2018 年 8 月 23 日深天马 A(000050.SZ) 电子行业 上半年业绩保持快速增长,OLED 与 LTPS 增强长期发展动力 深天马 A(000050.SZ)2018 年中报点评 公司简报 买入 ( 维持 ) 当前价 / 目标价 :11.59/22.88 元 目标期限 :6 个月 分析师 杨明辉 ( 执业证书编号 :S0930518010002) 0755-23945524 yangmh@ebscn.com 黄浩阳 ( 执业证书编号 :S0930518030001) 021-22167203 huanghaoyang@ebscn.com 联系人 王经纬 0755-23945524 wangjingwei@ebscn.com 市场数据 总股本 ( 亿股 ): 20.48 总市值 ( 亿元 ):237.38 一年最低 / 最高 ( 元 ):10.91/26.24 近 3 月换手率 :53.76% 股价表现 ( 一年 ) 3 13% -5% -23% -4 07-17 10-17 01-18 04-18 收益表现 深天马 A 沪深 300 % 一个月三个月十二个月 相对 -14.11-17.65-35.63 绝对 -19.41-32.97-47.47 资料来源 :Wind 相关研报 Q1 业绩稳健增长, 优质资产注入增强长期发展动力 深天马 A(000050.SZ) 一季报点评报告 2018-04-20 事件 : 公司发布 2018 年半年报, 公司上半年共实现营业收入约 139.7 亿元, 同比增长 47.3; 实现归母净利润约 8.40 亿元, 同比增长 10.26%; 实现扣非 后的归母净利润约 3.47 亿元, 同比增长 52.55% ( 以上数据均已追溯调整收购的厦门天马数据 ) 点评 : 上半年业绩保持快速增长, 经营效率进一步提升 公司上半年营收同比增长 47.3, 继续保持着快速增长, 主要是因为厦门天马 G6 项目在 2017 年下半年投产后保持满产满销, 同时公司产品结构进 一步改善 公司上半年毛利率为 15.22%, 同比下降 6.93pct, 一方面由于原材料涨价, 另一方面也因为部分领域受新进入者采取低价策略而导致产品价格下跌 公司上半年销售费用率为 1.67%, 同比下降 0.38pct, 管理费用率为 6.98%, 同比下降 4.24 pct, 表明公司的销售和管理效率均进一步提升 上半年财务费用率为 2.79%, 同比上升 0.50 个百分点, 主要因为公司的借款增加, 同时厦门天马 G6 项目在 2017 年下半年转固使借款费用停止资本化 天马武汉 G6 OLED 产线量产, 深天马引领国产 OLED 产业崛起 公司 6 月 8 日在武汉召开天马第 6 代 OLED 产线量产仪式 公司武汉 G6 OLED 产线正式量产, 并向品牌大客户出货 在三星 苹果手机纷纷搭载 AMOLED 面板的趋势下, 全球各大手机厂商 均瞄准了 AMOLED 的应用, 预计将大规模地跟进 AMOLED 在手机应用的步伐 此外, 电视 可穿戴等电子产品对 AMOLED 面板的需求与日俱增 而在供给端, 深天马等国产厂商则在大幅缩小与韩国同行的技术差距, 并 引领国产 OLED 产业的崛起 此前 OLED 面板产能基本掌握在三星 LG 夏普等日韩厂商手中 随着京东方成都 6 代柔性 AMOLED 产线 天马武汉第 6 代 OLED 生产线 武汉华星光电第 6 代柔性 OLED 产线 (t4 项目 ) 等中国力量的陆续投产, 中国企业开始进入全球 OLED 产业的第一梯队 深天马已布局 OLED 技术多年, 积累了丰富的制程经验 早在 2010 年, 公司就在上海投建了国内第一条 4.5 代 OLED 中试线, 经过多年探索, 成功掌握了关键技术和工艺 公司收购的上海天马有机发光显示技术有限公司拥有一 条 G5.5 AMOLED 产线, 已经实现量产, 还有一条 G5.5 扩产线已具备量产能力 在武汉 G6 OLED 产线方面, 目前量产的是第一期 而在量产仪式前的 6 月 1 日, 公司已与武汉东湖新技术开发区管理委员会签订了 关于第 6 代 LTPS AMOLED 生产线二期项目 ( 武汉 ) 合作协议书, 计划增加投资 145 亿元, 扩大第 6 代 AMOLED 产线产能规模 在二期项目建设投产后, 天马武汉 G6 OLED 产线将合计形成 37.5K/ 月的柔性 AMOLED 显示面板产能 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告
完成收购优质资产,LTPS 继续保持领先势头 公司收购的厦门天马拥有设计产能 30K/ 月的 G5.5 G6 产线各一条, 并且经过设备技改和生产效率提升, 面板实际产出量超出原产线设计产能 LTPS( 低温多晶硅 ) 属于高端背板段工艺, 是通过对传统非晶硅 (a-si)tft 基板增加激光处理制程来制造 LTPS 技术稳定性和电流驱动能力 ( 电子迁移率 ) 都更强, 使用几何尺寸更小的电晶体也可提供足够充电能力, 提高面 板开口率, 因此光线穿透的有效面积变大 能耗更低 色彩更艳丽 画质更好 之前全球 LTPS 产能主要在夏普 JDI LGD 手中, 国内 LTPS 产出仍然较少 通过此次收购, 公司已拥有国内领先的 LTPS 产能 除了产能, 公司在技术上也不断创新 例如公司推出的 AA Hole LTPS 全面屏, 可以在屏幕上 角开一个圆孔, 用于放置前置摄像头, 可以完美契合全面屏时代对前置摄像头的要求 盈利预测 估值与评级 公司是全球领先的中小尺寸面板厂商, 拥有技术积累 生产经验和客户资源等多方面优势 在短期, 公司将享受全面屏快速渗透带来的红利 在长 期, 随着武汉天马 G6 OLED 产线的量产, 以及厦门天马和有机发光公司的优质资产收购完成, 公司产品的整体技术水平进一步提升, 有望进一步巩固在中小尺寸市场的竞争力 我们维持公司 2018 2020 年 EPS 分别为 1.04/1.28/1.53 元, 当前股价对应 PE 分别为 11/9/8 倍, 维持 6 个月目标价 22.88 元, 维持 买入 评级 风险提示 : 面板价格下跌超出预期 ; 出现新型显示技术的替代风险 业绩预测和估值指标 指标 营业收入 ( 百万元 ) 10,737 14,013 25,431 31,492 36,802 营业收入增长率 1.96% 30.51% 81.49% 23.84% 16.86% 净利润 ( 百万元 ) 569 807 2,137 2,624 3,125 净利润增长率 2.61% 41.82% 164.7 22.81% 19.09% EPS( 元 ) 0.28 0.58 1.04 1.28 1.53 ROE( 归属母公司 )( 摊薄 ) 4.14% 5.58% 7.88% 8.91% 9.7 P/E 42 20 11 9 8 P/B 1.7 1.6 0.9 0.8 0.7 资料来源 :Wind, 光大证券研究所预测, 股价时间为 2018 年 8 月 22 日 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告
25% 2 15% 1 5% 4000 3000 2000 1000 0 40000 30000 20000 10000 0 12% 1 8% 6% 4% 2% 利润率 毛利率 EBIT 率 销售净利率 净利润 _ 增长率 20 15 10 5 净利润增长率销售收入 _ 增长率 10 8 6 4 2 销售收入增长率资本回报率 ROE ROA ROIC WACC 利润表 ( 百万元 ) 营业收入 10,737 14,013 25,431 31,492 36,802 营业成本 8,570 11,091 19,836 24,564 28,706 折旧和摊销 1,145 1,064 1,540 2,200 2,837 营业税费 48 65 76 94 110 销售费用 343 398 509 630 736 管理费用 1,457 1,563 2,365 3,023 3,423 财务费用 -137 227 164 279 374 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 8-38 10 10 10 营业利润 356 884 2,352 2,891 3,445 利润总额 693 892 2,362 2,901 3,455 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 569 807 2,137 2,624 3,125 资产负债表 ( 百万元 ) 总资产 21,679 29,652 47,382 58,514 68,311 流动资产 9,387 11,260 22,483 28,33 33,457 货币资金 4,463 4,290 8,901 11,022 12,881 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 1,967 3,330 5,761 7,135 8,338 应收票据 1,339 675 1,225 1,517 1,773 其他应收款 139 351 636 787 920 存货 1,082 1,603 2,626 3,312 3,912 可供出售投资 0 0 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 330 313 313 313 313 固定资产 6,268 6,622 13,580 19,544 24,622 无形资产 1,045 1,019 968 920 874 总负债 7,920 15,177 20,259 29,067 36,097 无息负债 6,362 8,227 12,854 15,651 18,071 有息负债 1,559 6,950 7,405 13,416 18,026 股东权益 13,759 14,475 27,123 29,447 32,214 股本 1,401 1,401 2,048 2,08 2,048 公积金 11,497 11,502 21,678 21,940 22,253 未分配利润 939 1,657 3,482 5,544 7,998 少数股东权益 0 0 0 0 0 现金流量表 ( 百万元 ) 经营活动现金流 981 1,921 1,722 4,118 5,417 净利润 569 807 2,137 2,624 3,125 折旧摊销 1,145 1,064 1,540 2,200 2,837 净营运资金增加 83 1,349 6,098 3,110 2,759 其他 -1,616-1,298-8,052-3,816-3,304 投资活动产生现金流 -3,042-7,332-8,028-7,490-7,490 净资本支出 -3,031-7,350-7,500-7,500-7,500 长期投资变化 330 313 0 0 0 其他资产变化 -342-296 -528 10 10 融资活动现金流 -955 5,182 10,917 5,493 3,931 股本变化 0 0 67 0 0 债务净变化 -567 5,391 455 6,011 4,610 无息负债变化 107 1,866 4,626 2,797 2,420 净现金流 -2,875-302 4,611 2,122 1,858 资料来源 :Wind, 光大证券研究所预测 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告
关键指标 成长能力 (%YoY) 收入增长率 1.96% 30.51% 81.49% 23.84% 16.86% 净利润增长率 2.61% 41.82% 164.7 22.81% 19.09% EBITDA 增长率 -2.54% 24.85% 139.13% 32.46% 24.0 EBIT 增长率 938.38% 198.34% 298.93% 26.07% 20.55% 估值指标 PE 42 20 11 9 8 PB 2 2 1 1 1 EV/EBITDA 12 14 8 7 6 EV/EBIT 79 37 12 12 11 EV/NOPLAT 97 41 14 13 12 EV/Sales 2 2 1 1 1 EV/IC 1 1 1 1 1 盈利能力 (%) 毛利率 20.18% 20.85% 22.0 22.0 22.0 EBITDA 率 12.62% 12.08% 15.91% 17.02% 18.06% EBIT 率 1.96% 4.48% 9.86% 10.03% 10.35% 税前净利润率 6.46% 6.37% 9.29% 9.21% 9.39% 税后净利润率 ( 归属母公司 ) 5.3 5.76% 8.4 8.33% 8.49% ROA 2.63% 2.72% 4.51% 4.48% 4.57% ROE( 归属母公司 )( 摊薄 ) 4.14% 5.58% 7.88% 8.91% 9.7 经营性 ROIC 1.21% 2.62% 6.63% 6.72% 6.9 偿债能力流动比率 1.74 1.10 1.78 1.50 1.43 速动比率 1.54 0.95 1.57 1.32 1.26 归属母公司权益 / 有息债务 8.83 2.08 3.66 2.19 1.79 有形资产 / 有息债务 12.89 4.04 6.19 4.25 3.71 每股指标 ( 按最新预测年度股本计算历史数据 ) EPS 0.28 0.58 1.04 1.28 1.53 每股红利 0.04 0.05 0.15 0.17 0.20 每股经营现金流 0.48 0.94 0.84 2.01 2.64 每股自由现金流 (FCFF) -1.22-3.32-4.71-2.70-1.93 每股净资产 6.72 7.07 13.24 14.38 15.73 每股销售收入 5.24 6.84 12.42 15.38 17.97 资料来源 :Wind, 光大证券研究所预测 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告
行业及公司评级体系 评级 说明 行 买入 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15% 以上 ; 业 增持 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5% 至 15%; 及 中性 未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差 -5% 至 5%; 公 减持 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5% 至 15%; 司 卖出 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15% 以上 ; 评因无法获取必要的资料, 或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件, 或者其他原因, 致使无法给出明确的级无评级投资评级 基准指数说明 :A 股主板基准为沪深 300 指数 ; 中小盘基准为中小板指 ; 创业板基准为创业板指 ; 新三板基准为新三板指数 ; 港 股基准指数为恒生指数 分析 估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设, 不同假设可能导致分析结果出现重大不同 本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性, 估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉的职业态度 专业审慎的研究方法, 使用合法合规的信息, 独立 客观地出具本报告, 并对本报告的内容和观点负责 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证, 本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点 负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性 客户的反馈 竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益 所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与, 不与, 也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系 特别声明 光大证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 创建于 1996 年, 系由中国光大 ( 集团 ) 总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司, 是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一 根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可, 光大证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务 本公司经营范围 : 证券经纪 ; 证券投资咨询 ; 与证券交易 证券投资活动有关的财务顾问 ; 证券承销与保荐 ; 证券自营 ; 为期货公司提供中间介绍业务 ; 证券投资基金代销 ; 融资融券业务 ; 中国证监会批准的其他业务 此外, 公司还通过全资或控股子公司开展资产管理 直接投资 期货 基金管理以及香港证券业务 本证券研究报告由光大证券股份有限公司研究所 ( 以下简称 光大证券研究所 ) 编写, 以合法获得的我们相信为可靠 准确 完整的信息为基础, 但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性 光大证券研究所可能将不时补充 修订或更新有关信息, 但不保证及时发布该等更新 本报告中的资料 意见 预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断, 可能需随时进行调整且不予通知 报告中的信息或所表达的意见不构成任何投资 法律 会计或税务方面的最终操作建议, 本公司不就任何人依据报告中的内容而最终操作建议做出任何形式的保证和承诺 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议 客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险 本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的 财务状况以及特定需求 投资者应当充分考虑自身特定状况, 并完整理解和使用本报告内容, 不应视本报告为做出投资决策的唯一因素 对依据或者使用本报告所造成的一切后果, 本公司及作者均不承担任何法律责任 不同时期, 本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息 建议及预测不一致的报告 本公司的销售人员 交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略 本公司的资产管理部 自营部门以及其他投资业务部门可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策 本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险, 在做出投资决策前, 建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择 在法律允许的情况下, 本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易, 也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行 财务顾问或金融产品等相关服务 投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突, 勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发, 仅供本公司的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 本报告仅向特定客户传送, 未经本公司书面授权, 本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝 复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用 所有本报告中使用的商标 服务标记及标记均为本公司的商标 服务标记及标记 如欲引用或转载本文内容, 务必联络本公司并获得许可, 并需注明出处为光大证券研究所, 且不得对本文进行有悖原意的引用和删改 万得资讯 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告
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