每日焦点 中银国际证券研究报告 指数表现 收盘 一日 今年 % 以来 % 恒生指数 21,914 0.1 0.0 恒生中国企业指数 9,661 0.0 0.0 恒生香港中资企业指数 4,052 0.5 0.0 摩根士丹利资本国际香港指数 12,080 0.0 0.0 摩根士丹利资本国际中国指数 59 0.0 0.0 沪深 300 指数 3,731 (0.9) 0.0 台湾证交所指数 8,338 0.7 0.0 孟买 SENSEX 指数 26,118 0.6 0.0 日经 225 指数 18,831 (1.1) (1.1) 韩国综合股价指数 1,961 (0.3) 0.0 澳大利亚 ASX 200 指数 5,290 0.6 0.6 道琼斯工业平均指数 17,425 (1.0) 0.0 标普 500 指数 2,044 (0.9) 0.0 金融时报 100 指数 6,242 (0.5) 0.0 商品价格表现 收盘 一日 今年 % 以来 % 布兰特原油 ( 美元 / 桶 ) 38 3.1 3.1 黄金 ( 美元 / 盎司 ) 1,064 0.3 0.3 铜 ( 美元 / 吨 ) 4,705 (0.6) 0.0 铝 ( 美元 / 吨 ) 1,500 (1.3) 0.0 镍 ( 美元 / 吨 ) 8,780 1.4 0.0 铁矿石指数 ( 美元 ) 43.6 0.4 (38.9) 中国国内钢筋 25 2,001 0.7 (27.9) 中国国内高速线材 2,014 0.9 (28.5) 中国国内热轧钢 1,994 0.7 (33.2) 中国国内冷轧钢 2,613 0.5 (31.5) 波罗的海干散货运价指数 475 0.2 (0.6) 璞玉共精金 (A 股 ) 璞玉 2016 年 1 月 4 日 重庆百货 买入...2 (600729.CH/ 人民币 32.39; 目标价格 : 人民币 39.00) 唐佳睿, CFA/CAIA/FRM/ 林琳证券投资咨询业务证书编号 :S1300513110001/ S1300513090005 调整预测 公司将以现金购买的方式, 拟以竞价方式参与收购控股股东商社集团旗下商社汽贸 商社电商 商社家维 仕益质检 中天物业合计五家全资子公司 100% 股权, 标的资产合计评估值约 7.03 亿元 ; 同时以接受托管方式管理商社集团旗下暂不适合注入公司的资产和业务, 该部分资产和业务涉及商社集团持有的商社化工 商社进出口 商社投资 商社物流 商社传媒 中天大酒店 万盛五交化合计七家全资子公司 100% 股权和重庆联交所 2.57% 股权 鸿鹤化工 0.03% 股权以及商社汇 巴南购物中心一期商业房产购物中心业务 若公司竞价成功将实现商社集团的整体上市 中银国际证券有限责任公司具备证券投资咨询业务资格 中银国际研究可在中银国际研究网站 (www.bociresearch.com) 上获取 中银国际证券有限责任公司
证券研究报告 调整预测 买入 20% 目标价格 : 人民币 39.00 600729.CH 价格 : 人民币 32.39 目标价格基础 :35 倍 15 年市盈率 板块评级 : 增持 股价表现 100% 80% 60% 40% 20% 0% (20%) (40%) Jan-15 Jan-15 Feb-15 Mar-15 Mar-15 Apr-15 May-15 May-15 Jun-15 Jun-15 Jul-15 Aug-15 Aug-15 Sep-15 Sep-15 Oct-15 Nov-15 Dec-15 Dec-15 重庆百货 上证综指 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 0.0 0.0 0.0 29.6 相对上证指数 0.0 (8.0) (22.3) 14.2 发行股数 ( 百万 ) 407 流通股 (%) 92 流通股市值 ( 人民币百万 ) 12,059 3 个月日均交易额 ( 人民币百万 ) 0 净负债比率 (%)(2016E) 净现金 主要股东 (%) 重庆商社 ( 集团 ) 有限公司 45 资料来源 : 公司数据, 聚源及中银国际证券 以 2015 年 12 月 31 日收市价为标准 中银国际证券有限责任公司具备证券投资咨询业务资格 商业贸易 : 一般零售 唐佳睿, CFA/CAIA/FRM (8621)20328511 jiarui.tang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号 :S1300513110001 林琳 (8621)20328527 lin.lin@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号 :S1300513090005 重庆百货 2016 年 1 月 4 日 大股东商社集团拟整体上市, 提升公司核心竞争力 公司将以现金购买的方式, 拟以竞价方式参与收购控股股东商社集团旗下商社汽贸 商社电商 商社家维 仕益质检 中天物业合计五家全资子公司 100% 股权, 标的资产合计评估值约 7.03 亿元 ; 同时以接受托管方式管理商社集团旗下暂不适合注入公司的资产和业务, 该部分资产和业务涉及商社集团持有的商社化工 商社进出口 商社投资 商社物流 商社传媒 中天大酒店 万盛五交化合计七家全资子公司 100% 股权和重庆联交所 2.57% 股权 鸿鹤化工 0.03% 股权以及商社汇 巴南购物中心一期商业房产购物中心业务 若公司竞价成功将实现商社集团的整体上市 支撑评级的要点 公司拟收购的大股东旗下的 5 家全资子公司, 其中商社汽贸主营业务为汽车经销及维修养护等服务 ; 商社电商主要通过自建平台 世纪购 从事电商平台服务 ; 商社家维主要从事中央空调工程安装及家电售后服务 ; 仕益质检为一家综合性的独立第三方检测机构 ; 中天物业则主要从事房地产开发 建筑装修装饰工程 商铺租赁等业务 2014 年 5 家公司合计营业收入为 71.46 亿元, 合计净利润为 7,236 万元, 评估值为 7.03 亿元, 对应 2014 年市盈率为 9.7 倍, 估值较为合理 由于公司是以现金购买 5 家公司, 因此若交易成功, 将有效增厚公司业绩 若公司收购成功, 将有利于公司实现百货 超市 电器等业态与汽车 4S 店 购物中心等业态的相互结合, 并将实现商社集团的整体上市, 进而增强核心竞争力 激活企业内生动力, 以提高国有资本流动性, 实现国有资产保值增值, 同时能够有效解决上市公司与商社集团在购物中心运营方面的潜在同业竞争 同时, 通过互联网 车联网的便捷性和海量覆盖面, 带动线下业务发展, 有效消化线下库存 ; 利用大数据采集和分析, 进行产品精准营销和品牌宣传 ; 上市公司线下门店将进行升级, 承载更多的实物展示 互动消费体验以及品牌宣传等核心功能, 利用线下资源, 为消费者提供更佳的消费体验 评级面临的主要风险 公司收购标的涉及汽车经销 空调安装及售后服务 质量检测 房地产开发等不同行业, 与公司主营的商贸零售行业差异较大, 整合效果存在不确定性 估值 若收购承购, 且被收购公司 2016 年合并报表, 我们预计将增厚 2016 年业绩 4,600 万元, 我们维持 2015 年每股收益为 1.12 元 ( 备考后为 1.20 元 ), 上调 2016-17 年每股收益至 1.29 和 1.36 元 ( 原为 1.18 和 1.24 元 ), 本次交易后, 将有利于公司实现百货 超市 电器等业态与汽车 4S 店 购物中心等业态的相互结合, 同时有效解决了上市公司与商社集团在购物中心运营方面的潜在同业竞争, 有利于提高公司业主业绩, 维持目标价 39.00 元 / 股, 对应 35 倍 2015 年市盈率 ( 备考后为 33 倍 2015 年市盈率 ), 维持买入评级 投资摘要 销售收入 ( 人民币百万 ) 30,190 30,140 29,537 38,103 39,627 变动 (%) 7 (0) (2) 29 4 净利润 ( 人民币百万 ) 806 492 455 523 554 全面摊薄每股收益 ( 人民币 ) 1.983 1.209 1.119 1.287 1.363 变动 (%) 6.1 (39.0) (7.5) 15.1 5.9 原先预测全面摊薄每股收益 ( 人民币 ) 1.12 1.18 1.24 调整幅度 (%) 0 9 10 全面摊薄市盈率 ( 倍 ) 16.3 26.8 29.0 25.2 23.8 价格 / 每股现金流量 ( 倍 ) 30.7 (112.8) 32.3 2.6 8.3 每股现金流量 ( 人民币 ) 1.05 (0.29) 1.00 12.57 3.91 企业价值 / 息税折旧前利润 ( 倍 ) 6.8 10.9 11.7 10.3 9.1 每股股息 ( 人民币 ) 0.650 0.365 0.335 0.385 0.408 股息率 (%) 2.0 1.1 1.0 1.2 1.3
图表 1. 公司拟收购 5 家公司 2013~2015/7/31 主要财务数据 ( 人民币, 万元 ) 2013 2014 2015-7-31 商社汽贸营业收入 564,376.02 673,509.16 373,517.26 净利润 11,311.27 9,651.97 2,861.80 扣除非经常性损益后净利润 9,830.23 9,363.33 2,916.47 商社电商营业收入 - 1,085.03 167.33 净利润 - (819.03) 75.69 扣除非经常性损益后净利润 - (820.35) 26.06 商社家维营业收入 4,239.41 4,401.61 2,866.62 净利润 26.65 65.21 (2.07) 扣除非经常性损益后净利润 6.44 15.70 (13.64) 仕益质检营业收入 - - 990.75 净利润 - - 12.66 扣除非经常性损益后净利润 - - 11.53 中天物业营业收入 4,366.62 35,612.60 15,753.01 净利润 (38.40) (1,662.36) (1,906.84) 扣除非经常性损益后净利润 (1,168.72) (1,655.62) (1,914.68) 资料来源 : 中银国际证券 公司公告 2016 年 1 月 4 日重庆百货 3
损益表 ( 人民币百万 ) 销售收入 30,190 30,140 29,537 38,103 39,627 销售成本 (25,211) (25,056) (24,531) (32,388) (33,643) 经营费用 (3,799) (4,199) (4,289) (4,869) (5,027) 息税折旧前利润 1,180 885 717 847 957 折旧及摊销 (253) (288) (195) (206) (214) 经营利润 ( 息税前利润 ) 928 597 522 641 743 净利息收入 /( 费用 ) 145 119 2 (21) (87) 其他收益 /( 损失 ) (305) (364) (196) (207) (215) 税前利润 954 590 540 619 655 所得税 (149) (98) (86) (97) (102) 少数股东权益 1 (1) 2 2 2 净利润 806 492 455 523 554 核心净利润 798 485 455 523 554 每股收益 ( 人民币 ) 1.983 1.209 1.119 1.287 1.363 核心每股收益 ( 人民币 ) 1.963 1.194 1.119 1.287 1.363 每股股息 ( 人民币 ) 0.650 0.365 0.335 0.385 0.408 收入增长 (%) 7 (0) (2) 29 4 息税前利润增长 (%) 19 (36) (13) 23 16 息税折旧前利润增长 (%) 18 (25) (19) 18 13 每股收益增长 (%) 6 (39) (7) 15 6 核心每股收益增长 (%) 7 (39) (6) 15 6 资产负债表 ( 人民币百万 ) 现金及现金等价物 5,180 3,736 4,783 6,091 6,334 应收帐款 41 126 65 98 118 库存 1,833 1,831 1,788 2,362 2,454 其他流动资产 1,043 1,354 1,355 (1,504) (2,132) 流动资产总计 8,095 7,759 7,991 7,047 6,776 固定资产 2,446 2,418 2,425 2,380 2,296 无形资产 149 208 198 188 178 其他长期资产 733 1,304 1,179 674 554 长期资产总计 3,365 3,969 3,843 3,281 3,069 总资产 11,461 11,728 11,834 10,328 9,844 应付帐款 2,507 2,525 2,208 2,915 3,028 短期债务 0 190 0 1,646 1,828 其他流动负债 4,548 4,355 4,386 5,394 5,465 流动负债总计 7,055 7,070 6,594 9,954 10,320 长期借款 0 0 0 0 0 其他长期负债 0 69 346 (4,906) (6,152) 股本 407 407 407 407 407 储备 3,975 4,155 4,461 4,848 5,246 股东权益 4,382 4,561 4,868 5,255 5,652 少数股东权益 24 28 27 25 24 总负债及权益 11,461 11,728 11,834 10,328 9,844 每股帐面价值 ( 人民币 ) 10.78 11.22 11.97 12.93 13.90 每股有形资产 ( 人民币 ) 10.41 10.71 11.49 12.46 13.47 每股净负债 /( 现金 )( 人民币 ) (12.74) (8.72) (11.77) (10.93) (11.09) 现金流量表 ( 人民币百万 ) 税前利润 954 590 540 619 655 折旧与摊销 253 288 195 206 214 净利息费用 (52) (30) (18) 21 87 运营资本变动 (1,040) (689) (1,397) 2,907 3,545 税金 149 98 86 97 102 其他经营现金流 165 (374) 1,001 1,261 (3,012) 经营活动产生的现金流 428 (117) 407 5,111 1,591 购买固定资产净值 0 0 (30) (30) (30) 投资减少 / 增加 29 7 0 0 0 其他投资现金流 (878) (132) 714 (10) (10) 投资活动产生的现金流 (849) (125) 684 (40) (40) 净增权益 0 0 0 0 0 净增债务 0 0 0 0 0 支付股息 (210) (264) (148) (136) (157) 其他融资现金流 344 (8) 105 (3,628) (1,151) 融资活动产生的现金流 134 (272) (44) (3,764) (1,308) 现金变动 (287) (513) 1,048 1,308 244 期初现金 5,174 5,180 3,736 4,783 6,091 公司自由现金流 (327) (152) 1,076 5,072 1,551 权益自由现金流 (342) (173) 1,110 5,051 1,465 主要比率 (%) 盈利能力 息税折旧前利润率 (%) 3.9 2.9 2.4 2.2 2.4 息税前利润率 (%) 3.1 2.0 1.8 1.7 1.9 税前利润率 (%) 3.2 2.0 1.8 1.6 1.7 净利率 (%) 2.7 1.6 1.5 1.4 1.4 流动性流动比率 ( 倍 ) 1.1 1.1 1.2 0.7 0.7 利息覆盖率 ( 倍 ) 63.8 28.6 n.a. 29.8 8.6 净权益负债率 (%) 净现金净现金净现金净现金净现金 速动比率 ( 倍 ) 0.9 0.8 0.9 0.5 0.4 估值市盈率 ( 倍 ) 16.3 26.8 29.0 25.2 23.8 核心业务市盈率 ( 倍 ) 16.5 27.1 29.0 25.2 23.8 目标价对应核心业务市盈率 ( 倍 ) 19.9 32.7 34.9 30.3 28.6 市净率 ( 倍 ) 3.0 2.9 2.7 2.5 2.3 价格 / 现金流 ( 倍 ) 30.7 (112.8) 32.3 2.6 8.3 企业价值 / 息税折旧前利润 ( 倍 ) 6.8 10.9 11.7 10.3 9.1 周转率存货周转天数 26.5 26.7 26.9 23.4 26.1 应收帐款周转天数 0.5 1.5 1.2 0.8 1.0 应付帐款周转天数 30.3 30.6 29.2 24.5 27.4 回报率股息支付率 (%) 32.8 30.2 29.9 29.9 29.9 净资产收益率 (%) 18.4 10.8 9.6 10.3 10.2 资产收益率 (%) 6.8 4.3 3.7 4.9 6.2 已运用资本收益率 (%) 23.2 14.4 10.5 10.9 10.3 2016 年 1 月 4 日重庆百货 4
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