2018 年 08 月 29 日公司研究评级 : 买入 ( 维持 ) 研究所证券分析师 : 谭倩 S0350512090002 0755-83473923 联系人 : 朱珠 S0350117070022 021-50479967 zhuz@ghzq.com.cn 玩具业务调整主业待改善精品 IP 多业态融合 可期 奥飞娱乐 (002292) 半年报点评 最近一年走势 事件 : 0.2000 0.1000 0.0000-0.1000-0.2000-0.3000-0.4000-0.5000-0.6000 奥飞娱乐沪深 300 8 月 27 日, 奥飞娱乐 (002292) 发布 2018 年半年报 2018 年上半年, 奥飞娱乐实现总营业收入 13.95 亿元, 同比减少 21.58%; 上半年公司实现归母净利润 1.03 亿元, 同比减少 23.80%; 其中, 股权转让获得投资收益 0.836 亿元, 占利润总额 71.56% 由于玩具业务不及预期以及重点玩具拟于三季度末上线,2018 年 1-9 月公司归母净利润预计 0.63 至 1.58 亿元, 同比减少 50% 至 80% 相对沪深 300 表现 表现 1M 3M 12M 奥飞娱乐 -17.3-43.3-54.4 沪深 300-3.3-10.4-11.2 市场数据 2018-08-28 当前价格 ( 元 ) 6.97 52 周价格区间 ( 元 ) 6.71-17.26 总市值 ( 百万 ) 9459.40 流通市值 ( 百万 ) 5320.12 总股本 ( 万股 ) 135715.95 流通股 ( 万股 ) 76328.90 日均成交额 ( 百万 ) 130.28 近一月换手 (%) 22.64 相关报告 奥飞娱乐(002292) 动态点评 : 匠心打造全 年龄段 IP 矩阵自研与合作并举 ( 买入 ) 2018-05-03 奥飞娱乐(002292) 动态点评 :2018 再出发, 做实动漫主业 ( 买入 ) 2018-03-08 奥飞动漫(022292) 事件点评 : 顶级合作! 国际化战略高起点启动 ( 增持 ) 2012-10-12 国海证券* 公司研究 * 奥飞动漫 (002292) 事件点评 : 大动漫布局加速, 子领域亮点突出 2012-08-10 投资要点 : 上半年内外因影响下致使公司玩具与婴童业务收入下滑, 但国内收入比例提升进而受海外市场影响将减少, 下半年玩具新品将三季度末上线 2018 上半年公司的国内市场贡献收入提升至 68.7%, 海外收入减少 ; 玩具与婴童收入分别减少 27.5%/26.6%, 上半年玩具与婴童业务未达预期 内因, 上半年公司项目较少及部分项目未达预, 爆裂 火力 超级飞侠系列第二季度销售落差大 ; 外因, 受 TRU( 玩具反斗城 ) 破产对海外销售业绩的影响, 境外 ( 含香港 ) 收入同比减少 32.77% 2018 上半年公司收入 13.95 亿元, 国内收入 9.58 亿元 ( 占比 68.67%), 海外收入占总收入比例下滑 2018 上半年公司产品收入中玩具销售 ( 收入占比 49.81%) 婴童用品( 收入占比 25.74%) 分别为 6.95/3.59 亿元, 同比减少 27.45%/26.62%, 影视类 电视媒体 游戏类收入分别为 2.38/0.4/0.36 亿元, 同比增加 5.59%/0.84%; 下半年公司储备项目较多, 如 睡衣小英雄 小猪佩奇 飓风战魂 V ( 陀螺 ) 铠甲勇士 巴啦啦小魔仙 等项目将陆续上市 婴童产品 IP 化提升销售额, 但婴童耐用品受外部 TRU 美国门店关闭影响致业务发展不及预期 ; 有妖气付费阅读提升助力信息服务毛利率提升至 25.76% 婴童澳贝与公司超级飞侠等 IP 相结合,IP 产品线销售额提升明显 ; 上半年婴童耐用品 Baby Trend 业务发展略逊于预期, 主要由于仍受到玩具反斗城美国门店关闭事件影响, 下半年 BT 将推进新品研发及上市借力电商渠道拓宽中东 南美 欧洲等地区 信息服务类毛利率提升 25.76%, 主要是有妖气平台付费阅读分 证券研究报告
合规声明 国海证券股份有限公司持有该股票未超过该公司 已发行股份的 1% 成比例调整, 分成成本有所下降, 另一方面发行收入 ( 占信息服务部分 ) 较去年同期增长显著, 且发行收入毛利率较高, 带动整体毛利率上涨 人员架构方面, 内部组织构架优化, 公司着手梳理人才现状 岗位角色, 逐步优化组织架构, 以实现扁平化管理, 提高组织效率促进战略落地 新业务如空间娱乐业务分别在 成都凯德 广州奥体 江门美吉特 开了三家自营店, 前两家均已实现正向现金流, 下半年计划有多家直营及加盟店在广州 北京等地开业 盈利预测和投资评级 : 我们认为, 内因看, 公司的成长 发展模式经历了文化传媒行业从热度到冰点, 试水外延等资本动作, 始终在主业动漫玩具方面以及围绕以 以 IP 为核心 领域推动多元化的内容变现 公司仍处于优化组织结构的阵痛期, 叠加外部 TRU 的破产等因素致使上半年业绩下滑, 但新品预计三季度末上线可期, 我们预计 2018-2020 年公司归母净利润至 2.14/3.22/4.59 亿元,eps 分别为 0.16/0.24 /0.34 元, 以 8 月 28 日收盘价对应的 PE 分别为 44.1 倍 /29.3 倍 /20.6 倍,2018 年上半年公司营收与归母净利润下滑, 外因部分, 玩具反斗城事件影响因子有望在四季度逐渐减弱, 公司已积极在渠道端进行拓展 ; 内因部分, 公司结构调整带来的负增长影响将在三季度末推出的新玩具后有望逐渐改善, 公司通过授权方式首次引入海外知名 IP 小猪佩奇 睡衣小英雄 来丰富产品品类 据玩具和婴童用品协会数据显示 2017 年我国玩具市场消费约 680 亿元, 同比增长 8%, 公司 2018 上半年以 13.95 亿元营业收入占比 2%, 已位居动漫玩具行业的头部企业, 同时,2017 年中国婴童用品市场规模约 3 万亿元, 其中手推车市场销售 124.21 亿元, 同比增长 16.8%, 公司拥有婴童品牌 Baby Trend, 伴随二胎及全胎政策驱动, 动漫玩具及婴童用品如推车等市场需求不减, 公司作为动漫玩具头部企业以及拥有 Baby Trend 婴童耐用品品牌也有望受益, 维持 买入 评级 风险提示 : 政策监管风险 ; 市场竞争格局快速变化的风险 ; 知识产权纠纷的风险 ; 公司原创作品存在被盗版盗播等知识产权风险 ; 仲裁和诉讼风险 ; 经济下滑导致相关产品市场需求增长的不确定性 全内容 多元化业务发展存在不确定性的风险 ; 投资并购和整合风险 预测指标 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入 ( 百万元 ) 3642 3821 4375 5056 增长率 (%) 8.4% 4.9% 14.5% 15.6% 净利润 ( 百万元 ) 90.13 214 322 459 增长率 (%) -81.9% 137.8% 50.4% 42.3% 摊薄每股收益 ( 元 ) 0.07 0.16 0.24 0.34 ROE(%) 1.8% 3.9% 5.9% 8.5% 资料来源 :Wind 资讯 国海证券研究所 2
附表 : 奥飞娱乐盈利预测表 证券代码 : 002292.SZ 股价 : 6.97 投资评级 : 买入 日期 : 2018-08-28 财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 每股指标与估值 2017 2018E 2019E 2020E 盈利能力 每股指标 ROE 2% 4% 6% 8% EPS 0.07 0.16 0.24 0.34 毛利率 43% 44.46% 44.42% 44% BVPS 0.72 1.01 1.08 1.08 期间费率 29.1% 29.0% 28.8% 28.5% 估值 销售净利率 2.5% 5.61% 7.37% 9.1% P/E 101.07 44.14 29.35 20.63 成长能力 P/B 9.7 6.9 6.5 6.5 收入增长率 8% 5% 14% 16% P/S 2.7 2.6 2.5 2.2 利润增长率 -82% 138% 50% 42% 营运能力 利润表 ( 百万元 ) 2017 2018E 2019E 2020E 总资产周转率 0.44 0.41 0.46 0.53 营业收入 3642 3821 4375 5056 应收账款周转率 5.65 4.41 4.99 5.71 营业成本 2093 2122 2432 2825 存货周转率 营业税金及附加 30 32 33 38 偿债能力 销售费用 675 650 680 780 资产负债率 41% 42% 42% 43% 管理费用 810 880 860 850 流动比 0.92 1.15 1.12 1.05 财务费用 99 98 103 105 速动比 0.61 0.91 0.89 0.83 其他费用 /(- 收入 ) 133 145 25 14 营业利润 69 184 292 472 资产负债表 ( 百万元 ) 2017 2018E 2019E 2020E 营业外净收支 1 3 10 (7) 现金及现金等价物 669 1689 1589 1389 利润总额 71 187 302 465 应收款项 645 866 876 886 所得税费用 2 7 9 23 存货净额 981 812 792 782 净利润 69 180 293 442 其他流动资产 64 35 60 65 少数股东损益 (22) (34) (29) (17) 流动资产合计 2957 3939 3880 3711 归属于母公司净利润 90 214 322 459 固定资产 314 320 318 316 在建工程 15 3 3 2 现金流量表 ( 百万元 ) 2017 2018E 2019E 2020E 无形资产及其他 530 523 480 448 经营活动现金流 1006 485 692 868 长期股权投资 454 466 470 474 净利润 69 180 293 442 资产总计 8364 9415 9484 9511 少数股东权益 (22) (34) (29) (17) 短期借款 1282 1452 1352 1252 折旧摊销 332 314 292 292 应付款项 421 436 450 470 公允价值变动 (5) 0 0 0 预收帐款 67 70 75 79 营运资金变动 632 24 136 151 其他流动负债 1443 1469 1599 1728 投资活动现金流 (210) (127) (118) (121) 流动负债合计 3214 3428 3476 3529 资本支出 (152) (152) (142) (137) 长期借款及应付债券 35 266 276 286 长期投资 87 (12) (4) (4) 其他长期负债 23 28 30 40 其他 (145) 37 28 20 长期负债合计 240 513 546 586 筹资活动现金流 (198) 365 (141) (151) 负债合计 3453 3942 4022 4115 债务融资 (189) 401 (90) (90) 股本 1307 1357 1357 1357 权益融资 (2) 0 0 0 股东权益 4910 5473 5462 5396 其它 (7) (36) (51) (61) 负债和股东权益总计 8364 9415 9484 9511 现金净增加额 598 723 433 596 资料来源 :Wind 资讯 国海证券研究所 3
国海证券股份有限公司 传媒与互联网组介绍 谭倩,8 年行业研究经验, 研究所副所长 首席分析师 电力设备新能源组长 环保公用事业组长 主管行业公司 研究, 对内创新业务 水晶球分析师公用事业行业公募机构榜单 2016 年第三名 2014 年第五名,2013 年第四名 朱珠, 会计学学士 商科硕士, 拥有实业及资产管理从业经历, 目前主要负责文化传媒 互联网行业研究 分析师承诺 谭倩, 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉的职业态度, 独立 客 观地出具本报告 本报告清晰准确地反映了本人的研究观点 本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐 意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿 国海证券投资评级标准 行业投资评级推荐 : 行业基本面向好, 行业指数领先沪深 300 指数 ; 中性 : 行业基本面稳定, 行业指数跟随沪深 300 指数 ; 回避 : 行业基本面向淡, 行业指数落后沪深 300 指数 股票投资评级买入 : 相对沪深 300 指数涨幅 20% 以上 ; 增持 : 相对沪深 300 指数涨幅介于 10%~20% 之间 ; 中性 : 相对沪深 300 指数涨幅介于 -10%~10% 之间 ; 卖出 : 相对沪深 300 指数跌幅 10% 以上 免责声明 本报告仅供国海证券股份有限公司 ( 简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 客户应当认识到有关本报告的短信提示 电话推荐等只是研究观点的简要沟通, 需以本公司的完整报告为准, 本公司接受客户的后续问询 本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格 本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料, 本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证, 不保证其中的信息已做最新变更, 也不保证相关的建议不会发生任何变更 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可能会波动 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 报告中的内容和意见仅供参考, 在任何情况下, 本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价 本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责 本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行 财务顾问或者金融产品等服务 本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务 风险提示 市场有风险, 投资需谨慎 投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素, 亦不应认为本报告可以取代自己 的判断 在决定投资前, 如有需要, 投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策 在任何情况下, 本报告 中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议 投资者务必注意, 其据此做出的任何投资决策与本公司 国海证券研究所 请务必阅读本页免责条款部分
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