2018 年 02 月 07 日公司研究评级 : 买入 ( 维持 ) 研究所 证券分析师 : 代鹏举 S0350512040001 021-68591581 daipj@ghzq.com.cn 证券分析师 : 陈博 S0350518010001 010-88576939 chenb05@ghzq.com.cn 联系人 : 谷航 S0350117040024 021-58901053 guh@ghzq.com.cn 国际龙头英国石油业绩高增长, 油气产量大幅提升 中国石化 (600028) 行业竞争对手英国石油公司 (BP.N)2017 年四季报及年报点评 最近一年走势 中国石化沪深 300 0.4000 0.3000 0.2000 0.1000 0.0000-0.1000 相对沪深 300 表现 表现 1M 3M 12M 中国石化 5.0 19.5 30.2 沪深 300 0.2 2.3 23.3 市场数据 2018-02-06 当前价格 ( 元 ) 7.41 52 周价格区间 ( 元 ) 5.20-7.67 总市值 ( 百万 ) 897137.66 流通市值 ( 百万 ) 708083.08 总股本 ( 万股 ) 12107120.96 流通股 ( 万股 ) 12107120.96 日均成交额 ( 百万 ) 880.77 近一月换手 (%) 8.88 相关报告 中国石化(600028) 行业竞争对手埃克森美 孚公司 2017 年四季报及年报点评 : 国际龙头业 绩大幅增长, 原油市场景气度高 2018-02-04 中国石化(600028) 动态研究 : 国际油价创 新高, 行业龙头业绩弹性大 2018-01-29 合规声明 国海证券股份有限公司持有该股票未超过该公司 已发行股份的 1% 事件 : 2018 年 2 月 6 日, 英国石油 (BP.N) 发布 2017 年第四季度财报及年度财报, 2017 年全年英国石油实现营业收入 2402.08 亿美元, 同比增长 31.3%;2017 年英国石油实现基本重置成本利润 61.66 亿美元, 同比 2016 年增长 138.5%, 其中 2017 年第四季度实现基本重置成本利润 21.07 亿美元, 同比 2016 年第四季度增长 426.8%, 环比 2017 年第三季度增长 13.0% 2017 年英国石油实现净利润 33.89 亿美元, 同比 2016 年增长 2847.0%;2017 年第四季度实现净利润 2700 万元, 同比 2016 年第四季度下降 94.6%, 环比 2017 年第三季度下降 98.5% 英国石油公司上游 (Upstream) 油气开采业务 ( 除去俄罗斯石油 Rosneft 业务 ) 油气当量产量达到 35.95 亿桶, 同比 2016 年增长 12%;2017 年上游油气开采业务息税前重置成本利润 58.65 亿美元, 同比实现扭亏 ; 其中 2017 年第四季度上游油气开采业务息税前重置成本利润达到 22.23 亿美元, 同比增长 455.8%, 环比增长 42.3% 英国石油公司下游 (Downstream) 炼油业务 2017 年实现息税前重置成本利润 69.67 亿美元, 同比增长 23.7%;2017 年第四季度下游炼油业务实现息税前重置成本利润 14.74 亿美元, 同比增长 68.1%, 环比下降 37.0% 2017 年英国石油总资本支出达到 178.4 亿美元, 同比增长 2.2%, 其中第四季度总资本支出达到 48.2 亿美元, 同比下降 2.1%; 其中与新业务有关的有机资本支出 (Organic capital expenditure) 达到 165 亿美元, 同比 2016 年的 167 亿美元下降 1.0%,2017 年第四季度有机资本支出达到 46 亿美元, 同比 2016 年第四季度的 45 亿美元上涨 2.2% 英国石油预计 2018 年与开拓新业务有关的有机资本支出将达到 150-160 亿美元 经营活动现金流 ( 除去墨西哥湾开采漏油事务支出 )2017 年达到 241 亿美元, 同比 2016 年 176 亿美元, 增长 36.9%; 其中 2017 年墨西哥湾开采漏油事务支出 52 亿美元, 同比 2016 年此项费用 69 亿美元下降 24.6%. 投资要点 : 国际油价创新高, 石油化工行业景气度持续提升 截至 2018 年 2 月 2 日, 国际布伦特原油报价 69.65 美元 / 桶, 年同比涨幅达 23.1%,WTI
原油报价 65.80 美元 / 桶, 年同比涨幅达 12.3% 截至 2018 年 1 月 19 日当周美国石油和天然气活跃钻井总数减少 3 座至 936 座 ; 石油输出国组织 (OPEC) 最新月报显示,2017 年 11 月份 OPEC 原油产量下降 13.35 万桶至 3245 万桶, 因委内瑞拉深陷危机导致产量大幅下滑, 为国际油价提供有力支撑, 受益于国际油价持续创新高, 石油化工行业景气度持续提升 油气产量稳步提升, 中国石化行业竞争力持续增强 中国石化披露 2017 年经营业绩, 油气当量产量达到 4.46 亿桶, 同比增长 3.4%, 其中天然气产量 9125 亿立方英尺, 同比增长高达 19.1% 中国石化油气开采业务受益于国际原油价格和北美天然气报价上涨持续提升, 同时 2017 年冬季国内天然气供给趋紧为中国石化业务提供新增需求, 未来受益于下游需求持续驱动, 中国石化行业综合竞争力持续增强 销售子公司整体变更率先混改, 行业龙头迈出专业业务板块混改第一步 2017 年 4 月 27 日, 中国石化公告中国石化销售有限公司整体变更为中国石化销售股份有限公司, 并计划在境外上市, 中国石化销售有限公司净资产高达 2116.6 亿元,2016 年实现净利润 264.6 亿元 行业龙头销售业务板块混改迈出专业业务板块混改第一步 盈利预测和投资评级 : 截至 2018 年 2 月 6 日, 国际行业龙头公司埃克森美孚 雪佛龙 英国石油和荷兰壳牌石油公司动态 PB 分别为 1.82 1.52 1.45 和 1.38, 我们预测中国石化 2017 年动态 PB 仅为 1.21, 我们看好中国石化作为石油化工行业龙头的综合竞争优势, 在国际原油价格上涨背景下, 中国石化油气产量稳步增长, 炼化成本加成持续贡献业绩, 预计中国石化 2017-2019 年 EPS 分别为 0.47 0.73 和 0.76 元 / 股, 维持 买入 评级 风险提示 : 宏观经济下行风险 ; 国际原油价格下行风险 ; 中国石化产品 盈利能力低于预期 ; 中国石化估值修复情况低于预期 预测指标 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入 ( 百万元 ) 1930911 2398299 2844270 3111541 增长率 (%) -4.4% 24.2% 18.6% 9.4% 净利润 ( 百万元 ) 46416 56353 88043 92155 增长率 (%) 44% 21% 56% 5% 摊薄每股收益 ( 元 ) 0.38 0.47 0.73 0.76 ROE(%) 5.58% 6.55% 9.73% 9.60% 资料来源 :Wind 资讯 国海证券研究所 2
表 1: 中国石化盈利预测 证券代码 : 600028.sh 股票价格 : 7.41 投资评级 : 买入日期 : 2018/2/6 财务指标 2016 2017E 2018E 2019E 每股指标与估值 2016 2017E 2018E 2019E 盈利能力 每股指标 ROE 6% 7% 10% 10% EPS 0.38 0.47 0.73 0.76 毛利率 23% 23% 24% 23% BVPS 5.88 6.12 6.48 6.94 期间费率 19% 19% 19% 18% 估值 销售净利率 2% 2% 3% 3% P/E 19.33 15.92 10.19 9.74 成长能力 P/B 1.26 1.21 1.14 1.07 收入增长率 -4% 24% 19% 9% P/S 0.46 0.37 0.32 0.29 利润增长率 44% 21% 56% 5% 营运能力 利润表 ( 百万元 ) 2016 2017E 2018E 2019E 总资产周转率 1.29 1.47 1.62 1.67 营业收入 1930911 2398299 2844270 3111541 应收账款周转率 21.68 22.81 24.33 26.07 营业成本 1492165 1856332 2162321 2394221 存货周转率 9.53 10.14 10.43 11.06 营业税金及附加 232006 292113 344157 370896 偿债能力 销售费用 49550 64754 72529 76233 资产负债率 44% 47% 48% 48% 管理费用 74155 88737 105238 110460 流动比 0.85 0.93 1.01 1.13 财务费用 6611 5814 6622 5818 速动比 0.53 0.57 0.65 0.78 其他费用 /(- 收入 ) 13487 5997 6342 8272 营业利润 78876 96546 159746 162186 资产负债表 ( 百万元 ) 2016 2017E 2018E 2019E 营业外净收支 1001 111 (31) 139 现金及现金等价物 142497 205408 288086 414013 利润总额 79877 96657 159715 162325 应收款项 89082 105131 116888 119347 所得税费用 20707 25324 42324 41068 存货净额 156511 211901 240347 249997 净利润 59170 71333 117390 121256 其他流动资产 24171 28780 31287 31115 少数股东损益 12754 14980 29348 29102 流动资产合计 412261 551220 676608 814472 归属于母公司净利润 46416 56353 88043 92155 固定资产 690594 634275 583968 538309 在建工程 129581 160381 187881 204881 现金流量表 ( 百万元 ) 2016 2017E 2018E 2019E 无形资产及其他 85023 85023 76541 68048 经营活动现金流 214543 181727 242321 242282 长期股权投资 116812 140682 176352 189260 净利润 59170 71333 117390 121256 资产总计 1498609 1634746 1756552 1860188 少数股东权益 12754 14980 29348 29102 短期借款 30374 32874 34174 35374 折旧摊销 108425 66052 61359 56318 应付款项 180129 223674 247214 265148 公允价值变动 (216) (50) 450 400 预收帐款 95928 118272 140265 153446 营运资金变动 34410 29413 33774 35205 其他流动负债 179112 218684 249635 265663 投资活动现金流 (66217) (63230) (66258) (30582) 流动负债合计 485543 593504 671288 719631 资本支出 64678 (40532) (38552) (27659) 长期借款及应付债券 117446 117446 117446 117446 长期投资 (33842) (23870) (35670) (12908) 其他长期负债 63095 63095 63095 63095 其他 (97053) 1172 7964 9985 长期负债合计 180541 180541 180541 180541 筹资活动现金流 (93047) (25676) (42721) (35662) 负债合计 666084 774045 851829 900172 债务融资 (66655) 2500 1300 1200 股本 121071 121071 121071 121071 权益融资 343 0 0 0 股东权益 832525 860701 904723 960016 其它 (26735) (28176) (44021) (36862) 负债和股东权益总计 1498609 1634746 1756552 1860188 现金净增加额 55279 92821 133341 176038 资料来源 :Wind 资讯 国海证券研究所 3
国海证券股份有限公司 化工组介绍 代鹏举, 上海交通大学硕士,8 年证券行业从业经历, 目前负责化工行业和中小市值研究 陈博, 北京化工大学化学工程与技术专业硕士,5 年半中国石油和化学工业联合会工作经验,2 年券商行研经验 谷航, 北京大学化学专业本科, 伦敦大学玛丽女王学院博士, 上市公司 1 年项目管理经验, 现在负责化工行业研究 分析师承诺 代鹏举 陈博, 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉的职业态度, 独立 客观地出具本报告 本报告清晰准确地反映了本人的研究观点 本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的 具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿 国海证券投资评级标准 行业投资评级推荐 : 行业基本面向好, 行业指数领先沪深 300 指数 ; 中性 : 行业基本面稳定, 行业指数跟随沪深 300 指数 ; 回避 : 行业基本面向淡, 行业指数落后沪深 300 指数 股票投资评级买入 : 相对沪深 300 指数涨幅 20% 以上 ; 增持 : 相对沪深 300 指数涨幅介于 10%~20% 之间 ; 中性 : 相对沪深 300 指数涨幅介于 -10%~10% 之间 ; 卖出 : 相对沪深 300 指数跌幅 10% 以上 免责声明 本报告仅供国海证券股份有限公司 ( 简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 客户应当认识到有关本报告的短信提示 电话推荐等只是研究观点的简要沟通, 需以本公司的完整报告为准, 本公司接受客户的后续问询 本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格 本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料, 本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证, 不保证其中的信息已做最新变更, 也不保证相关的建议不会发生任何变更 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可能会波动 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 报告中的内容和意见仅供参考, 在任何情况下, 本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价 本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责 本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行 财务顾问或者金融产品等服务 本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务 风险提示 市场有风险, 投资需谨慎 投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素, 亦不应认为本报告可以取代自己 的判断 在决定投资前, 如有需要, 投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策 在任何情况下, 本报告 中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议 投资者务必注意, 其据此做出的任何投资决策与本公司 国海证券研究所 请务必阅读本页免责条款部分
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