南京银行 (601009) 息差企稳回升, 拨备厚实反补盈利空间大 事件 : 4 月 26 日, 南京银行公布 17 年年报和 18 年一季报 :2017 年 : 实现归母净利润 96.68 亿,YoY+17.02%, 拨备前利润 171.89 亿,YoY-9.39%; 营收 248.39 亿,YoY-6.68% 17 年净息差 1.85%, 同比下降 31BP; 拟现金分红 0.345 元 / 股, 分红率提高至 30.27% 1Q18: 实现归母净利润 28.86 亿,YoY+17.61%, 拨备前利润 47.63 亿,YoY+6.98%; 营收 67 亿,YoY+7.53% 一季末, 总资产达 1.18 万亿, 较年初增长 3.35%; 不良率 0.86%, 环比持平, 拨备覆盖率 465%, 环比上升 2.92pct, 核心一级资本充足率 8.09% 点评 : 1Q18 营收增速由负转正, 盈利保持高增 受制负债成本上升和资本约束等, 公司 17 年营收端承压较大, 呈负增态势, 但降幅逐季收窄, 由 1Q17 的 -21% 大幅收窄至 17 年的 -7% 1Q18 营收增速由负转正, 同比增 7.53%, 单季度营收同比增速亦由 1Q17 的 -21% 上升至 1Q18 的 8% 反映经营实质的 PPOP 同比增速由 1Q17 的 -23% 大升至 1Q18 的 7% 1Q18 归母净利润增速 17.61%, 维持高增 我们认为, 公司的业绩正逐渐改善, 未来营收及净利润增速有望进一步提升 净息差企稳回升, 未来有望走阔 1Q18 净息差 1.95%, 较 2017 年上行 10BP, 拐点明确 17 年息差走低主要是负债成本的上升,17 年负债成本率同比增 23BP 至 2.59%, 大于资产收益率同比 13BP 的增幅 结构上来看,1Q18 负债端调整力度较大, 存款 同业负债较年初分别增长 2.2% 下降 27.3%, 未来负债成本或趋于平稳 资产端信贷较年初增长 4.7%, 未来随着资产到期重定价 信贷资产投向调整等, 资产收益率水平或将提升, 未来息差有望走阔 不良持续低位, 存量拨备厚反补盈利空间大 1Q18 不良率 0.86%, 保持低位水平 ; 关注贷款率较年初降 9BP 至 1.55%, 下降明显 17 年加回核销不良生成率测算为 0.70%, 同比大幅下降,17 年逾期率为 1.30%, 同比下降 40BP, 预计资产质量持续改善 在不良生成下降背景下, 公司存量拨备较厚,1Q18 拨备覆盖率 465%, 较 17 年末上升 2.92pct, 拨贷比较年初上升 2BP 至 4%, 拨备充足未来盈利释放空间巨大 投资建议 : 息差拐点明确, 业绩高增长 1Q18 营收增速由负转正 预计 18 年随着资产重定价等因素影响, 息差有望持续走阔 在逾期率走低 不良率持续低位的背景下, 公司拨备厚实, 反补盈利空间大 我们将 18 19 年盈利增速由 19.3% 20.7% 上调至 19.7% 22.7%, 对应 18 年 BVPS 8.09 元 / 股, 考虑公司 ROE17%, 处于上市行较高水平, 未来业绩表现或持续较好, 给予 1.3 倍 18 年 PB, 对应 10.5 元 / 股 目前估值仅 1.01 倍 18 年 PB, 提升空间较大 风险提示 : 经济下行超预期导致资产质量恶化 ; 监管趋严影响市场情绪等 投资评级 行业 证券研究报告 2018 年 04 月 26 日 银行 / 银行 6 个月评级增持 ( 维持评级 ) 当前价格 目标价格 基本数据 8.19 元 10.5 元 A 股总股本 ( 百万股 ) 8,482.21 流通 A 股股本 ( 百万股 ) 8,069.50 A 股总市值 ( 百万元 ) 69,469.28 流通 A 股市值 ( 百万元 ) 66,089.23 每股净资产 ( 元 ) 7.23 资产负债率 (%) 93.88 一年内最高 / 最低 ( 元 ) 12.33/7.53 作者 廖志明分析师 SAC 执业证书编号 :S1110517070001 liaozhiming@tfzq.com 林瑾璐分析师 SAC 执业证书编号 :S1110517090002 linjinlu@tfzq.com 股价走势 南京银行 银行 沪深 300 33% 27% 21% 15% 9% 3% -3% -9% 2017-04 2017-08 2017-12 资料来源 : 贝格数据 相关报告 1 南京银行 - 公司点评 :4Q17 营收环比平稳, 资产质量持续较优 2018-01-23 2 南京银行 - 季报点评 : 拨备计提减弱贡献高盈利, 关注资本补充进度 2017-10-29 3 南京银行 - 半年报点评 : 资产质量好转, 但营收未见明显改善 2017-08-25 财务数据和估值 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 ( 亿元 ) 266 248 271 310 358 增长率 (%) 16.6 (6.7) 9.0 14.4 15.5 归属母公司股东净利润 ( 亿元 ) 83 97 116 142 175 增长率 (%) 18.0 17.0 19.7 22.7 23.4 每股收益 ( 元 ) 1.36 1.14 1.36 1.67 2.07 市盈率 (P/E) 6.0 7.2 6.0 4.9 4.0 市净率 (P/B) 1.0 1.2 1.0 0.8 0.7 资料来源 :wind, 天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1
图 1:1Q18 营业收入 拨备前利润增速同比由负转正 营业收入增速 拨备前利润增速 30% 20% 10% 0% 2016 1Q17 1H17 3Q17 2017 1Q18-10% -20% -30% 图 2:1Q18 净息差 1.95%, 较 2017 年增长 10BP 净息差生息资产收益率付息负债付息率 5.00% 4.50% 4.62% 4.37% 4.21% 4.34% 4.00% 3.50% 3.00% 2.44% 2.32% 2.36% 2.16% 2.47% 2.59% 1.87% 1.85% 1.95% 1H16 2016 1H17 2017 1Q18 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2
图 3: 不良率平稳, 关注贷款率走低 不良率 关注贷款率 0.50% 0.00% 1Q16 1H16 3Q16 2016 1Q17 1H17 3Q17 2017 1Q18 图 4:2017 年加回核销不良生成率 0.70%, 同比大幅下降 加回核销不良生成率 1.62% 0.81% 0.70% 0.50% 0.00% 1H16 2016 1H17 2017 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3
财务预测摘要 人民币亿元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 利润表 收入增长 净利息收入 212 201 221 258 302 净利润增速 18.0% 17.0% 19.7% 22.7% 23.4% 手续费及佣金 38 35 35 36 37 拨备前利润增速 21.7% -9.2% 13.0% 19.2% 19.8% 其他收入 16 13 15 16 18 税前利润增速 16.6% 13.0% 19.7% 22.6% 23.2% 营业收入 266 248 271 310 358 营业收入增速 16.6% -6.7% 9.0% 14.4% 15.5% 营业税及附加 (10) (3) (2) (2) (2) 净利息收入增速 12.7% -5.4% 10.0% 16.6% 17.4% 业务管理费 (66) (73) (74) (75) (77) 手续费及佣金增速 17.5% -8.7% 1.0% 2.0% 3.0% 拨备前利润 190 173 195 233 279 营业费用增速 20.0% 9.9% 2.0% 2.0% 2.0% 计提拨备 (85) (53) (52) (57) (63) 税前利润 105 119 142 174 215 规模增长 所得税 (22) (21) (26) (31) (39) 生息资产增速 32.4% 6.8% 10.6% 12.9% 12.7% 净利润 83 97 116 142 175 贷款增速 32.1% 17.2% 15.0% 14.0% 13.0% 同业资产增速 159.7% -30.8% 0.0% 0.0% 0.0% 资产负债表 证券投资增速 23.0% 6.4% 10.0% 15.0% 15.0% 贷款总额 3318 3890 4473 5099 5762 其他资产增速 30.5% 31.2% 2.6% -26.7% 35.1% 同业资产 1053 729 729 729 729 计息负债增速 34.2% 6.6% 9.7% 11.1% 12.5% 证券投资 5217 5551 6106 7022 8075 存款增速 29.9% 10.3% 8.0% 9.0% 10.0% 生息资产 10509 11223 12414 14011 15786 同业负债增速 -9.1% -14.8% 0.0% 5.0% 5.0% 非生息资产 262 344 352 258 349 股东权益增速 19.0% 9.4% 16.4% 17.2% 18.0% 总资产 10639 11412 12598 14083 15926 客户存款 6552 7226 7804 8507 9357 存款结构 其他计息负债 3213 3186 3618 4188 4922 活期 34.7% 39.5% 39.51% 39.51% 39.51% 非计息负债 250 318 381 457 549 定期 58.6% 54.9% 54.87% 54.87% 54.87% 总负债 10015 10730 11804 13152 14828 其他 6.7% 5.6% 5.62% 5.62% 5.62% 股东权益 624 682 794 930 1098 贷款结构 每股指标 企业贷款 ( 不含贴现 ) 78.2% 74.8% 70.84% 70.84% 70.84% 每股净利润 ( 元 ) 1.36 1.14 1.36 1.67 2.07 个人贷款 18.8% 23.0% 27.97% 27.97% 27.97% 每股拨备前利润 ( 元 ) 3.14 2.04 2.30 2.74 3.29 每股净资产 ( 元 ) 8.59 6.78 8.09 9.68 11.64 资产质量 每股总资产 ( 元 ) 175.60 134.54 148.52 166.03 187.76 不良贷款率 0.87% 0.86% 0.83% 0.78% 0.76% P/E 6.0 7.2 6.0 4.9 4.0 正常 97.20% 97.50% 98.41% 98.46% 98.51% P/PPOP 2.6 4.0 3.6 3.0 2.5 关注 1.93% 1.64% 1.59% 1.54% 1.49% P/B 1.0 1.2 1.0 0.8 0.7 次级 0.51% 0.58% P/A 0.0 0.1 0.1 0.0 0.0 可疑 0.28% 0.21% 损失 0.08% 0.07% 利率指标 拨备覆盖率 457.32% 462.54% 454.26% 468.70% 475.13% 净息差 (NIM) 2.16% 1.85% 1.87% 1.95% 2.03% 净利差 (Spread) 2.01% 1.75% 1.75% 1.77% 1.79% 资本状况 贷款利率 5.48% 5.08% 5.08% 5.13% 5.18% 资本充足率 13.71% 12.93% 12.90% 13.00% 13.23% 存款利率 2.04% 2.06% 1.96% 1.96% 1.96% 核心资本充足率 8.21% 7.99% 8.52% 9.11% 9.79% 生息资产收益率 4.37% 4.34% 4.34% 4.36% 4.38% 资产负债率 94.14% 94.02% 93.70% 93.39% 93.10% 计息负债成本率 2.36% 2.59% 2.59% 2.61% 2.63% 其他数据 盈利能力 总股本 ( 亿 ) 60.59 84.82 84.82 84.82 84.82 ROAA 0.89% 0.89% 0.97% 1.07% 1.17% ROAE 16.65% 17.65% 18.36% 18.85% 19.38% 拨备前利润率 2.04% 1.57% 1.63% 1.74% 1.86% 资料来源 : 公司公告, 天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4
分析师声明本报告署名分析师在此声明 : 我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力, 本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法 我们所得报酬的任何部分不曾与, 不与, 也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系 一般声明除非另有规定, 本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司 ( 已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格 ) 及其附属机构 ( 以下统称 天风证券 ) 未经天风证券事先书面授权, 不得以任何方式修改 发送或者复制本报告及其所包含的材料 内容 所有本报告中使用的商标 服务标识及标记均为天风证券的商标 服务标识及标记 本报告是机密的, 仅供我们的客户使用, 天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户 本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料, 但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证 本报告中的信息 意见等均仅供客户参考, 不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约 该等信息 意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的 财务状况以及特定需求, 在任何时候均不构成对任何人的个人推荐 客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估, 并应同时考量各自的投资目的 财务状况和特定需求, 必要时就法律 商业 财务 税收等方面咨询专家的意见 对依据或者使用本报告所造成的一切后果, 天风证券及 / 或其关联人员均不承担任何法律责任 本报告所载的意见 评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断 该等意见 评估及预测无需通知即可随时更改 过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保 在不同时期, 天风证券可能会发出与本报告所载意见 评估及预测不一致的研究报告 天风证券的销售人员 交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准 采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和 / 或交易观点 天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务 天风证券的资产管理部门 自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策 特别声明在法律许可的情况下, 天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易, 也可能为这些公司提供或争取提供投资银行 财务顾问和金融产品等各种金融服务 因此, 投资者应当考虑到天风证券及 / 或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突, 投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据 投资评级声明 类别说明评级体系 股票投资评级 行业投资评级 自报告日后的 6 个月内, 相对同期沪深 300 指数的涨跌幅自报告日后的 6 个月内, 相对同期沪深 300 指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益 20% 以上 增持 预期股价相对收益 10%-20% 持有 预期股价相对收益 -10%-10% 卖出 预期股价相对收益 -10% 以下 强于大市 预期行业指数涨幅 5% 以上 中性 预期行业指数涨幅 -5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅 -5% 以下 天风证券研究 北京 武汉 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路 36 号邮编 :100031 湖北武汉市武昌区中南路 99 号保利广场 A 座 37 楼邮编 :430071 电话 :(8627)-87618889 传真 :(8627)-87618863 上海市浦东新区兰花路 333 号 333 世纪大厦 20 楼邮编 :201204 电话 :(8621)-68815388 传真 :(8621)-68812910 深圳市福田区益田路 5033 号平安金融中心 71 楼邮编 :518000 电话 :(86755)-23915663 传真 :(86755)-82571995 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5