公司简评研究报告 医药生物 2016 年 4 月 11 日 血透业务收获期, 业绩同比增长 100% 到 130% 宝莱特 (300246.SZ)2016 年一季报业绩预告点评 宝莱特 (300246.SZ) 推荐上调评级 投资要点 : 1. 事件 公司发布 2016 年第一季度业绩预报, 实现归属于上市公司股东的净利润 1,318.18 万元到 1,515.91 万元之间, 同比增长 100%-130% 2. 点评 ( 一 ) 业绩点评公司发布 2016 年第一季度业绩预报, 实现归属于上市公司股东的净利润 1,318.18 万元到 1,515.91 万元之间, 比去年同期的 659.09 万元增长 100%-103%, 好于我们之前的预期 1. 上游血透耗材生产基地布局基本完成, 渐入收获期 公司 2012 年 5 月, 通过控股天津市挚信鸿达医疗器械开发有限公司, 正式进入血液透析产业链, 之后先后收购和控股了重庆多泰 辽宁恒信生物 天津博奥天盛塑材, 逐步涉足了血透产业链中的透析粉液 管路和透析机的生产销售领域 在 2013 年 12 月, 公司先后设立了常州宝莱特和南昌宝莱特, 并在南昌 天津和珠海三地建设血透耗材生产基地 至此公司血透耗材生产销售布局基本成型, 主要覆盖沿海核心地区 : 东北地区 : 辽宁恒信 ; 华北地区 : 天津挚信鸿达 ( 目前处于满产 ), 和新增扩建中的产能 ; 华东地区 : 常州宝莱特 + 南昌宝莱特, 产能建设当中 ; 华南地区 : 依托公司本部, 在珠海地区建立生产基地 经过三年的布局, 天津挚信鸿达和辽宁恒信基本处于满产状态, 随着今年产能扩建完毕, 以及南昌宝莱特建设接近尾声, 公司已经到了血透耗材收获果实的时期 2. 中游抓渠道, 确保快速获得市场资源 进入 2015 年, 在生产布局基本定型的情况下, 公司果断向中游 透析耗材的渠道商 代理商进军, 先后整合了上海和贵州两个透析耗材的渠道, 成立了申宝医疗器械有限公司和宝瑞医疗器械有限公司 由于血透耗材在各省的采购模式不尽相同, 医院独立性又较强, 所以渠道商的存在有效的整合区域性的医院资源, 提高公司发展终端客户的效率 而且公司目前已经具备了透析机的生产资质, 也在积极申请透析器的 CFDA 认证, 届时公司上游耗材 + 器械的生产与中游渠道的结合, 产业链内的协同效应将更加明显 分析师 李平祝 :010-83574546 :lipingzhu@chinastock.com.cn 执业证书编号 :S0130515040001 特此鸣谢焦徳智 :( 8621)20252605 :jiaodezhi@chinastock.com.cn 对本报告的编制提供信息 市场数据时间 2016.4. 7 A 股收盘价 ( 元 ) A 股一年内最高价 ( 元 ) A 股一年内最低价 ( 元 ) 上证指数 26.60 72.80 17.08 3008.42 总股本 ( 亿股 ) 1.46 实际流通 A 股 ( 亿股 ) 1.06 总市值 ( 亿元 ) 38.86 相关研究 宝莱特 (300246.SZ) 点评报告 : 血透引擎启动, 产品销售增长 74.2% 2015.08.20 www.chinastock.com.cn 证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明
3. 肾病专科医院 血透中心 医生集团, 展现向下游服务发展雄心 在公司的战略规划上, 血透中心一直是未来发展的核心 血透耗材和渠道的壁垒不高对医院终端依赖程度较高, 同时血透服务又是直接对接患者, 既有医疗壁垒, 又具有较强的客户黏着性, 是整条产业链的核心 公司在血透耗材生产和渠道商布局之后, 下一步制定了通过外延的方式, 扩张肾病医院和共建血透中心等多种医疗服务模式 同时, 公司认知到医生作为稀缺资源, 是做好医疗服务的必须条件, 因此, 公司也在积极寻求合作的医生资源, 建成硬件有肾病医院, 软件有优质肾病医生的综合医疗服务体系, 完成全产业链布局发展的远期战略 图 1: 公司血液净化产业链布局 资料来源 : 公司信息, 中国银河证券研究部 3. 投资建议 我们预计 2016-2017 年公司销售收入为 6.85 亿元和 9.23 亿元, 归属母公司净利润为 7,299 万元和 11,108 万元, 对应摊薄 EPS 分别为 0.50 元 0.76 元 我们认为, 公司血液透析全产品线布局完整, 区域覆盖面积广, 下游渠道布设强健, 在血透市场爆发中受益弹性最大 因此, 我们上调评级, 给予推荐评级
4. 风险提示 血液透析粉液的销售低于预期 ; 透析粉液的新产能扩建低于预期 ; 血透渠道的拓展和 销售低于预期 表 1: 宝莱特 (300246.SZ) 财务报表预测 ( 百万元 ) 资产负债表 2014 2015 2016E 2017E 利润表 2014 2015 2016E 2017E 流动资产 321 395 557 671 营业收入 289 384 685 923 现金 205 209 201 302 营业成本 160 222 395 528 应收账款 52 63 150 140 营业税金及附加 2 3 5 7 其它应收款 3 13 15 20 营业费用 53 72 116 148 预付账款 7 15 26 29 管理费用 40 56 89 114 存货 53 95 165 179 财务费用 -4-5 -5-7 其他 0 0 0 0 资产减值损失 1 10 0 0 非流动资产 179 160 151 143 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 0 0 0 0 固定资产 73 62 60 57 营业利润 36 26 85 132 无形资产 42 37 33 28 营业外收入 4 0 0 0 其他 64 61 58 58 营业外支出 0 0 0 0 资产总计 499 556 708 814 利润总额 41 31 89 136 流动负债 71 107 196 203 所得税 6 5 13 20 短期借款 0 0 0 0 净利润 35 26 76 116 应付账款 55 83 163 166 少数股东损益 1 1 3 5 其他 16 24 33 37 归属母公司净利润 34 25 73 111 非流动负债 0 0 0 0 EBITDA 48 45 105 149 长期借款 0 0 0 0 EPS( 元 ) 0.23 0.17 0.50 0.76 其他 0 0 0 0 主要财务比率 负债合计 71 107 196 203 营业收入 23.1% 33.0% 78.3% 34.7% 少数股东权益 17 18 21 25 营业利润 17.2% -28.1% 224.9% 54.9% 归属母公司股东权益 411 431 492 585 归属母公司净利润 16.9% -26.3% 192.9% 52.2% 负债和股东权益 499 556 708 814 毛利率 44.8% 42.1% 42.3% 42.8% 现金流量表 净利率 12.2% 6.8% 11.1% 12.5% 经营活动现金流 42 11 7 120 ROE 8.2% 5.8% 14.8% 19.0% 净利润 35 26 76 116 ROIC 17.3% 8.1% 28.1% 33.7% 折旧摊销 10 19 20 18 资产负债率 14.3% 19.2% 27.7% 25.0% 财务费用 -2-5 -5-6 净负债比率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 投资损失 0 0 0 0 流动比率 4.5 3.7 2.8 3.3 营运资金变动 -28 40 73 106 速动比率 3.7 2.8 2.0 2.4 其它 27-68 -157-115 总资产周转率 0.6 0.7 1.0 1.1 投资活动现金流 -51-7 -7-7 应收帐款周转率 5.6 6.1 4.6 6.6 资本支出 0 10 10 10 应付帐款周转率 3.2 3.2 3.2 3.2
长期投资 0 0 0 0 每股收益 0.2 0.2 0.5 0.8 其他 -51 4 4 4 每股经营现金 0.3 0.1 0.0 0.8 筹资活动现金流 -8 0-8 -12 每股净资产 2.9 3.1 3.5 4.2 短期借款 0 0 0 0 P/E 115 156 53 35 长期借款 0 0-8 -12 P/B 9.4 9.0 7.9 6.6 其他 -8 0 0 0 EV/EBITDA 77.8 82.9 35.5 24.3 现金净增加额 -16 4-8 101 资料来源 : 中国银河证券研究部
评级标准 银河证券行业评级体系 : 推荐 谨慎推荐 中性 回避推荐 : 是指未来 6-12 个月, 行业指数 ( 或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数 ) 超越交易所指数 ( 或市场中主要的指数 ) 平均回报 20% 及以上 该评级由分析师给出 谨慎推荐 : 行业指数 ( 或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数 ) 超越交易所指数 ( 或市场中主要的指数 ) 平均回报 该评级由分析师给出 中性 : 行业指数 ( 或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数 ) 与交易所指数 ( 或市场中主要的指数 ) 平均回报相当 该评级由分析师给出 回避 : 行业指数 ( 或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数 ) 低于交易所指数 ( 或市场中主要的指数 ) 平均回报 10% 及以上 该评级由分析师给出 银河证券公司评级体系 : 推荐 谨慎推荐 中性 回避推荐 : 是指未来 6-12 个月, 公司股价超越分析师 ( 或分析师团队 ) 所覆盖股票平均回报 20% 及以上 该评级由分析师给出 谨慎推荐 : 是指未来 6-12 个月, 公司股价超越分析师 ( 或分析师团队 ) 所覆盖股票平均回报 10%-20% 该评级由分析师给出 中性 : 是指未来 6-12 个月, 公司股价与分析师 ( 或分析师团队 ) 所覆盖股票平均回报相当 该评级由分析师给出 回避 : 是指未来 6-12 个月, 公司股价低于分析师 ( 或分析师团队 ) 所覆盖股票平均回报 10% 及以上 该评级由分析师给出 李平祝, 医药行业证券分析师 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 本人承诺, 以勤勉的职业态度, 独立 客观地出具本报告 本报告清晰准确地反映本人的研究观点 本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿 本人承诺不利用自己的身份 地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利
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