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金融工程 专题报告 2016 年 12 月 4 日证券研究报告 1 择时选股与大类资产配置策略 安宁宁 S0260512020003 广发证券金融工程 2016 年 12 月

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一 择时研究 3 目前 GFTD 看多主板上证指数 300 指数等蓝筹板块, 看空中小创,LLT 模型类似 指数代码 指数简称 GFTD 模型结论 GFTD 信号日期 LLT 模型结论 LLT 信号日期 S000001 上证指数 涨 20160809 涨 20161010 S399300 沪深 300 涨 20161018 涨 20161018 S399001 深证成指 涨 20161012 涨 20161110 S000016 上证 50 涨 20160812 涨 20161018 S399005 中小板指 跌 20160815 跌 20161110 S399006 创业板指 跌 20160816 跌 20161122 数据来源 : 广发证券发展研究中心

一 择时研究 GFTD 模型 4 GFTD 择时模型历叱择时净值表现 : 牛市进攻, 震荡市防守 30 25 20 15 10 5 0 20050104 20050428 20050818 20051208 20060405 20060726 20061116 20070313 20070703 20071023 20080214 20080604 20080919 20090113 20090507 20090824 20091216 20100409 20100729 20101123 20110316 20110705 20111027 20120220 20120611 20120925 20130118 20130520 20130905 20131230 20140423 20140811 20141203 20150327 20150715 20151106 20160229 20160620 20161012 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 GFTDV2 沪深 300 数据来源 :Wind, 广发证券发展研究中心

一 择时研究 GFTD 模型 5 GFTD 择时模型, 历叱 12 年中, 有 10 年获得正收益, 年度正收益率 83.3% 评价指标全样本 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 累计收益率 3762.9% 11.0% 47.0% 230.9% 40.5% 39.7% 12.9% 25.0% 16.6% 2.2% -2.6% 135.3% -5.3% 年化收益率 325.5% 11.3% 48.8% 238.5% 41.2% 40.6% 13.3% 25.6% 17.0% 2.3% -2.6% 138.6% -6.1% 交易次数 68 4 2 4 7 7 5 7 9 7 5 4 7 胜率 54.4% 75.0% 100.0% 75.0% 28.6% 42.9% 60.0% 71.4% 55.6% 57.1% 40.0% 75.0% 28.6% 赔率 3.76 1.32-5.74 6.54 3.83 1.39 4.31 1.83 0.92 1.27 14.91 1.77 最大回撤 -26.6% -3.8% 0.0% -12.9% -14.0% -16.4% -12.2% -2.4% -12.5% -10.6% -6.8% -2.3% -10.7% 数据来源 : 广发证券发展研究中心

一 择时研究 GFTD 模型 6 买入信号的发出需要 2 个条件 : (1) 买入启劢完成 (2) 买入计数达到 4 买入启劢 : 市场上连续出现 4 根 K 线, 每根 K 线 ( 记为 T) 的收盘价比 T-4 的 K 线收盘价低 买入计数 : a. 收盘价大于或等于之前第 2 根 K 线最高价 ; b. 最高价大于之前第 1 根 K 线的最高价 ; c. 收盘价大于之前第 1 个计数的收盘价

一 择时研究 GFTD 模型 7 卖出信号的发出需要 2 个条件 : (1) 卖出启劢完成 (2) 卖出计数达到 4 卖出启劢 : 市场上连续出现 4 根 K 线, 每根 K 线 ( 记为 T) 的收盘价比 T-4 的 K 线收盘价高 卖出计数 : a. 收盘价小于或等于之前第 2 根 K 线最低价 ; b. 最低价小于之前第 1 根 K 线的最低价 ; c. 收盘价小于之前第 1 个计数的收盘价

一 择时研究 LLT 模型 8 LLT 择时模型历叱择时净值表现 : 牛市进攻, 震荡市防守 30 25 20 15 10 5 0 20050104 20050425 20050810 20051125 20060321 20060706 20061023 20070206 20070531 20070910 20071226 20080417 20080731 20081118 20090310 20090624 20091012 20100122 20100513 20100826 20101216 20110408 20110721 20111108 20120228 20120614 20120925 20130116 20130510 20130823 20131212 20140402 20140717 20141104 20150217 20150608 20150921 20160108 20160427 20160810 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 LLT 沪深 300 数据来源 :Wind, 广发证券发展研究中心

一 择时研究 LLT 模型 9 LLT 择时模型, 历叱 12 年中, 有 11 年获得正收益, 年度正收益率 91.6% 评价指标全样本 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 累计收益率 3183.99 % -2.11% 32.47% 222.05 % 103.27 % 23.71% 5.98% 10.16% 0.86% 1.04% 6.27% 123.52 % 10.09% 年化收益率 275.43% -2.18% 33.68% 229.39 % 104.95 % 24.29% 6.18% 10.41% 0.88% 1.09% 6.39% 126.56 % 11.52% 交易次数 245 19 12 14 17 25 27 22 25 25 25 14 20 胜率 29.39% 31.58% 33.33% 28.57% 35.29% 28.00% 22.22% 31.82% 28.00% 36.00% 28.00% 28.57% 25.00% 赔率 6.48 2.04 6.88 21.20 7.65 4.42 4.43 3.57 2.76 1.98 3.76 13.47 5.26 最大回撤 -27.01% 10.02% 10.23% -8.58% 18.21% 13.09% 17.23% -6.57% -9.53% 18.21% 10.64% 15.06% 10.56% 数据来源 : 广发证券发展研究中心

一 择时研究 LLT 模型 10 低延迟趋势线 LLT LLT T price T price T 2 2 ( ) ( / 4) ( ) ( / 2) ( 1) 2 2 ( 3 / 4) price( T 2) 2(1 ) LLT( T 1) (1 ) LLT( T 2) 唯一参数 表征的是当前价格与历史价格之间的权重 MA 均线 : 延迟大约是其计算周期 d 的一半 EMA 均线 : 2 d 1, d 是 MA 均线的计算天数 越小, 延迟越高, 光滑性越好 延迟同样约为计算周期的一半

一 择时研究 11 2016 年年线留长下影线, 形成强大支撑,2017 年有望在下影线或以上运行 数据来源 : 广发证券发展研究中心

一 择时研究 12 2016 年的调整已经回到上一轮牛市涨幅的 80.9%, 也就是说低点已经打了 19 折, 创新低可能微乎其微 数据来源 : 广发证券发展研究中心

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二 风格选股 风格因子展示 14 中小盘 ( 中证 500 ) 风格测算 : 数据来源 : 广发证券发展研究中心

二 风格选股 风格因子展示 中小盘 ( 中证 500 ) 风格测算 : 因子分类编号因子名称因子 IC LS 收益率 盈利因子 成长因子 杠杆因子 流动因子 技术因子 规模因子 质量因子 估值因子 1 毛利率 1.46% 5.80% 2 ROE 0.10% 1.74% 3 ROA 0.25% 2.38% 4 EPS 增长率 0.53% -0.63% 5 ROE 增长率 0.82% 1.18% 6 主营业务收入增长率 0.38% 2.33% 7 流通市值 / 总市值 0.68% 3.64% 8 资产负债率 -0.76% 1.84% 9 1 个月成交金额 -7.24% 32.04% 10 近 3 个月平均成交量 -4.44% 16.40% 11 换手率 -6.47% 26.11% 12 一个月股价反转 -6.32% 23.52% 13 三个月股价反转 -5.80% 25.53% 14 六个月股价反转 -5.11% 21.37% 15 流通市值 -4.74% 21.21% 16 总资产 -1.05% 3.41% 17 财务费用比例 -0.83% 4.48% 18 固定比 -1.64% 6.72% 19 速劢比率 0.99% 3.40% 20 流劢比率 0.98% 4.98% 21 营业费用比例 1.21% 6.20% 22 每股派息 / 股价 2.42% 11.80% 23 CFP( 行业相对 ) 2.07% 10.25% 24 EP( 行业相对 ) 2.77% 11.75% 25 SP( 行业相对 ) 2.22% 9.22% 26 BP( 行业相对 ) 4.26% 18.86% 数据来源 : 广发证券发展研究中心 毛利率 ROE ROA EPS 增长率 ROE 增长率主营业务收入增长率流通市值 / 总市值资产负债率 1 个月成交金额近 3 个月平均成交量换手率一个月股价反转三个月股价反转六个月股价反转流通市值总资产财务费用比例固定比速劢比率流劢比率营业费用比例每股派息 / 股价 CFP( 行业相对 ) EP( 行业相对 ) SP( 行业相对 ) BP( 行业相对 ) -10.00% -5.00% 0.00% 5.00% 因子 IC 15

二 风格选股 风格因子展示 16 大蓝筹 ( 上证 50 ) 风格测算 : 数据来源 : 广发证券发展研究中心

二 风格选股 风格因子展示 17 大蓝筹 ( 上证 50 ) 风格测算 : 因子分类编号因子名称因子 IC LS 收益率 ( 年化 ) 盈利因子 2 毛利率 3.31% 8.54% 3 ROE 4.72% 11.95% 5 股东权益增长率 2.82% 12.44% 成长因子 7 净利润增长率 5.88% 18.76% 9 EPS 增长率 5.60% 21.00% 10 ROE 增长率 5.21% 16.10% 杠杆因子 14 资产负债率 3.91% 11.70% 流动因子 16 近 3 个月平均成交量 0.11% -5.61% 17 换手率 -2.10% 1.04% 18 一个月股价反转 -2.28% 4.41% 技术因子 22 最高点距离 3.73% 19.77% 23 容量比 -2.75% 6.02% 规模因子 24 流通市值 0.55% -1.60% 25 总资产 2.72% 3.99% 26 存货周转率 -2.51% 10.14% 27 长期负债比率 -3.12% 7.80% 质量因子 28 每股负债比 4.96% 16.64% 29 财务费用比例 -3.14% 10.35% 30 固定比 -6.15% 20.90% 36 营业费用比例 3.44% 15.08% 37 每股派息 / 股价 3.30% 14.88% 38 CFP( 行业相对 ) 4.00% 16.32% 估值因子 39 EP( 行业相对 ) 5.02% 15.60% 40 SP( 行业相对 ) 0.47% 9.33% 41 BP( 行业相对 ) 3.64% 12.77% 毛利率 ROE 股东权益增长率 净利润增长率 EPS 增长率 ROE 增长率 资产负债率 近 3 个月平均成交量 换手率 一个月股价反转 最高点距离 容量比 流通市值 总资产 存货周转率 长期负债比率 每股负债比 财务费用比例 固定比 营业费用比例 每股派息 / 股价 CFP( 行业相对 ) EP( 行业相对 ) SP( 行业相对 ) BP( 行业相对 ) -10.00% -5.00% 0.00% 5.00% 10.00% 因子 IC 数据来源 : 广发证券发展研究中心

二 风格选股 量化选股应用 18 构建稳定 组合 打新机会减少, 收益率降低, 底仓需对冲 策略简单, 规则透明, 配置工具产品 打新底仓 Smart Beta 指数 产品 构建风格 量化选 股应用 主动量化 获取绝对 收益 策略灵活, 业绩排名突出 期货对冲 期指面临负基差 流劢性等困境 剥离超额 收益 18

二 风格选股 主动量化 19 1.200000 1.150000 1.100000 1.050000 1.000000 0.950000 0.900000 0.850000 0.800000 0.750000 0.700000 2015-12-31 2016-01-11 2016-01-19 2016-01-27 2016-02-04 2016-02-19 2016-02-29 2016-03-08 2016-03-16 2016-03-24 2016-04-01 2016-04-12 2016-04-20 2016-04-28 2016-05-09 2016-05-17 2016-05-25 2016-06-02 2016-06-14 2016-06-22 2016-06-30 2016-07-08 2016-07-18 2016-07-26 2016-08-03 2016-08-11 2016-08-19 2016-08-29 2016-09-06 2016-09-14 2016-09-26 2016-10-11 2016-10-19 2016-10-27 2016-11-04 2016-11-14 2016-11-22 2016-11-30 000877.OF 华泰柏瑞量化优选 001421.OF 南方量化成长 163110.OF 申万量化 519975.OF 长信量化中小盘 519983.OF 长信量化先锋 229002.OF 泰达宏利逆向策略 中证 500 广发金工量化策略 量化基金 今年以来收益率 华泰柏瑞量化优选 南方量化成长 申万量化 长信量化中小盘 长信量化先锋 泰达宏利逆向策略 广发金工量化策略 中证 500 7.3% 9.9% 8.2% 8.2% 8.4% 12.8% 12.3% -13.5% 数据来源 :Wind, 广发证券发展研究中心

二 风格选股 绝对收益 20 风格上暴露主流因子敞口 ; 行业上采用相似策略轮劢 择时上留 10% 敞口交易 llt; 风格股票组合 风险暴露 风格轮动行业轮动 事件驱动 其他 中性策略 权益对冲 市值对冲 期货对冲 风险暴露 仓位择时 基差择时 风格套利等 Alpha 绝对收益 期指困境 1. 流劢性差 ;2. 大幅负基差 ; 3. 保证金比例提高 ;4. 交易手续费增加等

二 风格选股 量化选股策略实现流程 21 风格选股模型平台 基于宏观周期 因子暴露 个股收益 Matlab,Vba 抓取 Wind 底层数据库 数据预处理 去极值 标准化 行业标准化 因子挑选 IC IR LS 胜率 LS 收益单调性其他指标 基于风格回复 基于事件驱劢 有效 Alpha 因子 因子配权 + 个股配权 多因子组合 对冲方案 股指期货 300ETF 融资融券 平滑因子 行业中性 非线性处理风险优化 组合优化 复杂的量化选股流程 - 平台化 广发金工 : 量化选股平台 1 2 3 4 5 数据库维护 风格筛选 资金分配 策略回溯 对冲方案 Wind 数据库朝阳永续天软科技 经济时钟? 风格趋势? - 大盘 or 小盘 - 价值 or 成长 - 趋势 or 反转 - 高杠杆 or 现金流 精确计算 风险控制 - 等权分配 - 行业集中 / 中性 - 风险中性 策略构建 风险优化 - 风格等权 / 动量 / 反转 - 风险优化 - 日期 股票属性定义 - 组合归因 - 风格跟踪 精确对冲 - 同步建仓 - 基差套利 - 趋势投机

二 风格选股 量化选股策略平台 22 因子分析平台 1. 数据更新及净值查看 2. 风格预测 3. 风格及日期设置 4. 策略构建及回测 5. 行业内选股 月中更新及净值跟踪 1. 因子实时更新 2. 净值月中查看 3. 历史日频净值 4. 择时策略叠加 全样本分析 1. 风格测算 2. 因子筛选 IC,IR, 胜率, 收益率等 月度更新 1.Wind 底库 2.Wind 终端 3. 朝阳永续 行业内分析 1. 风格测算 2. 因子筛选 3. 指定行业 1. 申万行业 2. 中信行业 3. 自定义 因子选择 1. 模型推荐 2. 手动选择 3. 导入因子 6. 策略及组合归因 组合特征 日期区间设置 1. 起止区间 2. 多区间测算 3. 情景区间牛 熊 震荡等 业绩归因 股票池设置 上证 50 沪深 300 中证 500 中证 800 全市场 创业板 对冲方式 指数 1. 等权 多空 因子加权 2. 动量 / 反转 3. 情景加权 4. 分层选股 个股加权 1. 等权 2. 行业中性 3. 优化加权 数量控制 回撤控制 波动控制 回测方法 1. 静态 2. 动态 偏离控制 因子选择 1. 固定因子 2. 行业区分 相似匹配 行业选择 1. 手动选择 2. 轮动策略 羊群效应 风格极值 1. 风格特征 2. 行业特征 1. 最新业绩归因 2. 策略风格识别

23 01 02 03 03 04 大类资产配置 >

三 大类资产配置 24 大类资产配置模型

三 大类资产配置 25 大类资产 大类资产 对应指数 2016 收益率 ( 截至 11.30) 股票 沪深 300 指数 -5.17% 债券 中债综合财富指数 2.96% 商品 南华商品指数 53.44% 货币 天弘余额宝 2.26% 数据来源 :Wind, 广发证券发展研究中心

三 大类资产配置 BL 模型 26 Black-Litterman 模型

三 大类资产配置 BL 模型 27 各大类资产 2017 年预期表现 大类资产对应标的 2017 预期收益率信心系数 股票沪深 300 指数 5% 0.7 预期情况 债券中债综合财富指数 2% 0.8 商品南华商品指数 4% 0.7 货币天弘余额宝 2.5% 0.95 数据来源 : 广发证券发展研究中心

三 大类资产配置 BL 模型 28 Black-Litterman 模型配置结果 资产配置比例 50.82% 17.21% 21.55% 沪深 300 中债综合财富指数南华商品指数天弘余额宝 10.42% 数据来源 : 广发证券发展研究中心

三 大类资产配置 风险平价模型 29 风险平价模型

三 大类资产配置 风险平价模型 30 2016 大类资产表现 2016 年资产年化波劢率 25% 22.83% 20% 15% 10% 5% 0% 18.46% 0.96% 0.48% 沪深 300 中债综合财富指数 南华商品指数 天弘余额宝 2016 年各个资产的波劢率相差较大, 股票及商品资产的波劢率明显高于其他资产 相关系数沪深 300 中债综合财富指数 南华商品指数 天弘余额宝 沪深 300 100.00% 4.48% 19.16% -9.82% 中债综合财富指数 4.48% 100.00% -0.07% -8.88% 南华商品指数 19.16% -0.07% 100.00% 2.13% 2016 年各个资产的相关系数均在 0.2 一下, 利用风险平价策略能够更好地实现风险的分散 天弘余额宝 -9.82% -8.88% 2.13% 100.00% 数据来源 :Wind, 广发证券发展研究中心

三 大类资产配置 风险平价模型 31 风险平价模型配置结果 资产配置比例 资产风险贡献 1.27% 沪深 300 沪深 300 65.00% 32.21% 中债综合财富指 数南华商品指数 天弘余额宝 25.00% 25.00% 25.00% 25.00% 中债综合财富指 数南华商品指数 天弘余额宝 1.52% 数据来源 : 广发证券发展研究中心

风险提示 32 本文旨在对所研究问题的主要关注点进行分析, 因此对市场及相关交易做了一些合理假设, 但这样会导致建立的模型以及基于模型所得出的结论并不能完全准确地刻画现实环境 而且由于分析时采用的相关数据都是过去的时间序列, 因此可能会与未来真实的情况出现偏差 本文内容并不是适合所有的投资者, 客户在制定投资策略时, 必须结合自身的环境和投资理念

免责声明 33 广发证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 本报告只发送给广发证券重点客户, 不对外公开发布 本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠, 但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证 报告内容仅供参考, 报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价 广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任, 除非法律法规有明确规定 客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策 广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告 本报告反映研究人员的不同观点 见解及分析方法, 并不代表广发证券或其附属机构的立场 报告所载资料 意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断, 可随时更改且不予通告 本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其它专业人士 未经广发证券事先书面许可, 任何机构或个人不得以任何形式翻版 复制 刊登 转载和引用, 否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版 复制 刊登 转载和引用者承担

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