2018 年 9 月 8 日 钢铁行业 唐山高炉开工率近年内最低, 但产能利用率近 2 月最高 钢铁行业周报 (2018.9.3~9.9) 行业周报 投资建议 短期关注 :(1) 本周国内钢价指数回涨 0.7%, 其长材价涨幅更显著, 上海三级螺纹钢价格再创年内新高, 比上海热轧价高 170 元 / 吨 (2) 唐山 8 月底复产的钢厂被点名批评并要求重新关停, 本周唐山钢厂高炉开工率回调 5.3 个百分点至 50.8%, 但产能利用率却环比再增 3.6 个百分点至 77.5%;(3) 生铁和废钢的价差连续第 5 周回升 板块观点 : 唐山市要求 9 月份将延续此前的环保限产力度, 不得擅 自复产, 高炉开工率再次下降, 钢价也再次反弹 我们相信取暖季开始后, 相关部门的督查 执行力度均会强化, 届时钢铁的供给缩减更值得期待 股票关注 :9 月关注股票 : 大冶特钢 华菱钢铁 新钢股份 三钢闽光 光大钢铁 9 月关注股票本周平均涨幅 -1.31%, 跑输钢铁板块 0.4 个百分点 风险提示 : 闲置高炉产能以及短流程钢厂复产, 需求差于预期, 公司经营不善风险等 一周回顾 钢价涨 0.67% 矿价涨 0.38% 本周, 国内钢价下跌,Myspic 综合指数上涨 0.67%, 其中长材价上涨 0.82%, 扁平材价上涨 0.48%, 中厚 板上涨 0.45% 国内矿价指数上涨 0.38%, 唐山铁矿较上周持平, 冶金焦上涨 1.98% 社会钢材库存上涨 0.37% 唐山钢厂高炉开工率为 50.76%, 环比上周下降 5.34 个百分点 社会钢材库存上涨 0.37%, 其中长材库存上涨 0.09%, 板材库存下降 0.73% 钢铁板块走势下跌 上证综指下跌 1.29%, 沪深 300 指数下跌 2.19%, 创业板指下跌 2.24%; 申万钢铁指数下跌 0.96%, 跑赢沪深 300 指 数 1.23 个百分点 关注股票盈利预测 增持 ( 维持 ) 分析师 王招华 ( 执业证书编号 :S0930515050001) 021-22167202 wangzhh@ebscn.com 王凯 ( 执业证书编号 :S0930518010004) 021-22169126 wangk@ebscn.com 沈继富 ( 执业证书编号 :S0930518060003) 021-22169174 shenjf@ebscn.com 行业与上证指数对比图 30% 20% 10% 0% -10% 07-17 10-17 01-18 04-18 资料来源 :Wind 钢铁行业沪深 300 2018/9/7 EPS PE PB 涨跌幅 代码 简称 股价 17A 18E 19E 17A 18E 19E (LF) 本周 本月 000708 大冶特钢 9.42 0.88 0.98 1.07 10.7 9.6 8.8 1.02-3.38% -3.38% 000932 华菱钢铁 9.27 1.35 1.37 1.44 6.9 6.7 6.4 2.03-0.75% -0.75% 600782 新钢股份 6.37 0.98 1.20 1.30 6.5 5.3 4.9 1.33-0.62% -0.62% 002110 三钢闽光 18.81 2.90 4.18 4.46 6.5 4.5 4.2 2.04-0.48% -0.48% 资料来源 : 光大证券研究所预测 平均涨跌幅 : -1.31% -1.31% 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告
2018-09-08 钢铁行业 目录 1 钢市指标 : 钢价回调下跌, 社会库存下降... 3 1.1 价格 - 成本 - 盈利 : 钢价涨 0.67% 矿价涨 0.38%... 3 1.2 供给 - 内需 - 库存 : 社会钢材库存上涨 0.37%... 5 2 板块行情 : 钢铁板块回调下跌... 7 3 股票关注 : 环保限产持续压制供给... 8 4 风险提示... 8 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告
1 钢市指标 : 钢价回调下跌, 社会库存下降 1.1 价格 - 成本 - 盈利 : 钢价涨 0.67% 矿价涨 0.38% 周数据监测 本周, 国内钢价上涨,Myspic 综合指数上涨 0.67%, 其中长材价上涨 0.82%, 扁平材价上涨 0.48%, 中厚板上涨 0.45%, 全球钢价指数下跌 0.09%, 取向硅钢价与上周持平 本周, 国内矿价指数上涨 0.38%, 唐山铁矿较上周持平,PB 粉矿上涨 1.43%, 冶金焦上涨 1.98%, 废钢环比上周上涨 0.83% 本周, 上海螺纹钢比新疆溢价 410 元 / 吨, 环比上周上涨 90 元 / 吨 ; 上海螺纹钢比热轧溢价为 170 元 / 吨, 环比上周上涨 50 元 / 吨 ; 上海螺纹钢比 中厚板溢价为 130 元 / 吨, 环比上周上升 130 元 / 吨 ; 上海冷轧比上海热轧溢价 460 元 / 吨, 环比上周下降 10 元 / 吨 ; 废钢钢板料 - 福建料价差为 230 元 / 吨, 环比上周上升 20 元 / 吨 本周螺纹钢市场心态指数为 71%, 环比上升 38 个百分点 表 1: 钢铁行业周价格 - 成本 - 盈利数据表监测 ( 元 / 吨 ) 钢产品价格 原燃料价格 品种本周 1 周前涨跌幅 ( 值 ) 1 月前涨跌幅 ( 值 ) 1 年前涨跌幅 ( 值 ) Myspic 综合钢价指数 163.17 162.09 0.67% 157.52 3.59% 152.77 6.81% Myspic 长材指数 185.19 183.68 0.82% 176.91 4.68% 172.24 7.52% Myspic 扁平材指数 142.11 141.43 0.48% 138.98 2.25% 134.14 5.94% CRU 全球综合钢价指数 215.00 215.20-0.09% 211.50 1.65% 194.70 10.43% 上海中厚板 4460 4440 0.45% 4330 3.00% 4730-5.71% 上海取向硅钢 14400 14400 0.00% 14400 0.00% 10300 39.81% 新疆螺纹 - 上海 -410-320 -90.00-230 -180.00 340-750.00 上海热轧 - 螺纹 -170-50 -120.00 120-290.00 140-310.00 上海中厚 - 螺纹 -130 0-130.00 150-280.00-120 -10.00 上海冷轧 - 热轧 460 470-10.00 410 50.00 370 90.00 螺纹钢心态指数 71% 33% 38% 60% 11% 79% -7% 铁矿石综合指数 80.00 79.70 0.38% 74.90 6.81% 79.60 0.50% 唐山铁矿 66% 760 760 0.00% 675 12.59% 720 5.56% PB 粉矿 CFR61.5% 495 488 1.43% 467 6.00% 590-16.10% 高低品印度粉矿价差 164 164 0.00 170-6.00 160 4.00 唐山废钢 6-8mm 2420 2400 0.83% 2410 0.41% 1700 42.35% 上海二级冶金焦 2580 2530 1.98% 2080 24.04% 2180 18.35% 废钢钢板料 - 福建料 230 210 20.00 60 170.00 150 80.00 五氧化二钒 27000 27000 0.00% 270000-90.00% 190000-85.79% 西北 75# 硅铁 6700 6800-1.47% 6800-1.47% 8200-18.29% 硅锰 (Mn65Si17) 8800 9000-2.22% 8300 6.02% 7300 20.55% 石墨电极 53667 53667 0.00% 75347-28.77% 106347-49.54% 铁矿运费巴西 - 北仑 21.0 22.4-6.10% 24.1-12.72% 16.2 29.68% 注 :(1) 如无特殊说明, 上述单位为元 / 吨 ;(2) 本周的海运费为周四价 资料来源 :Mysteel 中联钢 钢之家 光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告
图 1: 模拟普钢热轧冷轧利润盈利幅度 图 2: 模拟不锈钢冷轧利润盈利幅度 1280 模拟的普钢利润走势 ( 元 / 吨 ) 3500 3000 模拟的不锈钢利润 ( 元 / 吨 ) 780 2500 2000 280 2016/1/1-220 2016/7/1 2017/1/1 2017/7/1 2018/1/1 2018/7/1-720 20m m 螺纹钢 3.0m m 热轧 1.0m m 冷轧 资料来源 :Mysteel 中联钢 钢之家 光大证券研究所 1500 1000 500 0 2016/3/6 2016/9/6 2017/3/6 2017/9/6 2018/3/6 2018/9/6-500 冷轧 304 不锈钢 热轧 304 不锈钢 资料来源 :Mysteel 中联钢 钢之家 光大证券研究所 图 3: 新疆 / 上海三级螺纹价格差 ( 元 / 吨 ) 图 4: 热轧较螺纹钢溢价 ( 元 / 吨 ) 5000 600 4500 400 4000 3500 200 3000 0 2500 (200) 2000 (400) 1500 (600) 2013/1/5 2014/1/5 2015/1/5 2016/1/5 2017/1/5 2018/1/5 新疆螺纹 - 上海 ( 右轴 ) 上海螺纹钢 新疆螺纹钢 5000 800 4500 600 4000 400 3500 200 3000 0 2500 (200) 2000 (400) 1500 (600) 2013/1/5 2014/1/5 2015/1/5 2016/1/5 2017/1/5 2018/1/5 热轧 - 螺纹钢 ( 右轴 ) 上海螺纹钢 上海热轧板卷 资料来源 :Mysteel 资料来源 :Mysteel 图 5: 冷轧较热轧溢价 ( 元 / 吨 ) 图 6: 钢材市场心态指数 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 2013/1/5 2014/1/5 2015/1/5 2016/1/5 2017/1/5 2018/1/5 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 冷轧 - 热轧 ( 右轴 ) 上海热轧板卷上海冷轧 资料来源 :Mysteel 资料来源 :Mysteel 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告
周数据监测 : 长短流程螺纹钢利润均下降 本周五, 我们测算的长流程螺纹钢毛利为 960 元 / 吨, 较上周上涨 120 元 / 吨 ; 短流程螺纹钢毛利为 1027 元 / 吨, 较上周上涨 150 元 / 吨 本周五, 长流程 - 短流程螺纹钢模拟利差为 -67 元 / 吨 图 7: 长短流程螺纹钢利润走势 ( 元 / 吨 ) 图 8: 长短流程螺纹钢利润测算 ( 元 / 吨 ) 长流程 生铁成本 (1.6* 铁矿石 +0.5* 焦炭 )/0.9 2784 长流程粗钢成本 (0.9* 生铁 +0.1* 废钢 )/0.82 3330 合金辅料成本 ( 固定 ) 150 螺纹钢轧制成本 ( 固定 ) 150 长流程螺纹钢成本 ( 粗钢 + 轧制 ) 3630 长流程螺纹钢毛利 960 短流程 废钢成本 (1.13* 废钢 ) 2543 合金辅料成本 ( 固定 ) 150 电价成本 ( 固定 ) 560 石墨电极成本 (0.003* 石墨电极 ) 161 短流程粗钢成本 ( 以上相加 ) 3413 螺纹钢轧制成本 ( 固定 ) 150 短流程螺纹钢成本 ( 粗钢 + 轧制 ) 3563 短流程螺纹钢毛利 1027 资料来源 :Wind 国家统计局 光大证券研究所测算 资料来源 :Wind 国家统计局 光大证券研究所测算 1.2 供给 - 内需 - 库存 : 社会钢材库存上涨 0.37% 周数据监测 本周 Mysteel 调研的全国 163 家钢厂高炉开工率为 67.54%, 环比上周上升 0.83 个百分点 ; 全国高炉产能利用率为 83.78%, 环比上周上升 0.72 个百分点 ; 唐山钢厂高炉开工率为 50.76%, 环比上周下降 5.34 个百分 点 本周 Mysteel 调研的 53 家电炉开工率为 74.4 %, 与上周持平 ; 电炉产 能利用率为 72.64%, 环比上周下降 0.58 个百分点 截至 8 月中旬, 重点钢企粗钢日均产量 189.52 万吨, 旬环比减少 4.18 万吨, 降幅 2.16% 7 月全国粗钢当月产量 8124 万吨, 日均产量 262.07 万吨 本周沪线螺终端采购量环比上升 96.98% 钢材库存方面, 本周 Mysteel 统计的全国重点城市经销商钢材库存上涨 0.37%, 其中长材库存上升 0.09%, 板材库存下降 0.73% 截至 8 月中旬, 重点钢铁企业钢材库存量 1233.80 万吨, 旬环比增加 39.64 万吨, 增幅 3.32% 本周港口铁矿石库存环比增加 0.28% 本周五上海大额银行承兑汇票月贴现率为 3.32, 与上周持平 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告
表 2: 钢铁行业周供给 - 内需 - 库存数据表监测 产销 库存 本周五 1 周前涨跌幅 ( 值 ) 1 月前涨跌幅 ( 值 ) 1 年前涨跌幅 ( 值 ) 全国 163 家高炉开工率 67.54% 66.71% 0.83% 66.99% 0.55% 76.38% -8.84% 全国 163 家高炉产能利用率 83.78% 83.06% 0.72% 82.74% 1.04% 90.60% -6.82% 唐山钢厂高炉开工率 50.76% 56.10% -5.34% 53.66% -2.90% 80.49% -29.73% 53 座独立电弧炉开工率 74.40% 74.40% 0.00% 74.70% -0.30% 60.60% 13.80% 53 座独立电弧炉产能利用率 72.64% 73.22% -0.58% 68.95% 3.69% 39.10% 33.54% 沪线螺终端采购量 ( 吨 ) 37316 18944 96.98% 30424 22.65% 26975 38.34% 经销商钢材库存 ( 万吨 ) 1005 1001 0.37% 1005-0.05% 976 2.89% 长材库存 ( 万吨 ) 569 569 0.09% 570-0.15% 561 1.41% 板材库存 ( 万吨 ) 435 432 0.73% 435 0.08% 415 4.90% 港口铁矿石库存 ( 万吨 ) 14780 14738 0.28% 15412-4.10% 13390 10.38% 资金 沪大额银行月贴现率 ( ) 3.32 3.32 0.00 3.20 0.12 4.00-0.68 注 :(1) 沪线螺终端采购量为统计的特定仓库每周的情况 ;(2) 唐山高炉开工率为统计本周内的某天的情况 ;(3) 其他均为本周五的情况 资料来源 :Mysteel 西本新干线 WIND 光大证券研究所 图 9: 重点城市经销商钢材库存 ( 万吨 ) 图 10: 重点钢企粗钢日均产量 ( 万吨 ) 资料来源 : 西本新干线 资料来源 :Mysteel 月数据监测 :7 月粗钢日均产量环比减少 1.97% 2018 年 8 月份钢铁行业 PMI 生产指数为 53.4%, 环比下降 1.4 个百分 点 2018 年 1-7 月份中国粗钢 生铁和钢材产量分别为 53240 万吨 44032 万吨和 62654 万吨, 同比分别增长 7.98% 3.95% 和减少 3.35% 其中 7 月份中国粗钢 生铁和钢材产量分别为 8124 万吨 6752 万吨和 9569 万吨, 同比分别增长 9.75% 8.77% 和减少 1.01% 7 月粗钢日均 产量为 262.07 万吨, 环比 6 月减少 1.97% 7 月钢材出口 588 万吨, 同比下降 108 万吨, 下降 15.5%; 环比下降 106 万吨, 下降 15.3% 1-7 月份, 全国共出口钢材 4133 万吨, 同比下降 13.9% 7 月全国粗钢日均表观消费量 246 万吨, 同比增长 12.41% 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告
2018 年 1-7 月, 我国汽车产销量达 1610 万辆和 1595.5 万辆, 同比分 别增长 3.5% 和 4.3%, 相对于 6 月稳中有进的市场表现,7 月汽车的产量和销量均有一定程度的下滑 图 11: 我国钢材净出口量 ( 万吨 ) 图 12:7 月粗钢表观消费量同比增长 12.41% 1,200 1,000 800 600 400 200 260 250 240 230 220 210 200 190 180 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 0-200 钢材净出口量钢材出口量钢材进口量 170 2014/1 2015/1 2016/1 2017/1 2018/1 同比增速 ( 右轴 ) 全国粗钢日均表观消费量 ( 万吨 ) -15% 资料来源 :WIND 资料来源 :WIND 2 板块行情 : 钢铁板块回调下跌 本周,A 股市场整体表现平稳, 上证综指下跌 1.29%, 沪深 300 指数下 跌 2.19%, 创业板指下跌 2.24%; 申万钢铁指数下跌 0.96%, 跑赢沪深 300 指数 1.23 个百分点 本周钢铁板块涨幅居前的个股是欧浦智网 (5.79%) 钢研高纳 (5.50%) 马钢股份 (4.87%) 常宝股份 (4.01%) 河钢股份 (2.09%) 本周海外主要钢铁股普遍下跌 纽柯公司 美国钢铁 AK 钢铁 安赛 乐米塔尔 浦项钢铁 新日铁住金的股价涨跌幅分别是 1.30% -0.07% -4.73% -4.34% 5.65% 4.03% 表 3: 钢铁板块及市场主要指数表现 资料来源 :WIND, 光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -7- 证券研究报告
3 股票关注 : 环保限产持续压制供给 唐山市要求 9 月份将延续此前的环保限产力度, 不得擅自复产, 高炉开 工率再次下降, 钢价也再次反弹 我们相信取暖季开始后, 相关部门的督查 执行力度均会强化, 那时钢铁的供给更值得期待 9 月关注股票 : 大冶特钢 华菱钢铁 新钢股份 三钢闽光 光大钢铁 9 月关注股票本周平均涨幅 -1.31%, 跑输钢铁板块 0.4 个百分点 光大钢铁关注股票 2018/9/7 EPS PE PB 涨跌幅 代码 简称 股价 17A 18E 19E 17A 18E 19E (LF) 本周 本月 000708 大冶特钢 9.42 0.88 0.98 1.07 10.7 9.6 8.8 1.02-3.38% -3.38% 000932 华菱钢铁 9.27 1.35 1.37 1.44 6.9 6.7 6.4 2.03-0.75% -0.75% 600782 新钢股份 6.37 0.98 1.20 1.30 6.5 5.3 4.9 1.33-0.62% -0.62% 002110 三钢闽光 18.81 2.90 4.18 4.46 6.5 4.5 4.2 2.04-0.48% -0.48% 资料来源 : 光大证券研究所预测 平均涨跌幅 : -1.31% -1.31% 4 风险提示 闲置高炉产能以及短流程钢厂复产, 需求差于预期 公司经营不善风险 等 敬请参阅最后一页特别声明 -8- 证券研究报告
表 4: 主要上市公司股价表现 股票代码 股票简称 股价 涨跌幅 总市值 PB PE PS 2018/9/7 元 本周 本月 本年 亿元 LB TTM TTM 600295 鄂尔多斯 8.46-2.20% -2.20% -40.83% 79 1.1 14 0.4 600581 八一钢铁 4.89 1.03% 1.03% -28.46% 75 2.1 8 0.4 002478 常宝股份 5.45 4.01% 4.01% 2.29% 54 1.4 19 1.2 600022 山东钢铁 1.77-0.56% -0.56% -17.29% 194 1.0 6 0.4 600399 *st 抚钢 5.50 0.00% 0.00% -1.79% 72 (6.0) (5) 1.4 002075 沙钢股份 16.12 0.00% 0.00% 0.00% 356 8.9 31 2.6 000825 太钢不锈 5.76 0.00% 0.00% 20.97% 328 1.2 5 0.5 002490 山东墨龙 4.26 0.00% 0.00% -13.24% 26 1.8 53 0.9 600782 新钢股份 6.37-0.62% -0.62% -1.78% 203 1.3 4 0.4 600507 方大特钢 11.22 0.99% 0.99% -2.03% 163 3.9 5 1.0 600019 宝钢股份 7.56-4.06% -4.06% -7.99% 1683 1.0 7 0.6 000708 大冶特钢 9.42-3.38% -3.38% -15.18% 42 1.0 9 0.4 600569 安阳钢铁 3.99-2.68% -2.68% -15.11% 96 1.3 4 0.3 002110 三钢闽光 18.81-0.48% -0.48% 6.16% 307 2.0 5 1.0 600808 马钢股份 4.09 4.87% 4.87% 2.94% 308 1.2 5 0.4 000717 韶钢松山 7.17-1.38% -1.38% -19.07% 173 3.7 5 0.6 600126 杭钢股份 4.68-1.68% -1.68% -11.38% 158 0.9 6 0.6 000959 首钢股份 4.24 0.24% 0.24% -29.10% 224 0.8 8 0.4 000932 华菱钢铁 9.27-0.75% -0.75% 14.30% 280 2.0 4 0.3 600307 酒钢宏兴 2.12-0.47% -0.47% -25.87% 133 1.3 20 0.3 000778 新兴铸管 4.85-1.22% -1.22% -3.61% 194 1.0 11 0.5 000709 河钢股份 2.93 2.09% 2.09% -22.37% 311 0.6 13 0.3 000761 本钢板材 4.13 1.72% 1.72% -19.58% 153 0.8 9 0.4 600058 五矿发展 7.17-4.40% -4.40% -40.65% 77 1.1 (57) 0.1 000906 浙商中拓 4.81-1.64% -1.64% -13.55% 32 1.2 15 0.1 002318 久立特材 6.18-1.28% -1.28% -10.93% 52 1.8 26 1.5 002443 金洲管道 6.93-0.57% -0.57% -21.90% 36 1.7 19 0.8 000898 鞍钢股份 6.05-1.31% -1.31% -0.71% 442 0.8 6 0.5 300034 钢研高纳 10.55 5.50% 5.50% -13.85% 45 3.3 67 6.5 600231 凌钢股份 3.50 0.00% 0.00% -23.46% 97 1.4 6 0.5 601005 重庆钢铁 2.01-1.95% -1.95% -6.51% 174 1.0 9 0.9 300226 上海钢联 48.45-1.88% -1.88% 29.20% 77 8.7 90 0.1 600282 南钢股份 4.35-0.23% -0.23% -9.16% 192 1.4 4 0.5 601028 玉龙股份 5.91-2.80% -2.80% -34.77% 46 2.2 29 2.8 002711 欧浦智网 4.02 5.79% 5.79% -62.64% 42 2.3 26 0.6 601003 柳钢股份 8.25-1.55% -1.55% 10.97% 211 2.7 5 0.5 600117 西宁特钢 4.56-2.15% -2.15% -19.86% 48 1.5 77 0.6 附 : 全球重要钢企股价表现 NUE.N 纽柯公司 ( 美元 ) 63.31 1.30% 1.30% 0.82% 200 2.14 11.99 0.90 X.N 美国钢铁 ( 美元 ) 29.66-0.07% -0.07% -15.34% 53 1.46 9.77 0.40 AKS.N AK 钢铁 ( 美元 ) 4.23-4.73% -4.73% -25.27% 13 46.66-41.45 0.21 MT.N 安赛乐米塔尔 ( 美元 ) 28.90-4.34% -4.34% -10.34% 295 0.76 6.45 0.43 PKX.N 浦项钢铁 ( 美元 ) 68.41-5.65% -5.65% -12.44% 219 0.54 8.39 0.39 5401.T 新日铁住金 ( 日元 ) 2,145.50-4.03% -4.03% -25.79% 20389 0.65 10.53 0.36 资料来源 :WIND 敬请参阅最后一页特别声明 -9- 证券研究报告
行业及公司评级体系 评级 说明 行 买入 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15% 以上 ; 业 增持 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5% 至 15%; 及 中性 未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差 -5% 至 5%; 公 减持 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5% 至 15%; 司 卖出 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15% 以上 ; 评因无法获取必要的资料, 或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件, 或者其他原因, 致使无法给出明确的级无评级投资评级 基准指数说明 :A 股主板基准为沪深 300 指数 ; 中小盘基准为中小板指 ; 创业板基准为创业板指 ; 新三板基准为新三板指数 ; 港 股基准指数为恒生指数 分析 估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设, 不同假设可能导致分析结果出现重大不同 本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性, 估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉的职业态度 专业审慎的研究方法, 使用合法合规的信息, 独立 客观地出具本报告, 并对本报告的内容和观点负责 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证, 本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点 负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性 客户的反馈 竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益 所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与, 不与, 也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系 特别声明 光大证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 创建于 1996 年, 系由中国光大 ( 集团 ) 总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司, 是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一 根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可, 光大证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务 本公司经营范围 : 证券经纪 ; 证券投资咨询 ; 与证券交易 证券投资活动有关的财务顾问 ; 证券承销与保荐 ; 证券自营 ; 为期货公司提供中间介绍业务 ; 证券投资基金代销 ; 融资融券业务 ; 中国证监会批准的其他业务 此外, 公司还通过全资或控股子公司开展资产管理 直接投资 期货 基金管理以及香港证券业务 本证券研究报告由光大证券股份有限公司研究所 ( 以下简称 光大证券研究所 ) 编写, 以合法获得的我们相信为可靠 准确 完整的信息为基础, 但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性 光大证券研究所可能将不时补充 修订或更新有关信息, 但不保证及时发布该等更新 本报告中的资料 意见 预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断, 可能需随时进行调整且不予通知 报告中的信息或所表达的意见不构成任何投资 法律 会计或税务方面的最终操作建议, 本公司不就任何人依据报告中的内容而最终操作建议做出任何形式的保证和承诺 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议 客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险 本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的 财务状况以及特定需求 投资者应当充分考虑自身特定状况, 并完整理解和使用本报告内容, 不应视本报告为做出投资决策的唯一因素 对依据或者使用本报告所造成的一切后果, 本公司及作者均不承担任何法律责任 不同时期, 本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息 建议及预测不一致的报告 本公司的销售人员 交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略 本公司的资产管理部 自营部门以及其他投资业务部门可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策 本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险, 在做出投资决策前, 建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择 在法律允许的情况下, 本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易, 也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行 财务顾问或金融产品等相关服务 投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突, 勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发, 仅供本公司的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 本报告仅向特定客户传送, 未经本公司书面授权, 本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝 复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用 所有本报告中使用的商标 服务标记及标记均为本公司的商标 服务标记及标记 如欲引用或转载本文内容, 务必联络本公司并获得许可, 并需注明出处为光大证券研究所, 且不得对本文进行有悖原意的引用和删改 敬请参阅最后一页特别声明 -10- 证券研究报告
光大证券股份有限公司 上海市新闸路 1508 号静安国际广场 3 楼邮编 200040 总机 :021-22169999 传真 :021-22169114 22169134 机构业务总部 姓名 办公电话 手机 电子邮件 上海 徐硕 13817283600 shuoxu@ebscn.com 李文渊 18217788607 liwenyuan@ebscn.com 李强 021-22169131 18621590998 liqiang88@ebscn.com 罗德锦 021-22169146 13661875949/13609618940 luodj@ebscn.com 张弓 021-22169083 13918550549 zhanggong@ebscn.com 黄素青 021-22169130 13162521110 huangsuqing@ebscn.com 邢可 021-22167108 15618296961 xingk@ebscn.com 李晓琳 13918461216 lixiaolin@ebscn.com 丁点 021-22169458 18221129383 dingdian@ebscn.com 郎珈艺 18801762801 dingdian@ebscn.com 北京 郝辉 010-58452028 13511017986 haohui@ebscn.com 梁晨 010-58452025 13901184256 liangchen@ebscn.com 吕凌 010-58452035 15811398181 lvling@ebscn.com 郭晓远 010-58452029 15120072716 guoxiaoyuan@ebscn.com 张彦斌 010-58452026 15135130865 zhangyanbin@ebscn.com 庞舒然 010-58452040 18810659385 pangsr@ebscn.com 高菲 010-58452023 18611138411 gaofei@ebscn.com 深圳 黎晓宇 0755-83553559 13823771340 lixy1@ebscn.com 李潇 0755-83559378 13631517757 lixiao1@ebscn.com 张亦潇 0755-23996409 13725559855 zhangyx@ebscn.com 王渊锋 0755-83551458 18576778603 wangyuanfeng@ebscn.com 张靖雯 0755-83553249 18589058561 zhangjingwen@ebscn.com 牟俊宇 0755-83552459 13827421872 moujy@ebscn.com 陈婕 0755-25310400 13823320604 szchenjie@ebscn.com 国际业务 陶奕 021-22169091 18018609199 taoyi@ebscn.com 梁超 15158266108 liangc@ebscn.com 金英光 021-22169085 13311088991 jinyg@ebscn.com 王佳 021-22169095 13761696184 wangjia1@ebscn.com 郑锐 021-22169080 18616663030 zhrui@ebscn.com 凌贺鹏 021-22169093 13003155285 linghp@ebscn.com 金融同业与战略客户 黄怡 010-58452027 13699271001 huangyi@ebscn.com 丁梅 021-22169416 13381965696 dingmei@ebscn.com 徐又丰 021-22169082 13917191862 xuyf@ebscn.com 王通 021-22169501 15821042881 wangtong@ebscn.com 赵纪青 021-22167052 18818210886 zhaojq@ebscn.com 私募业务部 谭锦 021-22169259 15601695005 tanjin@ebscn.com 曲奇瑶 021-22167073 18516529958 quqy@ebscn.com 王舒 021-22169134 15869111599 wangshu@ebscn.com 安羚娴 021-22169479 15821276905 anlx@ebscn.com 戚德文 021-22167111 18101889111 qidw@ebscn.com 吴冕 18682306302 wumian@ebscn.com 吕程 021-22169482 18616981623 lvch@ebscn.com 李经夏 021-22167371 15221010698 lijxia@ebscn.com 高霆 021-22169148 15821648575 gaoting@ebscn.com 左贺元 021-22169345 18616732618 zuohy@ebscn.com 任真 021-22167470 15955114285 renzhen@ebscn.com 俞灵杰 021-22169373 18717705991 yulingjie@ebscn.com 万得资讯 敬请参阅最后一页特别声明 -11- 证券研究报告