兴业期货 INDUSTRIAL FUTURES 策略周报 原油 : 市场情绪高昂, 供需改善有限, 原油多单谨慎为主 联系人 : 陈雨桐从业资格编号 :F3048166 E-mail: chenyt@cifutures.com.cn Tel:021-80220260 联系人 : 贾舒畅从业资格编号 :F3011322 投资咨询编号 :Z0012703 E-mail: jiasc@cifutures.com.cn Tel:021-80220213 ( 本研报仅供参考, 投资有风险, 入市需谨慎 ) 第 1 页
内容要点 宏观因素 : 美联储鲍威尔的谨慎表态 远超市场预期的乐观非农数据令美股大幅上涨, 市场风险偏好显著上修, 但若白宫之内对于 边境墙的支出分歧进一步加深, 特朗普或宣布美国进入紧急状态, 股市 风险品将出现大幅下滑, 同时, 中美贸易谈判开启, 进一 步增添不确定性, 但在这之前, 乐观情绪仍将提振油价 ; 基本面情况 :12 月 OPEC 原油产量大幅减少但仍处历史高位, 仍需进一步执行减产, 方能真正缓解原油供应过剩格局, 当前更多的 仅为情绪面提振, 而美国库欣库存仍在累积, 钻机数虽有较大幅度的下滑, 但实质影响有待观察 ; 综合看, 本周宏观诸多不确定性仍存, 基本面利多仍需进一步验证, 建议前多部分止盈, 多单轻仓持有, 组合方面, 美国产量仍处 高位施压 WTI, 持有多 Brent1903- 空 WTI1903 多 SC1903- 空 WTI1903 组合 类型 合约 / 组合 方向 入场价格 首次推荐日 仓位 目标价格 ( 差 ) 止损价格 ( 差 ) 收益 (%) 头寸动态 投机 多 SC1903 384 2019/1/3 20% 430 370 21.35% 持有 投机 多 SC1903- 空 WTI1903 370/45 2019-1-2 20% / / 20.38% 持有 投机 多 Brent1903- 空 WTI1903 53/45 2019-1-2 20% / / -3.88% 持有 注 :WTI 初始保证金按 $3800/ 手计,BRENT 初始保证金按 $4180/ 手计,SC1812 保证金按 10% 计 ( 于 8/16 日换月日重新计算收益 ) 第 2 页
Contents-- 目录 从市场情绪说起 01 价格 持仓 远期结构 第 3 页
油价回顾 :OPEC 减产抬升油价 上周 OPEC 的减产提前开启, 除产量再创新高的俄罗斯以外, 沙特 伊朗 利比亚以及委内瑞拉产量的实质性下滑令市场对 于美国供应的担忧部分缓解, 叠加中美贸易关系的缓和迹象, 基本面 + 情绪面的提振令油价大幅抬升 BRENT($/ 桶 ) WTI($/ 桶 ) 90 85 80 75 70 65 60 55 50 45 40 17/12 18/02 18/04 18/06 18/08 18/10 18/12 持仓量 ( 手 ) SC 价格 ( 元 / 桶 ) 600 550 500 450 400 350 300 06/11 07/03 07/25 08/16 09/07 09/29 10/21 11/12 12/04 12/26 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 数据来源 :wind 第 4 页
WTI 与 BRENT 基金净多头寸 : 两者开始分化 2018 年告一段落, 下半年伴随着油价的不断走低, 基金的看多情绪也不断降温,WTI 基金净多头寸降至历史新低,Brent 也处于历史低位 ; 截止 2018 年 12 月 18 日,WTI 基金净多头寸为 6.73 万手, 环比下滑 2.73 万手,Brent 基金净多头寸在 31 日当周出现了回落, 总净多头寸回落至 15.71 万手 WTI 管理基金净多头寸 Brent 管理基金净多头寸 600000 五年区间 2018 700000 五年区间 2018 500000 600000 400000 500000 300000 200000 400000 300000 200000 100000 100000 0 Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 0 Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 数据来源 :wind 第 5 页
原油曲线结构 :Contango 排列越发显著 首次行价差 -WTI 2.5 2 1.5 1 0.5 0-0.5-1 -1.5-2 -2.5 15/01 15/07 16/01 16/07 17/01 17/07 18/01 18/07 19/01 首次行价差 -Brent 1 0.5 0-0.5-1 -1.5 15/01 15/07 16/01 16/07 17/01 17/07 18/01 18/07 19/01 Brent 远期曲线 WTI 远期曲线 63 61 59 57 55 53 2019/1/7 2018/12/27 2018/12/6 60 58 56 54 52 50 48 46 2019/1/7 2018/12/27 2018/12/6 51 44 49 42 47 40 2201 2111 2109 2107 2105 2103 2101 2011 2009 2007 2005 2003 2001 1911 1909 1907 1905 1903 2201 2111 2109 2107 2105 2103 2101 2011 2009 2007 2005 2003 2001 1911 1909 1907 1905 1903 数据来源 :wind 第 6 页
Contents-- 目录 02 宏观面因素 金融 中美贸易战等 第 7 页
美股 : 跌势继续修复, 波动同步下滑 元旦节后, 美股跌势继续修复, 同时处于近年高位的 VIX 指数也同步下滑, 一方面, 美国非农就业人数创 10 个月最大增幅, 并且薪资增速也创下 2009 年以来最快增速, 另一方面, 美联储鲍威尔表态谨慎, 令市场对于美联储 2019 年加息次数减少的 预期愈发浓厚,1906 与 1912 的联邦利率期货隐含的利率预期大幅下挫, 市场风险偏好显著上修, 油价受益 3000 S&P VIX 40 3.1 1906 联邦基金利率期货利率预期 (%) 1912 联邦基金利率期货利率预期 (%) 2900 35 2.9 2800 30 2.7 2700 25 2.5 2600 2500 20 15 2.3 2400 10 2.1 2300 17/12 18/02 18/04 18/06 18/08 18/10 18/12 5 1.9 18/01 18/02 18/03 18/04 18/05 18/06 18/07 18/08 18/09 18/10 18/11 18/12 数据来源 :wind 第 8 页
美债 : 经济后周期信号愈发显著 美债长端收益率继续下行,10-2 利差几近倒挂, 投资者大举买入长端美债显示出了对于未来经济的悲观期待, 与此同时, 企 业债与 10 年期美债利差继续抬升, 美联储持续加息的影响正在体现, 这将导致企业融资成本大幅上扬, 盈利大幅削弱, 也将 会导致后市的股市波动进一步加大, 从中长期看, 油价面临的经济环境 ( 美国 ) 压力较大 美债收益率 5-3 美债收益率 10-2 美国 CCC 级企业债收益率 - 美国 10 年期国债收益率 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0-0.5-1 98/01 01/01 04/01 07/01 10/01 13/01 16/01 19/01 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 数据来源 :wind 第 9 页
中美贸易战 : 缓和信号进一步明确 从 2018 年底我国重新开始采购美国大豆 300 万吨起, 贸易战缓和的迹象在不断增强, 周一中美双方开启贸易休战以来首次面 对面的经贸磋商, 叠加特朗普对磋商结果乐观预期的表态, 令中美贸易缓和信号进一步明确, 现在抬升全球市场风险偏好, 这也成为了驱动油价上行的主要原因之一 2019/1/1: 中美领导人互致贺信, 庆祝中美建交 40 周年, 落实共识, 强调合作为贺信主题? 2018/12/28: 中国将重新采购美国 300 万吨大豆 2019/1/7: 中美代表在京展开为期两天的经贸磋商, 议题包括非关税措施 知识产权 农业和工业产品采购? 第 10 页
Contents-- 目录 03 基本面因素 OPEC+ 美国 第 11 页
OPEC 与沙特产量 : 大幅减产但仍处历史高位 截止 2018 年 12 月,OPEC 总产量为 3268 万桶 / 日, 较 11 月份下降 53 万桶 / 日, 创 2017 年以来最大单月降幅, 其中, 沙特原油产量 下降 42 万桶 / 日至 1065 万桶 / 日, 令市场看到了沙特减产的决心, 但由于 11 月的大幅增产, 沙特原油产量依然处于历史高位, 此次 减产仅仅在短期内提振市场信心,1 月仍需继续减产方可对原油供应过剩形成实质性的缓解 千桶 / 天 OPEC 总产量 千桶 / 天 沙特原油产量 34000 33000 32000 五年区间 2017 2018 11500 11000 10500 五年区间 2017 2018 31000 10000 30000 9500 29000 9000 28000 8500 27000 Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 8000 Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 数据来源 :wind 第 12 页
供应脆弱 国家概览 : 伊朗与委内瑞拉 截止 2018 年 11 月, 均受到美国制裁影响, 伊朗与委内瑞拉原油产量下滑, 分别产出 295.4 万桶与 113.7 万桶每日, 且市场调查显 示,12 月两国原油产量延续下滑, 在美国制裁暂时不会取消之际, 该局面预计不会扭转, 从而加速 OPEC+ 的减产效果, 是油价的 潜在提振 伊朗原油产量 ( 千桶 / 日 ) 4000 3800 3600 3400 3200 3000 2800 2600 2400 2200 10/10 11/10 12/10 13/10 14/10 15/10 16/10 17/10 18/10 委内瑞拉原油产量 ( 千桶 / 日 ) 2600 2400 2200 2000 1800 1600 1400 1200 1000 12/01 12/08 13/03 13/10 14/05 14/12 15/07 16/02 16/09 17/04 17/11 18/06 数据来源 :wind 第 13 页
OECD 国家库存 : 增量主要由美国贡献 从绝对水平来看,OECD 国家库存在上一轮减产结束后, 出现了小幅上行的态势, 从相对水平看, 其仍处于五年均值水平的下方, 而联系到近期美国原油产量的创新高与库存的持续堆积, 全球范围内原油库存的上扬或主要由美国导致,OPEC+ 对累库的贡献不大, 从此点看, 全球供需的再平衡, 美国也是不可忽视的一环 OECD 国家原油库存 OECD 原油库减去五年均值 ( 千桶 / 天 ) 1600 200 1500 1400 1300 1200 150 100 50 0-50 1100 12/08 13/03 13/10 14/05 14/12 15/07 16/02 16/09 17/04 17/11 18/06-100 17/01 17/03 17/05 17/07 17/09 17/11 18/01 18/03 18/05 18/07 18/09 数据来源 :wind 第 14 页
美国原油产量 : 活跃钻机数大幅下滑 截止 2018 年 12 月 28 日当周, 美国原油产量 1170 万桶 / 日, 维持在历史最高水平, 活跃钻机数 877 座, 环比减少 7 座, 出现了较大幅 度的下滑, 但 Permian 地区的钻机数占比依旧处于 55% 的高位, 长期而言, 随着未来运输瓶颈的逐渐解除, 以 Permian 地区为主导 的页岩油产量将出现跳跃式增长, 未来美国原油产量进一步上升预期不变 千桶 / 天 12000 美国原油产量 5 year range 2018 1800 1600 1400 美国原油钻机总数 Permian 钻机数占比 0.6 0.55 11000 10000 9000 1200 1000 800 600 0.5 0.45 0.4 8000 7000 6000 Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 400 200 0 0.35 0.3 数据来源 :wind baker huges 第 15 页
美国原油需求 : 处于旺季尾声 从炼厂开工率来看, 当下处于检修后的季节性旺季, 同时炼厂的原油输入量也在增长, 而从 4 周平均的汽油产量来看, 汽油需求已接 近增长尾声, 季节性的提振对于原油需求的影响将趋弱 % 100 美国炼厂开工率 五年区间 2017 2018 10400 4-week average: 美国汽油产量 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 95 10100 90 9800 85 9500 80 9200 75 Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 8900 Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 数据来源 :wind 第 16 页
美国原油库存 : 累积趋势不变 截止 2019 年 1 月 4 日当周, 全美原油库存 4.41 亿桶, 变动远小于预期, 库欣地区库存 4193 万桶, 较上周继续增长 64 万桶, 随着美国 原油产量的不断增长, 即使处于炼厂开工旺季, 其库存也在持续堆积, 叠加近低远高的油价曲线结构鼓励屯库, 美国原油库存有进 一步累积的趋势 千桶 600000 550000 500000 450000 全美商业原油库存 五年区间 2018 年 80000 70000 60000 库欣地区库存 400000 50000 350000 300000 250000 40000 30000 200000 Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 20000 15/01 15/06 15/11 16/04 16/09 17/02 17/07 17/12 18/05 18/10 数据来源 :wind EIA 第 17 页
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