216 年 8 月 9 日 黄河旋风 (6172.SH) 中小盘 明匠智能业绩继续超预期, 智能制造乘风而行 公司简报 事件 : 公司 216 年上半年实现营业收入 11.57 亿元, 同比增长 36.57%, 实 现归母净利润 1.82 亿元, 同比增长 72.67%,EPS 为.23 元 点评 : 公司半年业绩实现高速增长, 剔除明匠智能的业绩贡献, 公司主营业务贡献收入 8.88 亿元, 同比增长 4.7%, 贡献净利润 1.3 亿元, 和去年同期相比基本保持平稳 收购子公司明匠智能业绩大超预期,16 年上半年实 现收入 2.69 亿元, 实现净利润 79 万元, 远超全年业绩承诺的 39 万元 由于明匠智能的毛利率水平高达 56.87%, 拉伸公司整体毛利率水平 3.63 个百分点至 39.57% 同时, 公司研发支出增加较快, 上半年累计投入 441 万元, 同比增长了 7.71%, 其中明匠智能研发支出 189 万元 明匠智能自 15 年收购以来, 业绩不断超市场预期,15 年仅并表最后两个月便完成 了全年业绩承诺,16 年上半年又实现了 2 倍于全年的业绩承诺 目前明匠智能在手订单饱满, 技术实力国内领先, 已经成为黄河旋风极为稳定的利 润增长点, 长期成长趋势较为确定 明匠智能质地优异, 业绩不断超预期 : 明匠智能主要从事工业智能装备制造 ( 智能化 信息化自动生产线 ) 业务, 主要客户包括美菱电器 长城汽车 美的电器等国内优秀企业, 以及美国国际汽车零部件 法国弗吉亚等国外知名厂商 公司研发投入力度 较大, 对技术水平要求较高, 主要产品 MES 软件 APP 信息采集板卡 机器人等都是自主设计生产 目前公司在行业内享有较高声誉, 客户粘性强, 上半年还出资 147 万元参股广州宁基智能系统有限公司, 进一步增强 智能制造业务的核心竞争力 预计明匠 16 年全年业绩贡献将超 1.5 亿元, 是智能制造领域成长最快的公司之一 上调目标价至 25 元, 维持 买入 评级 : 我们上调盈利预测, 预计公司 16~18 年 EPS 分别为.52 元,.65 元和.78 元, 上调目标价至 25 元, 维持 买入 评级 风险提示 : 公司主业下滑的风险 业绩预测和估值指标 指标 214 215 216E 217E 218E 营业收入 ( 百万元 ) 1662 1817 2524 383 3634 营业收入增长率 6.79% 9.32% 38.93% 22.13% 17.87% 净利润 ( 百万元 ) 224 275 41 515 619 净利润增长率 6.7% 22.93% 49.28% 25.39% 2.36% EPS( 元 ).42.35.52.65.78 ROE( 归属母公司 )( 摊薄 ) 9.28% 6.8% 8.39% 9.6% 1.47% P/E 42 51 34 27 23 P/B 6 3 3 3 2 买入 ( 维持 ) 当前价 / 目标价 :21.18/25. 元 目标期限 :6 个月 分析师 刘晓波 ( 执业证书编号 :S9351283) 21-22169177 liuxb@ebscn.com 联系人 肖沛 21-22169163 xiaop@ebscn.com 市场数据 总股本 ( 亿股 ): 7.92 总市值 ( 亿元 ):168. 一年最低 / 最高 ( 元 ):11.88/27.6 近 3 月换手率 :175.41% 股价表现 ( 一年 ) 4% 18% -5% -28% -5% 8-15 收益表现 9-11- 12-2- 4-5- 7-15 15 15 16 16 16 16 黄河旋风沪深 3 % 一个月三个月十二个月 相对 7.61 38.5 3.25 绝对 9.63 42.1 13.61 相关研报明匠业绩加速释放, 向工业 4. 不断迈进 216-4-17 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告
216-8-9 黄河旋风 5% 4% 3% 2% 1% % 8 6 4 2 4 3 2 1 12% 1% 8% 6% 4% 2% % 利润率 214 215 216E 217E 218E 毛利率 EBIT 率 销售净利率 净利润 _ 增长率 6% 4% 2% % 214 215 216E 217E 218E 净利润 增长率 销售收入 _ 增长率 5% 4% 3% 2% 1% % 214 215 216E 217E 218E 销售收入 增长率 资本回报率 214 215 216E 217E 218E ROE ROA ROIC WACC 利润表 ( 百万元 ) 214 215 216E 217E 218E 营业收入 1662 1817 2524 383 3634 营业成本 1119 1164 1551 1867 2186 折旧和摊销 194 218 23 41 53 营业税费 14 2 2 25 29 销售费用 47 46 5 62 73 管理费用 12 159 252 38 363 财务费用 19 117 149 233 275 公允价值变动损益 投资收益 13 29 营业利润 253 31 468 591 711 利润总额 258 318 468 591 711 少数股东损益 -3 归属母公司净利润 223.6 274.87 41.33 514.52 619.27 资产负债表 ( 百万元 ) 214 215 216E 217E 218E 总资产 4968 7584 889 994 11281 流动资产 157 2362 358 4411 5692 货币资金 339 676 732 894 154 交易型金融资产 应收帐款 384 737 48 589 74 应收票据 2 97 227 277 327 其他应收款 7 17 25 24 33 存货 534 419 925 1118 139 可供出售投资 持有到期金融资产 长期投资 43 14 14 14 14 固定资产 2457 3261 3599 383 3997 无形资产 126 249 237 225 214 总负债 2559 363 41 455 537 无息负债 72 94 775 891 14 有息负债 1857 2158 3226 3659 433 股东权益 249 4521 4889 5354 5911 股本 533 792 792 792 792 公积金 921 2551 2592 2643 275 未分配利润 955 1178 158 1921 2416 少数股东权益 -3-3 -3 现金流量表 ( 百万元 ) 214 215 216E 217E 218E 经营活动现金流 427 475-624 161-28 净利润 224 275 41 515 619 折旧摊销 194 218 23 41 53 净营运资金增加 157 358 145 788 1135 其他 -148-376 -2463-1182 -1834 投资活动产生现金流 -583-1738 -197-15 -15 净资本支出 -583-1423 -2-15 -15 长期投资变化 43 14 其他资产变化 -43-329 3 融资活动现金流 73 1573 877 151 337 股本变化 259 债务净变化 18 31 167 434 671 无息负债变化 52 22-129 115 149 净现金流 -82 312 56 162 16 资料来源 : 光大证券 上市公司 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告
216-8-9 黄河旋风 关键指标 214 215 216E 217E 218E 成长能力 (%YoY) 收入增长率 6.79% 9.32% 38.93% 22.13% 17.87% 净利润增长率 6.7% 22.93% 49.28% 25.39% 2.36% EBITDA 增长率 15.73% 13.57% 3.95% 34.96% 2.21% EBIT 增长率 12.6% 14.36% 55.8% 33.4% 19.73% 估值指标 PE 42 51 34 27 23 PB 6 3 3 3 2 EV/EBITDA 21 26 27 2 18 EV/EBIT 33 4 28 21 19 EV/NOPLAT 38 46 32 25 21 EV/Sales 7 9 7 6 5 EV/IC 3 2 2 2 2 盈利能力 (%) 毛利率 32.69% 35.94% 38.54% 39.45% 39.84% EBITDA 率 32.65% 33.92% 25.38% 28.4% 28.6% EBIT 率 2.95% 21.92% 24.47% 26.73% 27.15% 税前净利润率 15.5% 17.51% 18.55% 19.16% 19.57% 税后净利润率 ( 归属母公司 ) 13.45% 15.13% 16.26% 16.69% 17.4% ROA 4.5% 3.62% 4.58% 5.2% 5.49% ROE( 归属母公司 )( 摊薄 ) 9.28% 6.8% 8.39% 9.6% 1.47% 经营性 ROIC 6.95% 5.28% 6.63% 7.97% 8.4% 偿债能力流动比率.88 1.6.92 1.3 1.11 速动比率.57.87.68.77.86 归属母公司权益 / 有息债务 1.3 2.9 1.52 1.46 1.37 有形资产 / 有息债务 2.6 3.25 2.59 2.56 2.49 每股指标 ( 按最新预测年度股本计算历史数据 ) EPS.42.35.52.65.78 每股红利.3.5.6.8.1 每股经营现金流.54.6 -.79.2 -.3 每股自由现金流 (FCFF) -.29-1.5-1.28 -.23 -.48 每股净资产 3.4 5.71 6.17 6.76 7.46 每股销售收入 2.1 2.29 3.19 3.89 4.59 资料来源 : 光大证券 上市公司 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告
Aug-15 Sep-15 Oct-15 Nov-15 Dec-15 Jan-16 Feb-16 Mar-16 Apr-16 May-16 Jun-16 Jul-16 216-8-9 黄河旋风 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证, 本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点 负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准 确性 客户的反馈 竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益 所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与, 不与, 也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系 分析师介绍 刘晓波, 上海财经大学国际工商管理学院世界经济学硕士 27 年入行从事行业研究, 先后历经消费 周期, 于 21 年加盟光大证券, 负责农业研究 ; 后组建光大证券中小市值研究团队 现于光大证券负责农业 & 中小市值研究, 擅长把握行业发展趋势以及重点公司研究 投资建议历史表现图 黄河旋风 (6172) 日期股价目标价评级 3 25 2 15 1 5 股价 - 元 沪深 3 45 4 35 3 25 2 15 1 5 215-1-22 8.48 12.24 买入 215-4-4 12.9 17.85 买入 215-5-21 12.9 18.9 买入 216-4-17 17.67 24. 买入 买入 增持 中性 减持 卖出 资料来源 : 光大证券研究所 黄河旋风目标价沪深 3 行业及公司评级体系 买入 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15% 以上 ; 增持 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5% 至 15%; 中性 未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差 -5% 至 5%; 减持 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5% 至 15%; 卖出 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15% 以上 ; 无评级 因无法获取必要的资料, 或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件, 或者其他原因, 致使无法给出明确的投资评级 市场基准指数为沪深 3 指数 分析 估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设, 不同假设可能导致分析结果出现重大不同 本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性, 估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告
216-8-9 黄河旋风 特别声明光大证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 创建于 1996 年, 系由中国光大 ( 集团 ) 总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司, 是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一 公司经营业务许可证编号 :z22831 公司经营范围 : 证券经纪 ; 证券投资咨询 ; 与证券交易 证券投资活动有关的财务顾问 ; 证券承销与保荐 ; 证券自营 ; 为期货公司提供中间介绍业务 ; 证券投资基金代销 ; 融资融券业务 ; 中国证监会批准的其他业务 此外, 公司还通过全资或控股子公司开展资产管理 直接投资 期货 基金管理以及香港证券业务 本证券研究报告由光大证券股份有限公司研究所 ( 以下简称 光大证券研究所 ) 编写, 以合法获得的我们相信为可靠 准确 完整的信息为基础, 但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性 光大证券研究所可能将不时补充 修订或更新有关信息, 但不保证及时发布该等更新 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发, 仅供本公司的客户使用 本报告中的资料 意见 预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断, 可能需随时进行调整 报告中的信息或所表达的意见不构成任何投资 法律 会计或税务方面的最终操作建议, 本公司不就任何人依据报告中的内容而最终操作建议作出任何形式的保证和承诺 在法律允许的情况下, 本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易, 也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行 财务顾问或金融产品等相关服务 投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突, 不应视本报告为作出投资决策的唯一参考因素 在任何情况下, 本报告中的信息或所表达的建议并不构成对任何投资人的投资建议, 本公司及其附属机构 ( 包括光大证券研究所 ) 不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任 本公司的销售人员 交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略 本公司的资产管理部和投资业务部可能会作出与本报告的推荐不相一致的投资决策 本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险, 在作出投资决策前, 建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择 本报告的版权仅归本公司所有, 任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版 复制 刊登 发表 篡改或者引用 光大证券股份有限公司研究所销售交易总部 上海市新闸路 158 号静安国际广场 3 楼邮编 24 总机 :21-22169999 传真 :21-22169114 22169134 销售交易总部 姓名 办公电话 手机 电子邮件 上海 严非 21-2216986 13127948482 yanfei@ebscn.com 周薇薇 21-2216987 13671735383 zhouww1@ebscn.com 徐又丰 21-2216982 13917191862 xuyf@ebscn.com 李强 21-22169131 1862159998 liqiang88@ebscn.com 罗德锦 21-22169146 13661875949/136961894 luodj@ebscn.com 张弓 21-2216983 1391855549 zhanggong@ebscn.com 黄素青 21-2216913 1316252111 huangsuqing@ebscn.com 濮维娜 21-2216799 1361199668 puwn@ebscn.com 计爽 21-2216711 1817184645 jishuang@ebscn.com 邢可 21-2216718 15618296961 xingk@ebscn.com 陈晨 21-2216733 1568292 chenchen66@ebscn.com 吕程 21-22169152 18616981623 lvch@ebscn.com 王昕宇 21-22169129 15216717824 wangxinyu@ebscn.com 北京 黄怡 1-5845227 136992711 huangyi@ebscn.com 郝辉 1-5845228 1351117986 haohui@ebscn.com 梁晨 1-5845225 1391184256 liangchen@ebscn.com 杜婧瑶 1-5845238 1391115588 dujy@ebscn.com 张玮琦 - 18517785 zhangwq@ebscn.com 深圳 黎晓宇 755-83553559 1382377134 lixy1@ebscn.com 李潇 755-83559378 13631517757 lixiao1@ebscn.com 张亦潇 755-2399649 13725559855 zhangyx@ebscn.com 王渊锋 755-83551458 1857677863 wangyuanfeng@ebscn.com 牟俊宇 1366938932 moujy@ebscn.com 国际业务 陶奕 21-2216991 181869199 taoyi@ebscn.com 戚德文 21-22169491 1811889111 qidw@ebscn.com 金英光 21-2216985 1331188991 jinyg@ebscn.com 傅裕 21-2216992 13564655558 fuyu@ebscn.com 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告