公司公告点评

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1 公司研究 公司点评报告 证券研究报告 industryid 其他化学制品 买入 ( 维持 ) marketdata 市场数据 报告日期 收盘价 ( 元 ) 总股本 ( 百万股 ) 流通股本 ( 百万股 ) 总市值 ( 百万元 ) 流通市值 ( 百万元 ) 净资产 ( 百万元 ) 总资产 ( 百万元 ) 每股净资产 3.34 dycompany 佰利联 ( ) #createtime1# title 钛白粉行业景气延续回暖, 产销提升带动业绩增长 2016 年 08 月 23 日 主要财务指标 $zycwzb 会计年度主要财务指标 $ E 2017E 2018E 营业收入 ( 百万元 ) 同比增长 (%) 28.4% 264.8% 20.9% 18.2% 净利润 ( 百万元 ) 同比增长 (%) 76.5% 853.7% 22.4% 18.4% 毛利率 (%) 19.3% 24.2% 24.3% 24.4% 净利润率 (%) 4.2% 11.0% 11.1% 11.1% 净资产收益率 (%) 4.8% 20.7% 20.2% 19.3% 每股收益 ( 元 ) 每股经营现金流 ( 元 ) relatedreport 相关报告 佰利联 (002601): 一季度业绩符合预期, 销量提升带动业绩增长 佰利联 (002601): 销售规模扩大推动业绩增长, 与龙蟒钛业整合有序推进 佰利联 (002601): 上半年业绩符合预期, 总体保持快速增长 分析师 : 唐婕 tangjie87@xyzq.com.cn S 徐留明 xuliuming@xyzq.com.cn S 郑方镳 zhengfb@xyzq.com.cn S thor 投资要点 事件 : 佰利联发布 2016 年中报, 实现营业收入 亿元, 同比下降 1.7%; 营业利润 万元, 同比增长 43.8%; 归属于上市公司股东的净利润 万元, 同比增长 52.5%( 扣除非经常性损益后的净利润 万元, 同比增长 51.1%) 按 7.10 亿股的总股本计算, 实现摊薄每股收益 0.10 元, 每股经营现金流为 元 其中第二季度实现营业收入 6.70 亿元, 同比下降 4.60%; 实现归属于上市公司股东的净利润 万元, 同比增长 69.39%; 折合单季度 EPS 0.08 元 维持 买入 评级 佰利联是我国钛白粉行业的龙头企业之一, 伴随供需格局的改善, 钛白粉行业景气延续回暖, 公司产品上半年产销量同比保持较快增长, 产品价格亦进入上升通道 同时, 公司拟增发收购龙蟒钛业方案已获证监会核准批文, 若增发顺利实施则公司将跃升国内钛白粉行业绝对龙头, 并跻身全球主要钛白粉生产商之列 此外, 公司氯化法钛白粉项目运行正逐步趋于稳定 ; 同时开发了多种新品, 产品结构持续优化 我们预计公司 年 EPS 分别为 元 ( 假设公司增发于 2016 年完成 四川龙蟒全年并表,EPS 以增发完成后 亿股总本计 ), 维持 买入 的投资评级 风险提示 : 企业收购及整合效果不达预期风险 ; 下游需求疲软风险 ; 原料价格大幅波动风险 请阅读最后一页信息披露和重要声明

2 报告正文 事件 佰利联发布 2016 年中报, 实现营业收入 亿元, 同比下降 1.7%; 营业利润 万元, 同比增长 43.8%; 归属于上市公司股东的净利润 万元, 同比增长 52.5%( 扣除非经常性损益后的净利润 万元, 同比增长 51.1%) 按 7.10 亿股的总股本计, 实现摊薄每股收益 0.10 元, 每股经营现金流为 元 其中第二季度实现营业收入 6.70 亿元, 同比下降 4.60%; 实现归属于上市公司股东的净利润 万元, 同比增长 69.39%; 折合单季度 EPS 0.08 元 公司预计 2016 年 1-9 月归属于上市公司股东的净利润为 11,733.98~14, 万元, 同比增长 100%~150% 点评 佰利联上半年业绩同比实现大幅增长, 今年以来钛白粉行业景气延续回暖, 公司产品产销量同比增长 价格进入上升通道, 推动其业绩提升 钛白粉产品产销量提升 成本下降推动业绩增长 上半年, 公司钛白粉业务实现收入 亿元, 同比小幅下降 4.5% 受益于印度 东南亚等新兴市场需求增长较快, 上半年我国钛白粉出口量同比实现较快增长 ( 据海关总署数据, 今年 1-6 月我国出口钛白粉约 万吨, 同比增长约 28%) 作为我国钛白粉的主要出口商, 公司出口量有明显提升, 带动其销量增长 ; 上半年公司钛白粉产品实现产量 销量分别为 万吨, 分别同比增长 12.94% 18.65% 而由于产品价格同比仍有所下降,( 根据公司钛白粉业务收入及产品销量测算, 公司上半年产品均价较去年同期下降约 19.5%), 公司上半年营业总收入同比小幅下降 公司钛白粉业务毛利率为 26.6%, 较去年同期提升约 6.74 个百分点, 主要是由于公司钛白粉主要原料钛精矿 硫磺等上半年采购均价同比有所下降, 同时天然气 用电等能源成本同比下降 公司期间费用率同比提升约 1.96 个百分点至 15.8%, 其中财务费用率因报告期内公司银行借款增加致使利息支出增加而同比提升 1.38 个百分点至 3.18%, 销售费用率 管理费用率则分别小幅提升 个百分点至 4.7% 7.93% 出口良好 价格上涨等因素共同推动二季度业绩增长 公司二季度单季度实现营业总收入 6.80 亿元, 同比小幅下降 4.25% 环比增长 6.7% 二季度我国钛白粉出口情况良好 ( 据海关总署数据, 二季度单季度我国钛白粉出口量约为 万吨, 同 环比分别增长 41.6% 21.0%), 公司产品出口量有较为明显提升 二季度期间, 公司金红石型钛白粉产品报价提涨 4 次, 累计提价幅度达 2000 元 / 吨 ( 实际公司对大客户售价 以及市场实际成交价的提价幅度较此为低 ), 虽提价后产品平均售价仍低于去年同期均价, 但考虑到公司原 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 2 -

3 材料 能源等成本同比有所降低, 公司产品盈利水平仍有所提升 公司单季度综合毛利率为 27.1%, 同 环比分别提升 个百分点 公司二季度单季度费用率较去年同期提升 2.18 个百分点至 16.7%( 主要为财务费用率同比提升 1.28 个百分点 ) 维持 买入 评级 佰利联是我国钛白粉行业的龙头企业之一, 伴随供需格局的改善, 钛白粉行业景气延续回暖, 公司产品上半年产销量同比保持较快增长, 产品价格亦进入上升通道 同时, 公司拟增发收购龙蟒钛业方案已获证监会核准批文, 若增发顺利实施则公司将跃升国内钛白粉行业绝对龙头, 并跻身全球主要钛白粉生产商之列 此外, 公司氯化法钛白粉项目运行正逐步趋于稳定 ; 同时开发了多种新品, 产品结构持续优化 我们预计公司 年 EPS 分别为 元 ( 假设公司增发于 2016 年完成 四川龙蟒全年并表,EPS 以增发完成后 亿股总本计 ), 维持 买入 的投资评级 风险提示 : 企业收购及整合效果不达预期风险 ; 下游需求疲软风险 ; 原料价格大幅波动风险 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 3 -

4 附表资 gscwbb 产负债表 单位 : 百万元 利润表 单位 : 百万元 会计年度 E 2017E 2018E 会计年度 E 2017E 2018E 流动资产 营业收入 货币资金 营业成本 交易性金融资产 营业税金及附加 应收账款 销售费用 其他应收款 管理费用 存货 财务费用 非流动资产 资产减值损失 可供出售金融资产 公允价值变动 长期股权投资 投资收益 投资性房地产 营业利润 固定资产 营业外收入 在建工程 营业外支出 油气资产 利润总额 无形资产 所得税 资产总计 净利润 流动负债 少数股东损益 短期借款 归属母公司净利润 应付票据 EPS( 元 ) 应付账款 其他 主要财务比率 非流动负债 会计年度 E 2017E 2018E 长期借款 成长性 (%) 其他 营业收入增长率 28.4% 264.8% 20.9% 18.2% 负债合计 营业利润增长率 102.5% 875.2% 24.1% 18.5% 股本 净利润增长率 76.5% 853.7% 22.4% 18.4% 资本公积 未分配利润 盈利能力 (%) 少数股东权益 毛利率 19.3% 24.2% 24.3% 24.4% 股东权益合计 净利率 4.2% 11.0% 11.1% 11.1% 负债及权益合计 ROE 4.8% 20.7% 20.2% 19.3% 现金流量表 偿债能力 (%) 会计年度 E 2017E 2018E 资产负债率 59.1% 48.5% 48.0% 46.1% 净利润 流动比率 折旧和摊销 速动比率 资产减值准备 无形资产摊销 营运能力 ( 次 ) 公允价值变动损失 资产周转率 财务费用 应收帐款周转率 投资损失 少数股东损益 每股资料 ( 元 ) 营运资金的变动 每股收益 经营活动产生现金流量 每股经营现金 投资活动产生现金流量 每股净资产 融资活动产生现金流量 现金净变动 估值比率 ( 倍 ) 现金的期初余额 PE 现金的期末余额 PB 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 4 -

5 投资评级说明 行业评级 报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期上证综指 / 深圳成指的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标 准为 : 推荐 : 相对表现优于市场 ; 中 回 性 : 相对表现与市场持平 避 : 相对表现弱于市场 公司评级报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期上证综指 / 深圳成指的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 买入 : 相对大盘涨幅大于 15% ; 增 中 持 : 相对大盘涨幅在 5%~15% 之间 性 : 相对大盘涨幅在 -5%~5%; 减持 : 相对大盘涨幅小于 -5% 机构销售经理联系方式 机构销售负责人邓亚萍 dengyp@xyzq.com.cn 上海地区销售经理 罗龙飞 luolf@xyzq.com.cn 盛英君 shengyj@xyzq.com.cn 杨忱 yangchen@xyzq.com.cn 王政 wangz@xyzq.com.cn 冯诚 fengcheng@xyzq.com.cn 王溪 wangxi@xyzq.com.cn 顾超 guchao@xyzq.com.cn 李远帆 liyuanfan@xyzq.com.cn 胡岩 huyanjg@xyzq.com.cn 王立维 wanglw@xyzq.com.cn 地址 : 上海浦东新区长柳路 36 号兴业证券大厦 12 层 (200135) 传真 : 北京地区销售经理 朱圣诞 zhusd@xyzq.com.cn 郑小平 zhengxiaoping@xyzq.com.cn 肖霞 xiaoxia@xyzq.com.cn 陈杨 chenyangjg@xyzq.com.cn 刘晓浏 liuxiaoliu@xyzq.com.cn 吴磊 wulei@xyzq.com.cn 何嘉 hejia@xyzq.com.cn 地址 : 北京西城区锦什坊街 35 号北楼 (100033) 传真 : 深圳地区销售经理 朱元彧 zhuyy@xyzq.com.cn 李昇 lisheng@xyzq.com.cn 杨剑 yangjian@xyzq.com.cn 邵景丽 shaojingli@xyzq.com.cn 王维宇 wangweiyu@xyzq.com.cn 地址 : 福田区中心四路一号嘉里建设广场第一座 701(518035) 传真 : 海外销售经理 刘易容 liuyirong@xyzq.com.cn 徐皓 xuhao@xyzq.com.cn 张珍岚 zhangzhenlan@xyzq.com.cn 陈志云 chanchiwan@xyzq.com.cn 曾雅琪 zengyaqi@xyzq.com.cn 申胜雄 shensx@xyzq.com.cn 赵新莉 zhaoxinli@xyzq.com.cn 地址 : 上海浦东新区长柳路 36 号兴业证券大厦 12 层 (200135) 传真 : 私募及企业客户负责人刘俊文 liujw@xyzq.com.cn 私募销售经理 徐瑞 xur@xyzq.com.cn 杨雪婷 yangxueting@xyzq.com.cn 唐恰 tangqia@xyzq.com.cn 韩立峰 hanlf@xyzq.com.cn 地址 : 上海浦东新区长柳路 36 号兴业证券大厦 12 层 (200135) 传真 : 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 5 -

6 港股机构销售服务团队 机构销售负责人 丁先树 姓名 办公电话 邮箱 姓名 办公电话 邮箱 郑梁燕 阳焓 王子良 周围 孙博轶 地址 : 香港中环德辅道中 199 号无限极广场 32 楼 3201 室 传真 :(852) 信息披露 股情况 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务 客户可登录 内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉的职业态度, 独立 客观地出具本报告 本报告清晰准确地反映了本人的研究观点 本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿 法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准, 已具备证券投资咨询业务资格 本报告仅供兴业证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 客户应当认识到有关本报告的短信提示 电话推荐等只是研究观点的简要沟通, 需以本公司 网站刊载的完整报告为准, 本公司接受客户的后续问询 本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送 发布 可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区 国家或其他管辖区域的公民或居民, 包括但不限于美国及美国公民 (1934 年美国 证券交易所 第 15a-6 条例定义为本 主要美国机构投资者 除外 ) 本公司的销售人员 交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准 采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和 / 或交易观点 本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务 本公司的资产管理部门 自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策 本公司系列报告的信息均来源于公开资料, 我们对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更 我们已力求报告内容的客观 公正, 但文中的观点 结论和建议仅供参考, 报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关 在法律许可的情况下, 兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易, 也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务 因此, 投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及 / 或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突 投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据 若本报告的接收人非本公司的客户, 应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问 本报告的版权归本公司所有 本公司对本报告保留一切权利 除非另有书面显示, 否则本报告中的所有材料的版权均属本公司 未经本公司事先书面授权, 本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝 复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用 未经授权的转载, 本公司不承担任何转载责任 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 6 -