2016 年上半年铜市场分析报告 安泰科铜半年报 2016 年 7 月 5 日 撰稿 : 何笑辉 电话 :(010)63978092-8103 传真 :(010)63971647 Email : hexiaohui@antaike.com 地址 : 北京复兴路乙 12 号二层邮编 :100814 http://www.metalchina.com 摘要 上半年铜价 豪华 震荡, 预计下半年铜价走势仍受各不确定因素推动, 呈现剧烈波动的格局 全球铜精矿供应增加, 出现供应过剩, 并推高加工费 预计 2016 年全球精铜消费增速依然不高, 产量增长稳 定, 市场维持供应过剩 上半年中国产量增速稳定, 进口增加, 消费增幅较弱, 预计全年供需仍有较大过剩 美元 油价带动铜价波动 免责声明 : 本报告版权归北京安泰科信息开发有限公司 ( 以下简称 安泰科 ) 所有, 为非公开资料, 仅供安泰科客户使用 未经安泰科书面授权, 任何人不得以任何形式传送 发布 复制本报告 安泰科保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利 安泰科力求报告中的数据真实可信 任何根据本报告作出投资所引致的后果, 与安泰科及分析师无关 所引致的后果, 与安泰科及分析师无关 英国退欧形成黑天鹅, 短短时间就令铜价宽幅震荡 中国经济数据一度好转但未能持续, 经济还处于反复筑底阶段, 预计数据本身在年内还无法提供强劲动力, 但市场对后市继续宽松的期待支撑铜价
目录 1. 价格走势回顾及预测... 2 1.1 价格走势回顾... 2 1.2 价格预测... 4 2. 全球供需分析... 5 2.1 上半年铜精矿供应过剩, 预计全年亦过剩... 5 2.2 上半年全球精铜供应维持过剩... 6 3. 中国供需分析... 7 3.1 冶炼 / 精炼产能继续扩张... 7 3.2 铜精矿供应过剩... 7 3.3 国内废铜供应持续紧张... 7 3.4 国内精铜产量增加, 消费较为一般... 8 3.5 精铜进出口同比都有较大增长... 10 3.6 国内精铜供应依然过剩... 11 4. 库存 持仓变化... 12 4.1 全球库存来回转移... 12 4.2 多空反复争夺, 价格宽幅波动... 13 5. 宏观面因素和相关市场对铜市场影响大... 14 5.1 美元 油价的波动带动铜价震荡, 英国脱欧的黑天鹅反而引发流动性预期的利多... 14 5.2 对中国经济数据疲软构成压力, 政策预期始终存在, 形成支撑... 16 1
1. 价格走势回顾及预测 1.1 价格走势回顾 2016 年上半年铜价大幅波动, 出现 豪华震荡 的局面, 并没有明确的方向性显现 1-3 月铜价呈现冲高回落格局, 虽然年初在中国经济数据疲软和人民币快速贬值, 并由此带来对中国经济和需求的担忧, 中国股市大跌, 以及油价大幅下挫的压制中, 一路跌至 2009 年 5 月来最低的 4318 美元 随后, 中国政府进一步出台刺激举措的预期 油价反弹 投资者对欧洲央行追加货币刺激措施的希望升温 对美联储年内加息步伐可能放缓的预期 美联储 3 月议息会议暗示将下调年内加息次数令美元走软 中国铜进口增长等诸多因素的带动下, 铜价反弹,3 月 18 日触及 11 月初以来最高 5131 美元, 之后因市场对中国需求的持续担忧 原油期货大跌 以及投资者获利了结等, 铜价回落,3 月末的一周创下了近 10 周的最大周跌幅, 价格重新被打回至 4800 美元附近 4 月初从 3 月中下旬的下跌中企稳, 并一度再次冲高试图挑战 5100 美元, 但由于一些投资者认为涨势与大宗商品的基本面情况不符, 在黑色金属出现回调的带动下, 有色品种也从高位回落,5 月初出现一轮大跌, 最低曾跌至 4540 美元, 受对中国经济状况的担忧以及美联储偏鹰派态度导致美元走强的压制, 不过 5 月下旬随着铜价稍显超卖, 在技术面的推动下, 投资者出现空头回补行为, 加之油价走高, 以及市场显现出对美元走强的一些适应和韧性, 铜价稍做反弹 进入 6 月, 铜价走势更为 凌乱, 先是在全球经济成长低迷的背景下, 市场对中国需求仍有担忧, 同时供应充足,LME 库存连续大幅增加, 铜价一度跌破 4500 美元, 随后美联储 6 月并未加息, 带来支撑, 铜价从低迷中逐步走高, 但 6 月 23 日英国 脱欧 公投尘埃落定,51.9% 的选民支持脱欧, 美元大涨, 市场恐慌, 铜价短短一天从接近 4800 美元的位置暴跌至 4600 美元下方, 之后英国脱欧公投带来的心态波动渐平, 市场对各国央行宽松政策的预期加强, 风险情绪回升, 期货市场看多情绪有所增强, 大宗商品集体上涨, 铜市场也不例外, 多头积极增仓带动铜价, 重返 4800 美元上方 2016 年上半年,LME 当月期铜和三个月期铜平均价分别为 4699 美元 / 吨和 4692 美元 / 吨, 同比分别下跌 20.81% 和 20.76% 较 2015 年下半年则分别下跌 7.30% 和 7.39% 2
图 1 LME 三个月期铜日 K 线图国内铜价走势与国际市场基本一致, 也是一季度多数时间反弹为主, 二季度出现宽幅波动, 没有明显的方向性, 不过由于人民币的波动, 有些时间点的具体走势还有一定区别, 两市比值最高曾达到 8 左右 2016 年上半年,SHFE 当月期铜和三个月期铜平均价分别为 36253 元 / 吨和 362790 元 / 吨, 同比分别下跌 15.77% 和 15.41% 较 2015 年下半年则分别下跌 5.16% 和 5.22% 图 2 SHFE 三个月期铜日 K 线图 纵观上半年, 影响铜价因素较多, 基本面和宏观面轮番上阵, 一些黑天鹅事件如英国 公投退欧也都曾引发价格大幅波动 表 1 2011-2016 年上半年 LME 和 SHFE 期铜年度和月度平均价 LME( 美元 / 吨 ) SHFE( 元 / 吨 ) 当月期铜 三个月期铜 当月期铜 三个月期铜 2011 年 7534 7550 59225 59296 2012 年 8820 8834 66010 65757 2013 年 7326 7349 53165 52980 2015 年 5501 5493 40633 40584 2015 年 1 月份 5815 5768 41827 41324 2 月份 5701 5687 41881 41365 3
3 月份 5925 5904 43121 42943 4 月份 6028 6019 43610 43494 5 月份 6300 6300 45249 45448 6 月份 5833 5849 42560 42767 2015 年上半年 5934 5921 43041 42890 2015 年下半年 5069 5066 38226 38278 2016 年上半年 4699 4692 36253 36279 1 月份 4462 4462 35318 35351 2 月份 4595 4592 35739 35981 3 月份 4947 4930 37474 37529 4 月份 4851 4836 37198 36912 5 月份 4708 4694 35721 35996 6 月份 4630 4637 36070 35905 2016 / 15 上半年同比变化 -20.81% -20.76% -15.77% -15.41% 数据来源 :SHFE LME 安泰科 1.2 价格预测 LME 价格方面,6 月 23 日英国公投脱欧这一黑天鹅事件重创了全球金融市场, 但目前紧张状况似乎已经有所缓解, 投资者预计英国脱欧的过渡期会比较平稳 缓慢, 在此背景下, 美国 7 月份加息的可能性大大减弱, 有分析人士表示年内可能只会加息一次, 较去年年底预期的四次和今年一季度预期的两次再次减少, 美元走势还将有波动 ; 同时, 英国脱欧后, 市场对于全球 特别是中国政策放松的预期增强, 甚至有预期认为美国可能重启 QE 或者重新降息, 也有分析认为 11 月美国大选前货币政策上将以稳为主, 总之流动性加强的预期对铜价利多 此外, 彭博行业研究在 6 月 6 日至 6 月 22 日期间对 118 名分析师 交易员和能源行业专业人士进行的调查结果显示, 作出回应的受访者中, 大多数人表示, 原油价格今年会进一步上涨, 这些还都支撑着铜价 当然, 目前中国经济延续相对低迷的态势, 对需求前景的担忧还将令供应过剩压力加重, 上游铜精矿的供应过剩也难有转变, 如果宏观经济方面发展平顺, 不再有黑天鹅出现, 那么市场的注意力迟早还是要回到基本面, 流动性对市场的影响只是令重归基本面的时间早或迟而已, 因此, 价格每当反弹到一定高度后, 都是适合企业套保空头头寸和做空的投机者介入的机会, 实际操作上还不宜盲目乐观, 价格还没有反转趋势 SHFE 价格方面, 上半年公布的经济数据综合来看, 依然显示我国经济依然处于底部结构性调整之中, 一季度中国经济的好转未能持续, 除房地产市场之外的中国宏观经济状况从 4 月开始再度转为疲弱态势, 经济仍在反复筑底之中, 而且由于外需萎靡, 内需企稳薄弱, 制造业短期内下行压力仍明显 ; 从国内消费情况来看, 今年仍无绝对亮点, 市场对于未来需求的担忧长期存在 还需关注的是, 英国脱欧公投后令人民币贬值预期强化, 拉 4
升内外盘比价, 令反套盘活跃, 虽然一度引发国家出手干预人民币离岸市场并起到明显效果, 但随后又有报道称央行愿意让人民币兑美元汇率在今年降至 6.8, 因此人民币汇率的变化在后市也将对国内价格有一定影响 预计铜价将在宏观面和行业基本面之间寻找平衡点, 流动性增加的预期 对政策的预期都固然有望利多铜, 但随着当前整体经济环境不佳的背景下, 基本面终将重新引导市场 预计 2016 年下半年走势仍然维持 豪华 震荡的格局, 豪华 未必体现在整体的震荡幅度中, 而是体现在节奏的快速变化中, 因市场仍将充斥着诸多不确定性, 如美联储加息, 中国经济数据和政策, 中国电力行业投资情况, 相关市场如油价 美元的波动, 人民币汇率的波动, 市场情绪的变化, 库存的变动等等 因此维持全年价格波动区间为 4100-5300 美元, 均价 4600 美元左右的预测和判断 2. 全球供需分析 2.1 上半年铜精矿供应过剩, 预计全年亦过剩 2016 年上半年全球铜精矿供应增加, 特别是秘鲁方面, 受助于自由港迈克墨伦旗下的 Cerro Verde 矿场 安塔米纳矿场 中国铝业的 Toromocho 铜矿 Hudbay Minerals 的 Constancia 矿场产量增加, 且受中国五矿集团斥资 83 亿美元的 Las Bambas 矿场开工推动, 秘鲁铜精矿产量增长明显 ; 同时, 包括 Codelco 在内的主要大型铜企, 尽管面临铜价较低的不利局面, 但是为了增加或保住市场份额, 在采取降成本的情况下, 并没有削减产量, 有些反而计划增产 因此, 虽然也有一些铜矿项目关闭 或受到价格冲击 或偶有罢工 亦有品位下降影响, 但整体来看供应不减反增 需求来看, 中国以外的铜冶炼产能增加有限, 不少是以湿法铜形式出现, 而中国产能则继续保持增长, 加之考虑到此前已经投产的新建产能需要时间才能达产, 因此今年中国冶炼产能仍有较大增加, 继续成为全球铜精矿需求增长的主要动力 综合来看, 仅仅依靠中国需求增加, 无力改变上半年全球铜精矿供需有过剩的格局, 这也造成了铜精矿现货加工费上半年趋于走高的格局, 从一季度的 80 余美元 / 吨涨至二季度的 100 美元 / 吨以上, 而且 CSPT 签订的三季度加工费达到 103 美元 / 吨和 10.3 美分 / 磅, 高于去年年底签订全年 97.35 美元 / 吨的水准 初步估算全球上半年铜精矿产量为 785 万吨, 需求量为 768 万吨, 供需过剩 17 万吨 表 2 全球铜精矿供求平衡情况 ( 万吨铜 ) 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 1-6 月 (e) 2016 年 (f) 5
产 量 1372 1455 1530 785 1605 消费量 1360 1430 1505 768 1575 供需平衡 12 25 25 17 30 注 :e 为预估值 ;f 为预测值 资料来源 : 安泰科 2.2 上半年全球精铜供应维持过剩以中国为首的铜冶炼 / 精炼产能增加, 继续令精铜产量维持增长, 但废杂铜供应紧张限制精铜产量的增幅 从全球的精铜产能利用率来看,2016 年一 二季度同比均有增长, 二季度环比也出现增加 分地区和国别来看, 非洲地区虽然赞比亚的产量受到一定电力因素的影响, 但对全球产量拖累有限 ; 南美如智利 秘鲁 巴西的产量同比都有不同幅度增长 ; 欧洲整体平稳 ; 北美小幅增加 ; 澳洲产量同比较明显增长, 但基数和绝对数值较低 ; 亚洲的主要生产国弱稳或小幅增加, 中国产量同比继续保持增长 消费方面, 全球经济恢复仍不稳固, 但主要精铜消费国的经济基本还都呈现持稳, 因此消费基本为平稳或有小幅增长 整体来看,2016 年上半年全球产量相对增速稳定, 为 1110 万吨, 消费同比有所增加, 但增幅较弱, 为 1085 万吨, 这使得全球精铜供需继续保持过剩, 过剩量约为 25 万吨 预计, 下半年中国产量将保持增长, 其他主要生产国产量也将保持稳中有升格局, 虽然废杂铜供应紧张还将限制精铜产量的增幅, 但精铜产量还将以相对较为平稳的速度增长 预计 2015 年全球精铜产量为 2225 万吨, 比上年增长 3.0% 消费方面, 美联储加息次数的争执, 不影响美国经济相对向好的趋势成立, 消费至少不会趋弱 ; 中国经济虽有触底迹象, 但短期内仍难言强劲反弹, 消费增速也因此受到抑制, 不过, 电力行业投资还是保证消费增长的潜在动力 ; 英国脱欧公投后虽然真正脱欧尚需时间, 但事件本身令欧洲局势有不确定性, 当然, 该事件又带来了全球很多国家货币政策宽松的预期 所以整体看, 预计 2016 年全球精铜消费量为弱势增长格局, 全球全年维持过剩 表 3 全球铜供需平衡表 ( 单位 : 万吨 ) 2013 年 2014 年 2015 年 2015 年 1-6 月 (e) 2015 年 (f) 产量 2076 2160 2205 1110.0 2250 消费量 2055 2130 2170 1085.0 2210 供需平衡 21 30 35 25.0 40 6
注 :e 为预估值 ;f 为预测值 数据来源 : 安泰科 3. 中国供需分析 3.1 冶炼 / 精炼产能继续扩张据安泰科统计,2015 年粗炼和精炼分别新增 68 万吨和 63 万吨, 年末达到 618 万吨 / 年和 1059 万吨 / 年 预计 2016 年铜粗炼和精炼将分别新增产能 25 万吨 / 年和 35 万吨 / 年 3.2 铜精矿供应过剩 目前国内铜矿在建项目众多, 但普遍规模偏小, 据安泰科不完全统计,2016 年国内 计划投产的大型项目主要有 : 紫金矿业的紫金山金铜矿 ( 年产铜 3.0 万吨 ) 铜陵有色公 司沙溪铜矿 ( 年产铜 1.5 万吨 ) 和金川集团的谢通门雄村铜矿 ( 年产铜 6.0 万吨 ), 但由于 投产初期产量不大, 预计上述项目年内的含铜产量贡献仅为 2-3 万吨左右 由于矿山也面临环保压力, 加之铜价处于较低水准, 因此自产铜精矿产量仍受限制, 同比变化有限, 但进口量较大, 国内铜精矿市场表现为过剩 预计下半年国内产量仍相对有限, 全年产量同比基本持平, 需求量虽然同比有两位数 的增幅, 但考虑到加工费较好, 废铜供应紧张, 铜精矿进口量还将继续处于较高水平, 因 此预计全年国内铜精矿供应仍为过剩格局 表 4 中国铜精矿供求平衡表 ( 万吨铜 ) 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 1-6 月 (e) 2016 年 (f) 产 量 154.0 160.2 155.8 72.6 155.0 进口量 272.2 308.4 346.2 210.0 425.0 供应量 426.2 468.6 502.0 282.6 580.0 需求量 396.8 446.9 498.9 260.2 552.0 供需平衡 29.3 21.7 3.1 22.4 28.0 注 : 表中均为实际金属量, 其中进口量按 27% 折算金属量,2014 年以后按 26% 折算金属量 ; 消费量用粗铜产量按 97% 回收率测算数据来源 : 安泰科 3.3 国内废铜供应持续紧张 2013 年以来, 废杂铜无论是国内供应还是进口量都在减少,2016 年供应偏紧的局面 7
仍在延续, 主要原因 : 一 国内外经济恢复力度不足, 经济活动减弱导致废杂铜产生量受限 ; 二 不少企业反应在进口废料时都会遇到压货要价及掺假情况, 导致铜含量不够, 索赔起来不仅麻烦, 而且增加时间成本, 由此, 大幅削弱了废杂铜进口积极性 ; 三 中国海关对废杂铜等废料进口的严格规范常态化, 造成通关速度减慢, 货物滞留港口额外增加费用, 加重了再生金属企业的资金压力 ; 四 进口常有亏损 ; 五 印度 越南 泰国等东南亚国家为促进再生金属发展, 为此对废属进口实施相应的政策优惠, 使原本进入中国的原料很快就流进了这些国家, 助长了其发展态势 ; 六 精铜价格大幅下跌后, 精废价差缩小, 下游利用电解铜替代废杂铜情况增加 同时, 废杂铜的紧张, 还致使国内精铜原料构成利用废杂铜的占比下滑 3.4 国内精铜产量增加, 消费较为一般国家统计局数据显示,1-5 月国内精铜产量为 334.6 万吨, 同比增 9.7% 安泰科主要跟踪的 13 家阴极铜生产企业 1-5 月累计生产阴极铜 258 万吨左右, 同比增 3.6% 安泰科估算上半年国内精铜产量约为 372 万吨, 同比增约 4.7% 虽然数据的趋势有一定差距, 主要是因为 2015 年年底国内主要大型冶炼企业发布联合减产声明, 今年以来排名靠前的企业响应了声明号召, 有一定减产行为出现, 而这也正涵盖在安泰科主要统计的企业之中, 因此安泰科数据增速明显更低一些 同时, 上半年云锡 大冶 江铜 金川等大型冶炼厂相继有检修出现, 加上部分以废杂铜为原料的冶炼厂产能利用率不高, 也对精铜产量构成影响 但考虑到上半年铜精矿加工费趋于上升, 一些产能排名中游的企业加紧生产, 产能利用率较高, 拉高了国内总产量的数值 消费方面, 统计局主要用铜产品产量数据显示,1-5 月包括发电设备 交流电动机 冰箱及通信及电子网络用电缆在内的产品产量同比都有下滑, 其他产品产量同比有所增长, 但增幅都相对有限 2016 年 1-5 月份, 全国固定资产投资 ( 不含农户 )187671 亿元, 同比名义增长 9.6%, 增速比 1-4 月份回落 0.9 个百分点 2016 年 1-5 月份, 全国房地产开发投资 34564 亿元, 同比名义增长 7.0%, 增速比 1-4 月份回落 0.2 个百分点 其中, 住宅投资 23118 亿元, 增长 6.8%, 增速提高 0.4 个百分点 住宅投资占房地产开发投资的比重为 66.9% 1-5 月份, 房地产开发企业房屋施工面积 651338 万平方米, 同比增长 5.6%, 增速比 1-4 月份回落 0.2 个百分点 其中, 住宅施工 8
面积 446436 万平方米, 增长 3.7% 房屋新开工面积 59522 万平方米, 增长 18.3%, 增速回落 3.1 个百分点 其中, 住宅新开工面积 40767 万平方米, 增长 16.2% 房屋竣工面积 32028 万平方米, 增长 20.4%, 增速提高 0.3 个百分点 其中, 住宅竣工面积 23438 万平方米, 增长 19.6% 国家能源局 中电联数据显示,1-5 月份, 全国电力供需总体宽松 全社会用电量增速同比提高, 三产和居民用电量保持较快增长 ; 工业用电量连续三个月正增长, 轻工业用电量增速持续高于重工业 ; 截至 5 月底, 全国 6000 千瓦及以上电厂装机容量 15.1 亿千瓦, 同比增长 11.6%, 增速比上年同期提高 2.8 个百分点 1-5 月份, 全国基建新增发电生产能力 4202 万千瓦, 比上年同期多投产 958 万千瓦 1-5 月份, 全国主要发电集团电源工程完成投资 903 亿元, 比上年同期下降 8.1% 1-5 月份, 全国电网工程完成投资 1638 亿元, 同比增长 39.1% 统计局数据还显示,2016 年 1-5 月铜材产量为 764.9 万吨, 同比增 10.5%, 增幅较去年同期增长 6.1 个百分点 主要用铜产品的产量来看,1-5 月除了汽车产量同比有所增长外, 其他如发电机组 ( 发电设备 ) 交流电动机 家用电冰箱( 家用冷冻冷藏箱 ) 家用冷柜( 家用冷冻箱 ) 房间空气调节器等均是同比下滑的局面 根据安泰科调研,1-5 月份国内加工企业依然呈现两极分化严重的局面, 大型企业开工率较高, 不少以满负荷进行生产, 订单情况也较好, 但中小型企业经营颇为困难, 缺乏资金 订单稀少, 不少开工率极低, 但即便是开工率较高和订单较好的大企业, 实际利润和效益也不乐观 以安泰科调研的国内产量占比最大的加工材产品 铜杆的情况为例 : 一季度呈现先弱后强的情况, 特别是受春节因素影响 2 月份产量明显下降, 产能利用率甚至不足 50%, 虽然较往年同期情况类似, 但部分地区市场反应, 即便刨除春节因素, 依然显得较往年略淡 3 月份各地区产量出现明显提升, 华东 华南地区部分企业产能均已开满, 产能利用率均突破 80% 以上, 但华南地区同比略有下降 随着 2016 年国家加大电网投资的促进以及 4 月开始的国网招投标工作, 行业运行状况将逐步好转 二季度市场表现好过一季度, 但是企业两级分化较明显 依托 3 4 月的一波房地产拉动, 随后国网招标工作的进行, 带给铜杆整体的增长动力, 虽然 3 5 月综合产能利用率均在 80% 以上, 但是并没有摆脱旺季不旺的市场表现, 进入 5 月下旬至 6 月, 市场乏力, 企业出现产品难销, 库存高企情况, 反映出今年的消费淡季较以往提前到来 9
通过以上来自各项数据, 配合主要用铜产品产量判断, 整体看, 上半年铜消费数据谈不上旺盛, 铜材的数据虽然较好, 但考虑到重复统计等原因, 实际情况应并不如数据体现的那么亮丽 ; 终端行业整体来看也乏善可陈, 空调行业在库存极大的背景下, 产销两虚, 仅仅依靠出口端的生产和销售都较好来尽量托底整个行业 ; 房地产行业数据回暖, 但一来传导到消费需要时间, 二来火爆的背后也很大程度是投机投资需求带动, 而非刚需或置换升级的行为带动, 传递至终端产品的力度被削弱 ; 电力行业中的电网投资数据亮眼, 但也要看到, 一方面数据与去年同期基数较低有关 ( 去年 1-8 月电网投资同比都是负增长 ), 另一方面电网投资仍侧重于特高压, 对铜消费带动也不如数额上显现的那么夸张 3.5 精铜进出口同比都有较大增长上半年精铜进口量出现增长,1-5 月精炼铜进口量 177.1 万吨, 同比增 24..4% 尽管融资铜依然受限, 但是两市比值较好, 进口不时有利可图, 加之对人民币持续贬值预期, 有些进口行为都在尽早来做, 此外, 国内外库存因为种种原因不断出现各种转移, 也令进口量一度较高 精铜出口方面,1-4 月数据来看还是同比减少的, 但 5 月单月出口达到 8.5 万吨, 环比增 162.5% 同比增 255.9%,1-5 月累计出口 16.0 万吨, 同比大增 52.6% 5 月出口大增还是与库存转移有关, 市场传与某国际大型公司行为有关, 国内保税库的库存连续外流至 LME 仓库, 可以看到 5 月中国出口至拥有 LME 仓库的亚洲国家的数量增加明显, 其中出口至新加坡从 2015 年的不足 400 吨, 暴增 12282.4% 至 4.6 万余吨, 占当月出口量的一半有余, 出口至韩国的数量也增加 87.5% 至 1.6 万吨 从所有铜产品进口情况来看,1-5 月铜精矿进口增幅也较为明显, 这与铜精矿加工费较高有关 表 5 中国铜产品进出口情况 ( 单位 : 吨 ) 商品名称 2015 年 1-5 月同比变化 2016 年 1-5 月同比变化 铜精矿废杂铜粗铜及阳极铜 进口量 5031809 13.24% 6695718 33.07% 出口量 13991 26298.11% 964-93.11% 进口量 1375406-84.68% 1285897-6.51% 出口量 94-79.25% 75-20.21% 进口量 229210-15.14% 304995 33.06% 出口量 4685 9660.42% 2647-43.50% 10
精 铜 进口量 1423578-12.42% 1771474 24.44% 出口量 105180-0.02% 160454 52.55% 铜合金各类铜加工材 进口量 14773-32.16% 17289 17.03% 出口量 187 78.10% 96-48.66% 进口量 228451-8.55% 217851-4.64% 出口量 205564-5.02% 188362-8.37% 注 :1. 表中数据均指实物量 ; 2. 资料来源 : 中国海关 3.6 国内精铜供应依然过剩 初步估算 2016 年上半年国内精铜产量约为 372 万吨 ; 净进口量为 187 万吨 ; 供应量 ( 产量 + 净进口量 ) 为 559 万吨 同期消费量为 491 万吨,2016 年上半年供应过剩量 68 万吨 当前全球铜精矿供应维持宽裕, 加工费处于较高水平, 都将支撑国内的铜冶炼原料供 应, 因此尽管废杂铜供应偏紧, 环保要求越来越严格, 均对全年产量增幅造成影响, 但预 计 2016 年精铜产量仍保持相对稳定的增速, 比 2015 年增加 6.0%, 达到 780 万吨 从各主要行业看, 电力行业仍是拉动消费的主动力 ; 空调行业并不乐观, 其他行业消 费增速基本弱稳 虽然考虑到刺激政策仍有望释放利好,2016 年下半年国内铜需求总体 稳中略趋好, 但仍不值得过高期待 预计 2016 全年精铜消费量为 1020 万吨, 比上年增长 2.7% 左右, 增速较去年下滑 0.1 个百分点, 值得注意的事, 如果电力行业增幅不及预期, 空调行业还无起色, 则消费数字有下调空间 表 6 中国精铜消费结构 ( 万吨铜 ) 2014 14/13% 2015 15/14% 2016(F) 16/15%(F) 电 力 470.8 6.8 493.8 4.9 518.0 4.3 空调制冷 150.7 8.9 152.0 0.8 152.0 0 交通运输 94.7 2.9 95.5 0.8 97.4 1.6 电 子 69.2 3.4 70.0 1.1 70.6 1.4 建 筑 82.0 1.3 81.9-0.1 81.3 2.5 其 他 98.6 2.7 99.8 1.3 100.6 1.2 总 计 966.0 5.6 993.0 2.8 1020.0 2.7 数据来源 : 安泰科 综合供应和消费来看, 预计 2016 年国内精铜生产增量继续超过消费, 下半年进口量将有所缩减, 全年出口出现一定同比增幅, 令净进口量稍有缩减, 但仍高于产消缺口 ( 产量和消费量 ), 全年过剩约 75 万吨 11
表 7 中国精铜供需平衡表 ( 单位 : 万吨 ) 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 1-6 月 (e) 2016 年 (f) 产 量 617.9 688.4 736.9 372.0 780.0 净进口量 291.3 332.4 346.6 187.0 315.0 供应量 909.2 1020.8 1083.5 559.0 1095.0 消费量 915.0 966.0 993.0 491.0 1020.0 供需平衡 -5.8 54.8 90.5 68.0 75.0 注 :e 为预估值 ;f 为预测值 数据来源 : 安泰科 4. 库存 持仓变化 4.1 全球库存来回转移 LME 库存在 2016 年一季度以减少为主, 至季度末降至 14.5 万吨左右, 较上年四季度末下滑 9 万余吨,LME 库存不断减少也对 LME 铜价构成一定支撑 上海期货交易所铜库存则与 LME 相反, 出现增加为主的格局,3 月中一度接近 40 万吨, 也是历史高位,3 月下旬有所减少, 但也仍在接近 37 万吨的高水准, 伴随着国内进口量处于高位以及 LME 库存的减少, 有一定库存转移情况出现 二季度情况则有逆转,LME 库存出现增加, 而 SHFE 库存 包括国内保税库库存都开始减少, 前文提到的国内出口开始增加, 库存转移是造成这种局面的主要原因 当然, 和年初相比, 下降后的保税库存依然处于高位 整体来看, 上半年市场多数时间关注点并不在库存方面, 该因素在铜价大幅波动中起到的作用有限 图 3 LME SHFE 库存变化和三个月期铜价格走势对比 12
4.2 多空反复争夺, 价格宽幅波动 2016 年上半年从 LME 的持仓来看, 呈现为先增后减格局, 从年初的 29 万手以下, 增至 3 月末的 35 万手以上, 之后持仓减少并基本稳定在 32.5-34.5 万手之间徘徊 但多数时间来看, 即便是铜价上涨时, 也多是空头暂避锋芒主动减仓或回补, 而多头没有明显积极反扑出现, 显示多头方面始终信心有所欠缺, 态度不够坚决, 铜价屡屡在反弹至高位遇到阻力也就不足为奇 图 4 LME 三个月期铜收盘价与持仓对比 COMEX 的持仓来看, 总持仓量没有明显趋势性, 不过基本高于去年四季度平均水准, 基金持仓来看, 净空头寸从年初的 3 万手以上 ( 最高 4.3 万手 ) 一路回落,3 月中旬在铜价重返 5000 美元上方时, 一度转为少量的净多头寸, 但随着铜价再度下滑,3 月末重新回归小幅净空头寸, 随后净空头寸再度扩大, 一直达到接近 4.5 万手的水准,6 月下旬铜价出现较好反弹, 多空均有减仓行为, 其中空头减仓积极明显, 从 11 万手以上减至 7 万余手, 净空头寸也得以大幅缩减 13
图 5 COMEX 净多头寸变化和铜价对比综合国内外持仓和成交情况, 多空双方不断博弈, 铜价反弹时能带动一定多进空退行为, 但具体来看, 多头方面续推力度始终不足, 价格涨跌多数时间还是因空头进退所影响 5. 宏观面因素和相关市场对铜市场影响大 5.1 美元 油价的波动带动铜价震荡, 英国脱欧的黑天鹅反而引发流动性预期的利多上半年美元走势和油价变动时而单独 时而联手对铜价造成了较大影响,1 月主要是欧美日等经济体的货币政策预期和油价走势更多的影响着铜价波动方向 ;2-3 月依然是油价成为投资者们关注的头等大事, 对铜价的影响甚至盖过了短期经济数据和美元走势, 因此我们可以看到关于 OPEC 和主要产油国的减产和冻产, 供需结构的预期, 美国原油的产量和库存等等一系列消息带动油价波动剧烈, 进而也对铜价走势起到了指引作用, 二者往往出现同涨同跌的局面 ;4 月市场注意力开始逐步重新回归至美元, 因当时有美联储的议息会议, 市场普遍关注是否会再度加息, 美联储 4 月的议息会议上维持利率不变, 其政策声明虽然不排除 6 月加息的可能性, 但也暗示了不急于加息 美联储表示, 全球经济阻力仍然存在, 尽管在声明中弃用了上次声明中对这些阻力所构成风险的具体描述, 但较之 3 月的鸽派声明, 声明基调的转变仍不够大, 不足以让美元涨势持续, 美元在剧烈震荡后还是选择走低, 同样为铜价提供了限制跌幅作用 ;5 月初时, 市场对美联储将在 6 月份会议上维持利率政策不变的预期还在增强, 一度打压美元下行, 铜价也曾借力短暂重返 4800 美元上方 但是,5 月 19 日凌晨, 美联储公布的 4 月份会议纪要显示, 美联储在 4 14
月会议纪要上对市场之前认为的 6 月不太会加息的预期进行了回击, 市场预期美联储加息概率急剧攀升 之后一系列较强劲的经济数据出炉和多位美联储官员发表偏鹰派讲话, 有联储官员表示, 市场在 3 月和 4 月错误解读了美联储的讯号, 并且高估了美联储暂停加息的可能性 ; 耶伦也在 5 月下旬表示, 如果经济和就业市场继续改善, 在未来几个月内升息会是合适的, 这令联邦基金利率期货反映市场预期联储在 6 月加息的机率上升至大约 30%, 这一预期推动美元走强, 美元反弹触及两个月高位, 对商品期货形成压制, 市场上投机性多仓降温, 好在油价震荡走强, 并在 5 月末一度突破每桶 50 美元的重要心理关口, 给铜价带来一定支撑和反弹支持 进入到 6 月, 虽然再度面临美联储议息会议, 但市场相对较为淡定, 随着时间推移, 认为不会加息的预期越来越强, 而事实也是如此, 对当时低迷的铜市场产生了一定的缓冲, 6 月实际上对市场心态影响更大的是英国脱欧公投, 结果出炉前几乎没有人认为真的会脱欧, 但 6 月 23 日 51.9% 的选民支持脱欧成为黑天鹅事件, 随之而来的就是英国脱欧之后的短期效益显现, 避险资金流入美元 黄金等市场, 大宗商品 股指暴跌, 受其影响, 当日英镑对美元一度大幅下挫 10%, 创下自 1985 年以来最低 ; 欧元日内最大波动超过 500 点, 一度下跌超过 4%; 美元日元避险资金不断走高, 日元升值近 5%, 美元指数全天升值超 2%; 国际现货黄金亚市盘中一度上涨 100 美元, 涨幅超过 8%, 创下 2008 年以来的最大单日涨幅, 且刷新每盎司 1358.33 美元的 2014 年 3 月来最高水平 ; 原油 铜 铝等大宗商品出现暴跌, 纽约 WTI 原油期货一度跌破 47 美元 ( 下跌幅度超过 6%) 伦铜 伦铝跌幅均超 2%; 股市方面, 泛欧斯托克 50 指数跌 10.59%; 英国 FTSE100 指数暴跌 7.99%, 法国 CAC 指数跌 10.09%, 德国 DAX 指数暴跌 9.22%, 日本日经指数期货触发熔断机制, 暂停 10 分钟, 日股日经 225 指数收盘跌 7.9%, 纽约三大股指 24 日开盘大跌, 其中, 道指跌 2.22%, 标普指数跌 2.01%, 纳斯达克指数跌 3.80% 更令市场意外的是, 脱欧的利空来得快去的也快, 市场认为多国央行将会出台经济刺激措拖, 如中国就可能在近期降准以将英国退欧的负面影响最小化, 也有人认为美国可能重启 QE 或再度降息, 亦有分析认为美国大选前美联储会按兵不动, 而且美国大选这个事件本身也有炒作性, 加之亚洲股市走高, 因此投资者不再继续押注铜市的空头, 加之交易商对英国公投后的英镑空头和欧元空头部分和美元的多头部分都有获利了结行为, 美元走软, 且油价大跌后, 投资者逢低买入, 美国原油库存大减, 又有消息称挪威油气行业工人将可能罢工, 更加提振油价 可以说应该脱欧后市场经历短暂恐慌后似乎更加专注于各国央行可能的进一步刺激举措, 以此平复了英国退欧造成的冲击, 因此看到了油价跳升, 美元回撤, 配合流动性预期, 大宗商 15
品开启多头 狂欢, 商品市场整体获利, 铜价也不例外, 出现较好上涨, 最后几个交易 日以非常不错的表现结束上半年走势 图 6 美元指数和铜价走势对比 图 7 NYME 当月原油和铜价走势对比 5.2 对中国经济数据疲软构成压力, 政策预期始终存在, 形成支撑 综合上半年中国经济数据来看, 虽然一季度中后期的一些数据显示中国经济出现复 苏迹象, 供给侧结构性改革初见成效, 对铜价和市场心理有积极稳定的作用, 但中国供应 16
过剩和庞大的库存以及对需求的担忧始终存在, 中国经济仍处于经济增长放缓的过程中, 去产能过程刚刚开始, 从二季度的数据就可以看出, 一季度中国经济的好转未能持续, 除房地产市场之外的中国宏观经济状况从 4 月开始再度转为疲弱态势, 经济仍在反复筑底之中, 而且由于外需萎靡, 内需企稳薄弱, 制造业短期内下行压力仍明显, 对铜需求有不利影响, 不时对铜价利空 但经济数据加深了市场对经济前景疲弱从而令中国央行采取进一步刺激举措的预期, 并进一步落实已经推出的改革措施, 不少分析认为 2016 年积极的财政政策是防范经济加速下滑的必需, 有必要加大力度, 发挥更大作用 当然, 我们也看到, 央行不断强调 2016 年继续实施稳健的货币政策, 保持松紧适度, 适时预调微调, 增强针对性和灵活性 可以说宽松预期始终存在, 经济数据也是支持适度宽松的理由, 但鉴于目前资金面形势和央行表态, 央行通过放量开展逆回购操作和综合运用 OMO MLF PSL 等多种货币政策工具开展流动性管理, 已足够应对时点性压力, 没有更多事件推动, 流动性调控可能会继续倚重以上公开市场操作, 短期内实施降准 降息的迫切性不是很强 所以综合来看, 预计市场将继续在预期和实际中心态不断变化, 铜价也将因此时有短期趋势的变动 17