217 年 8 月 3 日 景嘉微 (3474.SZ) 国防军工 收入快速增长, 股权激励落地 公司简报 事件 : 公司发布 217 年中报, 收入 1.7 亿元, 同比增长 3.53%, 归母净利 润 557 万元, 同比增长 3.96%, 扣非后归母净利润 5585 万元, 同比增长 7.52% 上半年收入增长略超预期, 净利润增速较低因研发投入大幅增加 图形显控和小型专用化雷达产品持续拉动公司收入快速增长, 彰显公司业务当前正处于高景气通道 公司在巩固原有板块模块业务基础上, 对 产品和技术进行梳理和整合形成系统级产品进一步拓展市场疆界, 而系统级产品毛利率略低导致综合毛利率略有下滑 (-5.98%) 上半年研发投入 31 万, 同比增长 56.52%, 是造成净利润增长低于收入增速的主要原因 股权激励落地注入新动能, 研发投入大幅增长持续为成长蓄力 公司于今年 7 月完成股权激励授予, 包括公司高管 中层管理人员以 及核心技术 ( 业务 ) 骨干 11 人, 授予数量 339.6 万股, 充分激发活力 而对研发的大力投入达到收入的 18%, 虽短期对业绩有一定影响, 但持续 为公司成长积蓄力量 牵手法国商用芯片供应商 KALRAY, 民用领域拓展值得期待 Kalray 是在单芯片上实现超级计算的发明者, 单芯片超算解决方案可 以为两大类应用提供高性能 低功耗和实时等特性, 一类是在数据中心 ( 高速存储和网络 ), 另一类在嵌入式系统 ( 航空航天和智能驾驶 ) 子公司 长沙景美今年 6 月与法国 KALRAY 签署合作协议, 在硬件和软件的制造 推广 销售 支持等展开合作 我们认为, 与 Kalray 合作将推动公司在民用领域打开全新成长空间 对盈利预测 投资评级和估值的修正 : 考虑公司上半年收入增长略超预期, 略上调 217-19 年 EPS 预测至.53.72 1. 元, 同时, 其军用产品应用领域不断扩张和在民用领域的持续拓展望进一步打开成长空间, 美国 GPU 巨头作为人工智能龙头市值不断创出新高, 公司作为国内稀缺的 GPU 研制公司应享有一定估值溢价 我们看好公司在军民用领域的持续成长, 维持买入评级 风险提示 : 军品订单大幅波动 新产品研发进度不确定性 业绩预测和估值指标 指标 营业收入 ( 百万元 ) 24 278 361 482 638 营业收入增长率 17.3% 15.99% 29.85% 33.6 32.35% 净利润 ( 百万元 ) 89 15 142 195 269 净利润增长率 8.24% 18.36% 34.94% 37.26% 38.1% EPS( 元 ).33.39.53.72 1. ROE( 归属母公司 )( 摊薄 ) 22.58% 12.11% 14. 16.12% 18.2 P/E 115 97 71 52 38 买入 ( 维持 ) 当前价 :37.71 元 分析师 赵晨 ( 执业证书编号 :S9351611) 755-23994437 zhaoc@ebscn.com 联系人 罗敬军 755-23993931 luojj@ebscn.com 市场数据 总股本 ( 亿股 ): 2.7 总市值 ( 亿元 ):11.97 一年最低 / 最高 ( 元 ):26.91/149.75 近 3 月换手率 :72.62% 股价表现 ( 一年 ) 2-2 -4-6 8-16 11-16 2-17 5-17 收益表现 景嘉微沪深 3 % 一个月三个月十二个月 相对 1.47 19.57-6.1 绝对 471 29.98 47.91 相关研报源自军中清华, 打造中国核芯 217-5-3 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告
217-8-3 景嘉微 表 1: 军工电子领域可比公司估值比较 公司名称 收盘价 EPS PE 216 217E 218E 219E 216 217E 218E 219E 星网宇达 32.45 1.29.57.78 1.4 25 58 4 3 耐威科技 34.77.34.75 1.16 1.67 12 46 3 21 晨曦航空 36.55 1.55 1.46 1.76 2.9 24 5 42 35 华力创通 11.15.9.16.22.3 119 68 49 37 平均 67 55 4 31 景嘉微 37.71.89.53.72 1. 42 71 52 38 资料来源 :wind 一致预期, 光大证券研究所预测 ( 数据截止 217828) 表 2: 人工智能领域可比公司估值比较 公司名称 收盘价 EPS PE 216 217E 218E 219E 216 217E 218E 219E 海康威视 32.1 1.22 1.2 1.28 1.64 26 31 25 19 科大讯飞 57.9.37.39.54.73 156 147 18 79 四维图新 26.15.15.3.39.5 175 86 66 52 恒生电子 49.19.3.65.86 1.5 164 76 57 47 平均 499 85 64 49 景嘉微 37.71.89.53.72 1. 42 71 52 38 资料来源 :wind 一致预期, 光大证券研究所预测 ( 数据截止 217828) 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告
217-8-3 景嘉微 1 8 6 4 2 3 25 2 15 1 5 8 6 4 2 3 25% 2 15% 1 5% 利润率 毛利率 EBIT 率销售净利率 净利润 _ 增长率 净利润 销售收入 _ 增长率 增长率 销售收入 资本回报率 增长率 4 3 2 1 4 3 2 1 ROE ROA ROIC WACC 利润表 ( 百万元 ) 营业收入 24 278 361 482 638 营业成本 61 61 84 17 137 折旧和摊销 6 8 8 12 14 营业税费 3 5 6 7 9 销售费用 1 12 16 2 26 管理费用 65 85 18 135 172 财务费用 3-2 -9-9 -1 公允价值变动损益 投资收益 1 营业利润 1 112 158 218 31 利润总额 14 118 163 224 37 少数股东损益 归属母公司净利润 88.95 15.29 142.7 195.1 269.13 资产负债表 ( 百万元 ) 总资产 548 947 179 129 1579 流动资产 43 753 835 17 128 货币资金 15 389 471 551 717 交易型金融资产 应收帐款 18 165 144 179 22 应收票据 19 1 99 121 144 其他应收款 14 17 22 29 38 存货 63 71 84 17 137 可供出售投资 持有到期金融资产 长期投资 固定资产 9 9 68 119 148 无形资产 66 64 61 58 55 总负债 154 77 64 81 1 无息负债 67 77 64 81 1 有息负债 87 股东权益 394 869 115 121 1479 股本 1 267 27 27 27 公积金 49 293 37 327 354 未分配利润 245 39 437 613 855 少数股东权益 现金流量表 ( 百万元 ) 经营活动现金流 52 47 126 115 178 净利润 89 15 142 195 269 折旧摊销 6 8 8 12 14 净营运资金增加 52 71 46 124 151 其他 -94-138 -7-216 -256 投资活动产生现金流 -46-45 -61-5 -3 净资本支出 -46-46 -5-5 -3 长期投资变化 其他资产变化 1-11 融资活动现金流 28 282 17 15 18 股本变化 167 3 债务净变化 32-87 无息负债变化 6 11-13 16 19 净现金流 34 284 82 8 166 资料来源 : 光大证券 上市公司 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告
217-8-3 景嘉微 关键指标 成长能力 (%YoY) 收入增长率 17.3% 15.99% 29.85% 33.6 32.35% 净利润增长率 8.24% 18.36% 34.94% 37.26% 38.1% EBITDA 增长率 1.88% 7.65% 34.43% 4.84% 38.42% EBIT 增长率 11.4 5.97% 36.62% 4.69% 39.19% 估值指标 PE 115 97 72 52 38 PB 26 12 1 8 7 EV/EBITDA 35 84 63 44 32 EV/EBIT 37 9 66 47 33 EV/NOPLAT 44 11 76 54 38 EV/Sales 16 35 27 2 15 EV/IC 8 17 15 12 1 盈利能力 (%) 毛利率 74.66% 78.12% 76.83% 77.72% 78.54% EBITDA 率 45.24% 41.99% 43.47% 45.82% 47.92% EBIT 率 42.89% 39.19% 41.23% 43.42% 45.66% 税前净利润率 43.48% 42.51% 45.2 46.38% 48.3% 税后净利润率 ( 归属母公司 ) 37.11% 37.87% 39.36% 4.43% 42.16% ROA 16.24% 11.12% 13.16% 15.11% 17.5% ROE( 归属母公司 )( 摊薄 ) 22.58% 12.11% 14. 16.12% 18.2 经营性 ROIC 19.6% 16.8 19.33% 22.6% 25.96% 偿债能力流动比率 4.74 13.44 21.4 2.64 21.45 速动比率 4. 12.17 19.26 18.44 19.16 归属母公司权益 / 有息债务 4.51 - - - - 有形资产 / 有息债务 5.44 - - - - 每股指标 ( 按最新预测年度股本计算历史数据 ) EPS.33.39.53.72 1. 每股红利..... 每股经营现金流.19.17.47.43.66 每股自由现金流 (FCFF) -.3 -.2.15.8.34 每股净资产 1.46 3.22 3.75 4.47 5.47 每股销售收入.89 1.3 1.34 1.78 2.36 资料来源 : 光大证券 上市公司 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告
Aug-16 Sep-16 Oct-16 Nov-16 Dec-16 Jan-17 Feb-17 Mar-17 Apr-17 May-17 Jun-17 Jul-17 217-8-3 景嘉微 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证, 本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点 负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准 确性 客户的反馈 竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益 所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与, 不与, 也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系 投资建议历史表现图 景嘉微 (3474) 2 15 1 5 股价 - 元 资料来源 : 光大证券研究所 行业及公司评级体系 景嘉微目标价沪深 3 34 沪深 3 买入 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15% 以上 ; 45 4 35 3 25 2 15 1 5 增持 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5% 至 15%; 中性 未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差 -5% 至 5%; 日期股价目标价评级 217-5-3 29.1 34. 买入 217-6-7 32.26 34. 买入 买入 增持 中性 减持 卖出 减持 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5% 至 15%; 卖出 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15% 以上 ; 无评级 因无法获取必要的资料, 或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件, 或者其他原因, 致使无法给出 明确的投资评级 市场基准指数为沪深 3 指数 分析 估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设, 不同假设可能导致分析结果出现重大不同 本报告采用的各种估值方法及 模型均有其局限性, 估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告
217-8-3 景嘉微 特别声明光大证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 创建于 1996 年, 系由中国光大 ( 集团 ) 总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司, 是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一 公司经营业务许可证编号 :z22831 公司经营范围 : 证券经纪 ; 证券投资咨询 ; 与证券交易 证券投资活动有关的财务顾问 ; 证券承销与保荐 ; 证券自营 ; 为期货公司提供中间介绍业务 ; 证券投资基金代销 ; 融资融券业务 ; 中国证监会批准的其他业务 此外, 公司还通过全资或控股子公司开展资产管理 直接投资 期货 基金管理以及香港证券业务 本证券研究报告由光大证券股份有限公司研究所 ( 以下简称 光大证券研究所 ) 编写, 以合法获得的我们相信为可靠 准确 完整的信息为基础, 但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性 光大证券研究所可能将不时补充 修订或更新有关信息, 但不保证及时发布该等更新 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发, 仅供本公司的客户使用 本报告中的资料 均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断, 可能需随时进行调整 报告中的信息或所表达的意见不构成任何投资 法律 会计或税务方面的最终操作建议, 本公司不就任何人依据报告中的内容而最终操作建议作出任何形式的保证和承诺 在法律允许的情况下, 本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易, 也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行 财务顾问或金融产品等相关服务 投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突, 不应视本报告为作出投资决策的唯一参考因素 在任何情况下, 本报告中的信息或所表达的建议并不构成对任何投资人的投资建议, 本公司及其附属机构 ( 包括光大证券研究所 ) 不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任 本公司的销售人员 交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略 本公司的资产管理部和投资业务部可能会作出与本报告的推荐不相一致的投资决策 本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险, 在作出投资决策前, 建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择 本报告的版权仅归本公司所有, 任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版 复制 刊登 发表 篡改或者引用 光大证券股份有限公司研究所销售交易总部 上海市新闸路 158 号静安国际广场 3 楼邮编 24 总机 :21-22169999 传真 :21-22169114 22169134 销售交易总部 姓名 办公电话 手机 电子邮件 上海 濮维娜 21-2216799 1361199668 puwn@ebscn.com 周薇薇 21-2216987 13671735383 zhouww1@ebscn.com 徐又丰 21-2216982 13917191862 xuyf@ebscn.com 李强 21-22169131 1862159998 liqiang88@ebscn.com 罗德锦 21-22169146 13661875949/136961894 luodj@ebscn.com 张弓 21-2216983 1391855549 zhanggong@ebscn.com 黄素青 21-2216913 1316252111 huangsuqing@ebscn.com 邢可 21-2216718 15618296961 xingk@ebscn.com 计爽 21-2216711 1817184645 jishuang@ebscn.com 陈晨 21-2216733 1568292 chenchen66@ebscn.com 吕程 21-22169152 18616981623 lvch@ebscn.com 王昕宇 21-22169129 15216717824 wangxinyu@ebscn.com 北京 黄怡 1-5845227 136992711 huangyi@ebscn.com 郝辉 1-5845228 1351117986 haohui@ebscn.com 梁晨 1-5845225 1391184256 liangchen@ebscn.com 杜婧瑶 1-5845238 1391115588 dujy@ebscn.com 吕淩 1-5845235 15811398181 lvling@ebscn.com 郭晓远 1-5845229 151272716 guoxiaoyuan@ebscn.com 王曦 1-5845236 18617179 wangxi@ebscn.com 关明雨 1-5845237 18516227399 guanmy@ebscn.com 张彦斌 1-584524 1861426865 zhangyanbin@ebscn.com 深圳 黎晓宇 755-83553559 1382377134 lixy1@ebscn.com 李潇 755-83559378 13631517757 lixiao1@ebscn.com 张亦潇 755-2399649 13725559855 zhangyx@ebscn.com 王渊锋 755-83551458 1857677863 wangyuanfeng@ebscn.com 张靖雯 755-83553249 1858958561 zhangjingwen@ebscn.com 牟俊宇 755-83552459 1366938932 moujy@ebscn.com 国际业务 陶奕 21-2216717 181869199 taoyi@ebscn.com 戚德文 21-22169152 1811889111 qidw@ebscn.com 金英光 21-2216985 1331188991 jinyg@ebscn.com 傅裕 21-2216992 13564655558 fuyu@ebscn.com 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告