2019 年棉花展望 : 回落将夯实上涨的基础 年度报告 深度分析 报告作者 导读 : 摘要 作者 : 吉明电话 :(0510)82757325 E-mail:jmfutures@163.com 投资咨询号 :Z0012082 从业资格号 :F3024328 报告日期 :2018 年 12 月 25 日独立申明作者保证报告所采用的 棉花市场后市展望 中美贸易关系的演变影响着中国下游纺织企业的消费订单 消费不启动, 棉花市场就难以上涨 也就是说, 消费什么时候启动, 期货市场的上涨将从什么时候开始 以下有几个重要时间节点 : 1 月中下旬,1901 合约交割 此时, 老棉仓单 ( 约 23 万吨 ) 将流出期货市场, 库存压力将将释放不少 同时, 冬季是纺织企业传统的备货时节 届时, 郑棉市场压力减轻, 有望形成底部 3 月前后, 中美贸易问题将有一个明朗的结局 若按相对乐观的情形推测 ; 同时, 春季是纺企的生产旺季 那么, 在这段时间, 棉市有望形成上升行情的第一浪, 并持续至 4 月份 步入 5 月份, 市场又将迎来 1905 合约的交割 ( 新棉 ), 届时, 在交割压力下, 市场有望进入 2 浪调整 当交割仓单流入现货后, 市场压力顿感轻松 数据均来自合规渠道, 分析逻 6 月份后, 市场将在 金九银十 的牵引下, 有望走出一波较大的辑基于本人的职业理解, 通过上涨行情 ( 第 3 浪 ) 合理判断并得出结论, 力求客观 公正 结论不受任何第三方的授意 影响, 特此申明 期市有风险投资需谨慎 融通社会财富 创造多元价值
2019 年棉花展望 : 回落将夯实上涨的基础 一 影响市场的重要因素 1 中美贸易战前景依旧不明朗 7 月份时, 特朗普政府推出了一份目标清单, 计划对中国新增 2000 亿美元产品加增关税 (+10%), 其中, 拟议的商品清单包括服装消费品 9 月份, 特朗普政府计划从 2019 年 1 月 1 日起对这部分的商品关税从 10% 再调高至 25% 然而,G20 会议 (11 月底 ) 后, 风向突变, 中美首脑达成协议 : 双方约定未来 90 天内不再加征新的关税, 争取在 90 天内协商出一份满意的结果 若出现最坏结果, 那么, 明年 3 月 1 日, 美国对中国商品的进口关税仍将加征至 25%, 甚至扩展至其余 看似前景有些乐观, 然而, 不到明年 3 月 1 日, 中美贸易战的前景难以确定 我国是全球最大的纺织品服装出口国 其中, 纺织品服装占对外贸易总额的比率为 13% 左右, 并且有 17% 的份额是销往美国 ( 第一大进口国 ) 的 据海关统计,2017 年, 中国纺织品服装累计贸易额 2931 亿美元, 其中出口 2686 亿美元, 进口 245 亿美元, 累计贸易顺差 2440 亿美元 目前, 中国服装常见产品类关税一般在 10-20% 左右 按照美国对服装进口关税提高 10%, 造成中国对美出口成本的大幅提升, 并带来竞争乏力和订单下滑 最终影响中国的棉花需求 可以说, 中美贸易战对中国经济的影响是深远的, 尤其是中国的纺织工业 据悉, 在今年秋季的第 124 届广交会上, 中国对美国出口的成交额出现大幅度下滑, 达 30% 例如, 中国纺织企业的 PMI 已经连续 6 个月位于收缩区, 并且最后 3 个月出现显著回落 11 月份, 纺织企业的 PMI 为 41.74, 是今年的最低, 同比下滑 6.3 个百分点 ; 其中, 新订单指数为 37.69, 为去年 7 月以来最低 据统计局数据, 今年前 10 纺织品服装类零售累计值 10793 亿元, 同比去年下降了 9.16% 其中, 11 月份对外出口额为 230 亿美元, 下降 0.26% 如此看来, 下游纺织服装消费在下半年出现下滑, 尤其是第四季度 未来, 对于中美贸易战有三种不同的走向 : 第一种, 双方谈判团在 90 天内最终达成和解协议 这是乐观的结局, 那么, 中国对美国的服装类出口订单将会出现大幅回升, 棉花需求就有了确定性保障 无疑是巨大的利多因素 第二种, 双方在某些领域达成了妥协 ( 如 : 农产品方面 ), 其余的如知识产权之类还将商榷, 但不再升级 ; 那么, 这也是比较确定性的利好 第三种, 因美方要求过多, 中国难以满足其要求 ; 那么, 谈判失败, 贸易战升级 这对棉花的消费影响是巨大的, 但也仅仅是阶段性的 ; 并不会影响全球棉花的消费总量 2 商业库存累积与巨量注册仓单问题第四季度, 由于下游纺企订单低迷, 新棉销售放缓, 商业库存出现快速累积 据悉, 至 11 月底, 全社会棉花商业库存高达 426 万吨, 为近年来最高水平, 环比上个月增加 129 万吨, 同比上年同期多出 136 万吨! 期市有风险投资需谨慎融通社会财富 创造多元价值 - 1 -
商业库存增加主要是新棉销售不畅所至 截止 12 月 14 日当周, 全国新棉销售率仅为 17.9%, 同比下降 3.9 个百分点, 较 4 年同期均值下降 9.9 个百分点 当前, 内地大中型纺织企业主要消费的是储备棉 17/18 年度的陈棉, 以及进口棉 后期, 若是中美贸易走向乐观, 或是冬季采购需求回暖 ; 那么, 这个累积的库存 堰塞湖 将逐渐被疏通 但是, 这需要一个较长过程和一定条件 另一方面, 从注册仓单角度看, 自今年以来, 郑交所的注册仓单和有效仓单数量持续上升 ( 如图 1 所示 ), 并没有出现往年在下半年仓单快速回落的局面 这说明什么呢? 说明棉花加工商更愿意利用期货市场来销售其 17/18 年度的棉花, 以及今年秋季收获的新棉 归根到底, 是消费回落所至 截止 12 月 18 日, 郑棉注册仓单 14634 张, 有效预报 1707 张 ; 其中 17/18 年度的陈棉仓单有 5282 张 如此, 注册仓单折合棉花总量为 58.5 万吨, 陈棉还有 21.1 万吨 就不断增长的仓单而言, 庞大的库存, 未来如何消化呢? 相对本年度月均 75 万吨的消费量而言,58 万吨的注册仓单算不上什么 只要消费恢复正常, 那么, 一切库存压力将迅速化解 但这有赖于中美谈判在 3 月前达成满意的结果 对于陈棉仓单, 经过 1901 合约的交割, 这些仓单将在 1 月中旬后就会流出期货市场, 并被纺织企业所消化 大连期货市场将 如释重负 由此推测: 棉花市场在 2019 年 1 月中旬完成底部构造的可能性较大 至于新棉仓单, 则需要等到 1905 合约交割之时才能彻底化解 在此之前,3 月份时, 中美贸易问题的解决就有了明确的答案 ; 同时, 春季也是棉纺企业的生产旺季 若是如此, 我们推测 : 在 5 月之前, 伴随着春季生产旺季, 在消费复苏的推动下, 棉价或呈现出缓步上涨的态势 图 1: 郑交所注册仓单与有效仓单数量 数据来源 :Wind 资讯 期市有风险投资需谨慎融通社会财富 创造多元价值 - 2 -
3 国储棉 去化 及走向 去库存 是这几年我国棉花市场 供给侧 改革的重要战略 只有库存降至正常水平, 那么, 棉花价格将升至合理水平, 并恢复市场弹性, 为农民增收创造良好的市场环境 据统计, 国家储备库经过 2016-2018 年的拍卖, 棉花累计成交总量分别为 :266 万吨 322 万吨 251 万吨 也就是说, 经过几年的拍卖, 国储棉累计出库量达 839 万吨! 平均成交价 14224 元 / 吨 据业内人士估计, 当前国储棉库存已降至公认的 300 万吨安全线之下, 约在 270 万吨水平 可见, 我国棉花的 去库存 战略任务基本完成了 今年的国储棉拍卖是从 3 月初开始至 9 月底, 共有 251 万吨出库 问题是 : 如果 2019 年 3 月份继续抛储, 那么, 国储库存至明年 9 月份就会 基本清空 了! 未来, 如果国储仍要发挥调节市场的作用, 那么, 就需求保存一定数量的库存 显然, 有两种方式处理这个问题 :1 本年度, 乘着低价吸纳一些新棉 ;2 扩大进口配额, 用以补充库存 无论何种方式, 都会导致国内外棉市价格的上涨 4 中国 美国及全球棉花的种植情况播种面积是决定农产品价格的首要因素, 其播种趋向是决定着未来价格趋势 面积是决定产量的第一要素 ; 其次, 才是天气 北半球棉花的播种时间是每年 4-5 月份 一般, 美国农业部 (USDA) 会在 3 月 30 日公布当年的意向种植面积 ; 在 6 月 30 日会公布当年实际的种植面积 这两个时间点均会对棉花价格产生较大影响 据 12 月份 USDA 给出的数据看 : 中国 : 近 12 年来, 播种面积呈现出明显地波动式向下状态 最近 4 年种植面积总体波动不大, 尽管 2017 年面积增加了 17.2%, 但今年却减少了 1.4% 去年棉花产量增加了 103.6 万吨 (+20.8%), 今年 USDA 给出产量预估是 :588.6 万吨, 下降 10.9 万吨 这个数值与需求量 (904.7 万吨 ) 比, 供给缺口 316.1 万吨, 库存 / 消费比较下降至 73.1% 全球 : 从 2006 年到 2018 年, 棉花种植面积呈现平稳波动状态 也就是说, 全球产量起伏不大 其中,2017 年全球棉花播种面积增加了 12.5%, 今年减少了 0.86% 如此, 将导致产不足需达 150.2 万吨, 库存 / 消费比下降至 58.2% 美国 : 今年种植面积为 1404 万英亩, 同比增长 11.3%; 而 2017 年面积大幅增加了 25.2% 尽管如此, 今年美国棉花的产量却减少了 50.8 万吨 (-11.1%), 为 405.2 万吨 对于 2019 年,USDA 给出最早的预估数据是 :1350 万英亩! 如此, 面积下降了 3.8% 一般, 市场对于棉花种植面积的预估要到 2 月份 届时, 面积的炒作将进入视野 时间 表 1: 中国与全球棉花播种面积 中国棉花播种面积 同比变化 全球棉花播种面积 单位 : 万亩 单位 : 万公顷 同比变化 期市有风险投资需谨慎融通社会财富 创造多元价值 - 3 -
06/07 年度 9,000 3,471 07/08 年度 9,300 3.3% 3,294-5.1% 08/09 年度 9,075-2.4% 3,060-7.1% 09/10 年度 7,950-12.4% 3,014-1.5% 10/11 年度 7,875-0.9% 3,345 10.9% 11/12 年度 8,250 4.7% 3,577 6.9% 12/13 年度 7,950-3.6% 3,439-3.8% 13/14 年度 7,200-9.4% 3,279-4.6% 14/15 年度 6,600-8.3% 3,421 4.3% 15/16 年度 4,575-30.6% 3,050-10.8% 16/17 年度 4,350-4.9% 2,981-2.2% 17/18 年度 5,100 17.2% 3,356 12.5% 18/19 年度 5,025-1.47% 3,327-0.86% 数据来源 :Wind 资讯 二 USDA12 月报告解读及后期猜想 1 美国方面: USDA 报告显示,18/19 年度美棉产量减少 50.8 万吨至 405.2 万吨 ; 同时, 出口减少 18.5 万吨至 327.0 万吨 ; 期末库存略调高至 95.9 万吨 这里最重要的数据是出口,18/19 年度美棉出口量占全球出口的 36% 出口调减与中美贸易战有关 如果贸易谈判顺利, 那么, 美棉将在产量下降而出口调升的基础上, 出现一波较好的上涨 2 全球方面: 先回顾一下国际棉花 ( 美棉 ), 是从 2016 年 3 月份开始发动一波较大上涨行情 当时背景是 : 全球棉花期末库存出现了连续两年的下降 其时,16/17 年度期末库存下降了 216 万吨至 1752 万吨, 库存 / 消费比降至 69% 现如今,USDA 预期 2018 年秋全球棉花产量为 2588 万吨 (-108.1), 消费量为 2738 万吨 (+53.9) 如此,18/19 年度期末库存将下降 158 万吨至 1595 万吨, 库存 / 消费比降至 58% 库存相比上年度出现较大下降, 说明全球供求偏紧 若是中国进口外棉补充库存 ( 国储棉库存量已在安全线下 ), 那么, 全球库存下降量将会调升 期市有风险投资需谨慎融通社会财富 创造多元价值 - 4 -
从前面例子就可以看出 : 库存较大幅度的下降, 最终会体现在价格的大幅上涨中 同样,18/19 年度期末库存的下降, 将会在某个时期引发国际棉花的上涨 表 2: 全球棉花供求平衡表 ( 单位 : 万吨 ) 时间 期初库存 全球产量 全球消费量 期末库存 库存消费比 06/07 年度 1,356 2,659 2,690 1,369 50.90% 07/08 年度 1,376 2,614 2,680 1,365 50.96% 08/09 年度 1,323 2,334 2,399 1,319 54.98% 09/10 年度 1,325 2,236 2,593 1,026 39.58% 10/11 年度 1,017 2,535 2,486 1,077 43.35% 11/12 年度 1,097 2,760 2,242 1,600 71.40% 12/13 年度 1,605 2,695 2,348 1,962 83.58% 13/14 年度 1,998 2,624 2,396 2,252 94.00% 14/15 年度 2,252 2,598 2,428 2,435 100.29% 15/16 年度 2,433 2,107 2,421 1,969 81.33% 16/17 年度 1,969 2,325 2,532 1,838 72.83% 17/18 年度 1,752 2,696 2,684 1,753 65.30% 18/19 年度 1,753 2,588 2,738 1,595 58.20% 数据来源 :USDA 在农产品的分析中, 最重要的是 : 观察 库存 / 消费比 的变化及趋势 从表 2 可以看出 : 自 14/15 年度库存 / 消费比触顶以来, 该值呈现逐年下降的态势 主要是产量波动不大而需求刚性增长所至 随着全球供求关系的逐年紧张, 必将伴随着棉花价格重心的攀升 也就是就说, 未来几年, 棉花将呈上涨格局 3 中国方面 : 期市有风险投资需谨慎融通社会财富 创造多元价值 - 5 -
从 USDA12 月份棉花的供求平衡表看 : 未来几年的显著特征是 去库存 如表 3 所示, 在 2014/15 年度, 中国棉花期末库存达到顶峰为 1458 万吨, 库存 / 消费比为 196% 自此, 库存 / 消费比逐年下降 ; 并且, 郑棉期价在 2016 年 4 月反转向上 如今,USDA 预计 2018/19 年度, 中国棉花的库存 / 消费比将下降为 73%, 库存仅为 662 万吨 显然, 库存下降还会继续 表 3: 中国棉花供求平衡表 ( 单位 : 万吨 ) 时间 期初库存 国内产量 进口量 国内消费量 期末库存 库存消费比 06/07 年度 442 772 230 1,088 447 41.08% 07/08 年度 447 805 251 1,110 446 40.20% 08/09 年度 446 799 152 957 487 50.84% 09/10 年度 487 696 237 1,088 332 30.50% 10/11 年度 332 664 261 1,002 231 23.04% 11/12 年度 231 741 534 828 677 81.79% 12/13 年度 677 763 443 784 1,097 139.89% 13/14 年度 1,097 713 307 751 1,367 181.77% 14/15 年度 1,367 654 180 741 1,458 196.82% 15/16 年度 1,458 479 96 763 1,236 161.99% 16/17 年度 1,236 495 109 839 1,001 119.27% 17/18 年度 1,001 599 124 893 828 92.70% 18/19 年度 828 588 152 904 662 73.10% 数据来源 :USDA 造成这样原因是 : 近年产需之间存在缺口 15/16 年度, 产量与消费之间缺口为 284 万吨, 库存降至 1236 万吨, 库存 / 消费比为 162% 16/17 年度, 产量与消费之间缺口为 344 万吨, 库存降至 1001 万吨, 库存 / 消费比为 119% 17/18 年度, 产量与消费之间缺口为 294 万吨, 库存降至 828 万吨, 库存 / 消费比为 92% 18/19 年度, 产量与消费之间缺口为 316 万吨, 库存降至 662 万吨, 库存 / 消费比为 73% 期市有风险投资需谨慎融通社会财富 创造多元价值 - 6 -
这四个年度的产需缺口均值为 309 万吨 考虑到产量增加不大 但需求呈现上升状态 中美贸易 战对需求的冲击是阶段性的 如此 库存下降的趋势仍将继续下去 因此 市场人士担忧 当明年秋季 期末库存下降较低水平时 届时 国储库存对市场调节的作 用就大为削弱 怎么办呢 国储可以从国内或国外乘低价进行补库 然而 这会造成国内外供给资源 的紧张 以及价格的上涨 根据历史经验 当某年度的库存/消费比下降到 30%时 那么 棉价将重返历史最高水平 三 棉花市场后市展望 下面 对棉花的后期走势作个推测 图 3 所示为最乐观的一种 中美贸易关系的演变影响着中国下游纺织企业的消费订单 消费不启动 棉花市场就难以上涨 也就是说 消费什么时候启动 期货市场的上涨将从什么时候开始 以下有几个重要时间节点 1 月中下旬 1901 合约交割 此时 老棉仓单 约 23 万吨 将流出期货市场 库存压力将将释 放不少 同时 冬季是纺织企业传统的备货时节 届时 郑棉市场压力减轻 有望形成底部 3 月前后 中美贸易问题将有一个明朗的结局 若按相对乐观的情形推测 同时 春季是纺企的 生产旺季 那么 在这段时间 棉市有望形成上升行情的第一浪 并持续至 4 月份 步入 5 月份 市场又将迎来 1905 合约的交割 新棉 届时 在交割压力下 市场有望进入 2 浪调整 当交割仓单流入现货后 市场压力顿感轻松 6 月份后 市场将在 金九银十 的牵引下 有望走出一波较大的上涨行情 第 3 浪 最差的一种走势是 如果中美贸易谈判未果 那么 上涨的时间将延迟至 5 月份后 图 3 郑棉指数 周线 未来走势示意图 期市有风险 投资需谨慎 融通社会财富 创造多元价值 -7-
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