公司简评研究报告 医药生物 2016 年 4 月 5 日 股权激励绑定公司核心技术人员, 微流控 + 质谱仪双技术平台发展可期 博晖创新 (300318.SZ) 推荐维持评级 投资要点 : 1. 事件 2016 年 4 月 5 日, 公司公告限制性股票激励计划 ( 草案 ), 激励计划授予的激励对象总人数为 95 人, 授予价格为每股 7.82 元, 限制性股票总计 336.5 万股, 约占公司股本总额 40,910.59 万股的 0.8225% 2. 点评 ( 一 ) 事件点评 1. 核心人员在列, 含微流控技术带头人周朋博士 首先, 本次公司股权激励 ( 草案 ), 涉及人员较广, 共 95 名员工, 包括公司董事 高级管理人员, 中层管理人员 业务和技术骨干, 以及公司董事会认为需要进行激励的其他员工 从公司人人员配置上, 激励的人数占比公司人数超过 30%( 按 14 年年报 275 名员工计算 ) 作为一家以技术为本的高新技术企业, 可以说员股权激励计划让公司的高速发展有了更加确定性的保证 股权激励计划之前, 尚无公司股权的额公司微流控技术研发核心人员周朋博士, 也在本次股权激励授予对象当中, 获授的限制性股票数量 66.2 万股, 占比此次激励的 19.67%, 当前股本的 0.16%, 为本次激励中获得股票数量最多的人 ( 周朋博士 : 国家第十届 千人计划 引进人才 曾任美国 Sepracor 公司高级研究员, 美国 Bristol Myers Squibb 公司资深研究员, 美国 Kionix Inc. 微流体部门主管 最近 5 年为美国 Rheonix Inc. 首席科学家, 高级研发副总, 北京博昂尼克微流体技术有限公司董事, 副总经理, 现任本公司董事 ) 2. 股权激励为业绩划定 20% 增长的底线 公司股权激励的考核目标, 是以 2015 年业绩为基础,2016 年增长不低于 20%,2017 年增长不低于 44%,2018 年增长不低于 73% 应该说公司整体的业绩增速目标设定并不突出, 维持每年 20% 的增长 ( 二 ) 定位高技术 创新型公司除了传统微量元素检测业务, 公司布局了两大未来平台 :1) 微流控技术平台 ;2) 质谱仪技术平台 1. 股权激励绑定周朋博士, 微流控技术平台爆发可期 公司在 2014 年 12 月获得微流控 HPV 核酸检测仪获得注册证, 现正积极申请试剂盒 ( 体外诊断试剂 III 类, 已受理, 受理号 : 准 15-1641) 的批文 微流控芯片是具有颠覆性的体外检测平台性技术, 应用涵盖了基因测序 PCR 细胞治疗等多个热门领域 公司以 HPV 核酸检测为突破口, 完善微流控技术平台在医院内的应用, 未来存在着平行复制多种病毒核算检测的潜在市场空间 分析师 李平祝 :010-83574546 :lipingzhu@chinastock.com.cn 执业证书编号 :S0130515040001 特此鸣谢焦徳智 :( 8621)20252605 :jiaodezhi@chinastock.com.cn 对本报告的编制提供信息 市场数据时间 2016.4.5 A 股收盘价 ( 元 ) A 股一年内最高价 ( 元 ) A 股一年内最低价 ( 元 ) 上证指数 16.49 45.78 12..09 3053.07 总股本 ( 亿股 ) 4.09 实际流通 A 股 ( 亿股 ) 2.03 总市值 ( 亿元 ) 67.46 相关研究 博晖创新 (300318.SZ)2015 年中报点评 : 微量元素检测业务好转, 血制品开始贡献收入 2015.8.24 博晖创新 (300318 SZ) 点评报告 : 参与发起设立相互人寿保险公司, 大健康领域拓展新边界 2015.6.11 博晖创新 (300318 SZ) 点评报告 : 国际化战略清晰, 外延引进质谱平台技术 2015.6.7 博晖创新 (300318.SZ) 深度报告 : 创新为本, 发展平台型高新技术 2015.6.4 www.chinastock.com.cn 证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明
2. 质谱仪平台依托 ADVION 的技术突破和公司在国内销售业务的突破 公司收购 ADVION 获得了国际领先的质朴检测技术, 在迈出了公司国际化的同时, 获得了质谱仪小型化的关键技术 目前, 国内尚无成熟的质谱仪生产企业, 完全依赖进口产品, 而且随着质谱仪的小型化 便捷化的发展, 将把质谱仪这一实验使用设备带入更加广泛的领域, 例如食品 环境 人类健康 药物 化学研发等领域 3. 微量元素检测 + 血制品行业, 成为稳定的现金牛业务 公司传统业务微量元素检测, 受惠于二胎政策等利好, 目前已经处于小幅稳定增长的状态, 未来将在现有的业务基础上, 开拓更多的医院, 成为公司稳定现金和利润的来源 公司接手大安和卫伦两个血制品企业, 形成了有一个现金牛业务 目前河北大安在积极申请更多血制品生产批文, 已经从 2014 年 GMP 检查停产事件中走出来,2015 年已经为公司贡献利润 而且, 今年有望完成公司运作已久的血制品组分调拨, 充分发挥大安浆源与卫伦血制品产品的优势, 为公司带来利润最大化 表 1: 管权激励授予名单 姓名 职务 获授的限制性股票 数量 ( 万股 ) 占授予权益总量 的比例 占目前股本总 额的比例 卢信群 董事 总经理 52.0 15.45% 0.13% 周朋 董事 副总经理 66.2 19.67% 0.16% 宋锐 董事 副总经理 21.4 6.36% 0.05% 章雷 董事 15.4 4.58% 0.04% 牛树荟 副总经理 财务总监 13.1 3.89% 0.03% 刘敏 副总经理 董秘 11.8 3.51% 0.03% 中层管理人员 核心团队成员 (89 人 ) 156.6 46.54% 0.38% 合计 33650.0% 100.0% 0.8% 资料来源 : 中国银河证券研究部 3. 投资建议 我们按照承诺的大安净利润进行保守的财务预测,2016-2017 年预计净利润分别为 4607 和 6491 万元, 摊薄后对应 EPS 分别为 0.11 0.16 元 公司原有微量元素检测业务和稀缺血制品资源形成双现金牛业务 微流控与质谱仪的两大平台型高新技术有能力作为颠覆性的体外检测技术, 潜在市场空间不可估量 因此, 我们维持公司的 推荐 评级 4. 风险提示 微流控芯片检测仪器配套的试剂盒申请低于预期 ; 血浆组分调拨进度低于预期 ; 质谱仪国产化和国内市场推广低于预期
表 2: 博晖创新 (300318.SZ) 财务报表预测 ( 百万元 ) 资产负债表 2014 2015E 2016E 2017E 利润表 2014 2015E 2016E 2017E 流动资产 475 1072 715 1342 营业收入 101 273 355 442 现金 419 967 604 1226 营业成本 22 149 170 187 应收账款 26 52 55 57 营业税金及附加 1 2 2 3 其它应收款 6 11 12 12 营业费用 21 52 62 81 预付账款 4 7 8 8 管理费用 36 64 77 98 存货 15 30 31 33 财务费用 -7-15 -17-20 其他 5 5 5 5 资产减值损失 1 0 0 0 非流动资产 313 278 244 209 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 11 0 0 0 固定资产 206 183 161 138 营业利润 39 21 60 93 无形资产 87 79 69 60 营业外收入 4 12 8 8 其他 20 16 14 12 营业外支出 0 0 0 0 资产总计 788 1351 959 1551 利润总额 43 33 68 101 流动负债 61 600 157 674 所得税 7 5 10 15 短期借款 0 0 0 0 净利润 37 28 58 86 应付账款 59 594 153 667 少数股东损益 -2 2 12 21 其他 3 6 4 7 归属母公司净利润 38.14 26.43 46.07 64.91 非流动负债 0 0 0 0 EBITDA 45 52 85 115 长期借款 0 0 0 0 EPS( 元 ) 0.09 0.06 0.11 0.16 其他 0 0 0 0 主要财务比率 负债合计 61 600 157 674 营业收入 -5.5% 170.6% 30.0% 24.5% 少数股东权益 2 4 16 37 营业利润 -32.0% -45.5% 181.2% 54.3% 归属母公司股东权益 724 746 785 839 归属母公司净利润 -29.7% -30.7% 74.3% 40.9% 负债和股东权益 788 1351 959 1551 毛利率 78.6% 45.5% 52.0% 57.7% 现金流量表 净利率 36.2% 10.4% 16.4% 19.4% 经营活动现金流 31 526-379 605 ROE 5.3% 3.5% 5.9% 7.7% 净利润 37 28 58 86 ROIC 11.3% 1.6% -17.0% 30.7% 折旧摊销 9 34 34 34 资产负债率 7.8% 44.4% 16.4% 43.5% 财务费用 0-16 -18-21 净负债比率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 投资损失 0 0 0 0 流动比率 7.8 1.8 4.5 2.0 营运资金变动 -62 59 85 110 速动比率 7.4 1.7 4.3 1.9 其它 47 420-539 395 总资产周转率 0.1 0.2 0.4 0.3 投资活动现金流 -151 10 7 7 应收帐款周转率 3.9 5.3 6.5 7.7 资本支出 0 0 0 0 应付帐款周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 长期投资 0 0 0 0 每股收益 0.1 0.1 0.1 0.2 其他 -151 10 7 7 每股经营现金 0.2 3.2-2.3 3.7 筹资活动现金流 -12 11 10 10 每股净资产 4.4 4.6 4.9 5.4 短期借款 0 0 0 0 P/E 177 255 146 104 长期借款 0 11 10 10 P/B 9.3 9.0 8.6 8.0
其他 -12 0 0 0 EV/EBITDA 50.5 33.5 25.0 13.2 现金净增加额 -131 547-362 622 资料来源 : 中国银河证券研究部
评级标准 银河证券行业评级体系 : 推荐 谨慎推荐 中性 回避推荐 : 是指未来 6-12 个月, 行业指数 ( 或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数 ) 超越交易所指数 ( 或市场中主要的指数 ) 平均回报 20% 及以上 该评级由分析师给出 谨慎推荐 : 行业指数 ( 或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数 ) 超越交易所指数 ( 或市场中主要的指数 ) 平均回报 该评级由分析师给出 中性 : 行业指数 ( 或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数 ) 与交易所指数 ( 或市场中主要的指数 ) 平均回报相当 该评级由分析师给出 回避 : 行业指数 ( 或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数 ) 低于交易所指数 ( 或市场中主要的指数 ) 平均回报 10% 及以上 该评级由分析师给出 银河证券公司评级体系 : 推荐 谨慎推荐 中性 回避推荐 : 是指未来 6-12 个月, 公司股价超越分析师 ( 或分析师团队 ) 所覆盖股票平均回报 20% 及以上 该评级由分析师给出 谨慎推荐 : 是指未来 6-12 个月, 公司股价超越分析师 ( 或分析师团队 ) 所覆盖股票平均回报 10%-20% 该评级由分析师给出 中性 : 是指未来 6-12 个月, 公司股价与分析师 ( 或分析师团队 ) 所覆盖股票平均回报相当 该评级由分析师给出 回避 : 是指未来 6-12 个月, 公司股价低于分析师 ( 或分析师团队 ) 所覆盖股票平均回报 10% 及以上 该评级由分析师给出 李平祝, 医药行业证券分析师 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 本人承诺, 以勤勉的职业态度, 独立 客观地出具本报告 本报告清晰准确地反映本人的研究观点 本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿 本人承诺不利用自己的身份 地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利
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