215 年 12 月 2 日 非金属类建材 215 年 1-9 月水泥行业利润数据简评 行业动态 行业利润数据由以往季度公布变为月度公布, 我们对月度利润数据进行简评, 对季度利润数据重点分析 215 年 1-9 月水泥产量增速 -4.7%, 收入增速 -9.9%, 利润增速 -65.46%, 吨毛利 47.5 元 (-16.1 元, 同比 ), 吨净利 1.68 元 (-18.47 元, 同比 ), 毛利率 12.66%(-3.66%, 同比 ), 销售利润率 2.85%(-4.64%, 同比 ), 具体点评如下 全行业角度, 产量 收入 利润均下滑, 盈利质量较 214 年恶化, 利润下降尤为明显 ; 分省份, 西藏利润增速为正, 增幅为 25.92%; 其余省市利润均负增长, 利润下降幅度最小的 5 个省市依次为河南 江苏 广西 江西 陕西 ; 利润下降幅度最大的 5 个省市依次为北京 内蒙古 河北 云南 新疆 ; 215 年 1-9 月我国水泥行业吨毛利 47.5 元, 吨利润 1.68 元 215 年 1-9 月我国水泥行业吨毛利 47.5 元, 吨利润 1.68 元 静态角度, 产品吨利润水平最高的 5 个省市由高向低排列依次为西藏 广西 海南 河南 山东 ; 产品吨利润水平最低的 5 个省市依次排列为山西 新疆 北京 河北 内蒙古 215 年 1-9 月我国水泥行业吨毛利同比下降 16.1 元, 吨净利同比下降 18.47 元 动态角度, 产品吨毛利同比上升的 3 个省市由高向低排列依次为四川 天津 陕西, 产品吨毛利下降幅度最大的 5 个省市依次排列为海南 安徽 贵州 广东 浙江 ; 产品吨净利方面, 全国各省市均为负增长, 下降幅度最小的 5 个省市依次为陕西 河南 北京 江苏 天津, 产品吨净利下降幅度最大的 5 个省市依次排列为海南 贵州 安徽 吉林 山西 215 年 1-9 月我国水泥行业毛利率 12.66%(-3.66%, 同比 ), 净利率 2.85%(-4.64%, 同比 ) 动态角度, 产品毛利率提升的仅有西藏 天津与陕西, 下降幅度最小的 3 个省市为新疆 河南 上海, 产品毛利率下降幅度最大的 5 个省市依次排列为贵州 山西 海南 北京 宁夏 ; 产品净利率均同比下降, 下降幅度最小的 5 个省市为西藏 天津 江苏 陕西 河南, 产品净利率下降幅度最大的 5 个省市依次排列为山西 贵州 青海 海南 新疆 月度环比来看,215 年 9 月水泥行业吨毛利 47.5 元 (+3.5 元, 环比 ), 吨净利 12.6 元 (+8.1 元, 环比 );9 月我国水泥行业毛利率 13.2%(+1%, 环比 ), 净利率 3.5%(+2.3%, 环比 ) 风险提示 : 宏观经济下行导致水泥行业下游需求疲弱 证券公司 EPS PE 投资股价代码名称 14A 15E 16E 14A 15E 16E 评级 6585 海螺水泥 16.89 2.7 1.66 2.7 8.1 1.2 8.2 买入 681 华新水泥 7.77.82.28.6 9.5 27.5 13. 买入 789 万年青 8.13.9.43.76 9.1 18.7 1.8 买入 885 同力水泥 15.25.35.3.41 43. 5.1 37. 买入 877 天山股份 7.8.29 -.5.3 27.2-15.6 279.1 买入 672 上峰水泥 8.34.46.15.33 18.3 54.4 25.1 增持 6449 宁夏建材 12.44.57..1 21.9-3965.7 13.5 增持 6883 博闻科技 16.13 -.2.3.33-79.7 54. 49.2 增持 672 祁连山 8.72.72 -.1.12 12. -695.7 72.5 增持 买入 ( 维持 ) 分析师 陈浩武 ( 执业证书编号 :S93511213 ) 21-221695 chenhaowu@ebscn.com 联系人 师克克 21-22169158 shikk@ebscn.com 行业主要数据图 行业与上证指数对比图 1% 75% 5% 25% % 12-14 3-15 6-15 9-15 非金属类建材沪深 3 相关研报 215 年 1-8 月水泥行业利润数据简评 215-1-3 215 年 1-7 月水泥行业利润数据简评 215-9-3 215 年 1-6 月水泥行业利润数据简评 215-8-1 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告
215-12-2 非金属类建材 行业利润数据由以往季度公布变为月度公布, 我们对月度利润数据进行简评, 对季度利润数据重点分析 1 1-9 月全国水泥行业利润同比下降 65% 215 年 1-9 月水泥产量增速 -4.7%, 收入增速 -9.9%, 利润增速 -65.46%, 吨毛利 47.5 元 (-16.1 元, 同比 ), 吨净利 1.68 元 (-18.47 元, 同比 ), 毛利率 12.66%(-3.66%, 同比 ), 销售利润率 2.85%(-4.64%, 同比 ), 具体点评如下 全行业角度, 产量 收入 利润均下滑, 盈利质量较 214 年恶化, 利润下降尤为明显 ; 分省份, 西藏利润增速为正, 增幅为 25.92%; 其余省市利润均负增长, 利润 下降幅度最小的 5 个省市依次为河南省 江苏省 广西区 江西省 陕西省 ; 利润下降幅度最大的 5 个省市依次为北京市 内蒙古 河北省 云南省 新 疆区 ; 图 1:215 年 1-9 月各省市水泥行业经营指标数据增速一览西藏利润增速为正, 增幅为 25.92%; 其余省市利润均负增长 2 产量增速 % 收入增速 % 利润增速 % 分省份 1 26 (1) (2) (99)(94) (84) (84)(77) (76) (76)(75) (73)(71) (65)(63) (58) (58)(54) (49) (4)(38) (28)(26) (22) (111) (122) (139) (172) (172) (172) (65) 15 年 1-9 月 北京市 内蒙古 河北省 云南省 新疆区 宁夏区 辽宁省 贵州省 福建省 上海市 青海省 产量增速 % (24.22) (1.9) (18.27).85 (17.43) (12.16) (19.8) 4.8 2.3 (34.38) (3.4) 收入增速 % (29.99) (8.39) (25.29) (7.97) (23.62) (23.54) (22.19) (14.11) (2.83) (33.47) (2.1) 利润增速 % (126.48) (719.63) (255.91) (172.43) (171.98) (171.76) (139.32) (121.61) (11.63) (99.27) (94.48) 15 年 1-9 月 吉林省 四川省 重庆市 天津市 山西省 黑龙江 浙江省 甘肃省 湖南省 海南省 安徽省 产量增速 % (11.95) (3.28) 3.62 (21.8) (21.91) (13.1) (4.46) (.87).29 1.45 1.24 收入增速 % (7.56) 24.27.8 (24.83) (34.48) (15.26) (18.4) (12.86) (4.74) (17.9) (14.94) 利润增速 % (84.1) (83.65) (77.) (76.3) (76.12) (74.63) (72.86) (71.2) (65.9) (62.54) (57.62) 15 年 1-9 月 广东省 湖北省 山东省 陕西省 江西省 广西区 江苏省 河南省 西藏区 全国 产量增速 % (1.19) (3.89) (11.46) (7.48).72 3.37 (4.89) (4.2) 47.28 (4.7) 收入增速 % (4.13) (8.3) (12.7) (11.53) (7.7) (7.43) (9.74) (1.96) 27.6 (9.9) 利润增速 % (57.57) (54.4) (49.24) (4.28) (38.4) (28.33) (26.1) (22.22) 25.92 (65.46) 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告
215-12-2 非金属类建材 215 年 1-9 月我国水泥行业吨毛利 47.5 元, 吨利润 1.68 元 静态角度, 产品吨利润水平最高的 5 个省市由高向低排列依次为西藏区 广西区 海南省 河南省 山东省 ; 产品吨利润水平最低的 5 个省市依次排列为山西省 新疆区 北京市 河北省 内蒙古 图 2:215 年 1-9 月水泥产品分省份吨毛利 吨净利水平一览单位 : 元 1-9 月西藏 广西 海南 河南 山东产品吨利润水平最高, 山西 新疆 北京 河北 内蒙古产品吨利润水平最低 2 吨毛利 吨利润 分省份 12 1 (1) (28) (21) (16) (1)(9) (9) (7) (6) (2) (56) 2 2 4 4 6 7 9 9 9 9 18 21 23 25 26 26 26 32 38 11 (2) 15 年 1-9 月 ( 元 ) 山西省 新疆区 北京市 河北省 内蒙古 宁夏区 辽宁省 贵州省 云南省 福建省 上海市 吨毛利 (4.29) 2.78 6.11 49.51 31.91 13.9 48.88 23.65 26.68 18.36 28.29 吨净利 (55.51) (27.69) (21.37) (16.12) (1.7) (9.4) (8.64) (7.7) (5.66) (1.78).31 15 年 1-9 月 ( 元 ) 青海省 天津市 重庆市 四川省 湖南省 陕西省 浙江省 黑龙江 吉林省 甘肃省 广东省 吨毛利 45.4 44.15 43.35 73.15 4.36 31.34 28.63 7.75 153.5 43.6 43.98 吨净利 1.86 2.17 3.69 4.47 5.62 7.49 8.84 8.98 9.23 9.45 17.84 15 年 1-9 月 ( 元 ) 湖北省 江苏省 江西省 安徽省 山东省 河南省 海南省 广西区 西藏区 全国 吨毛利 75.78 47.21 48.1 5.39 56.2 54.72 54.3 59.77 167.87 47.5 吨净利 2.53 22.54 25.43 25.74 25.94 26.32 31.94 37.91 119.61 1.68 215 年 9 月我国水泥行业吨毛利 47.5 元, 吨利润 12.6 元 静态角度, 产品吨 利润水平最高的 5 个省市由高向低排列依次为西藏 江西 广西 海南 黑龙江 ; 产品吨利润水平最低的 5 个省市依次排列为山西 河北 北京 四川 云南 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告
215-12-2 非金属类建材 图 3:215 年 9 月水泥产品分省份吨毛利 吨净利水平一览单位 : 元 9 月西藏 江西 广西 海南 黑龙江产品吨利润水平最高, 山西 河北 北京 四川 云南产品吨利润水平最低 2 吨毛利 吨利润 分省份 146 1 (1) (28)(24) (22)(21) (14)(7) (4) (3) (3) (2) (2) 2 5 11 15 13 14 16 18 22 24 24 24 25 27 27 34 35 4 13 (2) 15 年 9 月 ( 元 ) 山西省 河北省 北京市 四川省 云南省 新疆区 辽宁省 贵州省 宁夏区 福建省 天津市 吨毛利 4.83 58.25 7.2 58.78 26.81 2.76 42.49 25.46 18.92 12.27 38.3 吨净利 (27.56) (23.87) (21.61) (21.8) (13.84) (7.24) (3.93) (2.69) (2.56) (1.95) (1.73) 15 年 9 月 ( 元 ) 内蒙古 上海市 重庆市 湖南省 青海省 浙江省 广东省 陕西省 甘肃省 安徽省 河南省 吨毛利 38.5 33.21 4.5 46.94 56.95 29.8 39.77 39.62 44.78 5.17 52.74 吨净利 2.31. 5.4 11.3 15.28 13.11 13.57 16.25 18.5 22.49 23.91 15 年 9 月 ( 元 ) 吉林省 山东省 湖北省 江苏省 黑龙江 海南省 广西区 江西省 西藏区 全国 吨毛利 115.69 51.37 75.86 55.69 66.65 58.83 52.54 6.67 22.82 47.53 吨净利 24.4 24.18 24.68 26.77 27.38 34.8 35.39 39.59 146.37 12.57 2 1-9 月吨盈利水平同比下降, 单 9 月环比上升 215 年 1-9 月我国水泥行业吨毛利 47.5 元 (-16.1 元, 同比 ), 吨净利 1.7 元 (-18.47 元, 同比 ) 动态角度, 产品吨毛利同比上升的 3 个省市由高向低排列依次为四川省 天津市 陕西省, 产品吨毛利下降幅度最大的 5 个省 市依次排列为海南省 安徽省 贵州省 广东省 浙江省 ; 产品吨净利方面, 全国各省市均为负增长, 下降幅度最小的 5 个省市依次为陕西省 河南省 北京市 江苏省 天津市, 产品吨净利下降幅度最大的 5 个省市依次排列为海南省 贵州省 安徽省 吉林省 山西省 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告
215-12-2 非金属类建材 图 4:215 年 1-9 月水泥产品分省份吨毛利较 14 年同期变化情况单位 : 元产品吨毛利同比上升的 3 个省市由高向低排列依次为四川 天津 陕西 2 吨毛利同比情况 1 2 14 (1) (2) (3) (4) (5) (6) (53) (38) (38) (5) (3) (27)(26) (24) (22) (22)(21) (21) (21)(2) (2)(19) (19)(18) (16) (14) (14)(12) (12) (12)(11) (1)(9) (7) (16) 吨毛利 ( 元 ) 海南省 安徽省 贵州省 广东省 浙江省 北京市 宁夏区 甘肃省 湖北省 辽宁省 福建省 14 年 1-9 月 17.49 88.6 61.86 7.64 54.42 29.69 35.62 64.7 97.5 69.95 39.1 15 年 1-9 月 54.3 5.39 23.65 43.98 28.63 6.11 13.9 43.6 75.78 48.88 18.36 变化 (53.19) (38.21) (38.21) (26.66) (25.78) (23.58) (21.72) (21.64) (21.27) (21.6) (2.65) 吨毛利 ( 元 ) 河北省 山东省 青海省 山西省 广西区 江西省 西藏区 上海市 湖南省 重庆市 云南省 14 年 1-9 月 69.93 76.1 64.41 14.48 78.5 63.82 181.45 41.84 52.58 55.14 38.36 15 年 1-9 月 49.51 56.2 45.4 (4.29) 59.77 48.1 167.87 28.29 4.36 43.35 26.68 变化 (2.41) (2.8) (19.1) (18.76) (18.29) (15.72) (13.58) (13.55) (12.23) (11.79) (11.68) 吨毛利 ( 元 ) 江苏省 内蒙古 黑龙江 吉林省 河南省 新疆区 陕西省 天津市 四川省 全国 14 年 1-9 月 58.65 42.14 79.93 16.61 59.29 23.42 31.29 42.5 58.92 63.59 15 年 1-9 月 47.21 31.91 7.75 153.5 54.72 2.78 31.34 44.15 73.15 47.5 变化 (11.45) (1.23) (9.18) (7.1) (4.56) (2.64).5 1.65 14.23 (16.1) 图 5:215 年 1-9 月水泥产品分省份吨净利较 14 年同期变化情况单位 : 元 全省市均为负增长, 下降幅度最小的 5 个省市依次为陕西 河南 北京 江苏 天津, 产品吨净利下降幅度最大的 5 个省市依次排列为海南 贵州 安徽 吉林 山西 (1) (2) (3) (4) (5) (6) (54) (4) (7) (6) (6) (6) (36)(35) (32) (29) (26) (25) (24) (23)(22) (22)(21) (21) (2) (2)(19) (19)(18) (17) (17) (16) (13) (13)(12) (1) (18) 吨净利同比情况 (41) 吨净利 ( 元 ) 海南省 贵州省 安徽省 吉林省 山西省 青海省 辽宁省 河北省 广东省 甘肃省 湖北省 14 年 1-9 月 86.4 33.55 61.77 44.59 (23.12) 31.13 17.82 8.45 41.89 32.11 43. 15 年 1-9 月 31.94 (7.7) 25.74 9.23 (55.51) 1.86 (8.64) (16.12) 17.84 9.45 2.53 变化 (54.46) (4.62) (36.3) (35.36) (32.39) (29.28) (26.46) (24.57) (24.5) (22.67) (22.48) 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告
215-12-2 非金属类建材 吨净利 ( 元 ) 浙江省 宁夏区 四川省 山东省 上海市 黑龙江 新疆区 福建省 广西区 西藏区 江西省 14 年 1-9 月 3.97 11.98 25.19 46.21 2.11 28.35 (8.71) 16.61 55.15 136.34 4.95 15 年 1-9 月 8.84 (9.4) 4.47 25.94.31 8.98 (27.69) (1.78) 37.91 119.61 25.43 变化 (22.13) (21.2) (2.72) (2.27) (19.8) (19.37) (18.98) (18.4) (17.24) (16.74) (15.52) 吨净利 ( 元 ) 云南省 重庆市 内蒙古 湖南省 天津市 江苏省 北京市 河南省 陕西省 全国 14 年 1-9 月 7.27 16.37 1.69 16.8 8.76 29.2 (15.35) 32.3 11.46 29.14 15 年 1-9 月 (5.66) 3.69 (1.7) 5.62 2.17 22.54 (21.37) 26.32 7.49 1.68 变化 (12.93) (12.68) (11.76) (1.46) (6.59) (6.48) (6.2) (5.98) (3.97) (18.47) 215 年 9 月我国水泥行业吨毛利 47.5 元 ( +3.5 元, 环比 ), 吨净利 12.6 元 ( +8.1 元, 环比 ) 动态角度, 产品吨毛利环比上升幅度最大的 5 个省市由高向低 排列依次为西藏 江西 江苏 陕西 安徽, 产品吨毛利环比下降幅度最大的 5 个省市依次排列为吉林 海南 山西 黑龙江 新疆 ; 产品吨净利环比 上升幅度最大的 5 个省市依次为河北 吉林 江西 北京 广西, 其中河北和北京为减亏性质, 产品吨净利环比下降幅度最大的 5 个省市依次排列为海南 黑龙江 宁夏 辽宁 青海 图 6:215 年 9 月水泥产品分省份吨毛利较同年 8 月变化情况单位 : 元 产品吨毛利环比上升幅度最大的 5 个省市由高向低排列依次为西藏 江西 江苏 陕西 安徽 3 2 1 (1) (1) () () (7) (5) (5) (5) 吨毛利环比情况 1 1 1 1 2 2 2 2 5 6 6 7 8 8 9 1 21 24 18 4 (2) (3) (2) (16) 吨毛利环比 吉林省 海南省 山西省 黑龙江 新疆区 重庆市 北京市 辽宁省 宁夏区 山东省 青海省 15 年 8 月 136.15 74.51 12.24 72.7 25.59 45.3 7.99 42.95 19.24 51.21 56.77 15 年 9 月 115.69 58.83 4.83 66.65 2.76 4.5 7.2 42.49 18.92 51.37 56.95 变化 (2.45) (15.67) (7.41) (5.42) (4.83) (4.53) (.78) (.47) (.32).17.18 吨毛利环比 福建省 四川省 甘肃省 内蒙古 广东省 贵州省 云南省 浙江省 河南省 湖北省 湖南省 15 年 8 月 12.8 58.26 43.86 36.95 38.35 23.53 24.86 26.91 5.5 7.78 41.1 15 年 9 月 12.27 58.78 44.78 38.5 39.77 25.46 26.81 29.8 52.74 75.86 46.94 变化.19.51.92 1.1 1.42 1.93 1.95 2.17 2.24 5.8 5.83 吨毛利环比 河北省 天津市 广西区 上海市 安徽省 陕西省 江苏省 江西省 西藏区 全国 15 年 8 月 52.8 31.19 44.87 24.96 41.8 29.24 37.81 39.45 178.97 43.99 15 年 9 月 58.25 38.3 52.54 33.21 5.17 39.62 55.69 6.67 22.82 47.53 变化 6.17 6.84 7.67 8.25 9.9 1.38 17.88 21.22 23.86 3.54 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告
215-12-2 非金属类建材 图 7:215 年 9 月水泥产品分省份吨净利较同年 8 月变化情况单位 : 元产品吨净利环比上升的 5 个省市由高向低排列依次为河北 吉林 江西 北京 广西, 河北与北京为减亏性质 8 吨净利环比情况 67 6 4 2 1 1 2 4 5 7 7 7 7 9 35 26 29 14 15 17 18 8 (2) (7) (7) (5) (4) (4) (3) (3) (2) (2) (1) () (21) (18) (4) 吨净利环比 海南省 黑龙江 宁夏区 辽宁省 青海省 甘肃省 四川省 天津市 新疆区 上海市 云南省 15 年 8 月 54.84 45.25 4.93 2.58 2.47 21.93 (17.29) 1.42 (4.23) 2.5 (12.13) 15 年 9 月 34.8 27.38 (2.56) (3.93) 15.28 18.5 (21.8) (1.73) (7.24). (13.84) 变化 (2.75) (17.87) (7.49) (6.51) (5.2) (3.88) (3.79) (3.15) (3.) (2.5) (1.71) 吨净利环比 河南省 内蒙古 湖南省 山西省 广东省 山东省 贵州省 安徽省 陕西省 湖北省 重庆市 15 年 8 月 24.49 2.34 1.32 (28.3) 11.5 2.32 (7.96) 15.72 9.42 17.6 (2.1) 15 年 9 月 23.91 2.31 11.3 (27.56) 13.57 24.18 (2.69) 22.49 16.25 24.68 5.4 变化 (.58) (.2).71.75 2.8 3.86 5.27 6.78 6.83 7.8 7.41 吨净利环比 浙江省 福建省 江苏省 西藏区 广西区 北京市 江西省 吉林省 河北省 全国 15 年 8 月 4.6 (15.56) 11.41 129.15 17.58 (47.92) 1.81 (1.76) (9.49) 4.46 15 年 9 月 13.11 (1.95) 26.77 146.37 35.39 (21.61) 39.59 24.4 (23.87) 12.57 变化 9.4 13.61 15.37 17.22 17.82 26.31 28.78 34.8 66.62 8.11 3 1-9 月行业利润率同比下降, 单 9 月环比上升 215 年 1-9 月我国水泥行业毛利率 12.66%(-3.66%, 同比 ), 净利率 2.85% (-4.64%, 同比 ) 动态角度, 产品毛利率提升的仅有西藏区 天津市与陕西省, 下降幅度最小的 3 个省市为新疆区 河南省 上海市, 产品毛利率下 降幅度最大的 5 个省市依次排列为贵州省 山西省 海南省 北京市 宁夏区 ; 产品净利率均同比下降, 下降幅度最小的 5 个省市为西藏区 天津市 江苏省 陕西省 河南省, 产品净利率下降幅度最大的 5 个省市依次排列为 山西省 贵州省 青海省 海南省 新疆区 敬请参阅最后一页特别声明 -7- 证券研究报告
215-12-2 非金属类建材 图 8:215 年 1-9 月水泥产品分省份毛利率较 14 年同期变化情况单位 :% 西藏 天津 陕西毛利率上升, 新疆 河南 上海毛利率下降幅度最小, 贵州 山西 海南 北京 宁夏毛利率下降幅度最大 5 毛利率同比情况 2 1 (5) (1) () (4) (4) (4) (4) (4) (4) (3) (3) (3) (3) (3) (3) (3) (2) (2) (2) (1) (6) (5) (7) (7) (6) (8) (9) (9) (9) (4) (15) (13) 毛利率 (%) 贵州省 山西省 海南省 北京市 宁夏区 安徽省 广东省 甘肃省 浙江省 福建省 青海省 14 年 1-9 月 23.21 6.87 23.78 11.46 15.13 21.32 18.84 25.2 14.98 1.61 24.51 15 年 1-9 月 1.64 (2.51) 14.7 2.41 7.6 14.5 12.11 18.87 9.42 5.15 2.25 变化 (12.57) (9.38) (9.8) (9.5) (8.7) (6.82) (6.73) (6.33) (5.56) (5.46) (4.26) 毛利率 (%) 辽宁省 云南省 湖北省 河北省 重庆市 山东省 广西区 黑龙江 吉林省 江西省 内蒙古 14 年 1-9 月 14.37 14.16 19.8 15.73 18.33 14.31 23.94 19.7 14.66 15.17 12.82 15 年 1-9 月 1.25 1.34 16.1 12.12 14.77 1.92 2.56 15.91 11.65 12.32 9.98 变化 (4.12) (3.82) (3.7) (3.61) (3.56) (3.39) (3.38) (3.16) (3.1) (2.85) (2.84) 毛利率 (%) 湖南省 江苏省 四川省 上海市 河南省 新疆区 陕西省 天津市 西藏区 全国 14 年 1-9 月 14.72 15.28 18.37 8.87 13.38 1.67 11.71 9.12 33.16 16.32 15 年 1-9 月 12.6 13.6 16.63 7.14 11.94 1.3 12.2 1.23 35.46 12.66 变化 (2.66) (2.22) (1.74) (1.73) (1.44) (.37).49 1.11 2.3 (3.66) 图 9:215 年 1-9 月水泥产品分省份净利率较 14 年同期变化情况单位 :% 产品净利率均同比下降, 西藏 天津 江苏 陕西 河南下降幅度最小, 山西 贵州 青海 海南 新疆产品净利率下降幅度最大 -5-1 -15-2 -25 (2) (16) 净利率同比情况 (2) (1) (1) (1) () (11) (1) (1) (1) (8) (8) (7) (7) (6) (6) (6) (5) (5) (5) (5) (5) (4) (4) (4) (4) (4) (3) (3) (3) (5) 净利率 (%) 山西省 贵州省 青海省 海南省 新疆区 宁夏区 甘肃省 北京市 安徽省 四川省 广东省 14 年 1-9 月 (12.5) 12.64 11.93 19.13 (3.85) 4.9 12.52 (.53) 14.87 7.72 11.1 15 年 1-9 月 (32.39) (3.18).82 8.64 (13.71) (4.6) 4.14 (8.59) 7.41 1.2 4.91 变化 (2.34) (15.82) (11.11) (1.49) (9.86) (9.5) (8.38) (8.6) (7.46) (6.7) (6.19) 敬请参阅最后一页特别声明 -8- 证券研究报告
215-12-2 非金属类建材 净利率 (%) 浙江省 河北省 辽宁省 福建省 云南省 黑龙江 上海市 湖北省 重庆市 广西区 山东省 14 年 1-9 月 8.75 1.89 3.59 4.55 2.78 6.74 4.68 8.79 5.47 16.84 8.69 15 年 1-9 月 2.91 (3.94) (1.81) (.5) (2.19) 2.2.5 4.36 1.26 13.4 5.6 变化 (5.84) (5.83) (5.4) (5.5) (4.97) (4.72) (4.63) (4.43) (4.21) (3.8) (3.63) 净利率 (%) 内蒙古 吉林省 江西省 湖南省 河南省 陕西省 江苏省 天津市 西藏区 全国 14 年 1-9 月.46 4.7 9.77 4.58 7.24 4.31 7.61 1.57 25.48 7.49 15 年 1-9 月 (3.14).7 6.52 1.68 5.74 2.91 6.23.5 25.25 2.85 变化 (3.6) (3.37) (3.25) (2.9) (1.5) (1.4) (1.38) (1.7) (.23) (4.64) 资料来源 :WIND 光大证券研究所 215 年 9 月我国水泥行业毛利率 13.2%(+1%, 环比 ), 净利率 3.5%(+2.3%, 环比 ) 动态角度, 产品毛利率环比上升幅度最大的 5 个省市依次排列为江 苏 江西 海南 陕西 安徽, 产品毛利率环比下降幅度最大的 5 个省市依次排列为山西 新疆 重庆 河南 黑龙江 ; 产品净利率环比上升幅度最大的 5 个省市为河北 北京 江西 广西 江苏, 其中河北 北京为减亏性质, 产品净利率环比下降幅度最大的 5 个省市依次排列为黑龙江 宁夏 青海 甘肃 辽宁 图 1:215 年 9 月水泥产品分省份毛利率环比 8 月变化情况单位 :% 产品毛利率环比上升幅度最大的 5 个省市由高向低排列依次为江苏 江西 海南 陕西 安徽 8 6 4 2 (2) -1.6 -.95 -.67 -.31 -.11 毛利率环比情况 2.45 2.3.6.12.23.23.33.37.44.48.75.951.3 1.71.231.331.36 1.391.57 4.74 4.36 3.91 6.56 1.3 (4) (6) -3.87-2.42-2.4 毛利率环比 山西省 新疆区 重庆市 河南省 黑龙江 北京市 辽宁省 广东省 山东省 福建省 天津市 15 年 8 月 6.92 12.87 14.77 11.82 17.55 3.12 1.53 1.57 1.63 3.42 9.87 15 年 9 月 3.4 1.45 12.38 1.76 16.6 2.46 1.22 1.46 1.69 3.55 1.9 变化 (3.87) (2.42) (2.4) (1.6) (.95) (.67) (.31) (.11).6.12.23 毛利率环比 浙江省 吉林省 广西区 甘肃省 内蒙古 青海省 西藏区 河北省 四川省 湖南省 湖北省 15 年 8 月 9.57 1.87 17.69 2.3 11.55 26.52 38.8 14.12 13.45 12.69 15.11 15 年 9 月 9.8 11.2 18.5 2.47 12.3 27.27 39.75 15.15 14.51 13.93 16.44 变化.23.33.37.44.48.75.95 1.3 1.7 1.23 1.33 毛利率环比 云南省 宁夏区 贵州省 上海市 安徽省 陕西省 海南省 江西省 江苏省 全国 15 年 8 月 9.4 8.94 1.65 7.19 13.41 11.24 17.3 11.67 1.45 12.16 15 年 9 月 1.4 1.34 12.22 9.22 15.86 15.15 21.39 16.41 17.1 13.19 变化 1.36 1.39 1.57 2.3 2.45 3.91 4.36 4.74 6.56 1.3 敬请参阅最后一页特别声明 -9- 证券研究报告
215-12-2 非金属类建材 图 11:215 年 9 月水泥产品分省份净利率环比 8 月变化情况单位 :% 产品净利率环比上升幅度最大的 5 个省市依次为河北 北京 江西 广西 江苏, 其中河北 北京为减亏性质 2 净利率环比情况 18 15 11 1 5 1 1 2 2 2 2 3 3 3 4 5 5 8 2-5 -4-4 -2-2 -2-2 -1-1 -1-1 -1-1 - -1 净利率环比 黑龙江 宁夏区 青海省 甘肃省 辽宁省 新疆区 山西省 四川省 云南省 天津市 河南省 15 年 8 月 11.2 2.29 9.57 1.2.63 (2.13) (15.99) (3.99) (4.41).45 5.73 15 年 9 月 6.82 (1.4) 7.32 8.25 (.94) (3.64) (17.35) (5.21) (5.37) (.46) 4.88 变化 (4.2) (3.69) (2.25) (1.76) (1.58) (1.51) (1.36) (1.22) (.96) (.91) (.85) 净利率环比 上海市 海南省 内蒙古 湖南省 广东省 西藏区 山东省 湖北省 安徽省 重庆市 贵州省 15 年 8 月.72 12.53.73 3.19 3.17 28. 4.22 3.76 5.13 (.66) (3.6) 15 年 9 月. 12.39.73 3.27 3.57 28.69 5.3 5.35 7.11 1.65 (1.29) 变化 (.72) (.14)..9.4.69.81 1.59 1.98 2.31 2.31 净利率环比 陕西省 浙江省 吉林省 福建省 江苏省 广西区 江西省 北京市 河北省 全国 15 年 8 月 3.62 1.44 (.86) (4.41) 3.15 6.93 3.2 (18.75) (24.54) 1.23 15 年 9 月 6.21 4.42 2.33 (.56) 8.18 12.16 1.71 (7.38) (6.21) 3.49 变化 2.59 2.97 3.19 3.84 5.3 5.23 7.51 11.37 18.33 2.26 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告
215-12-2 非金属类建材 行业重点上市公司评级与估值指标 证券代码 公司名称 流通 A ( 百万 ) 当前股价 目标价 EPS( 元 ) P/E(x) P/B(x) 投资评级 14A 15E 16E 14A 15E 16E 14A 15E 16E 上次本次 6585 海螺水泥 4 16.89 25. 2.7 1.66 2.7 8.1 1.2 8.2 1.35 1.25 1.12 买入 买入 681 华新水泥 973 7.77 12..82.28.6 9.5 27.5 13. 1.19 1.17 1.8 买入 买入 789 万年青 613 8.13 1..9.43.76 9.1 18.7 1.8 1.99 1.88 1.63 买入 买入 885 同力水泥 427 15.25 23..35.3.41 43. 5.1 37. 3.34 3.15 2.93 买入 买入 877 天山股份 88 7.8 11..29 -.5.3 27.2-15.6 279.1 1. 1.9 1.8 买入 买入 672 上峰水泥 215 8.34 9..46.15.33 18.3 54.4 25.1 3.91 3.73 3.27 增持 增持 6449 宁夏建材 478 12.44 11..57..1 21.9-3965.7 13.5 1.4 1.43 1.42 增持 增持 6883 博闻科技 236 16.13 24.98 -.2.3.33-79.7 54. 49.2 6.16 5.56 5.9 增持 增持 672 祁连山 776 8.72 8.5.72 -.1.12 12. -695.7 72.5 1.41 1.47 1.44 增持 增持 资料来源 : 光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -11- 证券研究报告
Dec-14 Jan-15 Feb-15 Mar-15 Apr-15 May-15 Jun-15 Jul-15 Aug-15 Sep-15 Oct-15 Nov-15 Dec-15 215-12-2 非金属类建材 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证, 本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点 负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准 确性 客户的反馈 竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益 所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与, 不与, 也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系 分析师介绍 陈浩武, 上海交通大学安泰经济与管理学院管理学博士, 光大证券研究所非金属建材行业研究员 研究注重逻辑和前瞻性, 运用合理方法, 力求准确把握行业发展趋势和热点, 重点公司深入分析 跟踪紧密, 最后综合基本面和估值给出投资建议 个人优势 : 基本面研究, 行业及重点公司数据全市场应为独到 ; 优势领域 : 水泥行业 熟悉 公司 : 华新水泥 江西水泥 同力水泥 天山股份 青松建化 投资建议历史表现图非金属类建材 11% 9% 7% 5% 3% 1% -1% -3% -5% 日期 评级 215-11-8 买入 215-11-8 买入 215-11-15 买入 215-11-15 买入 215-11-15 买入 215-11-22 买入 215-11-22 买入 215-11-26 买入 215-11-29 买入 215-11-29 买入 资料来源 : 光大证券研究所 非金属类建材沪深 3 买入 增持 中性 减持 卖出 行业及公司评级体系 买入 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15% 以上 ; 增持 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5% 至 15%; 中性 未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差 -5% 至 5%; 减持 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5% 至 15%; 卖出 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15% 以上 ; 无评级 因无法获取必要的资料, 或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件, 或者其他原因, 致使无法给出明确的投资评级 市场基准指数为沪深 3 指数 分析 估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设, 不同假设可能导致分析结果出现重大不同 本报告采用的各种估值方法及 模型均有其局限性, 估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易 敬请参阅最后一页特别声明 -12- 证券研究报告
215-12-2 非金属类建材 特别声明 光大证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 创建于 1996 年, 系由中国光大 ( 集团 ) 总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司, 是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一 公司经营业务许可证编号 :z22831 公司经营范围 : 证券经纪 ; 证券投资咨询 ; 与证券交易 证券投资活动有关的财务顾问 ; 证券承销与保荐 ; 证券自营 ; 为期货公司提供中间介绍业务 ; 证券投资基金代销 ; 融资融券业务 ; 中国证监会批准的其他业务 此外, 公司还通过全资或控股子公司开展资产管理 直接投资 期货 基金管理以及香港证券业务 本证券研究报告由光大证券股份有限公司研究所 ( 以下简称 光大证券研究所 ) 编写, 以合法获得的我们相信为可靠 准确 完整的信息为基础, 但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性 光大证券研究所可能将不时补充 修订或更新有关信息, 但不保证及时发布该等更新 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发, 仅供本公司的客户使用 本报告中的资料 意见 预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断, 可能需随时进行调整 报告中的信息或所表达的意见不构成任何投资 法律 会计或税务方面的最终操作建议, 本公司不就任何人依据报告中的内容而最终操作建议作出任何形式的保证和承诺 在法律允许的情况下, 本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易, 也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行 财务顾问或金融产品等相关服务 投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突, 不应视本报告为作出投资决策的唯一参考因素 在任何情况下, 本报告中的信息或所表达的建议并不构成对任何投资人的投资建议, 本公司及其附属机构 ( 包括光大证券研究所 ) 不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任 本公司的销售人员 交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略 本公司的资产管理部和投资业务部可能会作出与本报告的推荐不相一致的投资决策 本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险, 在作出投资决策前, 建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择 本报告的版权仅归本公司所有, 任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版 复制 刊登 发表 篡改或者引用 光大证券股份有限公司研究所销售交易总部 上海市新闸路 158 号静安国际广场 3 楼邮编 24 总机 :21-22169999 传真 :21-22169114 22169134 销售交易总部 姓名 办公电话 手机 电子邮件 上海 严非 21-62152373 1361199668 puwn@ebscn.com 周薇薇 21-2216711 18621181721 jishuang@ebscn.com 徐又丰 21-2216982 - xuyf@ebscn.com 李强 21-22169131 liqiang88@ebscn.com 张弓 21-2216983 zhanggong@ebscn.com 罗德锦 21-22169146 - luodj@ebscn.com 濮维娜计爽 北京 郝辉 1-5946212 18611386181 zhulin1@ebscn.com 黄怡 1-5845227 - huangyi@ebscn.com 梁晨 - - liangchen@ebscn.com 刘公直 1-5845229 - liugongzhi@ebscn.com 朱林 深圳 黎晓宇 755-83553559 - lixy1@ebscn.com 李潇 755-83559378 - lixiao1@ebscn.com 张亦潇 755-2399649 - zhangyx@ebscn.com 王渊锋 - wangyuanfeng@ebscn.com 国际业务 陶奕 21-2216717 181869199 taoyi@ebscn.com 戚德文 21-22169152 1358589355 qidw@ebscn.com 顾胜寒 21-2216794 1835276578 gush@ebscn.com 敬请参阅最后一页特别声明 -13- 证券研究报告