一景尚旅业公司概况及行业背景 1. 景尚旅业公司概况公司是一家提供互联网旅游服务酒店旅游景区投资与管理等旅游服务的综合性旅游投资控股型公司, 通过产业链整合, 实现了旅游全产业链闭环公司提供的旅游服务涵盖了旅游产业链的主要环节, 依托丰富的旅游上游资源行业内领先的产品研发和专业运作能力广

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翊甄
7 years ago
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1 日期 : 行业 : 新三板刘丽 liuli@shzq.com 执业证书编号 : S 基本数据 ( 最新 ) 报告日股价 ( 元 ) mth A 股价格区间 ( 元 ) 总股本 ( 百万股 ) 无限售 A 股 / 总股本 59.94% 流通市值 ( 百万元 ) 每股净资产 ( 元 ) 4.98 PBR(X) 2.27 主要股东 (2015Y) 常州景尚投资管理有限公司 21.07% 常州景春投资管理中心 12.05% 孙晓东 11.30% 收入结构 (2015Y) 旅行社业务 76.10% 住宿和餐饮 19.85% 旅游客运 1.99% 旅游区业务 1.67% 报告编号 :LL16-XSB03 景尚旅业 (830944) 证券研究报告 / 公司研究三板公司报告 / 三板研究报告产业链较为完善的区域旅游企业投资要点 : 区域性综合旅游服务企业, 旅游产业链逐步完善公司是一家提供互联网旅游服务酒店旅游景区投资与管理等旅游服务的综合性旅游投资控股型公司公司 2014 年挂牌时主营收入来自于旅行社业务票务代理以及旅游区开发经营公司旅行社业务包括国内游出境游和入境游 ; 公司开发经营的旅游区为浙西凉源峡漂流旅游区 2015 年公司以恐龙为主题的度假酒店正式投入运营且并购了旅游客运业务, 逐步完善了其旅游产业链公司专注于线上线下 O2O 批零一体化商业模式, 在零售业务上具有优势, 并在此基础上拓展批发业务, 形成了目前在长三角地区市场上的领先地位旅游资源并购整合仍会继续公司明确了两个发展方向即互联网旅游和轻资产微度假产业公司未来将继续以旅游业务为核心, 快速拓展市场, 倾力打造出境游全产业链服务运营商 ; 寻求旅游与其它业务结合发展的机会公司 2016 年 1 月 14 日起因筹划重大资产重组事项暂停转让, 本拟筹划收购杭州浙西大峡谷旅游股份有限公司 51% 以上股权收购杭州临安青山湖新鑫水上游乐有限公司和杭州临安青山湖假日之旅有限公司各 51% 以上股权 ; 后因交易双方未能在部分重大条款上达成一致意见而终止由于公司的既定战略为继续通过产业并购等方式实现资源共享, 可判断其在旅游资源上的并购整合未来仍会延续盈利预测及估值公司于 2014 年 8 月 29 日在新三板挂牌,2015 年 5 月 5 日起, 公司股票由协议转让方式变更为做市转让方式 2015 年公司通过新三板三次定向增发, 融资额合计亿元, 三次的增发价格分别为 6 元 6 元 12 元我们初步预测 2016 年公司营业收入和归属于挂牌公司股东的净利润增速分别为 29.06% 和 33.65%, 每股收益为 0.43 元, 对应停牌前价格的动态市盈率为倍 ; 与主板旅行社相关公司比较, 其估值高于中国国旅, 低于其他三家, 尤其低于专注出境游的旅游公司凯撒旅游和众信旅游数据预测与估值 : 至 12 月 31 日 (. 百万元 ) 2013A 2014A 2015A 2016E 营业收入年增长率 5.89% 46.00% 65.08% 29.06% 归属于母公司的净利润年增长率 % % % 33.65% 每股收益 ( 元 ) 资料来源 : 上海证券研究所重要提示 : 请务必阅读尾页分析师承诺公司业务资格说明和免责条款 1

2 一景尚旅业公司概况及行业背景 1. 景尚旅业公司概况公司是一家提供互联网旅游服务酒店旅游景区投资与管理等旅游服务的综合性旅游投资控股型公司, 通过产业链整合, 实现了旅游全产业链闭环公司提供的旅游服务涵盖了旅游产业链的主要环节, 依托丰富的旅游上游资源行业内领先的产品研发和专业运作能力广泛的线上及线下销售渠道以及较强的旅游目的地服务和运营能力, 高效地将产品采购研发管理推广服务与自身销售网络相结合公司专注于线上线下 O2O 批零一体化商业模式, 拥有良好的上游资源控制能力, 能有效进行资源整合, 具有较高的旅游综合团队运作能力, 公司在零售业务上具有优势, 并在此基础上拓展批发业务, 形成了目前在长三角地区市场上的领先地位图 1 景尚旅业公司架构资料来源 : 公司官网公司 2014 年挂牌时主营收入来自于旅行社业务票务代理以及旅游区开发经营公司旅行社业务包括国内游出境游和入境游 ; 票务代理主要为客户提供国内国际机票订房及相关旅游服务 ; 公司开发经营的旅游区为浙西凉源峡漂流旅游区, 位于浙江省杭州市 2015 年公司以恐龙为主题的度假酒店正式投入运营且并购了旅游客运业务, 逐步完善了其旅游产业链公司旅行社的盈利模式由传统的旅行社服务 2

3 向线上线下相结合转型升级, 通过提供多渠道的旅游服务取得收入 ; 公司酒店经营专注于依附于景区的主题酒店的开发与管理, 以特色产品吸引顾客 ; 景区开发业务主要为漂流滑雪等特色项目公司业务专注于细分市场的开拓, 形成自己的特色优势, 通过上下产业链的协同发展效应形成闭环, 提升竞争力图 1 景尚旅业营业收入结构 ( Y) 图 2 景尚旅业营业收入结构 (2015Y) 100% 80% 60% 40% 20% 0% 2012Y 2013Y 2014Y 2015Y 旅行社业务住宿和餐饮旅游客运旅游区业务航空票务代理业务其他业务航空票务代理业务, 0.21% 旅游客运, 1.99% 旅游区业务, 1.67% 住宿和餐饮, 19.85% 旅行社业务, 76.10% 其他业务, 0.17% 数据来源 : 公司公告上海证券研究所数据来源 : 公司公告上海证券研究所表 1 景尚旅业子公司及联合营企业概况 (2015 年报 ) 子公司名称业务性质持股比例 (%) 直接间接常州春秋国际旅行社有限公司旅行社江苏景尚国际旅行社有限公司旅行社常州春秋航空服务有限公司票务代理临安市景尚旅游开发有限公司景点漂流常州浩瀚国际旅行社有限公司旅行社江苏景尚旅游管理有限公司旅游开发江苏景尚旅游网络科技有限公司电子商务平台开发常州旅游发展有限公司旅游运输浙江安吉北纬旅游发展有限公司旅游开发常州空巴通有限公司运输服务常州长城国际旅行社有限公司旅游运输联营企业常州广电景尚旅游文化产业有限公司常州快点旅游网络科技有限公司数据来源 : 公司年报 2. 公司所处的行业情况及公司的地位公司所从事的业务属于旅游服务业近年来, 我国的旅游业呈现良好的发展态势 2015 年国内游客 40 亿人次, 增长 10.5%, 国内旅游收入 34,195 亿元, 增长 13.1%; 出境旅游人数达到 1.2 亿人次, 旅游花费

4 亿美元, 分别增长 12.0% 和 16.7% 2015 年全年完成旅游投资亿元, 同比增长 42%, 持续强劲增长, 并在历史上首次突破了万亿元大关从发展趋势上看, 我们认为有两大趋势值得关注, 即旅游 + 互联网和旅游消费向休闲度假的升级首先, 旅游与互联网的融合发展已成为不可阻挡的时代潮流根据艾瑞咨询的数据,2015 年中国在线旅游市场交易规模超过 4000 亿元, 同比增长 37.5% 在国内消费者旅游消费由观光游升级为休闲度假游以及旅游预订逐步在线化移动化的利好推动下, 在线度假旅游预订市场仍具有较大发展潜力 ; 并且伴随着在线交通住宿预订市场的大局初定, 未来在线旅游市场的争夺将会转移至度假旅游领域未来无论是线上企业抑或是线下企业都将充分发挥资本优势, 加强渠道以及资源端的控制提升服务体验, 实现旅游领域与互联网的深度融合其次, 休闲旅游业替代以往的观光旅游业以蓬勃发展之势崛起, 旅游消费渐成生活方式根据行业一般发展规律, 当人均 GDP 达到 1000 美元时, 观光游进入快速发展阶段 ; 达到 2000 美元时, 休闲游骤升 ; 达到 3000 美元时, 旅游需求爆发式增长, 度假游渐旺 ; 人均 GDP 超过 5000 美元后, 将进入成熟的休闲度假经济时代 2014 年我国人均 GDP 约为元, 折合约 7485 美元, 人均 GDP 早已超过公认的旅游业爆发增长阶段的起点 3000 美元 ; 以省市自治区划分, 各地的人均 GDP 均已超过 3000 美元但由于国内各区域经济发展状况不一, 各区域居民所处的旅游消费阶段也各异天津北京上海江苏浙江内蒙古辽宁福建广东等省市已越过美元, 而排在后面的贵州甘肃云南西藏等地区人均 GDP 则在美元之间, 因此在欠发达地区居民刚刚开始进入旅游消费快速增长期时, 发达地区的居民已进入休闲度假时代随着城镇化的持续推进以及收入增长之后的消费渐次升级, 农村居民的旅游消费水平将向城镇居民靠拢, 而城镇居民的旅游消费也将向国际化水平靠拢随着带薪休假制度的落实, 旅游消费者闲暇时间增加, 再加上旅游成为一种生活方式的风潮, 集中休假时的长途低频的出境游以及平日周末短途高频的周边游将成为休闲度假旅游中增长较快的两个子领域在国家政策持续扶持鼓励国民旅游消费渐次升级新兴信息技术助力腾飞资本力量推动纵深发展创业创新等多重利好因素的共振下, 旅游业内部结构在持续发生变化, 中国休闲旅游业正焕发蓬勃新生机公司主营收入最大一部分来自于旅行社业务我国旅行社数量众多竞争激烈, 行业集中度不高, 规模参差不齐从全国范围看, 公司竞争对手主要包括中青旅中国国旅众信旅游等公司未入选国家旅游局最新公布的 2014 年度全国旅行社百强名单中青旅中国国旅众信旅游都排在前十名以内, 公司与国内这些上市旅行社在规模市 4

5 场知名度上存在一定差距公司主要在常州地区经营, 主要竞争对手为常州国旅常州青旅等,2013 年江苏景尚旅业集团股份有限公司常州市场占有率为 26.93%, 在常州本地旅游行业排名第 2 3. 公司主要竞争优势专业运作优势通过多年经营, 公司已经具备了良好的旅游资源控制产品研发和综合团队运作能力, 形成了专业运作优势主要表现在公司已经掌握了大量的旅游资源, 形成了具有全面和差异优势的产品线, 培育了坚实的客户基础, 公司现有业务能够相互协作, 互联网旅游电子商务已初具规模, 树立了行业中的良好品牌形象资源控制及成本优势凭借多年来在旅游市场形成的规模优势和对远期销售的预测能力, 公司对机票等旅游交通境外地接酒店餐饮等上游资源实行集中采购, 并通过对市场热点及走向的专业判断和准确把握, 与航空公司等上游资源供应商签订机票酒店等资源预订协议, 既保证了在旅游旺季对资源的有效控制, 又保证了在旅游淡季能取得最低的价格, 形成了资源控制及成本优势客户优势公司已经建立了专业的客服团队, 开设 24 小时服务热线, 便于游客随时进行咨询和反映问题利用网络技术, 根据质访工作的特点, 建立了质量回访跟踪系统, 质访人员对每个团队和散客都进行途中和回团后两次回访, 根据游客反馈对全陪地陪用餐住宿行程车况进行打分, 从而达到监控全程的服务质量, 具有了线上营销和线下实体营销的雏形二公司股权结构及业务分析 1 公司股权结构简况公司当前总股本为 6,550 万股, 控股股东为常州景尚投资管理有限公司, 持有公司 21.07% 的股份 ; 实际控制人为公司董事长孙晓东, 孙晓东直接持有公司 11.30% 的股份, 同时通过景尚投资和景春投资间接持有公司股份公司前两大股东景尚投资和景春投资为公司高管及员工持股平台表 2 景尚旅业前十大股东 (2015Y) 排名股东名称持股数量 ( 股 ) 占总股本比例 (%) 1 常州景尚投资管理有限公司 13,800, 常州景春投资管理中心 ( 有限合伙 ) 7,895, 孙晓东 7,400, 常州公路运输集团有限公司 5,500,

6 5 钱丹 2,700, 中信证券股份有限公司做市专用证券帐户 2,448, 李国 2,293, 袁诚文 2,000, 常州常运出租汽车有限公司 2,000, 杨振明 1,400, 合计 47,436, 数据来源 : 公司年报 2 公司未来发展规划公司明确了两个发展方向即互联网旅游和轻资产微度假产业公司未来将继续以旅游业务为核心, 快速拓展市场, 倾力打造出境游全产业链服务运营商 ; 寻求旅游与其它业务结合发展的机会旅游业方面, 公司将牢牢抓住我国出境旅游高速发展的战略契机, 继续加大全球运营网络布局力度, 构建以高品质产品为核心, 高度信息化和国际化的线上线下一体化的营销及服务网络, 与此同时, 持续挖掘和掌控上游旅游资源, 结合航空互联网金融等领域实现跨界创新, 丰富产品结构, 以满足不断升级的旅游消费需求继续通过产业并购, 实现旅行社 + 客运 + 酒店 + 景区的资源共享优势互补公司 2016 年 1 月 14 日起因筹划重大资产重组事项暂停转让, 本拟筹划收购杭州浙西大峡谷旅游股份有限公司 51% 以上股权收购杭州临安青山湖新鑫水上游乐有限公司和杭州临安青山湖假日之旅有限公司各 51% 以上股权 ; 后因交易双方未能在部分重大条款上达成一致意见而终止由于公司的既定战略为继续通过产业并购等方式实现资源共享, 可判断其在旅游资源上的并购整合未来仍会延续三公司财务状况及盈利预测 1 公司收入净利润近两年实现快速增长公司 2013 年 2014 年 2015 年实现营业收入分别为 1.43 亿元 2.08 亿元和 3.44 亿元, 同比增长率分别为 5.89% 46.00% 和 65.08%;2013 年 2014 年 2015 年实现净利润分别为 224 万元 935 万元和 2097 万元, 同比增长率分别为 % % 和 % 近两年公司营业收入和归属净利润实现快速增长 2 业绩预测我们初步预测 2016 年公司营业收入和归属于挂牌公司股东的净利润增速分别为 29.06% 和 33.65%, 每股收益为 0.43 元四主要风险因素市场竞争加剧风险 6

7 近年来, 我国旅游业快速发展, 产业规模不断扩大, 产业体系日趋完善, 已成为我国第三产业中的重要支柱产业由于旅游业资源消耗低行业进入壁垒低投入资金少综合效益好, 因此经营旅游行业的企业数量众多, 且有不断增加趋势国家政策对旅游业持续扶持, 将大大推动我国旅游市场的开放和发展, 在为旅游行业企业带来新的发展机会的同时, 也将会促使更多的企业和资本进入旅游行业, 加剧旅游行业的竞争服务质量控制风险旅游业具有直接面向游客的特征, 由于客观环境的多变性不同游客的偏好不同以及不同带队领队自身素质和能力的不同等多种因素的影响, 对公司是否能够有效地保证服务质量持续不断地提升服务水平快速有效地解决纠纷都存在一定风险不可抗力风险旅游业对台风地震疫情等重大自然灾害的反应较为敏感, 重大疾病的传播及蔓延会严重影响居民外出旅游的意愿, 减少居民的旅游需求, 从而对旅游类企业的经营业绩产生不利影响其他重大自然灾害也有可能对公司的正常经营活动产生不利影响五估值及定价分析公司于 2014 年 8 月 29 日在新三板挂牌, 主办券商为西部证券, 目前公司总股本 6550 万股 ;2015 年公司通过新三板三次定向增发, 融资额合计亿元, 三次的增发价格分别为 6 元 6 元 12 元 2015 年 5 月 5 日起, 公司股票由协议转让方式变更为做市转让方式表 3 景尚旅业增发情况 ( Y) 公告日期发行股本 ( 万股 ) 募集资金 ( 万元 ) 增发价格 ( 元 / 股 ) 增发后 PE ,000 12, X ,000 12, X , X , X 数据来源 : 公司公告上海证券研究所按我们预估 2016 年每股收益 0.43 元, 公司停牌前价格对应的动态市盈率为倍 ; 与主板旅行社相关公司比较, 高于中国国旅, 低于其他三家, 尤其低于专注出境游的旅游公司凯撒旅游和众信旅游表 4 主板旅行社相关公司相对估值概览公司名称股票代码股价 EPS PE 14A 15A 16E 14X 15X 16X PB 凯撒旅游 SZ 众信旅游 SZ

8 中国国旅 SH 中青旅 SH 均值数据来源 : 上海证券研究所附表附表 5 景尚旅业损益简表及预测 ( 单位 : 百万元人民币 ) 指标名称 2013A 2014A 2015A 2016E 营业收入营业成本营业税金及附加销售费用管理费用财务费用资产减值损失投资净收益营业利润加 : 营业外收入减 : 营业外支出利润总额减 : 所得税净利润减 : 少数股东损益归属于母公司所有者的净利润摊薄每股收益 ( 元 ) 资料来源 :Wind 上海证券研究所 8

9 分析师承诺分析师刘丽本人以勤勉尽责的职业态度, 独立客观地出具本报告本报告依据公开的信息来源, 力求清晰准确地反映分析师的研究观点此外, 本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关公司业务资格说明本公司具备证券投资咨询业务资格投资评级体系与评级定义股票投资评级 : 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及 ( 或 ) 估值预期以报告日起 6 个月内公司股价相对于同期市场基准沪深 300 指数表现的看法投资评级定义增持股价表现将强于基准指数 20% 以上谨慎增持股价表现将强于基准指数 10% 以上中性股价表现将介于基准指数 ±10% 之间减持股价表现将弱于基准指数 10% 以上行业投资评级 : 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及 ( 或 ) 估值对所研究行业以报告日起 12 个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准沪深 300 指数表现的看法投资评级定义增持行业基本面看好, 行业指数将强于基准指数 5% 中性行业基本面稳定, 行业指数将介于基准指数 ±5% 减持行业基本面看淡, 行业指数将弱于基准指数 5% 投资评级说明 : 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准, 投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异本评级体系采用的是相对评级体系投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况投资者应阅读整篇报告, 以获取比较完整的观点与信息, 投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断免责条款本报告中的信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性及完整性不做任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更报告中的信息和意见仅供参考, 并不构成对所述证券买卖的出价或询价我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责在法律允许的情况下, 我公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告仅向特定客户传送, 版权归上海证券有限责任公司所有未获得上海证券有限责任公司事先书面授权, 任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布复制引用或转载上海证券有限责任公司对于上述投资评级体系与评级定义和免责条款具有修改权和最终解释权 9

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