增加 1.10 元 0.33 元 0.33 元和 0.10 元风险揭示 : 房地产需求不及预期 ; 环保执行力度不严, 停产小企业在价格上涨行情中重新投产导致产能出清速度缓慢长城证券 2

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证券研究报告基础化工行业专题报告 2016 年 07 月 01 日投资评级 : 推荐 ( 首次 ) 分析师杨超 0755-83663214 Email:ychao@cgws.com 执业证书编号 :S1070512070001 顾锐 0755-83675954 Email:gurui @cgws.

1 证券研究报告基础化工行业专题报告 2016 年 07 月 01 日投资评级 : 推荐 ( 首次 ) 分析师杨超 ychao@cgws.com 执业证书编号 :S 顾锐执业证书编号 :S 余嫄嫄 yuyy@cgws.com 执业证书编号 :S 重点推荐公司盈利预测股票名称 EPS PE 16E 17E 16E 17E 佰利联安纳达中核钛白金浦钛业行业表现 10% 0% -10% -20% -30% 基础化工沪深 300 数据来源 : 贝格数据相关报告 << 粘胶供需紧平衡, 盈利改善 ; 棉价上涨, 提供价格支撑 >> << 天胶价格回升, 或预示轮胎需求回暖 >> << 环保因素推升染料价格持续上涨 >> 钛白粉 : 价格历史底部, 需求恢复触发反弹基础化工周期股投资策略 V 投资建议行业内兼并整合提高龙头企业竞争力, 钛白粉产业环保压力增加致中小产能加速出清, 行业产能集中度进一步提升房地产和汽车制造业回暖, 供需短期改善致钛白粉库存吃紧, 年内掀起数轮涨价潮出口量同比大幅增长, 价格跌幅收窄, 出口改善是否主要由季节性因素主导尚需要时间检验近期国内钛白粉行情积极, 未来价格是否能够持续上涨并带动行业走出底部有待进一步观察从企业层面看, 龙头企业以及储备氯化法工艺的企业将在行业调整中收益预计钛白粉价格每上涨 1000 元 / 吨, 佰利联安纳达中核钛白金浦钛业的 EPS 将分别增加 0.35 元 0.34 元 0.12 元和 0.11 元, 建议关注要点行业集中度有望提升, 大型企业受益 :2015 年国内钛白粉总产能为 360 万吨, 产量 232 万吨, 产能利用率为 63.91%, 产能利用率不高在行业不景气情况下, 行业整合减速, 而相关环保标准出台提高了行业准入门槛佰利联收购四川龙蟒, 跻身全球前四强国内前三大钛白粉企业集中度 24%, 行业集中度将进一步提高, 龙头企业将受益国产钛白粉产量首次收缩, 氯化法收到政策青睐 : 钛白粉价格五年时间内累计跌幅超过 50%, 底部行情中行业调整深化, 低水平产能加速退出, 国内小型钛白粉企业已关闭拆除停产十余家, 另外还有部分企业停工,2015 年国内产量首次收缩在环保执行力度不断加强的趋势下, 采用氯化法的企业将在行业竞争中占据优势主要下游行业回暖, 需求获得短期支持 : 钛白粉下游房地产汽车两大行业今年持续回暖 2016 年初, 销售端的火热行情带来房地产新开工面积增速大幅反弹 ; 汽车销售在政策刺激下增速上升明显, 中汽协预计 2016 年的汽车销量增长 6%, 同比提升 1.3 个百分点钛白粉价格密集上调, 价格上调是否持续有待持续观察 2016 年来国际大厂开始上调钛白粉售价 ; 在龙头企业带动下国内厂商亦跟随调涨钛白粉价格, 今年以来已经经历了七次上调近期价格上涨的原因一个是目前钛白粉价格处于历史低位, 跌破很多企业成本线, 企业有涨价动力另一个是需求回暖, 尤其是出口需求增长但出口增长有季节性特征, 是否能够持续还需要观察此外, 国内供需改善导致钛白粉库存吃紧, 为价格的上涨提供支撑总体来看, 价格上涨比较明确的是价格触底, 在需求 ( 出口 ) 旺季反弹价格下行空间比较小, 上行空间比较大, 但是否能够趋势性上涨, 是否能够持续还要继续观察预计钛白粉价格每上涨 1000 元 / 吨, 佰利联安纳达中核钛白金浦钛业的 EPS 将分别

2 增加 1.10 元 0.33 元 0.33 元和 0.10 元风险揭示 : 房地产需求不及预期 ; 环保执行力度不严, 停产小企业在价格上涨行情中重新投产导致产能出清速度缓慢长城证券 2

3 目录 1. 钛白粉简介行业加速整合, 产能集中度提升历史原因造成国内产能利用率低产能集中度低, 厂商议价能力弱环保标准趋严, 行业进入门槛提高需求端短期回暖态势分明需求长期在底部徘徊房地产以及汽车需求复苏塑料造纸需求持续增长价格历史底部, 需求触发反弹国外产能收缩国外巨头年初以来掀起涨价潮出口价格受季节性影响反弹国内企业紧跟国际, 价格数轮集体上调相关公司业绩弹性测算风险揭示长城证券 3

4 图表目录图 1: 钛白粉行业产业链... 5 图 2: 国内钛白粉出口量... 6 图 3: 进口钛白粉价格变化... 6 图 4: 美国建造业支出增速... 6 图 5: 钛白粉年度进口量... 6 图 6: 钛白粉产能增速和产能利用率... 7 图 7: 国内钛白粉产能分布... 8 图 8: 国外钛白粉产能分布... 8 图 9: 国内钛白粉下游消费占比... 9 图 10: 国内钛白粉消费量房地产新开工面积汽车销量增速... 9 图 11: 国内涂料产量变化... 9 图 12: 钛白粉产量和表观消费量变化... 9 图 13: 国内房地产新开工面积增速图 14: 国内汽车销量增速图 15: 年中国塑料产量及增速图 16: 中国纸和纸制品产量表观消费量及增速图 17: 国外产能在 2015 年收缩图 18: 钛白粉出口价格图 19: 钛白粉出口数量变化表 1: 钛白粉产品分类... 5 表 2: 中国和国外产能排名较前的几大厂商... 7 表 3: 国际厂商相继上调钛白粉价格表 4: 四川龙蟒公司数轮上调售价表 5: 钛白粉上市公司业绩弹性测算长城证券 4

5 1. 钛白粉简介钛白粉 ( 又称二氧化钛 ), 具有无毒高折射率理想粒度分布良好遮盖力和着色力等特性, 是目前世界上性能最优异的白色颜料, 约占白色颜料使用量 80%, 且其他产品难以替代按照用途可分颜料级和非颜料级钛白粉, 颜料级钛白粉按照结晶形态又分为锐钛型钛白粉 (A 型 ) 和金红石型钛白粉 (R 型 ),R 型钛白粉比 A 型耐候性遮盖力更佳颜料级钛白粉主要用作白色颜料, 非颜料级钛白粉常用于陶瓷搪瓷冶金等领域钛白粉最主要下游领域为涂料塑料造纸下游涂料塑料领域景气程度受房地产汽车行业影响显著钛白粉行业波动较大, 呈现明显周期性表 1: 钛白粉产品分类产品类型工艺性质占比竞争属性应用领域中高端产品毛室内涂料油墨橡氯化法金红石型钛白粉更好耐候性遮盖力 66% 利率较高竞争胶玻璃化妆品硫酸法相对宽松肥皂塑料造纸高级室外涂料光乳低端产品附加胶涂料塑料较高锐钛型钛白粉硫酸法稳定性较差 24% 值低毛利率消色力耐候性的橡低竞争激烈胶高级纸张涂层搪瓷电焊条陶瓷非颜料级钛白粉硫酸法纯度较高 10% 电子冶金资料来源 : 长城证券研究所钛白粉制备工艺可分为氯化法硫酸法氯化法具有工艺流程短产能大对产品品质控制能力高污染排放量小等众多优势, 但同时其技术门槛也较高国家鼓励类工艺流程, 但是目前国内仅佰利联云南新立锦州钛业和漯河兴茂四家企业具备氯化法生产的能力, 硫酸法生产钛白粉依然占据国内钛白粉市场的主流图 1: 钛白粉行业产业链上游原材料钛白粉产品下游行业终端领域氯四氯化钛高钛渣钛精矿金红石硫酸氯气化法硫酸法金红石型钛白粉锐钛矿型钛白粉非颜料级钛白粉涂料塑料及橡胶造纸及纺织搪瓷及陶瓷化妆品房地产汽车日用品消费品资料来源 : 长城证券研究所长城证券 5

6 2. 行业加速整合, 产能集中度提升 2.1 历史原因造成国内产能利用率低国内钛白粉行业的发展起步于 1998 年受益于内外需求的持续增长, 国内钛白粉行业形成了较为乐观的氛围, 较高的利润率刺激新企业不断进入钛白粉行业 2003 年国内产能超越德国, 列全球第二位 2008 年, 由于受到金融危机的影响产量一度大幅下跌, 暴露出产能过剩问题但是随后的 2010 年, 进口钛白粉价格持续走高, 内外价差进一步扩大, 对国产钛白粉的需求再度增加 ; 随后 2011 年美国房地产投资复苏使钛白粉出口回暖, 钛白粉产能过剩的问题被掩盖 2015 年中国钛白粉产能为 363 万吨, 而 2005 年产能仅为 75 万吨, 十年时间中的产能的年均复合增长率高达 17% 图 2: 国内钛白粉出口量图 3: 进口钛白粉价格变化 60 钛白粉出口数量 ( 万吨 ) 出口增速 (%) 进口钛白粉价格 ( 美元 / 吨 ) 资料来源 :wind, 长城证券研究所整理资料来源 :wind, 长城证券研究所整理图 4: 美国建造业支出增速图 5: 钛白粉年度进口量 10% 0% -10% 钛白粉进口数量 ( 万吨 ) 进口增速 (%) % 美国建造支出增速资料来源 :wind, 长城证券研究所整理资料来源 :wind, 长城证券研究所整理产能过快扩张导致 2012 以来产能利用率缓慢下降 2014 年下半年开始, 外需扩张周期趋于减弱, 国内经济减速对需求影响逐渐变得明显, 国内钛白粉价格下跌, 开始滞销, 产能过剩的问题凸显进入 2015 年后, 下游需求疲弱导致新增产量消化速度进一步放慢 2015 年国内钛白粉产量仅 232 万吨, 产能利用率为 63.91%, 创 2009 年以来新低长城证券 6

7 图 6: 钛白粉产能增速和产能利用率资料来源 : 百川资讯, 长城证券研究所 2.2 产能集中度低, 厂商议价能力弱 2010 年至 2012 年, 国内钛白粉行业存在较高利润, 以上市公司佰利联为例, 其销售利润率约为 10%-18% 2015 年具备 1 万吨以上产能的企业共有 54 家, 分布在东部中部以及西南地区这些企业中产能不足 5 万吨的有 25 家, 将近占到总数量的一半产能排名前五的厂商分别为佰利联 (8.8%) 四川龙蟒(8.3%) 中核华原(6.9%) 南京钛白(5.0%) 和山东东佳 (4.7%), 产能集中度 CR3=23.9%,CR5=33.6% 国外钛白粉的行业集中度较高, 国际主要厂商的总产能为 480 万吨, 其中排名靠前的是 Chemours(24%) Hustman(19%) Cristal(16%) Tronox(10%) 和 Kronos(9%) 表 2: 中国和国外产能排名较前的几大厂商中国企业产能国外企业产能佰利联 32 Chemours 116 四川龙蟒 30 Huntsman 90.5 中核华原 25 Cristal 77.8 南京钛白 18 Tronox 46.5 山东东佳 17 Kronos 44.2 金海钛业 15 lomon 30 济南裕兴 12 Ishihara 23 宁波新福 12 ISK 15.5 资料来源 : 百川资讯, 长城证券研究所长城证券 7

8 行业集中度低使国内钛白粉厂商议价能力弱国内钛白粉产品质量方面总体差距较小, 下游厂商自由选择的余地比较大, 为了抢夺客户, 厂商之间常在价格方面竞争 ; 而在国际市场上, 因为不具有定价权, 国内厂商经常处于被动降价或跟风涨价的局面图 7: 国内钛白粉产能分布其他 59% 佰利联 9% 四川龙蟒 8% 中核华原 7% 南京钛白 5% 山东东佳 5% 金海钛业 4% 济南裕兴 3% 图 8: 国外钛白粉产能分布 Kronos 9% Others 22% Tronox 10% Cristal 16% Chemours 24% Huntsman 19% 资料来源 : 百川资讯, 长城证券研究所整理资料来源 : 百川资讯, 长城证券研究所整理 2.3 环保标准趋严, 行业进入门槛提高钛白粉行业生产过程排放大量废硫酸酸性废水废渣 ( 含硫酸亚铁 ) 和废气 (SO 2 CO 2 等 ), 三废处臵成本较高, 目前面临严峻的环保考验, 大型企业单吨环保成本约在元 / 吨, 而中小企业环保成本则高达 1200 元 / 吨, 约占钛白粉生产综合成本价 (10000 元 / 吨 ) 的 10% 左右 2012 年工信部颁布钛白粉行业准入条件, 明确 : 1 新建钛白粉企业年产能力必须达到 5 万吨及以上 ( 硫酸法 ) 和 6 万吨及以上 ( 氯化法 ); 2 淘汰现有年综合生产能力在 1 万吨 ( 硫酸法 ), 单体装臵 1.5 吨 ( 氯化法 ) 以下的钛白粉生产装臵 ; 3 进一步提高钛白粉装备生产能力技术标准能耗资源消耗率等标准随着钛白粉行业准入条件钛白粉单位产品能耗限额钛白粉工业污染防治技术政策等政策陆续实施, 预计加速淘汰落后产能并提高行业壁垒年, 多达 10 家以上小微钛白企业关闭拆除停产, 预期未来 1-2 年, 更多中小钛白企业逐渐淡出钛白粉行业准入趋严, 环保要求进一步提升, 产业竞争格局有望优化产能过剩以及不断提高的行业门槛促使了行业产能的调整佰利联 2015 年 6 月公告拟收购四川龙蟒钛业, 公司的产能将会提高到 60 万吨, 成为全球第四大钛白粉供应商, 这将会极大改变国内钛白粉行业的竞争格局长城证券 8

9 3. 需求端短期回暖态势分明 3.1 需求长期在底部徘徊钛白粉最主要下游领域为涂料塑料造纸, 涂料占比高达 60%, 塑料及造纸分别占比 16% 14% 下游涂料塑料领域受房地产汽车行业影响显著钛白粉行业表观消费量的波动与房地产新开工面积汽车销量波动较为一致, 呈现周期性图 9: 国内钛白粉下游消费占比造纸, 14.00% 塑料, 16.00% 其他, 10.00% 资料来源 :wind, 长城证券研究所整理涂料, 60.00% 图 10: 国内钛白粉消费量房地产新开工面积汽车销量增速 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 资料来源 :wind, 长城证券研究所整理钛白粉表观消费量增速 (%) 房地产开工面积增速 (%) 汽车销售量增速 (%) 近年来国内经济疲软, 涂料需求放缓, 钛白粉行业进入调整期 2015 年国内涂料产量为万吨, 增速为 4.26%, 增速较 2014 年大幅下滑 22.2 个百分点下游需求增速放缓国内钛白粉行业出现滞销, 继 2008 年之后,2015 年钛白粉表观消费量首次出现负增长图 11: 国内涂料产量变化图 12: 钛白粉产量和表观消费量变化涂料产量 ( 万吨 ) 产量增速 (%) 300 产量表观消费量增速表观消费量 35% % % % 资料来源 :wind, 长城证券研究所整理资料来源 :wind, 长城证券研究所整理长城证券 9

10 3.2 房地产以及汽车需求复苏房地产需求近期回暖态势显著 2016 年工作报告将国内赤字率提高到 3%, 并表示政策上在集中全力进行供给侧改革的同时, 也要适度关注需求在宽松的货币环境和地产新政的刺激下, 商品房成交量和价格同时上升, 火热行情从一线城市向二线城市蔓延地产去库存进程的加速逐步缓解了开发商现金流吃紧的问题, 引导资金进入开发新的地产项目,2016 年房地产新开工项目增速大幅反弹图 13: 国内房地产新开工面积增速资料来源 : 长城证券研究所汽车也是钛白粉重要的下游行业 PPG 工业公司度汽车涂装的统计表明, 白色涂装以 28% 的占比领导涂装潮流, 比排名第二的黑色涂装 (18%) 高出 10 个百分点, 亚太地区白色占比更高达 31% 中国汽车工业协会预估每辆汽车平均使用油漆 12kg,2015 年全国汽车产量为 2484 万辆, 汽车制造带动的涂料 29.8 万吨, 加上涂料修补, 涂料使用量更大开发和使用工程塑料替代金属部件实现轻量化是目前汽车行业的趋势塑料中加入钛白粉, 可以使塑料制品的物理化学性能得到改善, 增强机械强度, 延长使用寿命 2015 年下半年实施的小型车购臵税减半以及新能源车不限购的政策刺激汽车销量大幅增长, 带动汽车产量增速上行中国汽车协会预计 2016 年的销量增速为 6%, 比 2015 年提高 1.3 个百分点长城证券 10

11 图 14: 国内汽车销量增速资料来源 : 长城证券研究所 3.3 塑料造纸需求持续增长未来 5 年塑料增速可达 10% 塑料工业是钛白粉的第二大用户, 年, 中国塑料产量年复合增长率高达 11.66% 相比涂料房地产市场而言, 塑料产品用途极为广泛, 预计年塑料年增长速度在 10% 左右 ( 比 GDP 增速稳定高出 3-4 个百分点 ) 城镇化强力拉动生活用纸市场 : 年, 中国纸和纸制品表观消费量增速较快, 年复合增幅可达 10.01%,2011 年后增速放缓, 年纸和纸制品表观消费量增速仅 1.78% 目前中国世界美国人均年消费生活用纸为 29 千克 52 千克 290 千克, 随着中国经济发展及城镇化推进, 生活用纸还有一定增长空间图 15: 年中国塑料产量及增速 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1, % 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 图 16: 中国纸和纸制品产量表观消费量及增速 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2, % 15% 10% 5% 0% -5% 中国塑料产量 ( 万吨 ) 产量增速 (%) 资料来源 : 国家统计局, 长城证券研究所整理纸产量 ( 万吨 ) 纸消费量 ( 万吨 ) 产量增速 (%) 消费量增速 (%) 资料来源 : 长城证券研究所长城证券 11

4. 价格历史底部, 需求触发反弹国内钛白粉价格从 2011 年开始调整以来, 已有五年时间, 累计跌幅超过 50% 在价格下行压力下, 国内钛白粉行业的产能扩张放缓 2015 年在严峻的环境中小型产能相继退出, 钛白粉产能首现收缩 4.1 国外产能收缩国外钛白粉产能集中度高, 仅 Chemours Huntsman Cristal 三家钛白粉产能占国外总产能比例高达 59.

12 4. 价格历史底部, 需求触发反弹国内钛白粉价格从 2011 年开始调整以来, 已有五年时间, 累计跌幅超过 50% 在价格下行压力下, 国内钛白粉行业的产能扩张放缓 2015 年在严峻的环境中小型产能相继退出, 钛白粉产能首现收缩 4.1 国外产能收缩国外钛白粉产能集中度高, 仅 Chemours Huntsman Cristal 三家钛白粉产能占国外总产能比例高达 59.27%, 钛白粉规模化效应显著在行业整体供给过剩的情况下, 为了压减库存, 国内外企业已经开始限产或是部分停产目前世界总需求为 550 万吨左右, 全球产能过剩 100 万吨 Chemours Hustman 和 Tronox 已经分别减产 15 万吨 10 万吨和 6 万吨 2015 年国外钛白粉产能下降 7.9%, 为 8 年间最大产能收缩幅度图 17: 国外产能在 2015 年收缩资料来源 : 百川资讯, 长城证券研究所 4.2 国外巨头年初以来掀起涨价潮今年以来在需求增长预期渐强的氛围中, 提前嗅到回暖气息的钛白粉厂商已经开始提价全球最大的钛白粉生厂商 Chemours 宣布自 2016 年 1 月 1 日起, 旗下产品在全球范围内涨价高达 5%, 以此拉开了钛白粉价格上调的序幕表 3: 国际厂商相继上调钛白粉价格厂商宣布时间上调时间调价标准 Chemours 2015 年 12 月 17 日 2016 年 1 月 1 日全球所有地区上调 150 美元 / 吨 Huntsman 2015 年 12 月 18 日 2016 年 1 月 1 日欧洲 : 上调 150 欧元 / 吨或 160 美元 / 吨 ; 北美 : 上调 0.07 美元 / 磅 ; 长城证券 12

13 厂商宣布时间上调时间调价标准亚太非洲拉美和中东 : 上调 160 美元 / 吨 Cristal 2015 年 12 月 22 日 2016 年 1 月 1 日北美 : 上调 0.07 美元 / 磅 ; 拉丁美洲 : 上调 150 美元 / 吨 ; 东欧和西欧, 包括土耳其地区 : 上调 150 欧元 / 吨俄罗斯独联体地区上调 160 美元 / 吨 ; 中东东和非洲地区 : 上调 150 美元 / 吨北非上调 150 欧元 / 吨 ; 亚太地区 : 上调 150 美元 / 吨 ; 中国 : 上调 150 美元 / 吨或 1000 元 / 吨 Cristal 2016 年 3 月 24 日 2016 年 4 月 1 日北美 : 上调 0.09 美元 / 磅 ; 拉丁美洲 : 上调 200 美元 / 吨 ; 东欧和西欧, 包括土耳其地区 : 上调 200 欧元 / 吨俄罗斯独联体地区上调 200 美元 / 吨 ; 中东东和非洲地区 : 上调 200 美元 / 吨北非上调 200 欧元 / 吨 ; 亚太地区 : 上调 200 美元 / 吨 ; 澳大利亚 : 上调 270 澳元 / 吨 ; 中国 : 上调 200 美元 / 吨或 1300 元 / 吨 Huntsman 2016 年 4 月 4 日 2016 年 4 月 1 日欧洲 : 上调 170 欧元 / 吨或 180 美元 / 吨 ; 亚太非洲拉美和中东 : 上调 180 美元 / 吨 ; 北美 : 上调 0.08 美元 / 磅 (2016 年 3 月 30 日已公布 ) Chemours 2016 年 4 月 11 日 2016 年 5 月 1 日 Ti-Pure 钛白粉上调 150 美元 / 吨 Ishihara 2016 年 6 月 28 日 2016 年 7 月 1 日亚太地区销售的钛白粉价格上调 150 美元 / 吨资料来源 : 长城证券研究所 4.3 出口价格受季节性影响反弹 2012 年年中以来, 以美元计价的钛白粉出口价呈现趋势性下跌, 从 2012 年 4 月的 3143 美元 / 吨下跌到 2016 年 4 月的 1511 美元 / 吨, 跌幅高达 52% 不过出口价格受季节性影响, 在趋势性调整中每每有短期小幅上涨变动, 大体呈现出每年 2 至 3 季度出口价格环比跌幅收窄或短期上涨的规律今年以来出口数量同比大幅增加,3 月和 4 月的增幅为 30.2% 和 28.1%; 从出口价格看, 钛白粉价格的跌幅收窄明显,3 月至 4 月价格甚至环比上涨国内外厂家持续密集调高钛白粉的售价或对该上涨有推动作用, 但是也不能排除季节性的价格上调未来出口价格是否能够持续上涨走出底部有待观察图 18: 钛白粉出口价格图 19: 钛白粉出口数量变化资料来源 : 国家统计局, 长城证券研究所整理资料来源 : 国家统计局, 长城证券研究所整理长城证券 13

14 4.4 国内企业紧跟国际, 价格数轮集体上调在国际行情的带领下, 国内钛白粉市场也掀起了涨价潮国内钛白粉龙头企业四川龙蟒公司今年以来已经连续七次上调其钛白粉的售价, 至今公司在国内销售的主力钛白粉价格累计已经上调了 2900 元 / 吨表 4: 四川龙蟒公司数轮上调售价序号时间调整幅度 1 1 月 6 日所有牌号钛白粉上调 300 元 / 吨 2 1 月 26 日所有牌号钛白粉上调 300 元 / 吨 3 3 月 7 日金红石型钛白粉价格上调 300 元 / 吨 4 4 月 7 日金红石型国内上调 500 元 / 吨, 出口上调 150 美元 / 吨 5 4 月 25 日每吨涨幅 500 元 6 5 月 17 日每吨涨幅 500 元 7 6 月 13 日主力牌号继续上涨 500 元 / 吨资料来源 : 长城证券研究所短期下游回暖增加了对钛白粉的需求, 而前期在底部停产或是退出的产能在短期内尚不能复产, 供求的状况短期内大幅逆转, 出口的季节性反弹对行情改善推波助澜, 利好因素叠加促成了今年以来的价格密集上调跟随龙蟒公司的钛白粉产品价格的每一次上调均会引发其他企业跟随上调售价, 国内钛白粉价格水位上涨或将延缓产能出清的过程不过, 本次出口行情是否由季节性主导尚不能确定, 国内短期的供需改善是否能够持续还需要时间验证, 未来部分停工的产能是否会重新投产也将改变供给的状况今年以来钛白粉行情来势汹涌也过于突然, 未来价格是否能够持续走高并走出底部值得持续跟踪 5. 相关公司业绩弹性测算钛白粉价格上涨, 相关上市公司业绩弹性巨大, 钛白粉价格每上涨 1000 元 / 吨, 佰利联安纳达中核钛白金浦钛业的 EPS 将分别增加 0.35 元 0.34 元 0.12 元和 0.11 元表 5: 钛白粉上市公司业绩弹性测算证券代码上市公司 2015 年 PB 总市值 ( 亿元 ) 总股本 ( 亿股 ) 钛白粉产能价格上涨 1000 元 ( 万吨 ) EPS 增加 ( 元 ) 佰利联中核钛白安纳达金浦钛业资料来源 : 长城证券研究所长城证券 14

15 6. 风险揭示环保执行力度不严, 停产小企业在价格上涨行情中重新投产, 导致产能出清速度缓慢 ; 龙头企业在氯化法工艺研发和投产的速度 ; 地产调控政策加强导致房地产投资增速放缓长城证券 15

16 研究员介绍及承诺杨超 : 年任职于鹏华基金, 从事化工行业研究 2012 年加入长城证券, 任化工行业分析师顾锐 :2009 年至 2015 年任职于中山证券 2016 年加入长城证券金融研究所, 任化工行业分析师余嫄嫄 : 年任职于国金证券,2012 年加入长城证券, 任化工行业分析师本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力, 在执业过程中恪守独立诚信勤勉尽职谨慎客观公平公正的原则, 独立客观地出具本报告本报告反映了本人的研究观点, 不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬免责声明长城证券股份有限公司 ( 以下简称长城证券 ) 具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格本报告由长城证券向其机构或个人客户 ( 以下简称客户 ) 提供, 除非另有说明, 所有本报告的版权属于长城证券未经长城证券事先书面授权许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布, 亦不得作为诉讼仲裁传媒及任何单位或个人引用的证明或依据, 不得用于未经允许的其它任何用途如引用刊发, 需注明出处为长城证券研究所, 且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息, 但本公司不保证信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用, 并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任长城证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易, 或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系, 并无需事先或在获得业务关系后通知客户长城证券版权所有并保留一切权利长城证券投资评级说明公司评级 : 强烈推荐预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅 15% 以上 ; 推荐预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅介于 5%~15% 之间 ; 中性预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅介于 -5%~5% 之间 ; 回避预期未来 6 个月内股价相对行业指数跌幅 5% 以上. 行业评级 : 推荐预期未来 6 个月内行业整体表现战胜市场 ; 长城证券销售交易部深圳联系人中性预期未来 6 个月内行业整体表现与市场同步 ; 回避预期未来 6 个月内行业整体表现弱于市场. 刘璇 : , , liux@cgws.com 李双红 : , , lishuanghong@cgws.com 黄永泉 : , , huangyq@cgws.com 李小音 : , , lixiaoyin@cgws.com 吴林蔓 : , , wulinman@cgws.com 北京联系人赵东 : , , zhaodong@cgws.com 王媛 : , , wyuan@cgws.com 李珊珊 : , , liss@cgws.com 张羲子 : , , zhangxizi@cgws.com 申涛 : , , shentao@cgws.com 杨徐超 : , , yangxuchao@cgws.com 上海联系人谢彦蔚 : , , 徐佳琳 : , , 王一 : , , xieyw@cgws.com xujl@cgws.com wangy@cgws.com 长城证券研究所深圳办公地址 : 深圳市福田区深南大道 6008 号特区报业大厦 17 层邮编 : 传真 : 北京办公地址 : 北京市西城区西直门外大街 112 号阳光大厦 8 层邮编 : 传真 : 上海办公地址 : 上海市民生路 1399 号太平大厦 3 楼邮编 : 传真 : 网址 :

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增加 1.10 元 0.33 元 0.33 元和 0.10 元 风险揭示 : 房地产需求不及预期 ; 环保执行力度不严, 停产小企业在价 格上涨行情中重新投产导致产能出清速度缓慢 长城证券 2

增加 1.10 元 0.33 元 0.33 元和 0.10 元风险揭示 : 房地产需求不及预期 ; 环保执行力度不严, 停产小企业在价格上涨行情中重新投产导致产能出清速度缓慢长城证券 2