跨境业务稳步推进离岸市场快速发展 214 年人民币国际化回顾与未来展望 214 年以来, 在中国经济稳步发展的背景下, 各项配套政策加快推出, 离岸市场热情高涨, 人民币国际化继续较快发展回顾五年来所取得的进展, 人民币国际化在很大程度上超越了最初的路径规划和市场预期, 对中国对外经贸发展金融体

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娣贴柳
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人民币国际化观察国际金融研究所金融 215 年 1 月 5 日 215 年第 1 期 ( 总第 1 期 ) 中银研究产品系列 * 跨境业务稳步推进离岸市场快速发展 214 年人民币国际化回顾与未来展望经济金融展望季报中银调研宏观观察银行业观察人民币国际化观察作者 : 王家强廖淑萍 ( 中国银行国际金融研究所 ) 王敏 ( 中国银行贸易金融部 ) 应坚 ( 中银香港发展规划部 )

1 人民币国际化观察国际金融研究所金融 215 年 1 月 5 日 215 年第 1 期 ( 总第 1 期 ) 中银研究产品系列 * 跨境业务稳步推进离岸市场快速发展 214 年人民币国际化回顾与未来展望经济金融展望季报中银调研宏观观察银行业观察人民币国际化观察作者 : 王家强廖淑萍 ( 中国银行国际金融研究所 ) 王敏 ( 中国银行贸易金融部 ) 应坚 ( 中银香港发展规划部 ) 王卫吴琼赵娜 ( 中银国际 ) 签发人 : 钟红审稿 : 边卫红联系人 : 廖淑萍王有鑫电话 : * 对外公开 ** 全辖传阅 *** 内参材料 214 年, 人民币国际化迎来五周年, 各项业务取得显著进展其中, 人民币作为支付货币, 在全球保持了第七位的位置 ; 人民币作为结算货币投融资货币交易货币和储备货币都长足发展, 人民币国际地位全方位提高 ; 中国银行跨境人民币指数和离岸人民币指数较大幅度增长展望 215 年, 中国金融体系的改革和对外开放进一步深化, 对外贸易投资将进一步增长, 上海自贸区发展经验可望进一步推广复制, 离岸人民币市场竞争和合作加大, 这些因素都将促进人民币国际化继续发展同时, 也应关注制约人民币国际化的因素, 包括人民币可能贬值和更大程度的双向波动, 主要国家货币政策的分化导致更多的资金可能流出中国等总体上, 我们对人民币国际化充满信心, 未来将会取得更快的发展 1

2 跨境业务稳步推进离岸市场快速发展 214 年人民币国际化回顾与未来展望 214 年以来, 在中国经济稳步发展的背景下, 各项配套政策加快推出, 离岸市场热情高涨, 人民币国际化继续较快发展回顾五年来所取得的进展, 人民币国际化在很大程度上超越了最初的路径规划和市场预期, 对中国对外经贸发展金融体系改革乃至国际货币体系变迁都起到了良好的促进作用未来, 人民币国际化将取得进一步发展, 利用好持续的金融体系改革与开放政策红利, 发挥好各大银行的主渠道作用, 做大做强离岸市场, 特别是利用上海自贸区取得的发展经验, 为人民币更大范围的使用和更高层次的国际化功能做好准备一人民币国际化五周年进展纵观过去五年来人民币国际化所取得的进展, 一个重要的基本思路是 : 以市场力量驱动为主导, 不断放松政策限制, 使人民币在跨境使用和离岸市场发展取得显著进展 ; 同时, 在宏观金融监管层面加大中外政府间的合作力度, 加快推进市场基础设施建设, 为人民币国际化保驾护航这种进展在一定程度上超过了最初理论界的探讨和政府规划所设定的路线图下面从政策职能拓展离岸市场及主要金融机构业务发展情况, 对过去五年特别是 214 年人民币国际化所取得的进展进行简要回顾 ( 一 ) 政策回顾 214 年, 推动人民币跨境使用的政策出台频度和力度都空前加强此前的政策主要聚焦于简政放权和经常项目的开放,214 年则进一步推动利率与汇率市场化改革, 并在资本项目开放方面迈出了重要步伐第一, 人民币利率与汇率市场化改革持续推进利率汇率市场化既是国内金融体系改革的关键环节, 也是人民币国际化的重要配套措施 214 年 11 月, 人民币存款利率浮动上限扩大到 1.2 倍, 并简化了存贷款利率期限档次 Shibor 利率定价自律机制不断健全, CD 发行交易稳步扩大 12 月, 存款保险制度进入征求意见阶段, 意味着利率市场化改革再向前迈进一步汇率市场化改革节奏也有所加快, 银行间人民币兑美元即期汇率浮动幅度从 1% 扩大到 2%, 柜台报价区间从 2% 扩大到 3%; 央行大幅减少外汇干预, 人民币双向浮动弹性增强, 汇率预期分化 ; 银行间市场先后开通人民币对英镑欧元新加坡元新西兰元和韩元等货币的直接交易, 进一步促进人民币汇率形成机制的完善 2

3 表 1. 人民币利率汇率市场化改革进程大事记类别时间大事记利率市场化 1 央行利率 1998 年 3 月 24 年 3 月 2 货币市场利率 1996 年 6 月 1997 年 6 月 25 年 3 存贷款市场利率 2 年 9 月 23 年 11 月 24 年 1 月 24 年 11 月 213 年 7 月 214 年 11 月 4 债券市场利率 1998 年 9 月 1999 年 9 月 27 年 1 月 5 市场利率基准 27 年 1 月 213 年 9 月汇率市场化 1 汇率形成机制 25 年 7 月 27 年 5 月 212 年 4 月 214 年 3 月 2 货币直接交易 1994 年 4 月 21 年 212 年 6 月 213 年 4 月 214 年放开贴现和转贴现利率实行再贷款浮息制度放开银行间同业拆借市场利率放开债券市场回购利率和现券交易利率贴现利率与再贴现利率脱钩, 实现市场化放开外币贷款利率和大额外币存款利率放开小额外币存款利率下限放开人民币贷款利率上限和存款利率下限放开 1 年期以上小额外币存款利率全面放开贷款利率管制人民币存款利率上限扩大到 1.2 倍放开政策性银行金融债市场化发行利率实现国债在银行间债券市场利率招标发行企业债参照 Shibor 利率报价 Shibor 利率正式运行, 提供 1 年期内产品定价基准市场利率定价自律机制成立实行有管理的浮动汇率制度, 人民币对美元升值 2% 人民币对美元汇率浮动幅度从.3% 扩大到.5% 人民币对美元汇率浮动幅度从.5% 扩大到 1.% 人民币对美元汇率浮动幅度从 1.% 扩大到 2.% 银行间市场开通人民币与美元直接交易 8 11 月人民币分别与林吉特和卢布开通直接交易人民币与日元开通直接交易人民币与澳元开通直接交易先后开通新西兰元 (3 月 ) 英镑 (6 月 ) 欧元 (9 月 ) 新加坡元 (1 月 ) 韩元 (12 月 ) 的直接交易资料来源 : 中国人民银行货币政策执行报告, 中国银行国际金融研究所第二, 人民币资本账户开放迈出新步伐过去几年, 跨境人民币政策主要集中于经常项目或资本项目下的直接投资与跨境人民币放款 214 年, 证券投资进一步放松管制, 推动 3

4 金融市场不断深化其中, 债券市场双向开放, 推动境内机构发行离岸人民币债券境外机构在境内发行人民币债券 ; 加快资本市场双向开放, 正式启动沪港通, 扩大 RQFII 试点, 允许以人民币开展境外证券投资 (RQDII); 允许跨国企业集团开展跨境人民币资金集中运行业务等特别地, 上海自贸区金融改革先试先行取得进展, 在自由贸易账户体系投融资汇兑便利人民币跨境使用利率市场化外汇管理改革等 5 大方面不断积累可推广复制的经验表 2. 中国经常账户与资本账户开放进程大事记类别开放进程大事记一经常项目 1996 年 12 月, 我国宣布实现人民币经常项目可兑换 ( 一 ) 货物和服务 29 年 7 月, 跨境贸易人民币结算试点 ;21 年 -211 年, 试点放开至全国 ( 二 ) 收益 ( 三 ) 经常转移二资本和金融项目到 214 年 4 月, 我国资本项目不可兑换有 4 项, 占比 1% ( 一 ) 资本项目 ( 二 ) 金融项目 1. 直接投资对外直接投资 ODI 26 年 7 月, 取消企业境外投资购汇额度控制 ;211 年 1 月, 允许开展人民币 ODI; 外商直接投资 FDI 211 年 1 月, 允许开展人民币 FDI;213 年 9 月, 允许境外机构以人民币投资境内金融机构 2. 证券投资 22 年 12 月,QFII 制度 ;26 年 4 月,QDII 制度股本证券 27 年, 试点个人投资海外证券 ;214 年 11 月, 沪港通开启, 开展 QRDII 试点债务证券中长期债券 25 年 3 月, 允许国际开发机构境内发行人民币债券 ;27 年, 境内人民币国债登陆香港 ;212 年, 伦敦发行人民币债券货币市场工具 21 年 8 月, 允许外资银行进入银行间债券市场 ;211 年 12 月, 开展 RQFII 试点 3. 其他投资贸易信贷 213 年, 人民币已成为全球第二大贸易融资货币贷款 212 年 12 月, 前海试点跨境人民币贷款货币和存款 24 年, 香港开始个人人民币存款等业务其他 24 年, 允许个人购汇转至境外 ;27 年额度提至 5 万美元三储备资产资料来源 : 中国银行国际金融研究所第三, 国际合作加快截至 214 年 11 月, 与我国发生跨境人民币收付的国家达到 174 个, 跨境货物贸易人民币结算占同期海关进出口比重超过 15% 214 年, 瑞士斯里 4

5 兰卡俄罗斯卡塔尔加拿大等 5 家央行与我国央行签署双边货币互换协议, 目前我国已与 28 家央行签署互换协议, 规模达到 3.1 万亿元人民币英国德国法国韩国加拿大澳大利亚卢森堡和卡塔尔等 8 个国家和地区与我国央行签署清算安排, 使清算行总数达到 12 个截至 9 月底, 已经有 169 家境外机构进入我国银行间市场, 超过 3 家央行或货币当局将人民币纳入外汇储备图 1. 人民币货币互换协议规模表 3. 人民币清算行安排情况货币互换协议规模, 万亿元序号时间国家 / 地区人民币清算行香港中国银行澳门中国银行台湾中国银行新加坡工商银行英国建设银行德国中国银行韩国交通银行卢森堡工商银行法国中国银行加拿大工商银行澳大利亚中国银行卡塔尔工商银行资料来源 :Wind, 中国银行国际金融研究所 ( 二 ) 人民币国际化指数进展迅速目前市场上较有影响力的人民币国际化指数显示, 人民币国际化呈现快速发展势头中国银行 213 年开始编制跨境人民币指数 (CRI) 和离岸人民币指数 (ORI), 定期综合反映人民币国际化在流量和存量方面的发展水平最新数据显示,214 年 1 月 CRI 指数值为 242 点 214 年 CRI 走势有以下特点 : 一是整体呈现稳步上升走势, 一季度达到最高点后缓慢回调,7 8 两个月回落明显,9 月单月指数重拾上升态势 ; 二是直接投资项下人民币使用更为活跃, 是各个指数上涨月份拉动指数上升的主要因素 ; 三是人民币在跨境循环中保持净流出, 但净流出规模持续减少, 这也代表人民币在跨境收付中的使用不断趋于平衡 ; 四是人民币境外使用范围扩大活跃度提升亚欧美澳洲人民币的使用快速增长, 人民币保持全球第七大支付货币地位 214 年三季度,ORI 指数为 1.19%, 较上季度上升.6 个百分点, 创下人民币在国际金融市场使用水平的新记录资本项目下的资金流动推动人民币在离岸金融市场使用水平提 5

6 高三季度德国和韩国新获得 RQFII 额度各 8 亿元, 沪港通正式开放, 资本项目下人民币使用渠道拓宽, 境外人民币用于权益类投资的规模增加, 提振了指数整体表现离岸人民币中心的规模和范围继续扩大, 韩国成为新的热点地区, 人民币存款大幅上升 ; 美国与中国的跨境人民币收付量增长迅速 ; 加拿大新加坡等地人民币外汇交易增长突出同时, 离岸市场与在岸市场人民币利差缓慢收窄, 市场对人民币的信心和接受度增强对比来看, 渣打银行环球人民币指数 (RGI) 反映香港伦敦新加坡台北纽约首尔和巴黎人民币离岸市场的存款点心债国际付款和外汇交易等四项业务增长情况, 214 年 1 月升至 216 点, 同比增长 64.5% 人民大学人民币国际化指数(RII) 综合反映人民币在贸易结算金融交易和官方储备中的发展动态, 在 214 年三季度末达到 2.1%, 同比增长 76.3% 图 2. 中国银行跨境与离岸人民币指数图 3. 渣打银行与人民大学人民币相关指数 4 35 CRI ORI 人大人民币国际化指数渣打人民币环球指数资料来源 : 中国银行国际金融研究所中国银行贸易金融部 ( 三 ) 国际货币职能全面扩展 214 年, 人民币作为国际货币在支付结算投资与融资外汇与大宗商品交易以及国际储备等方面的职能都得到全面扩展第一, 国际支付与结算根据环球金融电信协会 (SWIFT) 的统计, 到 214 年 1 月人民币在全球所有货币中的国际支付市场份额为 1.59%, 年内持续巩固了全球排名第七的地位在 161 个与中国内地和香港有人民币收付往来的国家和地区中,5 个地区的人民币支付占比超过 1%, 比上年继续增加 214 年前三季度, 人民币跨境收支占中国全部本外币跨境收支的比例已经从 21 年的 1.7% 上升到近 25% 根据人民银行的数据资料估计,214 年前 11 月, 跨境人民币结算总额达到 6.8 万亿元人民币, 同比增幅 52.8% 其中, 跨境货物 6

7 贸易结算额占海关进出口总额的比重已经达到 22.3% 总体上看, 经常项目的人民币跨境使用已实现全覆盖和充分便利化图 4. 人民币在全球支付货币份额与排名排名份额,% 35 在国际支付货币中排名在国际支付市场份额图 5. 跨境贸易人民币结算规模及占比人民币结算其他货币结算人民币结算占比万亿元占比,% % 8.4% 12.%.% 2.5% % 3% 22.3% 25% 2% 15% 1% 5% % 资料来源 :Wind, 中国银行国际金融研究所第二, 跨境与离岸市场投融资 211 年 1 月, 中国允许境内机构以人民币进行对外直接投资,211 年 1 月允许境外投资者以人民币到境内开展直接投资,213 年 9 月允许境外投资者使用人民币投资境内金融机构截至 214 年 11 月, 人民币外商直接投资对外直接投资规模已达 1.8 万亿元在跨境金融投资方面,21 年 8 月允许境外机构进入银行间债券市场投资,211 年 12 月开展人民币境外合格机构投资者 (RQFII) 试点, 支持境外机构在境内银行间债券市场发行人民币债券截至 214 年 9 月,169 家境外机构获准进入银行间债券市场 ;RQFII 试点额度达 74 亿元,86 家境外机构获得试点资格, 累计获批投资额度 2833 亿元 214 年 11 月, 沪港通和 RQDII 试点启动, 成为跨境资本市场投资的加速器深圳前海与上海自贸区金融创新也推动了人民币在跨境融资中的使用截至 214 年 9 月底, 前海跨境贷款备案 597 亿元, 实际提款 113 亿元 ;8 月底上海自贸区跨境贷款累计 174 亿元, 跨境资金池归集 272 亿元, 显示了良好的发展势头人民币成为全球第二大贸易融资货币,214 年前 9 个月, 月均人民币贸易融资金额 28 亿美元, 仅次于美元各项配套安排有序展开, 促进了离岸人民币市场发展继港澳台地区之后, 新加坡伦敦法兰克福首尔巴黎和卢森堡等地人民币清算安排陆续建立, 人民币境外循环使用的渠道和机制不断拓展, 有效支持人民币成为区域计价结算及投融资货币 214 年三季度末, 主要离岸人民币市场存款余额约 1.9 万亿元, 人民币存款证 (CDs) 余额 2784 亿元, 7

8 人民币债券余额 531 亿元特别地,214 年前三季度香港点心债发行量达 1636 亿元, 比 213 年全年的 1166 亿元高出 4% 4, 3, 图 6. QFII 与 RQFII 投资额度的发展亿元人民币亿美元亿元人民币 RQFII QFII 8 6 图 7. 亚太离岸人民币存款的变化情况 2 15 香港澳门台湾韩国新加坡 2, 1, 资料来源 :Wind, 中国银行国际金融研究所第三, 外汇交易人民币汇率波动变化对离岸人民币市场发展产生较大影响随着汇率市场化改革步伐加快, 人民币汇率从单边升值转为双向波动 214 年上半年人民币持续升值后出现较大幅度贬值,6 月份重返温和升势, 年底又出现贬值迹象伴随着离岸人民币汇率对在岸市场的贴水发生变化价差逐渐收窄, 人民币外汇交易市场更趋成熟, 各种对冲需求增加, 期权结构性产品等层出不穷人民币在全球外汇市场的交易日趋活跃,214 年 9 月份成交金额为 4.6 万亿美元, 占所有货币成交金额的 2.8%, 排名已升至第 6 位, 表明人民币作为国际交易货币的功能已达到较高水平伦敦和香港成为离岸人民币外汇交易最活跃的市场,214 年上半年伦敦日均人民币外汇交易量达到亿美元, 同比增长 145%; 伦敦人民币即期和远期外汇交易量分别占离岸市场的 58% 和 52% 百万美元图 8. 伦敦人民币外汇交易量的变化 6, 5, 不可交割可交割 12,234 4, 图 9. 伦敦在离岸人民币外汇市场占比伦敦其他离岸中心 41% 44% 42% 42% 53% 48% 3, 2, 1, 6,618 42,417 9,123 18,668 8,93 7,725 2, H1 59% 56% 58% 58% 47% 52% H H1 资料来源 : 伦敦金融城, 中国银行国际金融研究所 8

9 第四, 国际储备目前人民币已经初步实现了国际储备货币功能从市场信息看, 目前至少有 4 个国家和地区的央行或货币当局投资人民币资产中国人民银行透露, 截至 214 年 1 月底, 超过 3 家央行或货币当局已经将人民币纳入其外汇储备, 人民币成为全球第七大国际储备货币按照 IMF 公布的七大储备货币在全球的占比, 人民币占比已经高于瑞郎.27% 的比例英国政府在 214 年 1 月发行了首笔 3 亿元人民币国债, 并纳入国际储备, 具有标志性的意义图 1. 全球外汇储备的币种结构变化图年 6 月末全球外汇储备币种分布占比,% 美元欧元英镑日元 7 瑞郎加元澳元其他 6.7 1% 6 8% 5 4 6% 4% % % 美元欧元日元英镑加元澳元瑞郎其他资料来源 :IMF COFER 统计, 中国银行国际金融研究所二未来人民币国际化面临的新形势人民币国际化已是大势所趋全球经济复苏区域合作不断深化中国金融改革开放持续推进, 这些因素将成为推动人民币跨境使用和离岸市场发展的重要动力, 当然一些风险因素也值得关注总体上, 我们继续对人民币国际化前景持积极乐观的看法 ( 一 ) 推动人民币国际化的积极因素第一, 中国经济与经贸活动稳定较快发展未来十年, 中国有望保持 7% 左右的经济增速, 在主要经济体中仍处于增长最快波动最小之列 ( 表 4) 中国外商直接投资将从净流入转变为净流出, 成为全球最重要的资本输出大国之一尽管全球贸易活动在最近几年有所放缓, 但中国作为第一贸易大国, 未来对外贸易增速有望高于世界平均水平, 全球市场份额依然会提升实体经济平稳较快发展是人民币国际化的基本支撑力量, 是投资者对人民币保持信心的坚强后盾 9

10 表年全球前十大经济体经贸规模及未来增长预测 GDP 货物出口货物进口 ODI FDI 213 ( $b) (%) 213 ( $b) (%) 213 ( $b) (%) 213 ( $b) 213 ( $b) (%) 全球 74, , , ,411 1, 美国 16, , , 中国 9, , , 日本 4, 德国 3, , , 法国 2, 英国 2, 巴西 2, 俄罗斯 2, 意大利 2, 印度 1, 资料来源 :IMF UNCTAD WTO, 中国银行国际金融研究所第二, 金融改革开放持续深化从某种意义上看, 人民币国际化会对国内金融改革形成倒逼机制, 加速国内利率与汇率市场化改革简政放权金融市场开放资本项目可兑换和金融监管改革未来各项改革不会停步, 特别是上海自贸区探索的经验将在更大范围内推广复制, 使人民币国际化获得持久的发展动力第三, 国际合作力度加大范围拓展亚太自贸区一带一路金砖国家开发银行亚洲基础设施投资银行丝路基金等区域经贸与金融合作机制, 将会为人民币国际化开辟更广阔的空间在经济外交的驱动之下, 近年来中国对外双边合作快速推进, 如双边自贸协定货币互换贸易本币结算货币直接交易离岸人民币清算机制等, 成为人民币国际化的重要动力第四, 离岸市场的人民币业务需求持续活跃随着离岸市场人民币资金池扩大, 人民币金融活动带来了成本节约收入增加和风险规避等方面的好处, 离岸市场对人民币外汇交易贸易结算大宗商品交易投融资以及其他方面的衍生金融需求日益增长同时, 通过与在岸人民币市场形成资本双向流动, 离岸人民币市场发展潜力将不断释放第五, 中国金融机构的国际化发展过去几年, 在跟随客户追求规模经济与范围经济分散风险等市场因素的驱动下, 中国金融机构的国际化步伐大大加快中国金融机构在人民 1

11 币金融服务方面具有独特的专业优势, 将会在人民币国际化进程中进一步发挥和扮演主渠道作用, 促进跨境和离岸人民币活动的发展 ( 二 ) 人民币国际化面临的障碍与风险因素从主要货币国际化的历史看, 人民币国际化进程不会一帆风顺, 一些新情况值得关注第一, 资本账户开放的风险资本账户未完全开放和人民币不可自由兑换一定程度制约着人民币国际化进程未来几年, 新兴市场面临的金融风险日益增长, 不排除局部地区爆发经济或金融危机, 从而可能影响决策层的态度第二, 美国重返亚太战略的制约近几年, 从军事政治经济与金融等全方位的国际竞争与制衡角度考量, 美国正全力推进其重返亚太战略在美国政治美元霸权地位的影响下, 其亚太小伙伴对人民币国际化抱有冷淡态度, 与人民币离岸市场保持了一定的距离因此, 如果未来国际环境突变, 人民币国际化可能经历曲折之路第三, 国内经济和金融体系的潜在风险尽管国内房地产市场地方债务和影子银行体系的总体风险可控, 但市场波动的可能性仍然存在加上主要经济体央行政策分化调整引发的外溢效应, 这将会通过人民币汇率贬值主权信用评级调整金融市场动荡等渠道, 冲击投资者对人民币的信心, 从而影响人民币国际化进程第四, 海外离岸市场的不稳定性离岸市场对于人民币金融产品创新活跃市场流动性和拓展国际储备功能的重要意义不言而喻但离岸市场游离于国内监管部门的视野之外, 有必要强化国际监管合作力度, 特别是应完善法规增强监管工具有效性, 以防范投机等风险在 214 年 11 月召开的外事工作会议上, 中央对形势的战略判断与方针政策将为人民币国际化注入强心剂关于形势分析, 会议指出 : 要充分估计国际格局发展演变的复杂性, 更要看到世界多极化向前推进的态势不会改变 ; 要充分估计世界经济调整的曲折性, 更要看到经济全球化进程不会改变 ; 要充分估计国际秩序之争的长期性, 更要看到国际体系变革方向不会改变在此背景下, 中国的政策方向包括 : 切实运筹好大国关系, 构建健康稳定的大国关系框架 ; 切实推进多边外交, 推动国际体系和全球治理改革 ; 加强务实合作, 积极推进一带一路建设, 努力寻求各方利益的汇合点, 通过务实合作促进共赢可以认为, 人民币国际化已经成为中国开展经济外交的一个重要平台, 与中国的金融改革和软实力外交相得益彰, 成为未来国际金融市场和中国经济最重要的影响变量之一三 215 年人民币国际化发展前景展望在内外部因素驱动下, 预计 215 年人民币国际化主要业务指标将取得以下发展 : 11

12 ( 一 ) 推出新的政策举措, 拓展更大国际合作空间 215 年将是中国金融改革的关键之年, 许多政策将继续推进人民币国际化进程其中, 作为利率市场化改革的前置配套措施, 预计存款保险制度将很快推出, 之后存款利率上限有望进一步放开, 促进在岸与离岸人民币利率进一步趋同随着跨境人民币结算和外汇交易市场的扩大, 人民币汇率浮动范围仍有扩大空间配合国家一带一路战略和区域金融合作, 支持人民币跨境结算和资本输出的举措有望进一步推出在人民币基础设施建设和货币合作方面, 也将会有新的突破人民币清算安排双边货币互换和货币直接交易等, 还有很大的拓展潜力人民币跨境支付系统 (CIPS) 建设有望加快, 最终形成覆盖主要时区安全高效的人民币跨境支付和清算体系人民币资本项目开放可能加快 215 年国际货币基金组织将会讨论人民币纳入特别提款权的问题, 预计国内将会有更多的资本项目开放措施推出例如, 逐步扩大 RQFII 和 RQDII 的投资额度, 甚至进一步取消 QDII 和 QFII 的资格与额度审批制度, 加快境内外资本市场互联互通建设 ; 放宽境外金融机构在境内发行人民币债券的资格限制, 允许境外企业到境内发行股票 ; 扩大境内居民对外投资, 推进境内机构赴离岸市场发行人民币债券等 ( 二 ) 人民币的国际地位有望进一步提升在各项业务快速发展及政策措施的推动下, 人民币国际地位有望进一步得到提升首先, 人民币成为第五大支付货币的可能性大按照 SWIFT 统计, 目前支付金额排在人民币之前的包括美元欧元英镑日元澳元及加元相比之下, 人民币与澳元及加元相差不远, 按同比增长, 人民币支付金额在 215 年超过澳元及加元可能性很大, 届时将成为第五大支付货币按地区分布, 香港有望继续占全部人民币支付的七成 214 年香港人民币 RTGS 交易金额预计将达 16 万亿元,215 年增长速度将放缓, 按 25% 计算, 全年可达 2 万亿元其次, 人民币有望跃升为第五大外汇交易货币按照 SWIFT 的统计数据, 目前外汇交易金额排在人民币之前的五种货币分别是美元欧元英镑日元及澳元人民币与排在第 5 位的澳元比较接近,215 年有可能超过不过, 各种货币的外汇交易一向较为波动, 人民币澳元及排在其后的加元在一段时间内可能交替上升按地区分布, 香港与伦敦继续领先其他地区, 为亚洲及欧洲地区最重要的人民币交易中心第三, 人民币贸易融资将稳居全球第二位整体上, 美元作为第一大贸易融资货币, 占全球贸易融资规模的 8% 左右, 其地位在相当长时期内不会动摇, 人民币远不具备赶超美元的条件但与欧元相比, 人民币被反超的可能性也不大预计 215 年人民币贸易融资占所有货币贸易融资比重大致可维持在 8%-1% 12

13 第四, 人民币巩固第七大外汇储备货币的地位人民银行在非正式场合表示, 人民币已是世界第七大外汇储备货币 214 年 6 月末, 澳元作为第六大外汇储备货币占全球 1.9%, 以此计算约为 228 亿美元从人民银行统计数据看, 到 214 年 9 月境外机构和个人持有境内人民币债券余额为 6341 亿元, 加上离岸人民币债券约 531 亿元的余额, 合计约为 1848 亿美元上述人民币债券作为外汇储备功能的估计不到一半, 因此人民币赶超澳元仍有相当距离我们预计 215 年人民币仍将作为第七大外汇储备, 占比进一步上升 ( 三 ) 境外人民币存贷款将继续快速发展人民币存款资金池预计增至万亿元目前, 定期公布人民币存款的离岸市场有香港澳门台湾新加坡韩国伦敦和卢森堡等地, 合计人民币资金池已经突破 1.9 万亿元, 我们预估全球离岸人民币资金池约有 2.5 万亿元随着人民币输出渠道的扩大, 预期到 215 年末, 该数据将进一步提升到万亿元区间其中, 香港人民币资金池可能达到甚至突破 1.4 万亿元 214 年 11 月, 香港人民币存款随系列政策变化而恢复增长, 达到 9741 亿元人民币沪港通开通可能会令部分存款流入境内, 但亦会有其他境外地区人民币流向香港香港银行业提高人民币定期存款利息, 加上个人兑换额度扩大至每天 8 万元, 可吸引香港居民将港元转换为人民币存款, 预计 215 年仍会增长 15% 左右, 令年底存款增至 1.1 万亿元左右计入存款证, 人民币资金池可达 1.4 万亿元境外人民币贷款将维持增长势头除贸易融资及 FDI 项目融资外, 未来境外人民币贷款新的增长动力来自内地试验区对境外人民币融资的需求市场预计, 前海 215 年贷款额度有望进一步扩大至 1 亿元上海自贸区跨境人民币需求也相当可观, 自贸区挂牌前原区内企业贷款余额 823 亿元, 根据政策可转为利息较低的境外贷款, 挂牌后区内企业增至 2 万家, 又有较强的融资需求预计各试验区未来跨境贷款需求超过 2 亿元,214 年底香港人民币贷款可达近 2 亿元 ( 同比增长近 7%),215 年底将进一步增至 26 亿元 ( 增幅约 3%) ( 四 ) 离岸人民币债券市场迎来更大发展空间截至 214 年 12 月上旬, 离岸人民币债券发行量已突破 2 亿元, 同比增长 12% 以上, 而 213 年增速仅为 12% 这个市场得益于一些独特的增长驱动因素, 特别是政府间合作的推动和支持,214 年亚洲欧洲和北美地区又发展成立了 8 个新的离岸人民币中心此外, 全球离岸人民币资金池的增长以及人民币相关商业和金融活动的扩大也进一步推动了离岸人民币债券市场的发展作为离岸人民币市场最主要的投资工具,215 年离岸人民币债券将有更大发展空间 13

14 图 12. 离岸人民币债券与存款单发行状况图 13. 离岸人民币债券发行地域分布资料来源 : 中银国际首先,214 年以来强劲增长的重要驱动因素不会发生根本性变化宏观条件利好信用需求旺盛以及中资企业海外扩张加速, 均为 215 年的债券发行增长奠定了基础欧美低息环境不会根本性变化, 有利于保持全球债券市场发行及债券交易活跃度, 进一步促进离岸人民币债券市场发展, 参与人民币债券发行的地区更多预计 215 年发债规模将扩大一半, 从 214 年的 2 亿元增至 3 亿元, 香港继续保持离岸人民币债券承销中心地位其次, 再融资需求 215 年中离岸人民币债券市场的再融资需求不小到期债券量将达 994 亿元人民币, 其中大多集中在上半年 216 年上半年会有 75 亿元人民币债到期再次, 汇率因素美元近来一直强势升值以及人民币利率下行, 加上中国经济增速放缓, 对人民币汇率的不利因素在扩大我们预期 215 年人民币兑美元的汇率主要是区间波动前行, 但部分阶段可能承压不过, 汇率因素对离岸人民币债券投资者的重要程度有所降低事实上, 离岸人民币债券市场在 214 年已经经受住了一次信心考验 : 尽管人民币汇率出现一波较大贬值, 贬值幅度一度高达 3.5%, 但投资者兴趣并未随之动摇, 离岸人民币债券市场仍保持了高速增长势头中长期内, 国际投资者对中国经济和人民币汇率前景仍具信心最后, 新市场因素 214 年世界各地已形成更多离岸人民币中心, 围绕人民币的经济金融活动将在全球进一步扩大其中一些新市场将给离岸人民币债券业务的发展和扩大带来巨大潜力欧洲的伦敦法兰克福巴黎和卢森堡中东的卡塔尔加拿大的多伦多和澳大利亚的悉尼都在致力于本地区的离岸人民币业务发展全球最大的金融市场纽约也可能在不远的将来成为又一个离岸人民币中心这些新的离岸人民币中心将为离岸人民币债券市场带来新发行人和新投资者 14

离岸人民币指数 (ORI) 存款 ( 离岸人民币存款在所有货币离岸存款中的比重 ) 贷款 ( 离岸人民币贷款在所有货币离岸贷款中的比重 ) 投资 ( 人民币计价的国际债券和权益投资余额在所有币种中占储备 ( 全球外汇储备中人民币的占比 ) 外汇交易 ( 人民币外汇交易量在所有币种中占比 ) 价值

离岸人民币指数 (ORI) 存款 ( 离岸人民币存款在所有货币离岸存款中的比重 ) 贷款 ( 离岸人民币贷款在所有货币离岸贷款中的比重 ) 投资 ( 人民币计价的国际债券和权益投资余额在所有币种中占储备 ( 全球外汇储备中人民币的占比 ) 外汇交易 ( 人民币外汇交易量在所有币种中占比 ) 价值附件 : 中国银行离岸人民币指数解读 2014 年 3 月, 中国银行首次向全球发布离岸人民币指数 (BOC Off-shore RMB Index, 英文简称 ORI) 这是中国银行继去年推出跨境人民币指数 (CRI) 之后, 发挥研究能力和专业优势, 向市场推出的又一个综合反映人民币国际化水平的指数一指标全面, 准确跟踪人民币国际化进程随着人民币跨境使用进程的加快, 我国境外的人民币存量越来越多,