锦江股份 7 月经营数据点评 锦江股份 (6754.SH) 点评报告 218 年 9 月 5 日 陶伊雪行业分析师 范峻巍研究助理 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com
证券研究报告 公司研究 事项点评 锦江股份 7 月经营数据点评 本期内容提要 : 218 年 9 月 5 日 锦江股份 (6754.SH) 买入增持持有卖出 上次评级 : 买入,218.7.3 锦江股份相对沪深 3 表现 4% 2% %?? 3???? - 2 % 2 1 8-1 - 2 2 1 8-4 - 2 2 1 8-7 - 资料来源 : 信达证券研发中心 公司主要数据 (218.9.4) 收盘价 ( 元 ) 24.26 52 周内股价波动区间 ( 元 ) 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼 邮编 :131 23.14-39.89 最近一月涨跌幅 (%) -1.5% 总股本 ( 亿股 ) 9.58 流通 A 股比例 (%) 67.7 总市值 ( 亿元 ) 217.22 陶伊雪行业分析师执业编号 :S51772 联系电话 :+86 1 8332679 邮箱 :taoyixue@cindasc.com 范峻巍研究助理联系电话 :+86 1 83326876 邮箱 :fanjunwei@cindasc.com 相关研究 锦江股份(6754): 1 月经营数据点评 218 年 3 月 6 日 锦江股份(6754): 2 月经营数据点评 218 年 4 月 2 日 锦江股份(6754): 3 月经营数据点评 218 年 4 月 24 日 锦江股份(6754): 成本费用率如期下降, 公司业绩持续提升 218 年 4 月 26 日 21857 锦江股份 (6754.SH): 归母净利润大幅上涨签约酒店规模快速提升 218 年 5 月 7 日 锦江股份(6754): 4 月经营数据点评 218 年 5 月 31 日 锦江股份(6754): 5 月经营数据点评 218 年 7 月 2 日 锦江股份(6754): 6 月经营数据点评 218 年 7 月 3 日 行业上升周期中公司持续高速发展 : 7 月公司加权平均 RevPAR 同比增长 1.2%, 比我们的预期低 1.2%; 经季调后,7 月单月 RevPAR 同比增长.9%, 比我们的预期低 1.1%, 连续 19 个月保持正增长, 行业上升趋势明显 截止到 7 月公司净开业房间 1,34,88 间, 其中中端酒店房间数 529,579 间, 比去年同期房间数上升 43.3%, 比我们预期高 17.%; 经济型房间数 55,31 间, 比去年同期房间数上升.4%, 比我们预期低 7.2% 217 年至今, 由经济型向中高端升级的因素对公司平均 RevPAR 同比增速的贡献一直维持在 3 个百分点左右 分析影响 RevPAR 变化因素显示,7 月季调后单位收入变化因素为 -2.3%, 而升级因素为 3.2% 盈利预测与投资评级 : 受益于酒店行业进入上行周期,RevPAR 的上涨将持续带动公司运营利润率的增长 公司完成大规模收购, 对内部资源的整合将降低公司成本费用率, 公司盈利能力将显著提升并逐步释放, 我们预测公司 18/19/2 年将实现营业收入 148/9/173 亿元, 实现归母净利润 12/19/25 亿元, 对应 EPS1.27/1.99/2.66 元 / 股 维持公司 买入 评级 风险因素 : 宏观经济周期性波动与行业增速不达预期的风险 ( 包括政策性风险 ) 通货膨胀风险 行业竞争风险 加盟店风险 汇率风险, 以及不可抗力因素 主要财务指标 216 217 218E 219E 22E 营业收入 ( 百万元 ) 1,636 13,583 14,814,917 17,267 同比 (%) 91.2% 27.7% 9.1% 7.5% 8.5% 归属母公司净利润 ( 百万元 ) 695 882 1,219 1,97 2,547 同比 (%) 8.9% 26.9% 38.2% 56.5% 33.5% 毛利率 (%) 9.6% 9.5% 91.2% 91.8% 92.4% ROE(%) 6.6% 6.8% 8.9% 12.7% 14.9% 每股收益 ( 摊薄, 元 ).73.92 1.27 1.99 2.66 P/E 33 26 19 12 9 P/B 1.8 1.8 1.7 1.5 1.4 EV/EBITDA 17 14 13 1 8 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼 6 层研究开发中心 预测 注 : 股价为 218 年 9 月 4 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com
目录行业上升周期持续高速发展... 1 锦江股份 7 月经营数据点评... 1 锦江有限服务型酒店汇总数据... 2 锦江有限服务型酒店综合表现... 4 锦江境内有限服务型酒店数据表现... 6 锦江境外有限服务型酒店数据表现... 7 锦江客房数据表现... 8 盈利预测与投资评级 :... 8 风险因素... 8 表目录表 1: 锦江股份旗下酒店 7 月重点指标同比变化率汇总... 1 图目录图 1: 锦江有限服务型酒店 RevPAR 及... 2 图 2: 经季调的锦江有限服务型酒店 RevPAR 及... 2 图 3: 锦江有限服务型酒店 RevPAR 及同比增长... 2 图 4: 经季调的锦江有限服务型酒店境内外 RevPAR... 2 图 5: 锦江有限服务型酒店 RevPAR 同比变化及因素分析... 3 图 6: 经季调的锦江有限服务型酒店 RevPAR 同比变化及因素分析... 3 图 7: 经季调的锦江境内酒店 RevPAR 同比变化及因素分析... 3 图 8: 经季调的锦江境外酒店 RevPAR 同比变化及因素分析... 3 图 9: 锦江境内有限服务型酒店 RevPAR 及... 4 图 1: 经季调的锦江境内有限服务型酒店 RevPAR 及... 4 图 11: 锦江境外有限服务型酒店 RevPAR 及... 4 图 12: 经季调的锦江境外有限服务型酒店 RevPAR 及... 4 图 13: 锦江中端酒店 RevPAR 及... 5 图 14: 经季调的锦江中端酒店 RevPAR 及... 5 图 : 锦江经济型酒店 RevPAR 及... 5 图 16: 经季调的锦江经济型酒店 RevPAR 及... 5 图 17: 锦江境内中端酒店 RevPAR 及... 6 图 18: 经季调的锦江境内中端酒店 RevPAR 及... 6 图 19: 锦江境内经济型酒店 RevPAR 及... 6 图 2: 经季调的锦江境内经济型酒店 RevPAR 及... 6 图 21: 锦江境外中端酒店 RevPAR 及... 7 图 22: 经季调的锦江境外中端酒店 RevPAR 及... 7 图 23: 锦江境外经济型酒店 RevPAR 及... 7 图 24: 经季调的锦江境外经济型酒店 RevPAR 及... 7 图 25: 锦江中端酒店房间数及... 8 图 26: 锦江经济型酒店房间数及... 8 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com
行业上升周期持续高速发展 锦江股份 7 月经营数据点评 锦江股份于 218 年 8 月份起对经营数据报告的统计口径作出更改, 从原来披露旗下经济型酒店 中端酒店各品牌经营数据变 更为披露经济型酒店 中端酒店汇总数据, 旗下各品牌经营数据不再披露 218 年 7 月公司加权平均 RevPAR 同比增长 1.2%, 比我们的预期低 1.2%; 经季调后,7 月单月 RevPAR 同比增长.9%, 比我们的预期低 1.1%, 连续 19 个月保持正增长, 行业上升趋势明显 酒店 房间数量方面,218 年 7 月公司净开业酒店 33 家, 净开业房间 5,28 间 截止到 7 月公司净开业房间 1,34,88 间, 其中中端酒店房间数 529,579 间, 比去年同期房间数上升 43.3%, 比我们预期高 17.%; 经济型房间数 55,31 间, 比去年 同期房间数上升.4%, 比我们预期低 7.2% 经营数据方面,7 月公司经济型及中端酒店汇总加权平均 RevPAR 同比上升 1.2%, 低于前值 (+1.6%), 比我们预期低 1.2% 境内中端 经济型酒店 RevPAR 同比变化 +.2%/-3.%, 公司平均境内 RevPAR 同比变化 +4.% 境外中端 经济型酒店 RevPAR 同比变化 +8.7%/+1.%, 公司平均境外 RevPAR 同比变化 +3.2% 从 RevPAR 来看公司经营情况持续向好, 境内酒 店 7 月单月房价多有增长, 酒店提价已形成趋势 经过季节性调整, 可以看到境内中端 境外经济型酒店的 RevPAR 为正增长, 连续为正月数为 19 个月和 13 个月, 境外中端 酒店 RevPAR 下降 6 个月以来首次实现正增长 境内酒店 RevPAR 同比增长 3.7%, 连续 21 个月为正, 公司加权平均 RevPAR 同比增长.9%, 连续 19 个月保持正增长 表 1: 锦江股份旗下酒店 7 月重点指标同比变化率汇总 入住率 平均房价 RevPAR 前值 季调 RevPAR 前值 连续为正月数 汇总数据 +1.2% +1.6% +.9% +2.3% 19 境内 -3.9% +8.1% +4% +7.7% +3.7% +4.9% 21 境外 +3.8% -.5% +3.2% -1.8% +3.3% +.8% 2 境内中高端 -4.4% +4.8% +.1% +2.9% +.2% +.4% 19 境内经济型 -4% +1.1% -3% +1.5% -3% -1.5% - 境外中高端 +9.8% -1% +8.7% -1.8% +8.7% -3.8% 1 境外经济型 +.4% +.5% +1% +3.6% +1% +2.5% 13 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1
锦江有限服务型酒店汇总数据 7 月有限服务型酒店加权平均 RevPAR 同比 +1.2%, 低于前值 (1.6%),1-7 月增长率平均为 +3.% 图 1: 锦江有限服务型酒店 RevPAR 及 图 2: 经季调的锦江有限服务型酒店 RevPAR 及 225 公司平均 RevPAR 19 公司平均 RevPAR 2 18 17 16 125 7 月 RevPAR 比我们的预期低 1.2% 经季调后,7 月单月 RevPAR 同比上升.9%, 低于前值 (+2.3%), 比我们的预期低 1.1%, 连续 19 个月保持正增长 图 3: 锦江有限服务型酒店 RevPAR 及同比增长 图 4: 经季调的锦江有限服务型酒店境内外 RevPAR 2 公司平均 RevPAR RevPARYoY 25 境内 境外 ( 欧元 /RHS) 5 1 2 4 1 5 1 3 2 5 5 1-5 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2
分析影响 RevPAR 变化因素显示, 其中同系列单位收入变化贡献为同比 -2.%, 而由经济型向中高端升级的因素基本维持在同 比 3% 左右,218 年 7 月为 +3.3% 经过季调后, 单位收入变化因素为 -2.3%, 而升级因素为 3.2% 图 5: 锦江有限服务型酒店 RevPAR 同比变化及因素分析 图 6: 经季调的锦江有限服务型酒店 RevPAR 同比变化及因素分析 RevPARYoY 单位收入变化升级因素 RevPAR YoY 单位收入变化升级因素 1 1 5 5-5 -5 分析经季调后的 RevPAR, 境内部分影响因素中, 单位收入变化因素为 -1.8%, 而升级因素为 5.6%; 境外部分影响因素中, 单位收入变化同比 3.1%, 升级因素为同比.2% 可以看到境内的经济型酒店向中高端的升级, 是锦江 RevPAR 增长的重要 动力 图 7: 经季调的锦江境内酒店 RevPAR 同比变化及因素分析 境内 RevPAR YoY 单位收入变化 升级因素 1 5 图 8: 经季调的锦江境外酒店 RevPAR 同比变化及因素分析 境外 RevPAR YoY 单位收入变化 升级因素 1 5-5 -5 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3
锦江有限服务型酒店综合表现 7 月境内酒店 RevPAR 同比上升 4.%, 低于前值 (+5.4%), 经季调后同比上升 3.7%, 低于前值 (+5.4%), 连续 21 个月为 正 217 年境内 RevPAR 持续高于我们的预期,218 年 7 月当月 RevPAR 比我们的预期低 2.2%, 经季调后则低 2.3% 图 9: 锦江境内有限服务型酒店 RevPAR 及 图 1: 经季调的锦江境内有限服务型酒店 RevPAR 及 2 境内 2 境内 125 125 1 1 7 月境外酒店 RevPAR 同比上升 3.2%, 高于前值 (+.9%), 经季调后同比变化 +3.3%, 高于前值 (+.9%) 7 月当月 RevPAR 比我们的预期高 2.4%, 经季调后高于预期 2.5% 图 11: 锦江境外有限服务型酒店 RevPAR 及 图 12: 经季调的锦江境外有限服务型酒店 RevPAR 及 6 境外 6 境外 45 45 3 3 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4
7 月中端酒店 RevPAR 同比下降.9%, 高于前值 (-3.3%), 经季调后同比下降 1.5%, 高于前值 (-1.8%) 7 月当月 RevPAR 比我们的预期低 2.1%, 经季调后也低 2.1% 图 13: 锦江中端酒店 RevPAR 及 图 14: 经季调的锦江中端酒店 RevPAR 及 275 中高端 275 中高端 25 25 225 225 2 2 7 月经济型酒店 RevPAR 同比下降 2.7%, 低于前值 (-.5%), 经季调后同比下降 2.7%, 低于前值 (-.6%) 7 月当月 RevPAR 比我们的预期低.4%, 经季调后低.3% 图 : 锦江经济型酒店 RevPAR 及 图 16: 经季调的锦江经济型酒店 RevPAR 及 2 经济型 2 经济型 125 125 1 1 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 5
锦江境内有限服务型酒店数据表现 7 月境内中端酒店 RevPAR 同比上升.2%, 低于前值 (+.4%) 图 17: 锦江境内中端酒店 RevPAR 及 图 18: 经季调的锦江境内中端酒店 RevPAR 及 25 境内中高端 25 境内中高端 225 225 2 2 7 月境内经济型酒店 RevPAR 同比下降 3.%, 高于前值 (-1.5%) 图 19: 锦江境内经济型酒店 RevPAR 及 图 2: 经季调的锦江境内经济型酒店 RevPAR 及 2 境内经济型 2 境内经济型 125 125 1 1 境内中端酒店季调后单月 RevPAR 同比上升.2%, 低于前值 (+.4%), 比我们的预期低 2.4%, 连续 19 个月为正 ; 境内经济型酒店季调后单月 RevPAR 同比下降 3.%, 低于前值 (-1.5%), 比我们预期低 2.1%, 连续 3 个月为负 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 6
锦江境外有限服务型酒店数据表现 7 月境外中端酒店 RevPAR 同比上升 8.7%, 高于前值 (-3.8%) 图 21: 锦江境外中端酒店 RevPAR 及 图 22: 经季调的锦江境外中端酒店 RevPAR 及 6 境外中高端 6 境外中高端 45 45 3 3 7 月境外经济型酒店 RevPAR 同比增长 1.%, 低于前值 (+2.5%) 图 23: 锦江境外经济型酒店 RevPAR 及 图 24: 经季调的锦江境外经济型酒店 RevPAR 及 6 境外经济型 6 境外经济型 45 45 3 3 境外中端酒店季调后单月 RevPAR 同比变化 8.7%, 高于前值 (-3.8%), 比我们的预期低.6%,6 个月来首次为正 ; 境外经济型酒店季调后单月 RevPAR 同比增长 1.%, 低于前值 (+2.5%), 比我们的预期高 4.%, 连续 13 个月为正 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 7
锦江客房数据表现截止到 7 月公司净开业房间 1,34,88 间, 其中中端酒店房间数 529,579 间, 比去年同期房间数上升 43.3%, 比我们预期高 17.%; 经济型房间数 55,31 间, 比去年同期房间数上升.4%, 比我们预期低 7.2% 公司继续大力发展中高端酒店业务, 中高端酒店房间数占比不断上升 图 25: 锦江中端酒店房间数及 3 中高端房间数 25 2 1 图 26: 锦江经济型酒店房间数及 6 经济型房间数 55 5 45 4 盈利预测与投资评级 : 受益于酒店行业进入上行周期,RevPAR 的上涨将持续带动公司运营利润率的增长 公司完成大规模收购, 对内部资源的整合将降低公司成本费用率, 公司盈利能力将显著提升并逐步释放, 我们预测公司 18/19/2 年将实现营业收入 148/9/173 亿元, 实现归母净利润 12/19/25 亿元, 对应 EPS1.27/1.99/2.66 元 / 股 维持公司 买入 评级 风险因素 宏观经济周期性波动与行业增速不达预期的风险 ( 包括政策性风险 ) 通货膨胀风险 行业竞争风险 加盟店风险 汇率风险, 以及不可抗力因素 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 8
资产负债表 单位 : 百万元 利润表 单位 : 百万元 会计年度 216 217 218E 219E 22E 会计年度 216 217 218E 219E 22E 流动资产 9,687 12,4 9,78 1,569 13,16 营业收入 1,636 13,583 14,814,917 17,267 货币资金 7,789 9,883 6,472 7,888 1,329 营业成本 1,5 1,295 1,35 1,33 1,39 应收票据 营业税金及附加 184 167 28 257 273 应收账款 634 94 1,25 1,12 1,195 营业费用 6,243 7,323 7,917 8,14 8,321 预付账款 31 327 33 329 331 管理费用 2,366 3,38 3,752 3,748 4,69 存货 77 76 76 76 76 财务费用 387 418 258 23 其他 877 1,174 1,174 1,174 1,174 资产减值损失 68 87 33 35 38 非流动资产 34,59 31, 31,222 31,279 3,942 公允价值变动收益 长期投资 332 417 417 417 417 投资净收益 475 32 259 28 281 固定资产 6,88 6,747 6,85 6,664 6,438 营业利润 858 1,286 1,61 2,492 3,336 无形资产 7,341 7,472 7,45 7,423 7,391 营业外收入 1 33 76 87 66 其他 2,28 16,514 16,56 16,776 16,696 营业外支出 31 32 28 3 3 资产总计 44,196 43,56 4,299 41,848 44,48 利润总额 978 1,277 1,659 2,548 3,371 流动负债 12,66 6,939 6,967 7,76 7,198 所得税 259 287 372 572 757 短期借款 4,128 1,16 996 996 996 净利润 719 99 1,286 1,976 2,6 应付账款 2,54 2,137 2,3 2, 2,9 少数股东损益 24 18 68 69 68 其他 5,884 3,786 3,818 3,931 4,43 归属母公司净利润 695 882 1,219 1,97 2,547 非流动负债 17,812 22,5 17,966 17,966 17,966 EBITDA 2,719 3,26 3,119 4,53 4,895 长期借款 14,935 18,997,17,17,17 EPS( 摊薄 ).73.92 1.27 1.99 2.66 其他 2,877 3,9 2,95 2,95 2,95 负债合计 29,878 28,944 24,934 25,43 25,164 现金流量表 单位 : 百万元 少数股东权益 1,517 1,631 1,699 1,768 1,836 会计年度 216 217 218E 219E 22E 归属母公司股东权益 12,81 12,984 13,667,37 17,48 经营活动现金流 2,282 3,252 2,399 3,229 3,878 负债和股东权益 44,196 43,56 4,299 41,848 44,48 净利润 719 99 1,286 1,976 2,6 折旧摊销 1,279 1,445 1,38 1,84 1,124 财务费用 462 485 422 42 4 重要财务指标 单位 : 百万元 投资损失 -475-32 -259-28 -281 主要财务指标 216 217 218E 219E 22E 营运资金变动 279 712-68 -2-12 营业收入 1,636 13,583 14,814,917 17,267 其它 18-77 -21 3 32 同比 (%) 91.2% 27.7% 9.1% 7.5% 8.5% 投资活动现金流 -8,6-945 -847-857 -5 归属母公司净利润 695 882 1,219 1,97 2,547 资本支出 -898-782 -1,17-1,137-78 同比 (%) 8.9% 26.9% 38.2% 56.5% 33.5% 长期投资 -7,687-13 259 28 281 毛利率 (%) 9.6% 9.5% 91.2% 91.8% 92.4% 其他 -3-33 ROE(%) 6.6% 6.8% 8.9% 12.7% 14.9% 筹资活动现金流 8,858 1,177-4,917-9 -895 每股收益 ( 元 ).73.92 1.27 1.99 2.66 吸收投资 4,535 P/E 33 26 19 12 9 借款 5,397-2,518-4, P/B 1.8 1.8 1.7 1.5 1.4 支付利息或股息 1,3 1,68 917 9 895 EV/EBITDA 17 14 13 1 8 现金净增加额 2,561 3,521-3,47 1,4 2,442 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 9
研究团队简介 陶伊雪, 麦考瑞大学国际贸易与商法硕士,214 年 12 月正式加盟信达证券研究开发中心, 从事消费行业 能源化工行业研究 范峻巍, 艾克赛特大学金融与投资硕士,217 年 4 月正式加盟信达证券研究开发中心, 从事消费行业研究 机构销售联系人 区域 姓名 办公电话 手机 邮箱 华北 袁泉 1-8325268 136717245 yuanq@cindasc.com 华北 张华 1-8325288 136913486 zhanghuac@cindasc.com 华北 巩婷婷 1-8325269 13811821399 gongtingting@cindasc.com 华东 王莉本 21-6167858 18121125183 wangliben@cindasc.com 华东 文襄琳 21-61678586 1368181356 wenxianglin@cindasc.com 华东 洪辰 21-61678568 13818525553 hongchen@cindasc.com 华南 袁泉 1-8325268 136717245 yuanq@cindasc.com 国际 唐蕾 1-8325246 186135427 tanglei@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1
分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明, 本人具有证券投资咨询执业资格, 并在中国证券业协会注册登记为证券分析师, 以勤勉的职业态度, 独立 客观地出具本报告 ; 本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点 ; 本人薪酬的任何组成部分不曾与, 不与, 也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关 免责声明 信达证券股份有限公司 ( 以下简称 信达证券 ) 具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格 本报告由信达证券制作并发布 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品, 为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考, 双方对权利与义务均有严格约定 本报告仅提供给上述特定客户, 并不面向公众发布 信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户 客户应当认识到有关本报告的电话 短信 邮件提示仅为研究观点的简要沟通, 对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制, 但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性 本报告所载的意见 评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可能会出现不同程度的波动, 涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证 在不同时期, 或因使用不同假设和标准, 采用不同观点和分析方法, 致使信达证券发出与本报告所载意见 评估及预测不一致的研究报告, 对此信达证券可不发出特别通知 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议, 也没有考虑到客户特殊的投资目标 财务状况或需求 客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况, 若有必要应寻求专家意见 本报告所载的资料 工具 意见及推测仅供参考, 并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请 在法律允许的情况下, 信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易, 并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务 本报告版权仅为信达证券所有 未经信达证券书面同意, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制 发布 转发或引用本报告的任何部分 若信达证券以外的机构向其客户发放本报告, 则由该机构独自为此发送行为负责, 信达证券对此等行为不承担任何责任 本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议 如未经信达证券授权, 私自转载或者转发本报告, 所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担 信达证券将保留随时追究其法律责任的权利 评级说明 投资建议的比较标准股票投资评级行业投资评级 买入 : 股价相对强于基准 2% 以上 ; 看好 : 行业指数超越基准 ; 本报告采用的基准指数 : 沪深 3 指数 ( 以下简称基准 ); 时间段 : 报告发布之日起 6 个月内 增持 : 股价相对强于基准 5%~2%; 中性 : 行业指数与基准基本持平 ; 持有 : 股价相对基准波动在 ±5% 之间 ; 看淡 : 行业指数弱于基准 卖出 : 股价相对弱于基准 5% 以下 风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场 投资者在进行证券交易时存在赢利的可能, 也存在亏损的风险 建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事 本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售, 投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估, 并应同时考量各自的投资目的 财务状况和特定需求, 必要时就法律 商业 财务 税收等方面咨询专业顾问的意见 在任何情况下, 信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任, 投资者需自行承担风险 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 11