17/12 18/01 18/02 18/03 18/04 18/05 18/06 18/07 18/08 2018 年 08 月 29 日公司研究评级 : 买入 ( 维持 ) 研究所证券分析师 : 谭倩 S0350512090002 0755-83473923 联系人 : 尹洵 S0350118010007 021-50815082 yinx@ghzq.com.cn 最近一年走势 0.4000 0.3000 0.2000 0.1000 0.0000-0.1000-0.2000-0.3000 相对沪深 300 表现 表现 1M 3M 12M 喜临门 -11.8-27.8-7.5 沪深 300-3.4-10.6-11.3 市场数据 2018-08-28 当前价格 ( 元 ) 16.10 52 周价格区间 ( 元 ) 14.00-23.71 总市值 ( 百万 ) 6357.21 流通市值 ( 百万 ) 5144.92 总股本 ( 万股 ) 39485.78 流通股 ( 万股 ) 31956.00 日均成交额 ( 百万 ) 55.24 近一月换手 (%) 20.23 相关报告 喜临门 (603008) 深度报告 : 由中 美床垫 行业发展路径的比较, 反观喜临门的快速成长之 路 2018-06-05 喜临门 (603008) 调研简报 : 自主品牌强势 增长势头不减, 原材料价格回落趋势显著 2018-05-17 喜临门 (603008) 年报点评 : 自主品牌高增 长持续, 提价应对成本上涨压力 2018-04-16 喜临门沪深 300 喜临门 (603008) 事件点评 : 拟 4471 万美元 收购米兰映象 51% 股权, 床垫龙头加速推进沙 Q2 主业增速符合预期, 下半年毛利率有望回升 喜临门 (603008) 半年报点评事件 : 公司发布了 2018 年半年报,2018 年上半年公司实现营业收入 18.44 亿元, 同比增长了 55.62%; 归属于上市公司股东的净利润 1.23 亿元, 同比增长了 29.55%; 扣非后归母净利润 1.09 亿元, 同比增长了 34.07% 2018 年单 Q2 公司实现营业收入 9.56 亿元, 同比增长了 36.33%; 归母净利润 0.69 亿元, 同比增长了 34.50% 相较于 2018Q1 来看,2018Q1 公司实现营业收入 8.88 亿元, 同比增长了 83.57%; 归母净利润 0.53 亿元, 同比增长了 23.63% 由此可见, 剔除 M&D 并表因素以及 2018Q1 新增客户放量的影响因素之后, 公司从 2018Q2 以来收入 利润的增速逐步回落至年度目标的合理增长区间之内, 基本符合预期 投资要点 : 家具主业收入 利润增速匹配状况良好, 各项子业务稳健增长 其中自主品牌业务实现收入 7.3 亿元, 同比增长 50%; 酒店工程业务实现收入 1.3 亿元, 同比增长 22%;ODM/OEM 业务实现收入 6.8 亿元, 同比增长 34%; 影视业务实现收入 0.8 亿元, 同比增长 1.1%; M&D 沙发业务实现收入 2.2 亿元 2018H1 的归母净利润为 1.23 亿, 其中影视业务的利润为 5042 万元,M&D 的并表净利润为 852.21 万元 ( 考虑 51% 的所有者权益并表 ), 再加上国家品牌计划在 Q2 多分摊的部分 2088 万元以及收购 M&D 所预计增加的财务费用 800 万元之后, 家具主业对应的净利润为 0.935 亿元, 相较于 2017H1 剔除影视业务 0.26 亿元之后的 0.682 亿元来看, 同比增长了 37.10% 就家具业务的收入增速来看,2018H1 剔除 M&D 的营收 2.2 亿元之后, 对应家具收入的同比增速为 39.04% 由此可见, 经调整之后, 家具业务的利润同比增速基本与收入增速匹配 开店情况稳步推进, 自主品牌盈利状况逐步好转 截止 2018H1, 公司新开门店 280 家, 其中 M&D 新开门店 20 多家, 合计门店数超过 300 家 根据公司全年 700-800 家新店扩张目标的指引, 下半年公司的新店预计相继落地 此外, 公司还将推动分销网点和社区店的建设, 以期达到拓展销售渠道的目的 从公司的自主品牌盈利状况来看, 自 2017Q3 以来, 自主品牌已经开始扭亏为盈, 目前自主品牌的净利率基本处于 3%-4% 之间 预计 2018 年下半年, 原材料价格回落的业绩弹性即将逐步体现, 自主品牌的毛利率有望继续提升 证券研究报告
发业务 2017-12-03 喜临门(603008) 事件点评 : 床垫龙头, 自主品牌高速成长 2017-08-11 合规声明国海证券股份有限公司持有该股票未超过该公司已发行股份的 1% 海外布局产能, 泰国设厂以应对贸易战的威胁 公司出资 990 万美元在泰国设立子公司进行床垫的生产 制造和出口 针对中美贸易战对床垫行业未来潜在的影响和威胁, 公司在泰国投放产能, 能够有效利用当地资源, 降低运输成本, 缩短供货周期, 更好的服务现有客户 并且能够规避国际贸易壁垒, 迅速推动市场份额的提升 盈利预测和投资评级 : 我们看好公司自主品牌在新店扩张与同店增长双轮驱动之下所获得的加速增长, 预计下半年原材料价格的回落对毛利率提升将带来正向推动 因此, 我们维持 2018-2020 年的盈利预测, 对应的 EPS 分别为 0.97 元 1.30 元和 1.77 元, 对应的 PE 分别为 16.52 倍 12.34 倍和 9.12 倍 维持 买入 评级 风险提示 : 原材料价格大幅上涨的风险 开店进度不及预期 地产调 控影响终端销量 公司应收账款的不确定性 预测指标 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入 ( 百万元 ) 3187 4773 6103 7599 增长率 (%) 44% 50% 28% 25% 净利润 ( 百万元 ) 284 384 514 696 增长率 (%) 39% 35% 34% 35% 摊薄每股收益 ( 元 ) 0.72 0.97 1.30 1.77 ROE(%) 10.33% 12.53% 14.70% 17.07% 资料来源 :Wind 资讯 国海证券研究所 2
附表 : 喜临门盈利预测表 证券代码 : 603008.SH 股价 : 16.10 投资评级 : 买入 日期 : 2018-08-28 财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 每股指标与估值 2017 2018E 2019E 2020E 盈利能力 每股指标 ROE 10% 13% 15% 17% EPS 0.72 0.97 1.30 1.77 毛利率 35% 35% 37% 37% BVPS 6.86 7.62 8.65 10.03 期间费率 24% 25% 26% 26% 估值 销售净利率 9% 8% 8% 9% P/E 22.38 16.52 12.34 9.12 成长能力 P/B 2.35 2.11 1.86 1.60 收入增长率 44% 50% 28% 25% P/S 1.99 1.33 1.04 0.84 利润增长率 39% 35% 34% 35% 营运能力 利润表 ( 百万元 ) 2017 2018E 2019E 2020E 总资产周转率 0.55 0.67 0.73 0.77 营业收入 3187 4773 6103 7599 应收账款周转率 2.80 2.81 2.85 2.90 营业成本 2081 3079 3871 4753 存货周转率 2.65 2.77 2.81 2.81 营业税金及附加 32 49 67 84 偿债能力 销售费用 463 754 983 1231 资产负债率 53% 57% 58% 59% 管理费用 226 344 446 562 流动比 1.15 1.29 1.37 1.46 财务费用 37 65 93 102 速动比 0.87 0.97 1.04 1.12 其他费用 /(- 收入 ) (59) (8) (8) (8) 营业利润 319 475 636 859 资产负债表 ( 百万元 )2017 2018E 2019E 2020E 营业外净收支 1 0 0 0 现金及现金等价物 1049 1263 1690 2282 利润总额 320 475 636 859 应收款项 1140 1700 2140 2623 所得税费用 38 71 95 129 存货净额 787 1131 1403 1723 净利润 282 404 541 730 其他流动资产 313 468 599 745 少数股东损益 (1) 19 27 34 流动资产合计 3288 4561 5830 7372 归属于母公司净利润 284 384 514 696 固定资产 1109 1114 1120 1125 在建工程 147 155 170 195 现金流量表 ( 百万元 )2017 2018E 2019E 2020E 无形资产及其他 164 164 134 105 经营活动现金流 222 94 320 467 长期股权投资 12 12 12 12 净利润 282 404 541 730 资产总计 5788 7074 8335 9877 少数股东权益 (1) 19 27 34 短期借款 1094 1094 1294 1494 折旧摊销 76 67 67 68 应付款项 1207 1799 2266 2783 公允价值变动 (15) 0 0 0 预收帐款 145 218 278 347 营运资金变动 (120) (395) (315) (364) 其他流动负债 425 425 425 425 投资活动现金流 (669) (13) (22) (30) 流动负债合计 2872 3536 4263 5048 资本支出 (121) (13) (22) (30) 长期借款及应付债券 144 306 391 456 长期投资 1 0 0 0 其他长期负债 27 165 183 295 其他 (548) 0 0 0 长期负债合计 171 472 574 752 筹资活动现金流 569 133 128 155 负债合计 3043 4008 4838 5800 债务融资 474 163 285 265 股本 394 394 394 394 权益融资 142 0 0 0 股东权益 2745 3066 3497 4078 其它 (48) (29) (156) (110) 负债和股东权益总计 5788 7074 8335 9877 现金净增加额 123 214 427 592 资料来源 :Wind 资讯 国海证券研究所 3
国海证券股份有限公司 轻工组介绍 谭倩,8 年行业研究经验, 研究所副所长 首席分析师 电力设备新能源组长 环保公用事业组长 主管行业公司研究, 对内创新业务 水晶球分析师公用事业行业公募机构榜单 2016 年第三名 2014 年第五名,2013 年第四名 尹洵, 澳大利亚莫纳什大学银行与金融学硕士,2 年买方大消费行业研究经验,2017 年加入国海研究所, 从事轻工行业研究 分析师承诺 谭倩, 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉的职业态度, 独立 客 观地出具本报告 本报告清晰准确地反映了本人的研究观点 本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐 意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿 国海证券投资评级标准 行业投资评级推荐 : 行业基本面向好, 行业指数领先沪深 300 指数 ; 中性 : 行业基本面稳定, 行业指数跟随沪深 300 指数 ; 回避 : 行业基本面向淡, 行业指数落后沪深 300 指数 股票投资评级买入 : 相对沪深 300 指数涨幅 20% 以上 ; 增持 : 相对沪深 300 指数涨幅介于 10%~20% 之间 ; 中性 : 相对沪深 300 指数涨幅介于 -10%~10% 之间 ; 卖出 : 相对沪深 300 指数跌幅 10% 以上 免责声明 本报告仅供国海证券股份有限公司 ( 简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 客户应当认识到有关本报告的短信提示 电话推荐等只是研究观点的简要沟通, 需以本公司的完整报告为准, 本公司接受客户的后续问询 本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格 本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料, 本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证, 不保证其中的信息已做最新变更, 也不保证相关的建议不会发生任何变更 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可能会波动 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 报告中的内容和意见仅供参考, 在任何情况下, 本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价 本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责 本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行 财务顾问或者金融产品等服务 本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务 风险提示 市场有风险, 投资需谨慎 投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素, 亦不应认为本报告可以取代自己 的判断 在决定投资前, 如有需要, 投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策 在任何情况下, 本报告 国海证券研究所 请务必阅读本页免责条款部分
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