2014 年新能源投资策略 证券分析师 : 周旭辉武夏 A0230512060004 A0230513070010
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表 : 全球新增装机预测 2008 2009 2010 2011 2012 2013E 2014E 德国 2 3.8 7.4 7.5 7.6 4 4 西班牙 2.8 0.1 0.2 0.4 0.3 0.5 0.5 意大利 0.3 0.7 2.3 9.2 3.4 2 2 中国 0 0.2 0.4 2.5 4.5 8.5 12 日本 0.2 0.5 1 1.1 2.5 6 8 美国 0.3 0.5 0.8 1.9 3.3 4.5 6.5 其他 0.9 1.9 4.5 5.1 7.5 10.5 12.5 合计 6.6 7.6 16.7 27.7 29 36 45.5 153% 15% 120% 66% 5% 24% 28% 4
年发电 1700 小时 ( 青海 甘肃为代表 ) 度电成本为 0.7 元 / 度 资金来源于可再生能源附加,8 厘 / 度, 上调至 15 厘 / 度 补贴年限 20 年 刘振亚提出了 欢迎 支持 服务 免费接入, 全额收纳,45 天内办妥全部手续 20000 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 0% 3 5 2000 2001 资料来源 : 发改委能源局, 申万研究 300% 2500 140% 149% 100%100%100% 67% 67% 12 20 10 5 10 20 40 160 398-50%-50% 528% 8500 4500 18000 14000 80% 89% 100% 65%29% 0% 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013E 2014E 2015E 600% 500% 400% 300% 200% -100% 中国新增装机容量 增速 5
分布式实施细则 国开行贷款配套政策配额制 明年下半年可能会下调后年上网电价 增值税减半 分布式规划 1000 950 900 850 800 750 700 650 600 550 500 电网放开并网 上网电价草案 上网电价终稿阳光电源隆基股份 林洋电子特变电工 Jul-12 Aug-12 Sep-12 Oct-12 Nov-12 Dec-12 Jan-13 Feb-13 Mar-13 Apr-13 May-13 Jun-13 Jul-13 Aug-13 Sep-13 Oct-13 太阳能发电指数 6
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优势 : 补贴资金少 没有输配问题劣势 : 信用问题 利益分成 优势 : 模式成熟 规模大劣势 : 电网承受能力 上半年政府强推分布式, 下半年地面电站来补充规模 资料来源 : 发改委能源局, 申万研究 9
表 : 电站开发商的利润率水平 成本构成 售价 毛利率 净利率 系统成本 6.4 8 20% 10% 组件 3.6 逆变器 0.3 支架 0.7 电气设备 0.9 其他 0.9 表 : 电站运营商回报率测算 利润表指标 回报率指标 总投资 95000 净利率 25% 其中银行贷款 76000 IRR 20% 自有资金投资 19000 ROA 10% 年折旧 4750 财务费用 4978 维护费用 475 电费 14400 净利润 3567 10
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2011 年 6 月国家能源局关于印发风电场功率预测预报管理暂行办法的通知 2011 年 7 月国家电网公司关于印发风电并网运行反事故措施要点的通知 2012 年 4 月国家能源局关于加强风电并网和消纳工作有关要求的通知 2013 年 2 月国家能源局关于做好 2013 年风电并网和消纳相关工作的通知 2013 年 3 月国家能源局综合司关于做好风电清洁供暖工作的通知 2,100 2,050 2,000 1,950 1,900 1917 2015 2004 2077 2047 1875 1893 1120 1100 1080 1060 1040 1101 1,850 1020 1010 1,800 1,750 2006 年 2007 年 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年 2012 年 1000 980 960 2012H1 2013H1 风电利用小时数 风电利用小时数 12
表 : 风电运营商利用小时数上升风电发电量 同比增长 风电装机 同比增长 利用小时数 同比增长 龙源电力 11085 31% 10661 19% 1104 10% 大唐新能源 5637 37% 5532 4% 1054 20% 华能新能源 5954 54% 5579 10% 1096 27% 华电福新 2955 40% 3028 39% 1058 9% 中国风电 1182 28% 1311-10% 929 18% 表 : 风电运营商现金流量表改善 总收入 风电营收 同比增速 归属净利润 同比增速 CFO 同比增速 龙源电力 9659 5119 32% 1464 0% 8040 141% 大唐新能源 2771 2724 34% 231 124% 2338 123% 华能新能源 2867 2865 59% 646 162% 3502 100% 华电福新 6157 1339 39% 854 28% 3505 120% 中国风电 537 39 57% 53 194% 13
20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 0 0 0 1 1 3 6 14 19 18 13 15 18 200% 150% 100% 50% 0% -50% 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013E 2014E 新增装机容量 新增装机容量增速 14
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表 : 锂电市场市场规模预测 (GWH) 2010 2011 2012 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 储能 0 0 0 1 2 10 13 18 25 34 41 增速 646% 59% 148% 158% 358% 35% 33% 41% 39% 21% 电动车 0 1 4 7 14 21 32 48 62 81 105 增速 1059% 163% 100% 100% 50% 50% 50% 30% 30% 30% 消费电子 21 24 30 34 39 45 52 58 64 69 75 增速 15% 23% 15% 15% 15% 15% 12% 10% 8% 8% 锂电 21 26 34 42 55 76 97 123 151 184 221 增速 21% 30% 25% 32% 37% 27% 27% 22% 22% 20% 19
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相关公司估值表 股票代码公司名称市值 ( 亿元 ) 收盘价 ( 元 ) EPS PE 2012 2013E 2014E 2012A 2013E 2014E 评级 600089 特变电工 303 11.5 0.37 0.55 0.8 31 21 14 买入 601222 林洋电子 85 23.79 0.85 1.05 1.44 28 23 17 买入 300274 阳光电源 99 30.3 0.23 0.51 1.01 132 59 30 买入 002202 金风科技 209 7.74 0.06 0.17 0.32 136 45 24 中性 002664 信质电机 48 36.05 0.82 1.09 1.55 44 33 23 买入 300037 新宙邦 33 19.09 0.76 0.74 0.91 25 26 21 买入 22
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉的职业态度 专业审慎的研究方法, 使用合法合规的信息, 独立 客观地出具本报告 并对本报告的内容和观点负责 本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿 本公司经中国证券监督管理委员会核准, 取得证券投资咨询业务许可, 资格证书编号为 : 发布证券研究报告, 是证券投资咨询业务的一种基本形式, 本公司可以对证券及证券相关产品的价值 市场走势或者相关影响因素进行分析, 形成证券估值 投资评级等投资分析意见, 制作证券研究报告, 并向本公司的客户发布 本公司在知晓范围内履行披露义务 客户可通过 索取有关披露资料或登录 信息披露栏目查询从业人员资质情况 静默期安排及关联公司持股情况 证券的投资评级 : 以报告日后的 个月内, 证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准, 定义如下 : 买入 ( ): 相对强于市场表现 % 以上 ; 增持 (): 相对强于市场表现 %~%; 中性 : 相对市场表现在 - %~+ % 之间波动 ; 减持 : 相对弱于市场表现 % 以下 行业的投资评级 : 以报告日后的 个月内, 行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准, 定义如下 : 看好 (): 行业超越整体市场表现 ; 中性 : 行业与整体市场表现基本持平 ; 看淡 : 行业弱于整体市场表现 我们在此提醒您, 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准 我们采用的是相对评级体系, 表示投资的相对比重建议 ; 投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况, 比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素 投资者应阅读整篇报告, 以获取比较完整的观点与信息, 不应仅仅依靠投资评级来推断结论 申银万国使用自己的行业分类体系, 如果您对我们的行业分类有兴趣, 可以向我们的销售员索取 本报告采用的基准指数 : 沪深 指数
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