行业月报 Monthly Report 有色金属 27 年 2 月 2 日 市场正等待消费数据的确认 有色金属 向好 主要结论 首选股票 宝钛股份 (6456) 最优 -1 中金岭南 (6) 最优 -2 云铝股份 (87) 最优 -2 驰宏锌锗 (6497) 最优 -2 宏达股份 (6331) 优势 -1 神火股份 (933) 优势 -1 焦作万方 (612) 优势 -1 南山铝业 (6219) 优势 -1 S 兰铝 (6296) 优势 -1 吉恩镍业 (6432) 优势 -1 云南铜业 (878) 优势 -1 锌业股份 (751) 优势 -1 贵研铂业 (6459) 优势 -1 山东黄金 6547) 优势 -1 包头铝业 (6472) 优势 -2 江西铜业 (6362) 优势 -2 相关报告 : 行业动态 : 氧化铝价格有所反弹, 但难以持续 (27 年 1 月 18 日 ) 行业深度报告 : 电解铝行业投资价值的再认识 (26 年 12 月 26 日 ) 衡昆 21-5818887*219 hengkun@ebscn.com 联系人 : 郭晶晶 (8621)5818887-237 guojj@ebscn.com 镍价表现强劲, 锌价面临调整 : 作为 26 年表现最为强劲的有色金属, 金属锌和镍的价格走势在 27 年发生了明显分化 由于均面临较大的供需缺口, 伦敦期交所 26 年镍和锌库存分别下降 89% 和 75 % 今年以来, 镍库存继续下降 4%, 而锌库存则增加了 11% 中国 26 年 11 12 月精锌出口大幅增加成为市场关注的焦点 我们认为,11 月份之后国内外价差的拉大是企业增加精锌出口的最重要原因 考虑到目前价差已大为缩减, 预计未来出口量将稳步回落 我们仍较为看好中国锌消费的长期增长前景 而一旦消费数据得到确认, 未来锌价仍有望上涨 国内有色金属产量保持增长, 精铜消费受到抑制 :26 年国内有色金属产量的初步统计数据表明, 包括铝 铜 锌 铅 镍和锡等在内的六种主要有色金属产量均保持两位数的增长 由于冶炼产能扩张较快, 我们预计未来几年中国有色金属冶炼产量仍将保持两位数的增长 同时,26 年国内电解铝和精锡的表现消费量分别为增长 21.9 % 和 23.3%, 表明消费非常旺盛 ; 这与我们前期的预测较为一致 另外, 由于 11 和 12 月出口大幅增加, 使得当年国内精锌的表观消费仅增长 6.4% 最后,26 年中国精铜的表观消费量下降了 3.4% 即使考虑国家储备局抛售的因素, 仍表明中国的铜消费正受到高铜价的抑制 ; 这与我们观察到的草根数据较为一致 氧化铝价格大幅反弹, 但难以持续 : 今年以来, 国内非 中铝系 氧化铝企业联合限产保价, 加上国内电解铝企业在春节前集中采购和几内亚铝矾土公司罢工, 带动国际 国内现货氧化铝价格持续走强 目前, 国外报价已从低点时的 2 美元 / 吨上涨到 36 美元 / 吨 中国铝业也于近期宣布将现货价格由 2,4 元 / 吨上调至 3,6 元 / 吨 但我们的分析表明, 全球仍有大量的新建氧化铝产能将在年内陆续启动 尤其是中国, 包括魏桥纺织集团的二期 2 万吨以及广西华银铝业一期 16 万吨等项目均将在年内投产, 而南山铝业的 4 万吨氧化铝项目也已开始生产 我们预计, 由于新增产能过多,29 年以前全球氧化铝供应仍将存在供需过剩 因此, 近期氧化铝价格的上涨难以持续
镍价表现强劲, 锌价面临调整 在经历了 5 月 11 日 4,111 点的周期高点后,LME 有色金属价格指数随后大幅振荡, 最多时的跌幅达 22% 其中, 前期表现最为强劲的铜价跌幅据前, 最多下跌了 24% 之后, 随着美联储停止了加息的步伐, 加上包括中国等在内主要消费国的经济数据仍较为乐观, 主要有色金属价格开始止跌回稳, 并在 26 年余下的大部分时间里以小幅波动为主 但各品种之间的价格走势明显分化 图 1 LME 六种主要有色金属价格综合指数走势 (26~) 图 2 主要基本金属价格走势 (26-1-3 为 1) 45 4 35 3 25 3 25 2 15 1 铝铜铅锌锡镍 2 5 Jan-6 Feb-6 Mar-6 Mar-6 Apr-6 May-6 Jun-6 Jul-6 Aug-6 Sep-6 Oct-6 Nov-6 Dec-6 Jan-7 Jan-6 Feb-6 Mar-6 Apr-6 May-6 Jun-6 Jul-6 Aug-6 Sep-6 Oct-6 Nov-6 Dec-6 Jan-7 资料来源 :LME, 光大证券研究所 图 3 主要有色金属价格 26 年涨幅 图 4 主要有色金属价格 27 年以来涨幅 2% 15% 154% 125% 1% 76% 1% 5% % -5% -1% 54% 58% 39% 24% 78% 57% 29% -65% 46% 11% 19% 5% % -5% -5% % % 16% 4% 3% 5% -1% -18% 1% -8% -13% LME 指数 铝 铜铅锌 镍锡黄金 白银氧化铝上海铝 上海铜上海黄金 LME 指数 铝铜铅 锌镍 锡黄金 白银氧化铝上海铝上海铜 上海黄金, 实达期货, 光大证券研究所, 实达期货, 光大证券研究所 其中, 金属锌和镍无疑是 26 年表现最为强劲的有色金属品种 锌价曾在 5 月份时创出了 3,9 美元 / 吨的历史新高, 并在之后与其它有色金属价格一起开 始调整 但由于供应增长缓慢, 库存稳步回落, 使得全球锌市场基本面仍在向 好 持续的库存走低, 加上投机资金的涌入, 终于带动锌价从 9 月份开始重新 上涨, 并很快刷新了 5 月份时的高点,11 月份时一度站在了 4,6 美元 / 吨的上 本报告由光大证券有限责任公司研究所编写, 以合法地获得尽可能可靠 准确 完整的信息为基础, 但不保证所载信息之精确性和完整性 2
方 之后, 锌价开始回调, 目前已回落至 3,5 美元 / 吨 另外, 与锌价的大起大落不同, 镍价表现则一直较为强势 强劲的不锈钢需求以及供应的中断成为推动镍价上涨的重要动力 5 月份时镍价不过在 2, 美元 / 吨, 至 26 年底时已突破 34, 美元 / 吨 ; 今年 1 月份更是站在了 4, 美元 / 吨的上方 库存的变化反映出行业基本面的状况 总体而言, 交易所库存的变化反映了行业基本面的状况 以铜为例, 包括伦敦 纽约和上海在内的三大期交所全部铜库存于 25 年中期达到 7.3 万吨的历史低点 之后, 库存开始缓慢回升 26 年 4 季度以来, 库存的增加明显加快 至 1 月底时三大期交所的库存之和已超过 27 万吨, 比 26 年初增加了 12 万吨 目前, 包括国际铜业小组 WBMS 和 CRU 等在内的全球主要商品研究机构对 26 年铜市场的供求平衡状况分歧明显 显然, 价格的持续高企加上库存的增加, 表明消费正受到明显的抑制, 并增加了对未来价格走势的担心 我们认为, 如果考虑中国国家储备局当年抛铜的因素,26 年全球精铜供需基本平衡 图 5 主要有色金属的交易所库存变化 1% 26 年今年来 5% % -5% -1% 铝 铜 铅 锌 镍 锡, 光大证券研究所 注 : 铝和铜库存为伦敦 纽约和上海期交所的加总数据, 其它为伦敦期交所库存 与铜相反, 金属镍和锡的库存 26 年以来保持下降 尤其是镍库存,26 年大幅减少 89%, 至年底时仅为 6,648 吨 相当于还不到全球两天的消费量 这也反映了当年不锈钢的旺盛需求 国际不锈钢论坛 (ISSF)26 年 5 月份时曾预测,26 年全球不锈钢产量将同比增长 8.6% 1 月份即将产量增长的预测上调至 14.3% 另一方面, 由于供应增加低于预期,Brook Hunt 认为全球镍市 本报告由光大证券有限责任公司研究所编写, 以合法地获得尽可能可靠 准确 完整的信息为基础, 但不保证所载信息之精确性和完整性 3
场在 29 年之前都将会面临供需缺口 有色金属产量保持增长, 精铜消费受到抑制 近期, 有色金属工业协会公布了 26 年主要有色金属产品产量的初步统计数据, 表明包括铝 铜 锌 铅 镍和锡等在内的六种主要有色金属产量均保持了两位数的增长 这与 25 年以来国内有色金属矿山及冶炼行业的投资大幅增长相一致 表明价格的持续高企已刺激了有色金属产能的稳步增加 其中, 氧化铝产能的大幅扩张使得 26 年国内产量增长了 58% 我们预计未来几年中国有色金属冶炼产品产量仍将保持两位数的增长 表 1: 中国主要有色金属产量及表观消费量 ( 单位 : 万吨 ) 品种 产量 表观消费量 25 年 变化 26 年 变化 25 年 变化 26 年 变化 电解铝 774.3 14.6% 93. 2.1% 75.5 15.4% 859.9 21.9% 氧化铝 828.5 18.5% 1,311.8 58.3% 1,526.6 18.9% 2,6. 31.4% 精铜 258.3 24.3% 295.8 14.5% 366.5 16.2% 354.2-3.4% 精锌 266.5 5.2% 312.3 17.2% 292.9 14.9% 311.5 6.4% 精铅 237.2 32.8% 271.2 14.3% 195.4 41.3% 22.8 13.% 精镍 9.5 3.4% 1.8 14.1% 16.9 38.8% 18.2 7.4% 精锡 11.2.5% 13.8 22.8% 1.8 21.4% 13.4 23.3% 资料来源 : 有色金属工业协会, 中国海关, 光大证券研究所 注 : 表观消费量根据产量加上同期的净进口量得出 而对考虑进出口贸易后的表观消费量观察后发现,26 年国内电解铝和精锡的消费保持高速增长, 分别增长 21.9% 和 23.3% 这与我们前期的预测较为一致 而精锌的表观消费则差强人意, 当年仅增长 6.4% 我们注意到, 与其它月份相比,26 年 11 月和 12 月中国精锌出口大幅增长, 分别为 4.6 万吨和 8.1 万吨 这主要是由于 1 月份以来国外锌价高于国内锌价, 国内企业增加了出口而造成的 如果考虑以上因素, 我们认为 26 年中国精锌消费增长约 9.5% 由于目前国内外差价已明显缩小, 预计 27 年月份开始中国锌出口将稳步回落 最后, 26 年中国精铜的表观消费量下降了 3.4% 即使考虑国家储备局抛售的因素, 仍表明中国的铜消费正在受到明显的抑制, 这与我们观察到的草根数据较为一致 本报告由光大证券有限责任公司研究所编写, 以合法地获得尽可能可靠 准确 完整的信息为基础, 但不保证所载信息之精确性和完整性 4
氧化铝价格大幅反弹, 但难以持续 自去年下半年以来, 国际 国内现货氧化铝价格大幅回落 至年底时, 国内现货价格已从高点时的 6,6 元 / 吨下降至 2,25 元 / 吨, 跌幅超过 65% 但今年以来, 国际 国内现货氧化铝价格却持续反弹 目前, 国外报价已从低点时的 2 美元 / 吨上涨到 36 美元 / 吨, 国内非 中铝系 企业的报价为 3,8 元 / 吨 ; 国内外价格的涨幅基本一致 中国铝业也在 2 月 1 日宣布, 将其现货氧化铝价格由 2,4 元 / 吨上调至 3,6 元 / 吨, 调整幅度为 5% 我们认为, 近期氧化铝价格的上涨主要是以下原因综合作用的结果 : 1) 目前国内氧化铝生产的完全成本应在 2,5 元 / 吨 ( 含税 ) 以上 因此, 当价格跌至 2,2 元 / 吨时, 企业已处于亏损的状态 包括茌平 魏桥 鲁能晋北和开曼等在内的国内主要非 中铝系 氧化铝企业开始实行限产保价政策 ; 2) 为保证生产, 国内电解铝企业普遍在春节前增加了氧化铝的采购数量, 以保证较为充裕的库存 ; 3) 由于对政府不满, 几内亚铝矾土公司 (CBG) 举行全面罢工 几内亚是全球铝土矿储量最为丰富的国家 这也在短期内加剧了氧化铝供应紧张的状况 但我们的分析表明, 全球仍有大量的新建氧化铝产能将在年内陆续启动 尤其是中国, 包括魏桥纺织集团的二期 2 万吨以及广西华银铝业一期 16 万吨等项目均将在年内投产, 而南山铝业的 4 万吨氧化铝项目也已开始生产 我们预计, 由于新增产能过多,29 年以前全球氧化铝供应仍将存在供需过剩 因此, 近期氧化铝价格的上涨难以持续 表 2: 中国冶金级氧化铝产能及产量变化 ( 单位 : 万吨 ) 企业名称产能产量 25 26E 27E 28E 25 26E 27E 28E 中国铝业股份有限公司 85 9 93 1,18 725 852 872 96 山东信发华宇氧化铝有限公司 1 2 28 28 32 174 25 28 山西鲁能晋北铝业 1 1 1 35 8 1 东方希望 ( 三门峡 ) 铝业公司 4 8 8 3 6 8 河南开曼铝业 4 8 12 12 5 1 12 河南义翔铝业公司 1 2 2 2 3 8 15 2 博赛矿业 15 15 3 3 8 15 2 2 重庆鼎泰拓源 15 15 15 1 1 1 平顶山汇源 15 3 3 3 2 3 3 山东南山集团 4 7 7 5 7 本报告由光大证券有限责任公司研究所编写, 以合法地获得尽可能可靠 准确 完整的信息为基础, 但不保证所载信息之精确性和完整性 5
山东魏桥纺织集团 2 4 4 5 28 35 山东鲁北企业集团 5 1 1 2 8 宝丰神火铝业有限公司 2 2 2 2 2 洛阳香江万基铝业有限公司 4 4 12 3 5 广西华银铝业有限公司 16 16 3 12 河南中美铝业有限公司 4 4 1 云南铝业文山项目 4 内蒙古蒙西高新技术集团 4 1 合计 1,3 1,75 2,435 2,845 774 1,244 1,867 2,33 当年新增 72 685 41 121 47 623 463 当年新增氧化铝需求 22 287 434 336 差异 -1 183 188 127 资料来源 : 有色金属工业协会, 中国铝业公司, 光大证券研究所预测 注 : 差异指当年新增氧化铝产量能否满足当年新增的电解铝产量的需求, 负值表示有新增缺口 表 3: 全球冶金级氧化铝供需平衡 24 25 26F 27F 28F 产量 ( 万吨 ) 5,816 6,85 6,967 7,756 8,218 变化 6.% 4.6% 14.5% 11.3% 6.% 需求 ( 万吨 ) 5,833 6,238 6,582 7,265 7,847 变化 6.% 6.9% 5.5% 1.4% 8.% 供需平衡 ( 万吨 ) -18-153 384 49 371 资料来源 :Metal Bulletin, 光大证券研究所预测 目前, 国内铝价仍保持在 2, 元 / 吨左右, 这高于我们预测的 18,2 元 / 吨 而且, 现货氧化铝价格的反弹也将使得铝价走势愈加坚挺 考虑到以上因素, 我们仍维持对 27 年电解铝行业相关上市公司的盈利预测不变 我们认为, 在经历了 24 年以来的宏观调控以及氧化铝价格大幅波动后, 国内铝行业内领先的企业均制定有较为完整的上下游一体化发展规划, 如中国铝业 云铝股份 南山铝业和神火股份等 我们相信, 随着纵向一体化程度的加强, 国内企业盈利的波动将逐步降低, 国际竞争力会进一步增强 我们尤为看好纵向一体化的企业, 并维持对行业 看好 的投资评级 本报告由光大证券有限责任公司研究所编写, 以合法地获得尽可能可靠 准确 完整的信息为基础, 但不保证所载信息之精确性和完整性 6
维持 光大有色金属行业配置指数 构成 本月, 光大有色金属行业配置指数上涨 25.4%, 同期新富采矿指数和上证指数分别上涨 19.4% 和 4.1%, 行业指数的表现明显强于大盘 我们维持 光大有色金属行业配置指数 构成不变 目前的指数配置比例仍为 : 宝钛股份 (25%) 驰宏锌锗 (25%) 云铝股份(2%) 中金岭南(15%) 和兰州铝业 (15%) 图 6 光大有色金属行业配置指数表现 25% 2% 15% 1% 5% % Mar-6 Apr-6 May-6 Jun-6 Jul-6 Aug-6 Sep-6 Oct-6 Nov-6 Dec-6 Jan-7 上证指数光大有色指数新富采矿指数 资料来源 :Wind 资讯, 光大证券研究所 表 4: 光大有色金属行业配置最新指数构成 公司名称 代码 股价 投资评级 配置比例 (27-1-31) 宝钛股份 6456 38.83 最优 -1 25% 驰宏锌锗 6497 75.86 最优 -2 25% 云铝股份 87 12.6 最优 -2 2% 中金岭南 6 21.58 最优 -2 15% S 兰铝 6296 14.61 优势 -1 15% 合计 1% 资料来源 :Wind 资讯, 光大证券研究所 本报告由光大证券有限责任公司研究所编写, 以合法地获得尽可能可靠 准确 完整的信息为基础, 但不保证所载信息之精确性和完整性 7
有色金属行业重点上市公司评级与估值指标 公司 证券 股价 流通 A 股 EPS( 元 ) P/E(x) P/B(x) 投资评级 名称 代码 (1-31) ( 百万股 ) 5 6F 7F 5 6F 7F 5 6F 上次 本次 铜铜都铜业 63 7.63 558.58.87 1.1 13.2 8.8 7.5 1.8 1.8 优势 -2 优势 -2 云南铜业 878 13.46 365.62 1.76 1.55 21.8 7.7 8.7 4.3 3.6 优势 -1 优势 -1 江西铜业 6362 14.15 1,668.64 1.63 1.4 22.1 8.7 1.1 4.8 4.1 优势 -2 优势 -2 铅 锌中金岭南 6 21.58 393.64 1.86 3.17 33.7 11.6 6.8 9.1 7.2 最优 -2 最优 -2 锌业股份 751 7.23 576.1.24.65 n/a 3.3 11.1 2.9 2.7 优势 -1 优势 -1 宏达股份 6331 2.45 25.44 1.6 2.21 46. 12.8 9.3 8.6 7.1 优势 -1 优势 -1 驰宏锌锗 6497 75.86 89.82 4.89 6.83 92.8 15.5 11.1 16.8 12.1 最优 -2 最优 -2 铝焦作万方 612 1.76 274 n/a.6 1.33 n/a 17.8 8.1 6.1 5.3 优势 -1 优势 -1 云铝股份 87 12.6 265.26.57 1.5 48.5 22. 8.4 4.2 4.2 最优 -2 最优 -2 神火股份 933 13.6 312.95.81 1.6 13.8 16.2 8.2 4.2 3.9 优势 -1 优势 -1 山东铝业 625 25.41 192 1.29 1.67.94 19.6 15.2 27.1 5.2 4.7 中性 -1 中性 -1 南山铝业 6219 9.66 497.54.28.64 17.9 34.6 15.1 3.4 2.4 优势 -1 优势 -1 兰州铝业 6296 14.61 32.21.53.91 7.6 27.4 16. 2.7 2.6 优势 -1 优势 -1 包头铝业 6472 1.98 182.31 1. 1.8 35.8 11. 1.2 3.5 3.2 优势 -2 优势 -2 黄金中金黄金 6489 2.4 128.24.74.87 85. 27.6 23.4 7.2 6.9 中性 -1 中性 -1 山东黄金 6547 4.1 75.55.94 1.13 72.7 42.4 35.5 1.3 1.2 优势 -1 优势 -1 其它锡业股份 96 13.65 254.53.47.79 25.7 29.1 17.3 4.3 4.6 中性 -1 中性 -1 吉恩镍业 6432 22.32 91.85 1.6 2.2 26.3 21. 1.2 7. 6.4 优势 -1 优势 -1 宝钛股份 6456 38.83 139.79 1. 1.73 49. 38.7 22.4 2.2 17.8 最优 -1 最优 -1 贵研铂业 6459 24.7 46.5.83 2.59 494 29.8 9.6 5.5 4.4 优势 -1 优势 -1 厦门钨业 6549 23.87 155.71.58.84 33.5 4.8 28.4 13.6 12.3 优势 -1 优势 -1 数据来源 : 公司数据,Wind 资讯, 光大证券研究所预测 注 :1)26 年和 27 年预测值均按最新股本计算 ; 2) 云南铜业 27 年的每股盈利预测已考虑定向增发增加 5, 万 股因素, 即股本按 129,869 万股计算 ; 3) 中金岭南 26 年及以后的盈利预测按照其定向增发后的股本 66,48 万股计算 ; 4) 宏达股份 27 年及以后的盈利预测假设其定向增发在 27 年完成, 即股本按 53,6 万股计算 ;5) 驰宏锌锗 26 年及 以后的盈利预测按照定向增发完成后的股本 19,5 万股计算 ;6) 神火股份 27 年的盈利已考虑定向增发增加 6, 万股因 素 ( 按增发在 27 年 1 季度末完成预测 ), 即股本按 56, 万股计算 ;7) 南山铝业 27 年每股盈利预测已考虑定向增发 7, 万股因素 ( 按增发在 27 年 1 季度末完成预测 ), 即股本按 131,879 万股计算 本报告由光大证券有限责任公司研究所编写, 以合法地获得尽可能可靠 准确 完整的信息为基础, 但不保证所载信息之精确性和完整性 8
附录 : 价格与库存变化情况 表 1: 主要期交所有色金属价格变化 ( 当月期 ) 单位 价格 变化 25-12-3 26-12-29 27-1-31 26 年同比今年来 伦敦期交所 LME 有色金属价格指数 2,45 3,71 3,52 53.89% -4.88% 铝 美元 / 吨 2,28 2,831 2,823 24.17% -.28% 铜 美元 / 吨 4,542 6,38 5,696 38.88% -9.7% 铅 美元 / 吨 1,77 1,76 1,711 58.36%.32% 锌 美元 / 吨 1,96 4,29 3,58 125.8% -18.23% 镍 美元 / 吨 13,372 34,25 39,575 154.45% 16.31% 锡 美元 / 吨 6,493 11,58 12,55 78.35% 4.1% 黄金 美元 / 盎司 492.3 636.7 653.2 29.33% 2.59% 白银 美元 / 盎司 8.24 12.9 13.5 56.55% 4.65% 上海期交所铝 人民币元 / 吨 19,11 21,23 19,56 11.9% -7.87% 铜 人民币元 / 吨 42,1 61,39 53,16 45.82% -13.41% 黄金 人民币元 / 克 133.55 159.34 161.22 19.31% 1.18% 现货氧化铝国产 人民币元 / 克 5,2 2,4 3,6-53.85% 5.% 进口 人民币元 / 克 6,2 2,25 3,8-63.71% 68.89% MB 报价 美元 / 吨 585 25 36-64.96% 75.61% 美元汇率欧元兑美元 美元 / 欧元 1.185 1.32 1.33 11.39% -1.29% 美元兑日元 日元 / 美元 117.75 119.7 12.69 1.12% 1.36%, 实达期货, 中国铝业公司, 光大证券研究所 表 2: 主要有色金属行业上市公司股价表现 公司公司股价股价表现 名称代码 27-1-31 26 年今年来 上证综指 1 2,786 13.4% 4.1% 中金岭南 6 21.58 294.9% 24.5% 焦作万方 612 1.76 32.9% 28.1% 铜都铜业 63 7.63 71.6% 12.9% 中钨高新 657 12.5 358.9% 24.5% 锌业股份 751 7.23 211.8% 3.% 云铝股份 87 12.6 31.7% 18.2% 云南铜业 878 13.46 259.4% 23.1% 神火股份 933 13.6 112.7% 16.5% 锡业股份 96 13.65 18.5% 53.9% 稀土高科 6111 13.1 226.1% 16.% 山东铝业 625 25.41 19.% 12.5% 本报告由光大证券有限责任公司研究所编写, 以合法地获得尽可能可靠 准确 完整的信息为基础, 但不保证所载信息之精确性和完整性 9
南山铝业 6219 9.66 28.4% 7.5% 兰州铝业 6296 14.61 163.5% 13.2% 宏达股份 6331 2.45 139.6% 31.8% 江西铜业 6362 14.15 183.5% 22.% 吉恩镍业 6432 22.32 16.8% 29.7% 宝钛股份 6456 38.83 334.4% 25.3% 贵研铂业 6459 24.7 266.7% 25.3% 包头铝业 6472 1.98 213.3% 24.1% 中金黄金 6489 2.4 221.5% 8.1% 驰宏锌锗 6497 75.86 513.3% 34.1% 豫光金铅 6531 8.81 1.6% 24.3% 山东黄金 6547 4.1 229.1% 26.7% 厦门钨业 6549 23.87 229.5% 38.9% 中孚实业 6595 11.21 124.2% 45.8% 新疆众和 6888 22.15 35.2% 19.4% 株冶火炬 6961 11.79 249.% 28.6% 资料来源 :Wind 资讯, 光大证券研究所 表 3: 主要有色金属价格及其预测 单位 24 25 26 27E 28E 国内 ( 含税价 ) 铝 元 / 吨 16,275 16,85 2,284 18,2 17, 铜 元 / 吨 27,782 34,893 62,157 51, 38, 铅 元 / 吨 8,98 9,372 12,145 11,5 9, 锌 元 / 吨 1,8 13,75 28,655 32, 28, 镍 元 / 吨 13,844 147,129 225, 28, 225, 锡 元 / 吨 84,169 7,374 85,62 83,3 73,5 黄金 元 / 克 19.4 117.56 154.98 156.75 151.93 白银 元 / 公斤 1,971 2,186 3,476 3,386 3,273 氧化铝 ( 国产 ) 元 / 吨 3,95 4,41 4,45 2,25 2,3 氧化铝 ( 进口 ) 元 / 吨 4,5 5,1 4,65 2,25 2,3 国际铝 美元 / 吨 1,719 1,9 2,57 2,4 2,15 铜 美元 / 吨 2,865 3,681 6,74 5,6 4,3 铅 美元 / 吨 882 974 1,286 1,3 1,5 锌 美元 / 吨 1,48 1,38 3,264 4, 3,5 镍 美元 / 吨 13,828 14,766 24,155 3, 24, 锡 美元 / 吨 8,34 7,374 8,737 8,5 7,5 黄金 美元 / 盎司 49.6 445 65 65 63 白银 美元 / 盎司 6.6 7.32 11.59 12. 11.6, 实达期货, 光大证券研究所 本报告由光大证券有限责任公司研究所编写, 以合法地获得尽可能可靠 准确 完整的信息为基础, 但不保证所载信息之精确性和完整性 1
图 1 主要交易所铝库存 vs 铝价 图 2 主要交易所铜库存 vs 铜价 18 35 15 1 15 3 12 8 ( 万吨 ) 12 9 6 25 2 15 ( 万吨 ) 9 6 3 6 4 2 3 1 Jan- Oct- Jul-1 Apr-2 Jan-3 Nov-3 Aug-4 May-5 Feb-6 Dec-6 May-94 Jul-95 Aug-96 Oct-97 Dec-98 Feb- Apr-1 May-2 Jul-3 Sep-4 Nov-5 Jan-7 主要交易所库存 ( 左轴 ) 3 月期铝价 ( 右轴 ) LME+COMEX 库存 ( 左轴 ) 3 月期铜价 ( 右轴 ) 图 3 主要交易所锌库存 vs 锌价 图 4 主要交易所铅库存 vs 铅价 15 12 9 6 3 ( 万吨 ) 5 4 3 2 1 ( 万吨 ) 4 3 2 1 18 15 12 9 6 3 Jan-89 Aug-9 Apr-92 Dec-93 Jul-95 Mar-97 Oct-98 Jun- Jan-2 Sep-3 Apr-5 Dec-6 Jan-89 Aug-9 Apr-92 Nov-93 Jul-95 Feb-97 Oct-98 Jun- Jan-2 Sep-3 Apr-5 Dec-6 LME 库存 ( 左轴 ) 3 月期锌价 ( 右轴 ) LME 库存 ( 左轴 ) 3 月期铅价 ( 右轴 ) 图 5 主要交易所锡库存 vs 锡价 图 6 主要交易所镍库存 vs 镍价 4 15 15 4 ( 吨 ) 3 2 1 13 11 9 7 5 ( 吨 ) Jan-9 Jul-91 Jan-93 Aug-94 Feb-96 Sep-97 Mar-99 Sep- Apr-2 Oct-3 May-5 Nov-6 12 9 6 3 3 2 1 3 Jan-89 Aug-9 Apr-92 Nov-93 Jul-95 Feb-97 Oct-98 Jun- Jan-2 Sep-3 Apr-5 Dec-6 LME 库存 ( 左轴 ) 3 月期锡价 ( 右轴 ) LME 库存 ( 左轴 ) 3 月期镍价 ( 右轴 ) 本报告由光大证券有限责任公司研究所编写, 以合法地获得尽可能可靠 准确 完整的信息为基础, 但不保证所载信息之精确性和完整性 11
图 7 上海期交所同 LME3 月期铝价格比较 图 8 上海期交所同 LME3 月期铜价格比较 25 32 9 9 ( 元 / 吨 ) 23 21 19 3 28 26 ( 元 / 吨 ) 8 7 6 5 8 7 6 5 4 Jan-6 Feb-6 Mar-6 Apr-6 May-6 Jun-6 Jul-6 Aug-6 Sep-6 17 4 Jan-6 Feb-6 Mar-6 Apr-6 May-6 Jun-6 Jul-6 Aug-6 Sep-6 24 22 上海 ( 左轴 ) LME( 右轴 ) 资料来源 : 实达期货,Bloomberg 上海 ( 左轴 ) LME( 右轴 ) 资料来源 : 实达期货,Bloomberg ( 美元 / 盎司 ) 图 9 1972 年以来美元金价走势 7 6 5 4 3 2 1 1972 1974 1976 1978 198 1982 1984 1986 1988 199 1992 1994 1996 1998 2 22 24 26 图 1 198 年以来美元银价走势 2 15 ( 美元 / 盎司 ) 1 5 198 1982 1984 1986 1988 199 1992 1994 1996 1998 2 22 24 26 图 11 MB 现货氧化铝 FOB 报价图 12 国产 进口现货氧化铝价格比较 ( 完税价 ) 7 6 5 4 3 2 1 1994 1995 1996 1997 1999 2 21 22 23 24 25 26 ( 元 / 吨 ) 7 进口现货价中铝现货价 6 5 4 3 2 1 Aug- Feb-1 Aug-1 Feb-2 Aug-2 Feb-3 Aug-3 Feb-4 Aug-4 Jan-5 Jul-5 Jan-6 Jul-6 Dec-6 资料来源 : 中国铝业公司, 光大证券研究所 本报告由光大证券有限责任公司研究所编写, 以合法地获得尽可能可靠 准确 完整的信息为基础, 但不保证所载信息之精确性和完整性 12
图 13 MB 海绵钛 TG1(12x12mm) 报价 图 14 国内和 MB 钨精矿价格 4 3 2 1 ( 美元 / 公斤 ) ( 元 / 吨 ) 14 12 1 8 6 4 2 25 2 15 1 5 ( 美元 / 吨度 ) Jan-3 Apr-3 Aug-3 Dec-3 Mar-4 Jul-4 Nov-4 Feb-5 Jun-5 Sep-5 Jan-6 Jun-6 Sep-6 Jan-7 Feb-4 Jul-4 Nov-4 Jan-5 Apr-5 Jul-5 国内 ( 左轴 ) Sep-5 Jan-6 Apr-6 Jun-6 Sep-6 Dec-6 MB 报价 资料来源 :Metal Bulletin, 光大证券研究所 光大行业评级定义如下 : 看好 未来 6 个月的光大相关行业指数领先上证综合指数 15% 以上 ; 向好 未来 6 个月的光大相关行业指数领先上证综合指数 5% 至 15%; 中性 未来 6 个月的光大相关行业指数与上证综合指数的变动幅度相差 -5% 至 5%; 向淡 未来 6 个月的光大相关行业指数落后上证综合指数 5% 至 15%; 看淡 未来 6 个月的光大相关行业指数后上证综合指数 15% 以上 ; 本报告由光大证券有限责任公司研究所编写, 以合法地获得尽可能可靠 准确 完整的信息为基础, 但不保证所载信息之精确性和完整性 13