有色金属研究 217 年 12 月 8 日 218 年锡市场行情展望 : 供应忧虑支撑锡价 涂礼成 年初至今内外盘锡价整体走势偏震荡, 并没有出现和其他基本金属一样的大幅度上扬 展望 218 年, 供需均保持平稳增长, 锡价有望延续当前区间波动走势 缅甸锡矿供应忧虑依旧存在 : 缅甸矿占中国原料供应的 3% 以上, 预计 217 年将贡献 6 万吨锡金属, 较 16 年增加近 7%, 而当前高产出主要是通过对低品位矿库存的回采得以实现, 而根据我们调研, 低品位矿库存仅能够支撑缅甸维持 5 万吨以上的产出 1-2 年, 未来大概率下滑, 并且缅甸佤邦政局不稳也会影响到当地锡矿开采, 缅甸矿供应存忧 新增锡矿项目投产或不及预期 : 近几年有望开启的锡矿产能合计 5 万吨, 但部分项目融资受限导致投产日期一再延后, 项目何时实际启动有待观察, 所以上述项目能够实际给到的矿产供应大打折扣, 预计今明两年新增锡矿产能约在 1 万金属吨左右 锡锭供应小幅增长 : 虽然今年环保冲击锡锭冶炼, 但国内锡冶炼企业产能利用率维持高位, 支撑全年产出同比增加 2.4% 至 16.9 万吨, 而境外印尼增量较为可观, 同比增 15% 至 7.4 万吨, 全球产出增长 3.3% 至 35 万吨, 展望 218 年, 由于矿供应增幅有限, 锡锭产出预计维持小幅增长, 中国产出增 1.8% 至 17.2 万吨, 全球产出微增.3% 至 35.1 万吨 需求表现平稳 : 217 年中国预计消费精锡 16.8 万吨, 同比增 1.9%, 支撑全球锡消费增长 1.89% 至 35.55 万吨, 展望 218 年, 由于电子产业向中国转移的趋势, 提振中国消费增速至 2.6% 达到 16.5 万吨, 而全球消费微增至 35.82 万吨 供应忧虑支撑锡价 : 长期来看缅甸矿的问题导致原料供应存忧支撑锡价, 所以我们认为 18 年锡价有望继续维持区间波动,LME 波动区间在 18-225 美元 / 吨, 均价 25 美元 / 吨,SHFE 主力波动区间在 135-155 元 / 吨, 均价 145 元 / 吨 风险提示 : 缅甸发现新的矿源, 技术进步导致锡消费领域增加 表 1:215-22E 供需平衡 ( 千吨 ) 216 217E 218E 219E 22E 中国产量 165. 169. 172. 173. 171. 中国需求量 157.8 16.8 165. 168. 17.5 中国净进口 5. 1. -3. -4. -4. 供需平衡 12.2 9.2 4.. -3.5 全球产量 338.9 35. 351. 353. 355. 全球需求量 348.9 355.5 358.2 36. 361. 供需平衡 -1. -5.5-7.2-7. -6. LME3 均价 17,9 2, 2,5( 估 ) 21,( 估 ) 21,5( 估 ) SHFE 主力均 118,9 145, 145,( 估 ) 15,( 估 ) 157,( 估 ) 资料来源 :ITRI SMM 安泰科海关总署金瑞期货整理 1 / 11
一 行情回顾 锡价自 215 年底云锡牵头减产 1.7 万吨之后,16 年自低位稳步上行, 上半年印尼洪灾导致 当地产出减少也起到一定的助推作用, 至 16 年底创下高位后, 由于供需基本面依旧保持弱平衡, 锡价转为震荡,LME 波动在区间 187-212 美元 / 吨,SHFE 波动在区间 136-155 元 / 吨 上半年, 由于在 217 年海关出口手册上未标注锡出口关税税率, 市场认为前期暂定的出口关税取消, 国产锡锭有望进入国际市场参与竞争, 缓解国内过剩局面, 沪锡反弹至 155 元 / 吨的年内高位, 现货比值也总 7.5 反弹至 7.55 的高位 但是当期进行折算的现货出口盈利窗口短暂打开之后关闭, 市场对于能否大量出口国产锡锭依旧存在一定担忧, 锡价高位回落, 至 4 月份下旬回落至 136 元 / 吨附近企稳 而在 6-7 月份, 云锡公布获批锡精矿加工出口贸易, 境外供应预期会因为该政策得到一定补 充,LME 价格出现大幅回落, 而国内市场, 缓解过剩的乐观情绪推动锡价小幅反弹,7 月底, 个 旧地区由于污染物超标, 除云锡外的 6 家锡冶炼企业受到冲击而关停一周, 做多情绪得到延续 但随后对锡行业由于环保而停产的情况进行梳理发现, 短期的环保冲击并不会对全年产出 产生影响, 锡价回落, 转入 141-148 元 / 吨窄幅区间波动 预计 218 年锡价将继续维持区间盘整走势,LME 波动区间在 18-225 美元 / 吨,SHFE 主 力波动区间在 135-155 元 / 吨, 其中需要关注云锡锡精矿加工出口贸易对境外价格的压力 以及对境内价格的支撑, 还有一点是缅甸锡矿资源的变化 图 1: 锡价区间波动为主图 2: 现货升贴水 ( 相对沪市主力 ) 24, 16, 8, 16, 22, 2, 18, 16, 14, 12, 1, 216-1-4 216-1-4 217-7-4 期货收盘价 ( 电子盘 ):LME3 个月锡期货收盘价 ( 活跃合约 ): 锡 ( 右轴 ) 15, 14, 13, 12, 11, 1, 9, 8, 6, 4, 2, (2,) (4,) (6,) 216-1-4 216-1-4 217-7-4 升贴水 SMM 均价 ( 右轴 ) 15, 14, 13, 12, 11, 1, 9, 8, 资料来源 :WIND, 金瑞期货整理 资料来源 :SMM, 金瑞期货整理 2 / 11
二 供应平稳增长但缅甸依旧存忧 2.1 全球供应平稳增长, 新项目投产缓慢 今年以来, 由于缅甸通过对低品位锡矿的回采维持较高的产出 中国锡矿环保设施逐渐升级完成, 支撑中国今年的产量维持增长, 而印尼地区, 由于生产情况好转加上价格维持高位, 预计今年产出增加 15% 至 7.4 万吨水平, 而南美地区产出平稳略有下滑, 因此今年全球锡锭产出预计增长 3.28% 至 35 万吨 而从长期来看, 由于缺乏新项目的投产, 全球锡矿产量的增幅比较有限 也有一些新的项目, 目前正处在前期的勘探或者可研的阶段, 这些项目当中部分在价格疲软的时候融资受限预期的投产日期一再延后, 项目何时实际启动有待观察, 所以上述项目实际能够给到的矿产供应大打折扣 这些项目的生产成本都是 2.5 万美金以上, 主要分布在澳大利亚 非洲 摩洛哥等地区, 因此 218 年产出增量预计有限, 微增.29% 至 35.1 万吨 图 3: 全球产出平稳增长 ( 千吨 ) 图 4: 成本曲线 ( 美元 / 吨 ) 38 37 36 35 34 33 32 31 214 215 216 217(f) 218(f) 219(f) 22(f) 1% 8% 6% 4% 2% % -2% -4% -6% -8% -1% -12% 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 正在运营矿山 到 221 年计划投产的锡矿项目 全球产量同比 ( 右轴 ) 资料来源 :ITRI,CNIA, 金瑞期货整理 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 表 2: 拟于 221 年投产的锡矿山项目 国家 公司 矿山 / 项目 产能 ( 吨锡含量 / 年 ) 启动年份 俄罗斯 Khingan 资源公司 Khinganolovo 尾矿 8 218 中国 Weilasituo 矿业公司 Weilasituo 6, 218 澳大利亚 Elementos Cleveland 2, 219 刚果民主共和国 Alphamin 资源公司 Bisie 9,65 219 澳大利亚 澳大利亚锡矿公司 Taronga 试坑 55 219 加拿大 Avalon 先进材料公司 East Kemptville 1,5 219 秘鲁 明苏公司 (Minsur) San Rafael 尾矿 / B2 4,75 219 澳大利亚 Metals X Rentails 5,4 22 摩洛哥 Kasbah 资源公司 Achmmach 5,2 22 澳大利亚 Stellar 资源公司 Heemskirk 4,5 22 哈萨克斯坦 Syrymbet Syrymbet 9,1 22 俄罗斯 俄罗斯基金投资集团 Solnechy-Festivalnoe 1,4 221 3 / 11
澳大利亚澳大利亚锡矿公司 Taronga 2,8 221 数据来源 :ITRI, 金瑞期货整理 2.2 境内供应受限于缅甸产出的担忧 锡冶炼产能无瓶颈 : 受益于去年底高的加工费, 今年整个锡冶炼产能的扩张比较快, 主要是江西地区的冶炼厂搬迁之后扩产及部分小厂投产, 所以冶炼产能并不是当前限制供应的瓶颈, 而瓶颈主要集中于原料的供应, 尤其是矿山的供应 国内锡锭冶炼原料构成主要是国产矿, 进口矿及再生锡 环保冲击后国产锡精矿供应恢复增长 : 国产锡精矿主要分布在云南 湖南 广西 内蒙古和江西等地, 按照中国有色金属工业协会统计的数据, 今年 1-8 月份国产锡精矿 6.35 万金属吨, 同比微降.53%, 主要是因为环保和安全的原因限制了一部分的产能, 主要冲击了湖南等地的锡矿采选, 而随着当地环保设施升级完成后, 重新投入生产, 增量可期, 而内蒙地区近两年陆续有矿山投产, 所以今年内蒙锡矿产出增长较为可观, 预计今年国内锡精矿的产量有 5% 的增幅至 8.2 万金属吨 对于 218 年国产锡精矿的供应, 我们预计将有 8% 的增速, 至 8.9 万吨, 主要是内蒙古地区新增的两个矿区 - 维拉斯托矿区以及银漫矿业白音查干东山矿区 内蒙古维拉斯托矿区为大型斑岩型锡多金属矿, 计划 218 年启动,221 年投产, 设计产能锡金属 6 吨 / 年 ; 而银漫矿业于 216 年被兴业矿业收购, 收购时仍处于建设阶段, 预期 217 年初投产, 根据上市公司报告, 银漫矿业锡储量 24.35 万吨, 拟通过增加重选摇床方式将 25t/d 铅锌系统也改造成铜锡系统, 即主要金属品种 : 铅 锌 银 铜 锡均扩产到 5t/d, 技改完成后, 银漫矿业银 铜 锡金属可分别增产至 21 吨 5 吨及 75 吨 ; 目前, 该工程基础及厂房施工已基本完成, 主体设备厂商已根据公司订单进行定制, 预计将于 218 年 2 月投入使用 其他地区暂时未见有新增的大项目 缅甸供应依旧存优 : 进口矿中 99% 以上来自缅甸, 占到国内原料供应的 35% 左右 缅甸矿的产量从 212 年不到 5 吨左右的水平, 到去年年产量增长到 5 万吨 根据对市场的调研了解, 当前缅甸矿产量已经达到阶段性的顶峰, 从去年下半年开始缅甸当地的矿山开采出现了明显的减少, 并且矿山的品位下降也比较严重 213 年 214 年大部分当地矿石的品位在 1% 左右, 最低也是 5%-6%, 今年下降到 1.5%, 生产成本的增幅也比较快 但由于前些年当地掠夺式的开采, 缅甸地区累积了大量的原矿库存, 还有一些比较低品位的 矿石资源在近几年并没有被开采, 在当前价格下, 低品位矿开采有一定经济价值 216 年下半 年, 国内一些矿商到缅甸投资选场, 通过对原先低品位矿的回采, 支撑今年锡精矿产出维持高位 根据海关总署的数据,1-9 月份总的锡矿进口实物吨 2.64 万实物吨, 折金属量 4.6 万吨, 较去年同期增长了近 18%, 造成了今年国内明显的现实过剩, 而四季度是缅甸锡矿出货的高峰期, 主要 7-9 月份是缅甸雨季, 不利于矿石的运输, 但今年由于道路基础设施的建设以及雨水没有往年大, 所以雨季出矿量并没有明显下滑, 矿的库存也没有垒太多, 后面三个月的出矿量预计稳定在 5 吨左右的水平, 全年出矿金属量大致在 6 万吨水平, 较去年增长 7% 对于缅甸地区未来供应的潜力, 市场依旧存在一定忧虑, 主要是当地矿山缺乏地质勘探数据, 4 / 11
生产也是掠夺式的开采, 根据对市场的了解, 矿山产出下降是不争的事实, 短期难有改观, 也没有新增的资源被发现 在通过对低品位矿的回采维持一个相对高的产出, 后续资源无以为继的时候, 锡矿的产量会有非常明显的下降 根据我们的调研, 低品位矿库存仅能够支撑缅甸维持 5 万吨以上的产出 1-2 年, 未来大概率下滑, 并且缅甸佤邦政局不稳也将影响当地锡矿开采, 缅甸锡矿供应存优 技术进步导致再生锡供应平稳下滑 : 国内再生锡主要来自电子厂焊锡废料, 随着电子产品的 小型化微型化, 以及锡膏等产品的应用, 废锡产量趋于下滑, 预计今明两年贡献金属量下滑至 2.6 万及 2.5 万吨 图 5: 中国产出平稳 ( 千吨 ) 图 6: 锡矿加工费高位回落 18 15% 3, 13 8 3-2 214 215 216 217(f) 218(f) 219(f) 22(f) 国产锡精矿 进口锡精矿 再生锡 进口粗锡 同比 ( 右轴 ) 1% 5% % -5% -1% 25, 2, 15, 1, 5, 216-5-31 216-11-3 217-5-31 6% 加工费 4% 加工费 资料来源 : 海关总署,CNIA,ITRI 金瑞期货整理 资料来源 :SMM, 金瑞期货整理 图 7: 国产锡精矿逐渐恢复 ( 千吨 ) 图 8: 缅甸矿依旧存优 ( 千吨 ) 12 1 8 6 4 2 214 215 216 217(f) 218(f) 219(f) 22(f) 1% 5% % -5% -1% -15% -2% 7 6 5 4 3 2 1 214 215 216 217(f) 218(f) 219(f) 22(f) 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % -1% -2% 国产锡精矿同比 ( 右轴 ) 缅甸矿同比 ( 右轴 ) 资料来源 :CNIA,ITRI 金瑞期货整理 资料来源 : 海关总署,CNIA,ITRI 金瑞期货整理 2.3 境外供应受限于印尼政策变动 印尼政策变动或影响未来产出 : 印度尼西亚贡献全球近 2% 的锡锭供应 今年以来印尼的产 量同比增幅较大, 上半年的产量增加在 2% 左右, 主要是去年同期洪灾导致产量基数较低, 预计 今年印尼全年的产量增加近 15% 至 7.4 万吨水平 印尼冶炼厂总产能为 34 万吨, 其产能利用率仅为 21%, 而出口方面需要冶炼厂获取 出口 5 / 11
许可证, 其申请耗时长达 6 个月之久, 并且通过 IDCX 平台交易达成出口, 而近期印尼政府为了锡产业可持续发展, 在未来一段时间将不再颁发新的采矿许可证或延长现有的许可证, 政府也正在制订关于锡开采的新法规 政策变动或影响印尼锡锭出口进而影响全球锡锭供应, 预计 218 年印尼锡锭产出较 217 年下滑, 至 6.5 万吨 南美地区产出平稳下滑 : 玻利维亚瓦努尼国营锡矿由于持续亏损导致投资不足,17 年产出 出现下滑, 而明苏尔公司旗下巴西皮廷伽锡矿产出增加, 弥补了秘鲁圣拉斐尔矿场产出下滑 玻利维亚矿业和金属部的官方数据显示 217 年上半年的矿山产量总计为 9,17 吨, 与上年同期基本持平, 而总的精锡产量同比下降 6%, 为 8,189 吨 预计 217 年玻利维亚的矿山产量将达到 1.7 万吨左右, 较 216 年有所下滑, 而 218 年, 由于选矿基础设施的改善, 以及内阁批准在科尔基里锡锌矿投资建设新的选矿厂, 将支持玻利维亚产出止跌并维持在当前水平 秘鲁明苏公司下属的巴西皮廷伽锡矿及秘鲁圣拉斐尔矿场由于定期维护的影响, 上半年精锡产量同比有所下滑, 但巴西皮廷伽锡矿产出增加有望弥补圣拉斐尔矿场产出下滑, 从而支撑明苏公司今年产出达到预期目标的 2.3-2.5 万吨, 而对于明年精锡产出, 明苏尔公司目前正在秘鲁圣拉斐尔矿场的部分回填区域投资资源, 目的是安全地获取采场的高品位锡矿, 预计该区域将于 218 年二季度开始使用, 并将有助于抵消低品位矿石库存的消耗,18 年产出继续小幅下滑 图 9: 受政策影响印尼产出或出现下滑 图 1: 南美地区产出平稳下滑 24, 22, 2, 18, 16, 14, 12, 1, 216-1-4 216-1-4 217-7-4 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 期货收盘价 ( 电子盘 ):LME3 个月锡 出口数量 ( 右轴 ) 资料来源 :Bloomberg 金瑞期货整理 6 / 11
三 消费表现平稳增速略下滑 217 年总体的全球锡消费表现平稳, 增长幅度比去年略微低一点, 去年锡的消费量增幅在 2% 左右, 今年小幅下滑 1.89% 至 35.5 万吨, 而对于 218 年, 我们认为锡消费增速继续下滑, 微增.76% 至 35.8 万吨 分行业看, 锡化工行业和马口铁行业受到原材料价格上涨和环保整顿的影响, 对锡的需求下滑较为严重 ; 而传统焊料领域, 由于技术的进步, 长期会受到电子小型化影响, 单位耗锡量趋势下滑, 但从目前的情况来看需求量还是保持了适度的增加 ; 锡的新增需求主要来自新能源领域, 主要是近两年比较热门的 LED 光伏电池 汽车电子等行业, 预计新能源领域每年新增锡锭消费在 1-2 吨左右水平 整体来看, 当前并没有一个新增领域能够带动锡消费的大幅增长, 而传统行业由于耗锡强 度的下滑, 新增能源领域每年新增贡献仅 1-2 吨水平, 所以我们预计未来锡的需求维持 在 1%-2% 左右的一个增速水平, 更大概率是略下滑 图 11: 全球锡消费增速平稳 ( 千吨 ) 45 4 35 3 25 2 15 198 1985 199 1995 2 25 21 215 22 225 23 历史数据 -1% -2%( 中性预测 ) -3% 图 12: 全球锡消费结构 铅酸电池 8% 化工 16% 铜合金 5% 其他 9% 镀锡板 15% 锡焊料 47% 3.1 218 年境外需求小幅下调 217 年, 境外主要经济体经济稳步复苏, 其中美国制造业 PMI 指数今年以来长期维持在 55 以上, 处于扩张区间, 而欧元区 PMI 同样处于扩张区间, 维持在 55 以上,9 月份一度达到 6.8, 而日本制造业则表现稍有逊色, 维持在 52 上方波动, 亦处于扩张区间, 经济复苏支撑锡消费维持增长 而通过对精锡进口数据及 CIF 数据的分析, 我们发现各经济体对精炼锡的需求表现平稳, CIF 报价变动不大, 其中美国进口锡锭平稳略降, 日本则小幅增长 对于 218 年境外的消费增 速, 我们认为随着电子行业, 尤其是电子晶圆产能向中国转移, 预计小幅向下调整 7 / 11
图 13: 美日欧制造业 PMI 处于扩张区间 图 14: 电子行业指数稳步 65 6 55 5 45 4 215-1 215-7 216-1 216-7 217-1 217-7 美国 欧元区 日本 资料来源 :WIND 金瑞期货整理 1,4 1,3 1,2 1,1 1, 9 8 7 6 5 216-1-18 216-7-18 217-1-18 217-7-18 费城半导体指数 MCI 指数 ( 右轴 ) 资料来源 :WIND 金瑞期货整理 6, 5,5 5, 4,5 4, 3,5 3, 图 15: 美国进口平稳略下滑 ( 吨 ) 图 16: 日本进口平稳小幅增长 ( 吨 ) 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 8/217 4/217 12/216 8/216 4/216 8% 6% 4% 2% % -2% -4% -6% 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 8/217 4/217 12/216 8/216 4/216 5% 4% 3% 2% 1% % -1% -2% -3% -4% 美国同比 ( 右轴 ) 环比 ( 右轴 ) 资料来源 :Bloomberg 金瑞期货整理 日本同比 ( 右轴 ) 环比 ( 右轴 ) 资料来源 :Bloomberg 金瑞期货整理 3.2 218 年境内需求平稳略增 217 年, 中国经济表现较强的韧性,GDP 预计维持 6.8% 以上, 而制造业也处于扩张区间, 支撑锡锭消费平稳略增, 预计增速达到 1.9% 至 16.1 万吨, 而对于 218 年, 由于全球电子产业 产能的转移, 支撑中国精锡消费增速达到 2.6% 至 16.5 万吨 分行业来看, 今年由于全球经济的好转, 中国电子电器行业表现出了较好的增速, 支撑精锡消费增长, 而化工行业, 由于环保整治, 下滑较为严重, 云锡有机锡化工由于缺乏原料而停产, 预计影响锡消费在.5 万吨 ; 镀锡板行业, 由于原材料上涨以及替代品的竞争, 产量向重点企业集中, 而整体需求下滑 ; 玻璃行业由于去产能的, 产线缩减, 拖累锡需求 8 / 11
图 17: 中国需求平稳略增 ( 千吨 ) 图 18: 中国锡消费结构 175 17 165 16 155 15 145 14 215 216 217(f) 218(f) 219(f) 22(f) 6% 4% 2% % -2% -4% -6% -8% -1% 化工 15% 镀锡板 1% 玻璃合金 4% 4% 其他 3% 锡焊料 64% 中国需求同比 ( 右轴 ) 图 19: 空调及冰箱支撑消费增长图 2: 重点镀锡板企业增速可观 ( 万吨 ) 3 2 3 2 15 3% 25% 1 1 1 2% (1) (2) 216-2 216-8 217-2 217-8 产量 : 电子计算机整机 : 当月同比产量 : 微型电子计算机 : 当月同比产量 : 智能手机 : 当月同比产量 : 彩电 : 当月同比产量 : 空调 : 当月同比产量 : 家用洗衣机 : 当月同比产量 : 家用电冰箱 : 当月同比 (1) (2) 5 216-1 216-7 217-1 217-7 产量 : 重点企业 : 镀锡板 ( 带 ): 累计值销售量 : 重点企业 : 镀锡板 ( 带 ): 累计值产量累计同比 ( 右轴 ) 销量累计同比 ( 右轴 ) 15% 1% 5% % 资料来源 :WIND 金瑞期货整理 资料来源 :WIND 金瑞期货整理 9 / 11
四 供需平衡及库存 云锡精矿加工贸易缓解境内外结构性矛盾 : 综合我们对全球及中国供需情况的梳理, 全球供需依然存在小幅的短缺, 预计今年缺口在 55 吨左右, 明年预计扩大至 72 吨 ; 而国内依旧过剩, 今年预计过剩 9 吨, 在今年的亚洲锡业周会议上, 云南锡业股份有限公司董事长汤发先生介绍了云锡在锡精矿加工贸易政策方面的最近进展, 力争今年 11 月做成首单, 未来随着锡精矿加工贸易的增长, 境外缺口得到补充而国内过剩情况得以缓解, 预计明年过剩收窄至 4 左右水平 高库存或是常态 : 今年国内的显性库存达到比较高的水平, 上期所库存从年初的 4 吨左右增加到 9 月份 1 万吨的水平, 目前回落至 9 吨左右水平 主要是因为国内长期处于过剩, 积累了大量的库存, 而期现价差今年以来多次出现买现抛期套利窗口机会, 很多贸易商利用这个价差进行套利操作, 将部分隐形库存转化为显性库存, 大量锡锭流入上期所仓库 而 LME 交易所库存则持续下滑, 一度创下历史低点 1635 吨, 近期回升至 2 吨以上水平 供应忧虑支撑锡价 : 锡今年的价格表现一直比较平稳,LME 市场围绕 2 美元 / 吨上下区间波动, 而 SHFE 主力则围绕 145 元 / 吨波动, 没有像其他品种一样出现大幅的上涨 缅甸矿的问题导致未来原料供应存在一定的忧虑支撑锡价, 但由于境内的过剩, 限制了锡价的上涨幅度, 即使 6 月份市场了解到云锡锡精矿加工出口贸易获批支撑了锡价的反弹, 但上方依旧压力重重 而对于明年的锡价, 我们认为有望继续维持区间波动,LME 波动区间在 18-225 美元 / 吨, 均价 25 美元 / 吨,SHFE 主力波动区间在 135-155 元 / 吨, 均价 145 元 / 吨, 而由于云锡锡精矿加工出口贸易的存在, 将加大内外比值的波动 图 21: 库存高位持续 ( 吨 ) 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 215-4-17 215-12-17 216-8-17 217-4-17 图 22: 进出口比值波动加大 9.5 9. 8.5 8. 7.5 7. 6.5 6. 5.5 5. 216-1-4 216-9-4 217-5-4 LME 锡 资料来源 :WIND 金瑞期货整理 SHFE 锡 现货实际比值进口均衡比值出口均衡比值 资料来源 :SMM 金瑞期货整理 1 / 11
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