2018 年 10 月 26 日公司研究评级 : 增持 ( 首次覆盖 ) 研究所 证券分析师 : 冯胜 S0350515090001 0755-83706284 fengs01@ghzq.com.cn 联系人 : 郑雅梦 S0350118070003 zhengym@ghzq.com.cn 最近一年走势 事件 : 公司订单复苏,2019 年业绩有望回升 惠博普 (002554) 事件点评 0.2000 0.1000 0.0000-0.1000-0.2000-0.3000-0.4000-0.5000-0.6000 惠博普沪深 300 公司发布三季报 :2018 年前三季度, 公司实现营业收入 11.59 亿元, 同比增长 7.47%; 实现归母净利润 2901.83 万元, 同比下降 62.48% 2018 年业绩预期 : 预计实现归母净利润 1778-6223 万元, 同比下降 80%-30% 投资要点 : 相对沪深 300 表现 表现 1M 3M 12M 惠博普 -22.3-5.2-47.4 沪深 300-6.5-9.7-20.0 市场数据 2018-10-25 当前价格 ( 元 ) 2.93 52 周价格区间 ( 元 ) 2.60-5.64 总市值 ( 百万 ) 3137.47 流通市值 ( 百万 ) 2254.62 总股本 ( 万股 ) 107081.00 流通股 ( 万股 ) 76949.52 日均成交额 ( 百万 ) 75.34 近一月换手 (%) 68.86 相关报告 合规声明 国海证券股份有限公司持有该股票未超过该公司 已发行股份的 1% 全球油价持续攀升, 油企加大资本开支, 油服行业开始复苏 受益于中国 美国等国经济稳步增长, 全球石油需求自 2009 年以来持续增加 ;2018 年以来原油市场供应总体偏紧, 有力推动了国际油价继续攀升 布伦特原油价格从年初的 65 美元 / 桶震荡上行逼近 80 美元 / 桶, 截止 2018 年 10 月 24 日, 布伦特原油期货结算价收盘在 76.17 美元 / 桶 随着油价复苏, 油企资本开支规模增长,IHSMarkit 预测 2018 年全球上游油气勘探开发投资将恢复到 4220 亿美元, 同比增长 11%; 从 2018 年上半年数据来看, 国外四大油企 ( 康菲 壳牌 美孚 BP) 资本开支为 289.44 亿美元, 同比增长 11.56%; 国内三桶油 ( 中石油 中石化 中海油 ) 资本开支为 1193.05 亿元, 同比增长 19.72% 全球油田服务作业量有所增加, 但由于油田服务行业的滞后性特点, 行业整体处于复苏阶段 受资产处置和股票收益影响, 公司净利率有所下滑 受工程收入确认时间结点不平衡影响, 公司今年收入增速逐季度上行 ;2018 年一 二 三季度的营业收入分别为 3.41 亿元 4.21 亿元 3.98 亿元, 同比增速分别为 -25.78% 6.69% 76.69% 2018 年前三季度, 公司毛利率为 23.67%, 同比持平 ; 净利率为 2.66%, 同比下降 4.72pct; 净利率下滑的主要原因是 :(1) 全资子公司香港惠华出售泛华能源 100% 股权事项在第三季度实现交割, 导致并表确认投资损失 -1.52 亿元 ;(2) 持有的安东油田服务 (3337.HK) 股票市值在 2018 年第三季度涨幅较大, 导致公司并表在第三季度确认公允价值变动收益约 9030 万元 整体经营状况良好, 新签订单快速增长 2018 年上半年, 公司新签合同额 1.88 亿元, 期末在手合同金额 8.58 亿元 ( 不含油气资源业务 ) 2018 年 8 月, 公司与 OPIC 签订了 10.20 亿元的乍得 ORYX 油田 BOC III 区块地面系统 EPCIC 项目的工程总承包合同 2018 年 9 月, 公司与保利协鑫天然气投资有限公司埃塞分公司签订了 21.34 亿元的埃塞俄比亚天然气集输及处理 EPCC 项目 预计目前公司在手订
单近 40 亿元, 看好未来业绩快速放量 首次覆盖, 给予 增持 评级 公司在手订单饱满, 未来业绩确定性强 ; 预计公司 2018-2020 年归母净利润分别为 0.30 亿元 2.05 亿元 2.68 亿元, 对应 EPS 分别为 0.03 元 / 股 0.19 元 / 股 0.25 元 / 股, 按 10 月 25 日最新收盘价 2.93 元计算, 对应 PE 分别为 103 15 12 倍 随着新签订单的执行, 公司业绩有望筑底回升, 首次覆盖, 给予 增持 评级 风险提示 : 油价大幅下跌 ; 油服行业复苏不及预期 ; 公司订单执行 进度不及预期 预测指标 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入 ( 百万元 ) 1485 1753 2049 2324 增长率 (%) 41% 18% 17% 13% 净利润 ( 百万元 ) 89 30 205 268 增长率 (%) -32% -66% 574% 31% 摊薄每股收益 ( 元 ) 0.08 0.03 0.19 0.25 ROE(%) 4.04% 1.37% 8.58% 10.28% 资料来源 :Wind 资讯 国海证券研究所 2
附表 : 惠博普盈利预测表 证券代码 : 002554.SZ 股价 : 2.93 投资评级 : 增持 日期 : 2018-10-25 财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 每股指标与估值 2017 2018E 2019E 2020E 盈利能力 每股指标 ROE 4.04% 1.37% 9% 10% EPS 0.08 0.03 0.19 0.25 毛利率 25% 23% 31% 34% BVPS 2.00 2.02 2.18 2.38 期间费率 22% 19% 18% 18% 估值 销售净利率 6% 2% 10% 12% P/E 35.29 103.08 15.30 11.71 成长能力 P/B 1.47 1.45 1.35 1.23 收入增长率 41% 18% 17% 13% P/S 2.11 1.79 1.53 1.35 利润增长率 -32% -66% 574% 31% 营运能力 利润表 ( 百万元 ) 2017 2018E 2019E 2020E 总资产周转率 0.32 0.36 0.40 0.42 营业收入 1485 1753 2049 2324 应收账款周转率 1.28 1.33 1.35 1.38 营业成本 1117 1350 1414 1532 存货周转率 5.81 4.41 4.41 4.41 营业税金及附加 9 12 14 15 偿债能力 销售费用 61 92 107 122 资产负债率 53% 55% 54% 53% 管理费用 165 185 211 239 流动比 1.32 1.66 1.69 1.69 财务费用 99 41 42 42 速动比 1.22 1.50 1.53 1.53 其他费用 /(- 收入 ) 50 (30) 40 10 营业利润 91 45 302 384 资产负债表 ( 百万元 ) 2017 2018E 2019E 2020E 营业外净收支 (3) 8 7 6 现金及现金等价物 745 1337 1267 1233 利润总额 88 53 309 390 应收款项 1160 1321 1516 1687 所得税费用 (8) 20 87 99 存货净额 192 309 324 351 净利润 96 33 222 290 其他流动资产 434 773 815 847 少数股东损益 7 3 17 22 流动资产合计 2531 3336 3518 3715 归属于母公司净利润 89 30 205 268 固定资产 472 513 530 546 在建工程 119 159 199 219 现金流量表 ( 百万元 ) 2017 2018E 2019E 2020E 无形资产及其他 47 47 45 43 经营活动现金流 (153) (478) 5 195 长期股权投资 804 168 168 168 净利润 96 33 222 290 资产总计 4703 4923 5159 5490 少数股东权益 7 3 17 22 短期借款 617 834 834 834 折旧摊销 98 42 45 46 应付款项 302 331 347 376 公允价值变动 (27) (150) (100) (50) 预收帐款 70 58 63 71 营运资金变动 (327) (405) (179) (114) 其他流动负债 925 793 845 923 投资活动现金流 (266) 258 (57) (136) 流动负债合计 1913 2015 2088 2204 资本支出 (59) (81) (57) (36) 长期借款及应付债券 497 565 565 565 长期投资 122 637 0 0 其他长期负债 90 115 115 115 其他 (328) (298) 0 (100) 长期负债合计 587 680 680 680 筹资活动现金流 1009 279 (41) (54) 负债合计 2501 2696 2768 2884 债务融资 108 285 0 0 股本 1071 1071 1071 1071 权益融资 14 0 0 0 股东权益 2203 2227 2391 2605 其它 888 (6) (41) (54) 负债和股东权益总计 4703 4923 5159 5490 现金净增加额 591 59 (93) 5 资料来源 :Wind 资讯 国海证券研究所 3
国海证券股份有限公司 机械组介绍 冯胜, 硕士毕业于南开大学世界经济专业, 本科毕业于南京航空航天大学飞行器制造工程专业 ; 现任研究所机械组组长,3 年机械行业实业工作经验,5 年证券公司机械行业研究经验 ; 重点覆盖工程机械 工业机器人及自动化 油服装备 通用设备 专用设备 通用航空等领域 郑雅梦, 南京航空航天大学管理科学与工程硕士,2018 年 6 月加入国海证券研究所, 重点覆盖服务机器人 板式家具机械 纺织服装机械等领域 王可, 中南财经政法大学经济学硕士,2017 年 7 月加入国海证券研究所, 重点覆盖工业互联网 半导体设备 通用设备等领域 分析师承诺 冯胜, 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉的职业态度, 独立 客 观地出具本报告 本报告清晰准确地反映了本人的研究观点 本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐 意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿 国海证券投资评级标准 行业投资评级推荐 : 行业基本面向好, 行业指数领先沪深 300 指数 ; 中性 : 行业基本面稳定, 行业指数跟随沪深 300 指数 ; 回避 : 行业基本面向淡, 行业指数落后沪深 300 指数 股票投资评级买入 : 相对沪深 300 指数涨幅 20% 以上 ; 增持 : 相对沪深 300 指数涨幅介于 10%~20% 之间 ; 中性 : 相对沪深 300 指数涨幅介于 -10%~10% 之间 ; 卖出 : 相对沪深 300 指数跌幅 10% 以上 免责声明 本报告仅供国海证券股份有限公司 ( 简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 客户应当认识到有关本报告的短信提示 电话推荐等只是研究观点的简要沟通, 需以本公司的完整报告为准, 本公司接受客户的后续问询 本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格 本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料, 本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证, 不保证其中的信息已做最新变更, 也不保证相关的建议不会发生任何变更 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可能会波动 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 报告中的内容和意见仅供参考, 在任何情况下, 本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价 本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责 本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行 财务顾问或者金融产品等服务 本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务 风险提示 国海证券研究所 请务必阅读本页免责条款部分
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