保险业 / 人寿保险业 29 年 3 月 17 日 中国人寿 (61628.sh) 三家公司增速将维持差异化, 但保费质量趋同 余晓宜银行业首席研究员 曹恒乾 非银行金融行业研究助理 电话 :2-87555888-648 电话 :2-87555888-419 email:yxy2@gf.com.cn email:chq@gf.com.cn 事件 : 中国人寿公布 29 年 1 月 1 日至 2 月 28 日期间保费收入约为人民币 672 亿元 点评 : 中国人寿公布 2 月份保费收入后, 三家上市保险公司均公布了 2 月份保费收入数据 1 三大保险上市公司披露的 2 月份保费收入数据, 增速差距巨大, 其中中国人寿 2 月份保费收入 36 亿元, 同比增长 5%, 中国平安 2 月份保费收入 14 亿元, 同比增长 7%, 中国太保 2 月份保费收入 61 亿元, 同比增速 -15% 2 增速差距巨大背后的原因是三大保险公司最新的银保业务占保费收入的比重预计都接近 4%-5%, 对中国人寿和中国太保而言, 是调低银保业务占保费收入的比重, 而对中国平安而言, 是大幅度调高银保业务占保费收入的比重 (8 年上半年中国人寿银保业务占保费收入的比重为 48%, 中国平安银保业务占保费收入的比重为, 中国太保银保业务占保费收入的比重 55%) 3 预计 2 月份保费收入中, 三家公司个险与银行保险的比重都接近 1:1, 因此保费质量是相当的, 由于在去年的基数中, 中国人寿和中国太保 1-8 月份银保业务占保费收入比重较高, 因此今年增速放缓 4 预计中国人寿 1-8 月维持低增长,9 月后增速提升, 假设全年银保业务增长 6%( 隐含银保占比下降到 45%), 个险业务增长 2%, 全年寿险保费增速预计为, 新业务价值增长 16% 5 预计中国太保 1-3 月份同比负增长,4 月份开始单月寿险保费正增长,7 月份后累计保费实现正增长, 假设全年银保业务增速 -1% ( 隐含银保占比下降到占比下降到 48%), 全年寿险保费增速预计为 4%, 新业务价值增长 8% 公司评级 当前价格 ( 元 ) 21.38 目标价格 ( 元 ) 23.1 前次评级 持有 股价走势 市场表现 1 个月 3 个月 12 个月 股价涨幅 -7.53% 6.21% -35.78% 上证综指 -7.16% 8.93% -43.63% 股票数据 总股本 ( 万股 ) 2,826,47 流通 A 股 ( 万股 ) 894,117 主要股东 : 中国人寿保险 ( 集团 ) 公司 主要股东持股比例 68.37% 流通 A 股比例 31.63% 财务比率 ROE 16.52% ROA 3.14% 资产负债率 8.88% 每股净资产 ( 元 ) 6.2 27 年报数据 6 假设中国平安将银保业务占比从 提升到 25%, 个险业务增长 2%, 全年寿险保费增速预计为 4%, 新业务价值增长 28% 广发证券公司或其关联机构可能会持有报告中所涉及的公司所发行的证券并进行交易, 亦可能为这些公司提供或争取提供承销等服务 本报告中所有观点仅供参考, 并请务必阅读正文之后的免责声明
图 1: 中国人寿寿险业务单月保费收入 45 4 35 3 25 2 15 1 5 33% 45% 38% 66% 82% 99% 61% 94% 2% 5% 53% 37 29 425 36 16% 16% 259 42% 235 21 221 234 162 16 366 148 36 281282283 284285286287 288289281 28112812291292 12% 1% 8% 6% 4% 2% % 中国人寿保费收入 ( 亿元 ) 中国人寿保费收入同比增长 数据来源 : 保监会 上交所 广发证券发展研究中心图 2: 中国人寿寿险保费收入结构与对标准保费的贡献 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 28% 35% 39% 39% 27% 58% 51% 48% 47% 61% 14% 12% 24 25 26 27 28H 中国人寿首年期缴保费收入中国人寿趸缴保费收入中国人寿续期保费收入 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 31% 28% 26% 25% 33% 69% 72% 74% 75% 67% 24 25 26 27 28H 中国人寿首年期缴占标准保费的比重 中国人寿趸缴保费占标准保费的比重 PAGE 2 29-3-17
图 3: 中国平安寿险业务单月保费收入 16 14 12 1 8 6 4 2 17% 17% 23% 23% 7% 33% 34% 43% 25% 48% 34% 29% 25% 91 133 14 18 86 74 76 75 8 82 94 8 71 94 28128228328428528628728828928128112812291292 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 中国平安寿险保费收入 ( 亿元 ) 中国平安寿险保费收入同比增长率 数据来源 : 保监会 上交所 广发证券发展研究中心图 4: 中国平安寿险保费收入结构与对标准保费的贡献 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 49% 58% 6% 64% 61% 55% 4% 24% 3% 25% 21% 2% 11% 12% 15% 15% 19% 21% 23 24 25 26 27 28H 中国平安首年期缴保费收入中国平安趸缴保费收入中国平安续期保费收入 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 27% 2% 14% 12% 1% 1% 73% 8% 86% 88% 9% 9% 23 24 25 26 27 28H 中国平安首年期缴占标准保费的比重 中国平安趸缴保费占标准保费的比重 PAGE 3 29-3-17
图 5: 中国太保寿险业务单月保费收入 9 8 7 6 5 4 3 2 1 83% 9% 44% 49% 42% 55% 57% 21% -14% -15% 43% -9% -31% -31% 72 75 82 5 51 6 57 48 42 7 61 52 38 35 281282283284285 286287288289 28128112812291292 1% 8% 6% 4% 2% % -2% -4% 中国太保寿险保费收入 ( 亿元 ) 中国太保寿险保费收入同比增长率 数据来源 : 保监会 上交所 广发证券发展研究中心图 6: 中国太保寿险保费收入结构与对标准保费的贡献 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 27% 32% 37% 33% 26% 62% 58% 53% 57% 66% 11% 1% 1% 1% 8% 24 25 26 27 28H 中国太保首年期缴保费收入中国太保趸缴保费收入中国太保续期保费收入 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 37% 36% 34% 36% 44% 63% 64% 66% 64% 56% 24 25 26 27 28H 中国太保首年期缴占标准保费的比重 中国太保趸缴保费占标准保费的比重 PAGE 4 29-3-17
广发证券 公司投资评级说明 买入 (Buy) 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 1% 以上 持有 (Hold) 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -1%~+1% 卖出 (Sell) 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 1% 以上 相关研究报告 广州上海 地址 广州天河北路 183 号大都会广场 36 楼 上海浦东南路 528 号证券大厦北塔 17 楼 邮政编码 5175 212 客服邮箱 gfyf@gf.com.cn 服务热线 2-87555888-39 注 : 本报告只发送给广发证券重点客户, 不对外公开发布 免责声明 本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠, 但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证 报告内容仅供参考, 报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价 广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任, 除非法律法规有明确规定 客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策 广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告 本报告反映研究人员的不同观点 见解及分析方法, 并不代表广发证券或其附属机构的立场 报告所载资料 意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断, 可随时更改且不予通告 本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其它专业人士 未经广发证券事先书面许可, 不得更改或以任何方式传送 复印或印刷本报告 PAGE 5 29-3-17