目录 1. 低价药目录或是药品价格管理的改革风向标药品管理由计划到市场的演变低价药的出台不是简单的解决药品短缺低价药出台背景的再回顾 : 主动变革从低价药望向更深处低价药或只是改革的开始

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宥料戈
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1 28928 股票研究行业专题研究证券研究报告药品价格政策正在起变化丁丹 ( 分析师 ) 胡博新 ( 分析师 ) dingdan@gtjas.com 证书编号 S 本报告导读 : huboxin@gtjas.com S 从 2014 年的低价药说起 2014 年发改委陆续出台药价政策改革文件, 尤其是低价药和非公立医院服务价格放开政策的出台, 可能预示着药品价格政策正在发生变化即, 加大市场化改革力度摘要 : 低价药目录的出台是发改委的主动变革行为 2014 年 5 月国家发改委公布低价药清单, 本次低价药清单的出台是发改委的一次主动变革行为, 并非简单的仅仅为了解决那实际很少部分药品的短缺问题, 我们认为低价药目录的制定体现了政府层面在定价上逐步尊重市场机制, 而非过去药品只降不升的单边调整国家药品价格政策正在发生变化 : 更多引入市场化机制 2014 年 2 月发改委向各省发文征求放开医保目录外的物质专利药品医保目录中的低价药品目录通用名下不予以报销的药品剂型目录中 OTC 药品以及非公立医院的医疗服务价格 ;4 月和 5 月发改委发文放开低价药品和非公立医院的医疗服务价格, 同时江西 4 月份施行 OTC 药品价格放开 ;7 月, 发改委再次发文征求意见, 此次范围在 2 月份基础上, 增加医保目录外的血液制品国家统一收购的计生药具和国家免疫规划疫苗我们认为这一系列动作, 可能意味着国家的药品价格政策正在发生变化 : 即, 加大市场化改革力度药品价格政策思路调整与宏观背景一致从 2013 年新一届政府上任以来, 有关部门开展了多项职能转变的改革, 目前医药价格调整的思路来看, 基本和发改委整体改革的节奏和思路是一致的, 核心策略是凡是市场能有效调节的, 就让市场自我调节, 在这一背景下, 我们认为未来价格管理策略和思路将会更加多元化, 对于消耗医保基金较多的药品, 依然是物价部门的重点关照对象, 但是市场的自我调节机制引入也会是重要内容部分细分领域企业望在价格管理机制改革后受益未来在发改委将陆续将部分板块药品价格管理机制放开市场化实现企业自主定价背景下, 部分有提价能力 ( 供给端较为强势 ) 和提价基础 ( 符合政策要求, 支付方能承受 ) 的产品将有望迎来新的机会, 即使在医保控费大背景下, 优势品种也有望在招标中强化价格优势, 维持行业增持评级按照定价范围, 预计 OTC 及部分血液制品一类疫苗物质专利计生药具等几个细分领域有望成为价格管制改革的新试点, 相关公司恒瑞医药 ( 拥有多项物质专利 ) 天坛生物 ( 一类疫苗生产商 ) 华兰生物 ( 血液制品生厂商 ) 一心堂 ( 零售药店企业 ) 等有望受益其中我们目前已给与增持评级的是恒瑞医药, 目标价 39 元风险提示 : 放开政策推进执行低于预期 ; 政策落地受阻评级 : 细分行业评级中成药化学药制剂生物制药医药商业相关报告上次评级 : 增持增持增持增持增持增持医药 : 国药系有望成为国企改革排头兵医药 : 聚焦业绩确定性成长医药 : 民营医疗发展的机遇与挑战医药 : 短期主题行情之后需关注业绩成长医药 : 寻找逆生长公司医药请务必阅读正文之后的免责条款部分

2 目录 1. 低价药目录或是药品价格管理的改革风向标药品管理由计划到市场的演变低价药的出台不是简单的解决药品短缺低价药出台背景的再回顾 : 主动变革从低价药望向更深处低价药或只是改革的开始从发改委定价范围看改革思路价格管制放开, 政策逐步探索落地从政府职能转变的角度看药品价格政策变化受益公司恒瑞医药天坛生物华兰生物仙琚制药一心堂风险提示 :...13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 14

3 1. 低价药目录或是药品价格管理的改革风向标 1.1. 药品管理由计划到市场的演变从 1996 年国家计委发布药品价格管理暂行办法 ( 计价管 (1996)1590 号 ) 到 2014 年低价药和非公立医疗机构医疗服务价格放开政策的出台, 中国药品价格的管理思路, 从政府全面控制到基本放开, 再到逐步加强管理, 最后逐步引入市场总共经历了 4 个阶段的演变现有价格体系的基础性政策文件是 2000 年 7 月国家计委出台的关于改革药品价格管理的意见 ( 计价格 (2000)961 号 ), 这份文件对药品价格管理的范围形式和权限做了全面的框定表 1: 中国药品价格管理演变脉络时间重要政策文件重要内容药品价格管理暂行办法 ( 计价管 (1996)1590 号 ) 国家针对药品制定出厂价批发价零售价关于改革药品价格管理的意见 ( 计价格国家限定药品管理的范围形式和权限, 实现最高零售价管 (2000)961 号 ) 理改革药品和医疗服务价格形成的机制 ( 发改价格 [2009]2844 号 ) 2014 关于改进低价药品价格管理有关问题的通知 ( 发改价格 [2014]856 号 ) 数据来源 : 国家发改委, 国泰君安证券研究新医改开始, 国家提出药品价格管理要坚持政府调控和市场调节相结合近 15 年来首次颠覆性的取消最高零售价, 对 533 种药品改由在日均费用标准内的企业根据市场情况进行自主定价 1.2. 低价药的出台不是简单的解决药品短缺 2014 年 5 月国家发改委公布低价药清单, 按照西药日均不超过 3 元, 中成药日均不超过 5 元的标准共纳入 533 个品种, 合计 1154 个剂型表 2: 低价药清单品种独家数量占比中药西药品种数量独家品种 36 8 比例 14.40% 2.83% 数据来源 : 国家发改委, 国泰君安证券研究先抛开低价药本身筛选的标准是否科学, 也先不管后期如何与招标对接我们认为低价药并不是政府单纯为解决那部分少数药品的短缺而提出的低价药清单的出台所表达的政策含义要远超于此, 我们将通过重新梳理低价药出台的背景来分析这一问题 1.3. 低价药出台背景的再回顾 : 主动变革尽管从最后的效果来看,5 月份低价药的出台是国家发改委在贯彻落实请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 14

4 国务院医改办 4 月份发布的关于做好常用低价药品供应保障工作的意见, 然而我们回顾低价药从提出到出台, 就会发现出台低价药清单是发改委的一次主动变革行为, 卫计委以及其他部门, 甚至医改办都是后期加入的表 3: 低价药清单出台背景时间主导部门事件主要内容发改委下发国家发展改革委关于 2013 年 10 按照日使用费用 ( 即化药 3 元以下, 中成药 5 元以下 ), 发发改委改进低价药品价格管理有关问题月 9 日改委筛选出 890 个品种剂型, 征求地方意见的通知 ( 征求意见稿 ) 2014 年 4 卫计委在洛阳召开全国药政会议卫计委从上而下形成共识, 想缩减低价药清单品种, 防止其卫计委月 8 日讨论低价药问题架空基药 1 改进低价药品价格管理方式, 取消低价药品种最高零售限价, 允许生产经营者自主制定或调整零售价格卫计委发改委等八部门联合发布 2014 年 4 2 对纳入低价药品清单的药品直接挂网, 由医疗机构自行医改办关于做好常用低价药品供应保月 15 日网上交易障工作的意见 3 人保部加快推进医保付费方式改革, 引导优先使用低价药品的积极性 2014 年 5 发布关于改进低价药品价格管理发改委公布低价药清单, 并要求各省在 7 月 1 日前向社会公发改委月 8 日有关问题的通知布其定价范围内的低价药品清单 1 政府办基层医疗卫生机构使用的常用低价药品, 由省级关于做好常用低价药品采购管药品采购机构汇总实行集中采购 2014/6/4 卫计委理工作的通知 2 公立医院使用的常用低价药品, 由医院直接向挂网生产企业采购数据来源 : 国家卫计委, 国家发改委, 国泰君安证券研究低价药清单制定体现出政府层面在定价上逐步尊重市场机制, 扭转了过去药品只降不升的做法事实上, 从 1998 年到 2012 年发改委总共对不同类型药品进行了多达 31 次的价格调整, 其中大部分时候是降价调整我们认为发改委出台低价药清单最核心的思路, 也是经济学最经典的需求定律 : 利用价格调控市场供求, 通过发挥市场本身的调节作用来实现调控的目的表 4: 国家发改委药品降价历程 ( ) 文件名称国家发展改革委关于制定公布 107 种中成药价格的通知国家发展改革委关于降低 24 种抗感染类药品零售价格的通知国家发展改革委办公厅关于印发 18 种药品单独定价方案的通知国家发展改革委关于调整部分计划免疫药品价格的通知国家发展改革委关于降低头孢呋辛等 22 种药品零售价格的通知国家发展改革委关于制定阿霉素等抗肿瘤药品最高零售价格的通知国家发展改革委关于制定青霉素等 99 种抗微生物药品最高零售价格的通知国家发展改革委关于制定华蟾素注射液等 32 种中成药肿瘤用药最高零售价格的通知国家发展改革委关于精氨酸等 354 种药品最高零售价格的通知国家发展改革委关于制定九味羌活颗粒等 278 种中成药内科用药最高零售价格的通知文件编号发改价格 [2003]1236 号发改价格 [2004]881 号发改办价格 [2004]1207 号发改价格 [2005]620 号发改价格 [2005]1762 号发改价格 [2006]890 号发改价格 [2006]1542 号发改价格 [2006]2337 号发改价格 [2006]2989 号发改价格 [2007]312 号请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 14

5 国家发展改革委关于制定追风透骨片等 188 种中成药最高零售价格的通知国家发展改革委关于制定吡喹酮等 260 种药品最高零售价格的通知国家发展改革委关于公布国家基本药物零售指导价格的通知国家发展改革委关于降低头孢曲松等部分药品最高零售价格的通知国家发展改革委关于调整部分抗微生物类和循环系统类药品最高零售价格的通知国家发展改革委关于调整激素调节内分泌类和神经系统类等药品价格及有关问题的通知国家发展改革委关于调整消化类等药品价格及有关问题的通知国家发展改革委关于调整免疫抗肿瘤和血液系统类等药品价格及有关问题的通知国家发展改革委关于调整呼吸解热镇痛和专科特殊用药等药品价格及有关问题的通知数据来源 : 国家发改委, 国泰君安证券研究发改价格 [2007]645 号发改价格 [2007]751 号发改价格 [2009]2489 号发改价格 [2010]2829 号发改价格 [2011]440 号发改价格 [2011]1670 号发改价格 [2012]790 号发改价格 [2012]2938 号发改价格 [2012]4134 号 2. 从低价药望向更深处 2.1. 低价药或只是改革的开始前期市场对于低价药的关注主要集中在未来如何落地的问题, 但回到发改委定价思路发生变化这一主题, 沿着低价药, 我们可以追溯到另一问题, 即低价药政策是一过性的, 还是未来药价管理改革整体思路的一部分? 2014 年 2 月发改委向各省发文就拟放开部分药品定价权的征求意见, 征求意见稿提出对于医保目录外的物质专利药品医保目录中的低价药品目录通用名下不予以报销的药品剂型目录中 OTC 药品以及非公立医院的医疗服务价格等价格给予放开, 实行市场调节从后期政策走势来看, 意见稿的各部分内容都逐步得以实现随后的几个月中, 国家和部分省份发改委进一步的价格改革动作包括 : 2014 年 4 月 1 日, 江西省发改委发文放开省管的全部 601 种 OTC 药品的价格价格放开后, 价格部门不再制定最高零售价, 由药品生产经营企业自主定价 2014 年 4 月 9 日, 发改委等三部门关于非公立医疗机构医疗服务实行市场调节价有关问题的通知 ( 发改价格号 ), 放开非公立医院医疗服务价格 2014 年 5 月 8 日, 发改委发布关于改进低价药品价格管理有关问题的通知, 放开 533 种药品的最高零售价限制, 允许企业在日均费用下自主定价 2104 年 7 月 17 日, 发改委再次下发征求意见稿, 此次价格放开的范围扩大为医保目录外的物质专利药品目录通用名下不予以报销的药品剂型目录中 OTC 药品医保目录外的血液制品国家统一收购的计生药具和国家免疫规划疫苗通过对低价药前后发改委政策的梳理, 我们认为低价药和医疗服务价格不是一过性的政策, 更可能是一个开始, 或将预示着发改委整体政策思路开始出现变化未来应该会有更多类别的药品从政府定价逐步转为市场定价, 而在市场定价的背景下, 部分有提价能力 ( 供给端较为请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 14

6 强势 ) 和提价基础 ( 符合政策要求, 支付方能够承受 ) 的产品将会迎来新的机会 2.2. 从发改委定价范围看改革思路目前的药品价格实现两级管理, 从数量来看, 中央主要负责医保目录中的处方药基本药物和目录外垄断经营的药品, 约 1900 种, 地方主要负责医保目录中的非处方药民族药及地方增补的医药药品, 约 1100 种为了方便我们厘清发改委价格政策调整的思路, 我们对发改委的定价范围按照药品不同类别进行了梳理和划分表 5:2009 版国家医保目录构成甲类乙类合计中成药西药合计数据来源 : 国家发改委, 国泰君安证券研究表 6: 政府药品定价范围 (2014) 板块范围定价形式定价部门 2009 年版国家医保目录的所有药品的处方药剂型最高零售价国家物价部门医保目录药品通用名属于 2009 年国家医保目录的处方药但未列入医保目录的剂型最高零售价国家物价部门非处方药的剂型 ( 包括双跨剂型 ) 最高零售价国家物价部门符合低价药的品种 (533 种 ) 日均费用内自主定价生产经营企业基本药物所有基本药物以通用名进行划分国家物价部门国家统一收购类避孕药具制定出厂 ( 口岸 ) 价格国家物价部门计划免疫药品制定出厂 ( 口岸 ) 价格国家物价部门管制药品麻醉药品和一类精神药品最高出厂价格和最高零售价格国家物价部门制定批发价格零售价格省物价部门专利药品处于中国药品物质专利保护期内的药品最高零售价国家物价部门血液制品医保目录以外的血液制品( 指各种人血浆蛋白制品 ) 最高零售价国家物价部门医院制剂各省药监部门批准的医院制剂各省自定省物价部门民族药和中药饮片各省医保目录所列民族药和中药饮片各省自定省物价部门数据来源 : 国家发改委, 国泰君安证券研究注释 : 蓝色为已经放开通过划分不同的板块, 我们可以看出发改委的价格改革思路是 : 1. 选择数量多, 但是总费用影响小的板块先放开如低价药 2. 选择国家医保基金未报销的板块, 如目录通用名下不予以报销的药品剂型国内物质专利板块 3. 选择目前市场化相对比较成熟的板块放开如 OTC 类药品 4. 选择目前实际开展较少, 且相对独立的板块放开如国内物质专利板块请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 14

7 2.3. 价格管制放开, 政策逐步探索落地各个板块价格政策放开之后, 从企业角度需要关注的是政策如何落地的问题目前低价药在终端推行进展缓慢说明政策落地会比放开本身更为复杂, 尤其是牵涉到不同主导部门的时候但实际上, 除了低价药和通用名在医保目录但不报销的剂型以外,OTC 专利药血液制品统一收购类药品几个板块放开之后, 政策落地都可能相对顺畅 OTC 放开先行者进展顺利在几个板块中, OTC 会是最容易推行的江西从 2 月份提出放开 OTC 的意见,2014 年 4 月份就全面放开 601 种 OTC 最高零售价的限制, 从江西发改委公布的对 30 个重点品种价格变化监测情况来看 5 月份与 3 月 31 日基价相比为 5 跌 1 升 24 平, 整体运行平稳江西的经验表明,OTC 板块是目前市场化比较充分的领域, 放开价格管制不会带来剧烈的变动, 由此也说明 OTC 板块放开的政策落地会比较容易在放开的形式上, 预计将会采取江西方式, 即取消最高零售价, 完全放开, 并进行价格监测表 7: 江西放开 601 种 OTC 药品价格关注国家江西省增补合计西药中成药合计数据来源 : 江西发改委, 国泰君安证券研究专利药品和血液制品数量少, 操作简单目前专利药品和血液制品两个板块涉及到的品种数量其实并不多物质专利药品目前除了恒瑞医药等创新药企业有部分之外, 大部分企业还是集中在仿制, 所以涉及物质专利药品定价的情况少而对于血液制品来看, 医保目录中已经包含有绝大部分已有批文的品种, 所以涉及到的目录外品种数量也相对较少整体来看, 专利药品和血液制品因为涉及的品种数量少, 放开之后影响不会很大, 并且这些产品都不是医保目录内的, 一般不涉及招标的问题, 所以政策落地会相对容易在放开的形式上, 因为涉及品种较少, 预计将会采取医疗服务价格的形式, 即取消限价, 完全放开, 并进行价格监测表 8: 现有国家医保目录已覆盖大部分血液制品产品名称类别目录范围备注人凝血因子 Ⅷ 甲类国家外用冻干人凝血酶甲类国家人血白蛋白乙类国家限抢救和工伤保险狂犬病人免疫球蛋白乙类国家静注人免疫球蛋白 (ph4) 乙类国家限儿童重度病毒感染和工伤保险破伤风人免疫球蛋白乙类国家预防破伤风人免疫球蛋白乙类国家重症感染抢救重症自身免疫性疾病请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 14

8 人凝血酶原复合物乙类国家限手术大出血及肝硬变肝坏死导致的出血人纤维蛋白原乙类国家限低纤维蛋白原血症的抢救乙型肝炎人免疫球蛋白地方乙类安徽省上海组织胺免疫球蛋白地方乙类上海数据来源 : 国家发改委, 药源网, 国泰君安证券研究统一收购类药品涉及品种数量少, 招标采购简洁统一收购类药品主要包括国家免疫规划的疫苗 (14 类,21 个具体品种 ) 以及三类避孕药具 ( 避孕药宫内节育器避孕套 ), 在采购使用上 : 免疫规划疫苗是由各省疾控中心 (CDC) 汇总各省需求, 然后统一对外招标采购使用, 并且最后的使用部分依旧是由各个县的 CDC 来组织开展的, 体系和流程均比较清晰明确表 9: 国家免疫规划疫苗 (14 类,21 个具体品种 ) 药品通用名称药品通用名称重组乙型肝炎疫苗甲型肝炎减毒活疫苗皮内注射用卡介苗甲型肝炎灭活疫苗脊髓灰质炎减毒活疫苗糖丸麻疹腮腺炎风疹三联减毒活疫苗口服脊髓灰质炎减毒活疫苗麻疹风疹联合减毒活疫苗吸附无细胞百白破联合疫苗 A 群 C 群脑膜炎多糖疫苗吸附百白破联合疫苗麻疹腮腺炎联合减毒活疫苗吸附白喉破伤风联合疫苗乙型脑炎减毒活疫苗麻疹减毒活疫苗乙型脑炎灭活疫苗 ( 乙型脑炎纯化疫苗 ) 双价肾综合征出血热纯化疫苗 A 群脑膜炎球菌多糖疫苗皮上划痕人用炭疽活疫苗 A 群 C 群脑膜炎球菌结合疫苗钩端螺旋体疫苗数据来源 : 卫计委, 国泰君安证券研究, 注释 : 蓝色的为非常规疫苗避孕药具的采购使用步骤是, 首先国家卫计委每年公布计划生育避孕药具政府采购目录, 目录中会产品类别及对应采购企业加以明确, 而后各省卫计委根据目录范围进行招标采购表 10: 计划生育避孕药具政府采购目录 (2014 版 ) 类别小类品种 I. 避孕药 1 复方左炔诺孕酮片( 左炔诺孕酮 0.15mg 炔雌醇 0.03mg) 2 复方炔诺酮片( 炔诺酮 0.6mg 炔雌醇 0.035mg) ( 一 ) 短效口服避孕药 3 左炔诺孕酮炔雌醇( 三相 ) 片一口服避孕药 4 复方醋酸甲地孕酮片( 醋酸甲地孕酮 1mg 炔雌醇 0.035mg) ( 二 ) 速效口服避孕药 5 醋酸甲地孕酮片(2mg) ( 三 ) 辅助口服避孕药 6 炔雌醇片(0.005mg) 二注射用避孕药 7 复方甲地孕酮注射液(1ml 含醋酸甲地孕酮 25mg, 雌二醇 3.5mg) 8 复方庚酸炔诺酮注射液 (1ml 含庚酸炔诺酮 50mg, 戊酸雌二醇 5mg) 9 壬苯醇醚栓三外用避孕药 10 壬苯醇醚凝胶(4%) 11 壬苯醇醚膜四皮下埋植避孕药 12 左炔诺孕酮硅胶棒(Ⅰ)(36mg 6) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 14

9 13 左炔诺孕酮硅胶棒(Ⅱ)(75mg 2) 1 TCu 宫内节育器 2 含铜宫腔形宫内节育器 3 γ 型含铜含吲哚美辛宫内节育器 Ⅱ. 宫内节育器 4 元宫型宫内节育器 5 MCu375 型宫内节育器 6 HCu280 型宫内节育器 Ⅲ. 避孕套 17 种品牌避孕套数据来源 : 卫计委, 国泰君安证券研究免疫规划疫苗和避孕药具目前是由各省卫计委单独招标采购, 然后下放基层的卫生部门, 与现有药品招标采购体系完全独立, 这类招标与现有政府部门的招标采购流程和特点都极为相似, 由于涉及的品种较少, 招标的过程主要是交易双方谈判的过程, 市场化程度比较高如果现有的最高零售价格限制放开, 不会对现有招标程序造成任何冲击, 双方依旧是谈判议价所以我们判断未来这个板块放开之后, 落地也相对会比较顺畅在放开的形式上, 因为实际采购中市场化程度高, 预计将会按照取消出厂价限制, 同时放开终端零售价格, 充分发挥各省卫计委 (CDC 和计生部分 ) 的价格谈判能力并进行价格监测 3. 从政府职能转变的角度看药品价格政策变化药品价格政策的调整的宏观背景是国家整体的政府职能转变, 从 2013 年新一届政府上任以来, 职能转变就成为一个关键词国家发改委作为职能转变的关键部门, 其改革结果影响到整体的改革进展 2013 年底国务院发布政府核准的投资项目目录 (2013 年本 ), 共取消下放和转出涉及企业的投资核准事项 40 多项, 其核心的逻辑思想依旧是简政放权凡是市场能够有效调节企业能够自主决定行业组织能够自律管理的事项坚决取消审批, 凡是可以下放给地方的事项坚决下放给地方价格作为政府干预市场最为直接行政手段之一, 一直以来遭人所诟病从目前医药价格调整的思路来看, 基本和发改委整体改革的节奏和思路是一致的, 无论是低价药设定日均费用限定也好, 还是非公立医疗机构医疗服务价格直接放开也好, 物价管理部门所采取的策略就是凡是市场能有效调节的, 就让市场自我调节从长期来看, 考虑到医保的支付压力, 医保控费是行业不可逆的大趋势, 药品价格仍将以限价为主, 尤其对于医保目录中消耗医保资金较大的药品, 未来依旧是物价部门的重点关注对象但是随着整体改革的推进, 物价部门单纯利用行政手段, 从终端最高零售价格的角度对药品价格进行限制也是不现实的预计未来的定价策略和思路一定是多元化的, 而在多元化的过程中, 市场的自我调节机制的引入将是重要的一部分内容请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 14

10 4. 受益公司按照最新征求意见稿的范围, 在发改委将陆续将部分板块药品价格放开, 实现企业自主定价在市场定价的背景下, 预计部分有提价能力 ( 供给端较为强势 ) 和提价基础 ( 符合政策要求, 支付方能承受 ) 的产品可能会迎来机会, 维持行业增持评级, 按照定价范围板块, 预计恒瑞医药天坛生物华兰生物一心堂等公司将可能受益, 其中我们目前已给与增持评级的是恒瑞医药 : 表 11: 药品价格政策放开之后可能的受益公司板块范围受益标的主要受益理由国家统一收购类医保目录药品专利药品血液制品计划免疫药品天坛生物一类疫苗的主要厂商避孕药具仙琚制药避孕产品多次入选计划生育避孕药具政府采购目录非处方药的剂型 ( 包括双跨剂型 ) 一心堂嘉事堂九州通拥有大量零售药店天士力中新药业云南白药华润符合低价药的品种 (533 部分产品符合低价药标准, 且有提价空三九千金药业上海医药白云山种 ) 间精华制药桂林三金通化东宝处于中国药品物质专利保护期内的药品恒瑞医药专利产品众多医保目录以外的血液制品 ( 指各种人血浆蛋白华兰生物天坛生物部分产品符合市场定价要求制品 ) 数据来源 : 国务院网站, 国家发改委, 国泰君安证券研究注释 : 蓝色为主要受益标的 4.1. 恒瑞医药作为国内医药研发企业的领头羊, 恒瑞医药非常注重知识产权的保护, 在专利和项目申报方面成果丰富, 的五年间, 公司就共获得了 65 个国内专利, 其中很大部分是属于物质专利若未来物质专利药品定价放开之后, 公司可以根据市场情况自主定价维持公司盈利预测 2014~2016 年 EPS 为元, 对应 2014~2016 年 PE33/27/22, 维持增持评级, 目标价 39 元表 12: 恒瑞医药拥有大量国内专利合计国内专利授权国际 PCT 专利授权国内专利申请国际 PCT 专利申请数据来源 : 公司年报, 国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 14

11 4.2. 天坛生物天坛生物是目前国家一类疫苗的主要供应商, 其生产的疫苗覆盖了 18 种常规疫苗的 10 种, 预计 2013 年一类疫苗销售额为 7 亿元目前一类疫苗价格经过 2009 年调整之后, 已经非常低, 如果未来进展顺利, 天坛生物凭借产品线的优势, 有望提升出厂价表 13: 天坛生物在一类疫苗上拥有产品线优势药品通用名称剂型单次用量出厂价批文企业重组乙型肝炎疫苗液体制剂 5ug 1.9 天坛生物长春所成都所大连汉信金坦生物兰州所深圳康泰武汉所 GSK 脊髓灰质炎减毒活疫苗糖丸糖丸 1 粒 0.53 天坛生物医科院昆明所口服脊髓灰质炎减毒活疫苗液体制剂 0.1ml 0.97 天坛生物医科院昆明所吸附无细胞百白破联合疫苗液体制剂 0.5ml 3.4 天坛生物长春所上海所兰州所成都所 GSK 长春长生武汉所吸附白喉破伤风联合疫苗液体制剂 0.5ml 0.32 天坛生物武汉所长春所上海所兰州所成都所麻疹减毒活疫苗冻干制剂 0.5ml 1.1 天坛生物武汉所长春祈健 ( 天坛生物 ) 上海所兰州所麻疹腮腺炎风疹三联减毒活疫苗冻干制剂 0.5ml 20.8 天坛生物 GSK 上海所麻疹风疹联合减毒活疫苗冻干制剂 0.5ml 5.8 天坛生物北京民海乙型脑炎灭活疫苗 ( 乙型脑炎天坛生物兰州所浙江天元深圳康泰 SANOFI 辽液体制剂 0.5ml 6.5 纯化疫苗 ) 宁成大辽宁依生 A 群脑膜炎球菌多糖疫苗冻干制剂 30ug 0.7 天坛生物成都所 SANOFI 浙江天元兰州所上海所长春所武汉所 A 群 C 群脑膜炎多糖疫苗冻干制剂 100ug 3.5 浙江天元沃森生物长春长生智飞生物兰州所 Berna 甲型肝炎减毒活疫苗冻干制剂 1ml 19.5 医科院昆明所长春所长春长生浙江普康上海所吸附百白破联合疫苗液体制剂 0.5ml 0.28 武汉所兰州所成都所上海所麻疹腮腺炎联合减毒活疫苗冻干制剂 0.5ml 5.6 武汉所上海所乙型脑炎减毒活疫苗冻干制剂 0.5ml 7.2 武汉所兰州所成都所皮内注射用卡介苗冻干制剂 0.1ml 0.75 上海所成都所陕西医药集团甲型肝炎灭活疫苗液体制剂 0.5ml 32.1 上海润泽医科院昆明所北京科兴 Crucell SANOFI 成都所 A 群 C 群脑膜炎球菌结合疫苗冻干制剂 10ug 10.5 罗益生物双价肾综合征出血热纯化疫苗液体制剂 1ml 8.5 兰州所皮上划痕人用炭疽活疫苗 0.05ml 15.3 兰州所钩端螺旋体疫苗液体制剂 0.5ml 0.5 成都所武汉所上海所数据来源 :CFDA, 国泰君安证券研究 ; 蓝色是天坛生物产品线 4.3. 华兰生物公司的血液制品产品线国内企业最为丰富的龙头企业, 目前以乙型肝炎人免疫球蛋白只有安徽和上海市为医保乙类以及外科用冻干人纤维请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 of 14

12 蛋白胶属于目录外产品, 但从长期来看, 公司可能会扩充目录外产品线, 考虑到目前血液制品供不应求的市场格局, 预计放开目录外血液制品价格, 将产生正面影响此外同类受益公司还包括天坛生物 ( 其生产的组织胺人免疫球蛋白只进了上海市医保 ) 表 14: 华兰生物拥有国内最多血液制品产品线华兰生物的产品类别目录级别备注人凝血因子 Ⅷ 甲国家外用冻干人凝血酶甲国家手术后组织止血静注人免疫球蛋白 (ph4) 乙类国家限儿童重度病毒感染和工伤保险破伤风人免疫球蛋白乙类国家预防破伤风人免疫球蛋白乙类国家重症感染抢救重症自身免疫性疾病人凝血酶原复合物乙类国家限手术大出血及肝硬变肝坏死导致的出血人纤维蛋白原乙类国家限低纤维蛋白原血症的抢救人血白蛋白乙类国家限抢救和工伤保险狂犬病人免疫球蛋白乙类国家乙型肝炎人免疫球蛋白乙类安徽省上海市外科用冻干人纤维蛋白胶数据来源 :CFDA, 人保部, 国泰君安证券研究 4.4. 仙琚制药仙琚制药生产避孕产品多次进入到计划生育避孕药具政府采购目录, 预计价格放开之后, 可能会对公司产生正面影响表 15: 仙琚制药进入避孕药具政府采购目录的产品厂商产品复方庚酸炔诺酮注射液 (1ml 含庚酸炔诺酮 50mg, 戊酸雌二醇 5mg) 仙琚制药复方炔诺酮片 ( 炔诺酮 0.6mg 炔雌醇 0.035mg) 数据来源 : 国务院网站, 国家发改委, 国泰君安证券研究 4.5. 一心堂一心堂拥有全国最多的直营零售药店,2013 年分店数量为 2389 家, 其中拥有直营医保店 1616 家,2013 年医保销售收入为 13 亿, 占整体营业收入的 40% 预计目录外 OTC 放开之后, 公司在进销价格以及日常推广上能够获得更大收益其他同类可能受益的公司还有嘉事堂表 16: 相关上市公司零售药店分店数量 (2013) 药店名称相关上市公司直营店分店总数医保店主要分布区域云南鸿翔一心堂药业股份有限公司一心堂云南国药控股国大药房有限公司国药控股 ( 港股 ) NA 北京上海等中国海王星辰连锁药店有限公司海王星辰 ( 美股 ) NA 深圳广州等重庆桐君阁大药房连锁有限责任公司桐君阁重庆四川天津金天医药集团股份有限公司金天医药 ( 港股 ) NA 黑龙江吉林辽宁香港辽宁成大方圆医药连锁有限公司辽宁成大辽宁请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 of 14

13 安徽丰原大药房连锁有限公司丰原药业蚌埠合肥中国北京同仁堂 ( 集团 ) 有限责任公司同仁堂 NA 北京南京国药医药有限公司南京医药 NA 江苏省好药师大药房连锁有限公司九州通 NA 武汉上海等辽宁天士力大药房连锁有限公司天士力沈阳大连等北京嘉事堂连锁药店有限责任公司嘉事堂 NA 北京河北湖南千金大药房连锁有限公司千金药业 NA 湖南云南白药大药房有限公司云南白药 NA 云南浙江震元医药连锁有限公司浙江震元绍兴市数据来源 : 中国药店发展报告, 国泰君安证券研究 5. 风险提示 : 1) 价格放开进度可能低于预期发改委对部分品种价格放开需要和其他部门相互协调, 征求意见稿出台到最终定稿可能需要较长的时间 2) 政策执行低于预期低价药政策等价格放开措施对现有药品招标体制有一定冲击, 受多方利益的影响, 其执行可能低于预期 3) 价格管制仍是政策主线发改委对价格放开, 以尊重市场机制为基础即使价格放开后, 企业仍需面临来自医保, 医院等强势支付方的议价, 提价幅度有待观察请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 of 14

14 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力, 保证报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于作者的职业理解, 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点, 力求独立客观和公正, 结论不受任何第三方的授意或影响, 特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放, 并仅为提供信息而发放, 概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料, 本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时, 本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户, 不构成客户私人咨询建议在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下, 本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利, 不与投资者分享投资收益, 也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意, 其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此, 投资者应注意, 在法律许可的情况下, 本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下, 本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险, 投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素, 亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前, 如有需要, 投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为国泰君安证券研究, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构 ( 以下简称该机构 ) 发送本报告, 则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议, 本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明 1. 投资建议的比较标准投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的 12 个月内的市场表现为比较标准, 报告发布日后的 12 个月内的公司股价 ( 或行业指数 ) 的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌幅为基准股票投资评级评级增持谨慎增持中性减持说明相对沪深 300 指数涨幅 15% 以上相对沪深 300 指数涨幅介于 5%~15% 之间相对沪深 300 指数涨幅介于 -5%~5% 相对沪深 300 指数下跌 5% 以上 2. 投资建议的评级标准报告发布日后的 12 个月内的公司股价 ( 或行业指数 ) 的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌幅行业投资评级增持中性减持明显强于沪深 300 指数基本与沪深 300 指数持平明显弱于沪深 300 指数国泰君安证券研究上海深圳北京地址上海市浦东新区银城中路 168 号上海银行大厦 29 层深圳市福田区益田路 6009 号新世界商务中心 34 层北京市西城区金融大街 28 号盈泰中心 2 号楼 10 层邮编电话 (021) (0755) (010) gtjaresearch@gtjas.com 请务必阅读正文之后的免责条款部分 14 of 14

附件 :2019 年度上海市第二类疫苗集团采购项目中标目录中标价格序号标段号通用名工艺分类抗原含量和剂量包装备注生产企业 ( 不含仓储服务费 ) 元 / 支 1 1 重组乙型肝炎疫苗 CHO 细胞 20ug;1ml 预填充华北制药金坦生物技术股份有限公司重组乙型肝炎疫苗汉逊

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目录 1. 低价药目录或是药品价格管理的改革风向标 药品管理由计划到市场的演变 低价药的出台不是简单的解决药品短缺 低价药出台背景的再回顾 : 主动变革 从低价药望向更深处 低价药或只是改革的开始

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