Feb-17 Feb-17 Mar-17 Mar-17 Apr-17 May-17 May-17 Jun-17 Jul-17 Jul-17 Aug-17 Aug-17 Sep-17 Oct-17 Nov-17 Nov-17 Dec-17 Dec-17 Jan-18 文化传媒 证券研究报告 调整预测 300133.CH 增持 原评级 : 增持 市场价格 : 人民币 12.08 板块评级 : 增持 本报告要点 调整盈利预期. 股价表现 23% 17% 10% 4% (3%) (9%) 华策影视 深圳成指 (%) 今年 1 3 12 至今 个月 个月 个月 绝对 8.0 11.4 5.1 13.7 相对深证成指 6.4 8.6 5.9 0.8 发行股数 ( 百万 ) 1,770 流通股 (%) 69 流通股市值 ( 人民币百万 ) 14,737 3 个月日均交易额 ( 人民币百万 ) 142 净负债比率 (%)(2018E) 净现金 主要股东 (%) 傅梅城 26 资料来源 : 公司数据, 聚源及中银证券以 2018 年 1 月 29 日收市价为标准 中银国际证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 传媒 : 文化传媒 刘昊涯 (8621)20328304 haoya.liu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号 :S1300517080006 华策影视 全网剧成果丰硕, 行业龙头地位稳固 2018 年 1 月 31 日 公司于 1 月 29 日发布 2017 年度业绩预告, 预计归属于上市公司股东净利润区间为 5.9 亿元 -6.9 亿元, 同比增长 23.31%-44.21% 其中 2017 年非经常性损益对净利润的影响额约为 9,400 万元 支撑评级的要点 全网剧业务成果丰硕 公司 2017 年共开机全网剧 15 部 681 集, 取得发行许可证的全网剧共 13 部 560 集, 主要产生收入的全网剧为 创业时代 悲伤逆流成河 时间都知道 等 2017 年公司共首播全网剧 13 部 617 集, 其中 楚乔传 三生三世十里桃花 孤芳不自赏 进入互联网播出平台 2017 年度点击量前十名, 三生三世十里桃花 楚乔传 刷新网络播出历史记录 ; 致我们单纯的小美好 柒个我 进入 2017 年度纯网剧点击播放前 10 名 电影 综艺业务稳定发展 公司 2017 年共开机电影项目 7 个, 上映影片 11 部 上映电影项目中, 公司参投 3 部 主控发行 1 部 联合发行 7 部, 累计票房超过 39 亿元 ; 所投资的综艺项目 我们十七岁 跨界冰雪王 生活相对论 3 部综艺节目上星播出, 策划并制作 2016 腾讯应用宝互联盛典 星 APP 之夜 2017 天猫双 11 晚会 评级面临的主要风险 业绩不达标, 行业政策发生重大变更 估值 我们预计公司 2017-2019 年实现每股收益分别为 0.39 0.46 0.59 元, 对应当前股价市盈率分别为 31 倍 26 倍 20 倍, 维持增持评级 投资摘要 销售收入 ( 人民币百万 ) 2,657 4,445 5,470 6,563 7,885 变动 (%) 39 67 23 20 20 净利润 ( 人民币百万 ) 475 478 690 805 1,048 全面摊薄每股收益 ( 人民币 ) 0.436 0.274 0.390 0.455 0.592 变动 (%) (27.7) (37.2) 42.4 16.6 30.2 先前预测每股收益 ( 人民币 ) 0.37 0.44 0.52 调整幅度 (%) 5 3.4 13.8 全面摊薄市盈率 ( 倍 ) 27.7 44.1 31.0 26.6 20.4 价格 / 每股现金流量 ( 倍 ) (21.3) (30.6) 16.3 (12.2) 70.6 每股现金流量 ( 人民币 ) (0.57) (0.40) 0.74 (0.99) 0.17 企业价值 / 息税折旧前利润 ( 倍 ) 38.7 42.9 27.7 23.2 17.1 每股股息 ( 人民币 ) 0.044 0.030 0.039 0.045 0.059 股息率 (%) 0.4 0.2 0.3 0.4 0.5
业绩预告点评 1. 公司 SIP 全网剧战略取得良好成效 2017 公司全网剧 楚乔传 三生三世十里桃花 孤芳不自赏 进入互联网播出平台 2017 年度点击量前十名, 印证公司电视剧行业龙头地位 ; 致我们单纯的小美好 柒个我 等纯网剧的成功一方面证明了公司在小成本电视剧领域的运营能力, 另一方面带动了公司艺人经纪业务的发展, 整合营销业务形成规模效应 2. 制片人 模式引领国内影视剧工业化进程 公司是国内少数依靠 制片人 模式进行内容创作的影视剧公司, 公司拥有超过 40 个制作团队, 通过多样化的筛选机制保证公司电视剧的创作质量, 有意于模仿好莱坞, 在国内电视剧行业建立成熟的工业化制作体系, 通过平台化优势获得更强的议价能力 公司在 2017 年第三季度获得超过 10 亿的预收账款, 已经体现公司与视频网站等渠道间的紧密合作及良好的现金流控制能力 盈利预测 我们预计公司 2017-2019 年实现每股收益分别为 0.39 0.46 0.59 元, 对应当前股价市盈率分别为 31 倍 26 倍 20 倍, 维持增持评级 2018 年 1 月 31 日华策影视 2
损益表 ( 人民币百万 ) 销售收入 2,657 4,445 5,470 6,563 7,885 销售成本 (1,684) (3,336) (4,159) (5,007) (5,905) 经营费用 (452) (599) (590) (710) (856) 息税折旧前利润 521 510 720 846 1,125 折旧及摊销 (12) (12) (12) (12) (12) 经营利润 ( 息税前利润 ) 510 498 709 835 1,113 净利息收入 /( 费用 ) (50) (63) (40) 7 12 其他收益 /( 损失 ) 163 124 112 96 96 税前利润 623 559 781 938 1,221 所得税 (123) (68) (97) (113) (147) 少数股东权益 (24) (12) (18) (21) (27) 净利润 475 478 667 805 1,048 核心净利润 504 490 672 810 1,053 每股收益 ( 人民币 ) 0.436 0.274 0.390 0.455 0.592 核心每股收益 ( 人民币 ) 0.463 0.281 0.380 0.458 0.595 每股股息 ( 人民币 ) 0.044 0.030 0.039 0.045 0.059 收入增长 (%) 39 67 23 20 20 息税前利润增长 (%) 20 (2) 42 18 33 息税折旧前利润增长 (%) 19 (2) 41 18 33 每股收益增长 (%) (28) (37) 42 17 30 核心每股收益增长 (%) (27) (39) 35 21 30 资产负债表 ( 人民币百万 ) 现金及现金等价物 2,273 1,593 2,056 2,439 2,902 应收帐款 2,044 3,092 3,669 4,444 5,303 库存 1,529 1,819 2,778 2,755 3,770 其他流动资产 285 513 522 723 745 流动资产总计 6,131 7,016 9,026 10,362 12,720 固定资产 43 38 37 31 20 无形资产 1 5 5 4 4 其他长期资产 356 881 707 707 707 长期资产总计 401 925 749 742 731 总资产 8,153 10,384 12,273 13,591 15,926 应付帐款 565 939 1,819 1,501 2,414 短期债务 640 845 398 472 564 其他流动负债 601 917 2,541 1,275 1,525 流动负债总计 1,805 2,701 4,758 3,248 4,503 长期借款 369 1,171 58 58 58 其他长期负债 18 4 4 4 4 股本 1,090 1,747 1,770 1,770 1,770 储备 4,926 4,715 5,536 8,344 9,397 股东权益 6,016 6,461 7,306 10,114 11,167 少数股东权益 52 129 147 167 194 总负债及权益 8,153 10,384 12,273 13,591 15,926 每股帐面价值 ( 人民币 ) 5.52 3.70 4.13 5.72 6.31 每股有形资产 ( 人民币 ) 5.52 3.70 4.13 5.71 6.31 每股净负债 /( 现金 )( 人民币 ) (1.13) 0.28 (0.82) (1.00) (1.21) 现金流量表 ( 人民币百万 ) 税前利润 623 559 781 938 1,221 折旧与摊销 12 12 12 12 12 净利息费用 50 63 40 (7) (12) 运营资本变动 (657) (1,039) 1,714 (2,560) 282 税金 (99) (56) (73) (113) (147) 其他经营现金流 (547) (230) (1,159) (16) (1,053) 经营活动产生的现金流 (619) (691) 1,314 (1,746) 303 购买固定资产净值 (0) 4 10 5 0 投资减少 / 增加 17 (576) 261 50 50 其他投资现金流 (97) (714) (87) (10) 0 投资活动产生的现金流 (81) (1,286) 183 45 50 净增权益 (48) (52) (69) (80) (105) 净增债务 407 1,269 (1,310) 74 93 支付股息 48 52 69 80 105 其他融资现金流 1,919 (46) 197 2,011 17 融资活动产生的现金流 2,326 1,223 (1,113) 2,084 110 现金变动 1,625 (753) 384 383 463 期初现金 616 2,242 1,530 1,914 2,297 公司自由现金流 (700) (1,976) 1,497 (1,701) 353 权益自由现金流 (243) (645) 227 (1,635) 433 主要比率 (%) [Table_MainRatio] 盈利能力息税折旧前利润率 (%) 19.6 11.5 13.2 12.9 14.3 息税前利润率 (%) 19.2 11.2 13.0 12.7 14.1 税前利润率 (%) 23.4 12.6 14.3 14.3 15.5 净利率 (%) 17.9 10.8 12.2 12.3 13.3 流动性流动比率 ( 倍 ) 3.4 2.6 1.9 3.2 2.8 利息覆盖率 ( 倍 ) 10.2 7.9 17.8 n.a. n.a. 净权益负债率 (%) 净现金 7.4 净现金净现金净现金 速动比率 ( 倍 ) 2.5 1.9 1.3 2.3 2.0 估值市盈率 ( 倍 ) 27.7 44.1 31.0 26.6 20.4 核心业务市盈率 ( 倍 ) 26.1 43.0 31.8 26.4 20.3 目标价对应核心业务市盈率 ( 倍 ) 29.2 48.1 35.5 29.5 22.7 市净率 ( 倍 ) 2.2 3.3 2.9 2.1 1.9 价格 / 现金流 ( 倍 ) (21.3) (30.6) 16.3 (12.2) 70.6 企业价值 / 息税折旧前利润 ( 倍 ) 38.7 42.9 27.7 23.2 17.1 周转率存货周转天数 273.2 183.1 201.7 201.7 201.7 应收帐款周转天数 227.7 210.9 225.6 225.6 225.6 应付帐款周转天数 64.7 61.8 92.0 92.3 90.6 回报率股息支付率 (%) 10.1 11.0 10.4 10.0 10.0 净资产收益率 (%) 10.0 7.7 9.7 9.2 9.8 资产收益率 (%) 6.2 4.7 5.5 5.7 6.6 已运用资本收益率 (%) 2.1 1.5 2.1 2.1 2.3 2018 年 1 月 31 日华策影视 3
披露声明 本报告准确表述了证券分析师的个人观点 该证券分析师声明, 本人未在公司内 外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务, 没有担任本报告评论的上市公司的董事 监事或高级管理人员 ; 也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益 ; 本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益 中银国际证券股份有限公司同时声明, 未授权任何公众媒体或机构刊载或转发本研究报告 如有投资者于公众媒体看到或从其它机构获得本研究报告的, 请慎重使用所获得的研究报告, 以防止被误导, 中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任 评级体系说明 以报告发布日后公司股价 / 行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准 : 公司投资评级 : 买入 : 预计该公司在未来 6 个月内超越基准指数 20% 以上 ; 增持 : 预计该公司在未来 6 个月内超越基准指数 10%-20%; 中性 : 预计该公司股价在未来 6 个月内相对基准指数变动幅度在 -10%-10% 之间 ; 减持 : 预计该公司股价在未来 6 个月内相对基准指数跌幅在 10% 以上 ; 未有评级 : 因无法获取必要的资料或者其他原因, 未能给出明确的投资评级 行业投资评级 : 强于大市 : 预计该行业指数在未来 6 个月内表现强于基准指数 ; 中性 : 预计该行业指数在未来 6 个月内表现基本与基准指数持平 ; 弱于大市 : 预计该行业指数在未来 6 个月内表现弱于基准指数 未有评级 : 因无法获取必要的资料或者其他原因, 未能给出明确的投资评级 沪深市场基准指数为沪深 300 指数 ; 新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数 ; 香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数 ; 美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普 500 指数 2018 年 1 月 31 日华策影视 4
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