2017 年 10 月 23 日公司研究评级 : 买入 ( 维持 ) 研究所 证券分析师 : 余春生 S0350513090001 021-68591576 yucs@ghzq.com.cn 联系人 : 李鑫鑫 13246620312 lixx@ghzq.com.cn 最近一年走势 事件 : 三季度业绩微增, 治理结构不断改善 承德露露 (000848) 三季报点评 0.2000 0.1500 0.1000 0.0500 0.0000-0.0500-0.1000-0.1500-0.2000 承德露露沪深 300 10 月 20 日晚, 承德露露 (600073) 公布了 2017 年三季报,2017 年 1-9 月公司实现营业收入 15.60 亿元, 同比下降 21.01%; 实现归属于上市公司股东的净利润 3.19 亿元, 同比下降 12.34%; 实现扣除非经常性损益后的归母净利润为 3.12 亿元, 同比下降 14.56%; 基本每股收益 0.33 元, 同比下降 10.81% 其中三季度, 公司实现营收 5.21 亿元, 同比增长 1.76%; 实现归属于上市公司股东的净利润 9143 万元, 同比增长 0.42% 相对沪深 300 表现 表现 1M 3M 12M 承德露露 11.7 11.7-1.1 沪深 300 2.3 5.3 18.0 市场数据 2017-10-20 当前价格 ( 元 ) 10.53 52 周价格区间 ( 元 ) 9.13-12.31 总市值 ( 百万 ) 10304.27 流通市值 ( 百万 ) 10300.99 总股本 ( 万股 ) 97856.27 流通股 ( 万股 ) 97825.14 日均成交额 ( 百万 ) 105.88 近一月换手 (%) 31.18 相关报告 承德露露(000848) 提价事件点评 : 公司产 品提价有望带来较大盈利弹性 2017-01-19 承德露露(000848) 董事会换届事件点评 : 公司总经理更换, 有望带来积极变化 2016-11-22 承德露露(000848)*2016 年公司业绩增长缓 慢, 期待员工持股计划实施 ( 中性 )* 食品饮料 行业 * 余春生 2016-03-11 承德露露(000848) 三季度营收同比小幅下跌, 成本降低提升产品毛利率 ( 买入 )* 食品饮料行 业 * 余春生 2015-10-25 承德露露(000848)2014 年中报点评 * 业绩略 投资要点 : 三季度收入微增,2018 年 Q1 增长可期待前三季度公司营收 15.60 亿元, 同比下降 21.01% 其中 Q3 营收增长 1.76%,Q2 营收增长 18.73%,Q1 营收下降 36.92% 营收下降主要受 Q1 拖累, Q1 因环保问题郑州工厂被迫停工 20 多天, 目前公司蒸汽系统已改造, 环保问题已解决 预计 Q4 营收将延续二 三季度回暖态势 露露的传统销售旺季为 Q1,2018 年春节较往年推后, 销售旺季同比增加 19 天, 同时考虑到 2017 年 Q1 基数较低,2018 年 Q1 营收有望大幅提升 毛利率提升 1.6pct, 销售费用支出增加, 营销投入将带来收入的有效提升前三季度毛利率 46.12%, 较去年同期提高 1.6pct 毛利率提升一方面受益于年初产品提价, 另一方面受益于产品原材料价格的下跌, 其中杏仁采购单价 30.50 元 /kg 同比下降 10.7% Q3 销售费用 1.10 亿元, 同比增加 58.73% 上半年营销中心设立, 广告 促销等销售投入大幅增加, 未来产品销售收入将有效提升 新管理层上任动作不断, 公司未来收入有望持续改善 2016 年公司更换管理层, 新任总经理鲁永明上任, 鲁永明来自万向董事局主席鲁冠球家族, 其特殊身份有利于提高与大股东的沟通效率, 将为露露的发展争取到更多资源 2017 年上半年, 公司组织架构进行调整, 由原来的两个中心 16 个部 ( 室 ) 优化为 7 个部门 +1 个营销中心, 并强调了营销中心的地位 起诉南方露露侵权违法生产 露露 牌杏仁产品, 企图解决困扰公司多年的商标权的问题, 公司治理不断改善 随着组织结构的调整及治理的不断改善, 我们预期未来收入有望获得可持续性改善 证券研究报告
低于预期, 期待营销更为激进 ( 买入 )* 食品饮料行业 * 余春生 - 2014-08-18 产品聚焦杏仁露, 竞争优势不断强化公司产品重心重回杏仁露品类, 强化核心产品 露露杏仁露, 推出儿童杏仁露 经典杏仁露 甄选无糖杏仁露等新品 市场开拓上先纵后横, 先深耕优势市场, 再扩大市场区域, 不断强化杏仁露的竞争优势 合规声明 国海证券股份有限公司持有该股票未超过该公司 已发行股份的 1% 盈利预测和投资评级 : 维持买入评级作为杏仁露行业龙头, 公司突出核心产品杏仁露, 不断强化自身的比较优势 其次, 公司新管理层上任后全面改革, 公司治理不断改善, 营销中心地位突出, 将带来公司营收的可持续性改善 综上所述, 我们预测 2017/18/19 年 EPS 分别为 0.42/0.50/0.59 元, 对应 2017/18/19 年 PE 为 24.94/21.10/17.97 倍, 维持公司 买入 评级 风险提示 : 营销推广不达预期, 公司治理不达预期, 新品推广不成 功 预测指标 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入 ( 百万元 ) 2521 2081 2186 2405 增长率 (%) -7% -17% 5% 10% 净利润 ( 百万元 ) 450 413 488 573 增长率 (%) -3% -8% 18% 17% 摊薄每股收益 ( 元 ) 0.46 0.42 0.50 0.59 ROE(%) 22.45% 17.06% 16.77% 16.43% 资料来源 :Wind 资讯 国海证券研究所 2
表 1: 承德露露盈利预测表 证券代码 : 000848.SZ 股价 : 10.53 投资评级 : 买入 日期 : 2017-10-20 财务指标 2016 2017E 2018E 2019E 每股指标与估值 2016 2017E 2018E 2019E 盈利能力 每股指标 ROE 22% 17% 17% 16% EPS 0.46 0.42 0.50 0.59 毛利率 44% 44% 45% 45% BVPS 2.02 2.44 2.93 3.52 期间费率 19% 19% 16% 15% 估值 销售净利率 18% 20% 22% 24% P/E 22.88 24.94 21.10 17.97 成长能力 P/B 5.21 4.32 3.59 2.99 收入增长率 -7% -17% 5% 10% P/S 4.09 4.95 4.71 4.29 利润增长率 -3% -8% 18% 17% 营运能力 利润表 ( 百万元 ) 2016 2017E 2018E 2019E 总资产周转率 0.81 0.68 0.59 0.56 营业收入 2521 2081 2186 2405 应收账款周转率 140.09 602.77 602.77 602.77 营业成本 1413 1165 1191 1275 存货周转率 6.06 6.06 6.06 6.06 营业税金及附加 25 21 22 24 偿债能力 销售费用 421 298 293 312 资产负债率 35% 21% 21% 19% 管理费用 62 48 51 56 流动比 2.35 4.03 4.14 4.66 财务费用 (20) (20) (25) (31) 速动比 2.13 3.70 3.87 4.39 其他费用 /(- 收入 ) (8) (20) 0 0 营业利润 612 549 655 769 资产负债表 ( 百万元 ) 2016 2017E 2018E 2019E 营业外净收支 (4) 10 5 5 现金及现金等价物 2162 2198 2832 3452 利润总额 608 558 660 774 应收款项 18 3 4 4 所得税费用 153 140 166 194 存货净额 233 196 200 214 净利润 456 418 494 580 其他流动资产 45 37 39 43 少数股东损益 5 5 6 7 流动资产合计 2458 2434 3074 3713 归属于母公司净利润 450 413 488 573 固定资产 269 262 261 265 在建工程 20 24 26 29 现金流量表 ( 百万元 ) 2016 2017E 2018E 2019E 无形资产及其他 327 327 314 300 经营活动现金流 831 100 690 681 长期股权投资 6 6 6 6 净利润 456 418 494 580 资产总计 3096 3070 3698 4329 少数股东权益 5 5 6 7 短期借款 0 0 0 0 折旧摊销 33 60 59 58 应付款项 282 237 242 259 公允价值变动 0 0 0 0 预收帐款 640 244 376 413 营运资金变动 338 502 (144) (73) 其他流动负债 124 124 124 124 投资活动现金流 (21) 3 (1) (7) 流动负债合计 1047 605 742 797 资本支出 (2) 3 (1) (7) 长期借款及应付债券 0 0 0 0 长期投资 (0) 0 0 0 其他长期负债 43 43 43 43 其他 (19) 0 0 0 长期负债合计 43 43 43 43 筹资活动现金流 (774) (3) (3) (4) 负债合计 1090 648 785 840 债务融资 0 0 0 0 股本 979 979 979 979 权益融资 0 0 0 0 股东权益 2006 2422 2913 3489 其它 (774) (3) (3) (4) 负债和股东权益总计 3096 3070 3698 4329 现金净增加额 36 101 686 670 资料来源 :Wind 资讯 国海证券研究所 3
国海证券股份有限公司 食品饮料组介绍 余春生, 食品饮料行业首席分析师,8 年实业工作经验,7 年证券从业经验 自 2009 年以来, 一直从事食品饮料行业研究 陈鹏, 武汉大学金融学硕士,4 年证券研究经验, 从事食品饮料行业研究 李鑫鑫, 北京大学经济学硕士, 从事食品饮料行业研究 邓安迪, 美国杜兰大学金融学硕士,1 年买方行业研究经验, 现从事食品饮料行业研究 分析师承诺 余春生, 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉的职业态度, 独立 客观地出具本报告 本报告清晰准确地反映了本人的研究观点 本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推 荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿 国海证券投资评级标准 行业投资评级推荐 : 行业基本面向好, 行业指数领先沪深 300 指数 ; 中性 : 行业基本面稳定, 行业指数跟随沪深 300 指数 ; 回避 : 行业基本面向淡, 行业指数落后沪深 300 指数 股票投资评级买入 : 相对沪深 300 指数涨幅 20% 以上 ; 增持 : 相对沪深 300 指数涨幅介于 10%~20% 之间 ; 中性 : 相对沪深 300 指数涨幅介于 -10%~10% 之间 ; 卖出 : 相对沪深 300 指数跌幅 10% 以上 免责声明 本报告仅供国海证券股份有限公司 ( 简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 客户应当认识到有关本报告的短信提示 电话推荐等只是研究观点的简要沟通, 需以本公司的完整报告为准, 本公司接受客户的后续问询 本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格 本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料, 本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证, 不保证其中的信息已做最新变更, 也不保证相关的建议不会发生任何变更 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可能会波动 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 报告中的内容和意见仅供参考, 在任何情况下, 本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价 本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责 本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行 财务顾问或者金融产品等服务 本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务 风险提示 市场有风险, 投资需谨慎 投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素, 亦不应认为本报告可以取代自己 国海证券研究所 请务必阅读本页免责条款部分
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