证券研究报告宏观研究周报 2016 年 03 月 21 日 美联储议息会议鸽派立场引美元大跌 大类资产周报 投资要点 : 主要数据 : 美国数据喜忧参半, 零售销售和工业产出增速均下滑, 消费者 信心下降, 房地产市场数据表现较好, 通胀表现好于预期, 就业市场仍较 稳固 欧元区数据分化, 工业产值增速创新高, 但通胀率仍处低位 日本 方面数据显示日本 2 月贸易顺差创 5 年新高 重要事件 :1 17 日, 美国联邦公开市场委员会 (FOMC) 货币政策声明 维持联邦基金利率丌变, 对美国经济和通胀的评价偏向鸽派, 幵大幅下调 2016-2018 年加息预期中值, 预计 2016 年仅有两次加息 2 15 日, 日本央行公布利率决议, 维持 0.1% 的负利率丌变, 符合市场 预期 但声明稿中将 必要时将自负利率进一步下调 的措辞调整为 若 有必要, 将加大宽松, 推升日元走高 汇率 : 美联储在 3 月货币政策会议上的鸽派表现令美元大跌至 94 区间, 创 5 个月最低值 欧元兑美元回升 人民币兑美元汇率贬值压力进一步 减小 预计短期内美元仍将维持相对低位的震荡走势, 人民币将有一定的 升值空间 长期看, 我们仍认为人民币汇率年内将维持双向波动 有序贬 值的走势 股市 : 受美联储利率决议鸽派立场的提振, 美国股市连续第五周上涨, 香 港恒生指数及沪深指数亦均有较大幅度上涨 欧洲股市表现分化 而受日 本利率决议中删除 利率进一步下调 措辞的影响, 日本日经 225 指数 下跌 标准普尔 500 波动率指数 (VIX) 继续震荡走低, 降至 2015 年 8 月下旬以来最低值 宏观研究周报 (03.21-03.27) 分析师 : 朱启兵 执业证书编号 :S0050514080001 Tel:010-68586875 Email:zhuqb@chinans.com.cn 联系人 : 张琳 Tel:010-68585897 Email:zhanglin@chinans.com.cn 相关研究 欧央行宽松前景引市场波动 大 类资产周报 2016-03-14 大宗商品价格下行压力暂缓 大类 资产周报 2016-03-07 大宗商品价格仍将低位震荡 大类 资产周报 2016-02-29 全球宽松预期提升风险情绪 大类 资产周报 2016-02-22 钢材价格出现分化, 铁矿石煤炭跌 势暂缓 中观行业观察 2015-12-22 美指震荡加剧, 大宗继续承压 大 类资产周报 2015-12-15 债市 : 美债 德债收益率回落 大宗商品 : 美元进一步走低释放大宗商品价格上行空间, 上周大宗商品价格继续走高 预计大宗商品价格会随着联储年中加息预期的波动而维持震荡, 短时间内或仍有一定上行空间 而鉴于供求关系丌平衡状况的切实改善仍需时日, 大宗商品价格是否已触底反弹还有待观察 上周原油价格大涨, 利好因素包括美元走低 库存大幅少增, 以及冻产预期重燃 金价 铜价亦有所回升 请务必阅读正文后的免责声明部分 民族特色精深实用
正文目录 一 上周海外主要经济数据及事件... 3 1 美国数据喜忧参半... 3 2 美联储议息会议持鸽派立场... 3 3 欧元区数据分化... 3 4 日本贸易顺差创新高... 4 二 汇率走势... 4 三 主要股市及债市情况... 5 1 全球主要股市情况... 5 2 美债 德债收益率下跌... 5 四 大宗商品价格继续走高... 6 图表目录 图 1: 美指大跌... 4 图 2: 欧元兑美元回升... 4 图 3: 人民币兑美元汇率回升... 5 图 4: 美股第五周上涨, 波动率继续回落... 5 图 5: 美债 德债收益率下跌... 5 图 6:CRB 现货指数继续回升... 6 图 7: 波罗的海干散货指数 (BDI) 继续回升... 6 图 8: 油价继续回升... 7 图 9: 金价 铜价有所回升... 7 敬请阅读正文之后的免责声明民族证券第 2 页
一 上周海外主要经济数据及事件 1 美国数据喜忧参半 零售销售增速月率下滑 美国 2 月零售销售环比下滑 0.15%, 不及预期的下滑 0.2%, 这主要是由于汽车购买 放缓, 且加油站的油价走低 1 月值被大幅下修至下滑 0.4% 零售销售数据连续两个月负增长, 增加了市场对美 国经济的担忧 工业产出环比下滑 美国 2 月工业产出环比下降 0.5%, 预期为下降 0.6% 这是过去 6 个月内美国工业产出 第 5 次下降, 主要受到公用事业与采矿业大幅下滑的拖累 2 月美国产能利用率从 1 月的 77.1% 下降至 76.7%, 符合市场预期 消费者信心下滑 3 月密歇根大学消费者信心指数下降至 90.0, 为 5 个月来最低水平, 前值为 91.7 这主 要是由于消费者担心未来的经济增长前景, 并且预计汽油价格将会上涨 房地产市场数据表现较好 美国 2 月新屋开工量环比增长 5.2%, 经季调后的年化总数为 118 万套, 创 5 个 月新高, 好于市场预期的增长 4.5% 其中, 独栋住宅开工量增长 7.2%, 年化总数 82.2 万套, 创 2007 年 1 月以 来新高 美国 2 月营建许可量环比下降 3.1% 至 117 万套, 但同比增长 6.3%, 其中独栋住宅营建许可量环比增 0.4% 至 73.1 万套, 为 2008 年金融危机以来的高位 通胀表现好于预期 美国 2 月 CPI 同比增加 1%, 好于预期, 前值增加 1.4%; 环比下滑 0.2%, 符合预期, 前值为 0 核心 CPI 环比增 0.3%, 与前值持平, 预期为增 0.2%; 同比增 2.3%, 创 2008 年 10 月来最大涨幅, 已经 连续第 4 个月位于 2% 增速之上, 预期和前值均为 2.2% 美国通胀表现好于预期, 或能提振美联储年内逐步加息 的信心 就业市场仍较稳固 美国 3 月 12 日当周初请失业金人数增加 7000 人至 26.5 万人, 好于预期的 26.7 万人, 前值由 25.9 万修正至 25.8 万人, 已连续第 54 周位于 30 万关口下方 波动较小的四周移动均值略升至 26.8 万 人, 为 2015 年 11 月以来的次低水平 3 月 5 日当周持续领取失业金人数增加 8000 人至 223.5 万人 美国 1 月 JOLTS 职位空缺 554.1 万, 为 6 个月最高值, 预期 550 万, 前值下修至 528.1 万 JOLTS 职位空缺数超预期增加, 显示就业前景较为乐观 初请失业金数据及职位空缺数据均显示美国就业市场依然较为稳固 2 美联储议息会议持鸽派立场 北京时间 3 月 17 日凌晨 2 点, 美国联邦公开市场委员会 (FOMC) 公布货币政策声明, 宣布将联邦基金利率 维持在 0.25% 到 0.5% 的目标区间不变 并表示货币政策立场仍将保持宽松, 从而为就业市场状况的进一步改善和通胀重返 2% 提供支持, 但指出全球经济和金融形势发展继续带来风险 与会委员中有 9 位委员投票支持将基准 利率维持不变, 一位委员堪萨斯城联储主席埃丝特 乔治希望将其目标区间上调至 0.5% 到 0.75% 货币政策声明对美国经济和通胀的评价偏向鸽派 美联储表示, 美国经济活动以温和速度扩张, 家庭支出增 加, 但企业投资和净出口疲软 尽管近几个月通胀有所攀升, 但基于市场的通胀指标依然在低位 此外, 美联储 大幅下调 2016-2018 年加息预期中值, 预计 2016 年仅有两次加息, 较去年 12 月时的四次加息大幅减少 3 欧元区数据分化 欧元区工业产值增速创新高 欧元区 1 月工业产值同比增加 2.8%, 为 2011 年 9 月以来最高增速, 预期为增 加 1.4%, 前值降 0.1%; 环比增加 2.1%, 为 2009 年 10 月以来最快环比增速, 预期为增加 1.6%, 环比降 0.5% 通胀率仍处低位 欧元区 2 月 CPI 同比终值下降 0.2%, 符合预期 ;1 月终值为上升 0.3%;2 月 CPI 环比上升 0.2%, 高于预期值 0.1%, 前值为下降 1.4% 剔除食品和能源的核心 CPI 同比终值上升 0.8%, 高于预期和初值的 0.7%, 但不及 1 月终值上升 1%;2 月核心 CPI 环比终值上升 0.4%, 前值为下降 1.7% 欧元区目前通胀的疲软主 敬请阅读正文之后的免责声明民族证券第 3 页
要仍因能源价格的拖累 尽管欧元区 2 月核心 CPI 小幅上升, 但该地区通胀水平仍较欧洲央行 接近但略低于 2% 的通胀目标有很大差距 欧元区通胀疲软仍主要受能源价格低位的拖累 4 日本贸易顺差创新高 日本 2 月贸易顺差 2428 亿日元, 为 2011 年 3 月以来最大顺差, 预期为 3871 亿日元 日本 2 月出口同比下 降 4%, 降幅为三个月最小, 预期下降 3%; 进口同比下降 14.2%, 降幅亦为三个月最小, 预期下降 15.2% 其中, 对中国出口同比增加 5.1%, 为 7 个月来首次正增长 5 日本央行利率决议维持宽松 日本 3 月 15 日, 日本央行货币政策会议上, 央行公布利率决议, 维持 0.1% 的负利率不变, 以每年 80 万亿日元的速度扩大基础货币目标, 如有必要加大宽松措施, 直至达到 2% 的通胀目标 利率决议符合市场普遍预期, 但日本央行声明稿中将 必要时将自负利率进一步下调 的措辞调整为 若有必要, 将加大宽松, 推升日元走 高 二 汇率走势 美联储在 3 月货币政策会议上的鸽派表现令美元大跌至 94 区间, 创 5 个月最低值, 之后略有反弹, 截至 3 月 18 日, 美元指数跌至 95.0613, 当周累计下跌 1.2%; 欧元兑美元回升 1.1% 至 1.1269 截至 3 月 18 日当周, 在岸人民币兑美元汇率累计回升 0.4% 至 6.4727; 离岸人民币当周回升 0.35% 至 6.4596 离岸 在岸人民币价差上周有四天倒挂, 最高价差达 358 个基点, 表明人民币兑美元汇率贬值压力进一步减小 在之前的报告中我们曾判断, 美联储继去年 12 月加息之后的再次加息最早要到今年年中, 而 4 月举行的议息会 议上联储采取加息行动的可能性较小, 因此, 短期内美元仍将维持相对低位的震荡走势, 人民币将有一定的升值 空间 长期看, 我们仍认为人民币汇率年内将维持双向波动 有序贬值的走势 图 1: 美指大跌 101.0000 100.0000 99.0000 98.0000 97.0000 96.0000 95.0000 94.0000 93.0000 美元指数 图 2: 欧元兑美元回升 1.1600 1.1400 1.1200 1.1000 1.0800 1.0600 1.0400 欧元兑美元 敬请阅读正文之后的免责声明民族证券第 4 页
图 3: 人民币兑美元汇率回升 6.8000 6.7000 6.6000 6.5000 6.4000 6.3000 6.2000 6.1000 离 在岸人民币汇率之差 即期汇率 : 美元兑离岸人民币 (CNH) 即期汇率 : 美元兑人民币 0.1600 0.1400 0.1200 0.1000 0.0800 0.0600 0.0400 0.0200 0.0000-0.0200-0.0400-0.0600 三 主要股市及债市情况 1 全球主要股市情况 受美联储鸽派立场提振, 美国股市连续第五周上涨 截至 3 月 18 日当周, 道琼斯工业指数上涨 2.26%, 纳 斯达克指数涨 0.99%, 标普 500 指数上涨 1.35% 上周标准普尔 500 波动率指数 (VIX) 继续震荡走低, 至 3 月 18 日, 波动率指数降至 14.02, 为 2015 年 8 月下旬以来最低值 3 月 18 日当周欧洲股市表现分化 泛欧斯托克 600 指数下跌 0.15%, 英国富时 100 指数上涨 0.81%, 法国 CAC40 指数下跌 0.67%, 德国 DAX 指数上涨 1.22%, 意大利指数下跌 1.53% 亚洲股市中,3 月 18 日当周, 日本日经 225 指数下跌 1.26%, 这主要受日本利率决议中删除 必要时将自负 利率进一步下调 措辞的影响 而受美联储利率决议的影响, 香港恒生指数上涨 2.34%; 上证综指上涨 5.15%, 为四个半月最大周涨幅 ; 深证成指上涨 8.15%, 为 9 个半月最大周涨幅 2 美债 德债收益率下跌 3 月 18 日当周美国 10 年期国债收益率累计下跌 5.1%, 五周以来首次下跌 ; 德国 10 年期国债收益率累计下 跌 9.5% 图 4: 美股第五周上涨, 波动率继续回落 图 5: 美债 德债收益率下跌 美国 : 标准普尔 500 指数美国 : 标准普尔 500 波动率指数 (VIX)( 右 ) 美国 : 国债收益率 :10 年德国 : 国债收益率 :10 年 ( 右 ) 2,150.00 2,100.00 2,050.00 2,000.00 1,950.00 1,900.00 1,850.00 1,800.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 2.5000 2.0000 1.5000 1.0000 0.5000 0.0000 0.8000 0.7000 0.6000 0.5000 0.4000 0.3000 0.2000 0.1000 0.0000 敬请阅读正文之后的免责声明民族证券第 5 页
四 大宗商品价格继续走高 美元进一步走低释放大宗商品价格上行空间, 上周大宗商品价格继续走高 截至 3 月 18 日当周, 大宗商品 CRB 现货指数较上周累计回升 1.3% 至 399.99, 为 2015 年 10 月上旬以来的最高值 波罗的海干散货指数 (BDI) 上周继续走高, 截至 3 月 18 日累计上升 1.81% 至 395, 为 1 月中旬以来高位 预计大宗商品价格会随着联储年中 加息预期的波动而维持震荡, 短时间内或仍有一定上行空间 而鉴于供求关系不平衡状况的切实改善仍需时日, 大宗商品价格是否已触底反弹还有待观察 上周原油价格大涨, 利好因素包括美元走低 库存大幅少增, 以及冻产预期重燃 俄罗斯能源部长诺瓦克 17 日表示, 卡塔尔邀请了所有 OPEC 和非 OPEC 国家参加多哈会议, 已有 15 个国家确认将参加多哈冻产会议, 伊 朗表示其准备参与该会议 ; 该会议或将产生一份联合声明 美国能源信息署 (EIA) 数据显示,3 月 11 日当周 EIA 原油库存增加 131.7 万桶, 预期增加 340 万桶, 前值增加 338 万桶 库欣地区原油库存量增加 54.5 万桶, 前值增加 69 万桶 此外, 当周 EIA 汽油库存减少 74.7 万桶, 低于预期, 前值减少 452.6 万桶 另外,3 月 11 日当周 API 原油库存增加 149.7 万桶至 5.14 亿桶, 前值增加 440 万桶 当周 API 汽油库存减 少 117.8 万桶, 连续第三周减少, 前值减少 212 万桶 3 月 18 日当周英国布伦特原油期货结算价 ( 连续 ) 在 40 美元 / 桶附近震荡 截至 3 月 18 日, 英国布伦特原 油期货结算价 ( 连续 ) 为 41.2 美元 / 桶, 当周累计上涨 2.16% 美国西德克萨斯中级轻质原油 (WTI) 期货结算 价 ( 连续 ) 为 39.44 美元 / 桶, 当周累计上涨 2.78% 截至 3 月 18 日当周,COMEX 黄金价格上涨 0.66% 至 1257.1 美元 / 盎司 ;COMEX 期铜价格录得 2.2840 美元 / 磅, 当周上涨 2.38% 图 6:CRB 现货指数继续回升 图 7: 波罗的海干散货指数 (BDI) 继续回升 420.00 410.00 400.00 390.00 380.00 370.00 360.00 350.00 CRB 现货指数 : 综合 1,400.00 1,200.00 1,000.00 800.00 600.00 400.00 200.00 波罗的海干散货指数 (BDI) 敬请阅读正文之后的免责声明民族证券第 6 页
图 8: 油价继续回升 图 9: 金价 铜价有所回升 54.00 49.00 44.00 39.00 34.00 29.00 24.00 期货结算价 ( 连续 ): 布伦特原油 期货结算价 ( 连续 ):WTI 原油 2.6000 2.5000 2.4000 2.3000 2.2000 2.1000 2.0000 1.9000 期货收盘价 ( 连续 ):COMEX 铜期货收盘价 ( 连续 ):COMEX 黄金 ( 右 ) 1,400.00 1,200.00 1,000.00 800.00 600.00 400.00 200.00 0.00 敬请阅读正文之后的免责声明民族证券第 7 页
分析师简介 朱启兵, 宏观分析师, 毕业于北京大学,CPA, 北京外国语大学国际商学院兼职导师, 在 金融研究 等期刊发表论文多篇 对于宏观经济和公司财务有深刻理解, 专长计量分析, 善于发掘数据背后的经济关系, 从宏观经济和企业行为两端解读经济运行 联系人简介 张琳, 民族证券宏观分析师, 英国拉夫堡大学经济学院银行与金融市场硕士,2014 年 8 月加盟民族证券研究所宏观研究团队, 从事海外宏观经济分析, 专注于国际经济周期性研究以及前瞻性分析 分析师承诺 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师, 在此申明 : 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉的职业态度, 独立 客观地出具本报告 ; 本报告清晰 准确地反映了分析师本人的研究观点 ; 本人不曾因 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的报酬 投资评级说明 类别行业投资评级股票投资评级免责声明 级别看好中性看淡买入增持中性减持 未来 6 个月内行业指数强于沪深 300 指数 5% 以上未来 6 个月内行业指数相对沪深 300 指数在 ±5% 之间波动未来 6 个月内行业指数弱于沪深 300 指数 5% 以上未来 6 个月内股价相对沪深 300 指数涨幅在 20% 以上未来 6 个月内股价相对沪深 300 指数涨幅介于 10% 20% 之间未来 6 个月内股价相对沪深 300 指数波动幅度介于 ±10% 之间未来 6 个月内股价相对弱于沪深 300 指数 10% 以上 中国民族证券有限责任公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 ( 业务许可证编号 :Z10011000) 本报告仅供中国民族证券有限责任公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的客户 若本报告的接收人非本公司客户或为本公司普通个人投资者, 应在基于本报告作出任何投资决定前请求注册证券投资顾问对报告内容进行充分解读, 并提供相关投资建议服务 本报告中的信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证 报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成对所述证券买卖的出价或征价 本公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可能会波动, 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务 本报告版权归中国民族证券有限责任公司所有 本公司对本报告保留一切权利 未经本公司事先书面授权, 本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝 复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或转载, 或以任何侵犯本公司版权的其它方式使用 特别说明 本公司在知晓范围内履行披露义务, 客户可登录本公司网站 www.e5618.com 信息披露栏查询公司静默期安排 地址 : 北京市朝阳区北四环中路 27 号盘古大观 A 座 40 层 (100101) 敬请阅读正文之后的免责声明民族证券第 8 页