宏观经济国内经券研究报告点评 2012 年 4 月 16 日人民币兑美元汇率弹性增强, 迎来市场化改革新局面点评中国人民银行公告 2012 第 4 号文济证相关报告从减法到加法 2012 年春季宏观报告 (PPT) 2012 年 3 月 22 日新增外汇占款降低通胀压力缓解, 打开政策调整

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检麻宋
4 years ago
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1 宏观经济国内经券研究报告点评 2012 年 4 月 16 日人民币兑美元汇率弹性增强, 迎来市场化改革新局面点评中国人民银行公告 2012 第 4 号文济证相关报告从减法到加法 2012 年春季宏观报告 (PPT) 2012 年 3 月 22 日新增外汇占款降低通胀压力缓解, 打开政策调整空间 2012 年 2 月外汇占款数据分析和展望 2012 年 3 月 19 日增长目标下调, 关注 2012 年 10 大突破 2012 年政府工作报告解读 2012 年 3 月 6 日外汇占款虽反弹, 但仍处低位 2012 年 1 月外汇占款数据分析和展望 2012 年 2 月 21 日通胀回落确认, 政策主动调整央行下调存款准备金率点评 2012 年 2 月 20 日证券分析师李慧勇 A lihy@swsresearch.com 研究支持徐有俊 xuyj@swsresearch.com 联系人陈果 (8621) qiankn@swsresearch.com 地址 : 上海市南京东路 99 号电话 :(8621) 上海申银万国证券研究所有限公司自 2012 年 4 月 16 日起, 银行间即期外汇市场人民币兑美元交易价浮动幅度由千分之五扩大至百分之一外汇指定银行为客户提供当日美元最高现汇卖出价与最低现汇买入价之差不得超过当日汇率中间价的幅度由 1% 扩大至 2% 评论 : 此次央行出台人民币兑美元波动幅度增大的文件符合我们预期我们曾在增长目标下调, 关注 2012 年 10 大突破 2012 年政府工作报告解读和从减法到加法 2012 年春季宏观报告 (PPT) 指出, 今年汇率改革的重点是增强人民币汇率双向浮动弹性, 让人民币汇率处于合理均衡水平, 进一步为市场主体提供更多的汇率避险工具, 从而实现资金均衡地跨境流进流出我国人民币汇率波动幅度增大有助于让人民币汇率真正由市场供求来决定, 打开了人民币进一步国际化的时间窗口, 迎来人民币市场改革新局面人民币汇率改革是一个循序渐进且稳健推进的过程, 扩大汇率波动幅度, 一方面考虑了资本流动对当前中国经济增速放缓可能带来进一步过大冲击的影响 ; 另一方面, 借助汇率波幅扩大的契机, 推进资本项目开放, 为人民币加快市场化改革进程做铺垫当前人民币汇率已接近均衡水平, 增强人民币的汇率弹性和灵活性有助于弱化人民币单边升值预期, 预计未来人民币的双向波动将会成为市场常态 2005 年 7 月我国进行汇改后, 人民币持续的单边升值预期吸引了大量热钱跨境流入我国, 增大了我国实施货币政策的被动性利用汇率弹性自身可以作为抑制热钱持续大规模流进流出我国的有效工具短期内人民币处在贬值预期中 1 季度 GDP 数据显示当前经济继续处于下行通道中, 并且下行压力明显加大, 使得市场加大了近期人民币的贬值预期而美国 QE3 的推出悬而未决, 西班牙债务问题再次使得欧债危机被市场强化, 导致美元指数阶段性走强这时扩大人民币兑美元波幅区间, 可能会导致人民币贬值预期增强本公司不持有或交易股票及其衍生品, 在法律许可情况下可能为或争取为本报告提到的公司提供财务顾问服务 ; 本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的, 持有比例可能超过已发行股份的 1%, 还可能为或争取为这些公司提供投资银行服务本公司在知晓范围内履行披露义务客户可通过 compliance@swsresearch.com 索取有关披露资料或登录信息披露栏目查询客户应全面理解本报告结尾处的 " 法律声明 "

2 预计人民币实际贬值的可能性不大首先, 如果我国今年经济不出现大幅度回落, 出口不出现如 2008 年至 2009 年初那样的负增长的话, 人民币对美元仍会回到缓慢升值的轨道上但如果今年经济出现大幅下滑, 人民币汇率可能会进入平稳期, 维持对美元汇率不变的状态和趋势其次, 我国已经把人民币汇率作为促使企业和经济转型的一种重要方式, 总的来说人民币升值利大于弊此外,2012 年美国大选, 人民币汇率问题必将再次被提出, 要求人民币汇率更大力度的升值从长期看人民币进入了震荡式的缓慢升值通道中我国拥有巨额的外汇储备, 1 季度末, 国家外汇储备余额突破为 3.3 万亿美元, 巨额的外汇储备增大了人民币升值的压力预计下半年全球经济和国内经济有所好转, 对外贸易形势将会得到持续改善, 这也会在一定程度上会增大人民币的升值压力表 1: 人民币汇率主要改革时间表时间 2005 年 7 月 21 日人民币汇率改革内容央行宣布废除原先盯住单一美元的货币政策, 开始实行以市场供求为基础参考一篮子货币进行调节有管理的浮动汇率制度 2007 年 5 月 21 日央行决定银行间即期外汇市场人民币兑美元交易价浮动幅度由千分之三扩大至千分之五 2010 年 6 月 19 日央行宣布将进一步推进人民币汇率形成机制改革, 增强人民币汇率弹性, 即按照已公布的外汇市场汇率浮动区间, 对人民币汇率浮动进行动态管理和调节 2012 年 4 月 14 日自 2012 年 4 月 16 日起, 银行间即期外汇市场人民币兑美元交易价浮动幅度由千分之五扩大至百分之一, 即每日银行间即期外汇市场人民币兑美元的交易价可在中国外汇交易中心对外公布的当日人民币兑美元中间价上下百分之一的幅度内浮动外汇指定银行为客户提供当日美元最高现汇卖出价与最低现汇买入价之差不得超过当日汇率中间价的幅度由 1% 扩大至 2% 资料来源 : 中国人民银行, 申万研究请参阅最后一页的信息披露和法律声明 1 申万研究拓展您的价值

3 表 2: 各政府部门对人民币汇率的表态时间来源内容周小川行长提出要稳步推进利率市场化改革, 积极探索进一步推 2012 年 4 月博鳌亚洲论坛进利率市场化的有效途径进一步完善人民币汇率形成机制, 增强人民币汇率双向浮动弹性, 保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定 2012 年 3 月中国金融周小川行长提出要增强人民币汇率双向浮动弹性, 又要完善人民币汇率形成机制, 稳妥有序推进人民币资本项目可兑换 2012 年 3 月十一届全国人大五次会议记者会上国务院总理温家宝答记者问时表示, 中国的人民币汇率有可能已经接近均衡水平, 未来将继续加大汇率改革的力度, 特别是较大幅度地实行双向的波动 2010 年 12 月十一五时期中国金融业改革发展的成就周小川行长表示, 在不断加强和改进外汇储备经营管理, 拓展多元化投资, 确保外汇储备资产总体安全流动和保值增值人民币汇率弹性逐步增强, 并且进出口企业应对汇率波动的能力逐步提高 2008 年 6 月第 4 届东亚及太平洋地区和欧元体系中央银行高层研讨会周小川行长表示, 央行正尝试运用货币工具来收紧货币供给, 中国会逐步扩大人民币汇率的弹性 2007 年 1 月巴塞尔会议周小川行长称, 面对国内流动性过剩局面, 不排除运用更多措施的可能性, 但必须关注当前政策工具所产生的效果此外他还表示, 如果贸易顺差继续扩大, 人民币汇率的弹性肯定会扩大资料来源 : 申万研究图 1: 官定汇率和市场汇率波幅将增大官定汇率与市场汇率的波动幅度将增大市场汇率官定汇率资料来源 :ECIC, 申万研究请参阅最后一页的信息披露和法律声明 2 申万研究拓展您的价值

4 图 2: 大量热钱进出我国增大了货币政策实施的被动性大量热钱跨境流入流出我国增大了我国货币政策实施的被动性增大汇率波动幅度, 有利于货币调控 % 22% 20% 18% 16% 0 14% % 10% 新增外汇占款 ( 单位 : 亿美元 ) 热钱规模 ( 单位 : 亿美元 ) 存款准备金率 ( 右轴 ) 图 3: 经济下行压力增大经济继续处于下行通道中, 并且下行压力明显加大 GDP 同比增速 GDP 环比增速 ( 右轴 ) 图 4: 美元指数阶段性走强西班牙国债收益率大幅提升, 导致美元指数阶段性走强美元指数请参阅最后一页的信息披露和法律声明 3 申万研究拓展您的价值

5 图 5: 西班牙国债收益率大幅提升西班牙国债收益率大幅提升, 导致美元比较强, 如果这个时候波动区间放大, 可能导致人民币贬值预期增强西班牙国债收益率图 6: 人民币贬值预期增强欧债危机再次被市场强化, 短期避险情绪增强加大了市场对人民币的贬值预期人民币汇率预期 (1 年期 NDF) 人民币汇率预期 (2 年期 NDF) 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 4 申万研究拓展您的价值

6 信息披露证券分析师承诺李慧勇 : 经济本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉的职业态度, 独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司在知晓范围内履行披露义务客户可通过 compliance@swsresearch.com 索取有关披露资料或登录信息披露栏目查询静默期安排及关联公司持股情况法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司 ( 以下简称本公司 ) 的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息, 但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用, 并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通, 需以本公司网站刊载的完整报告为准, 本公司并接受客户的后续问询本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突, 不应视本报告为作出投资决策的惟一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户, 不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况, 以及 ( 若有必要 ) 咨询独立投资顾问在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户, 应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示, 否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权, 本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请参阅最后一页的信息披露和法律声明 5 申万研究拓展您的价值

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恒生银行 ( 中国 ) 银行结构性投资产品表现报告步步稳系列部分保本投资产品产品编号起始日到期日当前观察期是否发生下档触发事件挂钩标的最初价格 * 最新价格累积回报 OTZR 年 5 月 5 日 2018 年 5 月 7 日 3 否 728 HK Equity 3.7 恒生银行 ( 中国 ) 银行结构性投资产品表现报告步步稳系列部分保本投资产品产品编号起始日到期日当前观察期是否发生下档触发事件挂钩标的最初价格 * 最新价格累积回报 OTZR89 2017 年 5 月 5 日 2018 年 5 月 7 日 3 否 728 HK Equity 3.77 3.45 不适用 941 HK Equity 82.85 73.40 902 HK Equity