Table_Top 哦 中国平安 (601318.sh) 电销车险提升产险保费增速, 有望成为新的利润增长点 曹恒乾分析师电话 :020-87555888-8419 email:chq@gf.com.cn 执业编号 :S0260511010006 事件 : 按照 保险合同相关会计处理规定 调整后, 中国平安寿险 产险 健康险和养 老保险在 2011 年 1-10 月期间的累计原保险业务收入分别为 1017 亿元 677 亿 元 1 亿元和 43.7 亿元 点评 : 1 预计新规定下的平安寿险保费较上年度增速较快 ; 保险合同相关会计处理 规定 实施前后寿险保费收入的统计口径差别较大, 无法和上年度比较 按 调整后的口径, 今年 1-10 月寿险保费收入为 1017 亿元, 比去年 1-10 月的 寿险保费收入 779 亿增长了 31% 由此可知, 今年被 规定 认可的寿险保 费收入将大幅增加 2 1-10 月期间平安产险增速为 35%, 电销车险拉动产险保费高增长 1-10 月 期间财险保费收入 677 亿元, 同比增长 35%,10 月份单月产险保费收入为 61 亿元, 同比增长 29% 根据我们的测算, 产险高增长主要是靠电销车险 的拉动,1-9 月份平安电销车险保费 156 亿元, 增速达到 85%, 电销占平安 自身产险比重达到 25%, 我们测算 1-9 月传统车险渠道增速为 25%, 电销成 为拉动产险高增长的主要推动力 投资建议与风险提示 我们预测 2011-2013 年中国平安 EPS 分别为 2.65 3.28 和 3.77 元, 目标价 66.25 元, 对应 2011 年 25 倍 PE,15.3 倍新业务价值,2.08 倍 EV, 给予买入评级, 现价隐含 2011 年 14.05 倍 PE,2.42 倍新业务价值,1.17 倍 EV 未来存在重大 灾害风险以及资本市场大幅波动的风险 预测及评估 2009A 2010A 2011E 2012E 2013E 营业收入 1,478 1,894 2,449 3,083 3,545 增长率 (%) 6% 28% 29% 26% 15% 已赚保费 1004 1411 1851 2331 2680 净利润 145 173 199 251 289 增长率 (%) 1559% 20% 15% 26% 15% 每股收益 ( 元 ) 1.89 2.30 2.65 3.28 3.77 市盈率 19.70 16.19 14.05 11.35 9.88 市净率 3.22 2.54 2.33 2.01 1.74 隐含新业务价值倍数 10.02 5.39 2.42 0.06-1.92 金融服务 / 保险 Ⅱ 证券研究报告证券研究报告 _ 公司跟踪研究报告 _XX 2011 年年 6 月 11 14 月 17 日日 公司评级 当前价格 合理价值 前次评级 股价走势 -19% 2010/9 2010/12 2011/3 2011/6 市场表现 1 个月 3 个月 12 个月 股价涨幅 -4.36-16.16-21.25 沪深 300-4.95-8.70-7.82 股票数据 总股本 / 流通 A 股 ( 百万股 ) 主要股东 : 7916/4786 汇丰保险控股有限公司 主要股东持股比例 7.82% 流通 A 股比例 60.46% 财务比率 ROE 15.45% ROA 1.64% 资产负债率 90.02% 2010 年报数据 数据来源每股红利股息率 (%) : 中国平安保险 ( 元 ) ( 集团 ) 股份有限公司财务报表 0.45 0.85 0.55 1.03 2,630.00, 广发证券发展研究中心 0.45 3,025.00 0.45 3,478.00 0.00 Table_FooterContact 广发证券公司或其关联机构可能会持有报告中所涉及的公司所发行的证券并进行交易, 亦可能为这些公司提供或争取提供承销等服务 本报告中所有观点仅供参考, 并请务必阅读正文之后的免责声明 36% 25% 14% 3% -8% 中国平安沪深 300 37.24 元 66.25 元 买入
表 1: 中国平安寿险保费收入及其增长率 寿险规模保费 调整后寿险保费收入 中国平安 累计收入 ( 亿元 ) 累计收入同比增长率 单月收入 ( 亿元 ) 单月收入同比增长率 累计收入 ( 亿元 ) 累计保费确认率 2010 年 1 月 211 59% 211 59% / / 2010 年 2 月 369 35% 158 13% / / 2010 年 3 月 510 28% 141 14% / / 2010 年 4 月 635 26% 125 19% / / 2010 年 5 月 777 26% 142 25% / / 2010 年 6 月 905 23% 128 9% / / 2010 年 7 月 1010 22% 105 9% 583 57.7% 2010 年 8 月 1127 21% 117 16% 647 57.4% 2010 年 9 月 1241 20% 114 11% 712 57.4% 2010 年 10 月 1355 21% 114 28% 779 57.5% 2010 年 11 月 1476 21% 121 25% 851 57.7% 2010 年 12 月 1591 20% 115 11% 926 58.2% 2011 年 1 月 254 20% 254 20% 181 71.3% 2011 年 2 月 438 19% 184 16% 321 73.3% 2011 年 3 月 640 25% 202 43% 476 74.4% 2011 年 4 月 784 24% 144 16% 558 71.1% 2011 年 5 月 955 23% 170 20% 641 67.2% 2011 年 6 月 2011 年 7 月 2011 年 8 月 2011 年 9 月 2011 年 10 月 1094 1203 1322 1441 1560 21% 19% 17% 16% 15% 139 109 119 119 119 8% 4% 2% 4% 4% 722 788 862 939 1017 66.0% 65.5% 65.2% 65.2% 65.2% 第 2 页
表 2: 中国平安产险保费收入及其增长率 平安产险 中国平安累计保费收入单月保费收入累计保费同比增长率 ( 亿元 ) ( 亿元 ) 单月保费增长率 2010 年 1 月 66 85% 66 85% 2010 年 2 月 101 76% 35 60% 2010 年 3 月 152 71% 51 62% 2010 年 4 月 202 69% 50 64% 2010 年 5 月 247 67% 45 57% 2010 年 6 月 300 61% 52 38% 2010 年 7 月 349 60% 49 56% 2010 年 8 月 397 59% 48 52% 2010 年 9 月 455 58% 58 50% 2010 年 10 月 502 58% 47 55% 2010 年 11 月 556 59% 54 69% 2010 年 12 月 621 61% 66 89% 2011 年 1 月 89 33% 89 33% 2011 年 2 月 131 29% 42 22% 2011 年 3 月 203 34% 72 42% 2011 年 4 月 273 35% 70 38% 2011 年 5 月 337 36% 64 42% 2011 年 6 月 2011 年 7 月 2011 年 8 月 2011 年 9 月 2011 年 10 月 407 473 539 616 677 36% 36% 36% 35% 35% 70 66 66 77 61 34% 33% 38% 33% 29% 第 3 页
2010 年 1 月 2010 年 2 月 2010 年 3 月 2010 年 4 月 2010 年 5 月 2010 年 6 月 2010 年 7 月 2010 年 8 月 2010 年 9 月 2010 年 10 月 2010 年 11 月 2010 年 12 月 2011 年 1 月 2011 年 2 月 2011 年 3 月 2011 年 4 月 2011 年 5 月 2011 年 6 月 2011 年 7 月 2011 年 8 月 Table_Header3 2011 年 9 月 2011 年 10 月 图 1: 中国平安寿险累计规模保费保费收入及其增长率 中国平安寿险累计规模保费收入 ( 即原口径 ) 及其增长率 1800 1600 1400 1200 1000 59% 35% 1355 1241 1127 1010 1591 1476 1203 1094 70% 60% 50% 40% 800 600 400 200 0 211 28% 26% 26% 25% 1560 23% 24% 1441 22% 23% 21% 20% 21% 21% 20% 20% 21% 1322 19% 19% 17% 16% 905 955 15% 777 635 640 784 510 369 438 254 30% 20% 10% 0% 累计保费收入 ( 亿元 ) 累计保费收入同比增长率 图 2: 中国平安寿险单月规模保费收入及其增长率 中国平安寿险单月规模保费收入 ( 即原口径 ) 及其增长率 300 250 200 150 100 50 0 59% 43% 28% 25% 25% 19% 20% 20% 16% 16% 13% 14% 16% 9% 9% 11% 11% 8% 4% 4% 4% 2% 211 158 141 125 142 128 105 117 114 114 121 115 254 184 202 144 170 139 109 119 119 119 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 单月保费收入 ( 亿元 ) 单月保费收入同比增长率 第 4 页
2010 年 1 月 2010 年 2 月 2010 年 3 月 2010 年 4 月 2010 年 5 月 2010 年 6 月 2010 年 7 月 2010 年 8 月 2010 年 9 月 2010 年 10 月 2010 年 11 月 2010 年 12 月 2011 年 1 月 2011 年 2 月 2011 年 3 月 2011 年 4 月 2011 年 5 月 2011 年 6 月 2011 年 7 月 2011 年 8 月 Table_Header3 2011 年 9 月 2011 年 10 月 图 3: 中国平安产险累计保费收入及其增长率 中国平安产险累计保费收入及其增长率 800 85% 90% 700 76% 71% 69% 67% 80% 600 61% 60% 59% 58% 58% 59% 61% 70% 500 400 300 200 100 0 66 101 152 202 247 300 349 397 455 502 556 621 33% 34% 35% 36% 36% 36% 36% 35% 35% 677 29% 616 473 539 407 337 273 203 131 89 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 累计保费收入 ( 亿元 ) 累计保费收入同比增长率 图 4: 中国平安产险单月保费收入及其增长率 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 中国平安单月保费收入及其增长率 85% 89% 69% 60% 62% 64% 57% 56% 55% 52% 50% 38% 33% 42% 42% 38% 34% 33% 38% 33% 29% 22% 66 35 51 50 45 52 49 48 58 47 54 66 89 42 72 70 64 70 66 66 77 61 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 单月保费收入 ( 亿元 ) 单月保费收入同比增长率 第 5 页
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2010 年 1 月 2010 年 2 月 2010 年 3 月 2010 年 4 月 2010 年 5 月 2010 年 6 月 2010 年 7 月 2010 年 8 月 2010 年 9 月 2010 年 10 月 2010 年 11 月 2010 年 12 月 2011 年 1 月 2011 年 2 月 2011 年 3 月 2011 年 4 月 2011 年 5 月 2011 年 6 月 2011 年 7 月 Table_Header3 2011 年 8 月 2011 年 9 月 2011 年 10 月 图 5: 保险业三公司的万能险结算利率 ( 中国平安 2011 年 10 月份万能险结算利率为 3.875%) 三上市公司万能险结算利率 4.60% 4.50% 4.40% 4.30% 4.20% 4.10% 4.00% 3.90% 3.80% 3.70% 3.60% 中国人寿中国平安中国太保 数据来源 : 保监会 广发证券发展研究中心 第 7 页
资产负债简表 单位 : 亿元 报表项目 2010 2011E 2012E 2013E 货币资金 956 1206 1390 1605 交易性金融资产 307 353 406 466 买入返售金融资产 168 193 222 255 应收利息 142 163 188 216 应收款项 154 177 204 235 保户质押贷款 84 97 111 128 定期存款 1311 1508 1734 1994 可供出售金融资产 2429 2793 3212 3694 持有至到期投资 3390 3674 4244 4898 长期股权投资 425 489 563 647 发放贷款及垫款 1320 1518 1745 2007 固定资产 71 82 94 108 无形资产 97 112 129 148 存出资本保证金 79 79 79 79 其他资产 341 392 450 518 独立账户资产 443 509 586 673 资产总计 11716 13344 15355 17672 卖出回购金融资产款 1079 1240 1426 1640 吸收存款 1629 1766 2031 2335 短期借款 37 42 49 56 同业及其他金融机构存放款项 204 235 270 311 代理买卖证券款 131 151 173 199 应付款项 144 166 191 219 预收款项 70 81 93 107 长期借款 99 114 131 151 应付债券 75 87 100 115 应付保单红利 142 163 188 216 应付赔付款 93 107 123 142 保户储金及投资款 1816 2089 2402 2762 保险合同准备金 4440 5106 5872 6753 其他负债 145 166 191 220 独立账户资产 443 509 586 673 负债合计 10547 12023 13826 15900 股本 76 79 79 79 资本公积 690 672 672 672 盈余公积 67 87 113 143 一般风险准备 4 25 50 80 未分配利润 283 403 550 724 归属母公司股东权益 1120 1266 1466 1699 负债股东权益总计 11716 13344 15355 17672 每股净资产 ( 元 ) 14.66 16.00 18.52 21.46 数据来源 : 公司报表 广发证券发展研究中心 第 8 页
利润简表 元 单位 : 亿 报表项目 2010A 2011E 2012E 2013E 已赚保费 1411 1851 2331 2680 银行与非保险业务净收入 109 143 179 206 投资收益 328 394 496 570 其他业务收入 47 61 77 89 营业收入合计 1894 2449 3083 3545 退保金 (38) (50) (63) (72) 赔付净支出 (359) (471) (593) (682) 提取保险责任准备金 (659) (864) (1088) (1252) 保户红利支出 (39) (51) (65) (74) 营业税金及附加 (47) (62) (78) (90) 手续费及佣金支出 (145) (190) (240) (276) 管理费用 (267) (350) (440) (506) 其他业务成本 (102) (133) (168) (193) 资产减值损失 (15) (20) (25) (29) 营业支出合计 (1671) (2192) (2760) (3174) 营业利润 223 257 323 372 利润总额 223 257 323 372 净利润 179 206 259 298 归属于母公司净利润 173 199 251 289 少数股东损益 6 7 8 9 基本每股收益 2.3 2.65 3.28 3.77 稀释每股收益 2.3 2.65 3.28 3.77 数据来源 : 公司年报 广发证券发展研究中心寿险规模保费分类简表 元 单位 : 亿 报表项目 2010 2011E 2012E 2013E 首年期缴保费 403 484 605 756 趸缴保费 295 310 348 387 短期险 62 74 89 107 续期保费 884 1105 1326 1591 合计 1644 1973 2368 2842 数据来源 : 公司年报 广发证券发展研究中心 主要财务指标 指标项目 2010A 2011E 2012E 2013E 每股内含价值 ( 元 ) 26.29 31.80 37.07 43.45 每股新业务价值 ( 元 ) 2.03 2.25 2.70 3.24 PE 16.19 14.05 11.35 9.88 PB 2.54 2.33 2.01 1.74 P/EV 1.42 1.17 1.00 0.86 隐含新业务价值倍数 5.39 2.42 0.06-1.92 数据来源 : 公司年报 广发证券发展研究中心 第 9 页
广发非银行金融行业研究小组 曹恒乾, 分析师, 英国达勒姆大学 (University of Durham) 金融学硕士,2008 年进入广发证券发展研究中心 温重伟, 研究助理, 华南理工大学管理学硕士,2011 年加入广发证券发展研究中心 联系方式 :wcw@gf.com.cn,020-87555888-8089 相关研究报告 中国平安 (601318.sh): 产寿险保费增速均领先于行业 曹恒乾 2011-07-14 中国平安 (601318.sh): 寿险增速业内领先, 产险保费增速加快 曹恒乾 2011-06-14 中国平安 (601318.sh): 产险维持高增长, 预计寿险增速有所下降 曹恒乾 2011-05-12 广发证券 公司投资评级说明 买入 (Buy): 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 10% 以上 持有 (Hold): 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -10%~+10% 卖出 (Sell): 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 10% 以上 Table_Address 广州市深圳市北京市上海市 地址 广州市天河北路 183 号大都会广场 5 楼 深圳市福田区民田路 178 号华融大厦 9 楼 北京市西城区月坛北街 2 号月坛大厦 18 层 上海市浦东南路 528 号上海证券大厦北塔 17 楼 邮政编码 510075 518026 100045 200120 客服邮箱 gfyf@gf.com.cn 服务热线 020-87555888-8612 免责声明 广发证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 本报告只发送给广发证券重点客户, 不对外公开发布 本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠, 但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证 报告内容仅供参考, 报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价 广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任, 除非法律法规有明确规定 客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策 广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告 本报告反映研究人员的不同观点 见解及分析方法, 并不代表广发证券或其附属机构的立场 报告所载资料 意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断, 可随时更改且不予通告 本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其它专业人士 未经广发证券事先书面许可, 任何机构或个人不得以任何形式翻版 复制 刊登 转载和引用, 否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版 复制 刊登 转载和引用者承担 第 10 页