证券研究报告 : 公司点评 2018 年 6 月 8 日 投资评级 销量同比 环比领跑行业, 预示龙头增长时代到来 谨慎推荐 上汽集团 (600104) 公司基本情况 收盘价 ( 元 ) 35.59 52 周最高 ( 元 ) 37.66 52 周最低 ( 元 ) 28.40 总市值 ( 亿元 ) 4158 流通市值 ( 亿元 ) 4158 总股本 ( 亿股 ) 117 流通股本 ( 亿股 ) 115 每股净资产 ( 元 ) 20.06 资产负债率 (%) 61.74 股价走势图 事件 : 6 月 7 日晚间, 上汽集团公告 5 月份产销快报,5 月销量达到 574,430 辆, 同比增长 14.8%, 环比增长 0.93% 其中, 上汽大众销售 170,560 辆, 同比增长 12.13%, 环比增长 6.59%; 上汽通用销售 155,137 辆, 同比增长 9.76%, 环比增长 -9.37%; 上汽通用五菱销售 166,632 辆, 同比增长 11.02%, 环比增长 9.13%; 自主品牌名爵 荣威合计销售 63,899 辆, 同比增长 48.04%, 环比增长 -4.91% 点评 : 上海大众销量处于正常波动范围 上海大众销量同比增速较快, 或因去年同期去库存致使同比销售基数较低 ; 环比销量增速较快, 或因 4 月销量超预期进行的库存补充 自主品牌销量符合预期, 坚定看好自主品牌带来的业绩增长 上汽集团自主品牌名爵 荣威 2018 年累计销售 31 万辆, 同期销售 20 万辆, 销量增速领先其他车企自主品牌 研发部 首席分析师 : 程毅敏 SAC 执业证书编号 :S1340511010001 Email:chengyimin@cnpsec.com 相关研究报告 上汽集团(600104): 自主品牌带来利润增长潜力, 行业机遇 公司实力保驾护航 2018-6-5 从已公布销量数据的公司看, 上汽集团是目前披露的唯一一家同比 环比实现双增的车企 近日, 多家车企公布 5 月汽车销售快报 广汽集团 5 月份汽车销量为 165,070 辆, 同比增长 -0.26%, 环比增长 0.46%; 长城汽车 5 月销售各型乘用车 70,909 辆, 同比增长 2.85%, 环比增长 -13.31%; 比亚迪 5 月销售 37,780 辆, 环比增长 0.04%, 其中新能源汽车 14241 辆, 环比增长 2.32%; 东风汽车销售 13,123 辆, 同比增长 -17.77%, 环比增长 -5.98% 行业的二个趋势 一 汽车市场进一步向以上汽集团为代表的龙头企业聚集 5 月, 上汽集团的市场占有率将进一步小幅提升 二 新能源汽车增长态势不减, 新能源汽车销量环比增速远高于传统汽车销量环比增速 市场有风险, 投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分
盈利预测与评级 : 我们预计公司 2018-2020 年 EPS 分别为 3.34 元 3.61 元和 3.87 元, 对应的动态市盈率分别为 10.66 倍 9.85 倍和 9.21 倍, 维持 谨 慎推荐 的投资评级, 目标价格 42 元 / 股 风险提示 : 中国汽车市场发展增速不及预期 ; 自主品牌市场开拓不及预期 ; 原材料价格上涨致使整车毛利率水平下降 财务摘要和估值指标 会计年度 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 ( 百万 ) 870639.43 940290.58 1015513.83 1076444.66 增长率 (%) 15.10% 8.00% 8.00% 6.00% 净利润 ( 百万 ) 34410.34 39010.25 42204.29 45163.69 增长率 (%) 8.04% 13.37% 8.19% 7.01% EPS( 元 ) 2.945 3.339 3.612 3.866 PE 12.08 10.66 9.85 9.21 数据来源 : 上汽集团公告 中邮证券研发部 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2
盈利预测与财务指标 利润表 2017A 2018E 2019E 2020E 资产负债表 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 870639.43 940290.58 1015513.83 1076444.66 货币资金 121611.12 132078.65 166084.97 201343.46 减 : 营业成本 742382.41 799246.99 861155.73 910672.18 应收和预付款项 105556.22 103519.33 122144.47 116913.10 营业税金及附加 7881.68 8512.21 9193.19 9744.78 存货 50041.76 53874.84 62221.00 60550.35 营业费用 61121.68 66011.41 71292.33 75569.87 其他流动资产 112739.42 112739.42 112739.42 112739.42 管理费用 31301.21 33805.30 36509.73 38700.31 长期股权投资 67500.22 70400.22 73380.22 76440.22 财务费用 143.23 651.71 1154.71 1782.16 投资性房地产 2909.33 2923.29 2977.25 3069.21 资产减值损失 3739.59 3739.59 3739.59 3739.59 固定资产和在建工程 74703.63 88693.46 99683.28 107673.11 加 : 投资收益 30811.61 31600.00 32450.00 33300.00 无形资产和开发支出 12470.71 11956.38 12102.05 11535.72 公允价值变动损益 -4.34 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产 176000.71 177388.97 177777.23 177165.49 其他经营损益 -2829.42-2829.42-2829.42-2829.42 资产总计 723533.13 753574.55 829109.90 867430.07 营业利润 52047.47 57093.93 62089.13 66706.35 短期借款 15717.40 17987.30 32320.58 42696.26 加 : 其他非经营损益 166.72 166.72 166.72 166.72 应付和预收款项 223879.98 221643.17 249379.90 242082.56 利润总额 52214.19 57260.66 62255.86 66873.07 长期借款 13965.87 13965.87 14965.87 15465.87 减 : 所得税 7139.06 3846.17 4467.95 5033.03 其他负债 197864.06 197864.05 197864.06 197864.06 净利润 45075.14 53414.49 57787.91 61840.04 负债合计 451427.31 451460.39 494530.41 498108.76 减 : 少数股东损益 12705.76 14404.24 15583.62 16676.35 股本 11683.46 11683.46 11683.46 11683.46 归属母公司股东净利润 34410.34 39010.25 42204.29 45163.69 资本公积 54868.43 54868.43 54868.43 54868.43 留存收益 158783.41 174387.51 191269.22 209334.70 财务指标 2017A 2018E 2019E 2020E 归属母公司股东权益 225335.30 240939.40 257821.12 275886.59 毛利率 14.73% 15.00% 15.20% 15.40% 少数股东权益 46770.51 61174.75 76758.37 93434.72 销售净利率 5.41% 5.68% 5.69% 5.74% 股东权益合计 272105.82 302114.16 334579.49 369321.31 ROE 15.27% 16.19% 16.37% 16.37% 负债和股东权益合计 723533.13 753574.55 829109.90 867430.07 ROA 7.50% 7.67% 7.63% 7.90% ROIC 28.66% 40.47% 36.00% 34.10% 现金流量表 2017A 2018E 2019E 2020E 资产负债率 62.39% 59.91% 59.65% 57.42% 经营性现金净流量 24301.07 36798.22 49664.05 56349.60 流动比率 1.00 1.01 1.06 1.11 投资性现金净流量 -10911.78-4655.36-4635.36-3215.36 股利支付率 56.02% 60.00% 60.00% 60.00% 筹资性现金净流量 -491.08-21675.33-11022.37-17875.76 总资产周转率 1.20 1.25 1.22 1.24 现金流量净额 12841.75 10467.53 34006.32 35258.48 数据来源 : 上汽集团公告 中邮证券研发部 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3
中邮证券投资评级标准 股票投资评级标准 : 推荐 : 预计未来 6 个月内, 股票涨幅高于沪深 300 指数 20% 以上 ; 谨慎推荐 : 预计未来 6 个月内, 股票涨幅高于沪深 300 指数 10% 20%; 中性 : 预计未来 6 个月内, 股票涨幅介于沪深 300 指数 -10% 10% 之间 ; 回避 : 预计未来 6 个月内, 股票涨幅低于沪深 300 指数 10% 以上 ; 行业投资评级标准 : 强于大市 : 预计未来 6 个月内, 行业指数涨幅高于沪深 300 指数 5% 以上 ; 中性 : 预计未来 6 个月内, 行业指数涨幅介于沪深 300 指数 -5% 5% 之间 ; 弱于大市 : 预计未来 6 个月内, 行业指数涨幅低于沪深 300 指数 5% 以上 ; 可转债投资评级标准 : 推荐 : 预计未来 6 个月内, 可转债涨幅高于中信标普可转债指数 10% 以上 ; 谨慎推荐 : 预计未来 6 个月内, 可转债涨幅高于中信标普可转债指数 5% 10%; 中性 : 预计未来 6 个月内, 可转债涨幅介于中信标普可转债指数 -5% 5% 之间 ; 回避 : 预计未来 6 个月内, 可转债涨幅低于中信标普可转债指数 5% 以上 ; 分析师声明 撰写此报告的分析师 ( 一人或多人 ) 承诺本机构 本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息, 并通过独立判断并得出结论, 力求独立 客观 公平, 报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人 上市公司 基金公司 证券资产管理公司 特定客户等利益相关方的干涉和影响, 特此声明 免责声明 中邮证券有限责任公司具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的业务资格 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料, 我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性 报告内容仅供参考, 报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价, 中邮证券有限责任公司不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任 客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策 中邮证券有限责任公司可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告 报告所载资料 意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断, 可随时更改且不予通告 中邮证券有限责任公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行 财务顾问或者其他金融产品等相关服务 证券期货投资者适当性管理办法 于 2017 年 7 月 1 日起正式实施, 本报告仅供本公司客户中的专业投资者使用, 若您非本公司客户中的专业投资者, 为控制投资风险, 请取消接收 订阅或使用本报告中的任何信息 本公司不会因接收人收到 阅读或关注本报告中的内容而视其为客户 本报告版权仅为中邮证券有限责任公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制和发布 如引用发布, 需注明出处为中邮证券有限责任公司研发部, 且不得对本报告进行有悖原意的引用 删节和修改 中邮证券有限责任公司对于本免责申明条款具有修改权和最终解释权 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4
公司简介 中邮证券有限责任公司,2002 年 9 月经中国证券监督管理委员会批准设立, 注册资本 40.6 亿元人民币 中邮证券是中国邮政集团公司绝对控股的证券类金融子公司 中邮证券的经营范围包括证券经纪 证券投资咨询 证券投资基金销售 融资融券 代销金融产品 证券资产管理 证券承销与保荐 证券自营和与证券交易 证券投资活动有关的财务顾问等 中邮证券目前在北京 陕西 深圳 山东 江苏 四川 江西 湖北 湖南 福建 黑龙江 广东 浙江 辽宁 吉林 新疆 贵州 新疆 河南 山西等地设有分支机构 中邮证券紧紧依托中国邮政集团公司雄厚的实力, 坚持诚信经营, 践行普惠服务, 为社会大众提供全方位专业化的证券投 融资服务, 帮助客户实现价值增长 中邮证券努力成为客户认同 社会尊重, 股东满意, 员工自豪的优秀企业 业务简介 证券经纪业务公司经中国证监会批准, 开展证券经纪业务 业务内容包括 : 证券的代理买卖 ; 代理证券的还本付息 分红派息 ; 证券代保管 鉴证 ; 代理登记开户 ; 公司为投资者提供现场 自助终端 电话 互联网 手机等多种委托通道 公司开展网上交易业务已经中国证监会核准 公司全面实行客户交易资金第三方存管 目前存管银行有 : 中国邮政储蓄银行 中国工商银行 中国农业银行 中国银行 中国建设银行 交通银行 民生银行 兴业银行 招商银行 北京银行 华夏银行 证券自营业务公司经中国证监会批准, 开展证券自营业务 使用自有资金和依法筹集的资金, 以公司的名义开设证券账户买卖依法公开发行或中国证监会认可的其他有价证券的自营业务 自营业务内容包括权益类投资和固定收益类投资 证券投资咨询业务公司经中国证监会批准开展证券投资咨询业务 为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息 分析 预测或建议 证券投资基金销售业务 : 公司经中国证监会批准开展证券投资基金销售业务 代理发售各类基金产品, 办理基金份额申购 赎回等业务 证券资产管理业务 : 公司经中国证监会批准开展证券资产管理业务 证券承销与保荐业务 : 公司经中国证监会批准开展证券承销与保荐业务 财务顾问业务 : 公司经中国证监会批准开展财务顾问业务 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5