bodon 2016 年 0 07 日证券研究报告 衍生品双周报指数熔断首日即被触发, 期权交易机会频现 期权双周报 (12.24-1.6) [table_research] 分析师 : 奕丽萍 执业证书编号 :S0890515090001 电话 :021-68778183 邮箱 :yiliping@cnhbstock.com 研究助理 : 程靖斐 电话 :021-68778782 销售服务电话 : 021-68778317 相关研究报告 [table_product] 1 美联储加息靴子落地, 债牛格局暂未 受扰动 2015.12.22 2 新合约上市, 国债期货顶压上行 2015.12.22 3 监管再强化, 私募基金募集征求意见 2015.12.17 4 指数熔断下月实施, 期权成交再创新 高 2015.12.10 5 人民币入 SDR, 期债小幅震荡 2015.12.9 6 指数熔断深度点评 2015.12.8 7 IPO 影响不明显, 国债期货稳步上行 2015.11.30 8 行情向好, 收益凭证发行止跌回升 2015.11.26 9 成交逐步回暖, 期权迎来第九个行权 日 2015.11.26 10 期权希腊字母深度解读 2015.11.24 投资要点 : 现货 期货市场回顾 这两周 50ETF 现货和上证 50 指数期货累计下跌 6.50% 和 6.91%, 上次股灾后投资者情绪脆弱, 受指数熔断机制的磁吸效应和锚定效应影响, 市场恐慌加剧, 流动性枯竭 期权市场成交量 持仓量 涨跌幅概览 受圣诞和元旦的节日效应影响,50ETF 期权在这两周的成交量大幅下滑了 40.39%, 日均成交 151138 张, 其中合约日均成交 80942 张, 合约日均成交 70196 张, 虽然新年第一天由于指数熔断暂停交易了, 但当天的成交量较前一交易日大涨 85%, 在经历了很长一段时间的窄幅振荡行情后, 终于迎来了一次 Long Gamma 的好机会 PUT-CALL 比率方面, 维持在 62% 到 112% 之间 近月持仓最大的合约为 50ETF 购 2.50 合约, 持仓量于 5 日一度达到 28292 张 熔断机制推行首日 ( 4 日 ), 整个市场都在下行,50ETF 期权价格波动变化也较大,50ETF 沽 2.35 合约涨幅达到 545.08% 动态 ATM 波动率分析 和期权的 ATM 波动率自上一行权日后有所回升, 不同合约月的 ATM 隐含波动率在此前形成较大差异大幅收窄, 目前期权的隐含波动率仍旧高于期权, 不同合约月的 ATM 隐含波动率非常接近 从 2015 年 1 24 日到 2016 年 6 日, 期权平价合约的行权价区间从 2.3 到 2.5, 期权平价合约的行权价区间从 2.25 到 2.45, 期权波动率基本处于 21.58% 和 29.16% 之间, 期权波动率基本处于 24.44% 和 41.94% 之间 期权套利机会统计 我们根据 WIND 提供的日内 TICK 级数据, 对期权平价套利以及箱体套利机会进行统计 平价套利机会出现的次数明显大于箱体套利机会, 但收益率不及后者 4 日的套利机会出现较多, 收益率较高, 有过年化 245.16% 的正向箱体套利机会, 盘口瞬间可容纳 4 个套利单位 华宝证券 1/10
正文目录 1. 现货 期货市场回顾... 3 2. 期权市场成交量 持仓量 涨跌幅概览... 3 3. 动态 ATM 波动率分析... 8 4. 期权套利机会统计... 9 图表目录 图 1 50ETF 现货与上证 50 期货价格走势... 3 图 2 / 期权成交量... 3 图 3 动态 ATM 波动率 ( 期权 )... 8 图 4 动态 ATM 波动率 ( 期权 )... 8 表 1 成交量 持仓量和涨跌幅一览 (1 24 日 )... 4 表 2 成交量 持仓量和涨跌幅一览 (1 25 日 )... 4 表 3 成交量 持仓量和涨跌幅一览 (1 28 日 )... 5 表 4 成交量 持仓量和涨跌幅一览 (1 29 日 )... 5 表 5 成交量 持仓量和涨跌幅一览 (1 30 日 )... 6 表 6 成交量 持仓量和涨跌幅一览 (1 31 日 )... 6 表 7 成交量 持仓量和涨跌幅一览 ( 4 日 )... 7 表 8 成交量 持仓量和涨跌幅一览 ( 5 日 )... 7 表 9 成交量 持仓量和涨跌幅一览 ( 6 日 )... 8 表 10 平价合约隐含波动率极值 (12.24~1.6)... 9 表 11 套利机会统计 (12.24~1.6)... 9 ( 本报告共有图 4 张, 表 11 张 ) 华宝证券 2/10
2015/2/9 2015/3/2 2015/3/16 2015/3/30 2015/4/14 2015/4/28 2015/5/13 2015/5/27 2015/6/10 2015/6/25 2015/7/9 2015/7/23 2015/8/6 2015/8/20 2015/9/7 2015/9/21 2015/10/12 2015/10/26 2015-11-09 2015-11-23 2015-12-7 2015-12-21 2016-01-05 2015-04-16 2015-04-29 2015-05-13 2015-05-26 2015-06-08 2015-06-19 2015-07-03 2015-07-16 2015-07-29 2015-08-11 2015-08-24 2015-09-08 2015-09-21 2015-10-09 2015-10-22 2015-11-04 2015-11-17 2015-11-30 2015-12-11 2015-12-24 1. 现货 期货市场回顾 这两周 50ETF 现货和上证 50 指数期货累计下跌 6.50% 和 6.91%, 上次股灾后投资者 情绪脆弱, 受指数熔断机制的磁吸效应和锚定效应影响, 市场恐慌加剧, 流动性枯竭 图 1 50ETF 现货与上证 50 期货价格走势 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 510050.SH IH00.CFE 2. 期权市场成交量 持仓量 涨跌幅概览 受圣诞和元旦的节日效应影响,50ETF 期权在这两周的成交量大幅下滑了 40.39%, 日均成交 151138 张, 其中合约日均成交 80942 张, 合约日均成交 70196 张, 虽然新年第一天由于指数熔断暂停交易了, 但当天的成交量较前一交易日大涨 85%, 在经历了很长一段时间的窄幅振荡行情后, 终于迎来了一次 Long Gamma 的好机会 PUT-CALL 比率方面, 维持在 62% 到 112% 之间 图 2 / 期权成交量 400,000 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 140.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 成交量 ( 张 ) 成交量 ( 张 ) / (%) 资料来源 : 华宝证券研究所 上交所 华宝证券 3/10
近月持仓最大的合约为 50ETF 购 2.50 合约, 持仓量于 5 日一度达到 28292 张 熔断机制推行首日 ( 4 日 ), 整个市场都在下行,50ETF 期权价格波动变化也较大,50ETF 沽 2.35 合约涨幅达到 545.08% 表 1 成交量 持仓量和涨跌幅一览 (1 24 日 ) 1 24 日 合约成交量持仓量跌幅 (%) 合约成交量持仓量跌幅 (%) 成交量最大 50ETF 购 2.50 17131 20667-8.74 50ETF 沽 2.50 11751 9842-1.58 持仓量最大 50ETF 购 2.50 17131 20667-8.74 50ETF 沽 2.40 8770 14115-8.46 涨跌幅最大 50ETF 购 2.30 2171 3546-18.77 50ETF 沽 2.20 6073 9584-30.51 成交量最大 50ETF 购 2.60 1395 852-18.45 50ETF 沽 2.40 1033 544-6.97 持仓量最大 50ETF 购 2.60 1395 852-18.45 50ETF 沽 2.40 1033 544-6.97 涨跌幅最大 50ETF 购 2.60 1395 852-18.45 50ETF 沽 2.40 1033 544-6.97 成交量最大 50ETF 购 2.90 1335 11962-5.96 50ETF 沽 2.30 2141 4311-2.34 持仓量最大 50ETF 购 2.90 1335 11962-5.96 50ETF 沽 1.80 545 8386-2.00 涨跌幅最大 50ETF 购 2.10 103 951-15.65 50ETF 沽 2.25 591 2919-3.36 成交量最大 50ETF 购 2.65 179 2256-0.43 50ETF 沽 2.20 196 1381 0.46 持仓量最大 50ETF 购 2.65 179 2256-0.43 50ETF 沽 2.15 187 3913-1.12 涨跌幅最大 50ETF 购 2.15 114 1237-8.78 50ETF 沽 2.15 187 3913-1.12 表 2 成交量 持仓量和涨跌幅一览 (1 25 日 ) 1 25 日 合约成交量持仓量涨幅 (%) 合约成交量持仓量跌幅 (%) 成交量最大 50ETF 购 2.50 11375 22491 8.28 50ETF 沽 2.50 6858 10626-13.55 持仓量最大 50ETF 购 2.50 11375 22491 8.28 50ETF 沽 2.40 4782 13923-18.28 涨跌幅最大 50ETF 购 2.60 4879 9455 9.14 50ETF 沽 2.20 2065 9862-32.10 成交量最大 50ETF 购 2.40 642 929 2.60 50ETF 沽 2.40 806 1096-9.86 持仓量最大 50ETF 购 2.60 451 1022 2.99 50ETF 沽 2.40 806 1096-9.86 涨跌幅最大 50ETF 购 2.55 299 329 5.51 50ETF 沽 2.40 806 1096-9.86 成交量最大 50ETF 购 2.70 534 5080 0.00 50ETF 沽 2.30 630 4706-3.73 持仓量最大 50ETF 购 2.90 407 12035-5.60 50ETF 沽 1.80 465 8412-12.24 涨跌幅最大 50ETF 购 2.15 29 1323 2.90 50ETF 沽 1.85 42 3351-14.93 成交量最大 50ETF 购 2.15 80 1261 0.88 50ETF 沽 2.45 176 2497-3.93 持仓量最大 50ETF 购 2.65 53 2289-2.11 50ETF 沽 2.15 107 3977-4.62 涨跌幅最大 50ETF 购 2.15 80 1261 0.88 50ETF 沽 2.35 34 2225-5.42 华宝证券 4/10
表 3 成交量 持仓量和涨跌幅一览 (1 28 日 ) 1 28 日 合约成交量持仓量跌幅 (%) 合约成交量持仓量涨幅 (%) 成交量最大 50ETF 购 2.50 16059 26058-40.03 50ETF 沽 2.45 15858 13409 65.19 持仓量最大 50ETF 购 2.50 16059 26058-40.03 50ETF 沽 2.40 13450 14162 62.89 涨跌幅最大 50ETF 购 2.60 8203 10935-47.30 50ETF 沽 2.20 3471 10615 74.55 成交量最大 50ETF 购 2.45 1527 1091-29.94 50ETF 沽 2.40 1878 1627 45.15 持仓量最大 50ETF 购 2.60 1141 1654-28.77 50ETF 沽 2.40 1878 1627 45.15 涨跌幅最大 50ETF 购 2.55 507 564-30.13 50ETF 沽 2.40 1878 1627 45.15 成交量最大 50ETF 购 2.85 1576 4949-30.31 50ETF 沽 2.00 962 3252 32.39 持仓量最大 50ETF 购 2.90 1566 12229-27.27 50ETF 沽 1.80 924 8436 41.86 涨跌幅最大 50ETF 购 2.75 500 2837-30.54 50ETF 沽 1.80 924 8436 41.86 成交量最大 50ETF 购 2.65 229 2374-16.22 50ETF 沽 2.45 348 2733 11.83 持仓量最大 50ETF 购 2.65 229 2374-16.22 50ETF 沽 2.15 302 4222 14.89 涨跌幅最大 50ETF 购 2.65 229 2374-16.22 50ETF 沽 2.30 114 1619 19.41 表 4 成交量 持仓量和涨跌幅一览 (1 29 日 ) 1 29 日 合约成交量持仓量涨幅 (%) 合约成交量持仓量跌幅 (%) 成交量最大 50ETF 购 2.40 13438 18554 5.51 50ETF 沽 2.40 9308 14308-14.38 持仓量最大 50ETF 购 2.50 9922 26701 6.50 50ETF 沽 2.40 9308 14308-14.38 涨跌幅最大 50ETF 购 2.35 3211 9072 8.81 50ETF 沽 2.25 2240 10053-30.82 成交量最大 50ETF 购 2.40 1049 1697 5.65 50ETF 沽 2.40 1350 2035-8.40 持仓量最大 50ETF 购 2.60 799 2130 9.50 50ETF 沽 2.40 1350 2035-8.40 涨跌幅最大 50ETF 购 2.45 227 1151 9.73 50ETF 沽 2.30 875 609-12.14 成交量最大 50ETF 购 2.90 1074 12659 5.43 50ETF 沽 1.80 1671 9344-3.28 持仓量最大 50ETF 购 2.90 1074 12659 5.43 50ETF 沽 1.80 1671 9344-3.28 涨跌幅最大 50ETF 购 2.75 271 3065 10.59 50ETF 沽 2.05 262 2322-8.30 成交量最大 50ETF 购 2.65 176 2434 3.39 50ETF 沽 2.15 134 4301-0.93 持仓量最大 50ETF 购 2.65 176 2434 3.39 50ETF 沽 2.15 134 4301-0.93 涨跌幅最大 50ETF 购 2.50 42 1328 4.86 50ETF 沽 2.20 11 1450-3.88 华宝证券 5/10
表 5 成交量 持仓量和涨跌幅一览 (1 30 日 ) 1 30 日 合约成交量持仓量跌幅 (%) 合约成交量持仓量涨幅 (%) 成交量最大 50ETF 购 2.40 10368 20536-4.50 50ETF 沽 2.40 9537 15301 2.26 持仓量最大 50ETF 购 2.50 7445 28257-5.16 50ETF 沽 2.40 9537 15301 2.26 涨跌幅最大 50ETF 购 2.35 3887 9457-5.74 50ETF 沽 2.25 3362 11005 8.91 成交量最大 50ETF 购 2.40 1171 1759-3.14 50ETF 沽 2.30 1780 1830-1.10 持仓量最大 50ETF 购 2.60 642 2367-6.85 50ETF 沽 2.40 871 2264 1.56 涨跌幅最大 50ETF 购 2.55 330 791-7.78 50ETF 沽 2.45 270 1175 3.49 成交量最大 50ETF 购 2.90 1253 12806-4.12 50ETF 沽 1.80 934 9369 5.08 持仓量最大 50ETF 购 2.90 1253 12806-4.12 50ETF 沽 1.80 934 9369 5.08 涨跌幅最大 50ETF 购 2.05 137 989-11.14 50ETF 沽 2.10 777 2716 7.69 成交量最大 50ETF 购 2.65 147 2545-3.62 50ETF 沽 2.15 393 4604 2.13 持仓量最大 50ETF 购 2.65 147 2545-3.62 50ETF 沽 2.15 393 4604 2.13 涨跌幅最大 50ETF 购 2.55 23 1106-7.38 50ETF 沽 2.60 47 948 5.95 表 6 成交量 持仓量和涨跌幅一览 (1 31 日 ) 1 31 日 合约成交量持仓量跌幅 (%) 合约成交量持仓量涨幅 (%) 成交量最大 50ETF 购 2.40 11596 21581-8.27 50ETF 沽 2.40 7570 15546 12.73 持仓量最大 50ETF 购 2.50 6140 27900-6.93 50ETF 沽 2.40 7570 15546 12.73 涨跌幅最大 50ETF 购 2.60 3403 14392-16.50 50ETF 沽 2.25 3058 11985 30.91 成交量最大 50ETF 购 2.60 692 2489-7.11 50ETF 沽 2.30 2062 2747 4.47 持仓量最大 50ETF 购 2.60 692 2489-7.11 50ETF 沽 2.30 2062 2747 4.47 涨跌幅最大 50ETF 购 2.60 692 2489-7.11 50ETF 沽 2.30 2062 2747 4.47 成交量最大 50ETF 购 2.90 781 13125-4.84 50ETF 沽 2.00 695 3832 0.00 持仓量最大 50ETF 购 2.90 781 13125-4.84 50ETF 沽 1.80 592 9473-8.06 涨跌幅最大 50ETF 购 1.90 31 3099-10.19 50ETF 沽 1.85 197 3587 3.80 成交量最大 50ETF 购 2.15 173 1514-4.43 50ETF 沽 2.15 457 4910 3.96 持仓量最大 50ETF 购 2.65 148 2613-3.05 50ETF 沽 2.15 457 4910 3.96 涨跌幅最大 50ETF 购 2.45 9 743-6.36 50ETF 沽 2.15 457 4910 3.96 华宝证券 6/10
表 7 成交量 持仓量和涨跌幅一览 ( 4 日 ) 4 日 合约成交量持仓量跌幅 (%) 合约成交量持仓量涨幅 (%) 成交量最大 50ETF 购 2.40 14183 24790-55.34 50ETF 沽 2.40 16156 15498 171.36 持仓量最大 50ETF 购 2.50 8668 27986-54.26 50ETF 沽 2.30 12573 16195 270.61 涨跌幅最大 50ETF 购 2.35 11728 14080-57.31 50ETF 沽 2.35 11336 11662 545.08 成交量最大 50ETF 购 2.60 1440 2524-51.72 50ETF 沽 2.30 2039 2917 129.06 持仓量最大 50ETF 购 2.60 1440 2524-51.72 50ETF 沽 2.30 2039 2917 129.06 涨跌幅最大 50ETF 购 2.35 607 684-51.97 50ETF 沽 2.30 2039 2917 129.06 成交量最大 50ETF 购 2.70 3640 4199-27.87 50ETF 沽 1.80 980 9942 134.48 持仓量最大 50ETF 购 2.90 1493 13472-24.86 50ETF 沽 1.80 980 9942 134.48 涨跌幅最大 50ETF 购 2.50 509 3708-40.78 50ETF 沽 1.90 792 3910 146.00 成交量最大 50ETF 购 2.65 621 2553-35.43 50ETF 沽 2.65 459 1311 23.25 持仓量最大 50ETF 购 2.65 621 2553-35.43 50ETF 沽 2.15 455 5206 50.30 涨跌幅最大 50ETF 购 2.65 621 2553-35.43 50ETF 沽 2.35 109 2378 50.86 表 8 成交量 持仓量和涨跌幅一览 ( 5 日 ) 5 日 合约成交量持仓量涨幅 (%) 合约成交量持仓量跌幅 (%) 成交量最大 50ETF 购 2.40 21572 26415 3.42 50ETF 沽 2.30 29383 14687-6.39 持仓量最大 50ETF 购 2.50 13006 28292 11.05 50ETF 沽 2.30 29383 14687-6.39 涨跌幅最大 50ETF 购 2.60 11237 18323 26.44 50ETF 沽 2.30 29383 14687-6.39 成交量最大 50ETF 购 2.30 2265 1601 12.61 50ETF 沽 2.30 2254 2887-4.51 持仓量最大 50ETF 购 2.60 1983 3187 29.51 50ETF 沽 2.30 2254 2887-4.51 涨跌幅最大 50ETF 购 2.60 1983 3187 29.51 50ETF 沽 2.20 1983 862-6.42 成交量最大 50ETF 购 2.90 2051 13463 6.77 50ETF 沽 1.80 1945 10321-19.12 持仓量最大 50ETF 购 2.90 2051 13463 6.77 50ETF 沽 1.80 1945 10321-19.12 涨跌幅最大 50ETF 购 2.60 620 2467 10.26 50ETF 沽 1.80 1945 10321-19.12 成交量最大 50ETF 购 2.40 439 1513 8.66 50ETF 沽 2.20 684 1297-8.38 持仓量最大 50ETF 购 2.65 422 2535 8.77 50ETF 沽 2.15 585 5420-6.07 涨跌幅最大 50ETF 购 2.65 422 2535 8.77 50ETF 沽 2.20 684 1297-8.38 华宝证券 7/10
表 9 成交量 持仓量和涨跌幅一览 ( 6 日 ) 6 日 合约成交量持仓量跌幅 (%) 合约成交量持仓量跌幅 (%) 成交量最大 50ETF 购 2.30 20873 13414 1.43 50ETF 沽 2.30 15431 16462-15.06 持仓量最大 50ETF 购 2.50 8847 27505-27.23 50ETF 沽 2.30 15431 16462-15.06 涨跌幅最大 50ETF 购 2.60 7821 18741-44.55 50ETF 沽 2.25 8736 10176-18.06 成交量最大 50ETF 购 2.60 1058 3618 4.22 50ETF 沽 2.20 755 1167-9.93 持仓量最大 50ETF 购 2.60 1058 3618 4.22 50ETF 沽 2.30 739 2963-6.04 涨跌幅最大 50ETF 购 2.60 1058 3618 4.22 50ETF 沽 2.20 755 1167-9.93 成交量最大 50ETF 购 2.30 1057 4215 2.59 50ETF 沽 2.30 736 4905-3.45 持仓量最大 50ETF 购 2.90 943 13771 4.29 50ETF 沽 1.80 581 10549-13.64 涨跌幅最大 50ETF 购 1.85 511 2692-3.12 50ETF 沽 1.80 581 10549-13.64 成交量最大 50ETF 购 2.45 281 1010 0.08 50ETF 沽 2.15 319 5523-2.20 持仓量最大 50ETF 购 2.65 131 2586-4.23 50ETF 沽 2.15 319 5523-2.20 涨跌幅最大 50ETF 购 2.50 38 1328-9.46 50ETF 沽 2.45 97 2977-4.09 3. 动态 ATM 波动率分析 我们根据每天收盘后的 50ETF 现货价格 S 来确定当天的平价合约 ( 行权价最接近于 S 的虚值合约 ), 并用 BS 隐含波动率方法计算其隐含波动率, 由于有 4 个到期日, 因此每天可以得到 4 个平价合约 ( 不同到期日 ) 的隐含波动率, 将同一到期日 不同交易日的隐含波动率连接起来从而得到动态 ATM 波动率模型 详情可参见我们的研报 监测隐含波动率, 华宝证券首推 ATM 波动率模型 图 3 动态 ATM 波动率 ( 期权 ) 图 4 动态 ATM 波动率 ( 期权 ) 资料来源 : 华宝证券研究所 资料来源 : 华宝证券研究所 和期权的 ATM 波动率从上一行权日后有所回升, 不同合约月的 ATM 隐含波 动率在此前形成较大差异大幅收窄, 目前期权的隐含波动率仍旧高于期权, 不同 合约月的 ATM 隐含波动率非常接近 华宝证券 8/10
表 10 平价合约隐含波动率极值 (12.24~1.6) 期权 期权 波动率 Min Max Min Max 当月 22.10% 29.16% 24.44% 36.33% 下月 21.58% 25.93% 29.04% 37.58% 一季 23.61% 26.61% 33.34% 39.24% 二季 24.23% 26.78% 37.19% 41.94% 资料来源 : 华宝证券研究所 从 2015 年 1 24 日到 2016 年 6 日, 期权平价合约的行权价区间从 2.3 到 2.5, 期权平价合约的行权价区间从 2.25 到 2.45, 期权波动率基本处于 21.58% 和 29.16% 之间, 期权波动率基本处于 24.44% 和 41.94% 之间 4. 期权套利机会统计 我们根据 WIND 提供的日内 TICK 级数据, 对期权平价套利以及箱体套利机会进行统计 平价套利机会出现的次数明显大于箱体套利机会, 但收益率不及后者 4 日指数熔断当天出现的套利机会出现较多, 收益率较高, 有过年化 245.16% 的正向箱体套利机会, 盘口瞬间可容纳 4 个套利单位 表 11 套利机会统计 (12.24~1.6) 平价套利 箱体套利 年化收益及容量 正向 反向 正向 反向 当月 73.95%,13 105.17%,10 245.16%,4 231.21%,8 下月 7.17%,2 无 28.38%,1 11%,2 一季 无 3.27%,9 42.55%,9 17.15%,2 二季 无 无 5.9%,1 3.56%,1 资料来源 : 华宝证券研究所 华宝证券 9/10
投资评级的说明 - 行业评级标准报告发布日后 3 个月内, 以行业股票指数相对同期中证 800 指数收益率为基准, 区分为以下四级 : 强于大市 A--: 行业指数收益率强于相对市场基准指数收益率 5% 以上 ; 同步大市 B--: 行业指数收益率相对市场基准指数收益率在 -5%~5% 之间波动 ; 弱于大市 C--: 行业指数收益率相对市场基准指数收益率在 -5% 以下 ; 未评级 N--: 不作为行业报告评级单独使用, 但在公司评级报告中, 作为随附行业评级的选择项之一 - 公司评级标准报告发布日后 3 个月内, 以股票相对同期行业指数收益率为基准, 区分为以下五级 : 买入 : 相对于行业指数的涨幅在 15% 以上 ; 持有 : 相对于行业指数的涨幅在 5%-15%; 中性 : 相对于行业指数的涨幅在 -5%-5%; 卖出 : 相对于行业指数的跌幅在 -5% 以上 ; 未评级 : 研究员基于覆盖或公司停牌等其他原因不能对该公司做出股票评级的情况 风险提示及免责声明 : 市场有风险, 投资须谨慎 本报告所载的信息均来源于已公开信息, 但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证 本报告所载的任何建议 意见及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断 本公司不保证本报告所载的信息于本报告发布后不会发生任何更新, 也不保证本公司做出的任何建议 意见及推测不会发生变化 在任何情况下, 本报告所载的信息或所做出的任何建议 意见及推测并不构成所述证券买卖的出价或询价 在任何情况下, 本公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的承诺或担保 本报告版权归本公司所有 未经本公司事先书面授权, 任何组织或个人不得对本报告进行任何形式的发布 转载 复制 如合法引用 刊发, 须注明本公司出处, 且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改 华宝证券 10/10