化学制剂 证券研究报告 公司研究 2017 年 08 月 23 日投资要点 康弘药业 (002773.SZ) 联讯医药公司点评 康弘药业(002773): 中药化药业务稳健增长, 生物药康柏西普纳入医保目录, 高增长有保障 当前价 : 增持 53.05 元 目标价 : 55.8 元 医药行业研究组 分析师 : 王凤华执业编号 :S0300516060001 邮箱 :wangfenghua@lxsec.com 研究助理 : 李志新电话 :010-64408516 邮箱 :lizhixin@lxsec.com 股价相对市场表现 ( 近 12 个月 ) 18% 9% 0% -8% -17% 16-08 16-11 17-02 17-05 17-08 沪深 300 康弘药业 资料来源 : 聚源 盈利预测 百万元 2016A 2017E 2018E 2019E 主营收入 2540.0 3052.7 3723.9 4594.5 (+/-) 20.2% 22.0% 23.4% 归母净利 496.8 628.0 792.0 1008.5 润 (+/-) 26.4% 26.1% 27.3% EPS( 元 ) 0.74 0.93 1.18 1.50 P/E 69 55 43 34 资料来源 : 联讯证券研究院 相关研究 康弘药业 (002773)_ 康柏西普营收倍 增, 产品全线开花 2016-08-24 康弘药业 (002773)_ 联讯医药年报 点评 康弘药业 : 业绩延续稳定高增长, 朗沐提供增长源动力 2017-04-10 事件 : 公司昨日晚间公告中报, 期内实现营收 13.69 亿元, 归母净利润 2.33 亿元, 分别同比增 17.59% 和 30.84% 其中中成药和化学药营收分别为 5.36 亿元和 5.30 亿元, 同比增 11.68% 和 15.35%, 保持稳健增长, 生物药康柏西普营收 3.01 亿元, 同比增 34.91%, 增速较快 点评 : 中成药 化学药业务保持稳健增长, 生物药康柏西普延续高增速 上半年, 中成药业务营收 5.36 亿元, 同比增 11.68%; 化学药业务营收 5.30 亿元, 同比增 15.35%, 双双保持 10%-15% 增速稳健增长, 增速和去年持平 中成药和化学药毛利率保持较高水平, 分别为 86.6% 和 94.83%, 毛利率同比 上年持平 生物药康柏西普上半年营收 3.01 亿元, 同比增 34.91%, 增速较前 两年有所下滑 (2015A 102%,2016A 78%), 但仍保持较高增速, 毛利率保持 稳定 (88.44%) 下半年, 随着全国各省市陆续将康柏西普纳入医保目录, 康 柏西普有望以量补价, 营收保持 50% 以上增速 康柏西普是公司未来几年增长源动力 : 纳入国家医保目录 新增适应症 生物药康柏西普 2014 年上市以来, 近几年营收保持翻倍式增长, 营收占比迅 速提升到上半年的 22% 今年上半年, 康柏西普通过国家药价谈判获纳入国家 医保目录 ( 乙类 ), 医保价格执行 5550 元 / 支 (10mg/ml,0.2ml/ 支 ), 相比谈判前各地中标价 6725 元 / 支, 降价幅度仅 17.37%, 大幅好于市场预期 康柏 西普获纳入医保目录省份将从四川省迅速拓展到全国各地方省市, 实现以量补 价 另外, 康柏西普新适应症拓展方面,5 月份 CFDA 批准康柏西普新增适应症病 理性近视 (PM) 继发脉络膜新生血管 (CNV) 引起的视力下降 据南方所测 算, 我国目前 20-60 岁人口总数约 4 亿人, 病理性近视继发 CNV 患者约 160 万人, 相比目前约 300 万人的 mamd 患者群, 适应患者人群增加约 50% 康柏西普后续的 DEM 和 RVO 国内适应症目前正在进行 III 期临床试验, 预计后 续将陆续获批, 进一步扩大适应症患者群 康柏西普未来几年仍是公司营收增 长源动力 盈利预测与估值 关键盈利假设 : 公司中成药和化学药经营稳健, 考虑到规模以上医药工业整体增速放缓的大环境 (2016 年增速 9.7%), 2017-2019 年, 给予公司中成药业务年均 10% 的增 速 ; 化学药业务 12% 的增速 ; 眼科生物药康柏西普正处于快速增长期, 新获纳 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 6
入国家医保乙类目录, 降价幅度较少, 有望实现以量补价, 我们预测 2017 年 -2019 年, 康柏西普营收 60% 55% 和 50% 的增速 我们预测 2017-2019 年, 公司实现营业收入 30.5/37.2/45.9 亿元, 归属上市公 司股东净利润分别为 6.31/7.96/10.13 亿元, 参考股本为 6.75 亿股,EPS 分别为 0.93/1.18/1.50 元, 对应 2017-2019 年 PE 分别为 55X/43X/34X 倍, 上市 以来公司 PE-Band 波动区间为 70-90 倍, 并参考国外同类产品 (Eylea, 阿柏 西普 ) 公司再生元 (Regeneron, 股票代码 REGN) 目前 PE(TTM)55 倍估 值, 给予公司 60 倍市盈率估值, 对应目标价 55.8 元, 维持 增持评级 风险提示 康柏西普进入各地医保目录进度不及预期 ; 新药研发进度不及预期 ; 药品降价 超预期 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 6
图表 1: 康弘药业分产品营收预测 2016A 2017E 2018E 2019E 中成药 营业收入 ( 亿元 ) 10.39 11.43 12.57 13.83 YOY 12.81% 10.00% 10.00% 10.00% 毛利率 86.70% 86.00% 86.00% 86.00% 化学药营业收入 ( 亿元 ) 10.23 11.46 12.83 14.37 YOY 15.72% 12.00% 12.00% 12.00% 毛利率 94.95% 95.00% 95.00% 95.00% 生物药康柏西普营业收入 ( 亿元 ) 4.76 7.62 11.80 17.71 YOY 78.3% 60.0% 55.0% 50.0% 毛利率 88.91% 90.00% 90.00% 90.00% 营业总收入 ( 亿元 ) 25.38 30.52 37.24 45.94 YOY 22.49% 20.18% 21.99% 23.38% 毛利率 90.44% 90.38% 90.37% 90.36% 图表 2: 康弘药业上市以来 PE-Band 波动区间 资料来源 :Wind, 联讯证券研究院 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 3 / 6
附录 : 公司财务预测表 ( 单位 : 百万元 ) 资产负债表 2016A 2017E 2018E 2019E 现金流量表 2016A 2017E 2018E 2019E 流动资产 2876.2 3361.7 4031.1 4928.8 经营活动现金流 846.4 580.8 754.0 957.1 现金 2386.2 2615.8 3026.6 3618.6 净利润 500.2 631.6 796.0 1013.3 应收账款和票据 67.2 91.6 119.2 133.2 折旧摊销 72.0 80.0 86.2 91.2 其它应收款 8.6 10.0 10.0 10.0 财务费用 -24.1-30.0-35.0-40.0 预付账款 7.0 15.3 18.6 23.0 投资损失 -15.6-15.0-15.0-15.0 存货 147.2 170.9 216.0 275.7 营运资金变动 272.0-76.0-65.0-82.1 其他 260.0 458.1 640.7 868.3 其它 41.9-9.8-13.2-10.3 非流动资产 882.0 1072.1 1243.1 1409.1 投资活动现金流 -250.2-250.0-242.0-264.0 在建工程 128.8 228.8 228.8 128.8 资本支出 -170.2-200.0-200.0-200.0 固定资产 408.8 488.8 663.8 933.8 长期投资 0.0 0.0 0.0 0.0 无形资产 158.5 154.5 150.5 146.5 其他 -80.0-50.0-42.0-64.0 其他 185.9 200.0 200.0 200.0 筹资活动现金流 98.0-101.2-101.2-101.2 资产总计 3758.2 4433.8 5274.2 6337.9 吸收投资 187.1 0.0 0.0 0.0 流动负债 592.6 628.1 667.5 712.9 其他 0.0 0.0 0.0 0.0 短期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 分配股利 -89.1-101.2-101.2-101.2 应付账款 73.6 88.1 107.5 132.9 现金净增加额 698.5 229.6 410.8 591.9 其他 519.0 540.0 560.0 580.0 非流动负债 260.7 269.1 274.1 279.1 主要财务比率 2016A 2017E 2018E 2019E 专项应付款 179.1 179.1 179.1 179.1 成长能力 其他 81.6 90.0 95.0 100.0 营业收入 22.45% 20.18% 21.99% 23.38% 负债合计 853.3 897.2 941.6 992.0 营业利润 27.16% 26.23% 26.59% 27.75% 少数股东权益 0.0 3.6 7.6 12.4 归属母公司净利润 26.14% 26.42% 26.12% 27.33% 归属母公司股东权益 2904.9 3533.0 4325.0 5333.5 获利能力 负债和股东权益 2904.9 3536.6 4332.6 5345.9 毛利率 90.41% 90.38% 90.37% 90.36% 净利率 19.69% 20.69% 21.38% 22.05% 利润表 2016A 2017E 2018E 2019E ROE 17.22% 17.78% 18.31% 18.91% 营业收入 2540.0 3052.7 3723.9 4594.5 ROIC 18.37% 18.20% 18.67% 19.20% 营业成本 243.6 293.7 358.5 442.9 偿债能力 营业税金及附加 45.7 54.9 67.0 82.7 资产负债率 22.70% 20.24% 17.85% 15.65% 营业费用 1345.5 1587.4 1899.2 2297.2 净负债比率 29.37% 25.37% 21.73% 18.56% 管理费用 387.1 457.9 558.6 689.2 流动比率 4.85 5.35 6.04 6.91 财务费用 -24.1-30.0-35.0-40.0 速动比率 4.6 5.08 5.72 6.53 资产减值损失 1.1 1.0 1.0 1.0 营运能力 公允价值变动收益 0.0 0.0 0.0 0.0 总资产周转率 0.76 0.75 0.77 0.79 投资净收益 15.6 15.0 15.0 15.0 应收账款周转率 33.72 38.45 35.34 36.41 营业利润 556.7 702.7 889.6 1136.5 应付账款周转率 1.87 1.85 1.85 1.80 营业外收入 35.3 35.0 35.0 35.0 每股指标 ( 元 ) 营业外支出 24.3 20.0 20.0 20.0 每股收益 0.74 0.93 1.17 1.49 利润总额 567.8 717.7 904.6 1151.5 每股经营现金 4.3 5.23 6.41 7.90 所得税 67.6 86.1 108.5 138.2 每股净资产 1.25 0.86 1.12 1.42 净利润 500.2 631.6 796.0 1013.3 估值比率 少数股东损益 3.4 3.6 4.0 4.8 P/E 69 55 43 34 归属母公司净利润 496.8 628.0 792.0 1008.5 P/B 10.3 8.5 6.9 5.6 EBITDA 604.6 767.7 955.8 1202.7 EV/EBITDA 49.91 39.30 31.57 25.09 EPS( 元 ) 0.74 0.93 1.18 1.50 资料来源 : 公司财务报告 联讯证券研究院 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 4 / 6
分析师简介王凤华 : 中国人民大学硕士研究生, 现任联讯证券研究院执行院长 从业 20 年, 在卖方研究行业领域先后任民生证券研究所所长助理 宏源证券中小市值首席分析师 申万宏源研究所中小盘研究部负责人,2012-2014 年连续三年获得新财富最佳中小市值分析师, 实地调研数百家上市公司, 擅长挖掘中长线成长股 研究院销售团队 北京 周之音 010-64408926 13901308141 zhouzhiyin@lxsec.com 北京 林接钦 010-64408662 18612979796 linjieqin@lxsec.com 上海 赵玉洁 021-51782233 18818101870 zhaoyujie@lxsec.com 深圳 刘啸天 15889583386 liuxiaotian@lxsec.com 分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力, 保证报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于作者的职业理解, 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点, 力求独立 客观和公正, 结论不受任何第三方的授意或影响, 特此声明 与公司有关的信息披露 联讯证券具备证券投资咨询业务资格, 经营证券业务许可证编号 :10485001 本公司在知晓范围内履行披露义务 股票投资评级说明 投资评级分为股票投资评级和行业投资评级 股票投资评级标准报告发布日后的 12 个月内公司股价的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 买入 : 相对大盘涨幅大于 10%; 增持 : 相对大盘涨幅在 5%~10% 之间 ; 持有 : 相对大盘涨幅在 -5%~5% 之间 ; 减持 : 相对大盘涨幅小于 -5% 行业投资评级标准报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 增持 : 我们预计未来报告期内, 行业整体回报高于基准指数 5% 以上 ; 中性 : 我们预计未来报告期内, 行业整体回报介于基准指数 -5% 与 5% 之间 ; 减持 : 我们预计未来报告期内, 行业整体回报低于基准指数 5% 以下 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 5 / 6
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