海 南 航 空 股 份 有 限 公 司 [ 此 处 键 入 本 期 债 券 名 称 全 称 ] 2011 年 公 司 债 券 信 用 评 级 报 告 跟 踪 评 级 报 告 主 体 信 用 等 级 : 债 券 信 用 等 级 : AAA 级 AAA 级 评 级 时 间 : 2016 年 4 月 13 日 上 海 新 世 纪 资 信 评 估 投 资 服 务 有 限 公 司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd.
海 南 航 空 股 份 有 限 公 司 2011 年 公 司 债 券 跟 踪 评 级 报 告 概 要 编 号 : 新 世 纪 跟 踪 [2016] 100076 存 续 期 间 11 海 航 01 存 续 期 :2011/5/24/-2016/5/24;11 海 航 02 存 续 期 :2011/5/24-2021/5/24 本 次 前 次 首 次 主 体 / 展 望 / 债 项 评 级 时 间 主 体 / 展 望 / 债 项 评 级 时 间 主 体 / 展 望 / 债 项 评 级 时 间 11 海 航 01 AAA/ 稳 定 /AAA 2016 年 4 月 AAA/ 稳 定 /AAA 2015 年 4 月 AA + / 稳 定 /AA + 2011 年 3 月 11 海 航 02 AAA/ 稳 定 /AAA 2016 年 4 月 AAA/ 稳 定 /AAA 2015 年 4 月 AA + / 稳 定 /AA + 2011 年 3 月 主 要 财 务 数 据 项 目 2013 年 2014 年 2015 年 金 额 单 位 : 人 民 币 亿 元 发 行 人 母 公 司 数 据 : 货 币 资 金 164.38 146.33 123.00 刚 性 债 务 228.24 218.48 526.98 所 有 者 权 益 235.03 254.16 291.03 经 营 性 现 金 净 流 入 量 90.47 79.25 121.11 发 行 人 合 并 数 据 及 指 标 : 总 资 产 1,126.17 1,219.82 1253.81 总 负 债 850.05 902.57 868.17 刚 性 债 务 711.59 776.36 727.27 其 中 : 应 付 债 券 86.38 152.44 118.96 所 有 者 权 益 276.12 317.25 385.64 营 业 收 入 332.76 360.44 352.25 净 利 润 21.75 26.43 32.57 经 营 性 现 金 净 流 入 量 107.48 60.05 125.36 EBITDA 76.90 100.88 114.65 资 产 负 债 率 [%] 75.48 73.99 69.24 权 益 资 本 与 刚 性 债 务 比 率 [%] 38.30 40.86 53.03 流 动 比 率 [%] 63.32 74.69 79.22 现 金 比 率 [%] 49.52 56.34 62.88 利 息 保 障 倍 数 [ 倍 ] 1.83 1.67 1.78 净 资 产 收 益 率 [%] 8.44 8.91 9.27 经 营 性 现 金 净 流 入 量 与 负 债 总 额 比 率 [%] 13.97 6.85 14.16 EBITDA/ 利 息 支 出 [ 倍 ] 2.93 2.55 2.71 EBITDA/ 刚 性 债 务 [ 倍 ] 0.12 0.14 0.15 担 保 人 数 据 及 指 标 [ 合 并 口 径 ] 2013 年 2014 年 2015 年 上 半 年 度 总 资 产 2,661.84 3226.22 3486.30 刚 性 债 务 1,746.24 2093.76 2334.29 所 有 者 权 益 570.30 731.54 789.56 担 保 比 率 [%] 44.79 37.3 - 注 : 根 据 海 南 航 空 经 审 计 的 2013-2015 年 财 务 数 据 ( 其 中 2013 年 数 据 使 用 的 2014 年 经 过 追 溯 的 年 初 数 或 上 年 数 ) 和 担 保 人 海 航 集 团 经 审 计 的 2013-2014 年 及 未 经 审 计 的 2015 年 度 上 半 年 财 务 数 据 整 理 计 算 跟 踪 评 级 观 点 跟 踪 期 内, 海 南 航 空 业 务 开 展 情 况 良 好, 受 益 于 航 油 价 格 的 下 降, 汇 率 波 动 汇 兑 损 失 虽 增 加, 但 2015 年 公 司 净 利 润 仍 有 所 提 升 随 短 期 刚 性 债 务 的 偿 还 以 及 经 营 的 积 累, 公 司 财 务 杠 杆 水 平 有 所 降 低 公 司 经 营 性 现 金 净 流 入 量 较 上 年 大 幅 增 加, 流 动 性 状 况 和 资 产 质 量 均 相 对 稳 定, 总 体 信 用 质 量 稳 定 跟 踪 期 内, 海 南 航 空 的 机 队 规 模 继 续 扩 张, 业 务 开 展 情 况 良 好, 业 绩 在 国 内 航 空 业 中 继 续 保 持 领 先 地 位 受 益 于 航 油 价 格 的 下 跌,2015 年 海 南 航 空 成 本 压 力 有 所 缓 解, 当 期 净 利 润 继 续 增 长 2015 年 海 南 航 空 经 营 活 动 现 金 净 流 入 大 幅 度 增 加, 而 随 短 期 刚 性 债 务 的 偿 还, 公 司 负 债 规 模 有 所 下 降, 总 体 看, 公 司 财 务 及 信 用 状 况 稳 定 海 航 集 团 为 本 次 债 券 提 供 的 担 保 继 续 有 效 海 南 航 空 非 公 开 发 行 已 通 过 证 监 会 审 核, 成 功 实 施 后, 公 司 资 本 实 力 将 有 所 增 强, 控 股 股 东 股 权 会 有 所 稀 释, 但 不 会 影 响 其 控 股 地 位 海 南 航 空 美 元 借 款 规 模 大, 加 之 飞 机 采 购 多 使 用 美 元, 汇 率 的 波 动 尤 其 近 来 人 民 币 的 贬 值 使 公 司 面 对 的 汇 兑 风 险 加 大 评 级 机 构 : 上 海 新 世 纪 资 信 评 估 投 资 服 务 有 限 公 司 分 析 师 蒋 卫 韩 琳 洁 上 海 市 汉 口 路 398 号 华 盛 大 厦 14F Tel:(021)63501349 63504376 Fax:(021)63500872 E-mail:mail@shxsj.com http://www.shxsj.com 本 报 告 表 述 了 新 世 纪 公 司 对 海 南 航 空 2011 年 公 司 债 券 的 评 级 观 点, 并 非 引 导 投 资 者 买 卖 或 持 有 本 债 券 的 一 种 建 议 报 告 中 引 用 的 资 料 主 要 由 海 南 航 空 提 供, 所 引 用 资 料 的 真 实 性 由 海 南 航 空 负 责
跟 踪 评 级 报 告 按 照 海 南 航 空 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 海 南 航 空 该 公 司 或 公 司 ) 2011 年 公 司 债 券 信 用 评 级 的 跟 踪 评 级 安 排, 本 评 级 机 构 根 据 海 南 航 空 提 供 的 经 审 计 的 2015 年 财 务 报 表 及 相 关 经 营 数 据, 对 海 南 航 空 的 财 务 状 况 经 营 状 况 现 金 流 量 及 相 关 风 险 进 行 了 动 态 信 息 收 集 和 分 析, 并 结 合 行 业 发 展 趋 势 等 方 面 因 素, 得 出 跟 踪 评 级 结 论 如 下 一 债 券 发 行 情 况 经 中 国 证 券 监 督 管 理 委 员 会 证 监 许 可 [2011]721 号 文 批 准, 该 公 司 于 2011 年 5 月 24 日 至 26 日 发 行 了 两 个 品 种 的 2011 年 公 司 债 券 其 中, 品 种 一 为 5 年 期 债 券, 简 称 11 海 航 01, 发 行 规 模 为 35.60 亿 元 人 民 币, 票 面 利 率 为 5.6%; 品 种 二 为 10 年 期 债 券, 简 称 11 海 航 02, 发 行 规 模 为 14.40 亿 元 人 民 币, 票 面 利 率 为 6.2% 截 至 2015 年 末, 上 述 债 券 付 息 情 况 正 常 二 跟 踪 评 级 结 论 ( 一 ) 公 司 管 理 跟 踪 期 内, 该 公 司 控 股 股 东 持 股 比 例 有 所 上 升 已 通 过 审 核 的 A 股 非 公 开 发 行 方 案 实 施 完 成 后, 控 股 股 东 股 权 会 有 所 稀 释, 但 不 会 影 响 其 控 股 地 位 截 至 2016 年 1 月 13 日, 该 公 司 控 股 股 东 大 新 华 航 空 有 限 公 司 ( 简 称 大 新 华 航 空 ) 持 有 公 司 35.34% 股 权 1, 较 2014 年 末 持 股 比 例 增 加 5.39 个 百 分 点, 系 大 新 华 航 空 受 让 了 海 南 省 发 展 控 股 有 限 公 司 直 接 持 有 595,238,094 股 公 司 无 限 售 流 通 股 ( 占 总 股 本 比 例 为 4.88%) 以 及 通 过 交 易 所 增 持 了 部 分 股 权 所 致 公 司 产 权 状 况 详 见 附 录 一 2015 年 4 月 该 公 司 发 布 非 公 开 发 行 A 股 股 票 预 案, 因 原 认 购 对 1 大 新 华 航 空 有 限 公 司 直 接 持 有 公 司 33.57% 的 股 权, 通 过 American Aviation LDC 间 接 持 有 公 司 的 1.77%B 股 股 权 1
象 海 航 航 空 集 团 有 限 公 司 放 弃 认 购,2015 年 12 月 公 司 对 预 案 进 行 调 整 2016 年 2 月 25 日, 证 监 会 发 行 审 核 委 员 会 通 过 了 公 司 非 公 开 发 行 申 请 的 审 核, 待 发 行 完 成 后, 控 股 股 东 大 新 华 航 空 股 权 可 能 会 有 一 定 稀 释 2, 但 不 影 响 其 控 制 权 2015 年, 该 公 司 与 关 联 方 之 间 仍 存 在 一 定 的 关 联 交 易, 全 年 经 常 性 关 联 交 易 金 额 为 58.94 亿 元, 较 上 年 增 加 2.13 亿 元 其 中 因 采 购 商 品 及 接 受 劳 务 而 发 生 的 关 联 交 易 金 额 为 21.31 亿 元, 主 要 由 接 受 飞 机 维 修 及 保 障 服 务 12.06 亿 元 接 受 机 场 起 降 服 务 3.04 亿 元 采 购 航 空 食 品 2.79 亿 元 以 及 支 付 关 联 方 代 售 机 票 手 续 费 2.69 亿 元 组 成 ; 因 出 售 商 品 及 提 供 劳 务 发 生 的 关 联 交 易 金 额 为 14.13 亿 元, 主 要 由 货 运 包 舱 收 入 8.92 亿 元 客 运 包 机 收 入 3.44 亿 元 以 及 利 息 收 入 1.24 亿 元 组 成 ; 作 为 承 租 人 而 发 生 的 关 联 交 易 金 额 为 10.42 亿 元, 主 要 为 向 关 联 方 租 用 飞 机 及 飞 机 发 动 机 10.24 亿 元 ; 作 为 出 租 人 而 发 生 的 关 联 交 易 金 额 为 10.45 亿 元, 由 向 关 联 方 出 租 飞 机 8.20 亿 元 及 向 关 联 方 出 租 房 产 2.25 亿 元 组 成, 公 司 经 常 性 关 联 交 易 情 况 如 图 表 1 所 示 除 经 常 性 关 联 交 易 之 外, 公 司 还 向 关 联 方 增 资 10.59 亿 元 以 及 与 关 联 方 之 间 存 在 关 联 互 保 行 为, 截 至 2015 年 末, 公 司 对 关 3 联 方 的 担 保 余 额 为 59.40 亿 元, 关 联 方 对 公 司 及 其 子 公 司 的 担 保 余 额 为 250.81 亿 元 图 表 1. 经 常 性 关 联 交 易 情 况 ( 单 位 : 亿 元 ) 项 目 2015 年 2014 年 增 幅 占 比 (2015 年 ) 采 购 商 品 / 接 受 劳 务 21.31 19.14 2.17 36.16% 出 售 商 品 / 提 供 劳 务 14.13 15.10-0.97 23.98% 租 赁 费 用 10.42 8.05 2.37 17.68% 出 租 收 入 10.45 12.27-1.82 17.73% 关 键 管 理 人 员 报 酬 0.13 0.06 0.06 0.21% 其 他 2.50 2.19 0.32 4.25% 合 计 58.94 56.81 2.13 100.00% 注 : 根 据 海 南 航 空 2014 年 及 2015 年 年 报 整 理 2 该 公 司 2015 年 12 月 8 日 发 布 的 公 告, 本 次 修 改 后 的 非 公 开 增 发 对 象 主 要 为 机 构 投 资 者, 数 量 不 超 过 462393.8547 万 股 根 据 公 司 2016 年 1 月 13 日 的 持 股 数 计 算, 预 计 增 发 完 成 后 大 新 华 航 空 直 接 持 股 比 例 将 降 至 24.33% 3 此 处 将 海 南 航 空 及 其 子 公 司 看 做 一 个 整 体, 关 联 方 为 上 市 公 司 股 东 实 际 控 制 人 及 其 关 联 方 以 及 上 市 公 司 的 合 营 联 营 企 业, 海 南 航 空 与 其 子 公 司 之 间 的 互 保 行 为 并 不 统 计 在 内 2
( 二 ) 业 务 运 营 跟 踪 期 内, 该 公 司 机 队 规 模 继 续 扩 大, 航 线 网 络 进 一 步 丰 富, 运 营 效 率 和 生 产 效 益 情 况 维 持 在 较 好 水 平, 但 随 着 公 司 未 来 规 模 的 持 续 扩 张, 公 司 仍 将 面 临 着 资 金 以 及 飞 行 员 紧 缺 的 压 力 跟 踪 期 内, 我 国 航 空 行 业 平 稳 增 长,2015 民 航 业 完 成 运 输 总 周 转 量 850.40 亿 吨 公 里, 较 上 年 增 长 13.67% 从 运 营 效 率 上 看, 跟 踪 期 内 民 航 业 客 座 率 及 载 运 率 均 有 小 幅 提 升, 在 册 飞 机 利 用 率 保 持 平 稳 2015 年 民 航 业 正 班 客 座 率 和 正 班 运 载 率 分 别 为 82.20% 和 72.50%, 较 上 年 分 别 增 长 0.8% 和 0.6%, 航 业 在 册 飞 机 平 均 日 利 用 率 为 9.50 小 时 / 日, 较 上 年 减 少 0.01 小 时 / 日 图 表 2. 2013 年 至 2015 年 我 国 航 空 运 输 业 运 营 情 况 指 标 2013 年 2014 年 2015 年 民 航 总 周 转 量 ( 亿 吨 公 里 ) 671.72 748.12 850.40 正 班 客 座 率 (%) 81.10 81.40 82.20 正 班 运 载 率 (%) 72.20 71.90 72.50 在 册 飞 机 平 均 日 利 用 率 ( 小 时 / 日 ) 9.53 9.51 9.50 注 : 数 据 来 源 Wind 数 据 库,2015 年 数 据 为 当 年 12 月 累 计 数 据 就 行 业 整 体 格 局 而 言, 尽 管 三 大 国 有 航 空 公 司 市 场 份 额 仍 较 高, 市 场 份 额 合 计 超 过 50%, 但 2013 年 下 半 年 以 来 民 航 运 输 主 管 部 门 重 启 新 设 航 空 公 司 的 审 批, 先 后 批 准 了 瑞 丽 航 空 青 岛 航 空 乌 鲁 木 齐 航 空 福 州 航 空 及 九 元 航 空 的 筹 建, 审 批 的 重 启 有 助 于 推 动 民 航 业 良 性 竞 争 图 表 3. 我 国 航 空 运 输 业 旅 客 周 转 量 情 况 ( 单 位 : 亿 人 公 里 ) 年 份 南 方 航 空 中 国 国 航 东 方 航 空 海 南 航 空 三 大 航 海 南 航 行 业 占 比 空 占 比 总 周 转 量 (%) (%) 2010 874.65 862.95 644.34 211.10 4,039.00 58.97 5.23 2011 953.04 932.98 708.73 245.68 4,536.96 57.19 5.42 2012 1,048.03 960.36 781.71 271.94 5,025.74 55.52 5.41 2013 1,132.80 1,042.65 853.01 330.88 5,656.76 53.54 5.85 2014 1,258.60 1,125.15 890.82 383.04 6,334.19 51.70 6.05 注 : 数 据 来 源 Wind 数 据 库 2015 年 国 际 油 价 继 续 下 跌, 航 空 煤 油 年 平 均 出 厂 价 格 较 上 年 年 平 均 出 厂 价 格 降 低 约 40%, 航 空 公 司 的 航 油 成 本 压 力 得 到 进 一 步 缓 3
解 国 内 航 空 煤 油 综 合 采 购 成 本 一 直 低 于 起 征 点,2015 年 2 月 5 日 国 内 航 线 燃 油 附 加 费 被 取 消 之 后 没 有 新 的 调 整 汇 率 环 境 方 面, 我 国 外 汇 储 备 量 自 2014 年 下 半 年 开 始 持 续 负 增 长, 而 人 民 币 汇 率 波 动 接 近 零,2015 年 8 月 11 日 中 国 人 民 银 行 发 布 完 善 人 民 币 兑 美 元 汇 率 中 间 声 明 4, 其 新 闻 发 言 人 就 汇 率 问 题 召 开 新 闻 发 布 会 5, 当 天 人 民 币 兑 美 元 汇 率 大 幅 下 跌, 人 民 币 兑 美 元 汇 率 的 预 期 由 原 来 的 双 向 波 动 变 为 贬 值 预 期 图 表 4. 美 元 兑 人 民 币 汇 率 注 : 数 据 来 源 Wind 数 据 库 跟 踪 期 内 该 公 司 主 营 业 务 继 续 保 持 良 好 发 展 态 势,2015 年 公 司 实 现 营 业 务 收 入 352.25 亿 元, 同 比 下 降 2.27%, 主 要 系 上 年 同 期 公 司 处 置 国 瑞 城 收 入 15.12 亿 元 所 致 其 中 主 营 业 务 收 入 为 330.77 亿 元, 同 比 增 长 2.04% 按 产 品 来 看, 公 司 主 业 突 出, 其 中 航 空 客 运 收 入 320.67 亿 元, 占 主 营 业 务 收 入 96.95%; 货 邮 及 逾 重 行 李 收 入 9.71 亿 元, 占 主 营 业 务 收 入 2.93%, 其 他 收 入 0.39 亿 元, 占 主 营 业 务 收 入 0.12% 按 地 区 来 看, 全 年 国 内 航 线 实 现 运 输 收 入 278.70 亿 元, 同 比 下 滑 1.68%, 毛 利 率 增 加 3.48 个 百 分 点 达 到 25.79%; 国 际 航 线 则 处 于 快 速 增 长 期, 国 际 航 线 业 务 收 入 52.06 亿 元, 较 上 年 上 升 27.98%, 毛 利 率 提 升 7.28 个 百 分 点 达 到 16.15% 2015 年, 该 公 司 实 现 总 周 转 量 681984 万 吨 公 里, 同 比 增 长 11.63%; 实 现 旅 客 运 输 量 3860 万 人, 同 比 增 长 8.43%; 公 司 平 均 4 中 国 人 民 银 行 发 布 关 于 完 善 人 民 币 兑 美 元 汇 率 中 间 价 报 价 的 声 明 : 为 增 强 人 民 币 兑 美 元 汇 率 中 间 价 的 市 场 化 程 度 和 基 准 性, 中 国 人 民 银 行 决 定 完 善 人 民 币 兑 美 元 汇 率 中 间 价 报 价 自 2015 年 8 月 11 日 起, 做 市 商 在 每 日 银 行 间 外 汇 市 场 开 盘 前, 参 考 上 日 银 行 间 外 汇 市 场 收 盘 汇 率, 综 合 考 虑 外 汇 供 求 情 况 以 及 国 际 主 要 货 币 汇 率 变 化 向 中 国 外 汇 交 易 中 心 提 供 中 间 价 报 价 明 确 在 公 告 中 提 出 要 参 考 前 日 收 盘 汇 率, 目 的 就 是 扩 大 市 场 对 汇 率 的 调 控 作 用, 降 低 央 行 干 预 影 响 5 中 国 人 民 银 行 新 闻 发 言 人 就 完 善 人 民 币 汇 率 中 间 价 报 价 问 题 答 记 者 问 中 说 道 : 鉴 于 我 国 货 物 贸 易 继 续 保 持 较 大 顺 差, 人 民 币 实 际 有 效 汇 率 相 对 于 全 球 多 种 货 币 表 现 较 强, 与 市 场 预 期 出 现 一 定 偏 离 因 此, 根 据 市 场 发 展 的 需 要, 应 进 一 步 完 善 人 民 币 汇 率 中 间 价 报 价 4
客 座 率 88.19%, 同 比 提 高 1.39 个 百 分 点 ; 公 司 平 均 载 运 率 也 由 2014 年 的 83.60% 上 升 至 87.54% 平 均 客 座 率 平 均 载 运 率 等 指 标 显 示 公 司 经 营 业 绩 在 国 内 民 航 业 中 仍 保 持 领 先 由 于 公 司 机 队 规 模 的 扩 张, 飞 行 日 利 用 率 指 标 较 上 年 所 有 下 降, 其 他 各 项 经 营 指 标 均 优 于 去 年, 各 项 指 标 情 况 请 见 图 表 5 图 表 5. 各 项 经 营 数 据 指 标 指 标 2015 年 2014 年 增 减 (%) 可 用 座 公 里 ( 万 座 公 里 ) 7,511,215 6,826,028 10.04 运 输 总 周 转 量 ( 万 吨 公 里 ) 681,984 610,945 11.63 客 运 总 周 转 量 ( 万 吨 公 里 ) 584,152 523,529 11.58 货 邮 总 周 转 量 ( 万 吨 公 里 ) 97,832 87,415 11.92 飞 行 总 公 里 ( 万 公 里 ) 41,315 38,268 7.96 总 飞 行 小 时 ( 小 时 ) 636,824 594,341 7.15 飞 行 班 次 ( 班 次 ) 268,527 260,499 3.08 飞 机 日 利 用 率 ( 小 时 ) 9.67 10.26-5.75 旅 客 运 输 量 ( 万 人 ) 3,860.00 3,560.00 8.43 货 邮 运 输 量 ( 万 吨 ) 38.47 36.07 6.65 平 均 客 座 率 (%) 88.19 86.8 上 升 1.39 个 百 分 点 平 均 载 运 率 (%) 87.54 83.6 上 升 3.94 个 百 分 点 注 : 数 据 来 源 公 司 年 报 机 队 建 设 方 面,2015 年 该 公 司 共 引 进 运 力 39 架, 退 出 6 架 截 至 2015 年 末, 公 司 运 营 飞 机 共 202 架, 较 上 年 净 增 加 33 架, 机 队 规 模 仍 处 于 快 速 增 长 过 程 中 航 线 网 络 建 设 方 面,2015 年 该 公 司 航 线 网 络 进 一 步 扩 大, 海 南 航 空 及 旗 下 控 股 子 公 司 共 拥 有 国 内 外 通 航 航 线 700 余 条, 较 2014 年 增 加 200 条 左 右, 国 内 航 线 涉 及 海 南 华 北 东 北 西 北 中 南 西 南 华 东 以 及 台 湾 等 31 省 区 ( 直 辖 市 ); 国 际 航 线 主 要 以 亚 洲 欧 洲 美 洲 为 主, 国 际 市 场 已 开 通 40 余 条 航 线, 涉 及 境 外 19 个 城 市 以 及 台 北 和 澳 门 2 个 城 市 公 司 新 开 重 庆 至 罗 马 北 京 至 圣 何 塞 / 伯 明 翰 / 布 拉 格 上 海 至 西 雅 图 / 波 士 顿 西 安 至 罗 马 / 悉 尼 共 8 条 洲 际 航 线, 其 中 西 安 至 罗 马 开 航 被 录 入 国 家 一 带 一 路 建 设 音 像 记 录 片 档 案 公 司 也 成 为 国 内 首 家 同 时 执 行 北 京 上 海 两 个 枢 纽 至 美 国 本 土 航 线 的 航 空 公 司 此 外, 公 司 2016 年 2 月 4 日 发 布 公 告, 海 南 航 空 拟 以 4.5 亿 美 元 增 资 巴 西 蔚 蓝 航 空 公 司 (Azul), 成 为 其 5
第 一 大 股 东 Azul 拥 有 巴 西 国 内 最 大 的 航 线 资 源, 通 过 与 其 合 作, 可 以 迅 速 拓 展 美 洲 非 洲 和 欧 洲 的 航 线 网 络 布 局, 公 司 航 线 网 络 将 进 一 步 扩 张 飞 行 员 资 源 方 面,2015 年 末 该 公 司 拥 有 飞 行 员 1900 余 人, 较 上 年 增 加 300 人 左 右, 飞 行 学 员 500 余 人, 较 上 年 基 本 相 同 目 前 飞 行 员 流 动 基 本 按 照 年 1% 进 行 控 制, 符 合 业 内 飞 行 员 正 常 流 动 水 平 同 时 根 据 行 业 市 场 情 况, 提 供 具 有 竞 争 力 的 薪 酬 福 利 待 遇 来 维 持 飞 行 员 队 伍 的 稳 定 随 着 业 务 规 模 的 扩 张, 该 公 司 面 临 着 资 金 方 面 的 压 力, 若 已 获 得 证 监 会 审 批 的 非 公 开 A 股 发 行 方 案 实 施 完 成, 或 将 缓 解 公 司 资 金 压 力 调 整 后 非 公 开 发 行 拟 募 集 资 金 总 额 不 超 过 165.537 亿 元, 其 中 110 亿 引 进 37 架 飞 机, 剩 余 55.537 亿 元 用 于 收 购 天 津 航 空 48.21% 的 股 权 飞 机 的 引 进 将 扩 大 公 司 的 机 队 规 模, 提 升 公 司 运 力 ; 天 津 航 空 股 权 的 收 购 将 进 一 步 解 决 关 联 方 同 业 竞 争 问 题 ( 三 ) 财 务 质 量 2015 年 末 该 公 司 所 有 者 权 益 增 至 385.64 亿 元, 较 上 年 末 增 长 6 17.74%, 主 要 系 经 营 积 累, 永 续 中 期 票 据 发 行 及 少 数 股 东 权 益 增 长 所 致, 三 者 的 比 例 约 为 3:3:4 所 有 者 权 益 的 增 加 使 公 司 负 债 经 营 程 度 有 所 下 降,2015 年 末 资 产 负 债 率 为 69.24%, 较 上 年 末 下 降 4.75 个 百 分 点 待 公 司 非 公 开 发 行 股 份 完 成, 预 期 公 司 资 本 实 力 将 进 一 步 增 强 跟 踪 期 内, 该 公 司 总 负 债 为 868.16 亿 元, 较 上 年 末 减 少 3.81% 主 要 原 因 是 偿 还 了 到 期 短 期 刚 性 债 务 从 债 务 结 构 来 看, 整 体 债 务 期 限 变 长 2015 年 末 短 期 刚 性 债 务 为 211.93 亿 元, 较 上 年 末 减 少 31.37%, 主 要 是 期 末 短 期 借 款 及 应 付 票 据 的 减 少, 长 期 刚 性 债 务 为 515.34 亿 元, 较 上 年 末 增 加 10.23%, 主 要 是 长 期 借 款 和 长 期 应 付 款 的 增 加 海 南 航 空 筹 资 用 途 主 要 为 购 买 飞 机 及 支 付 并 购 费 用 及 补 充 流 动 资 金, 公 司 债 务 结 构 更 加 长 期 化, 与 公 司 的 资 本 支 出 更 匹 配 6 2015 年, 经 中 国 银 行 间 市 场 交 易 商 协 会 批 准, 公 司 计 划 发 行 总 额 为 人 民 币 50 亿 元 的 中 期 票 据 截 至 2015 年 12 月 31 日, 公 司 已 发 行 25 亿 元 6
图 表 6. 公 司 刚 性 债 务 明 细 7 ( 单 位 : 亿 元 ) 项 目 2015 年 2014 年 变 化 短 期 刚 性 债 务 211.93 308.83-96.89 其 中 : 短 期 借 款 109.18 185.25-76.07 应 付 票 据 12.42 55.28-42.86 一 年 内 到 期 的 长 期 借 款 45.01 57.58-12.57 其 他 短 期 刚 性 债 务 45.32 10.71 34.61 中 长 期 刚 性 债 务 515.34 467.53 47.81 其 中 : 长 期 借 款 302.43 276.65 25.78 应 付 债 券 118.96 152.44-33.48 其 他 中 长 期 刚 性 债 务 93.95 38.44 55.51 刚 性 债 务 合 计 727.27 776.36-49.08 注 : 根 据 海 南 航 空 2015 年 年 报 整 理 或 有 负 债 方 面,2015 年 末 该 公 司 对 外 担 保 余 额 为 59.40 亿 元 8, 较 上 年 末 减 少 13.70 亿 元, 担 保 比 率 15.40%, 公 司 本 部 为 下 属 子 公 司 担 保 余 额 为 119.55 亿 元, 较 去 年 减 少 11.86 亿 元, 或 有 损 失 风 险 减 小 2015 年, 该 公 司 实 现 营 业 收 入 352.25 亿 元, 同 比 下 降 2.27%, 9 主 要 系 上 年 同 期 公 司 处 置 国 瑞 城 收 入 15.12 亿 元 所 致 其 中 公 司 完 成 运 输 收 入 330.77 亿 元, 同 比 增 长 2.04%, 主 要 系 公 司 机 队 规 模 扩 大 及 行 业 需 求 旺 盛 所 致 且 由 于 航 油 成 本 下 降 的 因 素 使 综 合 毛 利 率 由 2014 年 的 23.14% 上 升 至 26.88% 当 年 运 输 收 入 毛 利 为 79.89 亿 元, 较 上 年 增 加 13.66 亿 元, 运 输 收 入 毛 利 率 为 24.18%, 较 上 年 增 长 3.7 个 百 分 点 除 运 输 业 务 外, 公 司 投 资 性 房 地 产 转 让 和 飞 机 租 赁 等 其 他 业 务 当 年 实 现 收 入 21.87 亿 元, 毛 利 14.80 亿 元, 对 当 期 盈 利 形 成 一 定 的 补 充 当 年 公 司 期 间 费 用 增 长 主 要 体 现 为 财 务 费 用 的 大 幅 增 加 所 致, 其 中 销 售 费 用 发 生 额 19.87 亿 元, 同 比 下 降 8.26%, 主 要 系 公 司 提 高 直 销 比 例, 机 票 代 理 手 续 费 下 降 所 致 ; 公 司 管 理 费 用 发 生 额 8.41 亿 元, 同 比 增 长 9.42%, 主 要 系 管 理 人 员 薪 酬 及 税 费 增 长 所 致 ; 公 司 财 务 费 用 发 生 额 46.45 亿 元, 同 比 增 长 36.56%, 主 要 系 人 民 币 贬 值, 美 元 借 款 汇 兑 损 失 增 加 所 致 10 当 年 公 允 价 值 变 7 其 他 短 期 刚 性 债 务 为 一 年 内 到 期 的 长 期 借 款 应 付 债 券 和 长 期 应 付 款 ( 融 资 租 赁 款 ) 其 他 中 长 期 刚 性 债 务 为 长 期 应 付 款 ( 融 资 租 赁 款 ) 及 长 期 应 付 款 ( 资 产 证 券 化 项 目 ) 8 公 司 对 外 担 保 全 部 为 对 关 联 方 担 保, 主 要 为 对 海 航 航 空 集 团 和 大 新 华 航 空 公 司 借 款 的 担 保 9 国 瑞 城 原 为 公 司 的 投 资 性 房 地 产,2014 年 公 司 已 将 该 投 资 性 房 地 产 房 产 处 置 10 2015 年 公 司 汇 兑 损 失 为 18.70 亿 元, 其 中 费 用 化 15.27 亿 元, 资 本 化 3.43 亿 元 7
动 净 收 益 1.66 亿 元 系 投 资 性 房 地 产 增 值 所 致 ; 公 司 投 资 净 收 益 达 9.78 亿 元, 较 上 年 增 长 21.56%, 主 要 系 权 益 法 下 长 期 股 权 投 资 实 现 的 投 资 收 益 增 加 ;2015 年 公 司 营 业 利 润 同 比 增 长 21.45%, 营 业 利 润 率 为 8.62%, 较 上 年 增 加 1.68%; 公 司 营 业 外 收 入 同 比 增 长 21.28%, 主 要 系 航 线 补 贴 增 加 所 致 2015 年 公 司 实 现 净 利 润 32.57 亿 元, 较 上 年 增 长 23.26% 该 公 司 保 持 了 较 强 的 主 业 收 现 能 力,2015 年 营 业 收 入 现 金 率 为 115.92%, 公 司 全 年 经 营 性 现 金 净 流 量 为 125.36 亿 元, 同 比 增 加 108.77%, 主 要 系 航 油 价 格 下 降 使 运 输 减 少 相 应 现 金 支 出 下 降 所 致 经 营 性 现 金 净 流 量 的 增 加 使 其 对 利 息 支 出 的 覆 盖 程 度 提 升,2015 年 经 营 性 现 金 净 流 量 与 利 息 支 出 的 比 率 为 2.96 倍 公 司 全 年 投 资 性 现 金 流 量 净 额 为 -78.08 亿 元, 资 金 流 出 主 要 体 现 为 对 外 投 资 及 固 定 资 产 购 置, 资 本 性 支 出 力 度 较 2014 年 有 所 加 大 ; 未 来 公 司 还 将 有 一 定 的 资 本 性 支 出, 投 资 环 节 资 金 缺 口 将 长 期 存 在 公 司 全 年 筹 资 性 现 金 流 量 净 额 为 -68.43 亿 元, 主 要 因 为 公 司 当 年 债 务 净 偿 还 力 度 较 大 2015 年 末, 该 公 司 资 产 总 额 达 1253.81 亿 元, 较 上 年 末 增 长 2.78% 从 资 产 结 构 来 看, 流 动 资 产 为 235.51 亿 元, 占 总 资 产 比 例 为 18.78%, 非 流 动 资 产 为 1018.30 亿 元, 占 比 81.22% 流 动 资 产 中 货 币 资 金 占 比 79.38%,2015 年 末 金 额 为 186.93 亿 元 11, 较 上 年 末 减 少 13.92%; 现 金 比 率 为 62.88%, 较 上 年 末 上 升 6.54 个 百 分 点 其 他 流 动 资 产 占 比 10.81%,2015 年 末 金 额 为 25.47 亿 元, 其 中 19 亿 12 元 为 保 本 保 收 益 型 短 期 理 财 产 品 除 货 币 资 金 及 其 他 流 动 资 产 外, 其 余 流 动 资 产 占 比 相 对 较 小 公 司 流 动 资 产 情 况 如 图 表 7 所 示 非 流 动 资 产 中 固 定 资 产 占 比 56.84%,2015 年 末 账 面 价 值 为 578.77 亿 元, 较 上 年 末 增 长 15.07%, 主 要 系 购 买 飞 机 预 付 款 增 加 及 在 建 工 程 转 入 ; 其 中 飞 机 及 发 动 机 账 面 价 值 为 529.52 亿 元, 较 上 年 末 增 加 15%, 其 中 111.77 亿 元 为 融 资 租 入 获 得 长 期 股 权 投 资 占 比 12.86%,2015 年 末 账 面 价 值 为 130.98 亿 元, 较 上 年 末 增 长 2.13%, 受 权 益 法 下 确 认 投 资 损 益 影 响 及 对 西 部 航 空 及 新 生 飞 翔 两 家 联 营 企 业 增 资 所 致 ; 在 建 工 程 占 比 11.78%,2015 年 末 账 面 价 值 达 119.94 亿 元, 较 上 年 末 减 少 8.17%, 主 要 是 购 买 飞 机 预 付 款 北 京 基 地 扩 建 工 程 总 体 11 其 中 定 期 存 款 20.59 亿 元, 保 证 金 12.67 亿 元 12 2015 年, 公 司 一 子 公 司 长 安 航 空 向 第 三 方 商 业 银 行 购 入 共 计 12 亿 元 短 期 理 财 产 品, 该 等 理 财 产 品 为 保 本 固 定 收 益 型, 收 益 率 为 3.50% 此 外, 公 司 另 一 家 子 公 司 山 西 航 空 自 第 三 方 购 买 7 亿 元 的 理 财 产 品, 该 产 品 为 保 本 保 收 益 型, 收 益 率 为 3.50% 8
而 言, 跟 踪 期 内 公 司 流 动 性 状 况 和 资 产 质 量 相 对 稳 定 公 司 非 流 动 资 产 情 况 如 图 表 8 所 示 图 表 7. 流 动 资 产 情 况 ( 单 位 : 亿 元 ) 项 目 占 比 (2015 年 末 ) 2015 年 2014 年 变 化 货 币 资 金 79.38% 186.93 217.16-13.92% 其 他 流 动 资 产 10.81% 25.47 31.93-20.24% 应 收 账 款 3.02% 7.10 7.34-3.22% 13 其 他 应 收 款 2.63% 6.19 16.52-62.53% 预 付 款 项 2.06% 4.86 9.54-49.09% 应 收 利 息 1.93% 4.54 4.74-4.14% 存 货 0.15% 0.36 0.63-43.03% 合 计 100% 235.51 287.89-18.20% 注 : 数 据 来 源 公 司 年 报 图 表 8. 非 流 动 资 产 情 况 ( 单 位 : 亿 元 ) 项 目 占 比 (2015 年 末 ) 2015 年 2014 年 变 化 固 定 资 产 56.84% 578.77 502.96 15.07% 长 期 股 权 投 资 12.86% 130.98 128.25 2.13% 在 建 工 程 11.78% 119.94 130.61-8.17% 投 资 性 房 地 产 9.41% 95.78 92.68 3.34% 可 供 出 售 金 融 资 产 5.24% 53.36 44.21 20.70% 无 形 资 产 0.33% 3.32 3.41-2.64% 商 誉 0.32% 3.29 3.29 0.00% 长 期 待 摊 费 用 0.68% 6.97 6.17 12.97% 其 他 非 流 动 资 产 2.54% 25.90 20.33 27.40% 合 计 100.00% 1,018.30 931.93 9.27% 注 : 数 据 来 源 公 司 年 报 ( 四 ) 担 保 该 公 司 关 联 方 海 航 集 团 有 限 公 司 ( 简 称 海 航 集 团 ) 为 本 期 债 券 提 供 全 额 无 条 件 的 不 可 撤 销 连 带 责 任 保 证 担 保 跟 踪 期 内, 海 航 集 团 规 模 继 续 扩 张, 信 用 质 量 总 体 稳 定 截 至 2014 年 末, 海 航 集 团 经 审 计 的 合 并 会 计 报 表 口 径 资 产 总 额 为 3226.22 亿 元, 所 有 者 权 益 为 731.54 亿 元 ( 其 中 归 属 于 母 公 司 所 有 者 权 益 为 192.03 亿 元 );2014 年 实 现 营 业 收 入 675.03 亿 元 净 利 润 24.26 亿 元 ( 其 中 归 属 于 母 公 司 所 有 者 的 净 利 润 为 5.59 亿 元 ) 13 2015 年 末, 公 司 其 他 应 收 款 较 上 年 末 减 少 62.53%, 主 要 系 本 年 收 回 燕 山 基 金 处 置 款 项 及 关 联 方 经 营 性 欠 款 结 算 周 期 缩 短 所 致 9
截 至 2015 年 6 月 末, 海 航 集 团 未 经 审 计 的 合 并 会 计 报 表 口 径 资 产 总 额 为 3486.30 亿 元, 所 有 者 权 益 为 789.56 亿 元 ( 其 中 归 属 于 母 公 司 所 有 者 权 益 为 197.26 亿 元 );2015 年 1-6 月 实 现 营 业 收 入 320.30 亿 元 净 利 润 17.72 亿 元 ( 其 中 归 属 于 母 公 司 所 有 者 的 净 利 润 为 4.25 亿 元 ) ( 五 ) 结 论 跟 踪 期 内, 我 国 民 用 航 空 运 输 业 保 持 平 稳 增 长, 市 场 化 竞 争 仍 然 激 烈, 航 空 燃 油 价 格 的 下 跌 降 低 了 民 航 业 的 运 营 成 本, 但 2015 年 人 民 币 兑 美 元 贬 值 造 成 航 空 公 司 大 量 汇 兑 损 失 2015 年, 该 公 司 业 务 开 展 情 况 良 好, 受 益 于 航 油 价 格 下 跌, 毛 利 率 明 显 提 升, 净 利 润 进 一 步 增 长 但 公 司 外 币 借 款 规 模 较 大 加 之 飞 机 采 购 以 美 元 为 主, 人 民 币 兑 美 元 的 贬 值 使 公 司 面 临 的 汇 率 风 险 加 大 航 油 价 格 的 下 降, 也 导 致 公 司 当 期 经 营 活 动 现 金 净 流 入 大 幅 度 增 加, 随 到 期 刚 性 债 务 的 偿 还, 期 末 公 司 负 债 规 模 有 所 下 降 总 体 看, 公 司 财 务 信 用 状 况 稳 定 同 时, 我 们 仍 将 持 续 关 注 (1) 我 国 民 航 业 面 临 的 政 策 及 监 管 环 境 ;(2) 国 内 外 经 济 形 势 变 化 情 况 及 其 对 航 空 市 场 的 影 响 ;(3) 海 南 航 空 非 公 开 发 行 股 票 进 展 及 资 金 使 用 情 况 ;(4) 航 油 价 格 变 动 情 况 ;(5) 海 南 航 空 的 关 联 交 易 情 况 ;(6) 海 南 航 空 安 全 运 营 情 况 ;(7) 海 南 航 空 财 务 状 况, 尤 其 是 债 务 规 模 及 财 务 杠 杆 变 化 情 况 (8) 人 民 币 对 美 元 汇 率 波 动 情 况 10
附 录 一 : 公 司 与 实 际 控 制 人 关 系 图 海 南 省 政 府 国 有 资 产 管 理 委 员 会 100% 海 南 省 发 展 控 股 有 限 公 司 24.97% 大 新 华 航 空 有 限 公 司 100% 33.57% Ameriacan Aviation LDC 海 南 航 空 股 份 有 限 公 司 1.77% 注 : 根 据 海 南 航 空 提 供 的 资 料 绘 制 ( 截 至 2016 年 1 月 13 日 ) 11
附 录 二 : 主 要 财 务 数 据 及 指 标 表 主 要 财 务 数 据 与 指 标 [ 合 并 口 径 ] 2013 年 2014 年 2015 年 资 产 总 额 [ 亿 元 ] 1,126.17 1,219.82 1,253.81 货 币 资 金 [ 亿 元 ] 217.30 217.16 186.93 刚 性 债 务 [ 亿 元 ] 711.59 776.36 727.27 所 有 者 权 益 [ 亿 元 ] 276.12 317.25 385.64 营 业 收 入 [ 亿 元 ] 332.76 360.44 352.25 净 利 润 [ 亿 元 ] 21.75 26.43 32.57 EBITDA[ 亿 元 ] 76.90 100.88 114.65 经 营 性 现 金 净 流 入 量 [ 亿 元 ] 107.48 60.05 125.36 投 资 性 现 金 净 流 入 量 [ 亿 元 ] -168.33-63.12-78.08 资 产 负 债 率 [%] 75.48 73.99 69.24 长 期 资 本 固 定 化 比 率 [%] 123.42 111.69 106.46 权 益 资 本 与 刚 性 债 务 比 率 [%] 36.67 37.91 53.03 流 动 比 率 [%] 63.32 74.69 79.22 速 动 比 率 [%] 62.24 72.05 77.47 现 金 比 率 [%] 49.52 56.34 62.88 利 息 保 障 倍 数 [ 倍 ] 1.83 1.67 1.78 有 形 净 值 债 务 率 [%] 323.66 296.54 233.34 营 运 资 金 与 非 流 动 负 债 比 率 [%] -39.14-18.87-10.82 担 保 比 率 [%] 14.30 23.04 15.40 应 收 账 款 周 转 速 度 [ 次 ] 45.98 43.97 48.78 存 货 周 转 速 度 [ 次 ] 387.71 435.36 521.61 固 定 资 产 周 转 速 度 [ 次 ] 0.86 0.77 0.65 总 资 产 周 转 速 度 [ 次 ] 0.32 0.31 0.28 毛 利 率 [%] 21.43 23.14 26.88 营 业 利 润 率 [%] 6.88 6.93 8.62 总 资 产 报 酬 率 [%] 4.68 5.64 6.08 净 资 产 收 益 率 [%] 8.44 8.91 9.27 净 资 产 收 益 率 *[%] 8.48 9.29 9.67 营 业 收 入 现 金 率 [%] 115.00 111.90 115.92 经 营 性 现 金 净 流 入 量 与 流 动 负 债 比 率 [%] 27.14 14.57 36.72 经 营 性 现 金 净 流 入 量 与 负 债 总 额 比 率 [%] 13.97 6.85 14.16 非 筹 资 性 现 金 净 流 入 量 与 流 动 负 债 比 率 [%] -15.36-0.75 13.85 非 筹 资 性 现 金 净 流 入 量 与 负 债 总 额 比 率 [%] -7.91-0.35 5.34 EBITDA/ 利 息 支 出 [ 倍 ] 2.93 2.55 2.71 EBITDA/ 刚 性 债 务 [ 倍 ] 0.12 0.14 0.15 注 : 表 中 数 据 依 据 海 南 航 空 经 审 计 的 2013-2015 年 度 财 务 数 据 整 理 计 算 ( 其 中 2013 年 数 据 使 用 的 2014 年 经 过 追 溯 的 年 初 数 或 上 年 数 ) 12
附 录 三 : 各 项 财 务 指 标 的 计 算 公 式 指 标 名 称 计 算 公 式 资 产 负 债 率 期 末 负 债 总 额 / 期 末 资 产 总 额 100% 权 益 资 本 与 刚 性 债 务 比 率 期 末 所 有 者 权 益 合 计 / 期 末 刚 性 债 务 余 额 100% 长 期 资 本 固 定 化 比 率 ( 期 末 总 资 产 - 期 末 流 动 资 产 )/( 期 末 负 债 及 所 有 者 权 益 合 计 - 期 末 流 动 负 债 ) 100% 流 动 比 率 期 末 流 动 资 产 总 额 / 期 末 流 动 负 债 总 额 100% 速 动 比 率 现 金 比 率 现 金 类 资 产 / 短 期 刚 性 债 务 ( 期 末 流 动 资 产 总 额 - 存 货 余 额 - 预 付 账 款 - 待 摊 费 用 - 待 处 理 流 动 资 产 损 益 )/ 期 末 流 动 负 债 总 额 100% ( 期 末 货 币 资 金 + 期 末 短 期 投 资 净 额 + 期 末 应 收 票 据 < 银 行 承 兑 汇 票 > 余 额 )/ 期 末 流 动 负 债 总 额 100% ( 期 末 货 币 资 金 余 额 + 期 末 交 易 性 金 融 资 产 + 期 末 应 收 银 行 承 兑 汇 票 余 额 )/ 期 末 短 期 刚 性 债 务 余 额 应 收 账 款 周 转 速 度 报 告 期 营 业 收 入 /[( 期 初 应 收 账 款 余 额 + 期 末 应 收 账 款 余 额 /2)] 存 货 周 转 速 度 报 告 期 营 业 成 本 /[ ( 期 初 存 货 余 额 + 期 末 存 货 余 额 )/2] 固 定 资 产 周 转 速 度 报 告 期 营 业 收 入 /[ ( 期 初 固 定 资 产 净 额 + 期 末 固 定 资 产 净 额 )2] 总 资 产 周 转 速 度 报 告 期 营 业 收 入 /([ 期 初 资 产 总 额 + 期 末 资 产 总 额 ]/2) 毛 利 率 1- 报 告 期 营 业 成 本 / 报 告 期 营 业 收 入 100% 营 业 利 润 率 报 告 期 营 业 利 润 / 报 告 期 营 业 收 入 100% 利 息 保 障 倍 数 总 资 产 报 酬 率 ( 报 告 期 税 前 利 润 + 报 告 期 列 入 财 务 费 用 利 息 支 出 )/ 报 告 期 利 息 支 出 100% ( 报 告 期 利 润 总 额 + 报 告 期 列 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 )/[( 期 初 资 产 总 额 + 期 末 资 产 总 额 )/2] 100% 净 资 产 收 益 率 报 告 期 税 后 利 润 /[( 期 初 股 东 权 益 + 期 末 股 东 权 益 )/2] 100% 营 业 收 入 现 金 率 报 告 期 销 售 商 品 提 供 劳 务 收 到 的 现 金 / 报 告 期 营 业 收 入 100% 经 营 性 现 金 净 流 入 与 流 动 负 债 比 率 非 筹 资 性 现 金 净 流 入 与 流 动 负 债 比 率 EBITDA/ 利 息 支 出 报 告 期 经 营 性 现 金 流 量 净 额 /[( 期 初 流 动 负 债 + 期 末 流 动 负 债 )/2] 100% 报 告 期 非 筹 资 性 现 金 流 量 净 额 /[( 期 初 流 动 负 债 + 期 末 流 动 负 债 )/2] 100% =EBITDA/ 报 告 期 利 息 支 出 EBITDA/ 短 期 刚 性 债 务 =EBITDA/[( 期 初 短 期 刚 性 债 务 + 期 末 短 期 刚 性 债 务 )/2] 注 1. 上 述 指 标 计 算 以 公 司 合 并 财 务 报 表 数 据 为 准 注 2. EBITDA= 利 润 总 额 + 利 息 支 出 ( 列 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 )+ 折 旧 + 摊 销 注 3. EBITDA/ 利 息 支 出 =EBITDA/( 列 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 + 资 本 化 利 息 支 出 ) 注 4. 短 期 刚 性 债 务 = 短 期 借 款 + 应 付 票 据 + 一 年 内 到 期 的 长 期 借 款 + 应 付 短 期 融 资 券 + 其 他 具 期 短 期 债 务 注 5. 报 告 期 利 息 支 出 = 列 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 + 资 本 化 利 息 支 出 注 6. 非 筹 资 性 现 金 流 量 净 额 = 经 营 性 现 金 流 量 净 额 + 投 资 性 现 金 流 量 净 额 13
附 录 四 : 评 级 结 果 释 义 本 评 级 机 构 发 行 人 长 期 信 用 等 级 划 分 及 释 义 如 下 : 投 资 级 投 机 级 等 级 AAA 级 AA 级 A 级 BBB 级 BB 级 B 级 CCC 级 CC 级 C 级 含 义 短 期 债 务 的 支 付 能 力 和 长 期 债 务 的 偿 还 能 力 具 有 最 大 保 障 ; 经 营 处 于 良 性 循 环 状 态, 不 确 定 因 素 对 经 营 与 发 展 的 影 响 最 小 短 期 债 务 的 支 付 能 力 和 长 期 债 务 的 偿 还 能 力 很 强 ; 经 营 处 于 良 性 循 环 状 态, 不 确 定 因 素 对 经 营 与 发 展 的 影 响 很 小 短 期 债 务 的 支 付 能 力 和 长 期 债 务 的 偿 还 能 力 较 强 ; 企 业 经 营 处 于 良 性 循 环 状 态, 未 来 经 营 与 发 展 易 受 企 业 内 外 部 不 确 定 因 素 的 影 响, 盈 利 能 力 和 偿 债 能 力 会 产 生 波 动 短 期 债 务 的 支 付 能 力 和 长 期 债 务 偿 还 能 力 一 般, 目 前 对 本 息 的 保 障 尚 属 适 当 ; 企 业 经 营 处 于 良 性 循 环 状 态, 未 来 经 营 与 发 展 受 企 业 内 外 部 不 确 定 因 素 的 影 响, 盈 利 能 力 和 偿 债 能 力 会 有 较 大 波 动, 约 定 的 条 件 可 能 不 足 以 保 障 本 息 的 安 全 短 期 债 务 支 付 能 力 和 长 期 债 务 偿 还 能 力 较 弱 ; 企 业 经 营 与 发 展 状 况 不 佳, 支 付 能 力 不 稳 定, 有 一 定 风 险 短 期 债 务 支 付 能 力 和 长 期 债 务 偿 还 能 力 较 差 ; 受 内 外 不 确 定 因 素 的 影 响, 企 业 经 营 较 困 难, 支 付 能 力 具 有 较 大 的 不 确 定 性, 风 险 较 大 短 期 债 务 支 付 能 力 和 长 期 债 务 偿 还 能 力 很 差 ; 受 内 外 不 确 定 因 素 的 影 响, 企 业 经 营 困 难, 支 付 能 力 很 困 难, 风 险 很 大 短 期 债 务 的 支 付 能 力 和 长 期 债 务 的 偿 还 能 力 严 重 不 足 ; 经 营 状 况 差, 促 使 企 业 经 营 及 发 展 走 向 良 性 循 环 状 态 的 内 外 部 因 素 很 少, 风 险 极 大 短 期 债 务 支 付 困 难, 长 期 债 务 偿 还 能 力 极 差 ; 企 业 经 营 状 况 一 直 不 好, 基 本 处 于 恶 性 循 环 状 态, 促 使 企 业 经 营 及 发 展 走 向 良 性 循 环 状 态 的 内 外 部 因 素 极 少, 企 业 濒 临 破 产 注 : 除 AAA CCC 及 以 下 等 级 外, 每 一 个 信 用 等 级 可 用 + - 符 号 进 行 微 调, 表 示 略 高 或 略 低 于 本 等 级 本 评 级 机 构 中 长 期 债 券 信 用 等 级 划 分 及 释 义 如 下 : 等 级 含 义 投 资 级 AAA 级 偿 还 债 务 的 能 力 极 强, 基 本 不 受 不 利 经 济 环 境 的 影 响, 违 约 风 险 极 低 AA 级 偿 还 债 务 的 能 力 很 强, 受 不 利 经 济 环 境 的 影 响 不 大, 违 约 风 险 很 低 A 级 偿 还 债 务 能 力 较 强, 较 易 受 不 利 经 济 环 境 的 影 响, 违 约 风 险 较 低 BBB 级 偿 还 债 务 能 力 一 般, 受 不 利 经 济 环 境 影 响 较 大, 违 约 风 险 一 般 BB 级 偿 还 债 务 能 力 较 弱, 受 不 利 经 济 环 境 影 响 很 大, 有 较 高 违 约 风 险 投 机 级 B 级 偿 还 债 务 的 能 力 较 大 地 依 赖 于 良 好 的 经 济 环 境, 违 约 风 险 很 高 CCC 级 偿 还 债 务 的 能 力 极 度 依 赖 于 良 好 的 经 济 环 境, 违 约 风 险 极 高 CC 级 在 破 产 或 重 组 时 可 获 得 保 护 较 小, 基 本 不 能 保 证 偿 还 债 务 C 级 不 能 偿 还 债 务 注 : 除 AAA 级,CCC 级 以 下 等 级 外, 每 一 个 信 用 等 级 可 用 + - 符 号 进 行 微 调, 表 示 略 高 或 略 低 于 本 等 级 14