Oct-17 Nov-17 Dec-17 Jan-18 Feb-18 Mar-18 Apr-18 May-18 Jun-18 Jul-18 Aug-18 Sep-18 通信设备 证券研究报告 调整预测 000063.SZ 增持 原评级 : 增持 市场价格 : 人民币 17.44 板块评级 : 中性 股价表现 34% 15% (4%) (22%) (41%) (60%) 中兴通讯 深圳成指 (%) 今年 1 3 12 至今 个月 个月 个月 绝对 (51.2) (6.9) 6.9 (38.3) 相对深证成指 (18.6) 3.0 27.4 (4.1) 发行股数 ( 百万 ) 4,193 流通股 (%) 82 流通股市值 ( 人民币百万 ) 59,891 3 个月日均交易额 ( 人民币百万 ) 2,742 净负债比率 (%)(2018E) 净现金 主要股东 (%) 深圳市中兴新通讯设备有限公司 30 资料来源 : 公司数据, 聚源及中银证券以 2018 年 10 月 25 日收市价为标准 相关研究报告 中兴通讯 20180903 中银国际证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 通信 : 通信设备 程燊彦 (8621)20328305 shenyan.cheng@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号 :S1300517080004 中兴通讯 三季度业绩起底向上, 聚焦 5G 重装回归 2018 年 10 月 27 日 公司发布三季度业绩报告, 报告期内归母净利润亏损 72.60 亿元, 较上年同期减 285.92%; 营业收入为 587.66 亿元, 较上年同期减 23.66% 支撑评级的要点 公司业绩起底向上, 第三季度盈利扭转 美国商务部禁令解除后, 公司业务从底部开始恢复性增长, 第三季度营收较第二季度增长 62.36% 同时公司第三季度净利润为 5.64 亿元 扣非后净利润为 1.20 亿元, 均实现扭亏为盈, 带动公司前三季度亏损好转 此外, 公司与印度尼西亚运营商 Telkomsel 签署恢复运营后首个海外订单, 标志公司正在回归国际主流市场 随着运营商新一轮集采落地, 公司业绩预计逐渐回升至正常水平 强化企业内部管理, 聚焦布局核心业务 公司第三季度销售费用同比下降 37.49%, 费用管控成效明显 ; 同时出让中兴软创部分股权和部分土地等以应对罚金导致的财务压力 此外, 公司聚焦核心业务, 加大在 5G 无线 核心网 承载 接入 芯片等领域的投入, 第三季度研发费用同比增长 37.47%, 彰显公司对 5G 关键技术的倚重 未来公司将继续坚持技术自主创新, 提升核心技术, 减轻全球贸易摩擦可能带来的不利影响 5G 临近重塑市场机遇, 公司有望重装回归 下半年来我国 5G 进程不断加速, 随着第四季度有望进行运营商 5G 频谱的分配, 将开启行业新一轮建设周期 目前, 公司已完成国内 5G 技术研发试验第三阶段 NSA 全部测试和 SA 核心网测试, 同时积极参与运营商的各项 5G 关键技术研究 测试 仿真和应用模拟等工作, 全面支持 5G 商用部署 未来公司有望继续聚焦 5G 领域布局, 把握市场机遇, 恢复企业的全球竞争实力 评级面临的主要风险 宏观经济风险 运营商投资不及预期 市场竞争风险 技术风险等 估值 基于三季度的业绩, 我们调整 2018-2020 年公司 EPS 预测为 -1.48 0.91 1.128 元, 对应市盈率分别为 -11.8 倍 19.2 倍 15.5 倍, 维持增持评级 投资摘要 销售收入 ( 人民币百万 ) 101,233 108,815 85,680 106,119 125,763 变动 (%) 1 7 (21) 24 19 净利润 ( 人民币百万 ) (2,357) 4,568 (6,211) 3,806 4,728 全面摊薄每股收益 ( 人民币 ) (0.562) 1.090 (1.482) 0.908 1.128 变动 (%) (172.8) (293.8) (236.0) (161.3) 24.2 市场预期每股收益 ( 人民币 ) (1.190) 0.996 1.466 原先预测摊薄每股收益 ( 人民币 ) (1.313) 0.908 1.128 调整幅度 (%) 12.9 0.0 0.0 全面摊薄市盈率 ( 倍 ) (31.0) 16.0 (11.8) 19.2 15.5 价格 / 每股现金流量 ( 倍 ) 13.9 10.1 (14.5) 67.5 6.0 每股现金流量 ( 人民币 ) 1.25 1.72 (1.20) 0.26 2.91 企业价值 / 息税折旧前利润 ( 倍 ) 28.6 11.9 (81.6) 18.4 9.5 每股股息 ( 人民币 ) 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 股息率 (%) n.a. n.a. n.a. n.a. n.a.
图表 1. 业绩摘要表 ( 人民币, 百万 ) 2017 年前三季度 2018 年前三季度 同比增长 (%) 营业收入 76,580 58,766 (23.26) 营业税及附加 688 487 (29.25) 净营业收入 75,892 58,279 (23.21) 营业成本 52,353 39,783 (24.01) 销售费用 8,734 6,641 (23.96) 管理费用 2,193 1,903 (13.19) 营业利润 5,287 (683) (112.92) 非经常性项目 (2,342) 5,001 (313.50) 经常性投资收益 2,315 (270) (111.65) 净财务费用 594 (161) (127.07) 利润总额 5,291 (7,549) (242.68) 所得税 996 (236) (123.72) 少数股东损益 14 (372) (2,675.35) 归属母公司股东净利润 3,905 (7,260) (285.92) 扣除非经常性损益的净利润 1,562 (2,259) (244.58) 每股收益 ( 元 ) 0.93 (1.73) (286.02) 扣非后每股收益 ( 元 ) 0.37 (0.54) (244.65) 盈利能力 (%) 综合业务毛利率 31.64 32.30 经营利润率 7.68 (13.12) 净利率 5.61 (12.44) 扣非后净利率 2.24 (3.87) 资料来源 : 公司公告 中银证券 风险提示宏观经济风险 全球贸易摩擦加剧导致部分国家的贸易壁垒增加, 因此这些国家的网络运营商会倾向于采购非中国生产的基站以及终端, 使得国内相关企业的业绩增长不及预期 运营商投资不及预期 运营商在营收增长下滑的情况下可能会缩减 5G 网络的投资开支, 使得行业发展不及预期 市场竞争风险 市场中, 通信行业同一领域内的企业间由于过度激烈竞争而产生的风险 技术风险 5G 网络新设备与上游元器件可能存在新技术发展不及预期, 从而导致研发投入无法回收的风险 2018 年 10 月 27 日中兴通讯 2
损益表 ( 人民币百万 ) 销售收入 101,233 108,815 85,680 106,119 125,763 销售成本 (70,969) (75,948) (63,698) (75,560) (87,743) 经营费用 (28,131) (28,054) (22,824) (26,880) (32,275) 息税折旧前利润 2,133 4,813 (842) 3,679 5,745 折旧及摊销 (2,430) (2,603) (2,738) (2,805) (2,849) 经营利润 ( 息税前利润 ) (297) 2,210 (3,580) 874 2,896 净利息收入 /( 费用 ) (208) (1,043) (1,100) (1,200) (1,500) 其他收益 /( 损失 ) (263) 5,552 (1,180) 5,430 4,800 税前利润 (768) 6,719 (5,860) 5,104 6,196 所得税 (640) (1,333) 762 (664) (806) 少数股东权益 (950) (818) (1,113) (635) (663) 净利润 (2,357) 4,568 (6,211) 3,806 4,728 核心净利润 (2,357) 5,154 (6,211) 4,187 5,092 每股收益 ( 人民币 ) (0.562) 1.090 (1.482) 0.908 1.128 核心每股收益 ( 人民币 ) (0.562) 1.229 (1.482) 0.999 1.214 每股股息 ( 人民币 ) 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 收入增长 (%) 1 7 (21) 24 19 息税前利润增长 (%) (124) (844) (262) (124) 231 息税折旧前利润增长 (%) (36) 126 (117) (537) 56 每股收益增长 (%) (173) (294) (236) (161) 24 核心每股收益增长 (%) (163) (319) (221) (167) 22 资产负债表 ( 人民币百万 ) 现金及现金等价物 51,889 51,377 60,413 71,420 80,849 应收帐款 32,413 30,028 21,857 42,259 32,511 库存 26,811 26,234 14,463 35,725 22,613 其他流动资产 1,740 592 1,174 1,141 1,454 流动资产总计 112,852 108,231 97,907 150,545 137,427 固定资产 9,246 10,167 8,981 7,746 6,490 无形资产 5,720 6,644 5,142 3,647 2,154 其他长期资产 10,942 15,395 14,297 14,645 14,779 长期资产总计 25,908 32,206 28,420 26,038 23,423 总资产 141,641 143,962 129,404 179,774 164,100 应付帐款 36,934 34,463 25,330 46,727 35,827 短期债务 15,132 14,719 29,660 32,012 32,927 其他流动负债 39,681 38,413 29,088 43,851 36,324 流动负债总计 91,747 87,595 84,077 122,590 105,077 长期借款 5,018 3,002 8,795 15,625 11,418 其他长期负债 3,990 7,985 5,289 5,755 6,343 股本 4,193 4,193 4,193 4,193 4,193 储备 23,039 28,178 21,526 25,452 30,246 股东权益 27,232 32,371 25,718 29,644 34,439 少数股东权益 5,163 4,412 5,525 6,160 6,823 总负债及权益 141,641 143,962 129,404 179,774 164,100 每股帐面价值 ( 人民币 ) 6.50 7.72 6.13 7.07 8.21 每股有形资产 ( 人民币 ) 5.13 6.14 4.91 6.20 7.70 每股净负债 /( 现金 )( 人民币 ) (2.91) (3.74) (1.05) (1.29) (4.42) 现金流量表 ( 人民币百万 ) 税前利润 (768) 6,719 (5,860) 5,104 6,196 折旧与摊销 2,430 2,603 2,738 2,805 2,849 净利息费用 208 1,043 1,100 1,200 1,500 运营资本变动 9,373 (3,850) (7,376) 15,033 (9,651) 税金 309 (514) 762 (664) (806) 其他经营现金流 (6,292) 1,219 3,592 (22,395 12,108 经营活动产生的现金流 5,260 7,220 (5,044) 1,084 ) 12,196 购买固定资产净值 706 924 50 75 100 投资减少 / 增加 1,349 (877) 2,500 2,500 2,000 其他投资现金流 (5,074) (4,981) 341 (270) (267) 投资活动产生的现金流 (3,019) (4,935) 2,891 2,305 1,833 净增权益 0 0 0 0 0 净增债务 3,541 (544) 20,372 8,795 (2,913) 支付股息 0 27 53 103 221 其他融资现金流 (2,314) (1,242) (8,839) (2,068) (1,515) 融资活动产生的现金流 1,227 (1,760) 11,586 6,830 (4,207) 现金变动 3,468 526 9,432 10,219 9,822 期初现金 28,025 32,350 33,408 42,840 53,059 公司自由现金流 2,241 2,285 (2,153) 3,389 14,029 权益自由现金流 5,990 2,784 19,319 13,384 12,616 主要比率 (%) [Table_MainRatio] 盈利能力息税折旧前利润率 (%) 2.1 4.4 (1.0) 3.5 4.6 息税前利润率 (%) (0.3) 2.0 (4.2) 0.8 2.3 税前利润率 (%) (0.8) 6.2 (6.8) 4.8 4.9 净利率 (%) (2.3) 4.2 (7.2) 3.6 3.8 流动性流动比率 ( 倍 ) 1.2 1.2 1.2 1.2 1.3 利息覆盖率 ( 倍 ) (1.4) 2.1 (3.3) 0.7 1.9 净权益负债率 (%) 净现金净现金净现金净现金净现金 速动比率 ( 倍 ) 0.9 0.9 1.0 0.9 1.1 估值市盈率 ( 倍 ) (31.0) 16.0 (11.8) 19.2 15.5 核心业务市盈率 ( 倍 ) (31.0) 14.2 (11.8) 17.5 14.4 市净率 ( 倍 ) 2.7 2.3 2.8 2.5 2.1 价格 / 现金流 ( 倍 ) 13.9 10.1 (14.5) 67.5 6.0 企业价值 / 息税折旧前利润 ( 倍 ) 28.6 11.9 (81.6) 18.4 9.5 周转率存货周转天数 119.7 127.5 116.6 121.2 121.3 应收帐款周转天数 115.6 104.7 110.5 110.3 108.5 应付帐款周转天数 125.7 119.7 127.4 123.9 119.8 回报率股息支付率 (%) n.a. 0.0 n.a. 0.0 0.0 净资产收益率 (%) (8.2) 15.3 (21.4) 13.7 14.8 资产收益率 (%) (0.2) 1.2 (2.6) 0.5 1.5 已运用资本收益率 (%) (1.2) 2.1 (2.5) 1.2 1.4 2018 年 10 月 27 日中兴通讯 3
披露声明 本报告准确表述了证券分析师的个人观点 该证券分析师声明, 本人未在公司内 外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务, 没有担任本报告评论的上市公司的董事 监事或高级管理人员 ; 也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益 ; 本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益 中银国际证券股份有限公司同时声明, 将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况 如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的, 请慎重使用所获得的研究报告, 以防止被误导, 中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任 评级体系说明 以报告发布日后公司股价 / 行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准 : 公司投资评级 : 买入 : 预计该公司在未来 6 个月内超越基准指数 20% 以上 ; 增持 : 预计该公司在未来 6 个月内超越基准指数 10%-20%; 中性 : 预计该公司股价在未来 6 个月内相对基准指数变动幅度在 -10%-10% 之间 ; 减持 : 预计该公司股价在未来 6 个月内相对基准指数跌幅在 10% 以上 ; 未有评级 : 因无法获取必要的资料或者其他原因, 未能给出明确的投资评级 行业投资评级 : 强于大市 : 预计该行业指数在未来 6 个月内表现强于基准指数 ; 中性 : 预计该行业指数在未来 6 个月内表现基本与基准指数持平 ; 弱于大市 : 预计该行业指数在未来 6 个月内表现弱于基准指数 未有评级 : 因无法获取必要的资料或者其他原因, 未能给出明确的投资评级 沪深市场基准指数为沪深 300 指数 ; 新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数 ; 香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数 ; 美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普 500 指数 2018 年 10 月 27 日中兴通讯 4
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