食品饮料行业 泸州老窖 (000568) 白酒业务确定高增长华西证券带来不确定 闫亚磊 86-20-2845 1975 leimiaofei@hotmail.com 本报告导读 : --2008 年中报及三季度业绩预增三季度业绩预增点评 白酒业务快速增长, 毛利率持续提高 华西证券业绩低于预期, 带来不确定性 前三季度净利润同比增长 150-200% 首次评级 : 上次评级 推荐 推荐 目标价格 : 38 上次预测 38 当前价格 : 31.35 2008.08.12 投资要点 : 08 年中报显示, 公司上半年实现营业总收入 21.10 亿元, 同比大幅增长 63.08%; 营业利润 10.05 亿元, 同比增长 149.31%; 净利润 7.41 亿元, 同比增长 191.74%; 每股收益 0.5318 元 同时公司发布业绩预增公告, 称前三季度公司净利润同比增长 150%-200% 白酒业务继续快速发展 上半年, 公司酒类业务营业收入为 20.65 亿元, 同比增长 70.39%, 其中以国窖 1573 和泸州老窖特曲为代表的公司高档酒实现销售收入 13.79 亿元, 同比增长 68.50%, 中低档酒实现营业收入 6.86 亿元, 同比增长 74.31% 高档酒业务的迅速发展带动公司毛利率提升 上半年公司综合毛利率为 64.79%, 比去年同期增长 6.66 个百分点, 其中高档酒毛利率达 81.25%, 比去年同期高 9.03 个百分点 ; 同时, 中低档酒也维持了 31% 的毛利率, 比去年小幅增长 0.57 个百分点 投资收益达 1.26 亿元, 占营业利润的 12.54% 上半年华西证券贡献投资收益 9779.54 万元, 低于预期, 主要是由于华西证券上半年实现净利润 3.25 亿, 我们全年预测全年华西证券 10 亿元的净利润过于乐观 公司简介 公司主要产品为大麦芽 葡萄酒 甘草系列产品 其中 莫高 牌 葡萄酒被中国绿色食品发展中心 评为绿色食品, 莫高 牌精品冰 葡萄酒曾被指定为钓鱼台国宾馆 国宴特供酒, 黑比诺干红被纳入 国家政府后勤采购体系 目前拥 有大麦芽产能 17 万吨 葡萄酒产 能 1.5 万吨, 未来葡萄酒产能将 扩至 3 万吨 公598% 140% 95% 29% 下半年业绩确定高增长, 华西证券带来不确定性 8 月份国窖 1573 的提 价将在下半年业绩中体现, 进一步提高白酒业务盈利能力, 随着上半年 各种突发性影响因素的消失, 下半年公司白酒业务将继续快速增长 公 相关报告 司已经预告前三季度累计净利润和归属于母公司所有者的净利润同比 白酒业务快速发展估值合理增长 150%-200% 但是华西证券将给公司全年盈利带来一定的不确定值得推荐,2008.7.13 (+/-)% 性, 下调华西证券全年净利润至 5.8 亿元 主业加速发展一季度业绩超预预计公司 08 09 年每股收益为 1.08 元和 1.39 元 投资评级 推荐 期,2008.3.26, 财务摘要 ( 万元 ) 2006A 2007A 2008E 2009E 双品牌驱动初见成效双品牌驱动初见成效 2008.3.17 营业收入 192,621 292,685 404,131 488,592 (+/-)% 经营利润 (EBIT) 32% -8,198 52% 92,943 38% 180,632 21% 243,345 主品牌进入收获期业绩持续高速增长 2008.2.24 (+/-)% NA NA 94% 35% 净利润 32256.6 77336.7 150575.5 193883 利润率和估值指标 2006A 2007A 2008E 2009E 销售毛利率 (%) 25.90% 56.93% 66.89% 70.82% ROE(%) 16.94% 31.15% 55.64% 72.15% ROIC (%) -2.13% 24.89% 39.08% 43.36% PE 84.69 35.32 29.03 22.54 PB 14.18 9.33 10.82 8.95 EV/EBITDA NA 26.63 23.20 17.67 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 of 5 司更新报告
资产负债表 2006 2007 2008E 2009E 利润表 ( 百万元 ) 2006 2007 2008E 2009E 货币资金 777.96 444.31 613.49 741.70 营业收入 1926.21 2926.85 4041.31 4885.92 应收票据 243.30 160.68 221.86 268.23 营业成本 1427.41 1260.63 1337.94 1425.92 应收账款 42.12 64.10 88.51 107.01 营业税金及附加 152.72 216.58 272.79 329.80 预付款项 94.55 568.20 1070.90 1606.65 销售费用 294.42 352.41 422.89 465.18 其他应收款 29.01 29.11 40.20 48.60 管理费用 133.65 167.80 201.37 231.57 存货 1226.64 1239.36 1315.37 1401.87 财务费用 10.86 13.93 15.92 60.09 其他流动资产 0.00 0.00 0.00 0.00 资产减值损失 0.00 1.00 0.00 0.00 长期股权投资 78.40 789.40 789.40 789.40 公允价值变动收益 836.78 0.00 0.00 0.00 固定资产 564.11 518.47 662.41 696.39 投资收益 -6.13 158.79 213.23 174.30 在建工程 143.48 422.71 216.35 113.18 汇兑收益 0.00 0.00 0.00 0.00 工程物资 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润 492.76 1062.63 2003.63 2547.66 无形资产 181.33 177.45 172.23 167.01 营业外收支净额 -0.93 0.70-25.04 0.00 长期待摊费用 10.58 5.61 3.06 0.51 税前利润 491.83 1063.33 1978.59 2547.66 资产总计 3457.96 4491.86 5279.48 6026.24 减 : 所得税 169.76 291.48 474.86 611.44 短期借款 254.00 0.00 818.22 1591.70 净利润 322.06 771.84 1503.73 1936.22 应付票据 81.09 397.10 421.45 449.17 归属于母公司的净利润 322.57 773.37 1505.76 1938.83 应付账款 74.79 170.51 178.49 190.23 少数股东损益 -0.50-1.52-2.03-2.61 预收款项 500.32 472.31 433.63 386.88 基本每股收益 0.37 0.89 1.08 1.39 应付职工薪酬 58.76 58.15 58.15 58.15 稀释每股收益 0.37 0.89 1.08 1.39 应交税费 82.31 240.72 240.72 240.72 财务指标 2006 2007 2008E 2009E 其他应付款 135.46 429.86 429.86 429.86 成长性 其他流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 营收增长率 32% 52% 38% 21% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBIT 增长率 94% 35% 预计负债 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润增长率 598% 140% 95% 29% 负债合计 1213.19 1781.10 2585.16 3353.10 盈利性 股东权益合计 2244.77 2710.77 2694.32 2673.14 销售毛利率 25.90% 56.93% 66.89% 70.82% 现金流量表 2006 2007 2008E 2009E 销售净利率 16.75% 26.42% 37.26% 39.68% 净利润 771.84 1503.73 1936.22 2451.84 ROE 16.94% 31.15% 55.64% 72.15% 折旧与摊销销 0.03 80.18 86.97 88.63 ROIC -2.13% 24.89% 39.08% 43.36% 经营活动现金流 0.06 683.83 1207.93 1622.23 估值倍数 投资活动现金流 -703.51 203.23 164.30 129.44 PE 84.69 35.32 29.03 22.54 融资活动现金流 85.53-717.87-1244.01-1560.84 P/S 14.18 9.33 10.82 8.95 现金净变动 0.00 169.18 128.22 190.83 P/B 14.18 9.33 10.82 8.95 期初现金余额 777.96 444.31 613.49 741.70 股息收益率 0.01 0.03 0.03 0.04 期末现金余额 777.96 613.49 741.70 932.53 EV/EBITDA NA 26.63 23.20 17.67 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 5
渤海证券股票投资评级说明 1 强烈推荐: 未来 12 个月内股价超越大盘 15% 以上 ; 2 推荐 : 未来 12 个月内股价超越大盘 5%~15% 之间 ; 3 中性 : 未来 12 个月内股价相对大盘波动在 -5%~5% 之间 ; 4 回避 : 未来 12 个月内股价落后大盘 5%~15% 之间 ; 5 强烈回避: 未来 12 个月内股价落后大盘 15% 以上 渤海证券行业投资评级说明 1 看好 : 行业股票指数超越大盘 ; 2 中性 : 行业股票指数基本与大盘持平 ; 3 看淡 : 行业股票指数明显弱于大盘 重要声明 : 本报告中的信息均来源于已公开的资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 不保证该信息未经任何更新, 也不保证本公司做出的任何建议不会发生任何变更 在任何情况下, 报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价 在任何情况下, 我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保 我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务 我公司的关联机构或个人可能在本报告公开发表之前已经使用或了解其中的信息 本报告的版权归渤海证券有限责任公司所有, 未获得渤海证券有限责任公司事先书面授权, 任何人不得对本报告进行任何形式的发布 复制 如引用 刊发, 需注明出处为 渤海证券有限责任公司, 也不得对本报告进行有悖原意的删节和修改 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 5
渤海证券有限责任公司研究所 所长 研究策划周华敏 +86 22 2845 1869 kldyx@sina.com 副所长 基金谢富华 +86 22 2845 1985 fuhxie@sina.com 副所长 宏观策略马静如 +86 22 2845 1665 majingru@eyou.com 副所长 行业吴鹏飞 +86 10 5836 2155-18 wupf@bhzq.com 商业旅游行业研究陈慧 +86 22 2845 1135 cdong2002@sohu.com 电子信息行业研究崔健 +86 22 2845 1618 bhzqcj@hotmail.com 交通运输行业研究齐艳莉 +86 22 2845 1132 qyl_tj@163.com 食品饮料行业研究闫亚磊 +86 22 2845 1975 leimiaofei@hotmail.com 煤炭行业研究张顺 +86 22 2845 1625 zhangshun@bhzq.com 机械行业研究李强 +86 22 2845 1705 lqlpll@yahoo.com.cn 有色行业研究张延明 +86 22 2845 1653 zhangym8586@hotmail.com 石油化工行业研究刘威 +86 22 2845 1843 liuwei19821014@yahoo.com.cn 医药行业研究马霏霏 +86 22 2845 1945 damafeifeiww@hotmail.com 金融行业研究张继袖 +86 22 2845 1653 zhjxnk@126.com 房地产行业研究周户 +86 105836 2155-26 nkzhuhu@yahoo.com.cn 有色行业研究靳海明 +86 105836 2155-25 jinhaiming58@yahoo.com.cn 汽车行业研究张立平 +86 105836 2155-24 nkcolourful@yahoo.com.cn 电子信息行业研究张晓亮 +86 105836 2155-21 xlzhang100@hotmail.com 机械行业研究李新渠 +86 105836 2155-22 lixinqu2000@sina.com 钢铁行业研究马涛 +86 105836 2155-23 horsewave@163.com 建筑建材行业研究唐笑 +86 105836 2155-27 tangx@bhzq.com 航运港口仓储物流周军 +86 22 2845 1802 zjzju@tom.com 金融工程与权证研究何翔 hexiang@bhzq.com 股指期货与金融工程研究房振明 +86 22 8837 0816 fangzhenm@sohu.com 股指期货与金融工程研究徐莉莉 +86 22 2845 1659 xulilink@yahoo.com.cn 金融工程研究章辉 cemabh@163.com 债券研究徐华 xuhua72@hotmail.com 宏观策略研究员黄锋 +86 22 2845 1131 loyalbright@yahoo.com.cn 金融策略与创新 证券理论研究吕玉忠 +86 22 2845 1857 lvyuzhong@bhzq.com 宏观策略研究周喜 +86 22 2845 1972 Zhouxi623@sohu.com 营销主管郭靖 +86 22 2845 1879 Jyguo1618@126.com 博士后工作站 : 资本市场制度创新研究张超博士 +86 22 8837 1851 tonnyzc@bhzq.com 资产证券化研究刘惠杰博士 +86 22 2845 1632 nankaihj@163.com 私募股权基金研究黄亚玲博士 Nkyaling@sina.com 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 5
渤海证券研究所 天津天津市河西区宾水道三号邮政编码 :300061 电话 :(022)28451888 传真 :(022)28451615 北京北京市西城区丰汇园 11 号楼东翼 1107 邮政编码 :100032 电话 :(010)58362157 渤海证券研究所网址 : www.ewww.com.cn 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 5