买 入 维 持 上 市 公 司 公 告 点 评 上 市 公 司 半 年 报 点 评 信 质 电 机 (002664) 证 券 研 究 报 告 机 械 行 业 - 电 力 设 备 2014 年 5 月 22 日 电 力 设 备 及 新 能 源 行 业 高 级 分 析 师 : 牛 品 收 购 富 田 电 机, 切 入 Tesla 核 心 供 应 链 SAC 执 业 证 书 编 号 :S0850511060001 np6307@htsec.com 021-23219390 电 力 设 备 及 新 能 源 行 业 分 析 师 : 房 青 SAC 执 业 证 书 编 号 :S0850512050003 2014 年 5 月 16 日 收 盘 价 :32.60 元 fangq@htsec.com 6 个 月 目 标 价 :49.35 元 021-23219692 事 件 : 公 司 公 告, 拟 以 自 有 资 金 收 购 台 湾 富 田 电 机 19.96% 股 权 同 时, 双 方 达 成 战 略 合 作 协 议 :1 富 田 电 机 将 优 先 采 购 公 司 定 转 子 产 品 ;2 公 司 增 资 富 田 电 机 大 陆 工 厂, 双 方 共 同 开 拓 大 陆 电 动 车 电 机 市 场 点 评 : 进 入 电 动 汽 车 核 心 产 业 链, 收 购 价 格 非 常 便 宜 富 田 电 机 创 立 于 1988 年, 创 办 人 张 金 锋, 总 股 本 2400 万 股, 净 资 产 5.5 亿 元 新 台 币, 对 应 1.13 亿 元 人 民 币 本 次 公 司 拟 收 购 富 田 电 机 479 万 股, 占 比 19.96%, 剩 余 股 权 由 富 田 电 机 创 始 人 张 金 锋 家 族 兄 弟 姐 妹 5 人 平 均 持 有 本 次 公 司 收 购 共 花 费 7142 万 元 人 民 币, 每 股 价 格 不 超 过 14.91 元, 对 应 富 田 电 机 2013 年 静 态 市 盈 率 15.77 倍, 预 计 对 应 2014 年 动 态 市 盈 率 8 倍 左 右 电 机 & 电 控 电 池 是 新 能 源 汽 车 最 最 重 要 的 部 件, 以 8 倍 动 态 市 盈 率 参 股 一 个 前 景 无 限 美 好 的 朝 阳 行 业, 并 不 是 很 贵 图 1 本 次 交 易 完 成 后 富 田 电 机 股 权 机 构 张 金 锋 家 族 张 氏 儿 女 1 张 氏 儿 女 2 张 氏 儿 女 3 张 氏 儿 女 4 张 氏 儿 女 5 信 质 电 机 80.04% 19.96% 富 田 电 机 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 海 通 证 券 研 究 所
上 市 公 司 公 告 点 评 信 质 电 机 (002664) 2 看 点 1: 参 股 福 田, 切 入 Tesla 富 田 电 机 目 前 是 美 国 Tesla 公 司 唯 一 的 电 机 供 应 商, 目 前 为 MODEL S 批 量 供 应 电 机 2013 年 富 田 电 机 共 向 美 国 Tesla 销 售 2.6 万 台 电 机, 主 要 为 MODEL S 车 型 ;2014 年 至 目 前 为 止, 美 国 Tesla 已 向 富 田 电 机 下 订 单 采 购 4.2 万 台 电 机, 比 2013 年 全 年 增 长 62% 根 据 Tesla 计 划,2014 年 电 动 汽 车 销 量 增 长 100% 以 上 富 田 电 机 2013 年 实 现 营 业 收 入 为 新 台 币 9.1 亿 元, 对 应 人 民 币 1.88 亿 元 ; 净 利 润 为 新 台 币 1.1 亿 元 ( 未 经 审 计 ), 对 应 人 民 币 2269 万 元 ; 净 利 润 率 达 到 12% 预 计 2014 年 富 田 电 机 实 现 净 利 润 人 民 币 4500 万 元 以 上, 公 司 可 分 享 投 资 收 益 900 万 元 以 上 Tesla 规 划,2018 年 销 量 达 到 20 万 台, 产 能 完 全 投 放 后 销 量 达 到 50 万 台, 是 2014 年 销 量 的 9 倍 22 倍 若 Tesla 销 量 达 到 预 期,2018 年 公 司 参 股 富 田 电 机 可 获 得 投 资 收 益 4000 万 元 人 民 币 左 右, 占 公 司 2013 年 归 属 所 有 者 净 利 润 的 27% 图 2 Tesla 销 量 ( 辆 ) 图 3 全 球 电 动 汽 车 销 量 ( 万 辆 ) 600,000 500,000 500,000 500 400 440 400,000 300,000 200,000 100,000-200,000 45,000 22,425 50 82 117 2,522 2009 2010 2011 2012 2013 2014E 2018E 未 来 300 200 100 0 200 151 151 67 79 84 2009 2010 2011 2012 2013 2015E 2020E 资 料 来 源 :Tesla, 海 通 证 券 研 究 所 资 料 来 源 : 根 据 27 个 主 要 供 应 商 销 售 数 据 加 总, 海 通 证 券 研 究 所 看 点 2: 直 接 带 动 公 司 定 转 子 产 品 销 售 公 司 与 富 田 电 机 签 订 战 略 合 作 协 议, 在 公 司 所 生 产 产 品 品 质 达 到 富 田 电 机 ( 包 括 中 国 大 陆 业 务 合 作 公 司 或 上 海 鑫 永 电 机 ) 要 求, 且 生 产 成 本 低 于 富 田 电 机 原 先 配 合 厂 商 时, 富 田 电 机 同 意 优 先 购 买 公 司 所 生 产 之 电 机 ( 包 括 美 国 Tesla 电 机 ) 定 转 子 电 动 汽 车 驱 动 电 机 技 术 难 度 高 售 价 较 贵 一 台 普 通 发 电 机 定 子 售 价 15 元 左 右, 一 台 电 动 汽 车 驱 动 电 机 定 子 少 则 百 元 多 则 上 千, 售 价 是 普 通 发 电 机 定 子 的 10 倍 以 上 以 500 元 / 台 计 算, 假 设 2020 年 全 球 电 动 汽 车 销 量 达 到 440 万 台, 预 计 需 要 定 子 产 品 22 亿 元 目 前 公 司 传 统 发 电 机 定 子 全 球 市 占 率 20% 左 右, 假 设 在 电 动 汽 车 定 转 子 市 场 占 有 率 达 到 20%, 预 计 公 司 新 增 销 售 收 入 4 亿 元 左 右 ; 若 市 占 率 能 达 到 50%, 新 增 销 售 收 入 可 达 10 亿 元, 是 2013 年 公 司 汽 车 电 机 定 转 子 产 品 销 售 收 入 的 1.4 倍 公 司 定 转 子 产 品 获 得 了 新 的 增 长 点 图 4 汽 车 电 机 组 成 机 构 资 料 来 源 : 全 球 分 析 网, 海 通 证 券 研 究 所
上 市 公 司 公 告 点 评 信 质 电 机 (002664) 3 看 点 3: 战 略 高 度 - 通 过 Tesla 分 享 全 球 电 动 汽 车 发 展 盛 宴 公 司 参 股 福 田 不 仅 仅 为 了 获 取 投 资 收 益, 通 过 与 富 田 电 机 的 合 作, 公 司 不 仅 切 入 美 国 Tesla 纯 电 动 汽 车 产 业 链, 也 将 合 作 开 发 国 内 市 场, 加 快 中 国 本 土 环 保 新 能 源 电 动 汽 车 电 机 的 布 局 公 司 早 在 2010 年 开 始 与 宝 马 接 触, 直 接 进 入 宝 马 I 系 列 研 发 过 程 中 ; 同 时, 近 年 公 司 加 快 了 与 国 内 电 驱 动 龙 头 上 海 电 驱 动 的 接 触 公 司 进 入 Tesla 证 明 了 公 司 产 品 的 高 性 价 比, 我 们 预 计, 有 了 Tesla 的 使 用 履 历 后, 公 司 进 入 其 他 企 业 电 动 汽 车 供 应 链 将 变 得 相 对 容 易 公 司 未 来 发 展 战 略 : 继 续 横 向 & 纵 向 拓 展 一 同 进 行 由 于 工 艺 不 同, 公 司 定 转 子 产 品 具 有 较 高 的 性 价 比 优 势,2003 年 开 始 为 汽 车 前 十 大 电 机 生 产 商 法 雷 奥 批 量 供 货 此 后, 公 司 产 品 开 始 横 向 纵 向 扩 展 :(1) 传 统 汽 车 行 业, 公 司 陆 续 开 拓 了 雷 米 电 机 博 世 电 机 等 客 户, 与 三 菱 电 机 宝 马 电 机 等 都 在 合 作 ;(2) 其 他 电 机 行 业, 公 司 陆 续 进 入 了 电 梯 冰 箱 等 新 领 域, 开 拓 了 西 子 富 沃 德 通 力 三 菱 钱 江 电 器 等 多 个 客 户, 未 来 也 有 望 进 入 空 调 等 行 业 (3) 新 能 源 汽 车 行 业, 通 过 与 富 田 电 机 的 合 作, 公 司 不 仅 切 入 Tesla 纯 电 动 汽 车 产 业 链, 也 能 加 快 进 入 其 他 企 业 电 动 汽 车 产 业 链 的 步 伐 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 我 们 加 入 富 田 电 机 的 投 资 收 益, 略 微 上 调 公 司 的 盈 利 预 测, 预 计 2014-2016 年 归 属 于 母 公 司 所 有 者 净 利 润 同 比 增 长 30.25% 32.29% 31.75%,EPS 分 别 为 1.41 元 1.86 元 和 2.45 元 我 们 将 根 据 公 司 电 动 汽 车 产 业 链 的 拓 展 情 况 适 当 调 整 公 司 的 盈 利 预 测 考 虑 到 公 司 是 国 内 市 场 唯 一 进 入 Tesla 核 心 设 备 供 应 的 公 司, 我 们 适 当 给 予 一 点 溢 价, 给 予 公 司 2014 年 30-35 倍 PE, 对 应 合 理 估 值 区 间 为 42.30-49.35 元 维 持 买 入 的 投 资 评 级 主 要 不 确 定 因 素 富 田 电 机 目 前 虽 然 是 美 国 Tesla 公 司 唯 一 的 电 机 供 应 商, 但 并 非 排 他, 也 不 排 除 美 国 Tesla 将 来 增 加 新 的 电 机 供 应 商 我 们 认 为 此 风 险 不 大, 主 要 原 因 在 于 : 汽 车 企 业 对 于 安 全 性 要 求 较 高, 对 于 主 设 备 供 应 商, 一 旦 选 定 不 轻 易 更 换 富 田 电 机 已 经 与 Tesla 形 成 了 稳 定 的 合 作 关 系 本 次 股 权 交 易 尚 需 得 到 中 国 国 家 发 展 和 改 革 委 员 会 浙 江 省 商 务 厅 以 及 台 湾 地 区 经 济 部 投 审 会 的 批 准, 若 批 准 不 通 过, 存 在 停 止 交 易 的 可 能
上 市 公 司 公 告 点 评 信 质 电 机 (002664) 4 表 1 信 质 电 机 盈 利 预 测 假 设 条 件 ( 万 元 ) 2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E 营 业 收 入 汽 车 发 电 机 机 总 成 51947.60 51239.17 64842.32 71326.55 85591.86 102710.23 汽 车 转 子 7678.90 9009.46 12461.19 16199.55 21059.41 27377.23 电 动 车 转 子 及 配 件 13454.31 28277.27 36699.91 47709.88 59637.35 71564.82 电 动 工 具 电 梯 等 电 机 转 子 3684.64 3289.25 8056.91 12891.06 19336.58 27071.22 永 磁 电 机 VVT 等 0.00 3704.06 6580.80 10529.28 16846.85 26954.96 其 他 1529.82 3012.79 3892.63 4087.26 4291.62 4506.21 合 计 78295.26 98532.00 132533.76 162743.58 206763.68 260184.67 增 长 率 汽 车 发 电 机 机 总 成 37.90% -1.36% 26.55% 10.00% 20.00% 20.00% 汽 车 转 子 87.73% 17.33% 38.31% 30.00% 30.00% 30.00% 电 动 车 转 子 及 配 件 61.98% 110.17% 29.79% 30.00% 25.00% 20.00% 电 动 工 具 电 梯 等 电 机 转 子 43.48% -10.73% 144.95% 60.00% 50.00% 40.00% 永 磁 电 机 VVT 等 0.00% 0.00% 77.66% 60.00% 60.00% 60.00% 其 他 18.47% 96.94% 29.20% 5.00% 5.00% 5.00% 合 计 45.19% 25.85% 34.51% 22.79% 27.05% 25.84% 毛 利 率 汽 车 发 电 机 机 总 成 22.51% 22.90% 21.83% 21.00% 21.00% 21.00% 汽 车 转 子 24.08% 25.90% 25.61% 25.50% 25.50% 25.50% 电 动 车 转 子 及 配 件 12.95% 12.75% 13.50% 13.50% 13.50% 13.50% 电 动 工 具 电 梯 等 电 机 转 子 25.76% 24.72% 24.00% 24.00% 25.00% 25.00% 永 磁 电 机 VVT 等 0.00% 29.95% 25.24% 30.00% 35.00% 40.00% 其 他 78.82% 85.94% 77.21% 75.00% 75.00% 75.00% 合 计 22.27% 22.52% 21.98% 21.43% 21.93% 22.73% 营 业 成 本 汽 车 发 电 机 机 总 成 40254.19 39505.12 50686.48 56347.98 67617.57 81141.09 汽 车 转 子 5829.82 6675.71 9269.37 12068.66 15689.26 20396.04 电 动 车 转 子 及 配 件 11711.98 24670.81 31523.13 41269.05 51586.31 61903.57 电 动 工 具 电 梯 等 电 机 转 子 2735.47 2476.18 6118.79 9797.20 14502.44 20303.41 永 磁 电 机 VVT 等 0.00 2594.66 4919.96 7370.50 10950.45 16172.97 其 他 324.02 423.61 887.16 1021.82 1072.91 1126.55 合 计 60855.48 76346.09 103404.89 127875.20 161418.94 201043.64 资 料 来 源 : 公 司 2011-2013 年 年 报,2014 年 一 季 报, 海 通 证 券 研 究 所
上 市 公 司 公 告 点 评 信 质 电 机 (002664) 5 表 2 信 质 电 机 损 益 表 预 测 ( 万 元 ) 2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E 营 业 收 入 78295.26 98532.00 132533.76 162743.58 206763.68 260184.67 增 长 率 (%) 45.19 25.85 34.51 22.79 27.05 25.84 营 业 成 本 60855.48 76346.09 103404.89 127875.20 161418.94 201043.64 毛 利 率 (%) 22.27 22.52 21.98 21.43 21.93 22.73 营 业 税 金 及 附 加 264.16 544.25 730.55 895.09 1137.20 1431.02 销 售 费 用 1287.21 1945.83 2975.15 3580.36 4548.80 5724.06 销 售 费 用 率 (%) 1.64 1.97 2.24 2.20 2.20 2.20 管 理 费 用 5600.72 7424.27 9101.84 11066.56 14059.93 17692.56 管 理 费 用 率 (%) 7.15 7.53 6.87 6.80 6.80 6.80 财 务 费 用 1955.33 272.16 653.09 766.80 829.71 945.66 资 产 减 值 损 失 219.70 178.02 280.75 325.49 413.53 520.37 期 间 费 用 8843.26 9642.26 12730.09 15413.73 19438.45 24362.28 期 间 费 用 率 (%) 11.29 9.79 9.61 9.47 9.40 9.36 投 资 净 收 益 208.78-3.44 333.80 800.00 1380.00 1900.00 营 业 利 润 8321.44 11817.95 15721.28 19034.08 25735.57 34727.37 EBIT 10629.56 12315.74 16646.28 22990.45 30170.24 39601.08 增 长 率 (%) 0.00 15.86 35.16 38.11 31.23 31.26 营 业 外 收 入 净 额 352.79 225.64 271.91 325.49 413.53 520.37 利 润 总 额 8674.23 12043.58 15993.19 22223.65 29340.53 38655.42 增 长 率 (%) 38.84 32.79 38.96 32.02 31.75 所 得 税 1099.81 1839.04 2436.29 3400.22 4401.08 5798.31 有 效 所 得 税 率 (%) 12.68 15.27 15.23 15.30 15.00 15.00 净 利 润 7574.42 10204.54 13556.90 18823.43 24939.45 32857.11 少 数 股 东 损 益 -198.30-792.99-850.03 59.06 116.96 154.09 归 属 于 母 公 司 所 有 者 净 利 润 7772.73 10997.53 14406.93 18764.37 24822.49 32703.02 增 长 率 (%) 41.49 31.00 30.25 32.29 31.75 稀 释 EPS( 元 ) 0.58 0.82 1.08 1.41 1.86 2.45 注 : 每 股 收 益 按 照 最 新 股 本 13334 万 股 计 算 资 料 来 源 : 公 司 2011-2013 年 年 报,2014 年 一 季 报, 海 通 证 券 研 究 所 相 关 报 告 : 信 质 电 机 (002664)2014 年 一 季 报 点 评 : 一 季 度 业 绩 平 淡 源 于 电 动 自 行 车 业 务 进 展 低 于 预 期 - 买 入, 维 持 -2014-04-15 信 质 电 机 (002664)2013 年 报 点 评 : 业 绩 增 速 短 暂 下 降, 长 期 发 展 趋 势 不 变 - 买 入, 维 持 -2014-03-31 信 质 电 机 (002664)2013 年 三 季 报 点 评 - 汽 车 销 售 旺 盛, 三 季 报 业 绩 超 预 期 - 买 入, 维 持 -2013-10-24 信 质 电 机 (002664)2013 半 年 报 点 评 - 新 客 户 新 业 务 给 力, 收 入 快 速 增 长 - 买 入 维 持 -2013-08-12 信 质 电 机 (002664)2013 一 季 报 点 评 - 一 季 度 平 淡 不 影 响 全 年 业 绩 增 速 - 买 入 维 持 -2013-04-22 信 质 电 机 (002664)2012 年 报 点 评 - 高 增 长 订 单 隐 现 公 司 竞 争 实 力 - 买 入 维 持 -2013-03-28 信 质 电 机 (002664)2012 业 绩 快 报 点 评 - 品 牌 效 应 显 著 新 客 户 鱼 贯 而 至 - 买 入 维 持 -2013-02-28 信 质 电 机 (002664)2012 年 三 季 报 点 评 - 三 季 度 如 期 高 增 长, 新 市 场 或 将 超 预 期 - 买 入 维 持 -2012-10-26 信 质 电 机 (002664) 跟 踪 报 告 - 丰 田 " 召 回 门 " 公 司 无 影 响, 日 系 车 销 量 下 降 公 司 或 受 益 - 买 入 维 持 -2012-10-12 信 质 电 机 (002664) 调 研 报 告 - 小 荷 才 露 尖 尖 角, 信 质 前 景 大 不 同 - 买 入 维 持 -2012-09-24 信 质 电 机 (002664)2012 半 年 报 点 评 - 拓 展 博 世 等 新 客 户, 业 绩 高 增 长 无 忧 - 买 入 首 次 - 2012-08-17
上 市 公 司 公 告 点 评 信 质 电 机 (002664) 6 信 息 披 露 分 析 师 声 明 牛 品 : 电 力 设 备 和 新 能 源 行 业 高 级 分 析 师 房 青 : 电 力 设 备 和 新 能 源 行 业 分 析 师 本 人 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格, 以 勤 勉 的 职 业 态 度, 独 立 客 观 地 出 具 本 报 告 本 报 告 所 采 用 的 数 据 和 信 息 均 来 自 市 场 公 开 信 息, 本 人 不 保 证 该 等 信 息 的 准 确 性 或 完 整 性 分 析 逻 辑 基 于 作 者 的 职 业 理 解, 清 晰 准 确 地 反 映 了 作 者 的 研 究 观 点, 结 论 不 受 任 何 第 三 方 的 授 意 或 影 响, 特 此 声 明 分 析 师 负 责 的 股 票 研 究 范 围 重 点 研 究 上 市 公 司 :: 置 信 电 气 国 电 南 瑞 国 电 南 自 四 方 股 份 积 成 电 子 荣 信 股 份 华 光 股 份 信 质 电 机 东 方 电 气 上 海 电 气 龙 源 技 术 中 国 西 电 平 高 电 气 特 变 电 工 合 康 变 频 信 质 电 机 新 天 科 技 天 壕 节 能 易 世 达 信 质 电 机 海 陆 重 工 新 时 达 广 电 电 气 投 资 评 级 说 明 1. 投 资 评 级 的 比 较 标 准 类 别 评 级 说 明 投 资 评 级 分 为 股 票 评 级 和 行 业 评 级 买 入 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 在 15% 以 上 ; 以 报 告 发 布 后 的 6 个 月 内 的 市 场 表 现 为 比 较 标 准, 报 告 发 布 尔 日 后 6 个 月 内 的 公 司 股 价 ( 或 行 业 指 数 ) 的 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 海 通 综 指 的 涨 跌 幅 为 基 准 ; 增 持 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 介 于 5% 与 15% 之 间 ; 股 票 投 资 评 级 中 性 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 介 于 -5% 与 5% 之 间 ; 减 持 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 介 于 -5% 与 -15% 之 间 ; 卖 出 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 低 于 -15% 2. 投 资 建 议 的 评 级 标 准 增 持 行 业 整 体 回 报 高 于 市 场 整 体 水 平 5% 以 上 ; 报 告 发 布 尔 日 后 的 6 个 月 内 的 公 司 股 价 ( 或 行 业 整 体 回 报 介 于 市 场 整 体 水 平 -5% 与 5% 行 业 指 数 ) 的 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 海 通 综 指 的 行 业 投 资 评 级 中 性 之 间 ; 涨 跌 幅 减 持 行 业 整 体 回 报 低 于 市 场 整 体 水 平 5% 以 下 法 律 声 明 本 报 告 仅 供 海 通 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 的 客 户 使 用 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 并 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 在 任 何 情 况 下, 本 公 司 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 任 何 内 容 所 引 致 的 任 何 损 失 负 任 何 责 任 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 本 公 司 于 发 布 本 报 告 当 日 的 判 断, 本 报 告 所 指 的 证 券 或 投 资 标 的 的 价 格 价 值 及 投 资 收 入 可 能 会 波 动 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 不 一 致 的 报 告 市 场 有 风 险, 投 资 需 谨 慎 本 报 告 所 载 的 信 息 材 料 及 结 论 只 提 供 特 定 客 户 作 参 考, 不 构 成 投 资 建 议, 也 没 有 考 虑 到 个 别 客 户 特 殊 的 投 资 目 标 财 务 状 况 或 需 要 客 户 应 考 虑 本 报 告 中 的 任 何 意 见 或 建 议 是 否 符 合 其 特 定 状 况 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 海 通 证 券 及 其 所 属 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 并 进 行 交 易, 还 可 能 为 这 些 公 司 提 供 投 资 银 行 服 务 或 其 它 服 务 本 报 告 仅 向 特 定 客 户 传 送, 未 经 海 通 证 券 研 究 所 书 面 授 权, 本 研 究 报 告 的 任 何 部 分 均 不 得 以 任 何 方 式 制 作 任 何 形 式 的 拷 贝 复 印 件 或 复 制 品, 或 再 次 分 发 给 任 何 其 它 人, 或 以 任 何 侵 犯 本 公 司 版 权 的 其 它 方 式 使 用 所 有 本 报 告 中 使 用 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 均 为 本 公 司 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 如 欲 引 用 或 转 载 本 文 内 容, 务 必 联 络 海 通 证 券 研 究 所 并 获 得 许 可, 并 需 注 明 出 处 为 海 通 证 券 研 究 所, 且 不 得 对 本 文 进 行 有 悖 原 意 的 引 用 和 删 改 根 据 中 国 证 监 会 核 发 的 经 营 证 券 业 务 许 可, 海 通 证 券 股 份 有 限 公 司 的 经 营 范 围 包 括 证 券 投 资 咨 询 业 务