中国国际期货 研发系列 金属 - 铜 锌 29 年 2 月 23 日星期一 中美经济转好 金属部 : 高级分析师 : 刘旭简历 : 现为中国国际期货高级分析师 安泰科 铜加工研究 杂志特约行情分析师, 中国有色金属报 特约撰稿人, 经常性接受 CCTV2 道琼斯通讯社 路透社 文传国际 中国证券报 证券时报等众多媒体的采访 铜 锌继续挺进内容提要 : 1 近期美国房地产市场有开始企稳的迹象 1 月份美国房屋中值较去年同期下跌 17.5%,2 月份下跌 15.5%, 不过从环比来看,1 月美国房屋销售价格较去年 12 月份小幅上升 1.7%, 而 2 月份环比较 1 月份上涨.36% 值得注意的是,2 月份成屋销量折合成年率为 472 万套, 较 1 月份未作修正的 449 万套增长 5.1%, 这是 23 年 7 月增长 5.6% 以来的最大增幅水平 2 作为全球最大的铜需求国, 中国经济也开始明显回暖 中国官方的 PMI 数据显示, 从 8 年 12 月起, 中国制造业采购经理人指数已经连续开始回升,2 月份的 PMI 指数已经回升至 49%, 通常情况下高于 5% 表明经济处于扩张的态势中, 这表明目前中国的经济已经开始回暖 3 中国产量继续保持较快增长 2 月份国内精铜产量为 32 万吨, 同比大幅增长 18.4%, 前 2 个月累计产量为 66 吨, 同比也增长了 1.9% 国内 2 月份铜精矿 的产量为 78 吨, 前两个月累计产量为 1275 吨, 同比增长了 7.9% 相关报告 : 1 四面楚歌铜价跌向三千美元 (28.1.27) 2 牛市转熊铜价将向四万元回归 (28.7.25) 3 下半年商品市场将会转熊 (28.8.1) 4 中国需求一直是推动铜价上涨的主要因素 虽然国内经济近几个月来已经开始回暖, 这对铜的消费带来了利好支撑, 不过考虑到目前外部需求仍然疲软, 而以各种形式出口的铜也是国内的铜需求中的重要组成部分 因而在出口仍然大幅下滑的情况下, 仅靠国内的消费对铜消费的支撑并不是十分有力 特别是从国内企业的开工情况来看, 下游的消费有复苏的迹象, 不过较去年同期相比, 消费表现并不是很旺盛 5 虽然从去年下半年以来全球铜价暴跌, 但是全球大部分的铜矿仍然保持盈利, 这刺激了国际矿业公司继续加大铜矿的生产力度 国际铜业研究组织 (ICSG) 最新的报告称,29-212 年期间, 全球铜矿产能每年将平均增长 5% 包括湿法炼铜在内的铜矿产能, 至 212 年将达 228 万吨, 较 28 年增长约 4 万吨 请务必阅读正文后的免责声明
第一部分行情回顾 进入 3 月份以来, 金属市场在经过了近两个月的宽幅振荡调整之后, 在本月终于突破上方的压力, 上涨至五个月来的最高位 其中铜价的涨势最为强劲, 而锌价的表现则相对较为平稳 金属价格的上行主要是受到了中美经济在近期开始企稳, 特别是中国经济开始回暖, 这对市场信心的提振非常明显 而预期中的欧洲金融危机目前也并爆发, 同时美国决定开动印钞机, 以增强其市场的流动性, 美元大幅贬值也对金属市场产生了上行的动力 而中国的经济也已经开始回暖, 包括股市均表现出了强劲的走势, 也支撑了金属价格的上行动力 截止 3 月 24 日,LME3 月期铜报收于 428 美元 / 吨, 沪铜主力 96 合约报收于 3285 元 / 吨 LME3 月期锌报收于 128 美元 / 吨, 沪锌主力 96 合约报收于 11415 元 / 吨 第二部分基本面分析 一 市场热点分析 1 美国经济短期回暖 近期美国房地产市场有开始企稳的迹象 1 月份美国房屋中值较去年同期下跌 17.5%,2 月份下跌 15.5%, 不过从环比来看,1 月美国房屋销售价格较去年 12 月份小幅上升 1.7%, 而 2 月份环比较 1 月份上涨.36% 值得注意的是,2 月份成屋销量折合成年率为 472 万套, 较 1 月份未作修正的 449 万套增长 5.1%, 这是 23 年 7 月增长 5.6% 以来的最大增幅水平 另外, 美国 2 月份的新屋开工率也较 1 月份环比上升 22.2%, 开工率的大幅回升意味着后期美国房地产市场将会对金属特别是铜市场图 1: 美国房地产市场有复苏的迹象, 但目前并不能确定这种趋势能否得到延续 16 14 12 1 8 6 4 2 新屋销售新屋开工 25 2 15 1 5 Jan- Jul- Jan-1 Jul-1 Jan-2 Jul-2 Jan-3 Jul-3 Jan-4 Jul-4 Jan-5 Jul-5 Jan-6 Jul-6 Jan-7 Jul-7 Jan-8 Jul-8 Jan-9 资料来源 : 中国国际期货 请务必阅读正文后的免责声明 2
带来强劲的支撑 虽然目前美国房地产市场并没有完全企稳, 但是在经过了两年半的下跌之后, 特别是经过去年下半年价格的快速下跌之后, 美国房屋市场近期价格的回升和销售量的大幅回升可能意味着房地产市场已经离触底不远 考虑到房地产对美国经济的拉动作用, 笔者认为美国经济虽然目前的情况依然不能乐观, 但是在房地产市场可能会逐渐触底复苏的影响下, 经济在短期内回稳仍然是有较大的可能的 另外, 在 3 月 3 日公布的美国制造业采购经理人指数 (PMI) 显示,2 月份制造业 PMI 为 35.8, 较 1 月份的 35.6 回升.2 个百分点, 虽然这已是制造业活动连续 13 个月处于下滑之中, 但是值得注意的是, 制造业 PMI 在最近的三个月中连续回暖 这虽然不能表明最困难的时期已经过去, 但至少表明, 美国经济在近期已经开始逐渐企稳, 即便这种企稳只是暂时的, 这也将对金属市场带来强劲的推动力量 因前期价格大幅下跌, 在经济回稳的情况下, 价格必然会出现大幅反弹 图 2: 目前美国的制造业开始企稳, 而欧洲的情况相对较差一些, 因欧元区经济刺激力度较弱 6. 欧美制造业 PMI 指数 55. 5. 45. 4. 35. 3. 美国 欧元区 25-5 25-7 25-9 25-11 26-1 26-3 26-5 26-7 26-9 26-11 27-1 27-3 27-5 27-7 27-9 27-11 28-1 28-3 28-5 28-7 28-9 28-11 Jan-9 资料来源 : 中国国际期货 2 中国经济明显回暖作为全球最大的铜需求国, 中国经济也开始明显回暖 中国官方的 PMI 数据显示, 从 8 年 12 月起, 中国制造业采购经理人指数已经连续开始回升,2 月份的 PMI 指数已经回升至 49%, 通常情况下高于 5% 表明经济处于扩张的态势中, 这表明目前中国的经济已经开始回暖 而近期中国的工业增长也处于回升之中, 今年前 2 个月我国工业增加值累计同比增长 3.8%, 但是当月增速却达到 11%, 这表明虽然目前整体经济情况依然较差, 但是经济已经开始回暖 从其他方面的数据也可以得到印证,2 月份城镇固定资产投资增长 26.5%, 社会消费零售总额品增长 15.2%, 均高于去年同期的增长水平, 虽然出口数据仍然大幅下滑, 不过进口数据已经收缩了下滑的幅度 这表明去年中国政府的经济刺激方案已经对国内经济带来了明显的拉动, 这也是金属市场开始全面走强的重要原因 3 预期中的金融危机并未到来 请务必阅读正文后的免责声明 3
东欧的经济虽然已经到了崩溃的边缘, 但是在西欧各国的支持下, 目前其金融体系在短期内仍然可以维持, 并没有成为引发第二轮金融危机的根源 同时近期美国决定回购至多 3 亿美元长期国债, 并将旨在降低抵押贷款利率的贷款项目规模进一步提高 75 亿美元, 这意味着多种商业及消费者贷款利率将下降 这也意味着美联储正式宣布开动印钞机, 大规模发钞来刺激经济 消息传出之后, 外汇市场暴跌, 美元大幅贬值, 美元指数从 87 点直接下跌至 84 点, 大幅贬值 3% 虽然美联储的此次行动将会为后期带来通胀的压力, 不过在刺激经济上却是有效的 另外, 美国财政部在 3 月 23 日公布了利用私人和政府资金解决银行业资产负债表内不良资产的计划, 美国政府将拿出至多 1 亿美元, 再加上民间资本, 创造出 5 亿美元的资产购买力, 并且这一计划未来的资金规模可能扩大至 1 万亿美元 由于这项计划的核心内容是吸引私人投资者购买阻碍信贷流动的高达 1 万亿美元的有毒资产, 这将会有利于推动市场信心的恢复, 包括信贷市场及资本市场的信心都将得到极大的鼓舞, 这有利于经济的复苏 二 供求基本面分析 1 供应增加趋势受限 中国产量继续保持较快增长 2 月份国内精铜产量为 32 万吨, 同比大幅增长 18.4%, 前 2 个月累计产量为 66 吨, 同比也增长了 1.9% 国内 2 月份铜精矿的产量为 78 吨, 前两个月累计产量为 1275 吨, 同比增长了 7.9% 不过令人感兴趣的是, 国内的铜精矿并未出现大幅增加, 而废杂铜和阳极铜的进口量却在大幅下滑, 因而如果后期国内铜精矿产量不能大幅增加的话, 则后期国内精铜产量可能会出现下滑 根据海关的数据, 国内前 2 个月进口阳极铜仅为 28444 吨, 同比大幅下滑 34.45%, 而铜精矿及矿砂的进口量为 95 万吨, 同比基本相同略微下滑, 废杂铜的进口量为 4 万吨, 同比大幅下滑 52.97%, 考虑到时间周转及库存的影响, 从 3 月份开始, 国内精铜的产量可能会出现下滑 图 3: 国内铜供应量继续保持稳定增长 1 9 8 7 6 5 4 3 2 1 铜矿金属含量 / 左轴国内精铜产量 / 右 4 35 3 25 2 15 1 5 Feb-5 May-5 Aug-5 Nov-5 Feb-6 May-6 Aug-6 Nov-6 Feb-7 May-7 Aug-7 Nov-7 Feb-8 May-8 Aug-8 Nov-8 Feb-9 资料来源 : 中国国际期货 请务必阅读正文后的免责声明 4
由于国内前两个月的铜产量同比出现较大的增长, 而国内的精铜进口量也大幅增长, 今年 2 月份我国精铜进口量达到 27948 吨, 同比增长了 99.2%, 前 2 个月的进口量为 451438 吨, 同比也大幅增长 7.87%, 这样前 2 个月的供应量大幅增加至 15.7 万吨 由于目前国内的库存仍然维持在相对较低的水平, 这意味着国内今年前两个月的表观消费量将出现大幅增长 锌产量保持基本稳定 2 月份的精锌产量为 26.76 万吨, 同比减少了 4% 不过今年前两个月的总产量为 56.58 万吨, 同比增长 2% 值得注意的是, 今年前两个月锌精矿产量大幅增加,2 月份的产量为 16.4 万吨, 同比增长 23.9%, 前两个月产量同比增长 19.1% 由于目前国内锌精矿供应明显增加, 这表明目前国内的锌矿生产仍然存在盈利空间, 因目前矿山的生产成本下滑及锌精矿价格的回升提振了锌矿的生产 另外,2 月份我国进口锌精矿达到 26748 吨, 同比大幅增加 19 2%, 而前两个月的增幅为 25 43% 国内 2 月份锌精矿的进口量大幅上升, 同时锌精矿产量也出现较大回升, 这表明目前国内锌冶炼厂开始加大生产量 据易贸对全国 35 家锌冶炼厂进行了 2 月的调研, 基本了解了目前国内冶炼行业现状 此次 35 家锌冶炼企业, 总计产能为 389 万吨 / 年 调研结果显示,9 年 2 月以上企业的总产量为 2.3 万吨, 总开工率为 62.8%, 与 1 月相比有明显的提高, 其增长率为 8.6% 而目前国内锌精矿的需求量的大幅增加也意味着后期锌产量将会出现明显增长 2 中国需求大幅增加中国需求一直是推动铜价上涨的主要因素 虽然国内经济近几个月来已经开始回暖, 这对铜的消费带来了利好支撑, 不过考虑到目前外部需求仍然疲软, 而以各种形式出口的铜也是国内的铜需求中的重要组成部分 因而在出口仍然大幅下滑的情况下, 仅靠国内的消费对铜消费的支撑并不是十分有力 特别是从国内企业的开工情况来看, 下游的消费有复苏的迹象, 不过较去年同期相比, 消费表现并不是很旺盛 从去年 11 月起, 国储收储是推动国内需求量迅速增加的主要原因, 由于铜价已经下跌至近几年来的低点, 做为全球最大的铜需求国, 中国的铜自给率只有 2% 左右, 中国在铜价低迷时收储符合国家利益 因而虽然国内消费低迷, 但是中国的精铜进口量却从 11 月份起维持不断增加的趋势 2 月份的精铜进口量更是达到了 27 吨, 创下了历史最高水平, 虽然有一部分精铜进口替代了废杂铜的进口, 前 2 个月进口废杂铜减少了约 44 万吨, 假设以 3% 左右的金属含量计算, 则进口废杂铜减少的金属铜量应为约 13 万吨左右, 也就是说在需求不变的情况下, 前 2 个月进口的 45 万吨精铜中约 13 万吨是替代了废杂铜的进口 这样有效的精铜进口量应为 32 万吨, 这样今年前 2 个月的表观消费量应为 91.5 万吨左右, 同比较去年同期增加了 15.7 万吨, 假设今年我国的铜需求量增长在 6% 即增加 4.5 万吨, 则今年前 2 个月的表观消费中将有 11 万吨的铜进入了国储的仓库 请务必阅读正文后的免责声明 5
图 4: 国内废杂铜进口快速下滑, 因去年贸易商的违约行为造成国外停止对中国的出口 7 6 5 铜矿进口量废铜进口量 4 3 2 1 Feb-5 May-5 Aug-5 Nov-5 Feb-6 May-6 Aug-6 Nov-6 Feb-7 May-7 Aug-7 Nov-7 Feb-8 May-8 Aug-8 Nov-8 Feb-9 资料来源 : 中国国际期货由于国储的收铜计划属于国家机密, 目前我们对国储的收购计划及进度无从知晓, 不过考虑到 3 月份以前, 铜价处于 3 万元以下的较低水平, 国储应该会继续收购, 后期这些收储吨可能会陆续到港, 并保持国内的进口量继续处于高位 特别是 3 月份以来,LME 铜亚洲库存量不断下滑, 贸易商的进口套利也会进一步推动国内的铜进口量维持高位运行 这样中国需求将会继续成为国际市场的炒作因素, 全球铜价将在中国进口量的支撑下维持强势 图 5: 铜进口量大幅增长, 因国储收购及对废杂铜的替代造成了进口的大增 3 25 2 15 进口出口净进口 1 5 Sep-5 Nov-5 Jan-6 Mar-6 May-6 Jul-6 Sep-6 Nov-6 Jan-7 Mar-7 May-7 Jul-7 Sep-7 Nov-7 Jan-8 Mar-8 May-8 Jul-8 Sep-8 Nov-8 Jan-9 资料来源 : 中国国际期货从国内铜消费主要领域的生产情况来看, 国内前 2 个月主要用铜产品的产量表现一般, 除了发电设备及电网相关设备的产量受到了电网方面加大投资的影响而保持较快增长外, 空调和交流电动机的产量大幅下滑, 因全球经济不景气, 特别是欧美市场消费的疲软造成我国出口大幅下滑, 该部分产品产量受到了影响 汽车及铜材 请务必阅读正文后的免责声明 6
的产量略有下滑, 整体表现尚可 房地产市场则受到了国内房价下跌影响, 新屋开工率有所下滑, 房屋销售不景气, 这对房地产市场的铜需求量及家电上用铜量均造成了不利影响 考虑到目前电力领域的铜需求占国内铜消费的比例较大, 因而发电设备及变压器 电缆等电力领域的用铜量可能会保持较高的增长, 这对国内的铜消费带来了较为强劲的支撑 锌表观需求量明显增加近期国内锌的需求情况有所好转, 主要是受到了国内大批基建项目开工的影响, 包括高速公路等项目的开工增加锌的消费量, 而经济的回暖也有利于消费的稳定回升 从国内的进口来看,2 月份我国进口精锌 7725 吨, 同比大幅增长 742 74, 而前两个月的进口量为 8973 吨, 同比增长 632 74%, 进口量的大幅增长主要是受去年我国精锌供应严重过剩精锌进口量极低, 因而今年进口增加十分明显 在经过了去年特别是下半年价格的暴跌之后, 国内市场冶炼厂开工率极低, 造成国内锌产量下滑, 锌市场价格回升推动了锌进口量的回升 由于目前锌库存并不高, 进口量的大幅增加直接推动近期国内表观消费的回升 同时也反映了目前市场对后期国内基建项目对锌消费的拉动较为看好 图 6: 国内主要用铜领域产量出现明显下滑, 不过发电设备等电网设施因投资拉动而保持稳定增长 2 18 16 14 12 1 8 6 4 2 交流电机汽车产量 / 千辆空调 / 万台发电设备 2-1 2-6 2-11 21-4 21-9 22-2 22-7 22-12 23-5 23-1 24-3 24-8 25-1 25-6 25-11 26-4 26-9 27-2 27-7 27-12 28-5 28-1 资料来源 : 中国国际期货 3 全球供应继续保持增长虽然从去年下半年以来全球铜价暴跌, 但是全球大部分的铜矿仍然保持盈利, 这刺激了国际矿业公司继续加大铜矿的生产力度 国际铜业研究组织 (ICSG) 最新的报告称,29-212 年期间, 全球铜矿产能每年将平均增长 5% 包括湿法炼铜在内的铜矿产能, 至 212 年将达 228 万吨, 较 28 年增长约 4 万吨 增长的产能将主要来自于南美及非洲, 这部分新增产能占总新增产能的 62% 而中国的新建及扩建项目在此期间其冶炼厂产能每年平均增长 2.2% 考虑到目前全球经济仍然处于衰退之中, 因而今年全球矿山方面在罢工等意外的损失将会大幅减少, 随着新增产能的大幅投产, 后期全球的铜矿供应将会保持稳定增长 如果经济在今年不能复苏, 则矿山的增产将会对铜市场带来新的压力 请务必阅读正文后的免责声明 7
而国际铅锌研究小组 (ILZSG) 的报告称,1 月全球精炼锌市供应过剩 396 吨, 较去年同期的 44 吨减少 1%, 较上月的 63 吨下降 34% 1 月全球精炼锌产量为 933 吨, 消费量为 8934 吨 1 月产量较去年同期下降 2.4%, 主要因加拿大 欧洲及韩国产量下滑 1 月消费量较去年同期下降 2.1% 欧洲 美国 日本 韩国 泰国及土耳其需求减少 这些国家需求下降抵消了中国需求的增长 ILZSG 称中国 1 月锌进口较出口高出 11 吨. 全球 1 月锌矿产量较去年同期增加 12.4%, 至 994 吨 玻利维亚及中国产量增加, 抵消欧洲及美国产量的下降 从 ILZSG 的报告可以看出, 国内的需求保持增长, 而产量也相应在增加, 证实了国内锌市场供求两旺的格局 4 库存变化的分析 LME 铜库存自 3 月份开始停止了近几个月快速增加的势头, 亚洲仓库的铜库存从 3 月份开始大幅减少, 进而造成 LME 铜库存在达到 54.8 万吨后快速下滑, 目前维持在 5 万吨的水平波动 由于目前美国房地产市场有回暖的迹象, 而经济的企稳也有利于消费的恢复, 不过考虑到目前全球的铜供应仍然在较快增长, 因而后期全球的铜库存可能会在供求的短暂平衡下保持稳定 图 7: 近期库存的回落对铜价产生了比较明显的支撑 14 12 1 8 6 4 2 SHFE LME Oct-1 Feb-2 Jun-2 Oct-2 Feb-3 Jun-3 Oct-3 Feb-4 Jun-4 Oct-4 Feb-5 Jun-5 Oct-5 Feb-6 Jun-6 Oct-6 Feb-7 Jun-7 Oct-7 Feb-8 Jun-8 Oct-8 Feb-9 资料来源 : 中国国际期货 SHFE 的库存目前仅较 2 月份小幅增加, 虽然国内的进口量大幅增长, 但是 SHFE 的库存却并未明显增加, 这表明目前国内现货市场仍然保持相对紧张, 在 SHFE 的库存没有大幅增加的情况下, 国内铜市场的上行动力可能不会很快结束 从锌市场的情况看, 近日锌库存增加的趋势有所缓解, 自今年初以来, 锌库存快速增长, 前三个月的锌库存增加了 1 万吨, 目前维持在 35 万吨左右, 上海期交所的库存近期也在增加, 目前已达到 7 万吨的水平 由于国内进口锌的量比较大, 这在一定程度上造成了国内锌现货市场压力的增加 总结 : 由于今年以来美国房地产市场开始回暖, 而制造业也出现了回升的情况, 这让笔者对目前的经济形势变得相对乐观一些 考虑到最近美国决定开始增发美元, 同时收购有毒资产, 这将有利于信贷市场信心的恢复, 并刺激经济的回暖 ; 请务必阅读正文后的免责声明 8
如果房地产市场的回暖也能持续, 这将推动美国经济的稳定复苏, 而全球大举降息并增发货币也将带来通货膨胀的问题, 因而这可能会对铜价带来有利的支撑 中国方面的形势也在好转, 包括消费的回升和国储的收储都增加了中国的需求量, 中国精铜进口量大幅增长, 这成为推动铜价上升的重要动力, 并可能会在后期继续带来有利的影响 虽然目前经济方面的形势仍然不是很明朗, 不过考虑到信心企稳带来的有利支撑, 将会推动铜价进一步上涨 笔者预计后期铜价将会继续向 49 美元一线挺进 锌市场目前最大的压力可能仍然是供应开始恢复增长, 而需求方面则受到了欧美地区消费不振的拖累, 虽然中国的锌需求出现了恢复性的增长, 但是不足以强大到可以完全抵消欧美地区下滑的水平 不过考虑到目前美国房地产市场开始复苏, 这有望对全球的锌需求带来一定的支撑, 锌市场后期的供应过剩量可能不会大幅减少, 因供应正在增加, 但是总体上锌市场在短期内应不会进一步恶化 预计后期锌价将会振荡上行,LME 锌价将向 19 美元一线反弹, 而沪锌有望回升至 16 元一线 请务必阅读正文后的免责声明 9
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