证券研究报告 行业研究 / 深度研究 218 年 5 月 9 日 行业评级 : 食品饮料增持 ( 维持 ) 贺琪 执业证书编号 :S5751552 研究员 755-2266839 heqi@htsc.com 王楠 执业证书编号 :S5751644 研究员 1-63211166 wangnan2@htsc.com 张晋溢联系人 zhangjinyi@htsc.com 李晴 21-2897293 联系人 liqing3@htsc.com 相关研究 1 贵州茅台 (6519, 增持 ): 终端价格管控成效显著 218.5 2 重庆啤酒 (6132, 买入 ): 销量增长良好, 盈利能力持续提升 218.5 3 山西汾酒 (689, 增持 ): 一季度实现开门红, 改革加速可期 218.4 一年内行业走势图 (%) 66 49 33 16 (1) 17/5 17/7 17/9 17/11 18/1 18/3 资料来源 :Wind 食品饮料沪深 3 受益消费升级, 行业表现靓丽 食品饮料行业 217 年度及 218Q1 总结 ( 非白酒 ) 食品饮料 :217 年板块涨幅居全行业之首, 继续推荐大众消费板块 217 年全年和 218Q1 除白酒外的食品饮料板块收入分别为 3,32.15 亿元和 152.15 亿元, 净利润分别为 788.96 亿元和 18.62 亿元 217 年食品饮料行业 ( 含白酒 ) 股价涨幅居中信 29 个行业之首,218Q1 股价涨幅排名第 19 位 217 年除白酒外, 股价涨幅前三的子板块为乳制品 调味品和啤酒, 涨幅分别为 41.67%/28.42%/14.2%;218Q1 股价涨幅前三板块为其他食品 / 啤酒 / 调味品, 涨幅分别为 2.34%/1.99%/.33% 217 年行业受益于消费升级 龙头集中度提升等因素, 业绩表现靓丽 ;218Q1 大众消费品复苏趋势更为明朗, 继续推荐啤酒 调味品 乳制品板块 乳制品 : 受益于三四线城市需求弹性乳制品板块 217 年收入共计 184.5 亿, 同比增长 1.35%, 净利润 66.2 亿, 同比增长 4.53%,218Q1 收入 293.87 亿, 同比增长 16.9%, 净利润 24.84 亿, 同比增长 27.88% 受益于消费者对常温酸奶和高端白奶等接受度提高, 三四线城市液态乳消费表现较大需求弹性 调味品 : 龙头优势效应持续显现, 盈利能力有望继续提升 217 年调味品板块营收 486.8 亿, 同比增长 14.4%, 净利润 64.5 亿, 同比增长 32.6%;218Q1 营收 144.2 亿, 同比增长 11.4%, 净利润 23.4 亿, 同比增长 31.9% 调味品行业进入集中度快速提升阶段, 龙头公司具备营销网络和生产端规模优势, 在品类拓张以及渠道掌控力等多方面都将持续领先行业, 盈利能力有望继续提升 啤酒 : 行业将加速产品结构升级和盈利能力提升啤酒板块 217 年总收入 453.4 亿, 同比下跌.1%, 净利润 21.5 亿, 同比增长 26.2% 218Q1 收入 124.2 亿, 同比增长 3.6%, 净利润 8.7 亿, 增长 22.3% 217 年啤酒行业 CR4 已经超过 7%, 部分区域形成强势企业垄断格局, 我们认为 218 年啤酒行业已经由 增量思维 向 存量思维 转变, 随着吨价上升 产能优化 费用收缩 并购整合, 我们预计未来啤酒行业盈利能力有较大提升空间, 行业拐点开始显现 肉制品 : 原材料成本持续下行, 收入提升 217 年肉制品板块合计收入 991.8 亿, 同比增长 12.4%, 净利润 64.2 亿, 同比增长 1.5%;218Q1 营收 254.3 亿, 同比增长 4.2%, 净利润 17.9 亿, 同比增长 31.15% 217 年以来猪价下行利好下游冷鲜肉 肉制品等屠宰业, 板块原材料成本持续下行叠加收入提升带来盈利能力回升 其他食品 : 行业收入及净利润增速表现靓丽其他食品板块 217 年营收 469.1 亿, 同比增长 19.7%, 净利润 46.4 亿, 增长 44.5%;218Q1 收入 141.5 亿, 同比增长 24.6%, 净利润 17.5 亿, 增长 64.18%, 板块毛利率同比提升 4.78pct 至 38.34% 风险提示 : 经济增长不达预期, 成本快速上涨, 食品安全问题 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1
正文目录 食品饮料板块业绩回顾... 4 食品饮料板块收入及利润 : 增速位居中上游... 4 食品饮料子板块收入及利润 :217 年其他食品 调味品及肉制品收入高增... 5 食品饮料板块涨跌幅 :217 年度涨幅居首,218Q1 涨幅排名第 19 位... 7 217Q4 以来乳制品板块机构持仓变动较大... 8 218Q1 乳制品机构持仓占比下降... 9 乳制品 : 受益于三四线城市的需求弹性... 11 调味品 : 餐饮业高景气, 龙头优势效应持续显现... 13 啤酒 : 成本压力和行业格局改善预期... 16 肉制品 : 原材料成本持续下行, 收入提升... 18 重点公司推荐... 19 其他食品 : 行业收入表现靓丽, 龙头企业稳步增长... 2 风险提示... 22 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2
图表目录 图表 1: 217 年度各行业收入增速对比... 4 图表 2: 217 年度各行业净利润增速对比... 4 图表 3: 218 年第一季度各行业收入增速对比... 5 图表 4: 218 年第一季度各行业净利润增速对比... 5 图表 5: 食品饮料子板块 217 年度营收增速对比... 6 图表 6: 食品饮料子板块 217 年度归母净利润增速对比... 6 图表 7: 食品饮料子板块 218 年第一季度营收增速对比... 6 图表 8: 食品饮料子板块 218 年第一季度净利润增速对比... 7 图表 9: 217 年度各行业涨跌幅... 7 图表 1: 218 年第一季度各行业涨跌幅... 8 图表 11: 217 年全年及 218Q1 食品饮料各子板块涨跌幅... 8 图表 12: 217Q3-Q4 机构重仓板块市值占基金股票持仓市值比例... 9 图表 13: 机构重仓持股情况... 9 图表 14: 217Q3-Q4 机构重仓板块市值占基金股票持仓市值比例... 1 图表 15: 217Q3-Q4 机构重仓板块市值占基金股票持仓市值比例... 1 图表 16: 机构重仓持股情况... 1 图表 17: 217-218Q1 乳制品上市企业财务状况... 11 图表 18: 乳制品上市企业收入和净利润增长 (%)... 11 图表 19: 乳制品上市企业毛利率与净利率 (%)... 12 图表 2: 217-218Q1 调味品上市企业财务状况... 13 图表 21: 调味品上市企业收入和净利润增长 (%)... 14 图表 22: 调味品上市企业毛利率与净利率 (%)... 14 图表 23: 217-218Q1 啤酒上市企业财务状况... 16 图表 24: 啤酒上市企业收入和净利润增长 (%)... 16 图表 25: 啤酒上市企业毛利率与净利率 (%)... 17 图表 26: 217-218Q1 肉制品上市企业财务状况... 18 图表 27: 生猪价格 ( 元 / 千克 )... 18 图表 28: 肉制品上市企业收入和净利润增长 (%)... 19 图表 29: 肉制品上市企业毛利率与净利率 (%)... 19 图表 3: 217-218Q1 其他食品上市企业财务状况... 2 图表 31: 其他食品上市企业收入和净利润增长率 (%)... 21 图表 32: 其他食品上市企业毛利率与净利率 (%)... 21 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3
谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 4 食品饮料板块业绩回顾 217 年全年, 食品饮料行业除白酒外行业收入 3,32.15 亿元, 实现净利润 788.96 亿元, 对应的 218Q1 食品饮料行业除白酒外收入 152.15 亿元, 实现净利润 18.62 亿元 食品饮料板块收入及利润 : 增速位居中上游 217 年全年食品饮料板块 ( 含白酒 ) 收入增速在中信 29 个行业中位列第 17 名,218Q1 位列 12 名,217 年板块净利润增速位列第 13 名, 对应的 218Q1 位列第 7 除白酒外, 217 年营收增速排名前三的子板块分别为其他食品 调味品与肉制品 ;218 年 Q1 营收排名前三的子版块分别为啤酒 黄酒与调味品 图表 1: 217 年度各行业收入增速对比图表 2: 217 年度各行业净利润增速对比 5 1 15 2 25 3 35 4 45 5 交通运输建材煤炭钢铁电子元器件综合家电基础化工石油石化轻工制造机械商贸零售汽车非银行金融餐饮旅游有色金属食品饮料电力及公用事业医药纺织服装传媒农林牧渔通信电力设备建筑计算机房地产银行国防军工 % 1 2 3 4 5 6 7 钢铁煤炭机械有色金属石油石化建材轻工制造基础化工交通运输电子元器件综合商贸零售食品饮料餐饮旅游家电房地产非银行金融电力设备医药建筑通信银行汽车国防军工计算机纺织服装电力及公用事业传媒农林牧渔 %
谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 5 图表 3: 218 年第一季度各行业收入增速对比图表 4: 218 年第一季度各行业净利润增速对比食品饮料子板块收入及利润 :217 年其他食品 调味品及肉制品收入高增就食品饮料板块的各个子板块而言, 除白酒外,217 年营收增速排名前三的子板块分别为其他食品 调味品与肉制品, 增速分别为 19.66%(+2.94pct)/14.42%(-2.3)/ 12.29% (-6.1pct) 同时, 这几个板块也成为净利润高增长的板块, 其中其他食品板块净利润同比增长 36.15%(+ 3.26pct); 调味品同比增长 24.86%(+ 42.7pct) 218Q1 除白酒外, 营收增速排名前三的子板块分别为啤酒 黄酒与调味品, 增速分别为 24.61%(+3.14pct) /16.54%(+.8pct)/15.13%(-3.1pct) 218Q1 净利润高增长的板块分别为其他食品 其他饮料和调味品 其中, 其他食品板块净利润增速最高, 同比增长 49.63%, 增速同比上升 4.77pct; 乳制品板块净利润同比增长 22.9%, 增速同比上升 1.11pct 5 1 15 2 25 3 35 4 建材计算机轻工制造纺织服装医药餐饮旅游机械房地产电子元器件家电电力设备食品饮料电力及公用事业交通运输有色金属建筑汽车通信传媒商贸零售石油石化基础化工农林牧渔非银行金融钢铁煤炭银行国防军工综合 % 5 1 15 2 25 建材钢铁通信餐饮旅游有色金属基础化工食品饮料房地产医药机械国防军工商贸零售家电石油石化交通运输电力及公用事业非银行金融建筑纺织服装电子元器件传媒电力设备轻工制造银行煤炭汽车综合农林牧渔计算机 %
图表 5: 食品饮料子板块 217 年度营收增速对比 板块 营业收入 ( 亿 ) 同比增长 (%) 营业收入增速变化 (pct) 其他食品 469.14 19.66% 2.94 调味品 486.75 14.42% -2.3 肉制品 99.5 12.29% -6.1 乳制品 1,79.34 1.16% 5.26 黄酒 39.13 6.94% 5.26 其他饮料 648.14 1.45% -3.11 啤酒 453.42 -.11% 11.75 其他饮料 82.49 -.17% 8.96 图表 6: 食品饮料子板块 217 年度归母净利润增速对比 板块 净利润 ( 亿 ) 同比增长 (%) 净利润增速变化 (pct) 其他食品 45.88 36.15% 3.26 调味品 63.56 24.86% 42.7 黄酒 4.1 21.33% 19.38 啤酒 19.73 18.84% -755.9 肉制品 6.13 4.11% -5.4 其他饮料 37.7 2.57% -15.24 乳制品 63.95-1.54% -8.7 其他饮料 3.6-4.76% 31.62 图表 7: 食品饮料子板块 218 年第一季度营收增速对比 板块 营业收入 ( 亿 ) 同比增长 (%) 营业收入增长变化 (pct) 啤酒 124.22 24.61% 3.14 黄酒 13.12 16.54%.8 调味品 144.2 15.13% -3.1 肉制品 253.66 11.37% 21.37 其他食品 141.45 5.76% -1.74 其他饮料 218.32 3.96% -7.77 其他饮料 55.4 3.89% 12.31 乳制品 292.9 3.55% 3.2 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 6
图表 8: 食品饮料子板块 218 年第一季度净利润增速对比 板块 净利润 ( 亿 ) 同比增长 (%) 净利润增长变化 (pct) 其他食品 17.31 49.63% 4.77 其他饮料 9.8 22.9% 1.11 调味品 23.4 2.23% -2.44 肉制品 16.68 19.53% 21.64 乳制品 24.3 16.55% 27.9 啤酒 8.3 14.52% -1.73 其他饮料 24.1 11.4% 6.16 黄酒 2.13 6.82% 18.5 食品饮料板块涨跌幅 :217 年度涨幅居首,218Q1 涨幅排名第 19 位 217 年, 食品饮料板块上涨 55.72%, 位居中信 29 个行业第一 ; 白酒板块中, 乳制品 调味品 啤酒涨幅分别为 41.67%/28.42%/14.2%, 分列前三 218Q1 食品饮料板块下跌 5.88%, 位居全部行业第 19, 非白酒板块里, 其他食品 啤酒 调味品分别上涨 2.34%/1.99%/.33% 图表 9: 217 年度各行业涨跌幅 6 5 4 3 2 1-1 -2-3 % 食家煤银品电炭行饮料 非银行金融 电钢建子铁材元器件 有色金属 交通运输 石汽医油车药石化 房餐地饮产旅游 电通建综力信筑合及公用事业 基础化工 商贸零售 电机力械设备 农林牧渔 轻工制造 计国传算防媒机军工 纺织服装 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 7
图表 1: 218 年第一季度各行业涨跌幅 15 % 1 5-5 -1-15 计算机 餐医饮药旅游 房地产 纺织服装 国银防行军工 轻工制造 商建贸材零售 电子元器件 石家传油电媒石化 有色金属 基础化工 交通通信运输 食机品械饮料 电汽建钢力车筑铁及公用事业 电力设备 农综林合牧渔 非煤银炭行金融 图表 11: 217 年全年及 218Q1 食品饮料各子板块涨跌幅 板块名称 217 年度涨跌幅 (%) 218 年第一季度涨跌幅 (%) 218 年初至今涨跌幅 (%) 乳制品 41.67-11.55-18.46 调味品 28.42.33 5.7 啤酒 14.2 1.99 2.31 肉制品 6.8-4.51-1.7 其他食品.9 2.34 5.53 黄酒 -14.66-12.2-16.93 其他饮料 -19.96-4.47-12.3 葡萄酒 -22.75 -.34-3.17, 截至 218 年 4 月 29 日 217Q4 以来乳制品板块机构持仓变动较大 217 年三季度末至年底, 以机构重仓股票市值占基金所有股票持仓市值比例计算的机构持仓占比中, 乳制品重仓市值 311 亿元, 占比 1.7%, 较 217Q3 末增加.44pct 截止 217 年末, 食品饮料板块重仓市值比例最高的个股为伊利股份, 占基金持仓比例 1.678% 从 Q3 末至年末, 伊利股份加仓明显, 重仓市值占比提升.45pct, 表明 Q4 期间机构投资者持续看好乳制品板块龙头 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 8
图表 12: 217Q3-Q4 机构重仓板块市值占基金股票持仓市值比例 板块 217/9/3 217/12/31 机构持仓比例变动 (pct) 白酒 Ⅲ 3.64% 4.91% 1.27 黄酒.%.%. 啤酒.1%.3%.1 葡萄酒.%.%. 其他食品.1%.13%.3 其他饮料 Ⅲ.3%.2% -.1 肉制品.11%.12%.1 乳制品 1.26% 1.7%.44 调味品.2%.17% -.3 总计 5.36% 7.9% 1.73 注 : 重仓比例为持股市值占基金股票投资市值比 图表 13: 机构重仓持股情况 217 年报 217Q3 217 年报 217Q3A 食品饮料 重仓比例 食品饮料 重仓比例 A 股十大 重仓比例 股十大重 重仓比例 十大重仓 (%) 十大重仓 (%) 重仓 (%) 仓 (%) 伊利股份 1.68 贵州茅台 1.26 中国平安 2.69 中国平安 1.97 贵州茅台 1.68 伊利股份 1.23 伊利股份 1.68 贵州茅台 1.26 五粮液 1.57 五粮液 1.6 贵州茅台 1.68 伊利股份 1.23 泸州老窖.7 泸州老窖.62 五粮液 1.57 五粮液 1.6 洋河股份.25 山西汾酒.19 招商银行 1.22 招商银行 1.2 山西汾酒.21 洋河股份.15 美的集团 1.15 格力电器.86 舍得酒业.14 水井坊.12 格力电器 1.12 美的集团.8 水井坊.12 双汇发展.1 分众传媒.86 泸州老窖.62 双汇发展.11 舍得酒业.9 中国太保.75 中国太保.61 中炬高新.1 中炬高新.8 泸州老窖.7 兴业银行.61 注 : 重仓比例为持股市值占基金股票投资市值比 218Q1 乳制品机构持仓占比下降 217 年底至 218 年 3 月 31 日 ( 一季度末 ), 以机构重仓股票市值占基金所有股票持仓市值比例计算的机构持仓占比中, 乳制品板块持仓占比大幅下降,218 年一季度末乳制品板块重仓市值 224.5 亿元, 占比 1.19%, 较 217 年底下降.51pct 与此同时, 机构对啤酒和肉制品板块有一定加仓, 啤酒板块 218 年一季度末基金重仓市值 12.9 亿元, 占比.69%, 较 217 年底增加了.4pct; 肉制品重仓市值 24.6 亿元, 占比.13%, 同比增长.1pct 另一方面, 从机构重仓持股股份数量维度来看,218Q1 机构对 217Q4 重仓的乳制品板块进行了较大幅度减仓, 乳制品减仓 1.65 亿股, 占板块总股份数的 1.3%; 与此同时 218Q1 机构显著加仓了啤酒板块, 以重仓持股计算,218 年一季度加仓啤酒板块合计 4447 万股, 占啤酒板块合计股份数量的.69% 截止 218 年一季度末, 非白酒板块中重仓市值最高个股为伊利股份, 持仓比例为 1.15% 从 217 年年末至 218 年一季度末持股市值占比下降明显, 我们认为伊利股份系股价下跌与持股比例下降双重原因所致 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 9
图表 14: 217Q3-Q4 机构重仓板块市值占基金股票持仓市值比例 板块 217/12/31 218/3/31 机构持仓比例变动 (pct) 黄酒.%.%. 啤酒.3%.7%.4 葡萄酒.%.1%. 其他食品.13%.13%. 其他饮料 Ⅲ.2%.3%. 肉制品.12%.13%.1 乳制品 1.7% 1.19% -.51 调味品.17%.15% -.2 总计 7.9% 5.68% -1.41 注 : 重仓比例为持股市值占基金股票投资市值比 图表 15: 217Q3-Q4 机构重仓板块市值占基金股票持仓市值比例 板块 重仓持股数量变动 ( 万股 ) 占板块个股股份总数比例 黄酒..% 啤酒 4447.4.69% 葡萄酒 192..7% 其他食品 89.7.8% 其他饮料 Ⅲ 476.1.9% 肉制品 1182.8.14% 乳制品 -16513.6-1.3% 调味品 -171.7 -.12% 总计 -2392.1 -.26% 注 : 重仓比例为持股市值占基金股票投资市值比 图表 16: 机构重仓持股情况 218Q1 217 年报 218Q1 217 年报 食品饮料 重仓比例 食品饮料 重仓比例 股十大重 重仓比例 A 股十大 重仓比例 十大重仓 (%) 十大重仓 (%) 仓 (%) 重仓 (%) 贵州茅台 1.63 伊利股份 1.68 中国平安 2.23 中国平安 2.69 伊利股份 1.15 贵州茅台 1.68 贵州茅台 1.63 伊利股份 1.68 五粮液.9 五粮液 1.57 美的集团 1.19 贵州茅台 1.68 泸州老窖.53 泸州老窖.7 伊利股份 1.15 五粮液 1.57 洋河股份.24 洋河股份.25 招商银行 1.14 招商银行 1.22 山西汾酒.2 山西汾酒.21 格力电器 1.14 美的集团 1.15 水井坊.15 舍得酒业.14 五粮液.9 格力电器 1.12 双汇发展.11 水井坊.12 分众传媒.78 分众传媒.86 口子窖.9 双汇发展.11 保利地产.58 中国太保.75 舍得酒业.9 中炬高新.1 工商银行.56 泸州老窖.7 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1
乳制品 : 受益于三四线城市的需求弹性乳制品 A 股上市企业 217 年度收入共计 184.45 亿元, 同比增长 1.35%, 净利润 66.22 亿元, 同比增长 4.53 % 毛利率与净利率分别为 36.36% 6.14%, 较 216 年分别下跌 1.75pct 和.51pct 218Q1 收入共计 293.87 亿元, 同比增长 16.9%, 净利润 24.84 亿元, 同比增长 27.88 % 毛利率与净利率分别为 37.24% 8.51%, 较去年同期分别上涨.88pct 和 2.37pct 受益于消费者对常温酸奶和高端白奶等产品接受度的提高, 三四线城市的液态乳消费表现出了较大的弹性, 拉动了整个液态乳市场需求增速的回升, 这是乳制品提价的需求端基础 图表 17: 217-218Q1 乳制品上市企业财务状况 名称 217 年收入 ( 亿元 ) 217 年净利润 ( 亿元 ) 217 年毛利 率 (%) 217 年净利 率 (%) 218Q1 收入 ( 亿元 ) 218Q1 净利 润 ( 亿元 ) 218Q1 毛利 率 (%) 218Q1 净利 率 (%) 皇氏集团 23.67.71 34.55 3. 4.49.14 28.33 3.8 *ST 因美 26.6-1.6 6.12-39.83 5.44.8 5.47 1.45 麦趣尔 5.8.19 43.25 3.25 1.41.9 41.28 6.34 燕塘乳业 12.39 1.24 35.54 1. 2.59.11 32.1 4.14 科迪乳业 12.39 1.27 25.96 1.23 2.73.23 23.13 8.57 庄园牧场 6.28.68 3.71 1.88 1.65.18 32.87 1.78 天润乳业 12.4 1.5 27.97 8.49 3..3 26.75 9.89 三元股份 61.21.79 29.55 1.29 17.53.22 31.96 1.25 光明乳业 216.72 8.18 33.31 3.77 5.99 2.16 34.3 4.23 伊利股份 68.58 6.3 37.29 8.89 197.53 21.6 38.8 1.76 香飘飘 26.4 2.68 4.2 1.14 6.52.28 35.54 4.34 乳制品合计 184.45 66.22 36.36 6.14 293.87 24.84 37.24 8.51 图表 18: 乳制品上市企业收入和净利润增长 (%) 12 1 收入增长率 利润增长率 8 6 4 2-2 212 Q1 212 Q2 212 Q3 212 Q4 213 Q1 213 Q2 213 Q3 213 Q4 214 Q1 214 Q2 214 Q3 214 Q4 215 Q1 215 Q2 215 Q3 215 Q4 216 Q1 216 Q2 216 Q3 216 Q4 217 Q1 217 Q2 217 Q3 217Q4 218Q1 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 11
图表 19: 乳制品上市企业毛利率与净利率 (%) 45 4 35 3 25 2 15 1 5 毛利率 净利率 218Q1 217 Q4 217 Q3 217 Q2 217 Q1 216 Q4 216 Q3 216 Q2 216 Q1 215 Q4 215 Q3 215 Q2 215 Q1 214 Q4 214 Q3 214 Q2 214 Q1 213 Q4 213 Q3 213 Q2 213 Q1 212 Q4 212 Q3 212 Q2 212 Q1 重点公司推荐光明乳业 : 液态乳增长承压,18 年有望改善 217 年实现收入 216.72 亿元, 同比增长 7.25%; 实现归母净利润 6.17 亿元, 同比增长 9.6% 218 年 Q1 实现收入 5.99 亿元, 同比下降 4.98%; 实现归属于母公司所有者的净利润为 1.34 亿元, 同比下降 28.55% 在液态乳需求增速回暖的行业背景下, 光明乳业 217 年下半年推出的新口味莫斯利安有望带领常温产品的销售在 218 年止跌回升, 低温产品方面, 我们认为通过产品价格调整和组合优化的方式 218 年收入增速有望加快 ; 牧业方面, 我们预计原奶价格全年存在上行的空间, 光明牧业将受益于原奶价格回暖, 盈利能力较 217 年出现改善 ; 根据年报披露, 新莱特婴儿粉产能在 217 年年底顺利投产, 有望为 218 年的增长带来增量 我们认为光明乳业 218 年的收入增速会较 217 年出现较为明显的回升, 估值折价也将伴随着收入增速的回暖而出现改善, 维持 买入 评级 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 12
调味品 : 餐饮业高景气, 龙头优势效应持续显现 217 年调味品上市企业合计营收 486.75 亿元, 同比增长 14.42%, 净利润 64.5 亿元, 同比增长 32.56%; 毛利率及净利率分别为 34.24% 13.25% 218Q1 营收 144.2 亿元, 同比增长 11.37%, 净利润 23.4 亿元, 同比增长 31.92%, 毛利率及净利率分别为 36.47% 16.23% 调味品对餐饮渠道依赖程度较高, 自 16Q4 起包括商务宴请和中低端餐饮在内的行业复苏拉动调味品需求增长, 由于调味品在下游客户成本结构中占比较低, 龙头调味品企业在下游需求增速回升的背景下能够通过上调产品售价的方式提升自身盈利能力 同时成本上涨压力和客户对一揽子调味品解决方案的需求加速了中小企业退出, 龙头企业市占率稳步上升, 在一定程度上减小了龙头企业上调产品售价的市场压力 图表 2: 217-218Q1 调味品上市企业财务状况 名称 217 年收入 ( 亿元 ) 217 年净利润 ( 亿元 ) 217 年毛利率 (%) 217 年净利率 (%) 218Q1 收入 ( 亿元 ) 218Q1 净利润 ( 亿元 ) 218Q1 毛利率 (%) 218Q1 净利率 (%) 西王食品 56.18 3.96 35.59 7.5 13.62.92 37.57 6.75 佳隆股份 2.87.21 41.42 7.46.87.11 44.38 12.98 百润股份 11.72 1.83 7.97 15.59 2.48.26 68.31 1.36 加加食品 18.91 1.59 27.28 8.42 5.33.54 26.73 1.19 晨光生物 27.72 1.29 12.83 4.64 6.39.46 17.6 7.27 华宝股份 21.98 11.67 78.44 53.8 4.94 2.84 78.82 57.39 莲花健康 18.53-1.41 1.83-7.59 4.29 -.35 12.5-8.18 恒顺醋业 15.42 2.8 4.56 18.17 4..59 4.24 14.73 星湖科技 6.87-1.58 17.26-23.4 2.31.8 18.81 3.43 中炬高新 36.9 5.11 39.27 14.17 11.54 1.87 38.88 16.19 梅花生物 111.32 11.96 25.81 1.74 32.7 2.53 23.95 7.9 湖南盐业 22.4 1.8 47.71 8.16 4.99.52 52.8 1.36 爱普股份 23.25 1.56 19.9 6.72 6.27.3 15.71 4.85 千禾味业 9.48 1.44 43.34 15.19 2.45 1.1 43.71 44.81 海天味业 145.84 35.31 45.69 24.21 46.94 12.3 46.7 25.63 安记食品 2.54.41 36.8 16.25.71.11 31.33 15.48 调味品合计 486.75 64.5 34.24 13.25 144.2 23.4 36.47 16.23 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 13
图表 21: 调味品上市企业收入和净利润增长 (%) 6 5 4 3 2 1 收入增长率 利润增长率 -1-2 212 Q1 212 Q2 212 Q3 212 Q4 213 Q1 213 Q2 213 Q3 213 Q4 214 Q1 214 Q2 214 Q3 214 Q4 215 Q1 215 Q2 215 Q3 215 Q4 216 Q1 216 Q2 216 Q3 216 Q4 217 Q1 217 Q2 217 Q3 217 Q4 218Q1-3 -4-5 图表 22: 调味品上市企业毛利率与净利率 (%) 4 35 3 毛利率 净利率 25 2 15 1 5 218Q1 217 Q4 217 Q3 217 Q2 217 Q1 216 Q4 216 Q3 216 Q2 216 Q1 215 Q4 215 Q3 215 Q2 215 Q1 214 Q4 214 Q3 214 Q2 214 Q1 213 Q4 213 Q3 213 Q2 213 Q1 212 Q4 212 Q3 212 Q2 212 Q1 重点公司推荐海天味业 : 业绩符合预期, 毛利率再创新高 218 年一季度海天味业实现营业收入 46.94 亿元, 同比增加 17.4%; 实现归母净利润 12.3 亿元, 同比增加 23.11% 217Q4 由于经销商春节备货打款积极导致年末预收账款余额大幅上涨, 一季度末公司预收账款余额为 9.8 亿, 较年末下降 63%, 同比提高 81%, 回归至合理水平 海天味业作为调味品行业的龙头公司, 拥有强大的营销网络和生产端规模优势, 我们认为公司未来 将继续深耕渠道建设 加快打造核心品类 推动产品结构升级和品类拓张 未来调味品行业龙头优 势将愈发明显, 行业集中度有望持续提升, 维持 增持 评级 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 14
中炬高新 : 品类发展渠道拓张, 盈利持续提升 218 年第一季度, 公司实现营业收入 11.54 亿元, 同比增长 18.42%; 实现归母净利润 1.7 亿元, 较上年同期增长 47.4% 中炬高新过去 1 年定位高端 发力商超与海天味业进行差异化竞争, 取得了显著成效, 我们认为公司可以借力当前味极鲜高速增长的品类拓张机会, 利用味极鲜新品渠道利润丰厚 价格可操作弹性高的特点, 通过突出性价比参与餐饮端的拓张 中炬高新在规模效应 品类拓张以及渠道掌控力等多方面都将持续显现优势, 维持 增持 评级 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 15
啤酒 : 成本压力和行业格局改善预期 A 股上市啤酒企业 217 年度总收入 453.42 亿元, 同比下跌.11%, 净利润 21.47 亿元, 增长 26.17% 218 年第一季度总收入 124.22 亿元, 同比增长 3.55%, 净利润 8.72 亿元, 增长 22.32% 啤酒行业整体自 214 年起产销量同比负增长, 根据国家统计局数据, 截止 217 年底, 啤酒产量同比仍下滑.7%, 我们认为啤酒行业已经从增量竞争逐步过渡到存量竞争阶段 根据国家统计局数据及公司公告,217 年啤酒行业 CR4 已经超过 7%, 部分区域形成强势企业垄断格局,218 年啤酒行业已经由 增量思维 向 存量思维 转变, 我们认为随着酒企吨价上升 产能优化 费用收缩 并购整合, 未来啤酒行业盈利能力有较大的提升空间, 行业拐点已经开始显现 推荐品牌实力较强的青岛啤酒和管理能力优秀的重庆啤酒 图表 23: 217-218Q1 啤酒上市企业财务状况 名称 217 年收入 ( 亿元 ) 217 年净利润 ( 亿元 ) 217 年毛利率 (%) 217 年净利率 (%) 218Q1 收入 ( 亿元 ) 218Q1 净利润 ( 亿元 ) 218Q1 毛利率 (%) 218Q1 净利率 (%) 燕京啤酒 111.96 1.73 36.32 1.54 32.8.64 32.17 1.96 西藏发展 3.62.45 29.4 12.38.91.9 23.38 1.28 兰州黄河 5.96.13 24.84 2.12 1.52 -.2 35.65-1.2 珠江啤酒 37.64 1.98 39.15 5.26 7.17.21 33.26 2.91 重庆啤酒 31.76 3.26 39.35 1.27 8.13.86 35.4 1.58 惠泉啤酒 5.69.24 19.39 4.17 1.17 -.1 2.62-8.57 青岛啤酒 262.77 13.82 4.55 5.26 72.52 7.4 4.1 9.71 啤酒合计 453.42 21.47 38.95 4.74 124.22 8.73 36.92 7.2 图表 24: 啤酒上市企业收入和净利润增长 (%) 5 4 3 收入增长率 利润增长率 2 1-1 -2 212 Q1 212 Q2 212 Q3 212 Q4 213 Q1 213 Q2 213 Q3 213 Q4 214 Q1 214 Q2 214 Q3 214 Q4 215 Q1 215 Q2 215 Q3 215 Q4 216 Q1 216 Q2 216 Q3 216 Q4 217 Q1 217 Q2 217 Q3 217 Q4-3 -4 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 16
图表 25: 啤酒上市企业毛利率与净利率 (%) 45 4 35 3 25 2 15 1 5 毛利率 净利率 212 Q1 212 Q2 212 Q3 212 Q4 213 Q1 213 Q2 213 Q3 213 Q4 214 Q1 214 Q2 214 Q3 214 Q4 215 Q1 215 Q2 215 Q3 215 Q4 216 Q1 216 Q2 216 Q3 216 Q4 217 Q1 217 Q2 217 Q3 217 Q4 重点公司推荐青岛啤酒 : 提价顺利落地, 高端产品表现靓眼 218 年一季度青岛啤酒实现营业收入 72.52 亿元, 同比增加 3.1%; 实现归母净利润 6.67 亿元, 同比增加 15.16%; 净利率为 9.2%, 同比提高 1 个百分点 218Q1 公司实现啤酒销量 23 万千升, 同比增长 1.3%, 一季度在产品提价的情况下依然实现了销量正增长, 表明渠道对价格上涨接受程度较好, 提价对实际销量影响较小 青岛啤酒具备较强的品牌影响力, 受益于行业产品结构加速升级, 我们维持 买入 评级 重庆啤酒 : 推进大城市战略, 中高端强劲增长 218 年一季度公司实现啤酒销量为 21.41 万千升, 比上年同期 2.72 万千升增长了 3.33%; 实现营业收入 8.13 亿元, 比上年同期 7.36 亿元增长 1.37%; 实现归属于公司股东的净利润 7,556.37 万元, 比上年同期 4,814.54 万元增长了 56.95% 218 年公司预计实现销量 92.34 万千升, 同比 +4%; 根据渠道调研, 公司 218Q1 已提高部分低端罐装及高端产品价格, 幅度约 5% 根据最新经营情况, 维持 买入 评级 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 17
肉制品 : 原材料成本持续下行, 收入提升 217 年肉制品板块合计收入 991.8 亿, 同比增长 12.4%, 净利润 64.2 亿, 同比增长 1.5%; 218Q1 营收 254.3 亿, 同比增长 4.2%, 净利润 17.9 亿, 同比增长 31.15% 图表 26: 217-218Q1 肉制品上市企业财务状况 名称 217 年收入 ( 亿元 ) 217 年净利润 ( 亿元 ) 217 年毛利率 (%) 217 年净利率 (%) 218Q1 收入 ( 亿元 ) 218Q1 净利润 ( 亿元 ) 218Q1 毛利率 (%) 218Q1 净利率 (%) 双汇发展 55.78 45.11 18.91 8.94 12.6 11.13 19.72 9.28 得利斯 16.9.6 11.95.36 5.66.1 11.89 1.71 金字火腿 3.72 1.13 43.11 3.48 1.39.13 43.25 9.39 煌上煌 14.78 1.47 34.66 9.93 4.15.5 35.92 11.99 百洋股份 23.94 1.25 16.56 5.22 5.6.14 23.93 2.7 海欣食品 9.68 -.27 31.35-2.82 2.63.12 34.62 4.68 龙大肉食 65.73 1.98 7.59 3.2 18.41.86 9.57 4.69 华统股份 47.15 1.19 4.94 2.52 12.65.51 6.9 4.1 上海梅林 222.21 4.66 13.45 2.1 62.61 2.39 13.56 3.81 安井食品 34.84 2.2 26.27 5.81 9.56.54 26.95 5.67 绝味食品 38.5 4.97 35.79 12.92 9.65 1.5 34.42 15.5 惠发股份 9.39.6 26.74 6.4 1.94.2 23.34 1.5 肉制品合计 991.81 64.17 17.54 6.48 254.32 17.93 18.1 7.7 217 年以来猪价下行, 对下游屠宰业即冷鲜肉 肉制品行业是利好 218 年年初至今, 猪肉价格持续下行, 至 4 月底已经跌至 1.3 元 / 斤的水平 我们认为主要原因是 14 年随着上游环保政策趋严, 倒逼产业规模化提升, 养殖效率得以提高 外加 15 年玉米临时收储政策取消至今, 国内玉米成本下降, 也使得养殖成本下滑 图表 27: 生猪价格 ( 元 / 千克 ) 25 2 15 1 5 218-3-31 217-12-31 217-9-3 217-6-3 217-3-31 216-12-31 216-9-3 216-6-3 216-3-31 215-12-31 215-9-3 215-6-3 215-3-31 214-12-31 214-9-3 214-6-3 214-3-31 213-12-31 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 18
图表 28: 肉制品上市企业收入和净利润增长 (%) 2 收入增长率 利润增长率 15 1 5-5 212 Q1 212 Q2 212 Q3 212 Q4 213 Q1 213 Q2 213 Q3 213 Q4 214 Q1 214 Q2 214 Q3 214 Q4 215 Q1 215 Q2 215 Q3 215 Q4 216 Q1 216 Q2 216 Q3 216 Q4 217 Q1 217 Q2 217 Q3 217 Q4 218Q1 图表 29: 肉制品上市企业毛利率与净利率 (%) 25 2 毛利率 净利率 15 1 5 218Q1 217 Q4 217 Q3 217 Q2 217 Q1 216 Q4 216 Q3 216 Q2 216 Q1 215 Q4 215 Q3 215 Q2 215 Q1 214 Q4 214 Q3 214 Q2 214 Q1 213 Q4 213 Q3 213 Q2 213 Q1 212 Q4 212 Q3 212 Q2 212 Q1 重点公司推荐安井食品 :18Q1 收入增速环比上升安井食品 218 年一季报实现收入 9.56 亿元, 同比增长 18.93%; 实现归属于上市公司股东的净利润 5424.53 万元, 同比增长 2.53%; 实现归属于上市公司股东的扣除非经常损益的净利润 4837.81 万元, 同比增长 15.76% 公司 18Q1 非经常损益大约为 586.72 万元, 主要源自于计入当期损益的政府补助 由于行业价格战 成本上升和环保压力的加大, 我们认为速冻火锅料行业的中小型企业将在未来 3 年将速出清, 具有清晰的区域扩张和产能扩张规划的行业龙头安井有望承接这部分中小型企业退出后让出的市场份额 我们看好安井食品作为速冻火锅料行业整合者的发展前景, 维持 买入 评级 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 19
其他食品 : 行业收入表现靓丽, 龙头企业稳步增长其他食品板块 217 年合计收入 469.14 亿元, 同比增长 19.66%, 净利润 46.38 亿元, 增长 44.54% 与此同时, 板块毛利率 36.59%, 同比提升 7.38pct, 净利率同比上升 3.54pct 至 9.89% 218Q1 板块合计收入 141.45 亿元, 同比增长 24.61%, 净利润达 17.52 亿元, 增长 64.18%; 板块毛利率达 38.34%, 同比提升 1.75pct, 净利率同比上升 2.5pct 至 12.39% 图表 3: 217-218Q1 其他食品上市企业财务状况 名称 217 年收入 ( 亿元 ) 217 年净利润 ( 亿元 ) 217 年毛利率 (%) 217 年净利率 (%) 218Q1 收入 ( 亿元 ) 218Q1 净利润 ( 亿元 ) 218Q1 毛利率 (%) 218Q1 净利率 (%) 广弘控股 23.6 1.56 13.33 6.76 3.38.16 18.1 4.61 黑芝麻 27.72 1.5 26.28 3.78 5.53.19 32.13 3.4 三全食品 52.56.72 33.92 1.37 18.17.28 33.9 1.56 双塔食品 2.68.36 1.64 1.73 7.2.59 14.41 8.15 涪陵榨菜 15.2 4.14 48.22 27.24 5.7 1.15 51.18 22.64 洽洽食品 36.3 3.22 29.89 8.93 1.27.86 28.93 8.39 好想你 4.7.97 29.4 2.39 17.91 1.17 3.23 6.54 金达威 2.85 4.65 47.79 22.31 7.55 3.38 66.94 44.71 克明面业 22.69 1.12 22.79 4.95 6.68.74 25.38 11.3 桂发祥 4.86.93 49.25 19.5 1.55.29 47.5 18.83 盐津铺子 7.54.65 46.83 8.66 2.38.27 46.1 11.37 中宠股份 1.15.85 24.81 8.35 2.77.16 2.81 5.86 星普医科 3.29 1.39 56.9 42.7 1.43.44 57.64 3.58 汤臣倍健 31.11 7.67 67.8 24.65 1.68 3.81 67.61 35.69 安琪酵母 57.76 8.93 37.64 15.46 16.3 2.84 36.73 17.39 青海春天 4.71 3.12 45.39 66.28 1..43 22.91 43.5 来伊份 36.36 1.1 44.31 2.79 11.95.42 41.66 3.54 桃李面包 4.8 5.13 37.7 12.58 9.89 1.8 38.82 1.93 元祖股份 17.77 2.3 66.33 11.45 2.73 -.3 6.52-1.94 其他食品合计 469.14 46.38 36.59 9.89 141.45 17.52 38.34 12.39 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2
图表 31: 其他食品上市企业收入和净利润增长率 (%) 7 6 5 4 3 2 1 收入增长率 利润增长率 -1 212 Q1 212 Q2 212 Q3 212 Q4 213 Q1 213 Q2 213 Q3 213 Q4 214 Q1 214 Q2 214 Q3 214 Q4 215 Q1 215 Q2 215 Q3 215 Q4 216 Q1 216 Q2 216 Q3 216 Q4 217 Q1 217 Q2 217 Q3 217 Q4 218Q1 图表 32: 其他食品上市企业毛利率与净利率 (%) 45 4 35 3 25 2 15 1 5 毛利率 净利率 218Q1 217 Q4 217 Q3 217 Q2 217 Q1 216 Q4 216 Q3 216 Q2 216 Q1 215 Q4 215 Q3 215 Q2 215 Q1 214 Q4 214 Q3 214 Q2 214 Q1 213 Q4 213 Q3 213 Q2 213 Q1 212 Q4 212 Q3 212 Q2 212 Q1 重点公司推荐青海春天 : 凭借定位独特的产品 凉露 和强大的营销能力切入饮品市场青海春天通过收购西藏听花酒业有限公司 1% 股权的方式获得 凉露 产品 2 年的销售合约 凉露 定位于 全球首款为辣而生的酒, 致力于改善吃辣引发的不适感, 是具有较强功能性, 并且消费场景清晰的新饮品, 具有较大的市场空间 青海春天在以 舌尖上的中国 3 广告为代表的线上和以成都公交地铁广告为代表的线下进行资源投放, 具有释放 凉露 市场消费潜力的运营能力 我们看好 凉露 的市场需求前景和该产品给青海春天带来的收入和利润弹性, 给予 买入 评级 我们认为定位独特的 凉露 将在青海春天的强大营销能力下在全国范围内放量, 而这将给青海春天带来明显的收入和利润弹性 根据我们的盈利预测, 给予 买入 评级 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 21
风险提示 经济增长不达预期食品饮料行业景气度与宏观经济密切相关, 宏观经济低迷将对餐饮景气度 居民消费能力等造成影响 成本快速上涨原材料价格波动将降低企业的毛利率, 从而降低利润水平 在成本上涨的情况下, 若主要啤酒企业关厂进度不达预期或产能继续扩张, 将导致产能利用率进一步下滑 食品安全问题食品安全问题关乎企业的品牌价值, 一旦发生食品安全问题, 公司的信誉和销售会受到负面影响 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 22
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