证券研究报告 业绩快速增长, 在研品种进展顺利 公司研究 年报点评 通化东宝 (600867.SH) 买入增持持有卖出 上次评级 : 增持,2017.10.26 李惜浣行业分析师执业编号 :S1500512040001 联系电话 :+86 10 8332 6736 邮箱 :lixihuan@cindasc.com 吴临平行业分析师执业编号 :S1500514070004 联系电话 :+86 10 8332 6738 邮箱 :wulinping@cindasc.com 龚琴容研究助理联系电话 :+86 10 8332 6750 邮箱 :gongqinrong@cindasc.com 相关研究 20171026 通化东宝 (600867) 业绩同比大幅度增长, 进一步提高公司在糖尿病领域的综合实力 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼邮编 :100031 2018 年 04 月 19 日 事件 :2018 年 4 月 18 日通化东宝发布年报,2017 年公司实现营业收入 25.45 亿元, 比上年同期增长 24.75%; 实现利润总额 9.73 亿元, 比上年同期增长 28.20%; 实现归属于母公司所有者的净利润 8.37 亿元, 比上年同期增长 30.52% 点评 : 营业收入超 25 亿, 业绩略超我们预期 2017 年公司实现营业收入 25.45 亿元, 同比增长 24.75%; 归属于母公司所有者的净利润为 8.37 亿元, 同比增长 30.52%, 略超我们预期 其中, 核心品种重组人胰岛素原料药及注射剂产品销售收入为 19.21 亿元, 同比增长 20.18%, 毛利率为 88.61%, 比上年增加了 0.82 个百分点, 主要系公司多年来持续重点开拓基层医疗市场所致 ; 医疗器械销售收入为 2.72 亿元, 同比增长 16.66%, 主要是瑞特血糖试纸 (GS260) 舒霖笔 采血针 (0.23mm*4mm) 等销量增幅较大所致 此外, 报告期内商品房销售收入为 2.14 亿元, 同比增长 209.94% 多个在研项目取得重大进展, 有望进一步巩固公司在糖尿病领域的龙头地位 为了进一步巩固公司在糖尿病领域的龙头地位, 公司不断研发新的产品 优化产品结构 主要研发项目包括胰岛素类似物 激动剂类降糖药 化学口服降糖药 Y 型 PEG 化重组人干扰素 α2b 注射液等, 其中四种胰岛素类似物取得了重大研发进展 甘精胰岛素于 2017 年 10 月申报生产, 现处于核查审评阶段 ; 门冬胰岛素已完成临床试验, 正在进行结题和盖章, 预计 2018 年完成总结报告 申报生产 ; 地特胰岛素于 2017 年 10 月获得临床试验批件, 现处于临床试验筹备阶段 ; 赖脯胰岛素 精蛋白锌重组赖脯胰岛素混合注射液 25R/50R 已完成临床前的药学和药理毒理评价, 于 2017 年 11 月提交了临床申请, 目前处于审评阶段 公司在研激动剂类降糖药人胰高血糖素样肽 -1 类似物 (GLP-1) 包括利拉鲁肽注射液和度拉糖肽注射液, 其中利拉鲁肽注射液于 2017 年 11 月获得临床受理 ; 度拉糖肽注射液在 2017 年度完成了临床申报用三批中试生产, 全面开展了质量研究 药效学药代动力学研究及药物安全性评价, 计划在 2018 年年底前递交临床试验申请 此外,Y 型 PEG 化重组人干扰素 α2b 注射液获批慢性乙肝适应症 ; 重组人胰岛素于 2017 年 10 月 11 月分别获得波兰 德国临床试验批准, 目前两个国家的 III 期临床试验研究均在进行中 甘精胰岛素和门冬胰岛素有望于今年陆续上市, 成为公司新的业绩增长动力, 进一步巩固公司在糖尿病领域的龙头地位 糖尿病慢病管理平台有序推进 公司与合作伙伴共同建立的糖尿病慢病管理平台以 你的医生 APP 为核心, 逐渐成为糖尿病营销团队一个独家的医患专业沟通工具 目前, 已有 9000 多名内分泌一线专业医生利用该平台有效管理超过 20 万病人, 通过平台受益的病人达 75 万余人次 另一方面, 公司通过以慢病管理为基础 以提供糖尿病胰岛素治疗整体解决方案为出发点的全方位营销模式, 拉动公司产品销售增长 盈利预测及评级 : 我们预计公司 2018-2020 年摊薄每股收益分别为 0.53 元 0.65 元 0.79 元, 维持公司 增持 评级 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1
风险因素 : 招标降价风险 ; 研发进度不及预期风险 ; 糖尿病管理平台建设不及预期风险 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 ( 百万元 ) 2,040.39 2,545.32 2,932.52 3,559.85 4,236.74 增长率 YoY % 22.23% 24.75% 15.21% 21.39% 19.01% 归属母公司净利润 ( 百万元 ) 640.92 836.55 1,078.27 1,342.91 1,631.78 增长率 YoY% 30.02% 30.52% 28.89% 24.54% 21.51% 毛利率 % 75.89% 74.68% 78.71% 79.87% 80.64% 净资产收益率 ROE% 20.03% 19.76% 22.02% 23.44% 23.97% 摊薄 EPS( 元 ) 0.31 0.41 0.53 0.65 0.79 市盈率 P/E( 倍 ) 64 59 46 37 30 市净率 P/B( 倍 ) 10.46 10.92 9.39 7.98 6.66 资料来源 :Wind, 信达证券研发中心预测注 : 股价为 2018 年 4 月 18 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2
资产负债表单位 : 百万元利润表单位 : 百万元 会计年度 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 会计年度 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产 2,209.78 2,239.98 2,981.66 3,916.20 5,129.25 营业收入 2,040.39 2,545.32 2,932.52 3,559.85 4,236.74 货币资金 235.63 336.44 1,027.02 1,681.10 2,584.87 营业成本 491.85 644.46 624.34 716.48 820.12 应收票据 4.45 1.51 1.74 2.11 2.52 营业税金及附加 18.98 16.85 19.42 23.57 28.05 应收账款 450.16 544.01 626.77 760.84 905.51 营业费用 494.41 622.97 717.73 871.27 1,036.94 预付账款 42.65 47.21 45.74 52.49 60.08 管理费用 228.78 261.01 300.72 365.04 434.46 存货 1,047.95 973.92 943.51 1,082.76 1,239.38 财务费用 46.73 14.00-1.05-3.46-5.82 其他 428.95 336.89 336.89 336.89 336.89 资产减值损失 6.44 19.28 11.52 15.04 20.96 非流动资产 2,465.23 2,512.74 2,521.75 2,553.35 2,599.15 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 283.44 302.37 302.37 302.37 302.37 投资净收益 -14.31 16.47 7.46 3.21 9.05 固定资产 1,224.16 1,161.91 1,686.48 1,908.46 1,973.67 营业利润 738.89 986.17 1,267.31 1,575.11 1,911.08 无形资产 124.88 97.44 66.95 36.47 5.99 营业外收入 26.32 0.11 0.11 0.11 0.11 其他 832.75 951.02 465.94 306.05 317.12 营业外支出 6.28 13.29 13.29 13.29 13.29 资产总计 4,675.01 4,752.72 5,503.41 6,469.55 7,728.41 利润总额 758.93 972.98 1,254.12 1,561.92 1,897.89 流动负债 639.03 174.99 185.10 213.35 244.23 所得税 119.73 132.88 171.28 213.32 259.20 短期借款 410.00 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 639.21 840.10 1,082.84 1,348.60 1,638.69 应付账款 90.50 61.29 59.37 68.14 77.99 少数股东损益 -1.72 3.54 4.57 5.69 6.91 其他 138.53 113.70 125.73 145.21 166.24 归属母公司净利润 640.92 836.55 1,078.27 1,342.91 1,631.77 非流动负债 90.73 40.31 40.31 40.31 40.31 EBITDA 964.99 1,156.14 1,442.39 1,781.05 2,136.48 长期借款 60.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS( 摊薄 ) 0.31 0.41 0.53 0.65 0.79 其他 30.73 40.31 40.31 40.31 40.31 负债合计 729.76 215.30 225.41 253.66 284.54 现金流量表 单位 : 百万元 少数股东权益 6.03 9.57 14.14 19.83 26.74 会计年度 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 归属母公司股东权益 3,939.22 4,527.85 5,263.86 6,196.06 7,417.13 经营活动现金流 725.76 961.19 1,221.18 1,310.36 1,587.06 负债和股东权益 4675.01 4752.72 5503.41 6469.55 7728.41 净利润 639.21 840.10 1,082.84 1,348.60 1,638.69 折旧摊销 161.46 167.67 188.27 219.13 238.59 财务费用 44.60 15.48 0.00 0.00 0.00 重要财务指标 单位 : 百万元 投资损失 14.31-16.47-7.46-3.21-9.05 主要财务指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营运资金变动 -141.08-61.92-52.51-267.24-299.36 营业收入 2,040.39 2,545.32 2,932.52 3,559.85 4,236.74 其它 7.27 16.32 10.04 13.07 18.19 同比 22.23% 24.75% 15.21% 21.39% 19.01% 投资活动现金流 -837.86-106.49-188.34-245.56-272.57 归属母公司净利润 640.92 836.55 1,078.27 1,342.91 1,631.78 资本支出 -411.00-185.33-195.80-248.77-281.62 同比 30.02% 30.52% 28.89% 24.54% 21.51% 长期投资 312.05 1,321.18 7.46 3.21 9.05 毛利率 75.89% 74.68% 78.71% 79.87% 80.64% 其他 -738.91-1,242.34 0.00 0.00 0.00 ROE 20.03% 19.76% 22.02% 23.44% 23.97% 筹资活动现金流 135.53-758.19-342.26-410.71-410.71 每股收益 ( 元 ) 0.31 0.41 0.53 0.65 0.79 吸收投资 1,044.86 34.29 0.00 0.00 0.00 P/E 64 59 46 37 30 借款 -636.90-491.31 0.00 0.00 0.00 P/B 10.46 10.92 9.39 7.98 6.66 支付利息或股息 271.77 299.87 342.26 410.71 410.71 EV/EBITDA 35.98 35.63 34.27 27.75 23.14 现金净增加额 23.42 96.50 690.58 654.08 903.77 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3
医药生物研究小组简介李惜浣, 药学学士, 工商管理硕士, 曾任职于某医药上市公司研究院 东海证券研究所,2012 年加入信达证券研究开发中心 吴临平, 南京大学制药学士, 生化硕士,2012 年加入信达证券研究开发中心 龚琴容, 北京师范大学物理学学士, 北京大学理论物理专业博士,2017 年加入信达证券研究开发中心 医药生物行业重点覆盖公司 公司简称股票代码公司简称股票代码公司简称股票代码公司简称股票代码 赛升药业 300485 康恩贝 600572 天坛生物 600161 利德曼 300289 通化东宝 600867 嘉事堂 002462 博晖创新 300318 乐普医疗 300003 同仁堂 600085 昆明制药 600422 天士力 600535 羚锐制药 600285 机构销售联系人 区域 姓名 办公电话 手机 邮箱 华北 袁泉 010-63081270 13671072405 yuanq@cindasc.com 华北 张华 010-63081254 13691304086 zhanghuac@cindasc.com 华北 巩婷婷 010-63081128 13811821399 gongtingting@cindasc.com 华东 王莉本 021-63570071 18121125183 wangliben@cindasc.com 华东 文襄琳 021-61678569 13681810356 wenxianglin@cindasc.com 华东 洪辰 021-61678568 13818525553 hongchen@cindasc.com 华南 袁泉 010-63081270 13671072405 yuanq@cindasc.com 国际 唐蕾 010-63080945 18610350427 tanglei@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4
分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明, 本人具有证券投资咨询执业资格, 并在中国证券业协会注册登记为证券分析师, 以勤勉的职业态度, 独立 客观地出具本报告 ; 本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点 ; 本人薪酬的任何组成部分不曾与, 不与, 也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关 免责声明 信达证券股份有限公司 ( 以下简称 信达证券 ) 具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格 本报告由信达证券制作并发布 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品, 为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考, 双方对权利与义务均有严格约定 本报告仅提供给上述特定客户, 并不面向公众发布 信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户 客户应当认识到有关本报告的电话 短信 邮件提示仅为研究观点的简要沟通, 对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制, 但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性 本报告所载的意见 评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可能会出现不同程度的波动, 涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证 在不同时期, 或因使用不同假设和标准, 采用不同观点和分析方法, 致使信达证券发出与本报告所载意见 评估及预测不一致的研究报告, 对此信达证券可不发出特别通知 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议, 也没有考虑到客户特殊的投资目标 财务状况或需求 客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况, 若有必要应寻求专家意见 本报告所载的资料 工具 意见及推测仅供参考, 并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请 在法律允许的情况下, 信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易, 并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务 本报告版权仅为信达证券所有 未经信达证券书面同意, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制 发布 转发或引用本报告的任何部分 若信达证券以外的机构向其客户发放本报告, 则由该机构独自为此发送行为负责, 信达证券对此等行为不承担任何责任 本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议 如未经信达证券授权, 私自转载或者转发本报告, 所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担 信达证券将保留随时追究其法律责任的权利 评级说明 投资建议的比较标准股票投资评级行业投资评级 买入 : 股价相对强于基准 20% 以上 ; 看好 : 行业指数超越基准 ; 本报告采用的基准指数 : 沪深 300 指数 ( 以下简称基准 ); 时间段 : 报告发布之日起 6 个月内 增持 : 股价相对强于基准 5%~20%; 中性 : 行业指数与基准基本持平 ; 持有 : 股价相对基准波动在 ±5% 之间 ; 看淡 : 行业指数弱于基准 卖出 : 股价相对弱于基准 5% 以下 风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场 投资者在进行证券交易时存在赢利的可能, 也存在亏损的风险 建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事 本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售, 投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估, 并应同时考量各自的投资目的 财务状况和特定需求, 必要时就法律 商业 财务 税收等方面咨询专业顾问的意见 在任何情况下, 信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任, 投资者需自行承担风险 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 5