2018 年 05 月 03 日公司研究评级 : 买入 ( 维持 ) 研究所 证券分析师 : 代鹏举 S0350512040001 021-68591581 daipj@ghzq.com.cn 证券分析师 : 陈博 S0350518010001 010-88576939 chenb05@ghzq.com.cn 联系人 : 谷航 S0350117040024 010-88576933 guh@ghzq.com.cn 国际龙头油气业绩大幅增长, 原油价格持续景气 中国石化 (600028) 行业竞争对手埃克森美孚 (XOM.N)2018 年一季报点评 最近一年走势 事件 : 0.5000 0.4000 0.3000 0.2000 0.1000 0.0000-0.1000 中国石化沪深 300 2018 年 4 月 27 日, 石油行业国际龙头埃克森美孚 (EXXON MOBIL) 发布 2018 年一季报,2018 年第一季度埃克森美孚公司实现营收 682.11 亿美元, 同比 2017 年第一季度 574.58 亿美元, 增长 18.7%, 实现营业利润 72.40 亿美元, 同比增长 29.8%;2018 年第一季度实现净利润 46.50 亿美元, 同比 2017 年第一季度增长 16.0% 公司第一季度 EPS 为 1.09 美元, 同比增长 14.7% 相对沪深 300 表现 表现 1M 3M 12M 中国石化 6.8-8.9 25.3 沪深 300-2.6-11.9 10.3 市场数据 2018-05-02 当前价格 ( 元 ) 6.87 52 周价格区间 ( 元 ) 5.29-7.72 总市值 ( 百万 ) 831759.21 流通市值 ( 百万 ) 656481.89 总股本 ( 万股 ) 12107120.96 流通股 ( 万股 ) 12107120.96 日均成交额 ( 百万 ) 954.54 近一月换手 (%) 2.84 相关报告 中国石化(600028) 行业竞争对手英国石油 公司 (BP.N)2018 年一季报点评 : 国际原油价 格创新高, 行业龙头英国石油 (BP.N) 经营业绩 持续向好 2018-05-02 中国石化(600028) 年报点评 : 年报业绩高 增长, 国际油价上涨行业龙头业绩弹性扩大 2018-03-26 中国石化(600028) 行业竞争对手英国石油 公司 (BP.N)2017 年四季报及年报点评 : 国际 龙头英国石油业绩高增长, 油气产量大幅提升 第一季度欧美低温气候带动天然气价格攀升, 受益于国际油气价格上涨, 上游油气开采业务 2018 年第一季度实现净利润 34.97 亿美元, 同比增长 38.9%, 平均每天售出 390 万桶原油及等价物 ; 位于加拿大希伯仑的油田一季度产量增大带动超预期表现, 公司在克服巴布亚新几内亚地震困难后将逐步回归高产, 圭亚那近海探明新油田, 国际局势将支撑油价走高, 预计短期内上游业务将保持增长势头 下游石油和化学工业业务 2018 年第一季度实现净利润 9.40 亿美元, 同比下降 15.8% 公司目前该业务的利润率保持高位, 在石油化工产品的需求产生季节性调整导致销量不足, 未来公司将进一步压缩成本寻求增长 化学品业务板块 2018 年第一季度实现净利润 10.11 亿美元, 同比下降 13.7% 公司在该业务领域积极从事并购和扩充业务, 在全球周转和协同能力大幅增加, 销量有望稳步提升 投资要点 : 国际油价创新高, 石油化工行业景气度持续提升 截至 2018 年 5 月 1 日, 国际布伦特原油报价 73.13 美元 / 桶, 年同比涨幅达 41.9%,WTI 原油报价 67.25 美元 / 桶, 年同比涨幅达 37.7% 受益于国际油价持续创新高, 石油化工行业景气度持续提升 油气产量稳步提升, 中国石化行业竞争力持续增强 中国石化披露 2018 年一季度经营业绩, 油气当量产量达到 1.11 亿桶, 同比增长 0.5%, 其中天然气产量 2398.3 亿立方英尺, 同比增长高达 0.6% 中国石化油气开采业务受益于国际原油价格上涨弹性持续扩大, 未来进一步受益于下游需求持续驱动, 中国石化行业综合竞争力持续增强 证券研究报告
2018-02-07 中国石化(600028) 行业竞争对手埃克森美孚公司 2017 年四季报及年报点评 : 国际龙头业绩大幅增长, 原油市场景气度高 2018-02-04 中国石化(600028) 动态研究 : 国际油价创新高, 行业龙头业绩弹性大 2018-01-29 中国石化(600028) 行业竞争对手英国石油公司 (BP.N)2018 年一季报点评 : 国际原油价格创新高, 行业龙头英国石油 (BP.N) 经营业绩持续向好 2018-05-02 中国石化(600028) 年报点评 : 年报业绩高增长, 国际油价上涨行业龙头业绩弹性扩大 2018-03-26 中国石化(600028) 行业竞争对手英国石油公司 (BP.N)2017 年四季报及年报点评 : 国际龙头英国石油业绩高增长, 油气产量大幅提升 2018-02-07 中国石化(600028) 行业竞争对手埃克森美孚公司 2017 年四季报及年报点评 : 国际龙头业绩大幅增长, 原油市场景气度高 2018-02-04 中国石化(600028) 动态研究 : 国际油价创新高, 行业龙头业绩弹性大 2018-01-29 合规声明国海证券股份有限公司持有该股票未超过该公司已发行股份的 1% 销售子公司整体变更率先混改, 行业龙头迈出专业业务板块混改第一步 2017 年 4 月 27 日, 中国石化公告中国石化销售有限公司整体变更为中国石化销售股份有限公司, 并计划在境外上市, 中国石化销售有限公司净资产高达 2116.6 亿元,2016 年实现净利润 264.6 亿元 行业龙头销售业务板块混改迈出专业业务板块混改第一步 盈利预测和投资评级 : 截至 2018 年 4 月 27 日, 国际行业龙头公司埃克森美孚 雪佛龙 英国石油和荷兰壳牌石油公司动态 PB 分别为 1.76 1.63 1.59 和 1.47, 我们预测中国石化 2018 年动态 PB 仅为 1.09, 我们看好中国石化作为石油化工行业龙头的综合竞争优势, 在国际原油价格上涨背景下, 中国石化油气产量稳步增长, 炼化成本加成持续贡献业绩, 预计中国石化 2018-2020 年 EPS 分别为 0.65 0.73 和 0.79 元 / 股, 维持 买入 评级 风险提示 : 宏观经济下行风险 ; 国际原油价格下行风险 ; 中国石化产品盈利能力低于预期 ; 中国石化估值修复情况低于预期 ; 中国石化与埃克森美孚不具有完全可比性, 相关数据信息仅供参考 预测指标 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入 ( 百万元 ) 2360193 2624399 2843351 3181355 增长率 (%) 22.2% 11.2% 8.3% 11.9% 净利润 ( 百万元 ) 51119 78170 88147 96130 增长率 (%) 10% 53% 13% 9% 摊薄每股收益 ( 元 ) 0.42 0.65 0.73 0.79 ROE(%) 5.99% 8.75% 9.41% 9.66% 资料来源 :Wind 资讯 国海证券研究所 2
表 1: 中国石化盈利预测 证券代码 : 600028.sh 股票价格 : 6.87 投资评级 : 买入日期 : 2018/5/2 财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 每股指标与估值 2017 2018E 2019E 2020E 盈利能力 每股指标 ROE 6% 9% 9% 10% EPS 0.42 0.65 0.73 0.79 毛利率 20% 24% 24% 22% BVPS 6.01 6.33 6.69 7.17 期间费率 16% 19% 18% 17% 估值 销售净利率 2% 3% 3% 3% P/E 16.27 10.64 9.44 8.65 成长能力 P/B 1.14 1.09 1.03 0.96 收入增长率 22% 11% 8% 12% P/S 0.35 0.32 0.29 0.26 利润增长率 10% 53% 13% 9% 营运能力 利润表 ( 百万元 ) 2017 2018E 2019E 2020E 总资产周转率 1.48 1.54 1.60 1.67 营业收入 2360193 2624399 2843351 3181355 应收账款周转率 23.33 24.33 26.07 26.07 营业成本 1890398 1993257 2155392 2466387 存货周转率 10.13 10.43 11.06 11.06 营业税金及附加 235292 317552 338359 334042 偿债能力 销售费用 56055 76108 76770 89078 资产负债率 46% 47% 47% 48% 管理费用 78928 91854 99517 114529 流动比 0.91 0.99 1.07 1.19 财务费用 1560 6899 6077 5486 速动比 0.59 0.65 0.74 0.85 其他费用 /(- 收入 ) (2744) (10340) (9409) (1100) 营业利润 86965 128389 157827 170733 资产负债表 ( 百万元 ) 2017 2018E 2019E 2020E 营业外净收支 (392) (31) 139 (3200) 现金及现金等价物 165004 280216 364531 482049 利润总额 86573 128358 157966 167533 应收款项 101168 107852 109060 122025 所得税费用 16279 32089 41861 40208 存货净额 186693 221584 225462 253189 净利润 70294 96268 116105 127325 其他流动资产 76184 80064 79630 83010 少数股东损益 19175 18098 27958 31195 流动资产合计 529049 638521 727487 889077 归属于母公司净利润 51119 78170 88147 96130 固定资产 650774 599093 552173 508169 在建工程 118645 146145 163145 181145 现金流量表 ( 百万元 ) 2017 2018E 2019E 2020E 无形资产及其他 97126 97126 87433 77731 经营活动现金流 190935 196423 231235 239634 长期股权投资 131087 154957 190627 203535 净利润 70294 96268 116105 127325 资产总计 1595504 1699008 1776068 1904874 少数股东权益 19175 18098 27958 31195 短期借款 54701 56001 57201 58201 折旧摊销 115310 63944 59637 54758 应付款项 206535 227915 239127 268534 公允价值变动 (13) 450 400 300 预收帐款 120734 129422 140220 156889 营运资金变动 (13831) 17663 27136 26056 其他流动负债 197476 230526 240303 264355 投资活动现金流 (145323) (57976) (57424) (31676) 流动负债合计 579446 643865 676851 747979 资本支出 50756 (39763) (29718) (28753) 长期借款及应付债券 99124 99124 99124 99124 长期投资 (14275) (23870) (35670) (12908) 其他长期负债 62864 62864 62864 62864 其他 (181804) 5657 7964 9985 长期负债合计 161988 161988 161988 161988 筹资活动现金流 (56509) (37785) (42873) (37452) 负债合计 741434 805853 838839 909967 债务融资 6005 1300 1200 1000 股本 121071 121071 121071 121071 权益融资 946 0 0 0 股东权益 854070 893155 937228 994907 其它 (63460) (39085) (44073) (38452) 负债和股东权益总计 1595504 1699008 1776068 1904874 现金净增加额 (10897) 100663 130938 170505 资料来源 :Wind 资讯 国海证券研究所 3
国海证券股份有限公司 化工组介绍 代鹏举, 上海交通大学硕士,8 年证券行业从业经历, 目前负责化工行业和中小市值研究 陈博, 北京化工大学化学工程与技术专业硕士,5 年半中国石油和化学工业联合会工作经验,2 年券商行研经验 谷航, 北京大学化学专业本科, 伦敦大学玛丽女王学院博士, 上市公司 1 年研发项目管理经验, 化工行业 1 年研究经验 卢昊, 上海交通大学工商管理硕士,4 年大型化工企业技术和管理工作经验,1 年化工行业研究经验 分析师承诺 代鹏举 陈博, 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉的职业态度, 独立 客观地出具本报告 本报告清晰准确地反映了本人的研究观点 本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的 具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿 国海证券投资评级标准 行业投资评级推荐 : 行业基本面向好, 行业指数领先沪深 300 指数 ; 中性 : 行业基本面稳定, 行业指数跟随沪深 300 指数 ; 回避 : 行业基本面向淡, 行业指数落后沪深 300 指数 股票投资评级买入 : 相对沪深 300 指数涨幅 20% 以上 ; 增持 : 相对沪深 300 指数涨幅介于 10%~20% 之间 ; 中性 : 相对沪深 300 指数涨幅介于 -10%~10% 之间 ; 卖出 : 相对沪深 300 指数跌幅 10% 以上 免责声明 本报告仅供国海证券股份有限公司 ( 简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 客户应当认识到有关本报告的短信提示 电话推荐等只是研究观点的简要沟通, 需以本公司的完整报告为准, 本公司接受客户的后续问询 本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格 本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料, 本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证, 不保证其中的信息已做最新变更, 也不保证相关的建议不会发生任何变更 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可能会波动 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 报告中的内容和意见仅供参考, 在任何情况下, 本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价 本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责 本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行 财务顾问或者金融产品等服务 本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务 风险提示 市场有风险, 投资需谨慎 投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素, 亦不应认为本报告可以取代自己 国海证券研究所 请务必阅读本页免责条款部分
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