2017 年 12 月 28 日公司研究评级 : 买入 ( 上调 ) 研究所 证券分析师 : 余春生 S0350513090001 021-68591576 yucs@ghzq.com.cn 规模效应 + 错位竞争, 公司业绩持续向好 好想你 (002582) 跟踪报告 最近一年走势 投资要点 : 0.4000 0.3000 0.2000 0.1000 0.0000-0.1000-0.2000-0.3000-0.4000-0.5000 好想你沪深 300 规模效应逐渐凸显随着销售规模的扩大, 公司在采购 仓储等方面的成本有望下降, 带来营业成本和期间费用的降低 公司收购百草味并表后,2017 年前三季度实现营收 28 亿元, 全年营收有望突破 40 亿元 公司销售规模的扩大将增加公司对上游原料供应商的议价权, 从而降低公司营业成本 提升产品毛利率 此外, 随着规模效应的显现, 仓储 物流 广告等费用占营收比例将减小, 公司销售和管理费用率有望降低, 净利润率将逐渐提升 相对沪深 300 表现 表现 1M 3M 12M 好想你 8.9-6.3-35.3 沪深 300-1.6 4.4 20.9 市场数据 2017-12-27 当前价格 ( 元 ) 11.65 52 周价格区间 ( 元 ) 10.57-18.20 总市值 ( 百万 ) 6007.72 流通市值 ( 百万 ) 2748.94 总股本 ( 万股 ) 51568.42 流通股 ( 万股 ) 23596.08 日均成交额 ( 百万 ) 84.42 近一月换手 (%) 41.86 相关报告 好想你(002582) 三季报点评 : 百草味营收 高速增长, 好想你红枣业务有望改善 2017-10-26 好想你(002582) 调研简报 : 红枣业务未触 及天花板, 和百草味协同值得期待 2017-09-25 好想你(002582)* 拟收购休闲食品电商龙头百 草味, 协同效应下未来发展值得期待 ( 增持 )* 食品饮料行业 * 余春生 2016-04-21 好想你(002582) 收购赫姆斯食品点评 : 收购休 闲食品电商龙头百草味, 协同效应下开启发展新 征程 * 食品饮料 * 余春生 2016-02-14 运营效率得到提升通过阿米巴模式和大数据管理等方式, 公司存货 资金周转率上升, 运营效率得到提升 公司运用大数据对仓库销售进行管理, 整体存货周转天数控制在 15 天以内, 存货周转率大大提升 其次, 随着存货周转率上升, 公司回款及资金使用效率也相应得到提高 在管理层改革方面, 公司采取了阿米巴经营管理模式, 通过小团体独立经营的方式, 以核算利润作为衡量员工贡献的重要指标, 成功使得公司整体运营效率得到提升 与三只松鼠错位竞争公司开拓果干等其他非坚果类产品, 和三只松鼠形成错位竞争 2017 年, 百草味在努力发展坚果类产品的基础上, 不断增加非坚果类的新品种, 包括果干 肉脯 糕点等 其中, 公司新品榴莲干热卖, 预计全年能做到 1 至 1.5 亿元销售规模 通过不断开发非坚果类新品种, 公司成功和三只松鼠形成差异化竞争 休闲食品品类日益增加公司积极的开发新品类, 产品品类不断丰富 2017 年, 好想你相继推出枣类新品, 包括枣夹核 保湿锁鲜枣系列 脆片 清菲菲等 其中, 好想你将 FD 新品 清菲菲 作为大单品打造, 希望培养出明星单品 此外, 好想你和百草味还合作打造一款新品名为 抱抱果 通过植入热播剧 我的前半生, 抱抱果实现了较好的销售转化, 一度供不应求 盈利预测和投资评级 : 上调买入评级随着销售规模的不断扩大, 公司营业成本和期间费用有望降低 阿米巴模式和大数据管理的运用使得公司运营效率加大提升 此外, 不断增加的产品品类, 不仅使得公司和三只松鼠形成差异化竞争, 还扩大了公司的市场空间 增加了销售规模 综上, 我们预测 2017/18/19 年 EPS 分别为 证券研究报告
好想你 (002582)2015 年中报点评 * 市场各项 费用投入大, 品类丰富是发展关键 ( 增持 )* 食 品饮料行业 * 余春生 2015-08-03 0.22/0.49/0.62 元, 对应 2017/18/19 年 PE 为 52.16/23.84/18.90 倍, 上调公司 买入 评级 风险提示 : 红枣业务发展不及预期 ; 百草味发展不及预期 ; 双方协同发展不及预期 ; 公司未来营业成本和期间费用的不确定性 ; 食品安全事故 预测指标 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入 ( 百万元 ) 2072 4297 5568 6954 增长率 (%) 86% 107% 30% 25% 净利润 ( 百万元 ) 39 115 252 318 增长率 (%) - 193% 119% 26% 摊薄每股收益 ( 元 ) 0.15 0.22 0.49 0.62 ROE(%) 1.23% 3.51% 7.29% 8.80% 资料来源 :Wind 资讯 国海证券研究所 合规声明 国海证券股份有限公司持有该股票未超过该公司 已发行股份的 1% 2
表 1: 好想你盈利预测表 证券代码 : 002582.SZ 股价 : 11.65 投资评级 : 买入 日期 : 2017-12-27 财务指标 2016 2017E 2018E 2019E 每股指标与估值 2016 2017E 2018E 2019E 盈利能力 每股指标 ROE 1% 4% 7% 9% EPS 0.15 0.22 0.49 0.62 毛利率 34% 32% 33% 32% BVPS 12.34 6.35 6.69 7.00 期间费率 35% 29% 27% 27% 估值 销售净利率 2% 3% 5% 5% P/E 76.49 52.16 23.84 18.90 成长能力 P/B 0.94 1.83 1.74 1.66 收入增长率 86% 107% 30% 25% P/S 1.45 1.40 1.08 0.86 利润增长率 - 193% 119% 26% 营运能力 利润表 ( 百万元 ) 2016 2017E 2018E 2019E 总资产周转率 0.41 0.82 0.96 1.10 营业收入 2072 4297 5568 6954 应收账款周转率 5.26 5.31 5.12 5.23 营业成本 1373 2921 3741 4697 存货周转率 1.25 3.04 4.06 4.56 营业税金及附加 15 30 39 49 偿债能力 销售费用 543 946 1148 1421 资产负债率 37% 37% 40% 43% 管理费用 141 225 273 331 流动比 2.00 1.85 1.61 1.48 财务费用 30 58 58 58 速动比 1.07 1.09 1.04 0.97 其他费用 /(- 收入 ) 18 19 20 19 营业利润 (12) 137 329 416 资产负债表 ( 百万元 ) 2016 2017E 2018E 2019E 营业外净收支 69 30 37 45 现金及现金等价物 511 347 342 296 利润总额 57 167 366 461 应收款项 394 809 1087 1329 所得税费用 18 53 115 145 存货净额 1100 970 932 1040 净利润 39 115 251 316 其他流动资产 362 230 298 372 少数股东损益 (0) (1) (1) (1) 流动资产合计 2366 2356 2659 3037 归属于母公司净利润 39 115 252 318 固定资产 1104 1295 1569 1765 在建工程 144 144 144 144 现金流量表 ( 百万元 ) 2016 2017E 2018E 2019E 无形资产及其他 184 184 166 147 经营活动现金流 (352) 178 474 462 长期股权投资 94 94 94 94 净利润 39 115 251 316 资产总计 5046 5227 5786 6341 少数股东权益 (0) (1) (1) (1) 短期借款 414 414 414 414 折旧摊销 85 129 148 173 应付款项 578 577 932 1300 公允价值变动 0 0 0 0 预收帐款 47 137 166 196 营运资金变动 (476) (243) (691) (823) 其他流动负债 142 142 142 142 投资活动现金流 (166) (191) (274) (196) 流动负债合计 1181 1270 1654 2052 资本支出 (329) (191) (274) (196) 长期借款及应付债券 590 590 590 590 长期投资 (7) 0 0 0 其他长期负债 87 87 87 87 其他 171 0 0 0 长期负债合计 677 677 677 677 筹资活动现金流 353 (23) (76) (159) 负债合计 1858 1947 2331 2729 债务融资 244 0 0 0 股本 258 516 516 516 权益融资 951 0 0 0 股东权益 3188 3279 3455 3612 其它 (842) (23) (76) (159) 负债和股东权益总计 5046 5227 5786 6341 现金净增加额 (164) (36) 124 107 资料来源 :Wind 资讯 国海证券研究所 3
国海证券股份有限公司 食品饮料组介绍 余春生, 食品饮料行业首席分析师,8 年实业工作经验,7 年证券从业经验 自 2009 年以来, 一直从事食品饮料行业研究 陈鹏, 武汉大学金融学硕士,4 年证券研究经验, 从事食品饮料行业研究 邓安迪, 美国杜兰大学金融学硕士,1 年买方行业研究经验, 现从事食品饮料行业研究 李鑫鑫, 北京大学经济学硕士, 现从事食品饮料行业研究 分析师承诺 余春生, 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉的职业态度, 独立 客观地出具本报告 本报告清晰准确地反映了本人的研究观点 本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推 荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿 国海证券投资评级标准 行业投资评级推荐 : 行业基本面向好, 行业指数领先沪深 300 指数 ; 中性 : 行业基本面稳定, 行业指数跟随沪深 300 指数 ; 回避 : 行业基本面向淡, 行业指数落后沪深 300 指数 股票投资评级买入 : 相对沪深 300 指数涨幅 20% 以上 ; 增持 : 相对沪深 300 指数涨幅介于 10%~20% 之间 ; 中性 : 相对沪深 300 指数涨幅介于 -10%~10% 之间 ; 卖出 : 相对沪深 300 指数跌幅 10% 以上 免责声明 本报告仅供国海证券股份有限公司 ( 简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 客户应当认识到有关本报告的短信提示 电话推荐等只是研究观点的简要沟通, 需以本公司的完整报告为准, 本公司接受客户的后续问询 本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格 本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料, 本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证, 不保证其中的信息已做最新变更, 也不保证相关的建议不会发生任何变更 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可能会波动 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 报告中的内容和意见仅供参考, 在任何情况下, 本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价 本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责 本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行 财务顾问或者金融产品等服务 本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务 风险提示 市场有风险, 投资需谨慎 投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素, 亦不应认为本报告可以取代自己 国海证券研究所 请务必阅读本页免责条款部分
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