2017 年 12 月 04 日行业研究评级 : 推荐 ( 维持 ) 研究所证券分析师 : 王玮 S0350517090001 五大理由看好橡胶持续上涨 021-68930026 wangw06@ghzq.com.cn 农林牧渔行业事件点评报告 最近一年行业走势 事件 : 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% -20.00% -30.00% 农林牧渔沪深 300 沪胶期货大涨 : 进入 12 月以来, 沪胶期货开始大幅拉升, 仅 2 日涨幅已达 5.63% 沪胶主力合约最新报价 14925 元 / 吨, 较上月低点 12820 元 / 吨上涨 16.42% 投资要点 : 行业相对表现表现 1M 3M 12M 农林牧渔 -2.6 0.3-12.6 沪深 300 0.7 4.9 13.9 相关报告 农林牧渔行业事件点评报告: 发改委明确价补分离, 口粮收储改革箭在弦上 2017-11-13 农林牧渔行业事件点评报告: 养殖新周期, 生猪新常态 2017-09-18 农林牧渔行业事件点评报告: 清洁能源大潮已至, 生物乙醇站上风口 2017-09-14 农林牧渔行业中报总结暨下半年投资策略: 调整到位, 长期价值凸显 2017-09-06 农林牧渔行业跟踪报告: 似曾相识的周期, 白鸡或复刻生猪 2017-08-15 三大橡胶主产国联合限制出口 11 月 30 日, 泰国 印尼和马来西亚 ( 三国橡胶产量约占全球总产量的 70%) 开会达成协议, 同意限制橡胶出口 34.9 万吨 ( 约占全球产量 3%), 限制出口预计 12 月 15 日起执行, 将有助于缓解全球橡胶供给过剩 泰国南部橡胶主产区遭遇洪灾 泰国是全球最大的天然橡胶生产国, 约占全球总产量的三分之一 进入 11 月以来, 泰国南部橡胶主产区遭遇大面积暴雨, 包括宋卡 也拉 北大年等 12 个府遭受严重洪灾, 或使橡胶复制今年 1 月大涨行情 青岛橡胶仓库起火 目前限制胶价上涨的一大因素是过高库存 当前上海期货交易所库存 24.02 万吨, 青岛保税区天然橡胶库存 11.82 万吨 而本次火灾就已烧毁橡胶 3.66 万吨, 约占全部显性库存的 10% 本次火灾除缓解了库存压力外, 更刺激了橡胶市场做多的情绪 油价上涨推升合成橡胶成本 OPEC 减产加之沙特爆发地缘政治冲突, 布伦特原油已突破 60 美元 / 桶 无论何种合成橡胶, 其上游最重要的原材料都是原油以及价格与其密切相关的天然气 原油价格上涨将大幅推升合成橡胶的生产成本 合成橡胶龙头停车检修 国内最大的丁苯橡胶生产商齐鲁石化两套产能 23.5 万吨 / 年丁苯橡胶装置自 2017 年 11 月 15 日停车 丁苯橡胶是通用合成橡胶中最大的品种, 龙头停产将对合成橡胶供给造成巨大影响, 同时也会增加天然橡胶的需求 行业评级及投资策略近期, 橡胶市场无论从基本面, 还是情绪 面都出现了积极改善, 并且利好因素有望持续较长一段时间 而目 证券研究报告
前橡胶绝对价格仍处于历史底部位置, 上涨空间巨大 我们认为胶 价上涨将对产业链上下游均产生有利影响, 因此给予行业推荐评级, 建议积极配置橡胶种植及其相关产业 重点推荐个股海南橡胶 : 公司是全国最大的天然橡胶生产企业, 拥有 353 万亩橡胶园, 天然橡胶产能 42 万吨 作为集橡胶种植 加工 仓库物流 销售贸易于一体的全产业链综合企业集团, 公司年销售橡胶及橡胶制品达到 75 万吨 近年来, 公司通过收购云南产胶区胶林以及世界最大橡胶贸易公司新加坡 R1 公司, 不断提升公司在国内乃至国际橡胶市场的影响力 风险提示 : 主产国限制出口力度不达预期 ; 泰国洪灾影响低于 预期 ; 原油价格回落 重点关注公司及盈利预测 重点公司 股票 2017-12-04 EPS PE 投资 代码 名称 股价 2016 2017E 2018E 2016 2017E 2018E 评级 601118.SH 海南橡胶 5.73 0.02 0.04 0.07 367.31 143.25 85.95 买入 资料来源 :Wind 资讯, 国海证券研究所 ( 注 : 海南橡胶盈利预测取自万得一致预期 ) 2
1 橡胶期货大涨, 看好涨价持续性 进入 12 月以来, 沪胶期货开始大幅拉升, 仅 2 日涨幅已达 5.63% 沪胶主力合约最新报价 14925 元 / 吨, 较上月低点 12820 元 / 吨上涨 16.42% 我们认为此轮橡胶上涨是多因素共同作用所致, 基本面改善叠加事件冲击利好将支撑橡胶价格进一步走高 图 1: 近期橡胶期货大幅上涨 资料来源 :Wind, 国海证券研究所 2 看好橡胶持续上涨的五大理由 2.1 主产国限制橡胶出口 三大橡胶主产国联合限制出口 11 月 30 日, 泰国 印尼和马来西亚 ( 三国橡胶 产量约占全球总产量的 70%) 开会达成协议, 同意限制橡胶出口 34.9 万吨 ( 约 占全球产量 3%), 限制出口预计 12 月 15 日起执行 3
图 2: 全球天然橡胶产量分布 (2016 年 ) 菲律宾 1% 斯里兰卡 1% 中国 6% 柬埔寨 1% 其他 12% 印度 5% 越南 8% 马来西亚 6% 泰国 34% 印度尼西亚 26% 资料来源 :IRSG, 国海证券研究所 限制出口有助提振胶价 去年, 泰国 印尼和马来西亚也曾联合限制橡胶出口, 三国当时计划从 3 月 1 日到 8 月 31 日减少橡胶出口 61.5 万吨 由于全球橡胶市场供给减少, 橡胶价格明显上涨, 执行限制出口阶段橡胶价格从 10540 元 / 吨上涨至 12055 元 / 吨, 涨幅高达 14.37% 图 3:2016 年主产国限制出口带动胶价上涨 元 / 吨 14000 橡胶期货价格橡胶期货价格 13000 12000 11000 10000 9000 限制出口阶段 8000 01/01 02/01 03/01 04/01 05/01 06/01 07/01 08/01 09/01 资料来源 :Wind, 国海证券研究所 2.2 泰国南部橡胶主产区遭遇洪灾 近期泰国再遇暴雨洪灾, 橡胶或效仿 1 月暴涨行情 泰国是全球最大的天然橡胶生产国, 约占全球总产量的三分之一 其国内橡胶种植主要分布在南部 北部地区, 其中南部地区种植面积占总植胶面积的 61%, 产量占总产量的 70% 以上 ; 北部地区种植面积占总植胶面积的 39% 进入 11 月以来, 泰国南部遭遇大面积暴雨, 包括宋卡 也拉 北大年等 12 个府遭受严重洪灾 目前情况与今年 1 月十分相似, 当时泰国暴雨导致橡胶生产受到严重影响, 沪胶一度突破 22000 元 / 吨, 创出近三年新高 4
图 4:11 月泰国南部降雨量明显多于常年 图 5:1 月泰国暴雨导致橡胶价格大涨 资料来源 : 泰国气象局, 国海证券研究所 资料来源 : 泰国气象局, 国海证券研究所 2.3 青岛橡胶仓库起火, 事件冲击提振做多情绪 青岛橡胶仓库起火, 损失 3.66 万吨天胶 上海期货交易所于 12 月 3 日发布公告称, 中远海运物流仓储配送有限公司位于山东省青岛市即墨南泉镇三城路 88 号的青岛物流中心南泉库存放点于 2017 年 12 月 1 日发生火灾, 涉及天然橡胶标准仓单 9900 吨 ; 到期已转作现货的天然橡胶 19850 吨 ; 根据仓库申报列入期货小计统计范围内的天然橡胶现货为 6827.523 吨 目前交易所正督促交割仓库妥善做好相应的后续处置工作 缓解库存压力, 提振市场情绪 目前限制胶价上涨的一大因素是过高库存 当前上海期货交易所库存 24.02 万吨, 青岛保税区天然橡胶库存 11.82 万吨 而本次火灾就已烧毁橡胶 3.66 万吨, 约占全部显性库存的 10% 本次火灾除缓解了库存压力外, 更刺激了橡胶市场做多的情绪 5
图 6: 上海期货交易所库存 万吨 45 2015 2016 2017 40 35 30 25 20 15 10 5 0 一月 三月 五月 七月 九月 十一月 资料来源 : 上海期货交易所, 国海证券研究所 图 7: 青岛保税区天然橡胶库存 万吨 25 2015 2016 2017 20 15 10 5 0 一月 三月 五月 七月 九月 十一月 资料来源 : 中国橡胶信息贸易网, 国海证券研究所 2.4 油价上涨推升合成橡胶成本 减产叠加地缘政治升温, 近期国际油价大幅上涨 受美国页岩油革命带来的产量激增抑制, 原油价格过去几年始终维持低位 但今年起,OPEC 与俄罗斯开始联合减产应对页岩油冲击, 国际原油供给过剩趋于缓和 加之近期沙特爆发地缘政治冲突, 带动国际油价明显回升, 目前布伦特原油现货价已突破 60 美元 / 桶的重要关口 近日,OPEC 与俄罗斯又将限产延长一年, 国际油价有望延续反弹 图 8: 近期原油价格大幅上涨 美元 / 桶 70 布伦特原油 65 60 55 50 45 40 一月 二月 三月 四月 五月 六月 七月 八月 九月 十月十一月 资料来源 :Wind, 国海证券研究所 原油是合成橡胶主要原料成本 合成橡胶可以分为通用合成橡胶和特种合成橡胶 通用合成橡胶包括丁苯橡胶 顺丁橡胶 异戊二烯橡胶 乙丙橡胶和三元乙丙橡胶 丁基橡胶 丁肪橡胶 氯丁橡胶, 约占合成橡胶总产量的 90% 以上 无论何种合成橡胶, 其上游最重要的原材料都是原油以及价格与其密切相关的天然气 原油价格上涨将大幅推升合成橡胶的生产成本 6
图 9: 合成橡胶生产工艺 原油 天然气 丁二烯 苯乙烯 合成橡胶 石脑油... 资料来源 : 国海证券研究所 2.5 合成橡胶龙头停车检修 齐鲁石化丁苯橡胶停产, 合成橡胶供给收缩 齐鲁石化是国内最大的丁苯橡胶生产商, 拥有两套合计产能 23.5 万吨 / 年的生产装置, 约占全国总产能的 13% 由于环保要求趋严, 齐鲁石化两套丁苯橡胶装置自 2017 年 11 月 15 日停车, 按计划将在 2018 年 2 月底恢复运行 丁苯橡胶是通用合成橡胶中最大的品种, 龙头停产将对合成橡胶供给造成巨大影响, 同时也会增加天然橡胶的需求 图 10: 全国丁苯橡胶产能分布 (2016 年 ) 普利司通 3% 天津陆港石油橡胶 5% 浙晨橡胶 5% 其他 28% 福橡化工 5% 齐鲁石化 13% 扬子金浦橡胶 5% 抚顺石化 11% 申华化学 10% 兰州石化 8% 吉林石化 7% 资料来源 : 世界橡胶工业, 国海证券研究所 3 行业评级及投资策略 近期, 橡胶市场无论从基本面, 还是情绪面都出现了积极改善, 并且利好因素有望持续较长一段时间 而目前橡胶绝对价格仍处于历史底部位置, 上涨空间巨大 我们认为胶价上涨将对产业链上下游均产生有利影响, 因此给予行业推荐评级, 建议积极配置橡胶种植及其相关产业 7
4 重点推荐个股 海南橡胶 : 公司是全国最大的天然橡胶生产企业, 拥有 353 万亩橡胶园, 天然橡胶产能 42 万吨 作为集橡胶种植 加工 仓库物流 销售贸易于一体的全产业链综合企业集团, 公司年销售橡胶及橡胶制品达到 75 万吨 近年来, 公司通过收购云南产胶区胶林以及世界最大橡胶贸易公司新加坡 R1 公司, 不断提升公司在国内乃至国际橡胶市场的影响力 重点关注公司及盈利预测 重点公司 股票 2017-12-04 EPS PE 投资 代码 名称 股价 2016 2017E 2018E 2016 2017E 2018E 评级 601118.SH 海南橡胶 5.73 0.02 0.04 0.07 367.31 143.25 85.95 买入 资料来源 :Wind 资讯, 国海证券研究所 ( 注 : 海南橡胶盈利预测取自万得一致预期 ) 5 风险提示 1) 主产国限制出口力度不达预期 ; 2) 泰国洪灾影响低于预期 ; 3) 原油价格回落 8
国海证券股份有限公司 农林牧渔组介绍 王玮, 高级分析师 农林牧渔组组长, 上海交通大学工学学士 管理学硕士 3 年行业研究经验,2017 年加入国海证券负责农林牧渔行业研究 新财富分析师农林牧渔行业 2016 年第五名 2015 年第三名团队成员 分析师承诺 王玮, 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉的职业态度, 独立 客观 地出具本报告 本报告清晰准确地反映了本人的研究观点 本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见 或观点而直接或间接收到任何形式的补偿 国海证券投资评级标准 行业投资评级 推荐 : 行业基本面向好, 行业指数领先沪深 300 指数 ; 中性 : 行业基本面稳定, 行业指数跟随沪深 300 指数 ; 回避 : 行业基本面向淡, 行业指数落后沪深 300 指数 股票投资评级 买入 : 相对沪深 300 指数涨幅 20% 以上 ; 增持 : 相对沪深 300 指数涨幅介于 10%~20% 之间 ; 中性 : 相对沪深 300 指数涨幅介于 -10%~10% 之间 ; 卖出 : 相对沪深 300 指数跌幅 10% 以上 免责声明 本报告仅供国海证券股份有限公司 ( 简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 客户应当认识到有关本报告的短信提示 电话推荐等只是研究观点的简要沟通, 需以本公司的完整报告为准, 本公司接受客户的后续问询 本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格 本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料, 本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证, 不保证其中的信息已做最新变更, 也不保证相关的建议不会发生任何变更 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可能会波动 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 报告中的内容和意见仅供参考, 在任何情况下, 本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价 本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责 本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行 财务顾问或者金融产品等服务 本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务 风险提示 市场有风险, 投资需谨慎 投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素, 亦不应认为本报告可以取代自己的 判断 在决定投资前, 如有需要, 投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策 在任何情况下, 本报告中的 信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议 投资者务必注意, 其据此做出的任何投资决策与本公司 本公司 国海证券研究所 请务必阅读本页免责条款部分
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