14/3/4 14/4/4 14/5/4 14/6/4 14/7/4 14/8/4 14/9/4 14/1/4 14/11/4 14/12/4 15/1/4 15/2/4 C H I N A S E C U R I T I E S R E S E A R C H 证券研究报告 行业动态政策宽松强化需求企稳, 煤炭机会逐渐到来 煤炭行业 3 月观点 : 15 年 2 月份煤炭行业再度跑输大盘, 中信煤炭行业指数月度上涨 1.56%, 跑输沪深 3 指数 2.47 个百分点 2 月 28 日, 央行宣布 下调存贷款基准利率, 这是自去年 11 月以来的第二次降息, 此 次降息符合市场预期, 将有助于地产产业链企稳和资源类大宗商 品价格回升, 我们维持年度策略里煤炭价格将在下半年出现回升 势头的判断 鉴于股票会提前基本面反应, 我们认为最迟二季度 煤炭股票将有所表现, 继续推荐煤炭板块性机会, 建议配置焦煤 股 国企改革概念股 : 盘江股份 永泰能源 阳泉煤业 潞安环 能 冀中能源等, 同时推荐稳健型投资者配置低估值品种 : 中国 神华 煤炭价格 : 港口动力煤价近期小幅回落,3 月 4 日环渤海动力煤综合平均价 格为 496 元 / 吨, 较 1 月底下跌 2.9% 秦皇岛 Q55 报价 48 元 / 吨, 下跌 4% 京唐港主焦煤报价 9 元 / 吨, 跌幅 1.1%; 晋城无 烟中块车板价 86 元 / 吨, 与上月持平 国际动力煤价随原油大幅 反弹, 其中 BJ63 大卡 FOB 指数 2 月上涨 6.2% 至 69.95 美元 / 吨 煤炭供需 : 14 年煤炭供给继续下降,12 月单月全国煤炭产量为 3.5 亿吨, 同 比下降 8.4%,14 年全年煤炭产量 38.7 亿吨, 同比 213 年下降 2.5% 1 月份我国煤炭进口量 1678 万吨, 同比大幅下降 53.3%, 煤炭出口量 23.15 万吨, 同比下降 65.9% 12 月发电量 492 亿千 瓦时, 同比上升 1.3%, 电力行业耗煤总量为 1952 万吨, 同比下 降.71%, 由于春节的影响 2 月 6 大发电集团日均耗煤环比下降 3.5% 至 48.79 万吨 煤炭库存及物流 : 2 月底秦港库存 771 万吨, 下降 3.9%; 广州港库存 215 万吨, 上升 31.6% 山西产地煤炭库存上升 3.64% 至 4 万吨水平 终端库存方面,1 月底全国重点电厂煤炭库存量达 942 万吨, 相比 12 月底环比下降 4.4% 2 月底秦皇岛至上海海运费价格指数为 973.62, 环比下跌 8.8%, 至广州运费指数为 575.99, 环比下跌 13.2% [table_invest] 413 调高 万炜, CFA wanwei@csc.com.cn 1-8513726 执业证书编号 :S14451481 李俊松 lijunsong@csc.com.cn 1-8513933 执业证书编号 :S144511239 王祎佳 wangyijia@csc.com.cn 1-8513453 执业证书编号 :S14451397 发布日期 : 215 年 3 月 4 日 市场表现 [table_industrytrend] 85% 75% 65% 55% 45% 35% 25% 15% 5% -5% 相关研究报告 [table_report] 15.3.2 15.2.28 15.2.11 沪深 3 买入 煤炭行业每周回顾及观点 - 煤炭股有望接棒金融地产, 迎来新一轮上涨煤炭行业 : 央行再次降息点评 : 降息继续强化地产链企稳回升逻辑, 煤炭有望接力行情煤炭行业每周回顾及观点 - 煤炭受益政策宽松后需求扩大, 仍强调 3 月抄底良机
目录 煤炭行业 2 月回顾与 3 月预测... 4 行业表现... 4 个股表现... 5 投资要点及重点公司推荐... 6 重点公司盈利预测... 8 2 月煤炭价格分析... 9 国内煤价... 9 动力煤价格继续回调... 9 焦煤港口价略有下跌, 产地及期货价格其企稳... 1 无烟煤价格表现平稳...11 国际煤价...11 国际动力煤价格大幅反弹...11 国际冶金煤价格... 12 煤炭供需分析... 13 供给分析... 13 国内煤炭产量 销量继续下滑... 13 进出口... 14 需求分析... 16 电力产业... 16 钢铁产业... 17 钢铁产量... 17 钢铁价格... 18 焦炭产量及价格... 19 化工产业... 2 尿素产量及价格... 2 煤炭库存及物流分析... 21 库存... 21 港口库存... 21 产地库存... 21 下游库存... 22 物流... 23 铁路运量... 23 海运费... 24 1
图表目录 图表 1: 本月市场各行业表现 : 煤炭板块上涨 1.56%, 跑输指数 2.47 个百分点... 4 图表 2:215 年 2 月煤炭板块上涨 1.56%, 跑输沪深 3 指数 2.47 个百分点... 4 图表 3:2 月炼焦煤板块上涨 6.79%, 无烟煤和动力煤板块也分别下跌.27% 和.34%... 5 图表 4: 本月市场煤炭行业各公司表现... 5 图表 5: 煤炭行业 15 年预期市盈率 44.5 倍... 6 图表 6: 煤炭行业最新 PB 1.25 倍... 6 图表 7: 重点公司推荐表... 8 图表 8: 环渤海动力煤综合平均价格指数 ( 单位 : 元 / 吨 )... 9 图表 9: 港口价格变动情况 ( 单位 : 元 / 吨 )... 9 图表 1: 产地煤炭价格变动情况 ( 单位 : 元 / 吨 )... 9 图表 11: 郑商所动力煤期货主力合约收盘价 ( 单位 : 元 / 吨 )... 9 图表 12: 京唐港焦煤价格 ( 元 / 吨 )... 1 图表 13: 焦煤产地价格 ( 元 / 吨 )... 1 图表 14: 焦煤期货结算价格 ( 元 / 吨 )... 1 图表 15: 中国无烟煤价格指数...11 图表 16: 中国无烟煤价格指数...11 图表 17: 国际煤价指数变动情况 ( 单位 : 美元 / 吨 )...11 图表 18:BJ63 大卡动力煤 FOB 变动情况 ( 单位 : 美元 / 吨 )...11 图表 19: 澳大利亚炼焦煤价格 ( 美元 / 吨 )... 12 图表 2: 全国煤炭产量及同比 环比增速 ( 单位 : 万吨,%)... 13 图表 21: 全国煤炭销量及同比 环比增速 ( 单位 : 万吨,%)... 13 图表 22: 山西煤炭月度产量 ( 单位 : 万吨,%)... 14 图表 23: 内蒙煤炭月度产量 ( 单位 : 万吨,%)... 14 图表 24: 陕西煤炭月度产量 ( 单位 : 万吨,%)... 14 图表 25: 山东煤炭月度产量 ( 单位 : 万吨,%)... 14 图表 26: 煤炭进口量变动情况 ( 单位 : 万吨,%)... 15 图表 27: 分煤种煤炭进口量变动情况 ( 单位 : 万吨 )... 15 图表 28: 分煤种煤炭进口量占比变动情况... 15 图表 29: 煤炭出口量当月值变动情况 ( 单位 : 万吨 )... 16 图表 3: 全国发电量当月值 ( 单位 : 亿千瓦时,%)... 17 图表 31: 全社会用电量当月值 ( 单位 : 亿千瓦时,%)... 17 图表 32: 重点电厂煤耗总量变动情况 ( 单位 : 万吨 )... 17 图表 33:6 大发电集团日均耗煤量变动情况 ( 单位 : 万吨 )... 17 图表 34: 我国单月粗钢产量及同比 ( 万吨,%)... 18 图表 35: 我国日均粗钢产量 ( 万吨 )... 18 图表 36:Myspic 钢铁价格指数... 19 图表 37: 中钢协钢铁价格指数... 19 图表 38: 上海商品交易所螺纹钢期货收盘价 ( 连续 )... 19 图表 39: 渤海交易所现货结算价 : 热轧卷板... 19 2
图表 4: 焦炭单月产量 ( 万吨 )... 19 图表 41: 焦炭单月产量同比... 19 图表 42: 大商所焦炭期货连续结算价 ( 元 / 吨 )... 2 图表 43: 渤海商品交易所焦炭报价 ( 元 / 吨 )... 2 图表 44: 我国合成氨 尿素产量 ( 万吨 )... 2 图表 45: 我国尿素价格 ( 元 / 吨 )... 2 图表 46: 秦皇岛港煤炭库存变动情况 ( 单位 : 万吨 )... 21 图表 47: 广州港煤炭库存变动情况 ( 单位 : 万吨 )... 21 图表 48: 山西省煤炭库存 ( 单位 : 万吨 )... 21 图表 49: 重点电厂煤炭库存 ( 单位 : 万吨 )... 22 图表 5: 重点电厂煤炭库存可用天数 ( 单位 : 日 )... 22 图表 51: 样本钢厂和独立焦化厂焦煤总库存 ( 万吨 )... 22 图表 52: 京唐 日照 连云 天津港口焦煤库存合计 ( 万吨 )... 22 图表 53: 煤炭铁路总运量 : 国有重点当月值及增速 ( 单位 : 万吨,%)... 23 图表 54: 大秦线运量当月值及增速 ( 单位 : 万吨,%)... 23 图表 55: 侯月线运量当月值及增速 ( 单位 : 万吨,%)... 23 图表 56: 国内航运价格指数... 24 图表 57: 国际煤炭海运价格 ( 单位 : 美元 / 吨 )... 24 3
煤炭行业 2 月回顾与 3 月预测 行业表现 15 年 2 月份煤炭行业再度跑输大盘 :2 月份沪深两市整体上涨, 沪深 3 指数月度上涨 4.3%,29 个中信一级行业除去银行板块均取得上涨, 不过煤炭行业指数月度涨幅仅 1.56%, 跑输市场 2.47 个百分点 年初至今煤炭板块还下跌了.94%, 相对于沪深 3 指数上涨 1.91% 落后了 2.85 个百分点 焦煤板块上涨, 动力煤 无烟煤板块下跌 : 分子板块看 2 月煤炭各子行业涨跌互现, 其中炼焦煤板块上涨 6.79%, 无烟煤和动力煤板块分别小幅下跌.27% 和.34% 图表 1: 本月市场各行业表现 : 煤炭板块上涨 1.56%, 跑输指数 2.47 个百分点 25 2 15 1 2.7 19.4 15.7 1.6 8.9 8.3 8.2 7.7 7.4 6.9 6.7 6.5 6.3 6.3 6.3 6.1 5.9 5.6 4.9 4.4 4.3 4.2 4.1 4. 3.4 3.1 3.1 3.1 5 (5) 计算机 传媒 通信 建筑 电子元器件 汽车 综合 纺织服装 餐饮旅游 非银行金融 资料来源 :Wind 资讯 中信建投证券研究发展部 图表 2:215 年 2 月煤炭板块上涨 1.56%, 跑输沪深 3 指数 2.47 个百分点 基础化工 商贸零售 家电 医药 轻工制造 国防军工 电力设备 钢铁 交通运输 机械 农林牧渔 石油石化 建材 沪深 3 房地产 有色金属 电力及公用事业 食品饮料 1.6 煤炭 -.9 银行 4 35 煤炭板块沪深 3 4 35 3 25 2 3 25 2 15 15 1 1 Jun-11 Oct-11 Feb-12 Jun-12 Oct-12 Feb-13 Jun-13 Oct-13 Feb-14 Jun-14 Oct-14 Feb-15 资料来源 :Wind 资讯 中信建投证券研究发展部 4
图表 3:2 月炼焦煤板块上涨 6.79%, 无烟煤和动力煤板块也分别下跌.27% 和.34% 185 165 145 125 15 85 65 45 动力煤无烟煤炼焦煤 8 7 6 5 4 3 2 25 Jul-11 Nov-11 Mar-12 Jul-12 Nov-12 Mar-13 Jul-13 Nov-13 Mar-14 Jul-14 Nov-14 1 资料来源 :Wind 资讯 中信建投证券研究发展部 个股表现 1 月份煤炭股票大多数上涨 : 我们重点覆盖的 26 家煤炭行业上市公司 15 家上涨,1 家下跌, 煤气化因为 停牌持平 ; 其中涨幅最大的公司是永泰能源上涨 1.96%, 国投新集上涨 9.42% 和安源股份上涨 7.8%; 跌幅最大 的股票分别是山煤国际下跌 3.45% 中国神华下跌 2.36% 和阳泉煤业下跌 1.72% 图表 4: 本月市场煤炭行业各公司表现 12 1 8 6 4 2 (2) (4) (6) 11. 9.4 7.8 7.6 永泰能源 国投新集 安源股份 露天煤业 5.4 4.6 4. 3.7 2.6 2.3 2. 1.7.7.5.4. -.1 郑州煤电 神火股份 平庄能源 开滦股份 冀中能源 盘江股份 大有能源 兰花科创 平煤股份 恒源煤电 昊华能源 煤气化 靖远煤电 -.4 -.6 -.9-1. -1.2-1.7-1.7-2.4-3.5 潞安环能 上海能源 大同煤业 中煤能源 西山煤电 兖州煤业 阳泉煤业 中国神华 山煤国际 资料来源 :Wind 资讯 中信建投证券研究发展部 5
6 [table_page] 投资要点及重点公司推荐由于煤价仍旧处于较低的位置, 目前煤炭公司估值相对较高, 根据我们对重点公司的预测, 剔除异常值后 215 年煤炭板块平均预期市盈率为 56 倍左右, 高于平均水平 而根据最新净资产计算的 PB, 煤炭行业只有 1.4, 位列所有行业的倒数第 2 位, 仅高于银行板块 图表 5: 煤炭行业 15 年预期市盈率 44.5 倍 56 1 2 3 4 5 6 7 8 国防军工有色金属计算机电力设备煤炭钢铁轻工制造农林牧渔机械基础化工餐饮旅游电子元器件通信传媒医药商贸零售纺织服装非银行金融综合交通运输食品饮料建材汽车电力及公用事业石油石化房地产家电建筑银行资料来源 :Wind 资讯 中信建投证券研究发展部图表 6: 煤炭行业最新 PB 1.25 倍 6.8 5.2 4.6 4.5 4.1 3.8 3.7 3.7 3.6 3.5 3.3 3.2 3.2 3.1 3.1 3. 2.9 2.9 2.8 2.6 2.5 2.4 2.3 2.1 2. 1.7 1.5 1.4 1.2 1 2 3 4 5 6 7 8 计算机传媒医药国防军工餐饮旅游食品饮料通信电子元器件农林牧渔电力设备非银行金融机械综合基础化工有色金属纺织服装轻工制造商贸零售家电汽车房地产电力及公用事业建材交通运输建筑石油石化钢铁煤炭银行资料来源 :Wind 资讯 中信建投证券研究发展部
今年 2 月恰逢春节假期, 受到长假效应带动, 煤炭市场整体情况低迷 虽然春节期间, 各煤炭生产企业均有不同情况的停产或限产减少了供应, 但是由于春节期间用电量快速下滑, 电煤的需求也非常低迷 3 月 4 日公布的环渤海动力煤综合平均价格为 496 元 / 吨, 较 1 月底下跌 15 元 / 吨, 跌幅 2.9% 而国际煤价本月在原油价格反弹的带动下, 出现较大程度反弹, 截至 2 月 27 日, 纽卡斯尔 NEWC 大涨 11.4% 至 73.7 美元 / 吨, 欧洲 ARA 指数本月上涨 9.2% 至 62.37 美元 / 吨, 理查德 RB 也上涨 3.2% 至 62.76 美元 / 吨 库存方面, 秦皇岛库存在 1 月突破 8 万吨后,2 月因为春节因素略有回落至 771 万吨, 比 1 月底下降了 31.25 万吨, 降幅 3.9% 2 月 28 日, 央行宣布下调存贷款基准利率, 这是自去年 11 月以来的第二次降息, 此次降息符合市场预期, 将有助于地产产业链企稳和资源类大宗商品价格回升, 我们维持年度策略里煤炭价格将在下半年出现回升势头的判断 鉴于股票会提前基本面反应, 我们认为最迟二季度煤炭股票将有所表现, 继续推荐煤炭板块性机会, 建议配置焦煤股 国企改革概念股 : 盘江股份 永泰能源 阳泉煤业 潞安环能 冀中能源等, 同时推荐稳健型投资者配置低估值品种 : 中国神华 7
重点公司盈利预测 图表 7: 重点公司推荐表 EPS PE 公司名称 股价 13A 14E 15E 16E 13A 14E 15E 16E 评级 中国神华 18.6 2.3 1.96 2.5 2.18 8 9 9 9 买入 永泰能源 4.86.27.13.19.26 18 37 26 19 买入 中煤能源 6.27.27.7.11.18 23 9 57 35 增持 兖州煤业 13.12.26.5.44.47 5 26 3 28 中性 兰花科创 9.58.88.4.14.2 11 24 68 48 增持 潞安环能 1.47.66.36.4.45 16 29 26 23 买入 陕西煤业 6.7.39.14.18.23 16 43 34 26 增持 盘江股份 11.33.29.28.35.41 39 4 32 28 增持 西山煤电 7.68.34.13.18.28 23 59 43 27 中性 山煤国际 5.4.12.5.8.15 42 11 63 34 增持 冀中能源 7.87.51.2.6.8 15 394 131 98 增持 昊华能源 8.6.44.14.16.2 18 58 5 4 中性 阳泉煤业 8.56.39.22.25.33 22 39 34 26 增持 平煤股份 5.57.28.5.8.12 2 111 7 46 中性 上海能源 1.92.21.12.16.22 52 91 68 5 中性 恒源煤电 8.11.31.5.5.7 26 162 162 116 中性 开滦股份 6.75.2.1.12.15 34 68 56 45 中性 大有能源 6.18.5.6.8.9 12 13 77 69 增持 靖远煤电 9.75.6.44.47.51 16 22 21 19 中性 大同煤业 8.1 -.84.4.11.13-1 2 73 62 中性 露天煤业 1.39.69.22.23.25 15 47 45 42 中性 郑州煤电 5.88.5 -.1.2.4 118-59 294 147 中性 神火股份 5.67.6 -.13 -.4.5 95-44 -142 113 中性 国投新集 6.74.1 -.11 -.4.1 674-61 -169 67 中性 平庄能源 5.97.4 -.2.3.5 149-299 199 119 中性 煤气化 9.7.9 -.58 -.12.1 11-16 -76 97 中性 简单平均 62 5 49 86 剔除异动 ( 国投新集 平庄能源 神火股份 煤气化 郑州煤电 ) 后平均 22 85 56 42 资料来源 : 公司公告, 中信建投证券研究发展部 8
212-11 213-1 213-3 213-5 213-7 213-9 213-11 214-1 214-3 214-5 214-7 214-9 214-11 215-1 [table_page] 2 月煤炭价格分析国内煤价 动力煤价格继续回调 港口动力煤价格继续回调,3 月 4 日发布的环渤海动力煤综合平均价格为 496 元 / 吨, 较 1 月底下跌 15 元 / 吨, 跌幅 2.9% 秦皇岛港及广州港煤也有所下跌, 截至 2 月 28 日秦皇岛山西产 Q55 环比下跌 4% 至 48 元 / 吨, 广州港山西优混 Q55 价格下跌 3.5% 至 555 元 / 吨 产地煤价继续企稳, 截至 2 月 27 日山西大同 Q6 维持在 42.5 元 / 吨不变, 陕西神木 Q65 维持在 319 元 / 吨不变, 只有内蒙东胜 Q55 环比下降 3.6% 至 27 元 / 吨 不过郑商所动力煤期货主力合约价格 2 月又继续下跌了 11.8 元 / 吨至 455.4 元 / 吨, 跌幅 2.5% 图表 8: 环渤海动力煤综合平均价格指数 ( 单位 : 元 / 吨 ) 图表 9: 港口价格变动情况 ( 单位 : 元 / 吨 ) 85 综合平均价格指数 : 环渤海动力煤 (Q55K) 87 82 秦皇岛动力煤 55 广州港动力煤 55 75 77 72 65 67 62 57 55 52 47 45 Aug-11 Feb-12 Aug-12 Feb-13 Aug-13 Feb-14 Aug-14 资料来源 :Wind 资讯 资料来源 : 煤炭资源网 图表 1: 产地煤炭价格变动情况 ( 单位 : 元 / 吨 ) 图表 11: 郑商所动力煤期货主力合约收盘价 ( 单位 : 元 / 吨 ) 85 75 65 山西大同 Q6 内蒙东胜 Q55 陕西神木 Q65 61 59 57 55 期货收盘价 ( 活跃合约 ): 动力煤 55 53 51 45 49 35 25 Aug-11 Feb-12 Aug-12 Feb-13 Aug-13 Feb-14 Aug-14 47 45 Sep-13 Nov-13 Jan-14 Mar-14 May-14 Jul-14 Sep-14 Nov-14 Jan-15 资料来源 :Wind 资讯 资料来源 :Wind 资讯 9
213-3 213-4 213-5 213-6 213-7 213-8 213-9 213-1 213-11 213-12 214-1 214-2 214-3 214-4 214-5 214-6 214-7 214-8 214-9 214-1 214-11 214-12 215-1 215-2 211-1 211-4 211-7 211-1 212-1 212-4 212-7 212-1 213-1 213-4 213-7 213-1 214-1 214-4 214-7 214-1 215-1 [table_page] 焦煤港口价略有下跌, 产地及期货价格其企稳 港口焦煤价格小幅下跌, 京唐港主焦煤价格下降 1 元至 9 元 / 吨, 跌幅 1.1%,1/3 焦精煤也下跌 1 元至 74 元 / 吨, 跌幅 1.3% 产地焦煤价格与上月保持不变, 截至 2 月 27 日, 襄垣瘦精煤维持在 645 元 / 吨, 临汾肥精煤维持在 675 元 / 吨, 蒲县 1/3 焦精煤维持在 65 元 / 吨 现货价格企稳, 但大商所炼焦煤期货价也保持平稳, 截止 2 月 27 日, 期货连三合约结算价报价 711 元 / 吨, 与 1 月底价格持平 图表 12: 京唐港焦煤价格 ( 元 / 吨 ) 图表 13: 焦煤产地价格 ( 元 / 吨 ) 15 14 京唐港主焦煤库提价京唐港 1/3 焦煤库提价 1,7 1,5 襄垣瘦精煤 临汾肥精煤 13 12 1,3 蒲县 1/3 焦精煤 11 1,1 1 9 9 8 7 7 Sep-12 Mar-13 Sep-13 Mar-14 Sep-14 5 图表 14: 焦煤期货结算价格 ( 元 / 吨 ) 1,4. 1,3. 1,2. 1,1. 1,. 9. 8. 7. 1
无烟煤价格表现平稳 无烟煤下游需求主要是化工产业, 近一段时间化工行业低迷, 化工用煤销售也一直不温不火, 价格波动也不太大 2 月份无烟煤的价格维持上月末价格没有变化, 晋城无烟中块车板价本月报 86 元 / 吨, 阳泉无烟中块本月报 832.5 元 / 吨 从中国煤炭价格指数来看, 无烟块煤指数略微下跌.1%, 至 156.8 的水平 图表 15: 中国无烟煤价格指数 15 晋城无烟中块车板价 14 阳泉无烟洗中块车板块价 13 12 11 1 9 8 7 Aug-11 Mar-12 Oct-12 May-13 Dec-13 Jul-14 图表 16: 中国无烟煤价格指数 21 中国煤炭价格指数 : 无烟煤块 2 19 18 17 16 15 Jan-13 May-13 Sep-13 Jan-14 May-14 Sep-14 Jan-15 国际煤价 国际动力煤价格大幅反弹 与国内煤炭价格不同, 国际动力煤价受原油价格影响较大, 以三大港为例, 在原油价格反弹的带动下, 国际煤价出现较大程度反弹, 截至 2 月 27 日, 纽卡斯尔 NEWC 大涨 11.4% 至 73.7 美元 / 吨, 欧洲 ARA 指数本月上涨 9.2% 至 62.37 美元 / 吨, 理查德 RB 也上涨 3.2% 至 62.76 美元 / 吨 澳大利亚 BJ 动力煤走势同样如此,2 月 18 日的价格也较 1 月底也反弹了 6.2% 至 69.95 美元 / 吨 图表 17: 国际煤价指数变动情况 ( 单位 : 美元 / 吨 ) 图表 18:BJ63 大卡动力煤 FOB 变动情况 ( 单位 : 美元 / 吨 ) 95 13 9 ARA RB FOB NEWC FOB 12 澳大利亚 BJ 动力煤现货价 85 8 11 75 1 7 65 6 55 5 Jul-13 Feb-14 Sep-14 资料来源 :Wind 资讯,, 煤炭资源网 9 8 7 6 Jul-11 Feb-12 Sep-12 Apr-13 Nov-13 Jun-14 Jan-15 资料来源 :Wind 资讯,, 煤炭资源网 11
国际冶金煤价格 国际冶金煤价格依旧下滑, 截至 2 月 28 日风景矿主焦煤下跌 3% 至 13.75 美元 / 吨 ; 中等挥发主焦煤下跌 1.8% 至 94.25 美元 / 吨 图表 19: 澳大利亚炼焦煤价格 ( 美元 / 吨 ) 35 3 风景煤矿主焦煤 中等挥发主焦煤 25 2 15 1 5 Feb-1 Aug-1 Feb-11 Aug-11 Feb-12 Aug-12 Feb-13 Aug-13 Feb-14 Aug-14 资料来源 : 煤炭资源网 12
煤炭供需分析 供给分析 国内煤炭产量 销量继续下滑 12 月全国煤炭产量为 3.5 亿吨, 同比继续下降 8.42%, 环比上升 6.6% 214 年全国煤炭累计产量达 38.7 亿吨, 同比 213 年下降 2.5% 11 月全国煤炭销量 3.17 亿吨, 同比下降 6.7%, 环比上升 13.4% 214 年前 11 个月全国煤炭累计销量 31.2 亿吨, 累计同比下降 2.14% 图表 2: 全国煤炭产量及同比 环比增速 ( 单位 : 万吨,%) 4 35 产量 : 原煤 : 当月值 产量 : 原煤 : 当月同比 3 25 3 25 2 15 1 2 15 1 5 (5) 5 (1) May-11 Sep-11 Feb-12 Jun-12 Oct-12 Mar-13 Jul-13 Nov-13 Apr-14 Aug-14 (15) Dec-14 资料来源 :Wind 资讯 中信建投证券研究发展部 图表 21: 全国煤炭销量及同比 环比增速 ( 单位 : 万吨,%) 35 煤炭销量 : 全国 : 当月值 煤炭销量 : 全国 : 当月同比 3 25 2 15 1 5 4 3 2 1 (1) Aug-11 Jan-12 May-12 Sep-12 Feb-13 Jun-13 Oct-13 Mar-14 Jul-14 Nov-14 (2) 资料来源 :Wind 资讯 中信建投证券研究发展部 13
重点省份中, 内蒙古 1 月产量 459 万吨, 同比大幅下降了 41.1%; 山东 1 月产量 1342.2 万吨, 同比上升了 了 5.77% 图表 22: 山西煤炭月度产量 ( 单位 : 万吨,%) 图表 23: 内蒙煤炭月度产量 ( 单位 : 万吨,%) 1 9 8 7 6 5 4 3 2 1 山西月度产量 同比增速 4 3 2 1 (1) 14 12 1 8 6 4 2 内蒙古月度产量 同比增速 8 6 4 2 (2) (2) (4) Nov-12 Apr-13 Sep-13 Feb-14 Jul-14 Dec-14 Dec-12 May-13 Oct-13 Mar-14 Aug-14 Jan-15 图表 24: 陕西煤炭月度产量 ( 单位 : 万吨,%) 图表 25: 山东煤炭月度产量 ( 单位 : 万吨,%) 6 5 4 3 2 1 陕西月度产量 Nov-12 Apr-13 Sep-13 6 同比增速 5 4 3 2 1 (1) (2) (3) (4) Feb-14 Jul-14 Dec-14 16 14 12 1 8 6 4 2 山东月度产量 Dec-12 May-13 Oct-13 同比增速 4 3 2 1 (1) (2) (3) Mar-14 Aug-14 Jan-15 进出口 1 月份煤炭进口继续延续了大幅下滑的走势, 当月我国煤炭进口量 1678 万吨, 同比下降 53.3% 分煤种来看,215 年 1 月动力煤和无烟煤同比降幅较大, 其中动力煤减少了 53.8% 至 65.12 万吨, 无烟煤 减少了 52.2% 至 182.62 万吨, 炼焦煤进口量则降至 41.42 万吨, 同比下降了 29.6% 14
Sep-11 Dec-11 Mar-12 Jun-12 Sep-12 Dec-12 Mar-13 Jun-13 Sep-13 Dec-13 Mar-14 Jun-14 Sep-14 Dec-14 [table_page] 图表 26: 煤炭进口量变动情况 ( 单位 : 万吨,%) 4 进口数量 : 煤及褐煤 : 当月值 同比增速 35 3 25 2 15 1 5 19% 14% 9% 4% -1% -6% Oct-11 Jan-12 Apr-12 Jul-12 Oct-12 Jan-13 Apr-13 Jul-13 Oct-13 Jan-14 Apr-14 Jul-14 Oct-14 Jan-15 资料来源 :Wind 资讯, 图表 27: 分煤种煤炭进口量变动情况 ( 单位 : 万吨 ) 图表 28: 分煤种煤炭进口量占比变动情况 16 14 12 动力煤无烟煤炼焦煤 1% 8% 1 8 6% 6 4 4% 2 2% 动力煤无烟煤炼焦煤 % Sep-11 Mar-12 Sep-12 Mar-13 Sep-13 Mar-14 Sep-14 资料来源 :Wind 资讯, 资料来源 :Wind 资讯 当然, 煤炭出口也处于同比下滑中,1 月份煤炭出口量 23.15 万吨, 同比下降 65.9%, 其中动力煤出口量为 7.54 万吨, 无烟煤出口 1.85 万吨, 炼焦煤出口 3.95 万吨 15
图表 29: 煤炭出口量当月值变动情况 ( 单位 : 万吨 ) 出口数量 : 煤 : 当月值 同比增速 14 12 1 8 6 4 2 Aug- 11 Nov- 11 Feb- 12 May- 12 Aug- 12 Nov- 12 Feb- 13 May- 13 Aug- 13 Nov- 13 Feb- 14 May- 14 Aug- 14 Nov- 14 8.% 6.% 4.% 2.%.% -2.% -4.% -6.% -8.% 资料来源 :Wind 资讯, 需求分析 电力产业 214 年 12 月我国发电量有小幅上涨, 全国发电量当月值为 492 亿千瓦时, 同比上升 1.3%; 214 年全年累计发电量达 54638 亿千瓦时, 同比增长 3.2% 全社会用电量当月值为 5116 亿千瓦时, 同比上升 4.2%;14 年全年全社会累计用电量 55233 亿千瓦时, 同比增长 3.8% 12 月份电力行业耗煤小幅下行, 耗煤总量为 1952 万吨, 同比下降.71% 进入到 1 月份耗煤改善不明显, 截至 1 月 2 日, 重点电厂耗煤总量日均耗煤总量为 382 万吨, 与 12 月同期持平 但从更高频的 6 大发电集团日均耗煤变动的情况看,6 大发电集团日均耗煤 2 月平均为 48.79 万吨, 较 1 月日平均的 7.18 万吨快速下滑了 3.5% 16
图表 3: 全国发电量当月值 ( 单位 : 亿千瓦时,%) 图表 31: 全社会用电量当月值 ( 单位 : 亿千瓦时,%) 6 产量 : 发电量 : 当月值 产量 : 发电量 : 当月同比 5 25 2 15 6 5 全社会用电量 : 当月值 25 全社会用电量 : 当月同比 4 1 4 3 5 3 5 2 (5) 2 1 (1) (15) 1 Dec-11 Jun-12 Dec-12 Jun-13 Dec-13 Jun-14 (2) Dec-14 Dec-11 Jun-12 Dec-12 Jun-13 Dec-13 Jun-14 Dec-14 (15) 资料来源 :Wind 资讯, 资料来源 :Wind 资讯 图表 32: 重点电厂煤耗总量变动情况 ( 单位 : 万吨 ) 图表 33:6 大发电集团日均耗煤量变动情况 ( 单位 : 万吨 ) 2 4 1 18 9 日均耗煤量 :6 大发电集团 : 合计 16 14 12 1 8 6 2 8 7 6 5 4 4 3 2 Dec-11 Jun-12 Dec-12 Jun-13 Dec-13 Jun-14 (2) Dec-14 2 Jul-11 Jan-12 Jul-12 Jan-13 Jul-13 Jan-14 Jul-14 Jan-15 资料来源 :Wind 资讯, 资料来源 :Wind 资讯 钢铁产业 钢铁产量 粗钢产量近期有反弹之势,12 月份我国粗钢产量 689 万吨, 同比上升了了 9.2%, 环比大幅上升了 7.6%; 去年全年我国粗钢产量 8.23 亿吨, 累计同比增长为 5.6% 不过 2 月份开始, 粗钢日均产量有所回落,2 月 2 日, 粗钢日均产量 27.36 万吨, 较 1 月底的 237.95 万 吨下跌了 12.9% 17
图表 34: 我国单月粗钢产量及同比 ( 万吨,%) 82 产量 : 粗钢 : 当月值产量 : 粗钢 : 当月同比 72 62 52 42 32 18 13 8 22 12 3 2-8 Dec-11 Jun-12 Dec-12 Jun-13 Dec-13 Jun-14 Dec-14(2) 图表 35: 我国日均粗钢产量 ( 万吨 ) 26 24 日均产量 : 粗钢 : 国内 22 2 18 16 14 12 Aug-11 Dec-11 Apr-12 Aug-12 Dec-12 Apr-13 Aug-13 Dec-13 Apr-14 Aug-14 Dec-14 钢铁价格 从钢材现货的价格来看, 价格继续回落 Myspic 钢铁价格指数 2 月底最新报 94.62, 较 1 月末下降 1.3%, 中钢协钢铁价格指数较上月下降 2.7%, 最新报价 75.6 交易所交易的期现货本月延续跌势 上海期货交易所的螺纹钢期货价格 2 月末相比 1 月末下跌了 3%, 报价 219 元 / 吨 ; 渤海商品交易所的热轧板卷 1 月 31 日报价 2172 元 / 吨, 较去年底下降了 6.5% 18
图表 36:Myspic 钢铁价格指数 19 18 Myspic 综合钢价指数 17 16 15 14 13 12 11 1 9 Sep-11 Mar-12 Sep-12 Mar-13 Sep-13 Mar-14 Sep-14 图表 38: 上海商品交易所螺纹钢期货收盘价 ( 连续 ) 图表 37: 中钢协钢铁价格指数 14 13 钢材综合价格指数 12 11 1 9 8 7 Aug-11 Feb-12 Aug-12 Feb-13 Aug-13 Feb-14 Aug-14 图表 39: 渤海交易所现货结算价 : 热轧卷板 51 45 46 41 36 期货收盘价 ( 连续 ): 螺纹钢 4 35 现货结算价 :BOCE 热卷板 31 3 26 21 Aug-11 Mar-12 Oct-12 May-13 Dec-13 Jul-14 Feb-15 25 2 Nov-11 May-12 Nov-12 May-13 Nov-13 May-14 Nov-14 焦炭产量及价格 12 月份我国焦炭产量 497 万吨, 同比下降了 2.9% 焦炭期货和现货合约低位企稳, 大商所焦炭主力合约 2 月 27 日报价 123 元 / 吨, 环比月度跌幅.1%, 渤海商品交易所焦炭 2 月 27 日报价 996 元 / 吨, 较 12 月底下跌.8% 图表 4: 焦炭单月产量 ( 万吨 ) 5 产量 : 焦炭 : 当月值 45 4 35 3 25 2 15 1 5 Jun-11 Dec-11 Jun-12 Dec-12 Jun-13 Dec-13 Jun-14 Dec-14 图表 41: 焦炭单月产量同比 3 25 产量 : 焦炭 : 当月同比 2 15 1 5 (5) Aug-11 Feb-12 Aug-12 Feb-13 Aug-13 Feb-14 Aug-14 (1) 19
图表 42: 大商所焦炭期货连续结算价 ( 元 / 吨 ) 图表 43: 渤海商品交易所焦炭报价 ( 元 / 吨 ) 212 现货结算价 :BOCE 焦炭 192 172 152 132 112 92 72 52 32 12 Oct-11 Apr-12 Oct-12 Apr-13 Oct-13 Apr-14 Oct-14 212 现货结算价 :BOCE 焦炭 192 172 152 132 112 92 72 52 32 12 Oct-11 Apr-12 Oct-12 Apr-13 Oct-13 Apr-14 Oct-14 化工产业 尿素产量及价格 214 年 12 月份我国合成氨产量 467.23 万吨, 同比上升 1.14%; 尿素产量 273.69 万吨, 同比上升 1.6% 而尿素价格在前期反弹后,1 月份又出现下跌, 月度均价为 157 元 / 吨, 环比下跌 1.26% 图表 44: 我国合成氨 尿素产量 ( 万吨 ) 图表 45: 我国尿素价格 ( 元 / 吨 ) 6 55 产量 : 合成氨 : 当月值月 产量 : 尿素 : 当月值月 24 市场价 ( 月平均 ): 尿素 ( 46%): 国内 5 45 22 4 2 35 3 18 25 2 Jan- 11 Jul- 11 Jan- 12 Jul- 12 Jan- 13 Jul- 13 Jan- 14 Jul- 14 16 14 Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jul-12 Jan-13 Jul-13 Jan-14 Jul-14 2
煤炭库存及物流分析 库存 港口库存 在 1 月份秦皇岛煤炭库存大幅上扬超过 8 万吨大关后,2 月份港口库存开始回落, 截至 2 月 28 日, 秦港库存 771 万吨, 相比 1 月底下降了 31.25 万吨, 降幅 3.9% 与此同时广州港库存 2 月库存上升了 51.5 万吨,2 月 28 日库存为 214.74 万吨, 相比 1 月底上升了 31.6% 图表 46: 秦皇岛港煤炭库存变动情况 ( 单位 : 万吨 ) 图表 47: 广州港煤炭库存变动情况 ( 单位 : 万吨 ) 1 9 8 7 6 5 4 3 Aug-11 Mar-12 Oct-12 May-13 Dec-13 Jul-14 Feb-15 资料来源 : 煤炭资源网 4 35 3 25 2 15 1 Aug-11 Feb-12 Aug-12 Feb-13 Aug-13 Feb-14 Aug-14 Feb-15 资料来源 : 煤炭资源网 产地库存 秦港和广州港库存此消彼长, 而产地库存则有小幅上升, 山西煤炭库存量 2 月底为 4.53 万吨, 较上月 底上升了 14.68 万吨, 涨幅 3.64% 图表 48: 山西省煤炭库存 ( 单位 : 万吨 ) 48 46 44 42 4 38 36 34 32 3 28 26 24 22 2 18 16 14 12 1 Aug-11 Feb-12 Aug-12 Feb-13 Aug-13 Feb-14 Aug-14 Feb-15 资料来源 :Wind 资讯, 煤炭资源网 21
下游库存 随着冬季耗煤量的上升, 电厂煤炭库存开始出现下降 215 年 1 月 2 日, 全国重点电厂煤炭库存量 942 万吨, 相比 12 月底下降 413 万吨, 下降幅度达 4.4%; 重点电厂煤炭库存可用天数为 23 天, 较去年底减少 1 天 图表 49: 重点电厂煤炭库存 ( 单位 : 万吨 ) 图表 5: 重点电厂煤炭库存可用天数 ( 单位 : 日 ) 15 9 75 6 45 3 15 Aug-11 Feb-12 Aug-12 Feb-13 Aug-13 Feb-14 Aug-14 资料来源 :Wind 资讯, 煤炭资源网 35 3 25 2 15 1 5 Aug-11 Feb-12 Aug-12 Feb-13 Aug-13 Feb-14 Aug-14 资料来源 :Wind 资讯, 煤炭资源网 钢厂和焦化厂的焦煤库存有所下降, 截至 2 月 28 日钢厂和焦化厂的焦煤库存 176.36 万吨, 与 12 月底相 比下降 6.6% 而港口焦煤库存也趋于下滑,2 月 28 日的焦煤港口库存为 47 万吨, 较 1 月底下降了 6% 图表 51: 样本钢厂和独立焦化厂焦煤总库存 ( 万吨 ) 图表 52: 京唐 日照 连云 天津港口焦煤库存合计 ( 万吨 ) 15 1 14 炼焦煤总库存 : 国内样本钢厂及独立焦化厂 9 炼焦煤库存 : 四港口合计 13 8 12 7 11 6 1 5 9 4 8 Sep-12 Jan-13 May-13 Sep-13 Jan-14 May-14 Sep-14 Jan-15 3 Sep-12 Mar-13 Sep-13 Mar-14 Sep-14 22
Jan-11 May-11 Sep-11 Jan-12 May-12 Sep-12 Jan-13 May-13 Sep-13 Jan-14 May-14 Sep-14 Jan-11 May-11 Sep-11 Jan-12 May-12 Sep-12 Jan-13 May-13 Sep-13 Jan-14 May-14 [table_page] 物流 铁路运量 214 年 12 月国有重点矿运量 9887 万吨, 同比下降了 8.45%, 环比下降 1.1% 14 全年来看, 国有重点煤矿铁路总运量为 12.2 亿吨, 较 13 年下降 2.2% 图表 53: 煤炭铁路总运量 : 国有重点当月值及增速 ( 单位 : 万吨,%) 12 1 8 6 4 2 Aug-11 Nov-11 Mar-12 Jun-12 Sep-12 Dec-12 Mar-13 Jun-13 Sep-13 Dec-13 Mar-14 Jun-14 2 15 1 5 (5) (1) Sep-14 Dec-14 资料来源 :Wind 资讯, 中信建投证券研究发展部 12 月份大秦线当月运量为 385 万吨,14 年全年累计运量 4.5 亿吨, 同比增长 1.1% 侯月线当月运量 79.3 万吨, 全年累计 8763 万吨, 同比下降 1.7% 图表 54: 大秦线运量当月值及增速 ( 单位 : 万吨,%) 图表 55: 侯月线运量当月值及增速 ( 单位 : 万吨,%) 45 4 35 3 25 2 15 1 5 16. 14. 12. 1. 8. 6. 4. 2.. -2. -4. -6. 9 8 7 6 5 4 3 2 1 1 5 (5) (1) (15) 资料来源 :Wind 资讯, 中信建投证券研究发展部 资料来源 :Wind 资讯, 中信建投证券研究发展部 23
海运费 煤炭海运费均有所下跌,215 年 2 月 27 日, 秦皇岛至上海海运费价格指数为 973.62, 较 1 月底下跌 8.8%, 而秦皇岛至广州的海运费价格指数为 575.99, 较 1 月底下跌 13.2% 国际海运费价格有涨有跌, 以理查德湾至日本的海运费为例,2 月 27 日报价为 12.55 美元 / 吨, 环比上个月 末下跌 19.8%, 然而纽卡斯尔港至韩国的煤炭海运费的海运费上升为 5.9 美元 / 吨, 环比上个月末上涨 8.3% 图表 56: 国内航运价格指数图表 57: 国际煤炭海运价格 ( 单位 : 美元 / 吨 ) 25 2 秦皇岛 - 上海 秦皇岛 - 广州 4 35 3 理查德湾 - 日本 纽卡斯尔 - 韩国 15 25 2 1 15 5 1 5 Sep-11 Apr-12 Nov-12 Jun-13 Jan-14 Aug-14 Jan-13 May-13 Sep-13 Jan-14 May-14 Sep-14 Jan-15 资料来源 :Wind 资讯, 中信建投证券研究发展部 资料来源 :Wind 资讯, 中信建投证券研究发展部 24
分析师介绍 报告贡献人 研究服务 万炜, CFA: 环保与公用事业 煤炭行业研究员, 华中科技大学经济学硕士,214 年 加入中信建投证券研究所 李俊松 : 煤炭行业研究员, 清华大学经济管理学院管理学硕士 27 年加入中信建投 证券研究部, 曾任零售 纺织服装行业研究员,211 年新财富煤炭行业入围 研究理 念 : 微观调研结合宏观数据分析, 注重研究的前瞻性, 寻求风险与收益的最佳结合点 研究终极目标 : 少犯或不犯错误, 做一个有定价力的研究员 王祎佳 : 煤炭行业研究员,21 年毕业于英国剑桥大学, 计算生物学硕士 211 年加 入中信建投证券研究所 卢华权 1-85159292 luhuaquan@csc.com.cn 社保基金销售经理 彭砚苹 1-8513892 pengyanping@csc.com.cn 姜东亚 1-8515645 jiangdongya@csc.com.cn 机构销售负责人 赵海兰 1-851399 zhaohailan@csc.com.cn 北京地区销售经理 张博 1-851395 zhangbo@csc.com.cn 程海艳 1-8513323 chenghaiyan@csc.com.cn 李祉遥 1-8513464 lizhiyao@csc.com.cn 赵倩 1-85159313 zhaoqian@csc.com.cn 朱燕 1-8515643 zhuyan@csc.com.cn 上海地区销售经理 袁小可 21-688216 yuanxiaoke@csc.com.cn 戴悦放 21-68821617 daiyuefang@csc.com.cn 黄方禅 21-68821615 huangfangchan@csc.com.cn 李岚 21-68821618 lilan@csc.com.cn 孙宇 21-6888655 sunyush@csc.com.cn 深广地区销售经理周李 755-2394294 zhouli@csc.com.cn 杨帆 755-2266351 yangfanbj@csc.com.cn 莫智源 755-23953843 mozhiyuan@csc.com.cn 胡倩 755-23953859 huqian@csc.com.cn 券商私募销售经理任威 1-8513923 renwei@csc.com.cn 李静 1-8513595 lijing@csc.com.cn 25
评级说明 以上证指数或者深证综指的涨跌幅为基准 买入 : 未来 6 个月内相对超出市场表现 15% 以上 ; 增持 : 未来 6 个月内相对超出市场表现 5 15%; 中性 : 未来 6 个月内相对市场表现在 -5 5% 之间 ; 减持 : 未来 6 个月内相对弱于市场表现 5 15%; 卖出 : 未来 6 个月内相对弱于市场表现 15% 以上 重要声明 本报告仅供本公司的客户使用, 本公司不会仅因接收人收到本报告而视其为客户 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料, 但本公司及研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证本报告所包含的信息或建议在本报告发出后不会发生任何变更, 且本报告中的资料 意见和预测均仅反映本报告发布时的资料 意见和预测, 可能在随后会作出调整 我们已力求报告内容的客观 公正, 但文中的观点 结论和建议仅供参考, 不构成投资者在投资 法律 会计或税务等方面的最终操作建议 本公司不就报告中的内容对投资者作出的最终操作建议做任何担保, 没有任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺 投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险, 据本报告做出的任何决策与本公司和本报告作者无关 在法律允许的情况下, 本公司及其关联机构可能会持有本报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行 财务顾问或类似的金融服务 本报告版权仅为本公司所有 未经本公司书面许可, 任何机构和 / 或个人不得以任何形式翻版 复制和发布本报告 任何机构和个人如引用 刊发本报告, 须同时注明出处为中信建投证券研究发展部, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用 删节和 / 或修改 本公司具备证券投资咨询业务资格, 且本文作者为在中国证券业协会登记注册的证券分析师, 以勤勉尽责的职业态度, 独立 客观地出具本报告 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点 本文作者不曾也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿 股市有风险, 入市需谨慎 地址 北京 中信建投证券研究发展部 上海 中信建投证券研究发展部 中国 北京 11 中国 上海 212 朝内大街 188 号 8 楼 浦东新区浦东南路 528 号上海证券大厦北塔 22 楼 221 室 电话 :(861) 8513-588 电话 :(8621) 6882-1612 传真 :(861) 6518-322 传真 :(8621) 6882-1622 26