宏观研究 非洲猪瘟对中国猪价影响几何? 报告日期 :2018 年 8 月 6 日 固定收益研究 专题报告 证券研究报告 : 孙付执业证书编号 :S1230514100002 顾楚雨 ( 联系人 ) :021-64718888-1308 021-80108144 :sunfu@stocke.com.cn guchuyu@stocke.com.cn 报告导读 本文对非洲猪瘟对于中国猪价及 CPI 的影响进行了探讨 投资要点 中国发现首例非洲猪瘟疫情, 扑杀 913 头生猪 农业农村部新闻办公室 8 月 3 日发布, 辽宁省沈阳市沈北新区发生一起生猪非洲猪瘟疫情, 这是中国首次发生非洲猪瘟疫情 截至 8 月 3 日 15 时, 疫点内 913 头生猪已经全部扑杀和无害化 非洲猪瘟可以感染任何种类和年龄段的家猪和野猪, 没有特效药, 没有疫苗, 所以一旦发现必须扑杀 ; 除此之外, 没有临床发病的猪也有可能携带病毒 ( 健康带毒 ), 非洲猪瘟疫情应急预案 要求, 一旦发现疫情, 疫点和疫区内所有猪都必须进行扑杀并无害化处理 非洲猪瘟对中国猪价影响几何? 若中国的非洲猪瘟疫情没有扩散蔓延, 单是沈阳发生的非洲猪瘟疫情不太可能导致猪肉明显涨价 中国农业部高度重视猪瘟防治, 根据农业部统计数据, 近几年国内单月猪瘟发病数 死亡数 销毁数均在可控范围内, 对生猪供给影响微乎其微 若非洲猪瘟疫情扩散较为明显, 我们判断其可能会导致国内猪价环比上涨 0-5% 左右, 价格冲击仍相对可控 1) 从国外的案例看, 非洲猪瘟多发生在散户养殖 ( 即家庭个体养猪场 ), 对专业养猪场影响较小 经历了前几年环保严查后, 国内散户养猪场数量已经大大下降 ; 上市公司出于抢占市场的考虑, 近几年纷纷扩张生猪养殖产能 以国内最大的生猪养殖企业温氏股份为例, 其资本支出 2016 2017 年两年分别高达 73 98 亿元 (2014 2015 年分别仅为 40 45 亿元 ) 8 月 3 日沈阳该起非洲猪瘟事件也发生在散户养殖场, 如若疫情扩散明显, 专业养猪场仍可通过提高产能利用率来增加生猪供给 2) 从国外的极端案例看, 疫情爆发较为严重的国家中, 俄罗斯因专业养猪场受猪瘟影响较小, 每年产量均有所增长, 整体猪肉供给及价格较为稳定 ; 而罗马尼亚于 2018 年 6 月 9 日以来大规模爆发非洲猪瘟, 截止 7 月底该国猪肉价格环比涨幅达 10% 中国的猪肉产量和消费量体量远高于罗马尼亚, 猪肉价格稳定性更强, 相关部门对沈阳该起猪瘟事件也第一时间及时处理, 参照罗马尼亚案例, 我们判断极端情况下非洲猪瘟对国内猪肉价格的影响在 5% 左右 预计下半年生猪出场价小幅反弹, 年底或至 14 元 / 公斤 受供给端收缩及夏季季节性因素影响, 五月底以来猪肉价格触底反弹 下半年猪肉供给过剩情况仍将继续, 但过剩程度将有所缓和 若非洲猪瘟未大规模蔓延, 我们判断年底生猪出场价或涨至 14 元 / 公斤, 同比下跌 6.67%, 拉动 CPI 同比下跌 0.1%(2018 年 6 月猪肉价格拉动 CPI 同比 -0.32%); 极端情况下, 若非洲猪瘟扩散情况较为严重, 我们判断年底生猪出场价或再上涨 5% 至 14.7 元 / 公斤, 同比下跌 2%, 对 CPI 同比影响几乎为 0 相关报告 报告撰写人 : 孙付 数据支持人 : 顾楚雨 http://research.stocke.com.cn 1/7 请务必阅读正文之后的免责条款部分
正文目录 1. 中国发现首例非洲猪瘟疫情, 扑杀 913 头生猪... 3 2. 非洲猪瘟对中国猪价影响几何?... 3 3. 预计下半年生猪出场价小幅反弹, 年底或至 14 元 / 公斤... 5 图表目录 图 1: 俄罗斯猪肉价格 ( 卢布 / 公斤 )... 4 图 2: 罗马尼亚猪肉价格 ( 罗马尼亚列伊 / 公斤 )... 5 图 3: 生猪出场价 ( 元 / 公斤 )... 6 表 1:2007 年以来非洲猪瘟传播国家统计... 3 表 2: 全国猪瘟统计 ( 头 )... 3 表 3: 养猪类上市公司生猪出栏量 ( 万头 )... 4 表 4: 年底生猪出场价及对 CPI 同比影响... 6 http://research.stocke.com.cn 2/7 请务必阅读正文之后的免责条款部分
1. 中国发现首例非洲猪瘟疫情, 扑杀 913 头生猪 农业农村部新闻办公室 8 月 3 日发布, 辽宁省沈阳市沈北新区发生一起生猪非洲猪瘟疫情, 这是中国首次发生非洲猪瘟疫情 截至 8 月 3 日 15 时, 疫点内 913 头生猪已经全部扑杀和无害化 ; 与此同时, 沈阳市已暂停全市范围的生猪向外调运 非洲猪瘟可以感染任何种类和年龄段的家猪和野猪, 没有特效药, 没有疫苗, 所以一旦发现必须扑杀 ; 除此之外, 没有临床发病的猪也有可能携带病毒 ( 健康带毒 ), 非洲猪瘟疫情应急预案 要求, 一旦发现疫情, 疫点和疫区内所有猪都必须进行扑杀并无害化处理 非洲猪瘟是由非洲猪瘟病毒引起的一种急性 烈性 高度接触性传染病, 中国将非洲猪瘟列为一类动物疫病, 是烈性外来疫病, 其强毒力毒株对生猪致病率高, 致死率 100% 非洲猪瘟于 2007 年传入俄罗斯, 并于 2017 年起疫情范围扩大 1921 年, 非洲猪瘟首次发现于非洲的肯尼亚, 1957 年传入西欧,1971 年由西欧传至南美洲以及中美洲的加勒比海地区 随后在很长一段时间内, 除非洲和意大利的撒丁岛等地区外, 其他暴发疫情的国家和地区均消灭了该病, 未再发生新的疫情 但 2007 年以来, 非洲猪瘟再次在全球多个国家发生 扩散 流行, 并于当年传入高加索地区和俄罗斯 2017 年以来, 俄罗斯远东地区发生数起非洲猪瘟疫情 疫情发生地距离中国较近, 并且伊尔库茨克州是远东地区重要的交通和商贸枢纽, 与中国贸易和人员往来频繁 表 1:2007 年以来非洲猪瘟传播国家统计时间 ( 首次发现疫情 ) 国家 2007 格鲁吉亚 ( 前苏联加盟共和国 ) 亚美尼亚 阿塞拜疆 伊朗 俄罗斯 白俄罗斯 2012.8 乌克兰 2014.1 立陶宛 波兰 2014.4 拉脱维亚 2015.7 爱沙尼亚 2017.7 捷克 罗马尼亚 2018.8 中国资料来源 : Wikipedia 浙商证券研究所 2. 非洲猪瘟对中国猪价影响几何? 若中国的非洲猪瘟疫情没有扩散蔓延, 单是沈阳发生的非洲猪瘟疫情不太可能导致猪肉明显涨价 中国农业部高 度重视猪瘟防治, 根据农业部统计数据, 近几年国内单月猪瘟发病数 死亡数 销毁数均在可控范围内, 对生猪供给 影响微乎其微 ( 见下表 ) 表 2: 全国猪瘟统计 ( 头 ) 时间 省份 发病数 死亡数 销毁数 2018.6 安徽 25 25 25 2018.5 贵州 云南 76 66 36 2018.3 宁夏 8 8-2018.2 陕西 甘肃 83 62 76 2017.11 云南 139 55 11 2017.10 云南 青海 284 150 138 2017.9 云南 105 10 6 2017.8 云南 30 3-2017.7 云南 285 79 http://research.stocke.com.cn 3/7 请务必阅读正文之后的免责条款部分
2017.6 云南 22 4 2017.5 云南 22 4 2017.3 云南 19 4 42 2017.1 云南 19 3 2016.11 云南 15 4 2016.10 云南 宁夏 44 8 2016.6 云南 河南 34 7 2016.5 河南 1 1 2016.4 河南 云南 甘肃 588 308 7 2016.3 甘肃 1 1 2016.2 宁夏 3 3 2016.1 宁夏 甘肃 129 97 421 2015.12 广西 5 1 资料来源 : 农业部 浙商证券研究所 若非洲猪瘟疫情扩散较为明显, 我们判断其可能会导致国内猪价环比上涨 0-5% 左右, 价格冲击仍相对可控 1) 从国外的案例看, 非洲猪瘟多发生在散户养殖 ( 即家庭个体养猪场 ), 对专业养猪场影响较小 经历了前几年 环保严查后, 国内散户养猪场数量已经大大下降 ; 上市公司出于抢占市场的考虑, 近几年纷纷扩张生猪养殖产能 以 国内最大的生猪养殖企业温氏股份为例, 其资本支出 2016 2017 年两年分别高达 73 98 亿元 (2014 2015 年分别仅 为 40 45 亿元 ) 8 月 3 日沈阳该起非洲猪瘟事件也发生在散户养殖场, 如若疫情扩散明显, 专业养猪场仍可通过提 高产能利用率来增加生猪供给 表 3: 养猪类上市公司生猪出栏量 ( 万头 ) 年份 2014 2015 2016 2017 2018E 2019E 温氏股份 1218 1535 1713 1885 2075 2280 牧原股份 186 192 311 750 1200 1500 雏鹰农牧 147 172 248 350 500 650 正邦科技 146 158 226 340 450 550 天邦股份 46 41 58 120 200 300 资料来源 : 浙商证券研究所 以俄罗斯为例 : 俄罗斯官方数据显示, 自非洲猪瘟 2007 年传入俄罗斯以来, 截止 2017 年, 俄罗斯已有 46 个地 区发生超过 1000 起疫情, 约 80 万头猪直接死亡, 约 200 万头猪被扑杀 居民家庭养猪场的猪肉产量下滑将近一半, 从 2007 年的 1119 吨 / 年下滑至 2017 年的 608 吨 / 年 ; 而专业养猪场受猪瘟影响较小,2007-2017 年间每年猪肉产量均 有增长, 因而俄罗斯猪肉供应和价格在此期间基本保持稳定 以罗马尼亚为例 : 全国共出现非洲猪瘟疫情点 524 个, 其中仅 3 个为专业养猪场, 其余均为居民家庭养猪场 2) 从国外的极端案例看, 疫情爆发较为严重的国家中, 俄罗斯因专业养猪场受猪瘟影响较小, 每年产量均有所增 长, 猪肉价格较为稳定 ; 而罗马尼亚于 2018 年 6 月 9 日以来大规模爆发非洲猪瘟, 该国猪肉价格环比涨幅达 10% 中国的猪肉产量和消费量体量远高于罗马尼亚, 猪肉价格稳定性更强, 相关部门对沈阳该起猪瘟事件也第一时间及时 处理, 参照罗马尼亚案例, 我们判断极端情况下非洲猪瘟对国内猪肉价格的影响在 5% 左右 图 1: 俄罗斯猪肉价格 ( 卢布 / 公斤 ) http://research.stocke.com.cn 4/7 请务必阅读正文之后的免责条款部分
资料来源 :pig333 浙商证券研究所 图 2: 罗马尼亚猪肉价格 ( 罗马尼亚列伊 / 公斤 ) 非洲猪瘟大规模爆发以来, 罗马尼亚猪肉价格持续上涨 资料来源 :pig333 浙商证券研究所附 : 罗马尼亚非洲猪瘟情况 :2018 年 6 月 9 日以来, 非洲猪瘟在该国大规模爆发, 截止 7 月底已经屠宰并焚烧将近 5 万头猪, 占其 2017 年底生猪存栏量的 1.12%; 该国猪价从 5 月底最低 5.29 罗马尼亚列伊 / 公斤最高升至 5.82 罗马尼亚列伊 / 公斤, 两个月内价格环比涨幅达 10% 2017 年 7 月首次在境内发现疫情, 此后仅在该国西北部地区缓慢蔓延 ; 自 2018 年 6 月 9 日以来, 非洲猪瘟病毒通过进入东部的多瑙河三角洲自然保护区, 在东南部地区 爆炸性 蔓延 为防止疫情进一步扩散,2018 年初以来罗马尼亚已屠宰并焚烧近 5 万头猪, 并引起政府部门高度重视 2018 年 8 月 1 日, 罗马尼亚内务部召开全国紧急状况委员会会议, 商讨如何控制该国迅速蔓延的非洲猪瘟疫情 3. 预计下半年生猪出场价小幅反弹, 年底或至 14 元 / 公斤 五月初以来, 全国猪肉价格触底反弹 因前期供给偏大 大猪恐慌性出栏 高龄母猪抛售,2018 年春节后猪肉价格大幅下跌, 四月以后生猪养殖上市公司已经开始全面亏损, 例如温氏股份发布 2018 上半年业绩预告, 称上半年商品肉猪销售价格同比下降 24.06%, 养猪业务经营业绩同比由盈利转为小幅亏损 ; 五月初以来, 猪肉价格触底反弹, 全国均价从 5 月 16 日低点 10.39 元 / 公斤上涨至 7 月 25 日的 12.85 元 / 公斤 近期猪肉价格触底反弹主要是供给端收缩及夏季季节性因素 一方面, 三四月份生猪价格跌破成本价, 散户和专业养殖场均出现大面积亏损, 包括牧原股份在内的部分上市公司已经开始降低产能利用率, 四五月份猪饲料销量亦有所下跌 ; 另一方面, 受季节性因素影响, 夏季配种的母猪受孕分娩率和产活仔数最低, 母猪的妊娠期加仔猪育肥出栏需十个月, 当季配种母猪数减少将直接导致下一年夏季生猪出栏量下降 统计 2001 年 1 月至 2017 年 12 月生猪月度均价, 全年 12 个月当中,7 月份上涨的概率最大,17 年中有 14 次上涨 http://research.stocke.com.cn 5/7 请务必阅读正文之后的免责条款部分
2017-01-04 2017-02-04 2017-03-04 2017-04-04 2017-05-04 2017-06-04 2017-07-04 2017-08-04 2017-09-04 2017-10-04 2017-11-04 2017-12-04 2018-01-04 2018-02-04 2018-03-04 2018-04-04 2018-05-04 2018-06-04 2018-07-04 固定收益研究下半年猪肉供给过剩情况仍将继续, 但过剩程度将有所缓和 若非洲猪瘟未大规模蔓延, 我们判断年底生猪出场价或涨至 14 元 / 公斤, 同比下跌 6.67%, 拉动 CPI 同比下跌 0.1%; 极端情况下, 若非洲猪瘟扩散情况较为严重, 我们判断年底生猪出场价或再上涨 5% 至 14.7 元 / 公斤, 同比下跌 2%, 对 CPI 同比影响接近 0 图 3: 生猪出场价 ( 元 / 公斤 ) 全国大中城市 : 出场价格 : 生猪 19 18 17 16 15 14 13 12 11 10 资料来源 :WIND 浙商证券研究所 表 4: 年底生猪出场价及对 CPI 同比影响 情形 年底生猪出场价 同比涨幅 对 CPI 同比影响 1 非洲猪瘟未大规模蔓延 14 元 / 公斤 -6.67% -0.1% 非洲猪瘟扩散情况较为严重 14.7/ 公斤 -2% 0 资料来源 : 浙商证券研究所 1 观察历史数据, 全国生猪出场价同比波动幅度大于 CPI 中猪肉分项同比波动幅度, 此处在将生猪出场价同比转换为 CPI 中猪肉 价格同比时按照估算比例系数进行了折算 http://research.stocke.com.cn 6/7 请务必阅读正文之后的免责条款部分
股票投资评级说明 以报告日后的 6 个月内, 证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准, 定义如下 : 1 买入 : 相对于沪深 300 指数表现 +20% 以上 ; 2 增持 : 相对于沪深 300 指数表现 +10%~+20%; 3 中性 : 相对于沪深 300 指数表现 -10%~+10% 之间波动 ; 4 减持 : 相对于沪深 300 指数表现 -10% 以下 行业的投资评级 : 以报告日后的 6 个月内, 行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准, 定义如下 : 1 看好 : 行业指数相对于沪深 300 指数表现 +10% 以上 ; 2 中性 : 行业指数相对于沪深 300 指数表现 -10%~+10% 以上 ; 3 看淡 : 行业指数相对于沪深 300 指数表现 -10% 以下 我们在此提醒您, 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准 我们采用的是相对评级体系, 表示投资的相对比重 建议 : 投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况, 比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素 投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论 法律声明及风险提示 本报告由浙商证券股份有限公司 ( 已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格, 经营许可证编号为 :Z39833000) 制作 本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料, 但浙商证券股份有限公司及其关联机构 ( 以下统称 本公司 ) 对这些信息的真实性 准确性及完整性不作任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更 本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务 本报告仅供本公司的客户作参考之用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户 本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断, 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议, 投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估, 并应同时考量各自的投资目的 财务状况和特定需求 对依据或者使用本报告所造成的一切后果, 本公司及 / 或其关联人员均不承担任何法律责任 本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准 采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和 / 或交易观点 本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务 本公司的资产管理部门 自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策 本报告版权均归本公司所有, 未经本公司事先书面授权, 任何机构或个人不得以任何形式复制 发布 传播本报告的全部或部分内容 经授权刊载 转发本报告或者摘要的, 应当注明本报告发布人和发布日期, 并提示使用本报告的风险 未经授权或未按要求刊载 转发本报告的, 应当承担相应的法律责任 本公司将保留向其追究法律责任的权利 浙商证券研究所 上海市浦东南路 1111 号新世纪办公中心 16 层邮政编码 :200120 电话 :(8621)80108518 传真 :(8621)80106010 浙商证券研究所 :http://research.stocke.com.cn http://research.stocke.com.cn 7/7 请务必阅读正文之后的免责条款部分