2018 年 06 月 29 日公司研究评级 : 增持 ( 首次覆盖 ) 研究所证券分析师 : 谭倩 S0350512090002 0755-83473923 联系人 : 张媛 S0860117030021 021-60338171 zhangy12@ghzq.com.cn 最近一年走势 2.0000 1.5000 1.0000 0.5000 0.0000-0.5000 18/03 18/04 18/05 相对沪深 300 表现 表现 1M 3M 12M 爱婴室 -24.0 73.2 73.2 沪深 300-10.0-12.1-6.7 市场数据 2018-06-28 当前价格 ( 元 ) 49.60 52 周价格区间 ( 元 ) 23.87-81.74 总市值 ( 百万 ) 4960.00 流通市值 ( 百万 ) 1240.00 总股本 ( 万股 ) 10000.00 流通股 ( 万股 ) 2500.00 日均成交额 ( 百万 ) 383.43 近一月换手 (%) 396.17 相关报告 合规声明 国海证券股份有限公司持有该股票未超过该公司 已发行股份的 1% 爱婴室沪深 300 华东母婴连锁龙头, 门店扩张正当时 爱婴室 (603214) 调研简报投资要点 : 华东母婴连锁龙头, 定位中高端母婴市场 公司主要从事母婴商品的销售及相关服务业务, 定位于中高端母婴市场, 各地的直营门店始终致力于给消费者良好的购物体验, 为孕前至 6 岁婴幼儿家庭提供优质母婴商品和相关服务的专业连锁零售商, 经营产品涵盖了婴幼儿乳制品 纸制品 喂哺用品 玩具 洗护用品 棉纺品 车床等品类, 产品品种逾万种 截至 2018 年 3 月 31 日, 公司在上海 南通 福州 厦门 杭州 宁波 绍兴 无锡 嘉兴和舟山共开设了 196 家直营门店, 专业销售中高端母婴用品并提供婴儿抚触等专业服务, 公司直营门店累计营业面积近达 114105 平方米, 全部由公司及子公司直接经营, 为客户搭建了一站式母婴用品采购及孕婴童健康服务平台 公司历经多年的发展与壮大, 现已成为中国国内知名的母婴连锁零售企业之一, 主要零售商品包括奶粉类 食品类 棉纺类 用品类 玩具类和车床类等六大类母婴商品, 主要零售渠道包括直营门店和电子商务平台 母婴市场蓬勃发展, 现阶段市场集中度分散 未来, 母婴产品市场将继续保持稳步增长 :1 中国自 2006 年起迎来将持续十数年的第四波人口生育高峰, 这样的背景孕育出了一个庞大的潜在消费市场, 驱动母婴产品市场蓬勃发展 ;2 随着 80 90 后的独生子女相继进入育龄期, 婴幼儿在城市独生子女父母家庭中占据更为重要的地位, 城市中的独生子女父母对中高端母婴产品具有旺盛的消费需求, 也有较强的消费能力 ;32015 年 10 月, 中共中央关于制定国民经济和社会发展第十三个五年规划的建议 对外发布, 中国将全面实施一对夫妇可生育两个孩子政策, 二胎政策 的全面实施必将带来新一轮的生育高峰, 从而孕育出更为庞大的潜在母婴消费市场, 驱动母婴产品相关行业蓬勃发展 行业参与者众多, 市场较为分散, 但尚未出现有明显优势的全国性实体专营领军企业 但就一站式母婴商品连锁零售市场而言, 包括公司在内在北京 上海 广州已有一些企业展露头角, 但与整体市场容量相比, 仍有极大的发展以及整合空间 未来三年公司目标新增门店 130 家 根据公司战略发展规划, 2018-2020 年公司的业务扩张策略包括在上海 江苏 浙江 福建 广东等 5 个省市的 7 个城市新设 130 家直营店 ( 其中 36 家直营店中包含提供婴儿抚触服务的场馆 ) 根据现有计划, 公司预计 2018 年新设 40 家门店,2019 年新设 40 家门店,2020 年新设 50 家门店 公司目前经营的母婴连锁门店主要位于上海 福建 江苏和浙江地区 证券研究报告
公司未来的业务扩张策略主要为深耕已入驻的区域 ( 预计三年内新开 120 家门店 ), 以及开拓广州市场 ( 预计三年内新开 10 家门店 ) 广州为中国华南地区的经济和商贸流通中心, 市场容量大, 外部环境好, 不存在特殊的税收政策, 中产阶层的消费习惯与华东地区没有显著差异, 因此相关市场环境不会对公司新设门店产生不利影响 盈利预测和投资评级 : 首次覆盖给予增持评级 预计公司 2018-2020 年销售收入为 21.01 亿 24.33 亿 29.09 亿元, 分别同比增长 16.2% 15.8% 19.6%; 预计归属于上市公司股东净利润分别为 1.14 亿 1.37 亿和 1.68 亿, 分别增长 22.2% 20.0% 和 22.7%; 预计公司 2018-2020 年 EPS 分别为 1.14 元 1.37 元和 1.68 元, 对应当前股价 PE 分别为 43X 36X 30X 我们看好母婴行业较高的增速和成长空间, 公司是华东区域龙头, 未来三年展店加速, 首次覆盖给予 增持 评级 风险提示 : 经济低迷消费者购买欲望下降 ; 市场竞争加剧及目标市场 被抢先布局 ; 门店扩张速度不达预期 ; 门店培育期过长 预测指标 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入 ( 百万元 ) 1808 2101 2433 2909 增长率 (%) 14% 16% 16% 20% 净利润 ( 百万元 ) 94 114 137 168 增长率 (%) 26% 22% 20% 23% 摊薄每股收益 ( 元 ) 1.25 1.14 1.37 1.68 ROE(%) 22.77% 11.06% 11.60% 12.32% 资料来源 :Wind 资讯 国海证券研究所 2
附表 : 爱婴室盈利预测表 证券代码 : 603214.SH 股价 : 49.60 投资评级 : 买入 日期 : 2018-06-28 财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 每股指标与估值 2017 2018E 2019E 2020E 盈利能力 每股指标 ROE 23% 11% 12% 12% EPS 1.25 1.14 1.37 1.68 毛利率 28% 28% 28% 29% BVPS 4.99 9.83 11.16 12.79 期间费率 21% 21% 20% 20% 估值 销售净利率 5% 5% 6% 6% P/E 39.75 43.39 36.17 29.49 成长能力 P/B 9.95 5.04 4.44 3.88 收入增长率 14% 16% 16% 20% P/S 2.06 2.36 2.04 1.71 利润增长率 26% 22% 20% 23% 营运能力 利润表 ( 百万元 ) 2017 2018E 2019E 2020E 总资产周转率 2.35 1.41 1.35 1.38 营业收入 1808 2101 2433 2909 应收账款周转率 104.07 104.07 80.98 66.27 营业成本 1294 1508 1743 2078 存货周转率 3.51 3.51 3.51 3.51 营业税金及附加 7 8 9 11 偿债能力 销售费用 307 351 401 474 资产负债率 47% 31% 34% 35% 管理费用 63 74 80 96 流动比 1.71 2.77 2.42 2.33 财务费用 6 (2) 7 11 速动比 0.68 1.82 1.61 1.53 其他费用 /(- 收入 ) 2 0 0 0 营业利润 141 162 192 238 资产负债表 ( 百万元 ) 2017 2018E 2019E 2020E 营业外净收支 (2) 8 12 12 现金及现金等价物 116 683 820 924 利润总额 139 170 204 250 应收款项 17 20 30 44 所得税费用 35 42 51 62 存货净额 369 432 500 596 净利润 105 128 153 188 其他流动资产 110 127 147 175 少数股东损益 11 13 16 20 流动资产合计 613 1259 1494 1735 归属于母公司净利润 94 114 137 168 固定资产 71 139 205 259 在建工程 0 4 6 9 现金流量表 ( 百万元 ) 2017 2018E 2019E 2020E 无形资产及其他 20 20 30 40 经营活动现金流 108 107 132 155 长期股权投资 0 0 0 0 净利润 105 128 153 188 资产总计 770 1488 1800 2110 少数股东权益 11 13 16 20 短期借款 0 55 175 240 折旧摊销 15 9 16 23 应付款项 227 266 307 366 公允价值变动 0 0 0 0 预收帐款 11 12 14 17 营运资金变动 (23) (124) (140) (200) 其他流动负债 121 121 121 121 投资活动现金流 (31) (72) (68) (58) 流动负债合计 359 454 618 744 资本支出 3 (72) (68) (58) 长期借款及应付债券 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 其他长期负债 0 0 0 0 其他 (34) 0 0 0 长期负债合计 0 0 0 0 筹资活动现金流 489 550 116 60 负债合计 359 454 618 744 债务融资 0 55 120 65 股本 75 100 100 100 权益融资 0 499 0 0 股东权益 411 1034 1183 1365 其它 489 (4) (4) (5) 负债和股东权益总计 770 1488 1800 2110 现金净增加额 566 586 179 157 资料来源 :Wind 资讯 国海证券研究所 3
国海证券股份有限公司 商贸零售组介绍 谭倩,8 年行业研究经验, 研究所副所长 首席分析师 电力设备新能源组长 环保公用事业组长 主管行业公司 研究, 对内创新业务 水晶球分析师公用事业行业公募机构榜单 2016 年第三名 2014 年第五名,2013 年第四名 张媛, 厦门大学管理学硕士,2 年证券研究经验, 从事商贸零售行业研究 分析师承诺 谭倩, 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉的职业态度, 独立 客 观地出具本报告 本报告清晰准确地反映了本人的研究观点 本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐 意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿 国海证券投资评级标准 行业投资评级推荐 : 行业基本面向好, 行业指数领先沪深 300 指数 ; 中性 : 行业基本面稳定, 行业指数跟随沪深 300 指数 ; 回避 : 行业基本面向淡, 行业指数落后沪深 300 指数 股票投资评级买入 : 相对沪深 300 指数涨幅 20% 以上 ; 增持 : 相对沪深 300 指数涨幅介于 10%~20% 之间 ; 中性 : 相对沪深 300 指数涨幅介于 -10%~10% 之间 ; 卖出 : 相对沪深 300 指数跌幅 10% 以上 免责声明 本报告仅供国海证券股份有限公司 ( 简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 客户应当认识到有关本报告的短信提示 电话推荐等只是研究观点的简要沟通, 需以本公司的完整报告为准, 本公司接受客户的后续问询 本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格 本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料, 本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证, 不保证其中的信息已做最新变更, 也不保证相关的建议不会发生任何变更 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可能会波动 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 报告中的内容和意见仅供参考, 在任何情况下, 本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价 本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责 本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行 财务顾问或者金融产品等服务 本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务 风险提示 市场有风险, 投资需谨慎 投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素, 亦不应认为本报告可以取代自己 的判断 在决定投资前, 如有需要, 投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策 在任何情况下, 本报告 中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议 投资者务必注意, 其据此做出的任何投资决策与本公司 国海证券研究所 请务必阅读本页免责条款部分
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