2018 年 01 月 24 日公司研究评级 : 买入 ( 维持 ) 研究所 证券分析师 : 余春生 S0350513090001 021-68591576 yucs@ghzq.com.cn 证券分析师 : 陈鹏 S0350517070001 0755-83702462 chenp02@ghzq.com.cn 最近一年走势 安琪酵母沪深 300 1.2000 1.0000 0.8000 0.6000 0.4000 0.2000 0.0000-0.2000 相对沪深 300 表现 表现 1M 3M 12M 安琪酵母 1.0 26.1 98.7 沪深 300 8.1 10.7 30.3 市场数据 2018-01-23 当前价格 ( 元 ) 35.04 52 周价格区间 ( 元 ) 17.38-37.28 总市值 ( 百万 ) 28875.80 流通市值 ( 百万 ) 28875.80 总股本 ( 万股 ) 82408.09 流通股 ( 万股 ) 82408.09 日均成交额 ( 百万 ) 242.86 近一月换手 (%) 27.28 相关报告 安琪酵母(600298) 深度报告 : 下游景气持 续, 受益成本下降 2017-12-08 安琪酵母(600298) 三季报点评 : 成本大幅 下降, 业绩符合预期 2017-10-26 安琪酵母(600298) 中报点评 : 业绩符合预 期, 收入稳步增长 2017-07-17 安琪酵母(600298) 调研报告 : 原料糖蜜价格下 跌 + 费用率下降 + 汇兑收益增加 ( 增持 )* 食品饮料 * 余春生 2016-02-17 国海证券* 公司研究 * 安琪酵母 (600298) 2012 年年报分析 :2013 年产能扩张将带来业绩 增长 ( 增持 )* 农林牧渔行业 * 孙霞 业绩符合预期, 毛利率持续提升 安琪酵母 (600298) 业绩预告点评事件 : 公司发布 2017 年业绩预告, 业绩预计增加 2.68 亿元至 3.75 亿元, 同比增加 50% 至 70%, 业绩符合预期 投资要点 : 收入端继续量价齐升 2017 前三季度公司营业收入同比增长 19.47%, 预计 2017 全年增长 20% 左右 公司收入增长呈现量价齐升态势, 一方面, 酵母行业的下游调味品和烘焙景气度较高, 保持稳健增长, 拉动公司产能不断扩张, 近几年产能仍有两位数的增长 ; 另一方面, 产品吨价逐步提升, 公司近几年大力发展 C 端产品,C 端产品比大包装 B 端产品单价高,C 端产品占比提升拉动吨价上行 根据公司十三五规划, 十三五末收入要达到 80 亿元,2017-2020 四年的复合增速至少要达到 13%, 我们认为, 公司收入端仍可保持快速增长, 驱动因素来自下游高景气度带动产能持续扩张 整体吨价的上行 新业务保健品快速增长 利润端受益成本下降 受益于原材料糖蜜价格下跌, 公司净利润快速增长, 预计 2017 年增长 60% 左右 我们认为, 预计 2018 年糖蜜价格仍有一定幅度的下降 : 从上游供给来看, 糖蜜主要来自甘蔗和甜菜, 甘蔗占主导, 由于近两年白糖景气度高, 糖价持续上涨, 农户种植意愿提升, 而甘蔗具有宿根性, 预计未来几年甘蔗供给会相应提升, 导致糖蜜供给增加, 从下游需求来看, 糖蜜主要是用于工业酒精 低端白酒 酵母 饲料, 白酒行业分化, 低端白酒下滑, 由于环保因素的影响, 很多酒精厂关闭, 也造成需求下滑 在供需的作用下, 新榨季初期糖蜜价格下跌幅度较大, 近期有所反弹, 预计 2018 年同比仍有一定幅度的下降, 糖蜜占公司总成本 34% 左右, 原材料成本下降可以带动毛利率上升 同时,2019 年俄罗斯工厂满产, 俄罗斯糖蜜价格便宜, 会进一步拉动毛利率上升 酵母抽提物空间较大 YE 是一种纯天然 安全 健康的调味增鲜剂, 可显著减少盐分添加, 顺应了 纯天然 无添加 的健康消费趋势, 近年来广受欢迎, 成为味精的替代品, 目前欧洲 / 韩国 / 日本酵母抽提物对味精的替代比例分别在 60%/40%/30% 左右, 中国目前才 2%,YE 对味精替代的空间较大 在消费者对健康和食品安全需求的驱动下, 公司 YE 发展迅速, 目前公司 YE 产能已达到 6.1 万吨 证券研究报告
2013-03-22 保健品保持快速增长 酵母富含酵素, 酵素具有补充营养成分 促进身体机能代谢 平衡酸碱性 抗衰老 提升机体免疫力 恢复细胞自灭作用 活化生殖机能等功效, 广泛应用于保健品 美容等领域 安琪积极向保健品领域延伸, 陆续推出康普力星酵母锌 酵母蛋白粉 酵母硒 酵母铬等酵母类保健品, 预计 2017 年保健品实现收入 3 亿元, 公司保健品 药线 + 母婴 双渠道发力, 四大核心市场合规声明是湖南 湖北 山东 四川蓄势待发, 对各事业部实施中期激励方国海证券股份有限公司持有该股票未超过该公司案, 充分调动员工积极性, 预计 2018 年保健品业务保持快速增长 已发行股份的 1% 投资建议 : 预计公司 2017-2019 年 EPS 分别为 1.04 元 1.40 元 1.69 元, 对应 PE 分别为 34X 25X 21X 公司下游景气持续, 酵母抽提物市场空间大, 受益成本下降, 产能持续扩张, 维持 买入 评级 风险提示 : 食品安全事件 ; 糖蜜价格波动风险 ; 海外市场风险 ; 产 能建设进度低于预期 预测指标 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入 ( 百万元 ) 4860.53 5820.03 6876.26 7994.67 增长率 (%) 15.36% 19.74% 18.15% 16.26% 净利润 ( 百万元 ) 535.09 856.35 1152.97 1391.61 增长率 (%) 91.04% 60.04% 34.64% 20.70% 摊薄每股收益 ( 元 ) 0.65 1.04 1.40 1.69 ROE(%) 15.82% 21.90% 24.64% 25.46% 资料来源 :wind 资讯, 国海证券研究所 2
表 1: 安琪酵母盈利预测表 证券代码 : 600298.SH 股价 : 35.04 投资评级 : 买入 日期 : 2018-01-23 财务指标 2016 2017E 2018E 2019E 每股指标与估值 2016 2017E 2018E 2019E 盈利能力 每股指标 ROE 15.82% 21.90% 24.64% 25.46% EPS 0.65 1.04 1.40 1.69 毛利率 32.62% 36.50% 38.50% 39.00% BVPS 4.24 5.25 6.11 7.16 期间费率 19.89% 19.02% 18.42% 18.05% 估值 销售净利率 11.01% 14.71% 16.77% 17.41% P/E 54.87 34.29 25.47 21.10 成长能力 P/B 8.39 6.79 5.83 4.98 收入增长率 15.36% 19.74% 18.15% 16.26% P/S 6.04 5.04 4.27 3.67 利润增长率 91.04% 60.04% 34.64% 20.70% 营运能力 利润表 ( 百万元 ) 2016 2017E 2018E 2019E 总资产周转率 0.75 0.81 0.86 0.89 营业收入 4860.53 5820.03 6876.26 7994.67 应收账款周转率 10.63 11.44 11.37 11.29 营业成本 3275.20 3695.72 4228.90 4876.75 存货周转率 2.98 2.86 2.88 2.89 营业税金及附加 47.21 40.74 48.13 55.96 偿债能力 销售费用 556.83 622.74 735.76 855.43 资产负债率 0.48 0.43 0.40 0.38 管理费用 351.11 424.86 488.21 559.63 流动比 0.78 1.04 1.25 1.48 财务费用 58.92 59.27 42.81 28.25 速动比 0.37 0.58 0.74 0.92 其他费用 /(- 收入 ) 340.09 326.81 311.58 298.88 营业利润 599.23 980.06 1335.82 1622.03 资产负债表 ( 百万元 ) 2016 2017E 2018E 2019E 营业外净收支 46.99 46.99 46.99 46.99 现金及现金等价物 332.78 829.37 1263.67 1800.41 利润总额 646.22 1027.05 1382.80 1669.02 应收款项 523.14 626.41 740.09 860.47 所得税费用 68.63 102.71 138.28 166.90 存货净额 1214.08 1369.96 1567.61 1807.75 净利润 577.58 924.35 1244.52 1502.12 其他流动资产 81.89 81.89 81.89 81.89 少数股东损益 42.49 68.00 91.55 110.50 流动资产合计 2319.65 3098.91 3873.40 4804.77 归属于母公司净利润 535.09 856.35 1152.97 1391.61 固定资产 3406.49 3603.68 3660.10 3733.21 在建工程 457.47 300.00 300.00 300.00 现金流量表 ( 百万元 ) 2016 2017E 2018E 2019E 无形资产及其他 303.39 309.39 311.39 309.39 经营活动现金流 621.45 1074.43 1328.32 1526.46 长期股权投资 26.46 26.46 26.46 26.46 净利润 577.58 924.35 1244.52 1502.12 资产总计 6777.74 7600.19 8433.10 9435.59 少数股东权益 244.41 312.41 403.96 514.46 短期借款 1389.14 1289.14 1289.14 1289.14 折旧摊销 340.09 326.81 311.58 298.88 应付款项 580.02 654.49 748.91 863.64 公允价值变动 0.00 0.00 0.00 0.00 预收帐款 105.11 125.48 148.26 172.37 营运资金变动 473.26-185.64-220.23-252.42 其他流动负债 600.00 600.00 600.00 600.00 投资活动现金流 -614.77-319.64-319.64-319.64 流动负债合计 2985.68 2982.71 3102.67 3244.88 资本支出 -496.37-350.00-350.00-350.00 长期借款及应付债券 150.00 150.00 150.00 150.00 长期投资 -39.54-20.00-20.00-20.00 其他长期负债 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -153.81 0.00 0.00 0.00 长期负债合计 294.29 294.29 294.29 294.29 筹资活动现金流 -97.13-258.20-574.38-670.08 负债合计 3279.97 3276.99 3396.96 3539.17 债务融资 430.79-100.00 0.00 0.00 股本 824.08 824.08 824.08 824.08 权益融资 1.12 1.12 1.12 1.12 股东权益 3497.78 4323.19 5036.14 5896.43 其它 -222.90 295.60 0.00 0.00 负债和股东权益总计 6777.74 7600.19 8433.10 9435.59 现金净增加额 -90.44 496.59 434.30 536.74 资料来源 :wind 资讯, 国海证券研究所 3
国海证券股份有限公司 食品饮料组介绍 余春生, 食品饮料行业首席分析师,8 年实业工作经验,7 年证券从业经验 自 2009 年以来, 一直从事食品饮料行 业研究 陈鹏, 武汉大学金融学硕士,4 年证券研究经验, 从事食品饮料行业研究 分析师承诺 余春生 陈鹏, 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉的职业态度, 独立 客观地出具本报告 本报告清晰准确地反映了本人的研究观点 本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的 具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿 国海证券投资评级标准 行业投资评级推荐 : 行业基本面向好, 行业指数领先沪深 300 指数 ; 中性 : 行业基本面稳定, 行业指数跟随沪深 300 指数 ; 回避 : 行业基本面向淡, 行业指数落后沪深 300 指数 股票投资评级买入 : 相对沪深 300 指数涨幅 20% 以上 ; 增持 : 相对沪深 300 指数涨幅介于 10%~20% 之间 ; 中性 : 相对沪深 300 指数涨幅介于 -10%~10% 之间 ; 卖出 : 相对沪深 300 指数跌幅 10% 以上 免责声明 本报告仅供国海证券股份有限公司 ( 简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 客户应当认识到有关本报告的短信提示 电话推荐等只是研究观点的简要沟通, 需以本公司的完整报告为准, 本公司接受客户的后续问询 本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格 本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料, 本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证, 不保证其中的信息已做最新变更, 也不保证相关的建议不会发生任何变更 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可能会波动 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 报告中的内容和意见仅供参考, 在任何情况下, 本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价 本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责 本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行 财务顾问或者金融产品等服务 本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务 风险提示 市场有风险, 投资需谨慎 投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素, 亦不应认为本报告可以取代自己 的判断 在决定投资前, 如有需要, 投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策 在任何情况下, 本报告 中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议 投资者务必注意, 其据此做出的任何投资决策与本公司 国海证券研究所 请务必阅读本页免责条款部分
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