/ 10-28 11-28 12-28 01-28 02-28 03-28 04-28 05-28 06-28 07-28 08-28 09-28 上市公司 公司研究 公司点评 证券研究报告 建筑装饰 2016 年 10 月 27 日宁波建工 (601789) 报告原因 : 有信息公布需要点评增持 ( 维持 ) 市场数据 : 2016 年 10 月 26 日 收盘价 ( 元 ) 6.14 一年内最高 / 最低 ( 元 ) 12.98/5.15 市净率 2.5 息率 ( 分红 / 股价 ) 1.95 流通 A 股市值 ( 百万元 ) 5993 上证指数 / 深证成指 3116.31 / 10817.51 注 : 息率 以最近一年已公布分红计算 基础数据 : 2016 年 09 月 30 日 每股净资产 ( 元 ) 2.44 资产负债率 % 81.01 总股本 / 流通 A 股 ( 百万 ) 976/976 流通 B 股 /H 股 ( 百万 ) -/- 一年内股价与大盘对比走势 : 相关研究 宁波建工 (601789) 深度 : 参股 中经 云 布局 IDC, 转型路径逐渐清晰 2016/01/11 宁波建工 动态组合技术版 20131101 2013/11/01 证券分析师李杨 A0230516080004 liyang@swsresearch.com 研究支持李峙屹 A0230115080003 lizy@swsresearch.com 联系人李峙屹 (8621)23297818 7373 lizy@swsresearch.com 沪深 300 指数 50% 0% -50% 发行股份收购 中经云, 业务发展迈入新的篇章 投资要点 : 上调盈利预测, 维持 增持 评级 : 我们预计公司 16-18 年净利润分别为 2.00 亿 /3.10 亿 /4.80 亿 ( 原预计 1.61 亿 /1.99 亿 ), 对应增速为 5%/55%/55%, 发行完成后公司总股本扩 充至 14.05 亿股, 对应摊薄后 PE 为 43X/28X/18X, 维持增持评级 关键假设 : 收购中经云获证监会核准 ; 中经云业绩符合预期 ; 主业平稳增长 有别于大众的认识 :(1) 发行股份收购中经云, 对价合理, 业务转型升级更进一步 交易 完成后, 宁波建工将直接和间接持有中经云 90.67% 的股份 中经云 100% 股权的预估值 为 15.78 亿元, 承诺 17-19 年净利润为 8,278.11 万元 22,805.18 万元以及 23,292.39 万元, 中经云的数据中心项目位于北京亦庄, 一期 二期总共设计 11,000 个机柜, 根据 目前市场行情, 预计单个机柜位一年贡献净利润 2 万元以上, 业绩承诺确定性高 (2) 中 经云资源背景强大, 具体负责国家信息中心生态数据中心 大数据冷库 安全存储网络的 规划 建设和运营 中经云成立于 2013 年, 由国家信息中心批准成立, 国家信息中心李 凯副主任担任董事长兼法人, 孙茂金博士担任总经理 我们认为中经云未来发展有较多亮 点 : 第一, 国家信息中心作为股东之一, 有望对中经云获取资源起到重要帮助 中经云定 位于作为国家信息中心大数据基础设施服务商, 未来将打造骨干节点城市 ( 北京 上海 济南 大连 深圳 香港 ) 高品质数据中心直连运营商 由于中经云能拿到核心城市资源, 盈利能力和成长性都很强 第二, 中经云的业务和量子通讯可以有良好结合, 数据中心 大数据冷库和安全存储传输密不可分,2016 年 10 月 12 日, 中经云成为 中国信息协会 量子通讯分会 首批成员, 任副会长单位 并与科大国盾合资成立中经量通科技 ( 北京 ) 有限公司 中经云与科大国盾合作提出基于量子通信的高可靠性数据传输网络, 未来有较 多合作空间 (3) 公司 PPP 业务加快发展, 盈利能力高于传统房建 目前已中标 PPP 项 目合计 68.92 亿元 公司今年施工合同也有不错增长, 前三季度合同金额累计约人民币 98.24 亿元, 较上年同期增长 57.20% (4) 收购安兰证券, 打造连接中非资本的平台和 纽带 2015 年公司以现金收购安兰证券 100% 股份, 安兰证券公司是在南非约翰内斯堡证 券交易所注册的一家证券公司, 公司收购安兰证券有利于公司以安兰证券为切入点, 一方 面响应 一带一路 战略, 探索海外工程业务 ; 另一方面搭建中国企业 市场与非洲企业 市场之间的金融服务平台和沟通桥梁, 为中资企业提供在非洲的本地化投融资服务, 拓展 相关市场 股价表现的催化剂 : 中经云业务有新的发展突破 ; 安兰证券有新的业务突破 ;PPP 获取大 单, 业绩超预期等 核心假设的风险 : 收购中经云未获批准 ; 业绩不达预期等 财务数据及盈利预测 2015 16Q1-Q3 2016E 2017E 2018E 营业收入 ( 百万元 ) 13,276 8,573 13,347 15,024 16,852 同比增长率 -2.70-2.96 0.53 12.56 12.17 净利润 ( 百万元 ) 191 132 200 310 480 同比增长率 3.86-8.54 4.71 55.00 54.84 每股收益 ( 元 / 股 ) 0.39 0.14 0.20 0.32 0.49 毛利率 9.5 8.1 8.3 9.0 9.6 ROE 8.3 5.5 8.2 11.5 15.6 市盈率 16 31 19 13 注 : 市盈率 是指目前股价除以各年业绩 ; 净资产收益率 是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明
1. 发行股份收购中经云, 利益理顺利长远发展 公司拟发行股份购买科华恒盛 旌开投资 汉富资本合计持有的中经云 27.20% 的股权, 以发行股份的方式购买孙茂金持有的融美科技 80.00% 的股权, 并向配套融资认购方发行股份募集配套资金 孙茅金的股份是三年内逐步解禁, 科华恒盛 旌开投资 汉富资本的股份锁定 12 个月 中经云 100% 股权的预估值为 15.78 亿元, 约定融美科技 80.00% 的股权交易对价暂定为 8.34 亿元 上市公司将以发行股份方式共支付交易对价预计为 12.63 亿元, 按照 4.54 元 / 股的发行 中经云 2017 年度 2018 年度 2019 年度预估的归属于母公司股东的净利润为 8,278.11 万元 22,805.18 万元以及 23,292.39 万元 中经云的相对估值水平如下 : 表 : 中经云的业绩承诺及估值 项目 2017 年度 ( 预计 ) 2018 年度 ( 预计 ) 2019 年度 ( 预计 ) 归属于母公司所有者净利润 ( 万元 ) 8,278.11 22,805.18 23,292.39 交易市盈率 ( 倍 ) 19.06 6.92 6.77 资料来源 : 申万宏源研究 业绩承诺和盈利补偿中的利润补偿义务人为孙茂金, 以其本次交易获得的上市公司股份及该股份由公积金或未分配利润转增或送股形成的股份为限进行补偿 股份补偿是指利润补偿义务人以总价一元作为对价向宁波建工转让相应数量的上市公司股份, 或将该等数量的股份无偿赠予除认购方之外的其他股东 交易完成后, 宁波建工将直接和间接持有中经云 90.67% 的股份, 国家信息中心直属单位中经网持有剩余 9.33% 的股份 图 3: 交易前中经云股权结构 资料来源 : 公司公告, 申万宏源研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 2 页共 5 页简单金融成就梦想
表 : 本次交易前后宁波建工的股权结构变化 股东 本次发行前 本次发行新增股份 本次发行后 持股数量 持股比例 发行股份购买资产 募集配套资金 持股数量 持股比例 广天日月 383,100,000 39.25-37,848,605 420,948,605 29.95 王一丁 24,464,000 2.51-3,984,063 28,448,063 2.02 孙茂金 - - 183,700,440-183,700,440 13.07 旌开投资 - - 38,986,784-38,986,784 2.77 科华恒盛 - - 32,378,854-32,378,854 2.30 汉富资本 - - 23,127,753-23,127,753 1.65 安元投资 - - - 7,968,127 7,968,127 0.57 思华基业 - 19,920,318 19,920,318 1.42 员工持股计划 - - - 81,673,306 81,673,306 5.81 其他股东 568,516,000 58.24 - - 568,516,000 40.44 合计 976,080,000 100.00 278,193,831 151,394,419 1,405,668,250 100.00 资料来源 : 申万宏源研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 3 页共 5 页简单金融成就梦想
财务摘要 百万元, 百万股 2013A 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 13,499 13,644 13,276 13,347 15,024 16,852 营业收入同比增长率 (yoy) 42.45% 1.07% -2.70% - - - 减 : 营业成本 12,308 12,421 12,017 12,238 13,674 15,240 毛利率 8.83% 8.97% 9.48% 8.30% 9.00% 9.60% 减 : 营业税金及附加 440 443 432 214 240 202 主营业务利润 751 781 827 - - - 主营业务利润率 5.57% 5.72% 6.23% - - - 减 : 销售费用 11 8 5 11 30 51 减 : 管理费用 273 276 306 307 346 388 减 : 财务费用 108 133 150 194 191 190 经营性利润 360 363 365 - - - 经营性利润同比增长率 (yoy) 43.08% 0.99% 0.52% - - - 经营性利润率 2.67% 2.66% 2.75% - - - 减 : 资产减值损失 42 124 119 106 114 138 加 : 投资收益及其他 13 1-2 -1 0 3 营业利润 332 241 244 277 429 646 加 : 营业外净收入 -2 24 20 3-6 10 利润总额 330 265 264 280 423 656 减 : 所得税 93 69 67 70 106 163 净利润 237 196 198 210 318 493 少数股东损益 10 12 7 10 7 12 归属于母公司所有者的净利润 227 184 191 200 310 480 净利润同比增长率 (yoy) 68.31% -18.86% 3.86% - - - 全面摊薄总股本 488 488 488 488 488 488 每股收益 ( 元 ) 0.48 0.38 0.39 0.20 0.32 0.49 归属母公司所有者净利润率 1.68% 1.35% 1.44% - - - ROE 10.98% 8.45% 8.30% 8.20% 11.50% 15.60% 资料来源 : 公司公告, 申万宏源研究 费用及减值 包括销售费用 管理费用 财务费用和资产减值损失 投资收益及其他 包括投资收益和公允价值变动收益 营业外净收入 营业外收入减营业外支出 经营性利润 = 主营业务利润 -( 销售费用 + 管理费用 + 财务费用 ) ROE ( 摊薄后 )= 净利润 所有者权益合计 ( 当年期末值 ) 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 4 页共 5 页简单金融成就梦想
信息披露 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉的职业态度 专业审慎的研究方法, 使用合法合规的信息, 独立 客观地出具本报告, 并对本报告的内容和观点负责 本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿 与公司有关的信息披露 本公司隶属于申万宏源证券有限公司 本公司经中国证券监督管理委员会核准, 取得证券投资咨询业务许可, 资格证书编号为 : ZX0065 本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的, 还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务 本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务 客户可通过 compliance@swsresearch.com 索取有关披露资料或登录 www.swsresearch.com 信息披露栏目查询从业人员资质情况 静默期安排及其他有关的信息披露 机构销售团队联系人 上海 陈陶 021-23297221 18930809221 chentao@swsresearch.com 北京 李丹 010-66500610 18930809610 lidan@swsresearch.com 深圳 胡洁云 021-23297247 13916685683 hujy@swsresearch.com 海外 张思然 021-23297213 13636343555 zhangsr@swsresearch.com 综合 朱芳 021-23297233 18930809233 zhufang@swsresearch.com 股票投资评级说明证券的投资评级 : 以报告日后的 6 个月内, 证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准, 定义如下 : 买入 (Buy) 增持 (Outperform) 中性 (Neutral) 减持 (Underperform) 行业的投资评级 : : 相对强于市场表现 20% 以上 ; : 相对强于市场表现 5%~20%; : 相对市场表现在 -5%~+5% 之间波动 ; : 相对弱于市场表现 5% 以下 以报告日后的 6 个月内, 行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准, 定义如下 : 看好 (Overweight) : 行业超越整体市场表现 ; 中性 (Neutral) : 行业与整体市场表现基本持平 ; 看淡 (Underweight) : 行业弱于整体市场表现 我们在此提醒您, 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准 我们采用的是相对评级体系, 表示投资的相对比重建议 ; 投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况, 比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素 投资者应阅读整篇报告, 以获取比较完整的观点与信息, 不应仅仅依靠投资评级来推断结论 申银万国使用自己的行业分类体系, 如果您对我们的行业分类有兴趣, 可以向我们的销售员索取 本报告采用的基准指数 : 沪深 300 指数 法律声明 本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 客户应当认识到有关本报告的短信提示 电话推荐等只是研究观点的简要沟通, 需以本公司 http://www.swsresearch.com 网站刊载的完整报告为准, 本公司并接受客户的后续问询 本报告首页列示的联系人, 除非另有说明, 仅作为本公司就本报告与客户的联络人, 承担联络工作, 不从事任何证券投资咨询服务业务 本报告是基于已公开信息撰写, 但本公司不保证该等信息的准确性或完整性 本报告所载的资料 工具 意见及推测只提供给客户作参考之用, 并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可能会波动 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突, 不应视本报告为作出投资决策的惟一因素 客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险 本公司特别提示, 本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失, 任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户, 不构成客户私人咨询建议 本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标 财务状况或需要 本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况, 以及 ( 若有必要 ) 咨询独立投资顾问 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议 在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任 市场有风险, 投资需谨慎 若本报告的接收人非本公司的客户, 应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问 本报告的版权归本公司所有, 属于非公开资料 本公司对本报告保留一切权利 除非另有书面显示, 否则本报告中的所有材料的版权均属本公司 未经本公司事先书面授权, 本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝 复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用 所有本报告中使用的商标 服务标记及标记均为本公司的商标 服务标记及标记 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 5 页共 5 页简单金融成就梦想